Risk arbitrage
رسک آربیٹریج، جسے انضمام آربیٹریج بھی کہا جاتا ہے، ایک سرمایہ کاری کی حکمت عملی ہے جو انضمام اور حصول کی کامیاب تکمیل پر قیاس آرائیاں کرتی ہے۔ ایک سرمایہ کار جو اس حکمت عملی کو بروئے کار لاتا ہے اسے ثالث کہا جاتا ہے۔ رسک آربیٹریج ایک قسم کی ایونٹ پر مبنی سرمایہ کاری ہے جس میں یہ کارپوریٹ ایونٹ کی وجہ سے قیمتوں کی نااہلی کا استحصال کرنے کی کوشش کرتی ہے۔ بنیادی انضمام انضمام میں، ایک کمپنی، حصول کار، دوسری کمپنی کے حصص، ہدف، خریدنے کی پیشکش کرتا ہے۔ معاوضے کے طور پر، ہدف کو ایک مخصوص قیمت پر نقد رقم، مخصوص تناسب پر حصول کار کا اسٹاک، یا دونوں کا مجموعہ ملے گا۔ نقد انضمام میں، حصول کار نقد میں ایک مخصوص قیمت پر ہدف کے حصص خریدنے کی پیشکش کرتا ہے۔ جب حصول کار پیشکش کرے گا تو ہدف کے اسٹاک کی قیمت میں زیادہ امکان اضافہ ہوگا، لیکن اسٹاک کی قیمت پیشکش کی قیمت سے نیچے رہے گی۔ بعض صورتوں میں، ہدف کے اسٹاک کی قیمت پیشکش کی قیمت سے اوپر کی سطح تک بڑھ جائے گی۔ یہ اس بات کی نشاندہی کرے گا کہ سرمایہ کار توقع کرتے ہیں کہ ہدف کے لیے زیادہ بولی آ سکتی ہے، یا تو حصول کار سے یا کسی تیسرے فریق سے۔ پوزیشن شروع کرنے کے لیے، ثالث ہدف کا اسٹاک خریدے گا۔ ثالث اس وقت منافع کماتا ہے جب ہدف کے اسٹاک کی قیمت پیشکش کی قیمت کے قریب پہنچ جاتی ہے، جو اس وقت ہوتا ہے جب ڈیل کی تکمیل کا امکان بڑھ جاتا ہے۔ ڈیل مکمل ہونے پر ہدف کے اسٹاک کی قیمت پیشکش کی قیمت کے برابر ہوگی۔ اسٹاک کے انضمام میں، حصول کار ایک مخصوص تناسب پر ہدف کے اسٹاک کے لیے اپنے اسٹاک کا تبادلہ کرکے ہدف خریدنے کی پیشکش کرتا ہے۔ پوزیشن شروع کرنے کے لیے، ثالث ہدف کا اسٹاک خریدے گا اور حصول کار کے اسٹاک کو مختصر فروخت کرے گا۔ اس عمل کو "سیٹنگ اے اسپریڈ" کہا جاتا ہے۔ پھیلاؤ کا سائز مثبت طور پر اس سمجھے جانے والے خطرے سے متعلق ہے کہ معاہدہ اس کی اصل شرائط پر مکمل نہیں ہوگا۔ ثالث اس وقت منافع کماتا ہے جب پھیلاؤ تنگ ہوجاتا ہے، جو اس وقت ہوتا ہے جب ڈیل کی تکمیل کا امکان زیادہ ظاہر ہوتا ہے۔ ڈیل مکمل ہونے پر، ہدف کے اسٹاک کو انضمام کے معاہدے کے ذریعے طے شدہ تبادلے کے تناسب کی بنیاد پر حصول کار کے اسٹاک میں تبدیل کر دیا جائے گا۔ اس وقت پھیلاؤ بند ہو جائے گا۔ ثالث اپنی پوزیشن کو بند کرنے کے لیے تبدیل شدہ اسٹاک کو اپنی مختصر پوزیشن میں پہنچاتا ہے۔ انضمام کی کامیابی کی پیش گوئی کرنے والے بیکر اور ساواسوگلو کا کہنا ہے کہ انضمام کی کامیابی کا بہترین واحد پیش گوئی دشمنی ہے: صرف 38 ٪ دشمن سودے کامیابی سے مکمل ہوئے، جبکہ نام نہاد دوستانہ سودوں کی کامیابی کی شرح 82 ٪ تھی۔ کارنیلی اور لی کا دعوی ہے کہ انضمام کی کامیابی کا تعین کرنے میں ثالث اصل میں سب سے اہم عنصر ہیں۔ چونکہ ثالثوں نے اہم مالی شرط لگائی ہے کہ انضمام سے گزریں گے، اس لیے توقع کی جاتی ہے کہ وہ تکمیل کے لیے زور دیں گے۔ اسی وجہ سے، ثالثی کنٹرول میں اضافے کے ساتھ ساتھ انضمام کے مکمل ہونے کا امکان بڑھ جاتا ہے۔ اپنے مطالعے میں، کارنیلی اور لی نے پایا کہ ثالثی کی صنعت انضمام کے عمل کے دوران ہدف کے اسٹاک کا اتنا ہی 30%-40% رکھے گی۔ یہ زیادہ تر انضمام میں تکمیل سے نمٹنے کے لیے ہاں میں ووٹ دینے کے لیے درکار حصص کے ایک اہم حصے کی نمائندگی کرتا ہے۔ اس طرح، جن ٹیک اوورز میں ثالثوں نے حصص خریدے تھے ان کی کامیابی کی اصل شرح مارکیٹ کی قیمتوں سے ظاہر ہونے والی کامیابی کے اوسط امکان سے زیادہ تھی۔ نتیجے کے طور پر، وہ اپنے پورٹ فولیو پوزیشنوں پر خاطر خواہ مثبت منافع پیدا کر سکتے ہیں۔ فعال بمقابلہ غیر فعال رسک ثالثی ثالث فعال یا غیر فعال طور پر منافع پیدا کر سکتا ہے۔ فعال ثالث انضمام کے نتائج کو کنٹرول کرنے کے لیے ہدف میں کافی اسٹاک خریدتے ہیں۔ یہ فعال سرمایہ کار فروخت کے عمل کو شروع کرتے ہیں یا زیادہ بولی طلب کرنے کی کوششوں میں جاری انضمام سے حمایت روکتے ہیں۔ سپیکٹرم کے دوسرے سرے پر، غیر فعال ثالث انضمام کے نتائج پر اثر انداز نہیں ہوتے ہیں۔ غیر فعال ثالثوں کا ایک مجموعہ ان سودوں میں سرمایہ کاری کرتا ہے جن کی مارکیٹ کو کامیابی کی توقع ہوتی ہے اور اگر کامیابی کا امکان بہتر ہوتا ہے تو ہولڈنگز میں اضافہ ہوتا ہے۔ غیر فعال ثالثوں کا دوسرا مجموعہ زیادہ ملوث ہے، لیکن اس کے باوجود غیر فعال ہے: یہ ثالث اپنی سرمایہ کاری کے ساتھ زیادہ انتخابی ہوتے ہیں، انفرادی سودوں کے رسک-ریوارڈ پروفائل پر مفروضوں کی باریکی سے جانچ کرتے ہیں۔ ثالثوں کا یہ مجموعہ ان سودوں میں سرمایہ کاری کرے گا جن میں وہ یہ نتیجہ اخذ کرتے ہیں کہ کامیابی کا امکان پھیلاؤ کے معنی سے زیادہ ہے۔ غیر فعال ثالثوں کو بہت مائع اسٹاک میں زیادہ آزادی حاصل ہوتی ہے: ہدف اسٹاک جتنا زیادہ مائع ہوگا، اتنا ہی بہتر رسک ثالث اپنی تجارت کو چھپا سکتے ہیں۔ اس صورت میں، اس مفروضے کا استعمال کرتے ہوئے کہ زیادہ ثالثی کی موجودگی سے تکمیل کے امکان میں اضافہ ہوتا ہے، حصص کی قیمت کامیابی کے بڑھتے ہوئے امکان کی مکمل عکاسی نہیں کرے گی اور رسک ثالث حصص خرید سکتا ہے اور منافع کما سکتا ہے۔ ثالث کو یہ فیصلہ کرنا چاہیے کہ آیا انضمام میں فعال کردار یا غیر فعال کردار کسی دی گئی صورتحال میں زیادہ پرکشش آپشن ہے۔ رسک ریٹرن پروفائل رسک آربیٹریج میں رسک ریٹرن پروفائل نسبتا غیر متناسب ہے۔ اگر ڈیل ٹوٹ جاتی ہے تو عام طور پر اس سے کہیں زیادہ منفی پہلو ہوتا ہے کہ اگر ڈیل مکمل ہو جاتی ہے تو الٹا ہوتا ہے۔ ڈیل سطح کے خطرات خطرہ "ثالثی" خطرے سے پاک نہیں ہے۔ اس کا منافع اس صورت میں حاصل ہوتا ہے جب پھیلاؤ، جو اس خطرے کے نتیجے میں موجود ہے کہ انضمام اپنی اصل شرائط پر مکمل نہیں ہوگا، بالآخر تنگ ہوجاتا ہے۔ خطرہ اس امکان سے پیدا ہوتا ہے کہ سودے اصل میں بتائے گئے وقت کے اندر طے نہ ہو سکیں یا مکمل نہ ہو سکیں۔ رسک آربیٹریجر کو ان خطرات سے آگاہ ہونا چاہیے جو اصل شرائط اور معاہدے کی حتمی تکمیل دونوں کے لیے خطرہ ہیں۔ ان خطرات میں قیمتوں میں کٹوتی، ڈیل میں توسیع کا خطرہ اور ڈیل کا خاتمہ شامل ہیں۔ قیمت میں کٹوتی ہدف کے حصص کی پیشکش کی قیمت کو کم کر دے گی، اور ثالث خالص نقصان کے ساتھ ختم ہو سکتا ہے یہاں تک کہ اگر انضمام مکمل ہو جائے۔ ڈیل کی تکمیل کے ٹائم فریم میں غیر متوقع توسیع متوقع سالانہ واپسی کو کم کر دیتی ہے جس کے نتیجے میں اسٹاک میں کمی کا سبب بنتا ہے تاکہ یہ فرض کیا جا سکے کہ ڈیل کی تکمیل کا امکان مستقل ہے۔ تاہم، انضمام اور حصول کی اکثریت پر نظر ثانی نہیں کی جاتی ہے۔ لہذا، ثالث کو صرف اس سوال سے فکر مند ہونے کی ضرورت ہے کہ آیا معاہدہ اس کی اصل شرائط کے مطابق مکمل ہو جائے گا یا ختم ہو جائے گا۔ ڈیل کا خاتمہ کئی وجوہات سے ہو سکتا ہے۔ ان وجوہات میں انضمام کی شرائط کو پورا کرنے میں کسی بھی فریق کی ناکامی، مطلوبہ شیئر ہولڈر کی منظوری حاصل کرنے میں ناکامی، اینٹی ٹرسٹ اور دیگر ریگولیٹری کلیئرنس حاصل کرنے میں ناکامی، یا کوئی اور واقعہ شامل ہو سکتا ہے جو ہدف کو تبدیل کر سکتا ہے یا لین دین کو مکمل کرنے کے لیے حصول کار کی آمادگی۔ اس طرح کے امکانات رسک آربیٹریج کی اصطلاح میں خطرہ ڈالتے ہیں۔ ڈیل بہ ڈیل کی بنیاد پر اضافی پیچیدگیاں پیدا ہو سکتی ہیں۔ ایک مثال میں کالر شامل ہیں۔ کالر اسٹاک کے بدلے اسٹاک کے انضمام میں ہوتا ہے، جہاں تبادلے کا تناسب مستقل نہیں ہوتا ہے لیکن حصول کار کی قیمت کے ساتھ بدلتا ہے۔ ثالثی کار کالرز کے ساتھ سودوں کی قدر کرنے کے لیے اختیارات پر مبنی ماڈل استعمال کرتے ہیں۔ تبادلے کے تناسب کا تعین عام طور پر ایک مدت کے دوران حصول کار کی اختتامی قیمت کی اوسط لے کر کیا جاتا ہے (عام طور پر بند ہونے سے 10 تجارتی دن پہلے)، اس دوران ثالث فعال طور پر اپنی پوزیشن کو ہیج کرے گا تاکہ صحیح ہیج تناسب کو یقینی بنایا جا سکے۔ 1990 اور 2007 کے درمیان 2,182 انضمام کے 2010 کے مطالعے میں 8.0 ٪ کی بریک ریٹ کا تجربہ کیا گیا۔ بیکر اور ساواسوگلو کے ذریعہ کی گئی ایک تحقیق، جس نے 1981 اور 1996 کے درمیان 1,901 انضمام پر مشتمل متنوع رسک آربیٹریج پورٹ فولیو کی نقل تیار کی، نے 22.7% کی بریک ریٹ کا تجربہ کیا۔ مارکیٹ کا خطرہ کئی مصنفین کو معلوم ہوتا ہے کہ رسک آربیٹریج کی واپسی کا مارکیٹ کے عام ماحول میں اسٹاک مارکیٹ کی واپسی سے کچھ حد تک غیر متعلقہ ہے۔ تاہم، رسک آربیٹریج ضروری نہیں کہ مارکیٹ کے تمام حالات میں اسٹاک مارکیٹ کی کارکردگی کے لیے غیر حساس ہو۔ جب اسٹاک مارکیٹ میں 4 فیصد یا اس سے زیادہ کی کمی کا تجربہ ہوتا ہے، تو انضمام ثالثی ریٹرن اور رسک ثالثی ریٹرن کے درمیان بیٹا (فنانس) 0.0 تک بڑھ سکتا ہے۔ اس سے پتہ چلتا ہے کہ بازار کے خطرے کی نمائش غیر متناسب ہے: ثالث بازار کی ریلیوں میں حصہ نہیں لیتا ہے، لیکن بدحالی میں نقصان اٹھاتا ہے۔ واپسی طویل مدت میں، رسک آربیٹریج مثبت منافع پیدا کرتا دکھائی دیتا ہے۔ بیکر اور ساواسوگلو نے 1981 اور 1996 کے درمیان 1,901 انضمام پر مشتمل ایک متنوع رسک آربیٹریج پورٹ فولیو کی نقل تیار کی۔ پورٹ فولیو نے 9.6 ٪ کی اضافی سالانہ واپسی پیدا کی۔ مہیشورن اور یوہ نے جنوری 1991 سے اپریل 2000 تک 193 بولیوں کے نمونے کا استعمال کرتے ہوئے آسٹریلیا میں انضمام ثالثی کے رسک ایڈجسٹ منافع کا جائزہ لیا۔ پورٹ فولیو ہر ماہ 0.84% سے 1.20% پر واپس آیا۔ مچل اور پلوینو نے 1963 اور 1998 کے درمیان رسک آربیٹریج میں رسک اور ریٹرن کی خصوصیت کے لیے 4,750 پیشکشوں کا نمونہ استعمال کیا۔ پورٹ فولیو نے 6.2 فیصد سالانہ ریٹرن پیدا کیا۔ جب کوئی معاہدہ نہیں ہوتا ہے تو ثالث کو اہم نقصانات کا سامنا کرنا پڑ سکتا ہے۔ ٹوٹے ہوئے سودوں میں انفرادی ڈیل کا پھیلاؤ پچاس فیصد سے زیادہ ہو سکتا ہے۔ ایچ ایف آر آئی مرجر آربیٹریج انڈیکس نے-6.5 فیصد کا زیادہ سے زیادہ ایک ماہ کا نقصان درج کیا لیکن 1990 سے 2005 تک صرف 2.9 فیصد کا زیادہ سے زیادہ ایک ماہ کا فائدہ درج کیا۔ انضمام کی ثالثی لین دین کے اخراجات کی وجہ سے نمایاں طور پر محدود ہے۔ ثالثی کار اس حکمت عملی کا استعمال کرتے ہوئے غیر معمولی طور پر زیادہ منافع پیدا کر سکتے ہیں، لیکن تجارت کی تعدد اور زیادہ لاگت زیادہ تر منافع کو مسترد کرتی ہے۔ مثال کے طور پر فرض کریں کہ کمپنی اے 40 ڈالر فی حصص پر تجارت کر رہی ہے۔ پھر کمپنی ایکس کمپنی اے خریدنے کے منصوبے کا اعلان کرتی ہے، جس صورت میں کمپنی اے کے اسٹاک کے ہولڈرز کو 80 ڈالر نقد ملتے ہیں۔ پھر کمپنی اے کا اسٹاک $70 تک بڑھ جاتا ہے۔ یہ 80 ڈالر تک نہیں جاتا ہے کیونکہ اس بات کا کچھ امکان ہے کہ معاہدہ نہیں ہوگا۔ اس صورت میں ثالث کمپنی اے کے اسٹاک کے حصص 70 ڈالر میں خرید سکتا ہے۔ اگر ڈیل مکمل ہو جاتی ہے تو اسے 10 ڈالر کا فائدہ ہوگا اور اگر ڈیل ختم ہو جاتی ہے تو اسے 30 ڈالر کا نقصان ہوگا (یہ فرض کرتے ہوئے کہ اسٹاک وقفے میں اپنے اصل 40 ڈالر پر واپس آ جائے گا، جو ہو سکتا ہے ایسا نہ ہو)۔ مارکیٹ کے مطابق، ڈیل کی اصل شرائط پر مکمل ہونے کا امکان 75 فیصد ہے اور ڈیل کے ختم ہونے کا امکان 25 فیصد ہے۔ ثالث کے پاس تین اختیارات ہیں: کمپنی اے کا اسٹاک 70 ڈالر میں خریدیں۔ وہ ایسا کریں گے اگر اسے یقین ہو کہ معاہدہ بند ہونے کا امکان مارکیٹ کی طرف سے پیش کردہ مشکلات سے زیادہ یا اس کے مطابق ہے۔ کمپنی اے کا اسٹاک 70 ڈالر میں شارٹ سیل کریں۔ وہ ایسا کریں گے اگر اسے یقین ہو کہ معاہدہ ختم ہونے کا امکان مارکیٹ کی طرف سے پیش کردہ مشکلات سے زیادہ ہے۔ اگر ثالث کا خیال ہے کہ معاہدہ ہونے کا امکان 50 ٪ سے زیادہ ہے (یعنی، ان کا خیال ہے کہ حصول اب بھی ہوگا) لیکن مارکیٹ کی طرف سے تفویض کردہ امکان سے کم ہے (جیسے، اس مثال میں 60 ٪)، تو انہیں یہ بھی فرض کرنا ہوگا کہ مارکیٹ حصول کے اختتام سے پہلے کسی وقت ان کے عقیدے کے قریب ڈیل ہونے کا امکان تفویض کرے گی۔ اس وقت معاہدے میں شامل نہ ہوں۔ حوالہ جات بیرونی روابط رسک آربیٹریج-رسک انسائیکلوپیڈیا آربیٹریج فنانشل مارکیٹس ہیج فنڈز