Syndicated loan
سنڈیکیٹڈ لون وہ ہوتا ہے جو قرض دہندگان کے ایک گروپ کے ذریعہ فراہم کیا جاتا ہے اور ایک یا کئی تجارتی بینکوں یا انویسٹمنٹ بینکوں کے ذریعہ تشکیل، ترتیب اور زیر انتظام ہوتا ہے جسے لیڈ آرگنائزر کہا جاتا ہے۔ سنڈیکیٹڈ لون مارکیٹ امریکہ اور یورپ میں بڑی کارپوریشنوں کے لیے بینکوں اور دیگر ادارہ جاتی مالیاتی سرمایہ فراہم کرنے والوں سے قرض وصول کرنے کا غالب طریقہ ہے۔ مالیاتی قانون اکثر صنعت کو منظم کرتا ہے۔ امریکی مارکیٹ کا آغاز 1980 کی دہائی کے وسط میں بڑے لیورجڈ بائی آؤٹ لون سے ہوا، اور 1999 میں یورو کے آغاز کے ساتھ یورپ کی مارکیٹ کھل گئی۔ سب سے بنیادی سطح پر، ترتیب دینے والے سرمایہ کی ضرورت میں جاری کنندہ کے لیے سرمایہ کار فنڈنگ بڑھانے کے انویسٹمنٹ بینکنگ کے کردار کو انجام دیتے ہیں۔ جاری کنندہ اس سروس کے لیے منتظم کو فیس ادا کرتا ہے، اور یہ فیس قرض کی پیچیدگی اور خطرے کے عوامل کے ساتھ بڑھتی ہے۔ نتیجے کے طور پر، سب سے زیادہ منافع بخش قرضے وہ ہوتے ہیں جو فائدہ اٹھانے والے قرض دہندگان کے لیے ہوتے ہیں-وہ جاری کنندگان جن کی کریڈٹ ریٹنگ قیاس آرائی پر مبنی ہوتی ہے اور جو اسپریڈز (امریکہ اور برطانیہ میں متعلقہ ایل آئی بی او آر سے زیادہ پریمیم یا مارجن، یورپ میں یوریبور یا دیگر بنیادی شرح) ادا کر رہے ہوتے ہیں جو غیر بینک ٹرم لون سرمایہ کاروں کے سود کو راغب کرنے کے لیے کافی ہوتے ہیں۔ تاہم، یہ حد بازار کے حالات کے لحاظ سے اوپر اور نیچے جاتی ہے۔ امریکہ میں کارپوریٹ قرض لینے والے اور پرائیویٹ ایکویٹی اسپانسر قرض کے اجرا کو یکساں طور پر چلاتے ہیں۔ تاہم، یورپ میں کارپوریٹ سرگرمی بہت کم ہے اور اس کے اجرا پر پرائیویٹ ایکویٹی اسپانسرز کا غلبہ ہے، جو بدلے میں لون سنڈیکیشن کے بہت سے معیارات اور طریقوں کا تعین کرتے ہیں۔ قرض بازار کا جائزہ سنڈیکیٹڈ لون کے لیے خوردہ بازار بینکوں پر مشتمل ہوتا ہے اور فائدہ مند لین دین کی صورت میں مالیاتی کمپنیاں اور ادارہ جاتی سرمایہ کار ہوتے ہیں۔ ان مختلف سرمایہ کار گروپوں کے درمیان طاقت کا توازن یورپ کے مقابلے امریکہ میں مختلف ہے۔ امریکہ میں ایک سرمایہ بازار ہے جہاں قیمتوں کا تعین کریڈٹ کے معیار اور ادارہ جاتی سرمایہ کاروں کی خواہش سے منسلک ہے۔ یورپ میں، اگرچہ گزشتہ دہائی کے دوران ادارہ جاتی سرمایہ کاروں نے مارکیٹ میں اپنی موجودگی میں اضافہ کیا ہے، بینک مارکیٹ کا ایک اہم حصہ بنے ہوئے ہیں۔ نتیجتا، قیمتوں کا تعین مکمل طور پر سرمایہ بازار کی قوتوں سے نہیں ہوتا ہے۔ امریکہ میں، مارکیٹ فلیکس زبان ابتدائی قیمتوں کی سطح کو چلاتی ہے۔ ان خوردہ کھاتوں میں باضابطہ طور پر قرض شروع کرنے سے پہلے، ترتیب دینے والے اکثر کریڈٹ کے لیے ان کی بھوک کا اندازہ لگانے کے لیے غیر رسمی طور پر منتخب سرمایہ کاروں کی رائے شماری کے ذریعے مارکیٹ کو پڑھیں گے۔ اس بازار کو پڑھنے کے بعد، ترتیب دینے والے ڈیل کو اس اسپریڈ اور فیس پر شروع کریں گے جس کے بارے میں ان کا خیال ہے کہ وہ بازار کو صاف کر دے گا۔ ایک بار جب قیمتوں کا تعین، یا بنیادی شرح (عام طور پر ایل آئی بی او آر) پر ابتدائی پھیلاؤ طے ہو جاتا ہے، تو یہ زیادہ تر حد تک طے کیا جاتا تھا، سوائے انتہائی معاملات کے۔ اگر قرضوں کو کم سبسکرائب کیا گیا تھا، تو ترتیب دینے والوں کو ان کی مطلوبہ ہولڈ لیول سے بہت اوپر چھوڑ دیا جا سکتا تھا۔ 1998 کے روسی مالیاتی بحران نے مارکیٹ کو ہلا کر رکھ دیا، تاہم، انتظامات کرنے والوں نے مارکیٹ فلیکس کنٹریکچوئل زبان کو اپنایا ہے، جو انہیں سرمایہ کاروں کی مانگ کی بنیاد پر قرض کی قیمتوں کو تبدیل کرنے کی اجازت دیتی ہے-کچھ معاملات میں پہلے سے طے شدہ حد کے اندر-اور قرض کی مختلف قسطوں کے درمیان رقم کو منتقل کرنے کی اجازت دیتی ہے۔ یہ اب سنڈیکیٹڈ لون عزم خطوط کی ایک معیاری خصوصیت ہے۔ مارکیٹ فلیکس کے نتیجے میں، لون سنڈیکیشن بانڈ-مارکیٹ کی بول چال میں کتاب سازی کی مشق کے طور پر کام کرتا ہے۔ ایک قرض اصل میں ایک ہدف پھیلاؤ پر مارکیٹ کرنے کے لیے شروع کیا جاتا ہے یا، جیسا کہ 2008 تک تیزی سے عام تھا جس میں پھیلاؤ کی ایک رینج کے ساتھ جسے پرائس ٹاک کہا جاتا ہے (یعنی، ہدف پھیلاؤ، جیسے، LIBOR + 250 سے LIBOR + 275)۔ اس کے بعد سرمایہ کار ایسے وعدے کریں گے جو بہت سے معاملات میں پھیلاؤ کی وجہ سے ہوتے ہیں۔ مثال کے طور پر، ایک اکاؤنٹ LIBOR + 275 پر $25 ملین یا LIBOR + 250 پر $15 ملین ڈال سکتا ہے۔ عمل کے اختتام پر، منتظم وعدوں کو پورا کرے گا اور پھر اس پر کال کرے گا کہ کاغذ کی قیمت کہاں رکھی جائے۔ مندرجہ بالا مثال کے بعد، اگر کاغذ LIBOR + 250 پر بہت زیادہ سبسکرائب کیا گیا ہے، تو آرگنائزر اسپریڈ کو مزید کاٹ سکتا ہے۔ اس کے برعکس، اگر اسے LIBOR + 275 پر بھی انڈر سبسکرائب کیا جاتا ہے، تو منتظم میز پر مزید رقم لانے کے لیے اسپریڈ بڑھانے پر مجبور ہو جائے گا۔ یورپ میں، میدان کی اندرونی علاقائی نوعیت کی وجہ سے بینکوں نے تاریخی طور پر قرض کی منڈیوں پر غلبہ حاصل کیا ہے۔ علاقائی بینکوں نے روایتی طور پر مقامی اور علاقائی کاروباری اداروں کو مالی اعانت فراہم کی ہے کیونکہ وہ علاقائی جاری کنندگان سے واقف ہیں اور مقامی کرنسی کو فنڈ دے سکتے ہیں۔ 1998 میں یوروزون کے قیام کے بعد سے، یورپی لیوریجڈ لون مارکیٹ کی ترقی کو اس واحد کرنسی کے ذریعہ فراہم کردہ کارکردگی کے ساتھ ساتھ انضمام اور حصول (ایم اینڈ اے) سرگرمی میں مجموعی ترقی، خاص طور پر نجی ایکویٹی سرگرمی کی وجہ سے لیوریجڈ بائی آؤٹ سے تقویت ملی ہے۔ علاقائی رکاوٹیں (اور سرحدوں کے پار استحکام کی طرف حساسیت) گر گئی ہیں، معیشتیں بڑھی ہیں اور یورو نے کرنسی کے فرق کو ختم کرنے میں مدد کی ہے۔ نتیجے کے طور پر، یورپ میں، پچھلی دہائی کے دوران زیادہ سے زیادہ فائدہ مند خریداری ہوئی ہے اور، زیادہ نمایاں طور پر، ان کے سائز میں اضافہ ہوا ہے کیونکہ ترتیب دینے والے بڑے، کثیر قومی لین دین کی حمایت کے لیے سرمائے کے بڑے ذخائر اکٹھا کرنے میں کامیاب ہوئے ہیں۔ اس بڑھتی ہوئی مارکیٹ کو فروغ دینے کے لیے، متعدد خطوں کے بینکوں کی ایک وسیع صف اب یورپی ادارہ جاتی سرمایہ کاروں اور امریکی ادارہ جاتی سرمایہ کاروں کے ساتھ مل کر ان سودوں کے لیے فنڈ فراہم کرتی ہے، جس کے نتیجے میں بحر اوقیانوس کو عبور کرنے والی لون مارکیٹ کی تخلیق ہوتی ہے۔ یورپی مارکیٹ نے اپنے علاقائی تنوع کو برقرار رکھتے ہوئے امریکی مارکیٹ سے بہت سے اسباق سے فائدہ اٹھایا ہے۔ یورپ میں، علاقائی تنوع بینکوں کو قرض دینے کے نمایاں اثر کو برقرار رکھنے اور بازار میں نجی ایکویٹی کے غلبے کو فروغ دینے کی اجازت دیتا ہے۔ سنڈیکیشن کی اقسام عالمی سطح پر، سنڈیکیشن کے لیے تین قسم کے انڈر رائٹنگ ہوتے ہیں: ایک انڈر رائٹ ڈیل، بہترین کوششوں کا سنڈیکیشن، اور کلب ڈیل۔ یورپی لیوریجڈ سنڈیکیٹڈ لون مارکیٹ تقریبا خصوصی طور پر تحریری سودوں پر مشتمل ہے، جبکہ امریکی مارکیٹ میں زیادہ تر بہترین کوششیں شامل ہیں۔ انڈر رائٹ ڈیل وہ ہے جس کے لیے ترتیب دینے والے پورے عزم کی ضمانت دیتے ہیں، پھر قرض کو سنڈیکیٹ کرتے ہیں۔ اگر ترتیب دینے والے قرض کو مکمل طور پر سبسکرائب نہیں کر سکتے ہیں، تو وہ اس فرق کو جذب کرنے پر مجبور ہیں، جسے وہ بعد میں سرمایہ کاروں کو فروخت کرنے کی کوشش کر سکتے ہیں۔ یہ آسان ہے، یقینا، اگر بازار کے حالات، یا کریڈٹ کے بنیادی اصولوں میں بہتری آتی ہے۔ اگر نہیں، تو منتظم کو رعایتی قیمت پر فروخت کرنے پر مجبور کیا جا سکتا ہے اور ممکنہ طور پر کاغذ پر نقصان بھی ہو سکتا ہے۔ یا منتظم کو کریڈٹ کی مطلوبہ ہولڈ سطح سے اوپر چھوڑ دیا جا سکتا ہے۔ ترتیب دینے والے کئی وجوہات کی بناء پر قرضوں کی ضمانت دیتے ہیں۔ سب سے پہلے، تحریری قرض کی پیشکش مینڈیٹ جیتنے کے لیے ایک مسابقتی ذریعہ ہو سکتا ہے۔ دوسرا، زیر تحریر قرضوں کے لیے عام طور پر زیادہ منافع بخش فیس کی ضرورت ہوتی ہے کیونکہ اگر ممکنہ قرض دہندگان انکار کرتے ہیں تو ایجنٹ خطرے میں ہوتا ہے۔ یقینا، اب فلیکس زبان عام ہونے کے ساتھ، معاہدے کی ضمانت دینے میں وہی خطرہ نہیں ہوتا جو اس نے ایک بار اس وقت کیا تھا جب سنڈیکیشن سے پہلے قیمتوں کا تعین کیا گیا تھا۔ بہترین کوششوں کا سنڈیکیشن ایک بہترین کوششوں کا سنڈیکیشن وہ ہے جس کے لیے آرگنائزر گروپ قرض کی پوری رقم سے کم یا اس کے برابر انڈر رائٹ کرنے کا عہد کرتا ہے، اور کریڈٹ کو مارکیٹ کے اتار چڑھاؤ پر چھوڑ دیتا ہے۔ اگر قرض کو کم سبسکرائب کیا گیا ہے، تو کریڈٹ بند نہیں ہو سکتا ہے-یا مارکیٹ کو صاف کرنے کے لیے اس کی شرح سود یا کریڈٹ ریٹنگ میں اہم ایڈجسٹمنٹ کی ضرورت پڑ سکتی ہے۔ روایتی طور پر، بہترین کوششوں کے سنڈیکیشن کا استعمال خطرناک قرض لینے والوں یا پیچیدہ لین دین کے لیے کیا جاتا تھا۔ تاہم، 1990 کی دہائی کے آخر سے، مارکیٹ فلیکس زبان کی تیزی سے قبولیت نے سرمایہ کاری کے درجے کے لین دین کے لیے بھی بہترین کوششوں والے قرضوں کو اصول بنا دیا ہے۔ کلب ڈیل ایک چھوٹا قرض ہے-عام طور پر 25-100 ملین ڈالر، لیکن 150 ملین ڈالر تک-جو رشتہ دار قرض دہندگان کے ایک گروپ کے لیے پیش کیا جاتا ہے۔ منتظم عام طور پر مساوی افراد میں پہلا ہوتا ہے، اور ہر قرض دہندہ کو فیس میں مکمل کٹوتی، یا تقریبا مکمل کٹوتی مل جاتی ہے۔ سنڈیکیشن کا عمل چونکہ سنڈیکیٹڈ لون قرض لینے والے اور متعدد بینکوں کے درمیان دو طرفہ قرضوں کا مجموعہ ہے، اس لیے لین دین کا ڈھانچہ ہر بینک کے مفاد کو الگ کرنا ہے جبکہ ایک واحد قرض دہندہ کی نگرانی اور نفاذ کی اجتماعی کارکردگی کو زیادہ سے زیادہ کرنا ہے۔ جوہر یہ ہے کہ اسی طرح کی شرائط پر قرضے دیے جائیں تاکہ قرضوں کے ایک بنڈل کو ایک معاہدے میں تبدیل کیا جا سکے۔ یہ لون مارکیٹ ایسوسی ایشن کے دستاویزات پر مبنی ہے۔ اسی کے مطابق، تین کلیدی اداکار ایک سنڈیکیٹڈ لینڈنگ کے اندر کام کرتے ہیں: رینجر ایجنٹ ٹرسٹی یہ اداکار لارج کیپ لینڈنگ کی دشواری پر قابو پانے کے لیے دو بنیادی قانونی تصورات کا استعمال کرتے ہیں، وہ ایجنسی اور ٹرسٹ ہیں۔ ہو سکتا ہے کہ کوئی ایک بینک اپنے طور پر پوری رقم کو پیشگی دینے کے لیے تیار یا قابل نہ ہو۔ سنڈیکیشن کا جوہر یہ ہے کہ دو یا زیادہ بینک ایک معاہدے کے تحت مشترکہ شرائط پر قرض لینے والے کو قرض دینے پر راضی ہوتے ہیں۔ یہ معاہدہ نہ صرف قرض دہندگان اور قرض لینے والے کے درمیان بلکہ اہم طور پر قرض دہندگان کے درمیان تعلقات کو منظم کرتا ہے۔ زیادہ تر قرضوں کو ایل ایم اے کی مثالوں کا استعمال کرتے ہوئے دستاویز کیا جاتا ہے، انگلینڈ میں، یہ یو سی ٹی اے 1977 کے مقاصد کے لیے قرض دہندگان کی 'کاروبار کی تحریری معیاری شرائط' پر نہیں ہوگا۔ قرض دینے کے معاہدوں میں فرق، اور مذکورہ بالا تین اداکاروں کا استعمال بنیادی طور پر شراکت داری کے قیام سے بچنے، قرض دہندگان کو نادانستہ طور پر ایک دوسرے کے ضامن کے طور پر کام کرنے سے بچنے-یا سیٹ آف کو روکنے کے لیے ہے۔ اگر قرض دہندہ چھوٹ یا ترمیم پر رضامند نہیں ہوتا ہے تو قرض دہندہ کو بعض اوقات "یانک دی بینک" کا اختیار دیا جاتا ہے کہ وہ قرض دہندہ کو ادائیگی میں سود کی منتقلی پر مجبور کرے۔ قرض دہندگان روایتی طور پر ووٹنگ اور اجتماعی فیصلہ سازی کی ضرورت والی شقوں کو اوور لیپ کرکے اپنے فیصلہ سازی میں محدود ہوتے ہیں۔ یہ انفرادی قرض دہندگان کے لیے اجتماعی گروپ پر اپنے مفادات میں کام کرنے کے لیے حوصلہ شکنی کا کام کرتا ہے۔ یہ تجویز کیا گیا ہے کہ لندن لون مارکیٹ کے اندر تاریخی تعاون نے لندن اپروچ کے ذریعے کارکردگی کے ساتھ دیوالیہ پن پیدا کرنے میں مدد کی۔ قرض دینے کی شرائط قرض دینے کی شرائط کی کئی عام قسمیں ہیں، جن میں سنڈیکیٹڈ لونڈنگ میں مضمر شرائط بھی شامل ہیں جو قرض دینے کے رویے کے عمل اور ہم آہنگی کو متاثر کرتی ہیں۔ اسنوز-یو-لوز پروویژن جہاں قرض دہندگان کو اپنے ووٹ جمع کرانے کی ضرورت ہوتی ہے، یہ معاہدے کے تبصرے ہیں جو اجازت دیتے ہیں۔ یہ کئی معاملات میں پائے گئے جو معاہدے سے متعلق تبصرے سے متعلق ہیں جن کا استعمال ان مقاصد کے لیے کیا جانا چاہیے جو انہیں تفویض کیے گئے ہیں۔ نیک ایمان۔ بینکنگ سیکٹر کے اندر، سنڈیکیٹڈ لون قائم کرنے کا کردار ڈیل ٹو ڈیل سے مختلف ہوتا ہے لیکن عام طور پر مٹھی بھر کلیدی اداکار مستقل ہوتے ہیں۔ یہ ترتیب دینے والے بینک، ایجنٹ اور ٹرسٹی کے مذکورہ بالا کلیدی اداکار تھے۔ ترتیب دینے والا بینک ایک سیلز مین کے طور پر کام کرتا ہے، اور معاہدے کی نمائندگی کرنے کے اپنے کردار میں ذمہ داری کو خارج نہیں کر سکتا ؛ یا تو غلط بیانی، لاپرواہی، یا مخلصانہ ڈیوٹی کی خلاف ورزی کے ذریعے۔ اگر یہ قرض دینے والے فریقوں کو حاصل کرنے کے لیے اپنی بہترین کوششیں کرنے میں ناکام رہتا ہے تو یہ بھی ذمہ دار ہو سکتا ہے، یہ قومی قانون کے اندر نمائندگی کے قانون اور مخلصانہ فرض کے لحاظ سے مختلف ہوتے ہیں۔ سنڈیکیشن عام طور پر قرض لینے والے کی طرف سے مجوزہ قرض کی مالی شرائط طے کرنے والے ترتیب دینے والے بینک (بینکوں) یا 'لیڈ منیجروں' کو مینڈیٹ دینے سے شروع ہوتا ہے۔ مالی شرائط ایک "ٹرم شیٹ" میں بیان کی جاتی ہیں جس میں رقم، قرض کی مدت، ادائیگی کا شیڈول، سود کا مارجن، کسی بھی خاص شرائط کی فیس، اور ایک عمومی بیان بیان کیا جاتا ہے کہ قرض میں نمائندگی اور وارنٹیز شامل ہوں گی۔ اس میں وہ شرائط شامل ہو سکتی ہیں جو اس وقت سے متعلق ہیں جب قرض کسی کمپنی کے حصول یا کسی بڑے بنیادی ڈھانچے کے منصوبے کی مالی اعانت کے لیے ہوتا ہے، جو قرض دہندگان کو سود فراہم کرتا ہے۔ اکثر ٹرم شیٹس کو واضح طور پر غیر پابند بنایا جاتا ہے۔ تاہم، میپل لیف میکرو وولٹیلیٹی ماسٹر فنڈ بمقابلہ روورائے (2009) میں ایک معاہدہ بنانے کے لیے ایک لون ٹرم شیٹ منعقد کی گئی تھی۔ ایجنٹ کا بنیادی کام قرض لینے والوں اور قرض دہندگان کے درمیان ایک گزرگاہ کے طور پر کام کرنا ہے۔ ایجنٹ قرض لینے والے اور قرض دہندگان دونوں کے معاہدے کے فرائض کا مقروض ہے۔ ٹور اسسیٹ فنڈنگ بمقابلہ آر بی ایس (2013) میں میزانائن قرض دہندگان نے الزام لگایا کہ یہ ایجنٹ کا فرض تھا کہ وہ انہیں مطلع کرے کہ ڈیفالٹ کا واقعہ کب پیش آیا۔ ایجنٹ کا رشتہ مخلصانہ نہیں ہوتا ہے۔ مخلصانہ تعلقات کا جوہر یہ ہے کہ ان سے معقول طور پر توقع کی جا سکتی ہے کہ وہ اپنے تجارتی مفادات کو اپنے مستفید کے ماتحت کریں، انگریزی قانون میں، یہ بینکنگ تعلقات کا نمائندہ نہیں ہے۔ وہ ہیں ؛ مخلص نہیں ایجنٹ بینک کے فرائض کے طور پر کوئی مشاورتی فرض 'مکمل طور پر میکانکی اور انتظامی نوعیت کا' نہیں ہے۔ ایجنٹ بینک کا ایکسپریس ڈیوٹی، ایسی معلومات فراہم کرنا ہے جو قرض دہندگان کو اس بات پر غور کرنے کے قابل بنائے کہ قرض کو تیز کرنے کے سلسلے میں مختلف سہولت معاہدوں کے تحت اپنے حق کو کس طرح استعمال کیا جائے، نہ کہ غلط بیانی کے لیے 'اخراج' یا ذمہ داری میں مدد کرنا۔ جیسا کہ ٹوری میں بیان کیا گیا ہے، ایجنٹ عام طور پر قرض لینے والوں اور قرض دہندگان کے درمیان ایک گزرگاہ ہوتا ہے۔ انہیں عام طور پر مکمل طور پر تکنیکی کے طور پر بیان کیا جاتا ہے اور ان پر کوئی اعتبار نہیں ہوتا ہے۔ ان کا مشورہ دینا کوئی فرض نہیں ہے اور وہ لاپرواہی کے ذمہ دار نہیں ہیں۔ ٹرسٹی سیکیورٹی عام طور پر ٹرسٹی کے پاس ہوتی ہے، جیسا کہ قرض دہندگان کی جانب سے بانڈ جاری کرنے میں عام ہے۔ اس سے سیکیورٹی لینا آسان ہو جاتا ہے، کیونکہ ایک ہی وصول کنندہ ہوتا ہے جس کے قرض کی مدت (ثانوی بازار کے ذریعے) میں تبدیل ہونے کا امکان نہیں ہوتا ہے۔ ان دائرہ اختیار میں جہاں ٹرسٹ کو تسلیم نہیں کیا جاتا ہے، اسے اکثر متوازی قرض کی دفعات کے ذریعے حل کیا جاتا ہے جس میں کہا جاتا ہے کہ بقایا رقم سیکیورٹی ٹرسٹی کی واجب الادا سمجھی جاتی ہے لیکن سنڈیکیٹ ممبران کو اصل میں موصول ہونے والی کسی بھی رقم سے کم کر دی جائے گی۔ ڈیفالٹ کی صورت میں سیکیورٹی کو نافذ کرنے کا فرض، یا قرض دہندگان کی طرف سے تشخیص کی ہدایت اور مکمل طور پر تکنیکی کے طور پر بیان کیا گیا۔ وہ قرض دہندگان کے لیے مخلص ہیں لیکن ضروری نہیں کہ تمام قرض دہندگان ہوں۔ ٹرسٹی کے فرائض کو مکمل طور پر خارج نہیں کیا جا سکتا، اس کا بنیادی مقصد مخلصانہ ہے۔ کچھ صوابدید اور نیک نیتی کافی ہے۔ قانونی ضابطہ مطلوب نہیں ہے، کیونکہ ایسا کرنے سے ممکنہ طور پر خواہش مند ٹرسٹیز کی تعداد محدود ہو جائے گی۔ ذیلی شرکت عام طور پر ذیلی شرکت پر کوئی واضح پابندیاں نہیں ہوتی ہیں۔ بینک عام طور پر رضامندی کی ضرورت کو خارج کر دیتے ہیں اگر بینک کو قرض لینے والے کی رضامندی کے بغیر ڈیفالٹ قرض فروخت کرنے کے قابل بنانے کے لیے ڈیفالٹ کا کوئی واقعہ پیش آیا ہو۔ اسی طرح رضامندی کی ضرورت کو اکثر خارج کر دیا جاتا ہے اگر تفویض کسی موجودہ قرض دہندہ سے وابستہ ہے۔ بینک جو قرض رہا ہے اور اس کی ادائیگی نہیں کی گئی ہے، وہ قرض لینے والے کے قرض پر مشتمل اثاثہ رکھتا ہے۔ اس طرح کے اثاثوں کی فروخت میں مشغول ہونے کے لیے لیڈ بینک کا تعلق اوور ایکسپوزر، ریگولیٹری کیپٹل کی ضروریات، لیکویڈیٹی، اور ثالثی سے ہے۔ تفویض کردہ افراد کو تفویض کی اجازت دی جا سکتی ہے جو مقررہ معیار کو پورا کرتے ہیں یا جو اجازت شدہ تفویض کردہ افراد (ایک نام نہاد 'وائٹ لسٹ') کی فہرست میں شامل ہیں یا ممنوعہ تفویض کردہ افراد (ایک 'بلیک لسٹ') کی فہرست میں نہیں ہیں۔ قرض لینے والے کی واجبات میں کسی تفویض یا قرض دینے والے دفتر کی تبدیلی کے نتیجے میں اضافہ نہیں کیا جانا چاہیے: ٹیکس کمائی یا بڑھتی ہوئی لاگت کی شقوں کے تحت۔ سنڈیکیٹڈ کریڈٹ عام طور پر ایک ایسی شق پر مشتمل ہوتے ہیں جس کے تحت ایک بینک دوسرے بینک کے لیے اپنے حقوق اور ذمہ داریوں کو نئی شکل دے سکتا ہے۔ نوویشن کا مقصد قرض دینے کے لیے بینک کی ذمہ داریوں کی منتقلی کو یقینی بنانا ہے۔ اس منتقلی کے بغیر اصل بینک کو جاری کیا جائے، اگر منتقلی بینک قرض کے معاہدے کے مطابق ضرورت پڑنے پر قرض لینے والے کو نیا قرض دینے میں ناکام رہتا ہے تو اصل بینک منتقلی بینک کو مسلسل کریڈٹ کی نمائش کر سکتا ہے اور یہ نمائش سرمائے کی مناسب ضرورت کو راغب کر سکتی ہے۔ نوویشن نئے بینک کے مکمل متبادل کے مترادف ہو سکتا ہے یا اس کے بجائے پرانے بینک کے حقوق کی تفویض اور قرض کے معاہدے کے تحت ذمہ داریوں کے نئے بینک کی طرف سے مفروضہ اور پرانے بینک کی رہائی کے مترادف ہو سکتا ہے۔ دونوں کے درمیان فرق یہ ہے کہ ایک نوویشن پرانے قرضوں کو مکمل طور پر منسوخ کر دیتا ہے (جس سے قرض کے لیے کسی بھی سیکیورٹی پر منفی اثرات پڑ سکتے ہیں جب تک کہ بینکوں کے لیے کسی ٹرسٹی کے پاس نہ ہو) جبکہ ایک تفویض اور مفروضہ پرانے قرضوں اور ان کی سیکیورٹی کو محفوظ رکھتا ہے۔ بینک کی دیگر ذمہ داریاں جو اس طرح منتقل کی جا سکتی ہیں وہ ایجنٹ کو معاوضہ دینے کی ذمہ داریاں اور پرو ریٹا شیئرنگ شق کے تحت ذمہ داریاں ہیں۔ حقوق کی تفویض کے معاملے میں، یہ ایک ضرورت ہو سکتی ہے کہ تفویض کنندہ موجودہ بینکوں کے لیے ان ذمہ داریوں کو فرض کرے۔ نوویشن کے کنٹریکٹ میکانکس یہ ہیں کہ ایجنٹ بینک کو قرض لینے والے اور کریڈٹ معاہدے میں بینکوں کی طرف سے قرض لینے والے اور بینکوں کی جانب سے شیڈول نوویشن سرٹیفکیٹ پر دستخط کرنے کا اختیار حاصل ہے تاکہ تمام فریق پابند ہوں۔ قرض دہندگان کے درمیان تنازعہ قرض دہندگان کے درمیان تنازعات کی چار ممکنہ وجوہات ہیں: ہم آہنگی کے فیصلے کرنے کے لیے ہم آہنگی کی ضرورت ہوتی ہے۔ بانڈز بڑے پیمانے پر منتشر ہوتے ہیں اور سیکیورٹیز کے انٹرمیڈیٹ ہولڈنگ کی وجہ سے ہولڈر کی شناخت اکثر جاری کنندہ یا دوسرے بانڈ ہولڈرز کے لیے نامعلوم ہوتی ہے۔ انتظامات کی اسکیم کے لیے تعداد میں اکثریت (سر گنتی ٹیسٹ) کی ضرورت ہوتی ہے جبکہ اگر بانڈز عالمی نوٹ پر جاری کیے جاتے ہیں تو ٹرسٹ کے ذریعے ذیلی شرکت کے ساتھ صرف ایک حقیقی قرض دہندہ ہوتا ہے۔ اس مسئلے کا حل بین قرض دہندگان کے معاہدوں کو تیار کرنا ہے۔ بانڈز میں ہیڈ کاؤنٹ ٹیسٹ کے مسائل پر قابو پانے کے لیے: بانڈ ہولڈرز کو قطعی نوٹ دیے جا سکتے ہیں (اگرچہ مہنگے ہیں) یا اس حق کی بنیاد پر عارضی قرض دہندگان کے طور پر سمجھا جا سکتا ہے۔ ٹریجڈی آف دی کامنز ہارڈن لکھتا ہے کہ انفرادی انتظام اور قرضوں/بانڈ کے نفاذ سے انفرادی نگرانی کے اخراجات، نفاذ کے اخراجات اور سہولیات میں اضافہ ہوتا ہے جس کی وجہ سے قرض/بانڈ کی قبل از وقت تیزی اور سیکیورٹی کے نفاذ کی وجہ سے دولت کی تباہی ہوتی ہے۔ اجتماعی مسائل کو بین قرض دہندگان کے معاہدوں کے ذریعے دوبارہ حل کیا جا سکتا ہے۔ نگرانی کے اخراجات اور قدر میں خلل کو کم کرنے کے لیے انتظام اور نفاذ اصولی طور پر ایک فرد پر منحصر ہے۔ یہ دیوالیہ پن کے اندر ایک اہم تصور ہے، جس کا تعلق بنیادی طور پر بانڈز سے ہے: بانڈ ہولڈرز کی طرف سے انفرادی کارروائی کی اجازت نہیں ہے۔ یہ ایک نو ایکشن شق کے ذریعے ظاہر کیا جاتا ہے جب تک کہ ٹرسٹی ہدایت کے معقول وقت کے اندر نافذ کرنے میں ناکام نہ ہو۔ نو ایکشن شقوں کو وینڈرپٹ طریقہ کار کے معاہدے کے متغیر کے طور پر دیکھا جا سکتا ہے (ایک مستفید ٹرسٹی کے خلاف کارروائی کرکے کسی فریق کو کارروائی کرنے پر مجبور کر سکتا ہے)۔ بانڈ ٹرسٹی نافذ کرنے کا پابند ہے اگر ؛ بانڈ ہولڈرز سے مادی تعصب کی ہدایت کی ڈیفالٹ سرٹیفیکیشن کی صورت ؛ اور تسلی بخش معاوضے کا اشارہ ؛ ان حالات میں سیکیورٹی ٹرسٹیز ڈیفالٹ اور اکثریت کی ہدایات کے واقعے پر نافذ کرنے کے پابند ہیں۔ قرض دہندہ کی طرف سے انفرادی کارروائی ممکن ہے کیونکہ ان کے حقوق متعدد ہیں اور مشترکہ نہیں ہیں۔ تاہم، ان کے پاس سیکیورٹی کا فائدہ نہیں ہے کیونکہ یہ سختی سے ٹرسٹی کے پاس ہے۔ نتیجہ یہ ہے کہ نام نہاد قرض کی ادائیگی کے لیے سیکیورٹی کی وصولی (اگر تمام فریق قرض کو نہیں کہہ رہے ہیں) کو الگ الگ تناسب سے تقسیم کیا جاتا ہے۔ یہ فریقین کو قرض وصول کرنے سے حوصلہ شکنی کرتا ہے۔ یہ انفرادی قرض دہندگان کو انفرادی وصولی بانٹنے پر مجبور کرکے 'پرو-ریٹا شیئرنگ شق' کے اندر پایا جاتا ہے جس سے کٹ-دی-لائن رویے کی ترغیب کم ہو جاتی ہے۔ عام مخالفوں کا المیہ جیسا کہ ہم نے اوپر بیان کیا ہے، انفرادی بانڈ ہولڈرز/قرض دہندگان کے ویٹو حقوق کم سے کم نتائج کا باعث بن سکتے ہیں۔ مثال کے طور پر، ہر ایک کو فائدہ پہنچانے والی مناسب تنظیم نو کو روک دیا جاتا ہے۔ اس مسئلے کا حل اکثریت پر مبنی معاہدوں پر پابندیاں ہیں۔ اکثریت اقلیت کو پابند کر سکتی ہے، سوائے کچھ 'تمام قرض دہندگان کے معاملات' کے۔ قرضوں کے معاملے میں، اکثریتی قرض دہندگان کو عام طور پر وعدوں کی بنیاد پر 50 ٪ یا 75 ٪ قیمت کے طور پر بیان کیا جاتا ہے۔ غیر رضامندی والے بینکوں کو بعض اوقات منتقلی پر مجبور کیا جا سکتا ہے۔ یہ اوپر بیان کردہ یانک-دی-بینک شق میں مشاہدہ کیا گیا تھا۔ اقلیتی جبر اور قیدیوں کی دشواری اکثریت اقلیتی بانڈ ہولڈرز/قرض دہندگان پر ظلم کر سکتی ہے۔ ہم آہنگی کے مسائل قرض دہندگان کو ذیلی بہترین اختیارات کو ترجیح دینے کا باعث بنتے ہیں، کیونکہ یہ سب سے محفوظ آپشن ہے لیکن ضروری نہیں کہ بہترین ہو۔ اقلیتی جبر کو روکنے کے لیے تحفظ کی دو شکلیں موجود ہیں۔ اوپر اور نیچے کئی تصورات کا خاکہ پیش کیا گیا ہے، لیکن اقلیتی عہدوں کے اندر قرض دہندگان کے دو بنیادی طریقوں کی تعریف کرنے کے لیے یہاں خلاصہ کرنا مفید ہوگا۔ منتقلی: اقلیتی قرض دہندگان جو مظلوم محسوس کرتے ہیں وہ اپنے قرضوں کو دوسرے کو منتقل کرنے کا انتخاب کر سکتے ہیں، حالانکہ تنازعہ قرض/بانڈ کی قیمت کو کم کرنے کے لیے تیار خریداروں کی رقم کو محدود کر سکتا ہے۔ معاہدے کی ایکسپریس شرائط کے تابع۔ جہاں مختلف طبقات ہیں، وہاں مجموعی طور پر قرض دہندہ کے مفاد میں ووٹ دینے کی ضرورت نہیں ہے۔ لہذا، پچھلے سال کے امتحان میں، دوسرے قرض دہندہ کی ماتحت نوعیت کا مطلب یہ تھا کہ ایک مختلف طبقہ تھا اور پہلا گروہ دوسرے گروہ کے ہچکچاہٹ کے نتیجے میں قرض کو کال کر سکتا تھا۔ لیوریجڈ ٹرانزیکشن لیوریجڈ ٹرانزیکشن کئی مقاصد کے لیے فنڈ فراہم کرتے ہیں۔ وہ عام کارپوریٹ مقاصد کے لیے مدد فراہم کرتے ہیں، بشمول سرمائے کے اخراجات، ورکنگ کیپٹل، اور توسیع۔ وہ موجودہ سرمائے کے ڈھانچے کو ری فنانس کرتے ہیں یا مکمل ری کیپٹلائزیشن کی حمایت کرتے ہیں جس میں کبھی کبھار نہیں، ایکویٹی ہولڈرز کو ڈیویڈنڈ کی ادائیگی بھی شامل ہے۔ وہ تنظیم نو سے گزرنے والی کارپوریشنوں کو فنڈنگ فراہم کرتے ہیں، بشمول دیوالیہ پن، سپر سینئر لون کی شکل میں جسے مقروض (ڈی آئی پی) لون بھی کہا جاتا ہے۔ تاہم، ان کا بنیادی مقصد ایم اینڈ اے سرگرمی کو فنڈ دینا ہے، خاص طور پر لیوریجڈ بائی آؤٹ، جہاں خریدار حصول کے ہدف کی ایکویٹی حاصل کرنے کے لیے ڈیٹ مارکیٹوں کا استعمال کرتا ہے۔ امریکہ میں، لیوریجڈ لینڈنگ کا بنیادی حصہ کارپوریٹ سرگرمی کے نتیجے میں ہونے والی خریداریوں سے آتا ہے، جبکہ یورپ میں، پرائیویٹ ایکویٹی فنڈز خریداریوں کو چلاتے ہیں۔ امریکہ میں، نجی ایکویٹی سے متعلق تمام سرگرمیاں، بشمول ری فنانسنگ اور ری کیپٹلائزیشن، اسپانسرڈ ٹرانزیکشنز کہلاتی ہیں ؛ یورپ میں، انہیں ایل بی اوز کہا جاتا ہے۔ قرض دہندگان کے لین دین کی شرائط کو دیکھنے سے پہلے ہی خریداری کا لین دین شروع ہو جاتا ہے۔ خریداری میں، کمپنی کو سب سے پہلے نیلامی کے لیے رکھا جاتا ہے۔ اسپانسر شدہ لین دین کے ساتھ، ایک کمپنی جو پہلی بار پرائیویٹ ایکویٹی اسپانسرز کو فروخت کے لیے تیار ہے وہ ایک بنیادی ایل بی او ہے ؛ ایک ثانوی ایل بی او وہ ہے جو ایک اسپانسر سے دوسرے اسپانسر کو جا رہا ہے، اور ایک ترتیری وہ ہے جو دوسری بار اسپانسر سے اسپانسر کو جا رہا ہے۔ پبلک ٹو پرائیویٹ ٹرانزیکشن (پی 2 پی) اس وقت ہوتا ہے جب کوئی کمپنی پبلک ڈومین سے پرائیویٹ ایکویٹی اسپانسر کے پاس جا رہی ہوتی ہے۔ جیسا کہ ممکنہ حصول کار ہدف کمپنیوں کا جائزہ لے رہے ہیں، وہ قرض کی مالی اعانت بھی کر رہے ہیں۔ فروخت کے عمل کے حصے کے طور پر ایک اہم مالیاتی پیکیج پیش کیا جا سکتا ہے۔ نیلامی کے فاتح کا اعلان ہونے تک، اس حصول کار کے پاس عام طور پر اس کے نامزد منتظم، یا یورپ میں، مینڈیٹڈ لیڈ آرگنائزر (ایم ایل اے) کے ذریعہ فنڈ کردہ فنانسنگ پیکیج کے ذریعے فنڈز منسلک ہوتے ہیں۔ مینڈیٹ دینے سے پہلے، جاری کنندہ ترتیب دینے والوں سے بولیاں طلب کر سکتا ہے۔ بینک اپنی سنڈیکیشن حکمت عملی اور قابلیت کے ساتھ ساتھ مارکیٹ میں قرض کی قیمت کے بارے میں اپنے خیالات کا خاکہ پیش کریں گے۔ مینڈیٹ دیے جانے کے بعد سنڈیکیشن کا عمل شروع ہوتا ہے۔ یورپ میں، جہاں میزانائن کیپٹل فنڈنگ ایک مارکیٹ کا معیار ہے، جاری کنندہ سنڈیکیشن کے لیے دوہری ٹریک اپروچ کو اپنانے کا انتخاب کر سکتے ہیں جس کے تحت ایم ایل اے سینئر قرض کو سنبھالتے ہیں اور ایک ماہر میزانائن فنڈ ماتحت میزانائن پوزیشن کی تقرری کی نگرانی کرتا ہے۔ منتظم لین دین کی شرائط کو بیان کرتے ہوئے ایک انفارمیشن میمو (آئی ایم) تیار کرے گا۔ آئی ایم میں عام طور پر ایک ایگزیکٹو خلاصہ، سرمایہ کاری کے تحفظات، شرائط و ضوابط کی فہرست، صنعت کا جائزہ، اور ایک مالیاتی ماڈل شامل ہوگا۔ چونکہ قرض غیر رجسٹرڈ سیکیورٹیز ہیں، اس لیے یہ صرف اہل بینکوں اور تسلیم شدہ سرمایہ کاروں کو دی جانے والی ایک خفیہ پیشکش ہوگی۔ اگر جاری کنندہ قیاس آرائی پر مبنی ہے اور غیر بینک سرمایہ کاروں سے سرمایہ چاہتا ہے، تو منتظم اکثر آئی ایم کا "عوامی" ورژن تیار کرے گا۔ اس ورژن کو تمام خفیہ مواد جیسے انتظامی مالیاتی تخمینوں سے ہٹا دیا جائے گا تاکہ اسے ان اکاؤنٹس کے ذریعے دیکھا جا سکے جو دیوار کے عوامی حصے پر کام کرتے ہیں یا جو مخصوص جاری کنندہ کے بانڈز یا اسٹاک یا دیگر عوامی سیکیورٹیز خریدنے کی اپنی صلاحیت کو برقرار رکھنا چاہتے ہیں (نیچے پبلک ورسز پرائیویٹ سیکشن دیکھیں)۔ قدرتی طور پر، وہ سرمایہ کار جو کمپنی کی مادی طور پر غیر عوامی معلومات کو دیکھتے ہیں، کچھ مدت کے لیے کمپنی کی عوامی سیکیورٹیز خریدنے کے لیے نااہل قرار دیے جاتے ہیں۔ جیسا کہ آئی ایم (یا روایتی بازار کی زبان میں "بینک بک") تیار کیا جا رہا ہے، سنڈیکیٹ ڈیسک ممکنہ سرمایہ کاروں سے غیر رسمی رائے طلب کرے گا کہ ڈیل کے لیے ان کی بھوک کیا ہوگی اور وہ کس قیمت پر سرمایہ کاری کرنے کو تیار ہیں۔ ایک بار یہ انٹیلی جنس جمع ہو جانے کے بعد، ایجنٹ باضابطہ طور پر ممکنہ سرمایہ کاروں کو ڈیل کی مارکیٹنگ کرے گا۔ ایگزیکٹو خلاصہ میں جاری کنندہ کی تفصیل، لین دین اور استدلال کا جائزہ، ذرائع اور استعمال، اور مالیاتی امور کے اہم اعداد و شمار شامل ہوں گے۔ سرمایہ کاری کے تحفظات، بنیادی طور پر، ڈیل کے لیے انتظامیہ کی سیلز "پچ" ہوں گے۔ شرائط و ضوابط کی فہرست ایک ابتدائی ٹرم شیٹ ہوگی جس میں قیمتوں، ڈھانچے، ضمانت، معاہدوں اور کریڈٹ کی دیگر شرائط کو بیان کیا جائے گا (معاہدوں پر عام طور پر منتظم کے سرمایہ کار کی رائے حاصل کرنے کے بعد تفصیل سے بات چیت کی جاتی ہے)۔ صنعت کا جائزہ کمپنی کی صنعت اور اس کے صنعتی ساتھیوں کے مقابلے میں مسابقتی پوزیشن کی تفصیل ہوگی۔ مالیاتی ماڈل جاری کنندہ کے تاریخی، پیشہ ورانہ اور متوقع مالی معاملات کا ایک تفصیلی نمونہ ہوگا جس میں جاری کنندہ کے لیے انتظامیہ کا اعلی، کم اور بنیادی معاملہ شامل ہے۔ حصول سے متعلق زیادہ تر نئے قرضوں کو بینک میٹنگ میں شروع کیا جاتا ہے جس میں ممکنہ قرض دہندگان انتظامیہ کو سنتے ہیں اور اسپانسر گروپ (اگر کوئی ہے) بیان کرتا ہے کہ قرض کی شرائط کیا ہیں اور یہ کس لین دین کی حمایت کرتا ہے۔ انتظامیہ لین دین کے لیے اپنا وژن فراہم کرے گی اور سب سے اہم بات یہ بتائے گی کہ قرض دہندگان کو مقررہ وقت پر یا اس سے پہلے کیوں اور کیسے ادائیگی کی جائے گی۔ اس کے علاوہ، سرمایہ کاروں کو متعدد خارجی حکمت عملیوں کے بارے میں آگاہ کیا جائے گا، بشمول اثاثوں کی فروخت کے ذریعے دوسرے طریقے۔ (اگر یہ ایک رسمی میٹنگ کے بجائے ایک چھوٹا سودا یا ری فنانسنگ ہے، تو ممکنہ سرمایہ کاروں کے ساتھ کالز یا ون آن ون میٹنگز کا ایک سلسلہ ہو سکتا ہے۔) یورپ میں، سنڈیکیشن کے عمل کے متعدد مراحل ہیں جو علاقائی بینکوں اور سرمایہ کاروں کے ذریعے فروخت کرنے کی پیچیدگیوں کی عکاسی کرتے ہیں۔ ہر مرحلے میں ہر کھلاڑی کے کردار بازار میں ان کے تعلقات اور کاغذ تک رسائی پر مبنی ہوتے ہیں۔ ترتیب دینے والوں کی طرف سے، کھلاڑیوں کا تعین اس بات سے ہوتا ہے کہ وہ بازار میں سرمائے تک کتنی اچھی طرح رسائی حاصل کر سکتے ہیں اور قرض دہندگان کو لا سکتے ہیں۔ قرض دہندگان کی طرف سے، یہ زیادہ سے زیادہ سودوں تک رسائی حاصل کرنے کے بارے میں ہے۔ یورپ میں سنڈیکیشن کے تین بنیادی مراحل ہیں۔ انڈر رائٹنگ مرحلے کے دوران، اسپانسر یا کارپوریٹ قرض لینے والے ایم ایل اے (یا ایم ایل اے کے گروپ) کو نامزد کرتے ہیں اور معاہدہ ابتدائی طور پر انڈر رائٹ کیا جاتا ہے۔ ذیلی ضمانت کے مراحل کے دوران، دوسرے منتظمین کو معاہدے میں لایا جاتا ہے۔ عام سنڈیکیشن میں، ٹرانزیکشن کو ادارہ جاتی سرمایہ کار مارکیٹ کے ساتھ ساتھ دوسرے بینکوں کے لیے کھول دیا جاتا ہے جو حصہ لینے میں دلچسپی رکھتے ہیں۔ امریکہ اور یورپ میں، ایک بار قرض بند ہونے کے بعد، حتمی شرائط کو تفصیلی کریڈٹ اور سیکیورٹی معاہدوں میں دستاویز کیا جاتا ہے۔ اس کے بعد، واجبات کو مکمل کیا جاتا ہے اور ضمانت منسلک کی جاتی ہے۔ قرض، اپنی نوعیت کے مطابق، لچکدار دستاویزات ہیں جن پر ان کے بند ہونے کے بعد وقتا فوقتا نظر ثانی اور ترمیم کی جا سکتی ہے۔ ان ترامیم کے لیے منظوری کی مختلف سطحوں کی ضرورت ہوتی ہے۔ ترامیم معاہدے کی چھوٹ جیسی سادہ چیز سے لے کر کولیٹرل پیکیج میں تبدیلی یا جاری کنندہ کو اپنی ادائیگیوں کو بڑھانے یا حصول کرنے کی اجازت دینے جیسی پیچیدہ چیز تک ہو سکتی ہیں۔ قرض بازار کے شرکاء تین بنیادی سرمایہ کار حلقے ہیں: بینک، مالیاتی کمپنیاں، اور ادارہ جاتی سرمایہ کار ؛ یورپ میں، صرف بینک اور ادارہ جاتی سرمایہ کار فعال ہیں۔ یورپ میں، بینکنگ طبقہ تقریبا خصوصی طور پر تجارتی بینکوں پر مشتمل ہے، جبکہ امریکہ میں یہ بہت زیادہ متنوع ہے اور اس میں تجارتی اور سرمایہ کاری کے بینک، کاروباری ترقیاتی کارپوریشنز یا مالیاتی کمپنیاں، اور ادارہ جاتی سرمایہ کار جیسے اثاثہ جات کے منتظمین، انشورنس کمپنیاں اور لون میوچل فنڈز اور لون ای ٹی ایف شامل ہو سکتے ہیں۔ یورپ کی طرح، امریکہ میں تجارتی بینک سرمایہ کاری کے درجے کے قرضوں کی اکثریت فراہم کرتے ہیں۔ یہ عام طور پر بڑے گھومنے والے کریڈٹ ہوتے ہیں جو تجارتی کاغذ کی پشت پناہی کرتے ہیں یا عام کارپوریٹ مقاصد کے لیے یا بعض صورتوں میں حصول کے لیے استعمال ہوتے ہیں۔ فائدہ اٹھانے والے قرضوں کے لیے، جنہیں غیر سرمایہ کاری گریڈ کا خطرہ سمجھا جاتا ہے، امریکی اور یورپی بینک عام طور پر گردش کرنے والے کریڈٹ، لیٹر آف کریڈٹ (ایل/سی ایس) فراہم کرتے ہیں، اور-اگرچہ وہ تیزی سے کم عام ہوتے جا رہے ہیں-ایک سنڈیکیٹڈ لون معاہدے کے تحت "ٹرم لون اے" کے نام سے جانے والے ٹرم لون کی مکمل ادائیگی کرتے ہیں جبکہ ادارے جزوی طور پر ادائیگی کرنے والے ٹرم لون فراہم کرتے ہیں جنہیں "ٹرم لون بی" کہا جاتا ہے۔ مالیاتی کمپنیوں نے مستقل طور پر لیوریجڈ لون مارکیٹ کے 10 ٪ سے بھی کم کی نمائندگی کی ہے، اور چھوٹے سودوں-$25-200 ملین میں کھیلنے کا رجحان رکھتی ہیں۔ یہ سرمایہ کار اکثر اثاثوں پر مبنی قرضوں کی تلاش کرتے ہیں جو وسیع پیمانے پر پھیلاؤ رکھتے ہیں اور جن میں اکثر وقت کی گہری ضمانت کی نگرانی ہوتی ہے۔ لون مارکیٹ میں ادارہ جاتی سرمایہ کار بنیادی طور پر منظم گاڑیاں ہیں جنہیں کولیٹرلائزڈ لون واجبات (سی ایل او) اور لون پارٹیسیپیشن میوچل فنڈز کے نام سے جانا جاتا ہے (جسے "پرائم فنڈز" کہا جاتا ہے کیونکہ انہیں اصل میں سرمایہ کاروں کے لیے منی مارکیٹ جیسے فنڈ کے طور پر پیش کیا گیا تھا جو پرائم ریٹ کا تخمینہ لگاتا ہے) بھی ایک بڑا کردار ادا کرتے ہیں۔ اگرچہ یو ایس پرائم فنڈز یورپی لون مارکیٹ میں مختص کرتے ہیں، لیکن پرائم فنڈز کا کوئی یورپی ورژن نہیں ہے کیونکہ یورپی ریگولیٹری اداروں، جیسے کہ برطانیہ میں فنانشل سروسز اتھارٹی (ایف ایس اے) نے خوردہ سرمایہ کاروں کے لیے قرضوں کی منظوری نہیں دی ہے۔ اس کے علاوہ، ہیج فنڈز، ہائی یلڈ بانڈ فنڈز، پنشن فنڈز، انشورنس کمپنیاں، اور دیگر ملکیتی سرمایہ کار قرضوں میں موقع پر حصہ لیتے ہیں۔ عام طور پر، تاہم، وہ بنیادی طور پر وسیع مارجن والے قرضوں میں سرمایہ کاری کرتے ہیں (جسے کچھ کھلاڑی "ہائی آکٹین" قرض کے طور پر حوالہ دیتے ہیں)، جس میں بنیادی شرح سے 500 بیس پوائنٹس یا اس سے زیادہ کا پھیلاؤ ہوتا ہے۔ سی ایل اوز خصوصی مقاصد کی گاڑیاں ہیں جو لیوریجڈ قرضوں کے ذخائر کو رکھنے اور ان کا انتظام کرنے کے لیے قائم کی جاتی ہیں۔ خصوصی مقصد والی گاڑی کو قرض کی کئی قسطوں کے ساتھ مالی اعانت فراہم کی جاتی ہے (عام طور پر ایک 'اے اے اے' ریٹیڈ قسط، ایک 'اے اے' قسط، ایک 'بی بی بی' قسط، اور غیر سرمایہ کاری گریڈ کی درجہ بندی کے ساتھ ایک میزانائن قسط) جو کہ نیچے کی ترتیب میں ضمانت اور ادائیگی کے سلسلے کے حقوق رکھتے ہیں۔ اس کے علاوہ، ایکوئٹی قسط ہوتی ہے، لیکن ایکوئٹی قسط کی عام طور پر درجہ بندی نہیں کی جاتی ہے۔ سی ایل اوز کو ثالثی گاڑیوں کے طور پر بنایا جاتا ہے جو ان کی ایکویٹی شراکت سے 10 سے 11 گنا زیادہ قرض جاری کرکے فائدہ اٹھانے کے ذریعے ایکویٹی ریٹرن پیدا کرتے ہیں۔ مارکیٹ ویلیو والے سی ایل اوز بھی ہیں جو کم فائدہ اٹھاتے ہیں-عام طور پر تین سے پانچ گنا-اور مینیجرز کو زیادہ مضبوطی سے تشکیل شدہ ثالثی سودوں کے مقابلے میں زیادہ لچک کی اجازت دیتے ہیں۔ سی ایل اوز کی درجہ بندی عام طور پر تین بڑی درجہ بندی ایجنسیوں میں سے دو کے ذریعہ کی جاتی ہے اور ضمانت کے منتظمین پر معاہدہ ٹیسٹ کا ایک سلسلہ عائد کیا جاتا ہے، جس میں کم از کم درجہ بندی، صنعت کی تنوع، اور زیادہ سے زیادہ ڈیفالٹ باسکٹ شامل ہیں۔ امریکہ میں، 2007-2008 میں مالیاتی بحران سے پہلے، 2007 تک ادارہ جاتی سرمایہ کاروں کی طرف سے بنیادی سرگرمی کا 60 فیصد کمانڈنگ کرتے ہوئے، لیوریجڈ لون مارکیٹ میں CLOs ادارہ جاتی سرمایہ کاری کی غالب شکل بن چکے تھے۔ لیکن جب 2007 کے آخر میں سٹرکچرڈ فنانس مارکیٹ گر گئی تو سی ایل او کا اجرا گر گیا اور 2008 کے وسط تک سی ایل او کا حصہ 40 فیصد تک گر گیا۔ 2014 میں سی ایل او کے اجرا نے اگست تک 90 بلین ڈالر کے اجرا کے ساتھ مکمل وصولی کا مظاہرہ کیا ہے، یہ رقم مؤثر طریقے سے 2007 میں قائم کیے گئے پچھلے ریکارڈ کے برابر ہے۔ 2014 کے لیے کل اجرا کے تخمینے 125 بلین ڈالر تک ہیں۔ یورپ میں، پچھلے کچھ سالوں میں، کریڈٹ فنڈز جیسی دیگر گاڑیاں مارکیٹ میں نمودار ہونا شروع ہو گئی ہیں۔ کریڈٹ فنڈز قرض کی سرمایہ کاری کے اوپن اینڈڈ پول ہیں۔ تاہم، سی ایل اوز کے برعکس، وہ درجہ بندی کی نگرانی یا صنعت یا درجہ بندی کے تنوع سے متعلق پابندیوں کے تابع نہیں ہیں۔ وہ عام طور پر ہلکے سے فائدہ اٹھاتے ہیں (دو یا تین بار)، منیجروں کو سرمایہ کاری کے انتخاب اور انتخاب میں نمایاں آزادی دیتے ہیں، اور مارکیٹ میں نشان زد ہونے کے تابع ہوتے ہیں۔ اس کے علاوہ، یورپ میں، میزانائن فنڈز لون مارکیٹ میں اہم کردار ادا کرتے ہیں۔ میزانائن فنڈز بھی سرمایہ کاری کے ذخائر ہیں، جو روایتی طور پر صرف میزانائن مارکیٹ پر مرکوز ہیں۔ تاہم، جب سیکنڈ لین مارکیٹ میں داخل ہوا تو اس نے میزانائن مارکیٹ کو ختم کر دیا۔ اس کے نتیجے میں، میزانائن فنڈز نے اپنی سرمایہ کاری کی کائنات کو وسعت دی اور لین دین کے دوسرے لین کے ساتھ ساتھ پیمنٹ ان کائڈ (پی آئی کے) حصوں کا پابند ہونا شروع کر دیا۔ کریڈٹ فنڈز کی طرح، یہ پول درجہ بندی کی نگرانی یا تنوع کی ضروریات کے تابع نہیں ہیں، اور منیجروں کو سرمایہ کاری کے انتخاب اور انتخاب میں نمایاں آزادی فراہم کرتے ہیں۔ تاہم میزانائن فنڈز کریڈٹ فنڈز سے زیادہ خطرناک ہوتے ہیں کیونکہ ان میں قرض اور ایکویٹی دونوں کی خصوصیات ہوتی ہیں۔ خوردہ سرمایہ کار پرائم فنڈز کے ذریعے لون مارکیٹ تک رسائی حاصل کر سکتے ہیں۔ پرائم فنڈز پہلی بار 1980 کی دہائی کے آخر میں متعارف کرائے گئے تھے۔ زیادہ تر اصل پرائم فنڈز کو سہ ماہی ٹینڈر کی مدت کے ساتھ مسلسل فنڈز کی پیشکش کی جاتی تھی۔ اس کے بعد منتظمین نے 1990 کی دہائی کے اوائل میں حقیقی کلوزڈ اینڈ، ایکسچینج ٹریڈڈ فنڈز کا آغاز کیا۔ یہ 2000 کی دہائی کے اوائل تک نہیں تھا کہ فنڈ کمپلیکس نے اوپن اینڈڈ فنڈز متعارف کروائے جو ہر روز چھڑائے جانے کے قابل تھے۔ اگرچہ سہ ماہی ریڈیمپشن فنڈز اور کلوزڈ اینڈ فنڈز معیاری رہے کیونکہ سیکنڈری لون مارکیٹ اوپن اینڈ فنڈز کی معاون بھرپور لیکویڈیٹی پیش نہیں کرتی ہے، اوپن اینڈ فنڈز نے اپنی پروفائل کو کافی حد تک بڑھا دیا تھا کہ 2008 کے وسط تک انہوں نے میوچل فنڈز کے پاس موجود قرض کے اثاثوں کا 15-20% حصہ لیا تھا۔ جیسے جیسے گزشتہ برسوں میں ادارہ جاتی سرمایہ کاروں کی تعداد میں اضافہ ہوا ہے، ان کی ترقی کو سہارا دینے کے لیے قرض بازاروں میں تبدیلی آئی ہے۔ کریڈٹ ڈھانچے میں ادارہ جاتی مدت کے قرضے عام ہو گئے ہیں۔ ثانوی تجارت ایک معمول کی سرگرمی ہے اور مارک ٹو مارکیٹ قیمتوں کے ساتھ ساتھ لیوریجڈ لون انڈیکس پورٹ فولیو مینجمنٹ کے معیار بن چکے ہیں۔ کریڈٹ سہولیات سنڈیکیٹڈ لون سہولیات (کریڈٹ سہولیات) بنیادی طور پر مالی امداد کے پروگرام ہیں جو مالیاتی اداروں اور دیگر ادارہ جاتی سرمایہ کاروں کو ضرورت کے مطابق تصوراتی رقم نکالنے میں مدد کے لیے بنائے گئے ہیں۔ سنڈیکیٹڈ لون کی سہولیات کی چار اہم قسمیں ہیں: ایک گھومنے والا کریڈٹ ؛ ایک ٹرم لون ؛ ایک ایل/سی ؛ اور ایکوزیشن یا ایکوپمنٹ لائن (ایک تاخیر سے نکالنے والا ٹرم لون)۔ ایک گھومتی ہوئی کریڈٹ لائن قرض لینے والوں کو جتنی بار ضروری ہو کم کرنے، ادائیگی کرنے اور دوبارہ قرض لینے کی اجازت دیتی ہے۔ یہ سہولت کارپوریٹ کریڈٹ کارڈ کی طرح کام کرتی ہے، سوائے اس کے کہ قرض لینے والوں سے غیر استعمال شدہ رقوم پر سالانہ وابستگی فیس وصول کی جاتی ہے، جس سے قرض لینے کی مجموعی لاگت (سہولت فیس) بڑھ جاتی ہے۔ امریکہ میں، قیاس آرائی پر مبنی گریڈ جاری کرنے والوں کے لیے بہت سے ریوالور اثاثوں پر مبنی ہوتے ہیں اور اس طرح قرض لینے کے بنیادی فارمولوں سے منسلک ہوتے ہیں جو قرض لینے والوں کو ضمانت کے ایک خاص فیصد تک محدود کرتے ہیں، اکثر وصولیاں اور انوینٹری۔ یورپ میں، ریوالوروں کو بنیادی طور پر کام کرنے والے سرمائے یا سرمائے کے اخراجات (کیپکس) کے فنڈ کے لیے نامزد کیا جاتا ہے۔ ٹرم لون محض ایک قسط کا قرض ہوتا ہے، جیسا کہ کوئی شخص گاڑی خریدنے کے لیے قرض استعمال کرتا ہے۔ قرض لینے والا ایک مختصر وابستگی کی مدت کے دوران قرض حاصل کر سکتا ہے اور ادائیگی کے طے شدہ سلسلے یا پختگی کے وقت ایک بار کی یک مدتی ادائیگی (بلٹ ادائیگی) کی بنیاد پر اس کی ادائیگی کر سکتا ہے۔ ٹرم لون کی دو بنیادی قسمیں ہیں: ایک امورٹائزنگ ٹرم لون اور ایک ادارہ جاتی ٹرم لون۔ امورٹائزنگ ٹرم لون (اے ٹرم لون یا ٹی ایل اے) ایک ایسا ٹرم لون ہے جس میں ادائیگی کا ایک ترقی پسند شیڈول ہوتا ہے جو عام طور پر چھ سال یا اس سے کم چلتا ہے۔ یہ قرضے عام طور پر ایک بڑے سنڈیکیشن کے حصے کے طور پر گردشی کریڈٹ کے ساتھ بینکوں میں سنڈیکیٹ کیے جاتے ہیں۔ امریکہ میں، اے-ٹرم قرضے گذشتہ برسوں کے دوران تیزی سے نایاب ہو گئے ہیں کیونکہ جاری کنندگان نے بینک مارکیٹ کو نظرانداز کیا اور اپنے تمام یا زیادہ تر فنڈ شدہ قرضوں کے لیے ادارہ جاتی سرمایہ کاروں کو ٹیپ کیا۔ ادارہ جاتی ٹرم لون (بی-ٹرم، سی-ٹرم یا ڈی-ٹرم لون) ایک ٹرم لون کی سہولت ہے جس کا ایک حصہ غیر بینک، ادارہ جاتی سرمایہ کاروں کے لیے بنایا گیا ہے۔ یہ قرضے زیادہ عام ہو گئے کیونکہ امریکہ اور یورپ میں ادارہ جاتی قرض کے سرمایہ کاروں کی بنیاد میں اضافہ ہوا۔ ان قرضوں کی قیمت ٹرم لون کی ادائیگی سے زیادہ ہوتی ہے کیونکہ ان کی میچوریٹی اور بلٹ ادائیگی کا شیڈول طویل ہوتا ہے۔ اس ادارہ جاتی زمرے میں سیکنڈ لین لون اور کوونینٹ لائٹ لون بھی شامل ہیں۔ ریگولیٹری تعمیل ریاستہائے متحدہ کا مشترکہ قومی کریڈٹ پروگرام 1977 میں فیڈرل ریزرو سسٹم کے بورڈ آف گورنرز، فیڈرل ڈپازٹ انشورنس کارپوریشن، اور کرنسی کے کنٹرولر کے دفتر نے بڑے سنڈیکیٹڈ قرضوں کا موثر اور مستقل جائزہ اور درجہ بندی فراہم کرنے کے لیے قائم کیا تھا۔ یکم جنوری 2018 تک، یہ پروگرام کم از کم 10 کروڑ ڈالر کے کسی بھی قرض یا قرض کی شکایت کا احاطہ کرتا ہے جو تین یا اس سے زیادہ نگرانی والے اداروں کے ذریعے شیئر کی جاتی ہے۔ ایجنسیوں کا جائزہ سالانہ منعقد کیا جاتا ہے، تیسری سہ ماہی کے امتحانات کے بعد رپورٹنگ اور 30 جون تک کے اعداد و شمار کی عکاسی کرتا ہے۔ کارپوریٹ بانڈ کا متبادل مالی اعانت حاصل کرنے والی فرموں کے لیے، کارپوریٹ بانڈ جاری کرنا سنڈیکیٹڈ لون کا ایک بڑا متبادل آپشن ہے، کیونکہ دونوں درمیانی سے طویل مدتی پختگی کے ساتھ بڑی رقم اکٹھا کرنے کی اجازت دیتے ہیں۔ 1990 کی دہائی میں، ضمانت شدہ قرض کی ذمہ داریوں (سی ایل او) جیسی مصنوعات کے ذریعے ایک معیاری ثانوی بازار ابھرا، جس نے سنڈیکیٹڈ قرضوں کو کارپوریٹ بانڈز سے بھی زیادہ ملتا جلتا بنا دیا۔ حوالہ جات کتب خانہ سائنورییلو، ونسنٹ جے۔ (1991)، کمرشل لون پریکٹس اینڈ آپریشنز، چیپٹر 6 لون سنڈیکیشن ایگریمنٹ،۔ بیرونی روابط امریکہ کے لیے ایک گائیڈ سنڈیکیٹڈ لون مارکیٹ یورپی سنڈیکیٹڈ لون مارکیٹ کے لیے ایک گائیڈ یورپی سنڈیکیٹڈ لون مارکیٹ کے لیے ایک لغت لون سنڈیکیشنز اینڈ ٹریڈنگ ایسوسی ایشن لون مارکیٹ ایسوسی ایشن کریڈٹ لون مالیاتی قانون