Low-volatility anomaly
سرمایہ کاری اور مالیات میں، کم اتار چڑھاؤ والی بے ضابطگی یہ مشاہدہ ہے کہ کم اتار چڑھاؤ والے اسٹاک زیادہ تر مارکیٹوں میں زیر مطالعہ اعلی اتار چڑھاؤ والے اسٹاک سے زیادہ منافع دیتے ہیں۔ یہ اسٹاک مارکیٹ کی بے ضابطگی کی ایک مثال ہے کیونکہ یہ بہت سے مالیاتی نظریات کی مرکزی پیش گوئی سے متصادم ہے کہ زیادہ خطرہ مول لینے کی تلافی زیادہ منافع کے ساتھ کی جانی چاہیے۔ مزید برآں، کیپٹل ایسیٹ پرائسنگ ماڈل (سی اے پی ایم) اسٹاک کے منظم رسک ایکسپوزر (جسے اسٹاک بیٹا بھی کہا جاتا ہے) اور اس کے متوقع مستقبل کے منافع کے درمیان مثبت تعلق کی پیش گوئی کرتا ہے۔ تاہم، کم اتار چڑھاؤ کی بے ضابطگی کے کچھ بیانیے سی اے پی ایم کی اس پیش گوئی کو یہ ظاہر کر کے غلط ثابت کرتے ہیں کہ زیادہ بیٹا والے اسٹاک نے تاریخی طور پر کم بیٹا والے اسٹاک سے کم کارکردگی کا مظاہرہ کیا ہے۔ اس بے ضابطگی کے دیگر بیانیے سے پتہ چلتا ہے کہ زیادہ انوکھے خطرے والے اسٹاک کو بھی کم انوکھے خطرے والے اسٹاک کے مقابلے میں کم منافع کے ساتھ معاوضہ دیا جاتا ہے۔ کم اتار چڑھاؤ والی بے ضابطگی کو کم بیٹا، کم سے کم تغیر، کم سے کم اتار چڑھاؤ والی بے ضابطگی بھی کہا جاتا ہے۔ سی اے پی ایم 1960 کی دہائی کے آخر میں تیار کیا گیا تھا اور پیش گوئی کرتا ہے کہ متوقع منافع بیٹا کا مثبت اور لکیری فنکشن ہونا چاہیے، اور کچھ نہیں۔ سب سے پہلے، اوسط بیٹا کے ساتھ اسٹاک کی واپسی اسٹاک کی اوسط واپسی ہونی چاہیے۔ دوسرا، انٹرسیپٹ خطرے سے پاک شرح کے برابر ہونا چاہیے۔ پھر ان دو نکات سے ڈھلوان کا حساب لگایا جا سکتا ہے۔ تقریبا فورا ہی ان پیش گوئیوں کو تجرباتی طور پر چیلنج کیا گیا۔ مطالعات سے پتہ چلتا ہے کہ صحیح ڈھلوان یا تو پیش گوئی سے کم ہے، صفر سے نمایاں طور پر مختلف نہیں ہے، یا منفی بھی ہے۔ ماہر معاشیات فشر بلیک (1972) نے ایک نظریہ پیش کیا جہاں صفر بیٹا واپسی ہے جو خطرے سے پاک واپسی سے مختلف ہے۔ یہ ڈیٹا کو بہتر طریقے سے فٹ کرتا ہے۔ یہ اب بھی فرض کرتا ہے، اصولی طور پر، کہ اعلی بیٹا کے لیے زیادہ واپسی ہے۔ خطرے کے بارے میں سی اے پی ایم کے بنیادی مفروضوں کو چیلنج کرنے والی تحقیق کئی دہائیوں سے بڑھ رہی ہے۔ ایک چیلنج 1972 میں تھا، جب مائیکل سی جینسن، فشر بلیک اور مائرون شولز نے ایک مطالعہ شائع کیا جس میں دکھایا گیا تھا کہ اگر کوئی خطرے سے پاک شرح پر قرض نہیں لے سکتا تو سی اے پی ایم کیسا نظر آئے گا۔ ان کے نتائج سے پتہ چلتا ہے کہ بیٹا اور احساس شدہ واپسی کے درمیان تعلق سی اے پی ایم کی پیش گوئی سے زیادہ ہموار تھا۔ اس کے فورا بعد، رابرٹ ہیوگن اور جیمز ہینز نے "آن دی ایویڈنس سپورٹنگ دی ایکزسٹنس آف رسک پریمیمز ان دی کیپٹل مارکیٹ" کے عنوان سے ایک ورکنگ پیپر تیار کیا۔ 1926 سے 1971 تک کی مدت کا مطالعہ کرتے ہوئے، انہوں نے یہ نتیجہ اخذ کیا کہ "طویل عرصے میں ماہانہ منافع میں کم تغیر کے ساتھ اسٹاک پورٹ فولیوز نے اپنے 'خطرناک' ہم منصبوں کے مقابلے میں زیادہ اوسط منافع کا تجربہ کیا ہے۔" ثبوت کم اتار چڑھاؤ کی بے ضابطگی کو ریاستہائے متحدہ میں 90 سال کی توسیع شدہ مدت میں دستاویزی شکل دی گئی ہے۔ 1929 کے بعد سے گہرے تاریخی شواہد پر مشتمل اتار چڑھاؤ سے ترتیب شدہ محکمے ایک آن لائن ڈیٹا لائبریری میں دستیاب ہیں۔ تصویر میں ماضی کے اتار چڑھاؤ پر ترتیب دیے گئے امریکی اسٹاک کے پورٹ فولیو ڈیٹا موجود ہیں اور دس محکموں میں تقسیم کیے گئے ہیں۔ سب سے کم اتار چڑھاؤ والے اسٹاک کے پورٹ فولیو میں سب سے زیادہ اتار چڑھاؤ والے اسٹاک کے پورٹ فولیو کے مقابلے میں زیادہ منافع ہوتا ہے۔ بے ضابطگی کی ایک بصری مثال، کیونکہ خطرے اور واپسی کے درمیان تعلق مثبت ہونا چاہیے۔ متعلقہ کم بیٹا بے ضابطگی کا ڈیٹا بھی آن لائن دستیاب ہے۔ بے ضابطگی کے ثبوت ماہرین تعلیم اور پریکٹیشنرز دونوں کے متعدد مطالعات کی وجہ سے بڑھ رہے ہیں جو 1970 کی دہائی کے اوائل میں اس کی ابتدائی دریافت کے بعد سے چالیس سالوں میں بے ضابطگی کی موجودگی کی تصدیق کرتے ہیں۔ کم اتار چڑھاؤ کی بے ضابطگی تمام شعبوں میں، بلکہ ہر شعبے میں بھی پائی جاتی ہے۔ مثالوں میں بیکر اینڈ ہاؤگن (1991)، چن، کارسیسکی اینڈ لکونیشوک (1999)، جگناتھن اینڈ ما (2003)، کلارک ڈی سلوا اینڈ تھورلی (2006) اور بیکر، بریڈلی اینڈ ورگلر (2011) شامل ہیں۔ امریکی اسٹاک مارکیٹ کے شواہد کے علاوہ بین الاقوامی اسٹاک مارکیٹوں کے بھی شواہد موجود ہیں۔ عالمی ایکویٹی مارکیٹوں کے لیے، بلٹز اور وین ولیٹ (2007)، نیلسن اور سبرامنیم (2008)، کاروالہو، ژیاؤ، مولن (2011)، بلٹز، پینگ، وین ولیٹ (2012)، بیکر اور ہاؤگن (2012)، سب کو ایک جیسے نتائج ملتے ہیں۔ وضاحتیں کم اتار چڑھاؤ کی بے ضابطگی کی وضاحت کے لیے کئی وضاحتیں پیش کی گئی ہیں۔ وہ وضاحت کرتے ہیں کہ کم خطرے والی سیکیورٹیز کی مانگ کیوں زیادہ ہے جس سے کم اتار چڑھاؤ کی بے ضابطگی پیدا ہوتی ہے۔ رکاوٹیں: سرمایہ کاروں کو فائدہ اٹھانے کی رکاوٹوں اور مختصر کرنے کی رکاوٹوں کا سامنا کرنا پڑتا ہے۔ یہ وضاحت برینن (1971) نے پیش کی تھی اور فریزینی اور پیڈرسن (2014) نے اس کا تجربہ کیا تھا۔ متعلقہ کارکردگی: بہت سے سرمایہ کار مارکیٹ کی اوسط، یا معیار کو مستقل طور پر شکست دینا چاہتے ہیں جیسا کہ بلٹز اور وین ولیٹ (2007) اور بیکر، بریڈلی، اور ورگلر (2011) نے تبادلہ خیال کیا ہے۔ ایجنسی کے مسائل: بہت سے پیشہ ور سرمایہ کاروں نے کلائنٹ کے پیسے کا انتظام کرتے وقت مفادات کو غلط طریقے سے ترتیب دیا ہے۔ فالکنسٹین (1996) اور کارسیسکی (2001) میوچل فنڈ منیجروں کے لیے ثبوت دیتے ہیں۔ منحنی ترجیح: بہت سے سرمایہ کار لاٹری جیسی ادائیگی پسند کرتے ہیں۔ بالی، کاکیسی اور وائٹ لا (2011) باربیریس اور ہوانگ (2008) کے 'اسٹاک بطور لاٹریز' مفروضے کی جانچ کرتے ہیں۔ رویے کے تعصبات۔ سرمایہ کار اکثر حد سے زیادہ پراعتماد ہوتے ہیں اور توجہ حاصل کرنے والے اسٹاک کے لیے نمائندہ تحقیق اور زیادہ ادائیگی کا استعمال کرتے ہیں۔ تعلیمی ادب میں پیش کی گئی تمام وضاحتوں کے جائزہ کے لیے بلٹز، فالکنسٹین، اور وان ولیٹ (2014) اور بلٹز، وان ولیٹ، اور بالٹوسن (2019) کا اس موضوع پر سروے کا مضمون بھی دیکھیں۔ مارکیٹ بے ضابطگی سرمایہ اثاثہ جات کی قیمتوں کا ماڈل کم اتار چڑھاؤ سرمایہ کاری کا انداز سرمایہ کاری مومنٹم انویسٹمنٹ ویلیو حوالہ جات طرز عمل فنانس نظریات ریاضیاتی فنانس مالیاتی مارکیٹیں پورٹ فولیو نظریات مالیاتی معاشیات