Collateralized debt obligation
ضمانت شدہ قرض کی ذمہ داری (سی ڈی او) ایک قسم کی اسٹرکچرڈ ایسٹ بیکڈ سیکیورٹی (اے بی ایس) ہے۔ اصل میں کارپوریٹ ڈیٹ مارکیٹوں کے آلات کے طور پر تیار کیا گیا، 2002 کے بعد سی ڈی اوز رہن سے چلنے والی سیکیورٹیز (ایم بی ایس) کی ری فنانسنگ کے لیے گاڑیاں بن گئے۔ اثاثوں کی حمایت یافتہ دیگر نجی لیبل سیکیورٹیز کی طرح، سی ڈی او کو ایک مقررہ ترتیب میں سرمایہ کاروں کو ادائیگی کرنے کے وعدے کے طور پر سمجھا جا سکتا ہے، جو کہ سی ڈی او بانڈز کے پول یا اس کے مالک دیگر اثاثوں سے جمع ہونے والے نقد بہاؤ کی بنیاد پر ہوتا ہے۔ خاص طور پر، سی ڈی او کریڈٹ رسک کا اندازہ عام طور پر ان بانڈز یا اثاثوں کی درجہ بندی سے حاصل ہونے والے ڈیفالٹ (پی ڈی) کے امکان کی بنیاد پر کیا جاتا ہے۔ سی ڈی او کو حصوں میں "کٹا" جاتا ہے جسے "ٹرانچز" کہا جاتا ہے، جو سنیارٹی کی بنیاد پر ترتیب میں سود اور اصل ادائیگیوں کے نقد بہاؤ کو "پکڑتا" ہے۔ اگر کچھ قرضوں کی نادہندگی اور سی ڈی او کی طرف سے جمع کی گئی نقد رقم اپنے تمام سرمایہ کاروں کو ادا کرنے کے لیے ناکافی ہے، تو سب سے کم، زیادہ تر "جونیئر" قسطوں میں رہنے والوں کو پہلے نقصان اٹھانا پڑتا ہے۔ ڈیفالٹ سے ادائیگی سے محروم ہونے والے آخری سب سے محفوظ، سب سے سینئر قسط ہیں۔ نتیجتا، کوپن کی ادائیگیاں (اور سود کی شرحیں) قسط کے لحاظ سے مختلف ہوتی ہیں جس میں سب سے محفوظ/سب سے سینئر قسطوں کو سب سے کم شرحیں ملتی ہیں اور سب سے کم قسطوں کو زیادہ ڈیفالٹ رسک کی تلافی کے لیے سب سے زیادہ شرحیں ملتی ہیں۔ مثال کے طور پر، ایک سی ڈی او حفاظت کی ترتیب میں درج ذیل قسطوں کو جاری کر سکتا ہے: سینئر اے اے اے (بعض اوقات "سپر سینئر" کے نام سے جانا جاتا ہے) ؛ جونیئر اے اے اے ؛ اے اے ؛ اے ؛ بی بی بی ؛ بقایا۔ پیرنٹ انویسٹمنٹ بینک کے بجائے علیحدہ خصوصی مقاصد کے ادارے سی ڈی اوز جاری کرتے ہیں اور سرمایہ کاروں کو سود ادا کرتے ہیں۔ جیسے جیسے سی ڈی اوز ترقی کرتے گئے، کچھ اسپانسرز نے قسطوں کو ایک اور تکرار میں دوبارہ پیک کیا، جسے "سی ڈی او-اسکوائرڈ"، "سی ڈی اوز کے سی ڈی اوز" یا "مصنوعی سی ڈی اوز" کے نام سے جانا جاتا ہے۔ 2000 کی دہائی کے اوائل میں، سی ڈی اوز پر مبنی قرض عام طور پر متنوع تھا، لیکن 2006-2007 تک-جب سی ڈی او مارکیٹ سینکڑوں ارب ڈالر تک بڑھ گئی-یہ بدل گیا تھا۔ سی ڈی او کولاٹرل پر ہائی رسک (بی بی بی یا اے) ٹرانچز کا غلبہ ہو گیا جو دوسرے اثاثوں کی حمایت یافتہ سیکیورٹیز سے ری سائیکل کیے جاتے تھے، جن کے اثاثے عام طور پر سب پرائم رہن ہوتے تھے۔ ان سی ڈی اوز کو سب پرائم رہن کے لیے "وہ انجن جس نے رہن کی سپلائی چین کو طاقت دی" کہا جاتا ہے، اور قرض دہندگان کو سب پرائم قرضے دینے کے لیے زیادہ ترغیب دینے کا سہرا دیا جاتا ہے، جس کی وجہ سے 2007-2009 سب پرائم رہن کا بحران پیدا ہوتا ہے۔ مارکیٹ کی تاریخ کا آغاز 1970 میں، امریکی حکومت کی حمایت یافتہ رہن ضامن گینی مے نے ایف ایچ اے اور وی اے رہن کی بنیاد پر پہلا ایم بی ایس (رہن کی حمایت یافتہ سیکیورٹی) بنایا۔ اس نے ان ایم بی ایس کی ضمانت دی۔ یہ سی ڈی اوز کا پیش خیمہ ہوگا جو دو دہائیوں بعد بنائے جائیں گے۔ 1971 میں، فریڈی میک نے اپنا پہلا رہن کی شرکت کا سرٹیفکیٹ جاری کیا۔ یہ عام رہن سے بنی رہن کی پشت پناہی والی پہلی ضمانت تھی۔ 1970 کی دہائی کے دوران، نجی کمپنیوں نے نجی رہن پول بنا کر رہن اثاثوں کی سیکیوریٹائزیشن کا آغاز کیا۔ 1974 میں، ریاستہائے متحدہ میں مساوی کریڈٹ آپرچونیٹی ایکٹ نے نسل، رنگ، مذہب، قومی اصل، جنس، ازدواجی حیثیت یا عمر کی بنیاد پر امتیازی سلوک کے مجرم پائے جانے والے مالیاتی اداروں کے لیے بھاری پابندیاں عائد کر دیں۔ اس کی وجہ سے بینکوں کے ذریعے قرضے (بعض اوقات سب پرائم) دینے کی ایک زیادہ کھلی پالیسی بن گئی، جس کی ضمانت زیادہ تر معاملات میں فینی مے اور فریڈی میک نے دی۔ 1977 میں، کمیونٹی ری انویسٹمنٹ ایکٹ کو قرض دینے میں تاریخی امتیازی سلوک، جیسے 'ریڈ لائننگ' کو دور کرنے کے لیے نافذ کیا گیا تھا۔ اس ایکٹ نے تجارتی بینکوں اور بچت انجمنوں (بچت اور قرض بینکوں) کی حوصلہ افزائی کی کہ وہ اپنی برادریوں کے تمام طبقات میں قرض لینے والوں کی ضروریات کو پورا کریں، بشمول کم اور اعتدال پسند آمدنی والے محلوں (جنہیں پہلے گھریلو قرضوں کے لیے بہت زیادہ خطرناک سمجھا جاتا تھا)۔ 1977 میں، انویسٹمنٹ بینک سولومن برادرز نے ایک "پرائیویٹ لیبل" ایم بی ایس (مارگیج بیکڈ سیکیورٹی) بنایا-جس میں حکومت کے زیر اہتمام انٹرپرائز (جی ایس ای) رہن شامل نہیں تھا۔ تاہم، یہ بازار میں ناکام رہا۔ اس کے بعد، لیوس رانیری (سولومن) اور لیری فنک (فرسٹ بوسٹن) نے سیکیوریٹائزیشن کا خیال ایجاد کیا۔ مختلف رہن کو ایک ساتھ جمع کیا گیا اور اس پول کو پھر قسطوں میں کاٹ دیا گیا، جن میں سے ہر ایک کو پھر مختلف سرمایہ کاروں کو الگ سے فروخت کیا گیا۔ ان میں سے بہت سی قسطوں کو ایک ساتھ جوڑ دیا گیا، جس سے انہیں سی ڈی او (ضمانت شدہ قرض کی ذمہ داری) کا نام ملا۔ ایک نجی بینک کے ذریعہ جاری کیے جانے والے پہلے سی ڈی اوز کو 1987 میں بینکروں نے اب غیر فعال ڈریکسل برنھم لیمبرٹ انکارپوریٹڈ میں بھی اب غیر فعال امپیریل سیونگ ایسوسی ایشن کے لیے دیکھا تھا۔ 1990 کی دہائی کے دوران سی ڈی اوز کی ضمانت عام طور پر کارپوریٹ اور ابھرتے ہوئے مارکیٹ بانڈز اور بینک لون تھے۔ 1998 کے بعد "ملٹی سیکٹر" سی ڈی اوز کو پروڈینشل سیکیورٹیز نے تیار کیا تھا، لیکن سی ڈی اوز 2000 کے بعد تک کافی حد تک غیر واضح رہے۔ 2002 اور 2003 میں سی ڈی اوز کو ایک دھچکا لگا جب ریٹنگ ایجنسیوں کو سیکڑوں سیکیورٹیز کو کم کرنے پر مجبور کیا گیا، لیکن سی ڈی اوز کی فروخت 2000 میں 69 بلین ڈالر سے بڑھ کر 2006 میں تقریبا 500 بلین ڈالر ہو گئی۔ 2004 سے 2007 تک 1.4 ٹریلین ڈالر مالیت کے سی ڈی اوز جاری کیے گئے۔ ابتدائی سی ڈی اوز متنوع تھے، اور ان میں ہوائی جہاز کے لیز-آلات کے قرض، تیار شدہ ہاؤسنگ قرضوں سے لے کر طلباء کے قرضوں اور کریڈٹ کارڈ کے قرض تک سب کچھ شامل ہو سکتا ہے۔ ان "ملٹی سیکٹر سی ڈی اوز" میں قرض لینے والوں کی تنوع فروخت کا ایک نقطہ تھا، کیونکہ اس کا مطلب یہ تھا کہ اگر ہوائی جہاز کی تیاری جیسی کسی صنعت میں گراوٹ آتی ہے اور ان کے قرضوں میں ڈیفالٹ ہوتا ہے، تو دیگر صنعتیں جیسے تیار شدہ ہاؤسنگ متاثر نہیں ہوسکتی ہیں۔ فروخت کا ایک اور نقطہ یہ تھا کہ سی ڈی اوز ایسے ریٹرن پیش کرتے تھے جو کبھی کبھی ایک ہی کریڈٹ ریٹنگ والے کارپوریٹ بانڈز سے 2-3 فیصد پوائنٹس زیادہ ہوتے تھے۔ ترقی کے لیے وضاحتیں سیکیوریٹائزیشن کے فوائد-ڈپازٹری بینکوں کو ان قرضوں کو "سیکیوریٹائز" کرنے کی ترغیب ملتی تھی جو وہ پیدا کرتے تھے-اکثر سی ڈی او سیکیورٹیز کی شکل میں-کیونکہ اس سے قرضوں کو ان کی کتابوں سے ہٹا دیا جاتا ہے۔ نقد رقم کے بدلے میں سیکیورٹی خریدنے والے سرمایہ کاروں کو ان قرضوں کی منتقلی (متعلقہ خطرے کے ساتھ) بینکوں کے سرمائے کو آزاد کرتی ہے۔ اس نے انہیں دوبارہ قرض دیتے ہوئے اور اضافی اصل فیس پیدا کرتے ہوئے سرمائے کی ضرورت کے قوانین کی تعمیل میں رہنے کے قابل بنایا۔ مقررہ آمدنی کی سرمایہ کاری کے لیے عالمی مانگ-2000 سے 2007 تک، دنیا بھر میں مقررہ آمدنی کی سرمایہ کاری (یعنی. بانڈز اور دیگر قدامت پسند سیکیورٹیز میں سرمایہ کاری) سائز میں تقریبا دگنی ہو کر 70 ٹریلین ڈالر ہو گئی، پھر بھی نسبتا محفوظ، آمدنی پیدا کرنے والی سرمایہ کاری کی فراہمی اتنی تیزی سے نہیں بڑھی تھی، جس سے بانڈ کی قیمتوں میں اضافہ ہوا اور شرح سود میں کمی آئی۔ وال اسٹریٹ پر انویسٹمنٹ بینکوں نے اس مطالبے کا جواب مالی اختراع جیسے رہن کی حمایت یافتہ سیکیورٹی (ایم بی ایس) اور ضمانت شدہ قرض کی ذمہ داری (سی ڈی او) کے ساتھ دیا، جنہیں کریڈٹ ریٹنگ ایجنسیوں نے محفوظ درجہ بندی تفویض کی تھی۔ کم شرح سود-ماہر معاشیات مارک زنڈی کے مطابق، افراط زر کے خدشات، ڈاٹ کام بلبلے کے پھٹنے، امریکی کساد بازاری، اور امریکی تجارتی خسارے نے عالمی سطح پر شرح سود کو 2000 سے 2004-5 تک کم رکھا۔ محفوظ امریکی ٹریژری بانڈز کی کم پیداوار نے عالمی سرمایہ کاروں کی طرف سے سب پرائم رہن کی حمایت یافتہ سی ڈی اوز کی مانگ پیدا کی جس میں ان کی نسبتا زیادہ پیداوار تھی لیکن کریڈٹ ریٹنگ ٹریژریز کی طرح زیادہ تھی۔ عالمی سرمایہ کاروں کی طرف سے پیداوار کی اس تلاش نے بہت سے لوگوں کو سی ڈی اوز خریدنے پر مجبور کیا، حالانکہ وہ کریڈٹ ریٹنگ ایجنسیوں کی درجہ بندی پر بھروسہ کرنے پر پچھتا رہے۔ پرائسنگ ماڈل-گاؤسیئن کوپولا ماڈل، جو 2001 میں ڈیوڈ ایکس لی نے متعارف کرایا تھا، نے سی ڈی اوز کی تیز رفتار قیمتوں کی اجازت دی۔ سب پرائم رہن میں تیزی 2005 میں، جیسے جیسے سی ڈی او مارکیٹ میں اضافہ ہوتا رہا، سب پرائم رہن نے متنوع صارفین کے قرضوں کو ضمانت کے طور پر تبدیل کرنا شروع کر دیا۔ 2004 تک، رہن کی حمایت یافتہ سیکیورٹیز سی ڈی اوز میں نصف سے زیادہ ضمانت کے لیے ذمہ دار تھیں۔ فنانشل کرائسز انکوائری رپورٹ کے مطابق، "سی ڈی او وہ انجن بن گیا جس نے رہن کی سپلائی چین کو طاقت دی،" رہن سے چلنے والی سیکیورٹیز کی مانگ میں اضافے کو فروغ دیا جس کے بغیر قرض دہندگان کے پاس "غیر بنیادی قرضے بنانے کے لیے اتنی محنت کرنے کی کم وجہ ہوتی"۔ سی ڈی اوز نے نہ صرف سب پرائم مارگیج بیکڈ سیکیورٹیز کی اہم قسمیں خریدیں، بلکہ انہوں نے سیکیورٹیز کی ابتدائی فنڈنگ کے لیے نقد رقم فراہم کی۔ 2003 اور 2007 کے درمیان، وال اسٹریٹ نے تقریبا 700 بلین ڈالر کے سی ڈی اوز جاری کیے جن میں رہن کی حمایت یافتہ سیکیورٹیز کو ضمانت کے طور پر شامل کیا گیا۔ تنوع کے اس نقصان کے باوجود، سی ڈی او قسطوں کو درجہ بندی ایجنسیوں کے ذریعہ اعلی درجہ بندی کا یکساں تناسب اس بنیاد پر دیا گیا تھا کہ رہن کو خطے کے لحاظ سے متنوع بنایا گیا تھا اور اس لیے "غیر متعلقہ" تھا-حالانکہ رہن رکھنے والوں کے ڈیفالٹ ہونے کے بعد ان درجہ بندی کو کم کر دیا گیا تھا۔ "ریٹنگز آربیٹریج" یعنی سی ڈی اوز بنانے کے لیے کم درجہ بندی والی قسطوں کو جمع کرنے کے عروج نے 2006 میں سی ڈی اوز کی فروخت کو تقریبا 500 بلین ڈالر تک پہنچانے میں مدد کی، جس کی عالمی سی ڈی او مارکیٹ 1.5 ٹریلین امریکی ڈالر سے زیادہ تھی۔ سی ڈی او 2003 اور 2006 کے درمیان منظم مالیاتی بازار کا سب سے تیزی سے ترقی کرنے والا شعبہ تھا۔ 2006 میں جاری کردہ سی ڈی او قسطوں کی تعداد (9,278) 2005 میں جاری کردہ قسطوں کی تعداد (4,706) سے تقریبا دگنی تھی۔ رہن کی حمایت یافتہ سیکیورٹیز کی طرح سی ڈی اوز کو قرض سے مالی اعانت فراہم کی جاتی تھی، جس سے ان کے منافع میں اضافہ ہوتا تھا لیکن اگر مارکیٹ الٹ جاتی تو نقصانات میں بھی اضافہ ہوتا تھا۔ گروتھ سب پرائم رہن کی وضاحتوں کو رہن کی حمایت یافتہ سیکیورٹیز (ایم بی ایس) کے ذریعے مالی اعانت فراہم کی گئی تھی۔ سی ڈی اوز کی طرح، ایم بی ایس کو قسطوں میں تشکیل دیا گیا تھا، لیکن سیکیورٹیز کے جاری کنندگان کو زیادہ نچلی سطح/کم درجہ بندی والے "میزانائن" قسطوں کو فروخت کرنے میں دشواری کا سامنا کرنا پڑا-قسطوں کو اے اے سے بی بی تک کہیں درجہ دیا گیا۔ چونکہ زیادہ تر روایتی رہن کے سرمایہ کار خطرے سے بچنے والے ہوتے ہیں، یا تو ان کے سرمایہ کاری کے چارٹر یا کاروباری طریقوں کی پابندیوں کی وجہ سے، وہ لون اسٹیک کے اعلی درجہ بندی والے حصے خریدنے میں دلچسپی رکھتے ہیں ؛ اس کے نتیجے میں، ان ٹکڑوں کو فروخت کرنا سب سے آسان ہوتا ہے۔ زیادہ مشکل کام ڈھیر کے نچلے حصے میں خطرناک ٹکڑوں کے لیے خریداروں کو تلاش کرنا ہے۔ رہن کی سیکیورٹیز کو جس طرح سے تشکیل دیا گیا ہے، اگر آپ کو کم درجہ بندی والے ٹکڑوں کے خریدار نہیں مل سکتے ہیں، تو باقی پول sold.see بھی نہیں ہو سکتا۔ مالیاتی بحران انکوائری رپورٹ، صفحہ 127۔ اس مسئلے سے نمٹنے کے لیے، انویسٹمنٹ بینکروں نے میزانائن کی قسطوں کو "ری سائیکل" کیا، انہیں زیادہ منظم سیکیورٹیز بنانے والے انڈر رائٹرز-سی ڈی اوز کو فروخت کیا۔ اگرچہ وہ پول جو سی ڈی او کولاٹرل بناتا ہے وہ بہت زیادہ میزانائن ٹرانچ ہو سکتا ہے، سی ڈی او کی زیادہ تر ٹرانچز (70 سے 80 ٪) کو بی بی بی، اے -، وغیرہ نہیں، بلکہ ٹرپل اے کی درجہ بندی کی گئی تھی۔ ٹرانچوں کی اقلیت جو میزانائن تھی اکثر دوسرے سی ڈی اوز کے ذریعہ خریدی جاتی تھی، جس سے کم درجہ بندی والے ٹرانچوں کو مزید توجہ دی جاتی تھی۔ ("مالیاتی نظام نے سب پرائم رہن سے اے اے اے کی درجہ بندی والے اثاثے کیسے بنائے اس کا نظریہ" پر چارٹ دیکھیں۔) جیسا کہ ایک صحافی (گریچن مورگنسن) نے کہا، سی ڈی اوز "کم درجہ بندی والے ٹکڑوں کے لیے بہترین ڈمپنگ گراؤنڈ بن گئے جو وال اسٹریٹ اپنے طور پر فروخت نہیں کر سکتا تھا"۔ سی ڈی اوز کی مقبولیت کی وضاحت کرنے والے دیگر عوامل میں شامل ہیں: مقررہ آمدنی کی سرمایہ کاری کی بڑھتی ہوئی مانگ جو دہائی کے شروع میں شروع ہوئی تھی، جاری رہی۔ ایک "عالمی بچت کی کثرت" جس کی وجہ سے بیرون ملک سے "بڑے سرمائے کی آمد" ہوئی، نے ہاؤسنگ بوم کی مالی اعانت میں مدد کی، امریکی رہن کی شرحوں کو کم رکھا، یہاں تک کہ جب فیڈرل ریزرو بینک نے معیشت کو ٹھنڈا کرنے کے لیے شرح سود میں اضافہ کیا تھا۔ سی ڈی او انڈسٹری نے "بھاری" فیسوں سے حاصل کردہ سپلائی۔ "ایک ہیج فنڈ منیجر جو سی ڈی اوز میں ایک بڑا سرمایہ کار بن گیا" کے مطابق، سی ڈی او میں اثاثوں سے پیدا ہونے والے نقد بہاؤ کا "40 سے 50 فیصد" "بینکروں، سی ڈی او منیجر، ریٹنگ ایجنسیوں اور فیس لینے والے دیگر افراد کو ادا کرنے کے لیے جاتا تھا۔ خاص طور پر درجہ بندی کرنے والی ایجنسیاں-جن کی سی ڈی او قسطوں کی اعلی درجہ بندی صنعت کے لیے اہم تھی اور جنہیں سی ڈی او جاری کرنے والوں کے ذریعے ادائیگی کی جاتی تھی-نے غیر معمولی منافع کمایا۔ موڈیز انویسٹرز سروس، جو دو سب سے بڑی ریٹنگ ایجنسیوں میں سے ایک ہے، "350 ملین ڈالر کے اثاثوں کے ساتھ رہن پول کی درجہ بندی کرنے کے لیے 250,000 ڈالر تک کما سکتی ہے، بمقابلہ اسی سائز کے میونسپل بانڈ کی درجہ بندی کرتے وقت پیدا ہونے والی فیس میں 50,000 ڈالر"۔ 2006 میں، موڈی کے اسٹرکچرڈ فنانس ڈویژن کی آمدنی موڈی کی تمام فروخت کا "مکمل طور پر 44 فیصد" تھی۔ موڈی کا آپریٹنگ مارجن "مستقل طور پر 50 فیصد سے زیادہ تھا، جو اسے وجود میں سب سے زیادہ منافع بخش کمپنیوں میں سے ایک بناتا ہے"-مارجن کے لحاظ سے ایکسن موبل یا مائیکروسافٹ سے زیادہ منافع بخش۔ اس وقت کے درمیان جب موڈیز کو ایک عوامی کمپنی کے طور پر الگ کیا گیا اور فروری 2007 میں اس کے اسٹاک میں 340% اضافہ ہوا۔ ریٹنگ ایجنسیوں پر بھروسہ کریں۔ سی ڈی او منیجروں کو "ہمیشہ یہ ظاہر کرنے کی ضرورت نہیں تھی کہ سیکیورٹیز میں کیا موجود ہے" کیونکہ سی ڈی او کے مندرجات تبدیل ہونے کے تابع تھے۔ لیکن شفافیت کی اس کمی نے سیکیورٹیز کی مانگ کو متاثر نہیں کیا۔ سرمایہ کار اتنی زیادہ سیکیورٹی نہیں خرید رہے تھے۔ کاروباری صحافیوں بیتھانی میک لین اور جو نوسیرا کے مطابق، وہ ٹرپل-اے ریٹنگ خرید رہے تھے۔ مالیاتی اختراعات، جیسے کریڈٹ ڈیفالٹ سویپس اور مصنوعی سی ڈی او۔ کریڈٹ ڈیفالٹ سویپس نے سرمایہ کاروں کو پریمیم جیسی ادائیگیوں کے بدلے میں ڈیفالٹ سے قسطوں کی قیمت میں نقصان کے امکان کے خلاف بیمہ فراہم کیا، جس سے سی ڈی اوز سرمایہ کاروں کو "عملی طور پر خطرے سے پاک" نظر آتے ہیں۔ مصنوعی سی ڈی اوز اصل "کیش" سی ڈی اوز کے مقابلے میں سستے اور بنانے میں آسان تھے۔ مصنوعی "حوالہ شدہ" نقد سی ڈی اوز، ایم بی ایس قسطوں سے سود کی ادائیگیوں کو کریڈٹ ڈیفالٹ سویپس سے پریمیم جیسی ادائیگیوں سے تبدیل کرتے ہیں۔ ہاؤسنگ کے لیے فنڈنگ فراہم کرنے کے بجائے، مصنوعی سی ڈی او خریدنے والے سرمایہ کار مؤثر طریقے سے رہن ڈیفالٹ کے خلاف بیمہ فراہم کر رہے تھے۔ اگر سی ڈی او معاہدے کی ضروریات کے مطابق کارکردگی کا مظاہرہ نہیں کرتا تھا، تو ایک کاؤنٹر پارٹی (عام طور پر ایک بڑا انویسٹمنٹ بینک یا ہیج فنڈ) کو دوسرا ادا کرنا پڑتا تھا۔ جیسے جیسے انڈر رائٹنگ کے معیارات خراب ہوتے گئے اور ہاؤسنگ مارکیٹ سنترپت ہوتی گئی، سب پرائم رہن کی کثرت کم ہوتی گئی۔ مصنوعی سی ڈی اوز نے اصل نقد سی ڈی اوز کو پر کرنا شروع کر دیا۔ کیونکہ ایک سے زیادہ-درحقیقت متعدد-مصنوعی اشیا ایک ہی اصل کا حوالہ دینے کے لیے بنائی جا سکتی ہیں، مارکیٹ کے شرکاء کے درمیان منتقل ہونے والی رقم میں ڈرامائی طور پر اضافہ ہوا۔ کریش 2006 کے موسم گرما میں، گھروں کی قیمتوں کا کیس شلر انڈیکس عروج پر تھا۔ کیلیفورنیا میں، 2000 کے بعد سے گھروں کی قیمتیں دگنی سے زیادہ ہو گئی تھیں اور لاس اینجلس میں میڈین ہاؤس کی قیمتیں میڈین سالانہ آمدنی سے دس گنا بڑھ گئی تھیں۔ کم اور اعتدال پسند آمدنی والے لوگوں کو رہن کے لیے سائن اپ کرنے پر آمادہ کرنے کے لیے، ڈاؤن پیمنٹس اور آمدنی کے دستاویزات اکثر تقسیم کیے جاتے تھے اور درخواست پر سود اور اصل ادائیگیاں اکثر موخر کر دی جاتی تھیں۔ صحافی مائیکل لیوس نے کیلیفورنیا کے بیکرز فیلڈ میں غیر مستحکم انڈر رائٹنگ کے طریقوں کی ایک مثال دی، جہاں "میکسیکو کے ایک اسٹرابیری چننے والے جس کی آمدنی 14,000 ڈالر تھی اور کوئی انگریز نہیں تھا، اسے 724,000 ڈالر کا مکان خریدنے کے لیے ہر پیسہ دیا گیا تھا"۔ جیسا کہ دو سالہ "ٹیزر" رہن کی شرحیں-جو ان لوگوں کے ساتھ عام ہیں جنہوں نے اس طرح گھر کی خریداری کو ممکن بنایا تھا-کی میعاد ختم ہوگئی، رہن کی ادائیگیاں آسمان کو چھو گئیں۔ رہن کی کم ادائیگی کے لیے ری فنانسنگ اب دستیاب نہیں تھی کیونکہ اس کا انحصار گھروں کی بڑھتی ہوئی قیمتوں پر تھا۔ میزانائن کی قسطوں کی قیمت 2007 میں کم ہونا شروع ہوئی۔ وسط سال تک اے اے کی قسطوں کی قیمت ڈالر پر صرف 70 سینٹ تھی۔ اکتوبر تک ٹرپل-اے قسطوں میں کمی آنا شروع ہو گئی تھی۔ علاقائی تنوع کے باوجود، رہن کی حمایت یافتہ سیکیورٹیز انتہائی مربوط ثابت ہوئیں۔ سٹی گروپ، میرل لنچ اور یو بی ایس جیسے بڑے سی ڈی او منتظمین کو کچھ سب سے بڑے نقصانات کا سامنا کرنا پڑا، جیسا کہ اے آئی جی، ایمبیک، ایم بی آئی اے جیسے مالی ضامنوں نے کیا۔ بحران کا ایک ابتدائی اشارہ جولائی 2007 میں آیا جب درجہ بندی ایجنسیوں نے رہن سے متعلق سیکیورٹیز کی بے مثال بڑے پیمانے پر گراوٹ کی (سی ڈی او سیکیورٹیز کے 2008 91% کے اختتام تک گراوٹ کی گئی)، اور ایم بی ایس اور سی ڈی اوز رکھنے والے دو انتہائی فائدہ مند بیئر سٹرنز ہیج فنڈز گر گئے۔ بئیر سٹرنز نے سرمایہ کاروں کو مطلع کیا کہ اگر ان کا کوئی پیسہ واپس آتا ہے تو انہیں بہت کم ملے گا۔ اکتوبر اور نومبر میں میرل لنچ اور سٹی گروپ کے سی ای اوز نے اربوں ڈالر کے نقصانات اور سی ڈی او کی گراوٹ کی اطلاع دینے کے بعد استعفی دے دیا۔ جیسے جیسے سی ڈی اوز کے لیے عالمی مارکیٹ خشک ہوتی گئی سی ڈی اوز کے لیے نئی ایشو پائپ لائن نمایاں طور پر سست ہوتی گئی، اور جو سی ڈی او جاری کیا جاتا تھا وہ عام طور پر گھریلو رہن اے بی ایس کے بجائے درمیانی مارکیٹ یا لیورجڈ بینک قرضوں کی حمایت یافتہ ضمانت شدہ قرض کی ذمہ داریوں کی شکل میں ہوتا تھا۔ سی ڈی او کے خاتمے سے گھر کے مالکان کے لیے دستیاب رہن کریڈٹ کو نقصان پہنچا کیونکہ بڑی ایم بی ایس مارکیٹ کا انحصار میزانائن کی قسطوں کی سی ڈی او خریداریوں پر تھا۔ اگرچہ نان پرائم مارگیج ڈیفالٹ نے رہن کی حمایت یافتہ تمام سیکیورٹیز کو متاثر کیا، سی ڈی اوز خاص طور پر سخت متاثر ہوئے۔ 2005، 2006 اور 2007 میں جاری کی گئی نصف سے زیادہ-300 بلین ڈالر مالیت کی قسطوں کو ریٹنگ ایجنسیوں کے ذریعہ سب سے زیادہ محفوظ (ٹرپل-اے) قرار دیا گیا تھا، یا تو اسے جنک اسٹیٹس میں گھٹا دیا گیا تھا یا 2009 تک اصل کھو دیا گیا تھا۔ اس کے مقابلے میں، آلٹ-اے یا سب پرائم مارگیج بیکڈ سیکیورٹیز کی ٹرپل-اے قسطوں کے صرف چھوٹے حصوں کو ہی قسمت کا سامنا کرنا پڑا۔ (خراب سیکیورٹیز چارٹ دیکھیں۔) 2007 سے 2009 کے اوائل تک مالیاتی اداروں کو ہونے والے تقریبا ٹریلین ڈالر کے نقصانات میں سے نصف سے زیادہ (542 بلین ڈالر) ضمانت شدہ قرض کی ذمہ داریاں بھی شامل ہیں۔ تنقید بحران سے پہلے، چند ماہرین تعلیم، تجزیہ کار اور سرمایہ کار جیسے وارن بفیٹ (جنہوں نے مشہور طور پر سی ڈی اوز اور دیگر مشتقات کو "بڑے پیمانے پر تباہی پھیلانے والے مالی ہتھیار، ایسے خطرات لے جانے والے جو اب پوشیدہ ہیں، ممکنہ طور پر مہلک ہیں" کے طور پر بدنام کیا، اور آئی ایم ایف کے سابق چیف اکنامسٹ رگھورام راجن نے متنبہ کیا کہ تنوع کے ذریعے خطرے کو کم کرنے کے بجائے، سی ڈی اوز اور دیگر مشتقات بنیادی اثاثوں کی قیمت کے بارے میں خطرہ اور غیر یقینی صورتحال کو زیادہ وسیع پیمانے پر پھیلاتے ہیں۔ بحران کے دوران اور اس کے بعد، سی ڈی او مارکیٹ پر تنقید زیادہ آواز اٹھانے والی تھی۔ ریڈیو دستاویزی فلم "جائنٹ پول آف منی" کے مطابق، یہ ایم بی ایس اور سی ڈی او کی مضبوط مانگ تھی جس نے گھر کے قرضے کے معیار کو کم کیا۔ ضمانت کے لیے رہن کی ضرورت تھی اور تقریبا 2003 تک، روایتی قرضے کے معیار پر شروع ہونے والے رہن کی فراہمی ختم ہو چکی تھی۔ فیڈرل ریزرو میں بینکنگ نگرانی اور ضابطے کے سربراہ، پیٹرک پارکنسن نے "اے بی ایس سی ڈی اوز کے پورے تصور" کو "نفرت انگیز" قرار دیا۔ دسمبر 2007 میں، صحافی کیریک مولنکیمپ اور سرینا این جی نے نورما نامی ایک سی ڈی او کے بارے میں لکھا جسے میرل لنچ نے الینوائے ہیج فنڈ، میگنیٹر کے کہنے پر بنایا تھا۔ یہ سب پرائم رہن پر ایک درزی ساختہ شرط تھی جو "بہت دور" چلی گئی۔ شکاگو کی مشیر جینیٹ تواکولی، جو سی ڈی اوز میں مہارت رکھتی ہیں، نے کہا کہ نورما "خطرے کا ایک الجھے ہوئے بال بال ہے"۔ جب یہ مارچ 2007 میں مارکیٹ میں آیا تو "کوئی بھی سمجھدار سرمایہ کار this.in کوڑے دان پھینک دیتا۔" صحافی بیتھانی میک لین اور جو نوسیرا کے مطابق، بڑی کساد بازاری پیدا کرنے کے لیے کوئی بھی سیکیورٹیز "زیادہ وسیع نہیں ہوئی-یا ضمانت شدہ قرض کی ذمہ داریوں سے زیادہ نقصان نہیں پہنچا"۔ گریچن مورگنسن نے سیکیورٹیز کو "زہریلے رہن کے لیے ایک قسم کے خفیہ کچرے کے ڈھیر کے طور پر بیان کیا [جس نے] بے سود قرض دہندگان سے خراب قرضوں کی اور بھی زیادہ مانگ پیدا کی۔" سی ڈی اوز نے اس جنون کو طویل کیا، سرمایہ کاروں کو ہونے والے نقصانات کو وسیع پیمانے پر بڑھایا اور ٹیکس دہندگان کی رقم کو بڑھا دیا جو سٹی گروپ اور امریکن انٹرنیشنل گروپ جیسی کمپنیوں کو بچانے کے لیے درکار ہوگی۔ " ۔ صرف 2008 کی پہلی سہ ماہی میں، کریڈٹ ریٹنگ ایجنسیوں نے سی ڈی اوز کی 4,485 کمی کا اعلان کیا۔ کم از کم کچھ تجزیہ کاروں نے شکایت کی کہ ایجنسیاں کمپیوٹر ماڈلز پر غیر واضح ان پٹ کے ساتھ حد سے زیادہ انحصار کرتی ہیں، بڑے خطرات (جیسے ہاؤسنگ ویلیوز کا ملک گیر خاتمہ) کا مناسب حساب لگانے میں ناکام رہی ہیں، اور یہ فرض کیا ہے کہ سی ڈی اوز پر مشتمل کم درجہ بندی والی قسطوں کا خطرہ اس وقت کم ہو جائے گا جب حقیقت میں رہن کے خطرات انتہائی مربوط تھے، اور جب ایک رہن ڈیفالٹ ہوا، تو بہت سے لوگ اسی مالی واقعات سے متاثر ہوئے۔ دوسروں کے علاوہ ماہر معاشیات جوزف سٹگلٹز نے ان پر سخت تنقید کی تھی۔ اسٹگلٹز نے ایجنسیوں کو اس بحران کے "کلیدی مجرموں میں سے ایک" سمجھا جس نے "اس کیمیا کو انجام دیا جس نے سیکیورٹیز کو ایف ریٹیڈ سے اے ریٹیڈ میں تبدیل کر دیا۔ بینک وہ نہیں کر سکتے تھے جو انہوں نے ریٹنگ ایجنسیوں کی ملی بھگت کے بغیر کیا تھا۔ " مورگنسن کے مطابق، ایجنسیوں نے "کچرے کو سونے میں تبدیل کرنے" کا بہانہ کیا تھا۔ "ہمیشہ کی طرح، ریٹنگ ایجنسیاں مالیاتی منڈیوں میں ہونے والی پیشرفتوں میں دائمی طور پر پیچھے رہ گئیں اور وہ وال اسٹریٹ کے راکٹ سائنسدانوں کے دماغ سے نکلنے والے نئے آلات کو بمشکل برقرار رکھ سکیں۔ فچ، موڈیز، اور ایس اینڈ پی نے اپنے تجزیہ کاروں کو بڑی بروکریج فرموں کے مقابلے میں بہت کم ادائیگی کی اور حیرت کی بات نہیں کہ انہوں نے ایسے لوگوں کو ملازمت دی جو اکثر وال اسٹریٹ کے گاہکوں سے دوستی، ایڈجسٹمنٹ اور متاثر کرنے کے خواہاں تھے۔ ان کی [ریٹنگ ایجنسیوں کی] اس بات کو تسلیم کرنے میں ناکامی کہ رہن ضمانت کے معیارات کم ہو چکے ہیں یا اس امکان کو مدنظر رکھتے ہوئے کہ رئیل اسٹیٹ کی قیمتوں میں کمی واقع ہو سکتی ہے، ریٹنگ ایجنسیوں کے ماڈل کو مکمل طور پر کمزور کر دیا اور ان سیکیورٹیز سے پیدا ہونے والے نقصانات کا اندازہ لگانے کی ان کی صلاحیت کو کم کر دیا۔ " مائیکل لیوس نے بی بی بی ٹرانچز کو 80 فیصد ٹرپل اے سی ڈی اوز میں تبدیل کرنے کو "بے ایمان"، "مصنوعی" اور گولڈمین سیکس اور وال اسٹریٹ کی دیگر فرموں کی طرف سے ریٹنگ ایجنسیوں کو ادا کی جانے والی "فیٹ فیس" کا نتیجہ قرار دیا۔ تاہم، ایف ڈی آئی سی کے مطابق، اگر ضمانت کافی ہوتی تو وہ درجہ بندی درست ہوتی۔ مصنوعی سی ڈی اوز کو خاص طور پر تنقید کا نشانہ بنایا گیا، کیونکہ اس قسم کی سیکیورٹیز میں موجود خطرے کا صحیح اندازہ لگانے (اور قیمت) میں دشواریوں کی وجہ سے۔ یہ منفی اثر مشتق کی ہر سطح پر پولنگ اور ٹرانچنگ کی سرگرمیوں میں جڑا ہوا ہے۔ دوسروں نے قرض دہندگان اور قرض دہندگان کے درمیان تعلق کو ختم کرنے کے خطرے کی طرف اشارہ کیا-قرض دہندہ کی صرف ایسے قرض دہندگان کو منتخب کرنے کی ترغیب کو ہٹا دیا جو کریڈٹ کے قابل تھے-جو تمام سیکیورٹائزیشن میں موروثی ہے۔ ماہر معاشیات مارک زینڈی کے مطابق: "جیسے جیسے متزلزل رہنوں کو جوڑا گیا، کسی بھی مسئلے کو ایک بڑے ذخیرے میں گھٹا دیا گیا، ذمہ داری کے لیے ترغیب کو کمزور کر دیا گیا۔" زنڈی اور دیگر نے بھی ضابطے کی کمی پر تنقید کی۔ "مالیاتی کمپنیاں بینکوں کی طرح ریگولیٹری نگرانی کے تابع نہیں تھیں۔ ٹیکس دہندگان خطرے میں نہیں تھے اگر وہ [بحران سے پہلے] بڑھ گئے، صرف ان کے حصص یافتگان اور دیگر قرض دہندگان تھے۔ اس طرح مالیاتی کمپنیوں کے پاس انہیں زیادہ سے زیادہ جارحانہ انداز میں ترقی کرنے کی حوصلہ شکنی کرنے کے لیے بہت کم تھا، چاہے اس کا مطلب روایتی قرضے کے معیار کو کم کرنا یا اس پر نظر ڈالنا ہی کیوں نہ ہو۔ " تصور، ڈھانچے، اقسام تصور سی ڈی اوز ساخت اور بنیادی اثاثوں میں مختلف ہوتے ہیں، لیکن بنیادی اصول ایک ہی ہے۔ سی ڈی او اثاثوں کی حمایت یافتہ سیکیورٹی کی ایک قسم ہے۔ سی ڈی او بنانے کے لیے، ایک کارپوریٹ ادارہ اثاثوں کو نقد بہاؤ کے ضمانت پیکجوں کے طور پر رکھنے کے لیے بنایا جاتا ہے جو سرمایہ کاروں کو فروخت کیے جاتے ہیں۔ سی ڈی او کی تعمیر میں ایک ترتیب یہ ہے: ایک خصوصی مقصد کا ادارہ (ایس پی ای) بنیادی اثاثوں کا پورٹ فولیو حاصل کرنے کے لیے ڈیزائن/تعمیر کیا جاتا ہے۔ رکھے گئے عام بنیادی اثاثوں میں رہن کی حمایت یافتہ سیکیورٹیز، تجارتی رئیل اسٹیٹ بانڈز اور کارپوریٹ لون شامل ہو سکتے ہیں۔ ایس پی ای نقد رقم کے بدلے سرمایہ کاروں کو بانڈز جاری کرتا ہے، جو بنیادی اثاثوں کے پورٹ فولیو کی خریداری کے لیے استعمال ہوتے ہیں۔ دیگر اے بی ایس پرائیویٹ لیبل سیکیورٹیز کی طرح، بانڈز یکساں نہیں ہوتے ہیں بلکہ ان تہوں میں جاری کیے جاتے ہیں جنہیں ٹرانچز کہا جاتا ہے، جن میں سے ہر ایک میں خطرے کی مختلف خصوصیات ہوتی ہیں۔ سینئر قسطوں کی ادائیگی جونیئر قسطوں اور ایکویٹی قسطوں سے پہلے بنیادی اثاثوں سے نقد بہاؤ سے کی جاتی ہے۔ نقصانات پہلے ایکویٹی قسطوں کے ذریعے برداشت کیے جاتے ہیں، اس کے بعد جونیئر قسطوں کے ذریعے، اور آخر میں سینئر قسطوں کے ذریعے۔ ایک عام مشابہت سی ڈی او کے سیکیورٹیز کے پورٹ فولیو (جیسے رہن پر مبنی بانڈز سے رہن کی ادائیگیاں) سے نقد بہاؤ کا موازنہ سرمایہ کاروں کے کپ میں بہنے والے پانی سے کرتی ہے جہاں سینئر قسطوں کو پہلے پر کیا جاتا تھا اور زیادہ سے زیادہ نقد رقم جونیئر قسطوں، پھر ایکویٹی قسطوں میں بہتی تھی۔ اگر رہن کا ایک بڑا حصہ ڈیفالٹ میں داخل ہوتا ہے، تو ان تمام کپوں کو پر کرنے کے لیے ناکافی نقد بہاؤ ہوتا ہے اور ایکویٹی قسط کے سرمایہ کاروں کو پہلے نقصانات کا سامنا کرنا پڑتا ہے۔ سی ڈی او سرمایہ کار کے لیے خطرہ اور واپسی دونوں کا انحصار اس بات پر ہوتا ہے کہ قسطوں کی وضاحت کیسے کی جاتی ہے، اور بنیادی اثاثوں پر۔ خاص طور پر، سرمایہ کاری کا انحصار ان مفروضوں اور طریقوں پر ہوتا ہے جو ٹرانچ کے خطرے اور واپسی کی وضاحت کے لیے استعمال ہوتے ہیں۔ سی ڈی اوز، اثاثوں کی حمایت یافتہ تمام سیکیورٹیز کی طرح، بنیادی اثاثوں کے تخلیق کاروں کو کسی دوسرے ادارے یا انفرادی سرمایہ کاروں کو کریڈٹ رسک منتقل کرنے کے قابل بناتے ہیں۔ اس طرح سرمایہ کاروں کو یہ سمجھنا چاہیے کہ سی ڈی اوز کے خطرے کا حساب کیسے لگایا جاتا ہے۔ سی ڈی او کا جاری کنندہ، عام طور پر ایک انویسٹمنٹ بینک، جاری کرنے کے وقت کمیشن کماتا ہے اور سی ڈی او کی زندگی کے دوران انتظامی فیس کماتا ہے۔ ابتدائی سی ڈی اوز سے کافی فیس کمانے کی صلاحیت، کسی بھی بقایا ذمہ داری کی عدم موجودگی کے ساتھ، قرض کے معیار کے بجائے قرض کے حجم کے حق میں ابتدا کرنے والوں کی ترغیبات کو موڑ دیتی ہے۔ کچھ معاملات میں، ایک سی ڈی او کے پاس موجود اثاثے مکمل طور پر دوسرے سی ڈی اوز کے جاری کردہ ایکویٹی پرت کی قسطوں پر مشتمل ہوتے ہیں۔ اس سے پتہ چلتا ہے کہ کچھ سی ڈی اوز مکمل طور پر بیکار کیوں ہو گئے، کیونکہ ایکویٹی پرت کی قسطوں کو ترتیب میں آخری بار ادا کیا گیا تھا اور بنیادی سب پرائم رہن (جن میں سے بہت سے ڈیفالٹ تھے) سے ایکویٹی تہوں تک پہنچنے کے لیے کافی نقد بہاؤ نہیں تھا۔ بالآخر چیلنج ان تعمیرات کے خطرے اور واپسی کی خصوصیات کی درست مقدار کا تعین کرنا ہے۔ ڈیوڈ لی کے 2001 کے ماڈل کے تعارف کے بعد سے، تکنیکوں میں مادی پیش رفت ہوئی ہے جو ان پیچیدہ سیکیورٹیز کے لیے زیادہ درست طریقے سے ماڈل ڈائنامکس ہیں۔ ڈھانچے سی ڈی او سے مراد کئی مختلف قسم کی مصنوعات ہیں۔ بنیادی درجہ بندی مندرجہ ذیل ہے: فنڈز کا منبع-نقد بہاؤ بمقابلہ مارکیٹ ویلیو نقد بہاؤ سی ڈی اوز سی ڈی او کے اثاثوں کے ذریعہ پیدا ہونے والے نقد بہاؤ کا استعمال کرتے ہوئے ٹرانچ ہولڈرز کو سود اور اصل ادا کرتے ہیں۔ کیش فلو سی ڈی اوز بنیادی طور پر بنیادی پورٹ فولیو کے کریڈٹ کوالٹی کے انتظام پر توجہ مرکوز کرتے ہیں۔ مارکیٹ ویلیو سی ڈی اوز باہمی اثاثوں کی زیادہ کثرت سے تجارت اور منافع بخش فروخت کے ذریعے سرمایہ کاروں کے منافع کو بڑھانے کی کوشش کرتے ہیں۔ سی ڈی او اثاثہ منیجر سی ڈی او کے پورٹ فولیو میں موجود اثاثوں پر سرمائے کے فوائد حاصل کرنے کی کوشش کرتا ہے۔ سی ڈی او کے اثاثوں کی مارکیٹ ویلیو میں ہونے والی تبدیلیوں پر زیادہ توجہ دی جاتی ہے۔ مارکیٹ ویلیو سی ڈی اوز طویل عرصے سے قائم ہیں، لیکن نقد بہاؤ سی ڈی اوز سے کم عام ہیں۔ محرک-ثالثی بمقابلہ بیلنس شیٹ ثالثی ٹرانزیکشنز (نقد بہاؤ اور مارکیٹ ویلیو) ایکویٹی سرمایہ کاروں کے لیے نسبتا زیادہ پیداوار دینے والے اثاثوں اور درجہ بند بانڈز کے ذریعے نمائندگی کی جانے والی کم پیداوار دینے والی واجبات کے درمیان پھیلاؤ کو پکڑنے کی کوشش کرتے ہیں۔ اکثریت، 86 ٪، سی ڈی اوز ثالثی سے متاثر ہیں۔ اس کے برعکس بیلنس شیٹ کے لین دین بنیادی طور پر جاری کرنے والے اداروں کی اپنی بیلنس شیٹ سے قرضوں اور دیگر اثاثوں کو ہٹانے کی خواہش سے متاثر ہوتے ہیں، تاکہ ان کی ریگولیٹری سرمایہ کی ضروریات کو کم کیا جا سکے اور رسک کیپٹل پر ان کی واپسی کو بہتر بنایا جا سکے۔ بینک اپنی بیلنس شیٹ کے کریڈٹ رسک کو کم کرنے کے لیے کریڈٹ رسک کو آف لوڈ کرنا چاہتا ہے۔ فنڈنگ-نقد بمقابلہ مصنوعی نقد سی ڈی اوز میں نقد اثاثوں کا ایک پورٹ فولیو شامل ہوتا ہے، جیسے قرض، کارپوریٹ بانڈز، اثاثہ حمایت یافتہ سیکیورٹیز یا رہن حمایت یافتہ سیکیورٹیز۔ اثاثوں کی ملکیت سی ڈی او کی قسطوں کو جاری کرنے والے قانونی ادارے (جسے اسپیشل پرپز وہیکل کہا جاتا ہے) کو منتقل کر دی جاتی ہے۔ اثاثوں پر نقصان کے خطرے کو سنیارٹی کے الٹا ترتیب میں قسطوں میں تقسیم کیا جاتا ہے۔ 2006 میں نقد سی ڈی او کا اجرا 400 بلین ڈالر سے تجاوز کر گیا۔ مصنوعی سی ڈی اوز کے پاس نقد اثاثے جیسے بانڈ یا قرض نہیں ہوتے ہیں۔ اس کے بجائے، مصنوعی سی ڈی اوز کریڈٹ ڈیفالٹ سویپس کے استعمال کے ذریعے ان اثاثوں کے مالک ہونے کے بغیر مقررہ آمدنی والے اثاثوں کے پورٹ فولیو میں کریڈٹ کی نمائش حاصل کرتے ہیں، جو ایک مشتق آلہ ہے۔ (اس طرح کے تبادلے کے تحت، کریڈٹ پروٹیکشن سیلر، مصنوعی سی ڈی او، وقتا فوقتا نقد ادائیگیاں وصول کرتا ہے، جسے پریمیم کہا جاتا ہے، اس کے بدلے میں کہ اثاثہ ڈیفالٹ یا دیگر کریڈٹ ایونٹ کا سامنا کرنے کی صورت میں کسی مخصوص اثاثہ پر نقصان کا خطرہ مول لینے پر اتفاق کیا جاتا ہے۔) نقد سی ڈی او کی طرح، مصنوعی سی ڈی او کے پورٹ فولیو پر نقصان کے خطرے کو قسطوں میں تقسیم کیا جاتا ہے۔ نقصانات پہلے ایکویٹی قسط، اگلی جونیئر قسط، اور آخر میں سینئر قسط کو متاثر کریں گے۔ ہر قسط کو وقتا فوقتا ادائیگی (سویپ پریمیم) موصول ہوتی ہے، جس میں جونیئر قسطوں میں زیادہ پریمیم پیش کیے جاتے ہیں۔ ایک مصنوعی سی ڈی او قسط یا تو فنڈ یا غیر فنڈ ہو سکتی ہے۔ تبادلے کے معاہدوں کے تحت، سی ڈی او کو سی ڈی او کے حوالہ پورٹ فولیو میں حوالہ کی ذمہ داریوں پر کریڈٹ ایونٹ کی صورت میں ایک مخصوص رقم تک ادا کرنی پڑ سکتی ہے۔ اس کریڈٹ ایکسپوزر میں سے کچھ سرمایہ کاروں کے ذریعے سرمایہ کاری کے وقت مالی اعانت فراہم کی جاتی ہے۔ عام طور پر، جن جونیئر ٹرانچوں کو نقصان کا سامنا کرنے کا سب سے زیادہ خطرہ ہوتا ہے انہیں اختتامی وقت پر فنڈ دینا پڑتا ہے۔ جب تک کریڈٹ ایونٹ نہیں ہوتا ہے، مالی اعانت سے چلنے والی قسطوں کے ذریعہ فراہم کردہ آمدنی کو اکثر اعلی معیار، مائع اثاثوں میں لگایا جاتا ہے یا جی آئی سی (گارنٹیڈ انویسٹمنٹ کنٹریکٹ) اکاؤنٹ میں رکھا جاتا ہے جو واپسی پیش کرتا ہے جو ایل آئی بی او آر سے چند بیس پوائنٹس نیچے ہے۔ ان سرمایہ کاریوں سے حاصل ہونے والا منافع اور سویپ کاؤنٹر پارٹی سے حاصل ہونے والا پریمیم فنڈ شدہ قسطوں پر سود ادا کرنے کے لیے نقد بہاؤ کا سلسلہ فراہم کرتا ہے۔ جب کوئی کریڈٹ ایونٹ ہوتا ہے اور سویپ کاؤنٹر پارٹی کو ادائیگی کی ضرورت ہوتی ہے، تو مطلوبہ ادائیگی جی آئی سی یا ریزرو اکاؤنٹ سے کی جاتی ہے جس میں مائع سرمایہ کاری ہوتی ہے۔ اس کے برعکس، سینئر قسطوں کو عام طور پر غیر فنڈ کیا جاتا ہے کیونکہ نقصان کا خطرہ بہت کم ہوتا ہے۔ نقد سی ڈی او کے برعکس، سینئر قسط میں سرمایہ کار وقتا فوقتا ادائیگیاں وصول کرتے ہیں لیکن سرمایہ کاری میں داخل ہوتے وقت سی ڈی او میں کوئی سرمایہ نہیں رکھتے۔ اس کے بجائے، سرمایہ کار فنڈنگ کی مسلسل نمائش کو برقرار رکھتے ہیں اور پورٹ فولیو کے نقصانات سینئر قسط تک پہنچنے کی صورت میں سی ڈی او کو ادائیگی کرنی پڑ سکتی ہے۔ 2006 میں فنڈنگ شدہ مصنوعی اجرا $80 بلین سے تجاوز کر گیا۔ جاری کرنے کے نقطہ نظر سے، مصنوعی سی ڈی اوز بنانے میں کم وقت لگتا ہے۔ نقد اثاثوں کو خریدنے اور ان کا انتظام کرنے کی ضرورت نہیں ہے، اور سی ڈی او کی قسطوں کو درست طریقے سے ترتیب دیا جا سکتا ہے۔ ہائبرڈ سی ڈی اوز کے پاس ایک پورٹ فولیو ہوتا ہے جس میں نقد اثاثے-جیسے نقد سی ڈی اوز-اور تبادلے جو سی ڈی او کو اضافی اثاثوں کے لیے کریڈٹ کی نمائش دیتے ہیں-جیسے مصنوعی سی ڈی او۔ فنڈ شدہ قسطوں سے حاصل ہونے والی آمدنی کا ایک حصہ نقد اثاثوں میں لگایا جاتا ہے اور باقی رقم کریڈٹ ڈیفالٹ سویپس کے تحت درکار ادائیگیوں کو پورا کرنے کے لیے ریزرو میں رکھی جاتی ہے۔ سی ڈی او تین ذرائع سے ادائیگیاں وصول کرتا ہے: نقد اثاثوں سے واپسی، جی آئی سی یا ریزرو اکاؤنٹ کی سرمایہ کاری، اور سی ڈی او پریمیم۔ سنگل ٹرانچ سی ڈی اوز کریڈٹ ڈیفالٹ سویپس کی لچک کا استعمال سنگل ٹرانچ سی ڈی اوز (بیسپوک ٹرانچ سی ڈی اوز) کی تعمیر کے لیے کیا جاتا ہے جہاں پورے سی ڈی او کو خاص طور پر سرمایہ کاروں کے ایک یا چھوٹے گروپ کے لیے تشکیل دیا جاتا ہے، اور باقی ٹرانچ کبھی فروخت نہیں ہوتے لیکن اندرونی ماڈلز کی قیمتوں کی بنیاد پر ڈیلر کے پاس ہوتے ہیں۔ بقایا خطرہ ڈیلٹر کے ذریعے ڈیلٹا ہیج کیا جاتا ہے۔ ساختی آپریٹنگ کمپنیاں سی ڈی اوز کے برعکس، جو ان ڈھانچوں کو ختم کر رہے ہیں جو عام طور پر اپنی مالی مدت کے اختتام پر بند ہو جاتے ہیں یا دوبارہ مالی اعانت کرتے ہیں، ساختی آپریٹنگ کمپنیاں سی ڈی اوز کی مستقل طور پر سرمایہ دار اقسام ہیں، جن میں ایک فعال انتظامی ٹیم اور بنیادی ڈھانچہ ہوتا ہے۔ وہ اکثر کمپنی کی ساختی اور پورٹ فولیو خصوصیات کے لحاظ سے ٹرم نوٹ، تجارتی کاغذ، اور/یا نیلامی کی شرح کی سیکیورٹیز جاری کرتے ہیں۔ کریڈٹ ڈیریویٹو پروڈکٹس کمپنیاں (سی ڈی پی سی) اور اسٹرکچرڈ انویسٹمنٹ وہیکلز (ایس آئی وی) اس کی مثالیں ہیں، جس میں سی ڈی پی سی مصنوعی طور پر خطرہ مول لے رہا ہے اور ایس آئی وی بنیادی طور پر 'نقد' نمائش کے ساتھ۔ ٹیکس لگانا سی ڈی او کا جاری کنندہ-عام طور پر ایک خصوصی مقصد کا ادارہ-عام طور پر ریاستہائے متحدہ سے باہر قائم کردہ ایک کارپوریشن ہے تاکہ اس کی عالمی آمدنی پر امریکی وفاقی انکم ٹیکس کے تابع ہونے سے بچ سکے۔ ان کارپوریشنوں کو امریکی ٹیکس واجبات سے بچنے کے لیے اپنی سرگرمیوں کو محدود کرنا چاہیے۔ وہ کارپوریشنز جو امریکہ میں تجارت یا کاروبار میں مشغول سمجھی جاتی ہیں وہ وفاقی ٹیکس کے تابع ہوں گی۔ غیر ملکی کارپوریشنز جو صرف امریکی اسٹاک اور ڈیٹ سیکیورٹیز کے محکموں میں سرمایہ کاری کرتی ہیں اور رکھتی ہیں وہ نہیں ہیں۔ تجارت یا لین دین کے برعکس سرمایہ کاری کو تجارت یا کاروبار نہیں سمجھا جاتا، قطع نظر اس کے کہ اس کا حجم یا تعدد کچھ بھی ہو۔ اس کے علاوہ، ایک محفوظ بندرگاہ سی ڈی او جاری کنندگان کی حفاظت کرتا ہے جو سیکیورٹیز میں فعال طور پر تجارت کرتے ہیں، حالانکہ سیکیورٹیز میں تجارت تکنیکی طور پر ایک کاروبار ہے، بشرطیکہ جاری کنندہ کی سرگرمیاں اسے سیکیورٹیز میں ڈیلر کے طور پر دیکھنے یا بینکنگ، قرض دینے یا اسی طرح کے کاروبار میں مصروف ہونے کا سبب نہ بنیں۔ سی ڈی اوز عام طور پر قرض کے آلات کے طور پر قابل ٹیکس ہوتے ہیں سوائے سی ڈی اوز کے سب سے جونیئر طبقے کے جنہیں ایکویٹی سمجھا جاتا ہے اور خصوصی قوانین (جیسے پی ایف آئی سی اور سی ایف سی رپورٹنگ) کے تابع ہوتے ہیں۔ پی ایف آئی سی اور سی ایف سی رپورٹنگ بہت پیچیدہ ہے اور ان حسابات کو انجام دینے اور ٹیکس رپورٹنگ کی ذمہ داریوں کو سنبھالنے کے لیے ایک خصوصی اکاؤنٹنٹ کی ضرورت ہوتی ہے۔ اقسام اے) بنیادی اثاثے کی بنیاد پر: ضمانت شدہ قرض کی ذمہ داریاں (سی ایل اوز): سی ڈی اوز کو بنیادی طور پر فائدہ مند بینک قرضوں کی حمایت حاصل ہے۔ کولاٹرلائزڈ بانڈ ذمہ داریاں (سی بی اوز): سی ڈی اوز کو بنیادی طور پر لیوریجڈ فکسڈ انکم سیکیورٹیز کی حمایت حاصل ہے۔ کولاٹرلائزڈ مصنوعی ذمہ داریاں (سی ایس او): سی ڈی اوز کو بنیادی طور پر کریڈٹ مشتقات کی حمایت حاصل ہے۔ اسٹرکچرڈ فنانس سی ڈی اوز (ایس ایف سی ڈی اوز): سی ڈی اوز کو بنیادی طور پر اسٹرکچرڈ پروڈکٹس (جیسے اثاثوں کی پشت پناہی والی سیکیورٹیز اور رہن کی پشت پناہی والی سیکیورٹیز) کی حمایت حاصل ہے۔ ب) اثاثوں/ضمانت کے لحاظ سے سی ڈی اوز کی دیگر اقسام میں شامل ہیں: کمرشل رئیل اسٹیٹ سی ڈی اوز (سی آر ای سی ڈی اوز): بنیادی طور پر تجارتی رئیل اسٹیٹ اثاثوں کے ذریعے حمایت یافتہ کولیٹرلائزڈ بانڈ ذمہ داریاں (سی بی اوز): سی ڈی اوز بنیادی طور پر کارپوریٹ بانڈز کولیٹرلائزڈ انشورنس واجبات (سی آئی اوز) کے ذریعے حمایت یافتہ ہیں: انشورنس کے ذریعے حمایت یافتہ یا، زیادہ عام طور پر، ری انشورنس معاہدے سی ڈی او-مربع شدہ: سی ڈی اوز بنیادی طور پر دوسرے سی ڈی اوز کے ذریعے جاری کردہ قسطوں کے ذریعے حمایت یافتہ ہیں۔ سی ڈی او ^ این: سی ڈی او 3 (سی ڈی او کیوبڈ) اور اس سے زیادہ کے لیے عام اصطلاح، جہاں سی ڈی او کو دوسرے سی ڈی اوز/سی ڈی او 2/سی ڈی او 3 کی حمایت حاصل ہے۔ بنیادی سی ڈی او میں نمائش کی ممکنہ تکرار کی وجہ سے یہ ماڈل بنانے کے لیے خاص طور پر مشکل گاڑیاں ہیں۔ ضمانت کی اقسام نقد سی ڈی اوز کے لیے ضمانت میں شامل ہیں: اسٹرکچرڈ فنانس سیکیورٹیز (رہن کی پشت پناہی والی سیکیورٹیز، ہوم ایکویٹی اثاثہ کی پشت پناہی والی سیکیورٹیز، تجارتی رہن کی پشت پناہی والی سیکیورٹیز) لیورجڈ لون کارپوریٹ بانڈز رئیل اسٹیٹ انویسٹمنٹ ٹرسٹ (آر ای آئی ٹی) قرض تجارتی رئیل اسٹیٹ رہن قرض (بشمول پورے قرض، بی نوٹ، اور میزانائن قرض) ابھرتا ہوا بازار خودمختار قرض پروجیکٹ فنانس قرض ٹرسٹ ترجیحی سیکیورٹیز لین دین کے شرکاء سی ڈی او لین دین میں شرکاء میں سرمایہ کار، انڈر رائٹر، اثاثہ منیجر، ٹرسٹی اور ضمانت منتظم، اکاؤنٹنٹ اور وکیل شامل ہیں۔ 1999 میں شروع ہونے والے گرام-لیچ-بلیلی ایکٹ نے بینکوں کو بھی حصہ لینے کی اجازت دی۔ سرمایہ کار-سی ڈی او کے خریدار-میں انشورنس کمپنیاں، میوچل فنڈ کمپنیاں، یونٹ ٹرسٹ، انویسٹمنٹ ٹرسٹ، تجارتی بینک، انویسٹمنٹ بینک، پنشن فنڈ منیجر، نجی بینکنگ تنظیمیں، دیگر سی ڈی اوز اور منظم سرمایہ کاری گاڑیاں شامل ہیں۔ سی ڈی او سیکیورٹیز خریدنے کے لیے سرمایہ کاروں کے مختلف محرکات ہوتے ہیں جو اس بات پر منحصر ہوتے ہیں کہ وہ کس قسط کا انتخاب کرتے ہیں۔ قرض کی زیادہ اعلی سطحوں پر، سرمایہ کار ان سے بہتر پیداوار حاصل کرنے کے قابل ہوتے ہیں جو اسی طرح کی درجہ بندی کی زیادہ روایتی سیکیورٹیز (جیسے کارپوریٹ بانڈز) پر دستیاب ہوتے ہیں۔ کچھ معاملات میں، سرمایہ کار فائدہ اٹھاتے ہیں اور سینئر قسط کی طرف سے پیش کردہ پھیلاؤ کی زیادتی اور ان کے قرض لینے کی لاگت سے منافع کی امید کرتے ہیں۔ یہ سچ ہے کیونکہ سینئر ٹرانچ اپنی اے اے اے ریٹنگ کے باوجود ایل آئی بی او آر سے اوپر کی ادائیگی کرتے ہیں۔ سرمایہ کار سی ڈی او پورٹ فولیو کی تنوع، اثاثہ منیجر کی مہارت، اور لین دین میں بنائے گئے کریڈٹ سپورٹ سے بھی فائدہ اٹھاتے ہیں۔ سرمایہ کاروں میں بینک اور انشورنس کمپنیوں کے ساتھ ساتھ انویسٹمنٹ فنڈز بھی شامل ہیں۔ جونیئر قسط کے سرمایہ کار بنیادی متنوع ضمانت پورٹ فولیو میں فائدہ مند، غیر سہارا سرمایہ کاری حاصل کرتے ہیں۔ میزانائن نوٹ اور ایکویٹی نوٹ ایسی پیداوار پیش کرتے ہیں جو زیادہ تر دیگر فکسڈ انکم سیکیورٹیز میں دستیاب نہیں ہیں۔ سرمایہ کاروں میں ہیج فنڈز، بینک اور امیر افراد شامل ہیں۔ انڈر رائٹر سی ڈی او کا انڈر رائٹر عام طور پر ایک انویسٹمنٹ بینک ہوتا ہے، اور اسٹرکچرر اور آرگنائزر کے طور پر کام کرتا ہے۔ اثاثہ جات کے انتظام کی فرم کے ساتھ کام کرنا جو سی ڈی او کے پورٹ فولیو کا انتخاب کرتی ہے، انڈر رائٹر قرض اور ایکویٹی کی قسطوں کو تشکیل دیتا ہے۔ اس میں قرض سے ایکویٹی کے تناسب کا انتخاب، ہر قسط کا سائز، کوریج اور ضمانت کے معیار کے ٹیسٹ قائم کرنا، اور ہر قرض کی قسط کے لیے مطلوبہ درجہ بندی حاصل کرنے کے لیے کریڈٹ ریٹنگ ایجنسیوں کے ساتھ کام کرنا شامل ہے۔ ایک انڈر رائٹر کے لیے کلیدی معاشی غور جو مارکیٹ میں ایک نیا سودا لانے پر غور کر رہا ہے وہ یہ ہے کہ آیا لین دین ایکویٹی نوٹ ہولڈرز کو کافی منافع دے سکتا ہے۔ اس طرح کے تعین کے لیے ڈیٹ سیکیورٹیز کے پورٹ فولیو کی طرف سے پیش کردہ آفٹر ڈیفالٹ ریٹرن کا اندازہ لگانا اور اس کا موازنہ سی ڈی او کے ریٹیڈ نوٹوں کی فنڈنگ کی لاگت سے کرنا ضروری ہے۔ ایکویٹی ہولڈرز کو پرکشش آئی آر آر کی صلاحیت پیش کرنے کے لیے اضافی پھیلاؤ اتنا بڑا ہونا چاہیے۔ دیگر انڈر رائٹر ذمہ داریوں میں ایک قانونی فرم کے ساتھ کام کرنا اور خصوصی مقصد کے لیے قانونی گاڑی (عام طور پر جزائر کیمین میں شامل ایک ٹرسٹ) بنانا شامل ہے جو اثاثے خریدے گا اور سی ڈی او کی قسطوں کو جاری کرے گا۔ اس کے علاوہ، انڈر رائٹر اثاثہ منیجر کے ساتھ مل کر بند ہونے کے بعد کی تجارتی پابندیوں کا تعین کرنے کے لیے کام کرے گا جو سی ڈی او کے لین دین کے دستاویزات اور دیگر فائلوں میں شامل ہوں گی۔ آخری مرحلہ سی ڈی او کی قیمت طے کرنا ہے (یعنی ہر قرض کی قسط کے لیے کوپن مقرر کرنا) اور قسطوں کو سرمایہ کاروں کے پاس رکھنا ہے۔ سرمایہ کاری میں ترجیح خطرناک ایکویٹی قسط اور جونیئر قرض کی قسطوں (اے، بی بی بی، وغیرہ) کے لیے سرمایہ کاروں کو تلاش کرنا ہے۔ سی ڈی او سے۔ اثاثہ منیجر کے لیے ایکویٹی قسط کا ایک حصہ برقرار رکھنا عام بات ہے۔ اس کے علاوہ، انڈر رائٹر سے عام طور پر توقع کی جاتی تھی کہ وہ سی ڈی او کے لیے کسی قسم کی ثانوی مارکیٹ لیکویڈیٹی فراہم کرے، خاص طور پر اس کی زیادہ سینئر قسطوں کے لیے۔ تھامسن فنانشل کے مطابق، ستمبر 2008 سے پہلے سب سے زیادہ انڈر رائٹر بیئر سٹرنز، میرل لنچ، واچوویا، سٹی گروپ، ڈوئچے بینک، اور بینک آف امریکہ سیکیورٹیز تھے۔ سی ڈی اوز انڈر رائٹرز کے لیے روایتی بانڈ انڈر رائٹنگ سے زیادہ منافع بخش ہوتے ہیں کیونکہ اس میں پیچیدگی شامل ہوتی ہے۔ سی ڈی او جاری ہونے پر انڈر رائٹر کو فیس ادا کی جاتی ہے۔ اثاثہ منیجر اثاثہ منیجر سی ڈی او کے جاری ہونے کے بعد بھی ہر سی ڈی او لین دین میں کلیدی کردار ادا کرتا ہے۔ ایک تجربہ کار مینیجر سی ڈی او کے پورٹ فولیو کی تعمیر اور دیکھ بھال دونوں میں اہم ہوتا ہے۔ منیجر تجارت کے ذریعے سی ڈی او کے پورٹ فولیو کے کریڈٹ کوالٹی کو برقرار رکھ سکتا ہے اور ساتھ ہی بنیادی اثاثوں پر ڈیفالٹ ہونے پر وصولی کی شرح کو زیادہ سے زیادہ کر سکتا ہے۔ نظریہ طور پر، اثاثہ منیجر کو ذیل میں بیان کردہ انداز میں قدر کا اضافہ کرنا چاہیے، حالانکہ عملی طور پر، یہ 2000 کی دہائی کے وسط (دہائی) کے کریڈٹ بلبلے کے دوران نہیں ہوا تھا۔ اس کے علاوہ، اب یہ سمجھا جاتا ہے کہ اثاثوں کی حمایت یافتہ تمام سیکیورٹیز میں ساختی خامی (قرض کے معیار سے نہیں بلکہ قرض کے حجم سے پیدا کنندگان کا منافع) بعد کے شرکاء کے کردار کو سرمایہ کاری کے معیار سے متصل بناتی ہے۔ اثاثہ منیجر کا کردار سی ڈی او کے جاری ہونے سے پہلے کے مہینوں میں شروع ہوتا ہے، ایک بینک عام طور پر منیجر کو آنے والے سی ڈی او کے لیے کچھ ضمانت شدہ اثاثے خریدنے کے لیے مالی اعانت فراہم کرتا ہے۔ اس عمل کو ذخیرہ اندوزی کہا جاتا ہے۔ جاری کرنے کی تاریخ تک بھی، اثاثہ منیجر اکثر سی ڈی او کے پورٹ فولیو کی تعمیر مکمل نہیں کر پاتا۔ جاری ہونے کے بعد "ریمپ اپ" کی مدت جس کے دوران بقیہ اثاثے خریدے جاتے ہیں، سی ڈی او کے جاری ہونے کے بعد کئی مہینوں تک بڑھ سکتی ہے۔ اس وجہ سے، کچھ سینئر سی ڈی او نوٹوں کو تاخیر شدہ ڈرا ڈاؤن نوٹوں کے طور پر تشکیل دیا جاتا ہے، جس سے اثاثہ منیجر سرمایہ کاروں سے نقد رقم نکال سکتا ہے کیونکہ ضمانت کی خریداری کی جاتی ہے۔ جب کسی لین دین کو مکمل طور پر بڑھایا جاتا ہے، تو اس کے کریڈٹ کا ابتدائی پورٹ فولیو اثاثہ منیجر کے ذریعے منتخب کیا جاتا ہے۔ تاہم، اثاثہ منیجر کا کردار ریمپ اپ کی مدت ختم ہونے کے بعد بھی جاری رہتا ہے، حالانکہ وہ کم فعال کردار میں ہوتا ہے۔ سی ڈی او کی "دوبارہ سرمایہ کاری کی مدت" کے دوران، جو عام طور پر سی ڈی او کے اجرا کی تاریخ سے کئی سال پہلے تک ہوتی ہے، اثاثہ منیجر کو اضافی قرض کی سیکیورٹیز خرید کر اصل آمدنی کو دوبارہ سرمایہ کاری کرنے کا اختیار حاصل ہوتا ہے۔ سی ڈی او کے لین دین کے دستاویزات میں بیان کردہ تجارتی پابندیوں کی حدود میں، اثاثہ منیجر سی ڈی او کے پورٹ فولیو کے کریڈٹ کے معیار کو برقرار رکھنے کے لیے تجارت بھی کر سکتا ہے۔ نیلامی کال کے ذریعے سی ڈی او کے نوٹوں کو چھڑانے میں منیجر کا بھی کردار ہوتا ہے۔ بازار میں تقریبا 300 اثاثہ جات کے منتظمین ہیں۔ سی ڈی او اثاثہ جات کے منتظمین، دوسرے اثاثہ جات کے منتظمین کی طرح، سی ڈی او کی شخصیت اور پراسپیکٹس کے لحاظ سے کم و بیش فعال ہو سکتے ہیں۔ اثاثہ جات کے منتظمین سینئر فیس (جو کسی بھی سی ڈی او سرمایہ کار کو ادا کیے جانے سے پہلے ادا کی جاتی ہے) اور ماتحت فیس کے ساتھ ساتھ سی ڈی او میں منیجر کی کسی بھی ایکویٹی سرمایہ کاری کی وجہ سے پیسہ کماتے ہیں، جس سے سی ڈی اوز اثاثہ جات کے منتظمین کے لیے ایک منافع بخش کاروبار بن جاتے ہیں۔ یہ فیس، انڈر رائٹنگ فیس، انتظامیہ کے ساتھ مل کر-تقریبا 1.5-2%-سرمایہ کے ڈھانچے کی وجہ سے، نقد بہاؤ میں کمی کی وجہ سے، ایکویٹی سرمایہ کاری کے ذریعے فراہم کی جاتی ہیں۔ ٹرسٹی اور ضمانت منتظم ٹرسٹی "نوٹ ہولڈرز" (یعنی سرمایہ کاروں) کے فائدے کے لیے سی ڈی او کے اثاثوں کا حق رکھتا ہے۔ سی ڈی او مارکیٹ میں ٹرسٹی عام طور پر ضمانت منتظم کے طور پر بھی کام کرتا ہے۔ اس کردار میں، ضمانت منتظم نوٹ ہولڈر کی رپورٹیں تیار اور تقسیم کرتا ہے، ادائیگی آبشار کے ماڈلز کی ترجیحات کی تعمیر اور ان پر عمل درآمد کے علاوہ اثاثہ جات کے محکموں کی ساخت اور لیکویڈیٹی کے حوالے سے مختلف تعمیل ٹیسٹ انجام دیتا ہے۔ اثاثہ منیجر کے برعکس، بازار میں نسبتا کم ٹرسٹی ہوتے ہیں۔ درج ذیل ادارے سی ڈی او مارکیٹ پلیس میں ٹرسٹی خدمات پیش کرتے ہیں: بینک آف نیویارک میلن (نوٹ: بینک آف نیویارک میلن نے جے پی مورگن کا کارپوریٹ ٹرسٹ یونٹ حاصل کیا)، بی این پی پریباس سیکیورٹیز سروسز (نوٹ: فی الحال صرف یورپی مارکیٹ میں کام کرتا ہے) سٹی بینک ڈوئچے بینک ایکویٹی ٹرسٹ انٹر ٹرسٹ گروپ (نوٹ: 2009 کے وسط تک فورٹس انٹر ٹرسٹ کے نام سے جانا جاتا تھا ؛ 2013 میں اے ٹی سی کیپٹل مارکیٹس حاصل کی) ایچ ایس بی سی سانے ٹرسٹ اسٹیٹ اسٹریٹ کارپوریشن یو ایس بینک (نوٹ: یو ایس بینک نے 2008 میں واچوویا کا کارپوریٹ ٹرسٹ یونٹ اور ستمبر 2011 میں بینک آف امریکہ حاصل کیا، جس نے پہلے 2010 میں لاسیل بینک حاصل کیا تھا، اور موجودہ مارکیٹ شیئر لیڈر ہے) ویلز فارگو ولمنگٹن ٹرسٹ: ولمنگٹن بند ہوگیا۔ اکاؤنٹنٹس انڈر رائٹر عام طور پر سی ڈی او کے ڈیٹ سیکیورٹیز کے پورٹ فولیو پر مناسب محنت انجام دینے کے لیے ایک اکاؤنٹنگ فرم کی خدمات حاصل کرے گا۔ اس میں ہر ضمانت کی کچھ صفات، جیسے کریڈٹ ریٹنگ اور کوپن/اسپریڈ کی تصدیق شامل ہے۔ ماخذ دستاویزات یا عوامی ذرائع عام طور پر مشترکہ پول کی معلومات کو جوڑنے کے لیے استعمال کیے جائیں گے۔ اس کے علاوہ، اکاؤنٹنٹ عام طور پر بعض ضمانت ٹیسٹوں کا حساب لگاتے ہیں اور اس بات کا تعین کرتے ہیں کہ آیا پورٹ فولیو اس طرح کے ٹیسٹوں کی تعمیل میں ہے یا نہیں۔ فرم کیش فلو ٹائی آؤٹ بھی انجام دے سکتی ہے جس میں لین دین کے آبشار کو لین دین کے دستاویزات میں بیان کردہ ادائیگیوں کی ترجیح کے مطابق بنایا جاتا ہے۔ اس کے بعد جاری کیے جانے والے بانڈز یا ایکویٹی نوٹوں کی پیداوار اور اوسط اوسط زندگی کا حساب انڈر رائٹر کے فراہم کردہ ماڈلنگ مفروضوں کی بنیاد پر لگایا جاتا ہے۔ ہر ادائیگی کی تاریخ پر، ایک اکاؤنٹنگ فرم ٹرسٹی کے ساتھ مل کر نوٹ ہولڈرز کو کی جانے والی تقسیم کی تصدیق کے لیے کام کر سکتی ہے۔ اٹارنی قابل اطلاق سیکیورٹیز قانون کی تعمیل کو یقینی بناتے ہیں اور لین دین کے دستاویزات پر گفت و شنید اور مسودہ تیار کرتے ہیں۔ اٹارنی پیشکش دستاویز یا پراسپیکٹس کا مسودہ بھی تیار کریں گے جس کا مقصد سرمایہ کاروں کو کچھ معلومات ظاہر کرنے کے لیے قانونی تقاضوں کو پورا کرنا ہے۔ یہ سرمایہ کاروں کو تقسیم کیا جائے گا۔ اثاثہ جات کے انتظام کی فرموں سے لے کر انڈر رائٹرز تک ایک ہی سی ڈی او کے فریقین کی تعداد کی وجہ سے ایک ہی سودے میں متعدد مشیروں کا شامل ہونا عام بات ہے۔ مقبول میڈیا میں 2015 کی سوانحی فلم دی بگ شارٹ میں، رہن کی حمایت یافتہ سیکیورٹیز کے سی ڈی اوز کو استعاراتی طور پر "بلی کی گندگی میں لپٹی ہوئی کتے کی گندگی" کے طور پر بیان کیا گیا ہے۔ اثاثہ حمایت یافتہ سیکیورٹی بیسپوک پورٹ فولیو (سی ڈی او) کولیٹرلائزڈ مارگیج واجبات (سی ایم او) کولیٹرلائزڈ فنڈ واجبات (سی ایف او) کولیٹرلائزڈ لون واجبات (سی ایل او) سی ڈی او مینیجرز کی فہرست کریڈٹ ڈیفالٹ سویپ سنگل ٹرانچ سی ڈی او مصنوعی سی ڈی او بڑی کساد بازاری ریاستہائے متحدہ ہاؤسنگ بلبلا سب پرائم مارگیج بحران مالیاتی بحران 2007-2008 حوالہ جات بیرونی روابط گلوبل پول آف منی (این پی آر ریڈیو) سی ڈی او مارکیٹ کی کہانی پگھلنا: ایک تجرباتی تجزیہ-انا کیتھرین بارنیٹ-ہارٹ-مارچ 2009-مائیکل لیوس نے "دی بگ شارٹ" خاکہ اور سی ڈی او سی ڈی او اور آر ایم بی ایس ڈائیگرام-ایف سی آئی سی اور آئی ایم ایف کی سرمایہ کاری کی وضاحت میں حوالہ دیا۔ 37 اکتوبر 2007۔ رسک بمقابلہ غیر یقینی صورتحال: موجودہ مالیاتی بحران کی وجہ بذریعہ مارشل آؤربیک کریڈٹ کارڈ کس طرح اثاثوں کی حمایت یافتہ بانڈ بن جاتے ہیں۔ سے مارکیٹ پلیس ونک، ڈینس اور تھیبولٹ، آندرے (2008)۔ "اے بی ایس، ایم بی ایس اور سی ڈی او کا موازنہ: ایک تجرباتی تجزیہ،" جرنل آف اسٹرکچرڈ فنانس "امید یا دہشت گردی کی سونامی؟ "، ایلن کوہلر، 19 نومبر، 2008۔ "دی وارننگ"-پی بی ایس پر ایک قسط جس میں 2007-2008 کے مالی بحران کی کچھ وجوہات پر تبادلہ خیال کیا گیا ہے جس میں سی ڈی اوز مارکیٹ بانڈ مارکیٹ ڈیریویٹوز (فنانس) فکسڈ انکم سیکیورٹیز مارگیج بیکڈ سیکیورٹی اسٹرکچرڈ فنانس فنانشل لا یونائیٹڈ اسٹیٹس ہاؤسنگ بلبلا شامل ہیں۔