Distressed securities
संकटग्रस्त प्रतिभूतियाँ उन कंपनियों या सरकारी संस्थाओं पर प्रतिभूतियाँ हैं जो वित्तीय या परिचालन संकट, चूक या दिवालियापन का सामना कर रही हैं। जहाँ तक ऋण प्रतिभूतियों की बात है, इसे व्यथित ऋण कहा जाता है। इस तरह के व्यथित-ऋण को खरीदना या धारण करना इस संभावना के कारण महत्वपूर्ण जोखिम पैदा करता है कि दिवालियापन ऐसी प्रतिभूतियों को बेकार (शून्य वसूली) कर सकता है। संकटग्रस्त प्रतिभूतियों में एक रणनीति के रूप में जानबूझकर निवेश, जबकि संभावित रूप से आकर्षक है, जोखिम का एक महत्वपूर्ण स्तर है क्योंकि प्रतिभूतियां बेकार हो सकती हैं। ऐसा करने के लिए प्रत्येक साधन का विश्लेषण करने और अंतिम वसूली की संभावना के साथ-साथ जारीकर्ता की पूंजी संरचना में इसकी स्थिति का आकलन करने के लिए महत्वपूर्ण स्तर के संसाधनों और विशेषज्ञता की आवश्यकता होती है। संकटग्रस्त प्रतिभूतियाँ अपने आंतरिक या समान मूल्य पर पर्याप्त छूट पर व्यापार करती हैं और इसलिए इन्हें निवेश श्रेणी से नीचे माना जाता है। यह आम तौर पर संभावित निवेशकों की संख्या को बड़े संस्थागत निवेशकों तक सीमित करता है-जैसे कि हेज फंड, निजी इक्विटी फर्म, निवेश बैंक और विशेषज्ञ निवेश फर्म। 2012 में, एन. वाई. यू. स्टर्न स्कूल ऑफ बिजनेस में प्रोफेसर एमेरिटस और दिवालियापन सिद्धांत के विशेषज्ञ एडवर्ड ऑल्टमैन ने अनुमान लगाया कि "संयुक्त राज्य अमेरिका में संकटग्रस्त ऋण बाजार में 200 से अधिक वित्तीय संस्थान $350-400 बिलियन के बीच निवेश कर रहे थे।" इतिहास संकटग्रस्त प्रतिभूतियों के लिए बाजार विकसित हुआ क्योंकि 1980 और 1990 के दशक की शुरुआत में वित्तीय संकट में बड़ी सार्वजनिक कंपनियों की संख्या में वृद्धि हुई। 1992 में, प्रोफेसर एडवर्ड ऑल्टमैन, जिन्होंने 1968 में दिवालियापन की भविष्यवाणी करने के लिए ऑल्टमैन जेड-स्कोर सूत्र विकसित किया, ने संकटग्रस्त फर्मों के "ऋण प्रतिभूतियों का बाजार मूल्य" का अनुमान लगाया "लगभग $20.5 बिलियन है, जो अंकित मूल्य में $42.6 बिलियन है।" 1993 तक निवेश समुदाय संकटग्रस्त फर्मों के ऋण के लिए संभावित बाजार में तेजी से रुचि लेने लगा था। उस समय संकटग्रस्त प्रतिभूतियों ने अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड की तुलनीय परिपक्वता पर कम से कम दस प्रतिशत की कमाई की। सार्वजनिक पंजीकरण अधिकारों के साथ निजी ऋण को जोड़ने से निजी बैंक ऋण और चूक और संकटग्रस्त कंपनियों के व्यापार दावों से चूक और संकटग्रस्त प्रतिभूतियों का कुल बही मूल्य 284 अरब डॉलर हो जाता है, जिसका बाजार मूल्य 177 अरब डॉलर है। निवेश रणनीति संकटग्रस्त प्रतिभूति निवेश रणनीति इस तथ्य का फायदा उठाती है कि कई निवेशक निवेश श्रेणी से नीचे की प्रतिभूतियों को रखने में असमर्थ हैं। कुछ निवेशकों ने जानबूझकर एक वैकल्पिक निवेश के रूप में व्यथित ऋण का उपयोग किया है, जहां वे भारी छूट पर ऋण खरीदते हैं और यदि कंपनी या देश दिवालिया नहीं होता है या चूक का अनुभव नहीं करता है तो उच्च लाभ प्राप्त करने का लक्ष्य रखते हैं। संकटग्रस्त प्रतिभूतियों के प्रमुख खरीदार आम तौर पर बड़े संस्थागत निवेशक होते हैं, जिनके पास हेज फंड, निजी इक्विटी फर्म और निवेश बैंकों की इकाइयों जैसे परिष्कृत जोखिम प्रबंधन संसाधनों तक पहुंच होती है। संकटग्रस्त ऋण में निवेश करने में विशेषज्ञता रखने वाली फर्मों को अक्सर गिद्ध निधि के रूप में जाना जाता है। संकटग्रस्त प्रतिभूतियों में निवेशक अक्सर उस प्रक्रिया को प्रभावित करने की कोशिश करते हैं जिसके द्वारा जारीकर्ता अपने ऋण का पुनर्गठन करता है, अपना ध्यान केंद्रित करता है, या अपने संचालन को बदलने के लिए एक योजना को लागू करता है। निवेशक ऋण या इक्विटी के रूप में संकटग्रस्त कंपनी में नई पूंजी भी निवेश कर सकते हैं। एन. वाई. यू. स्टर्न स्कूल ऑफ बिजनेस में वित्त के प्रोफेसर एडवर्ड ऑल्टमैन की 2006 की एक रिपोर्ट के अनुसार, व्यथित ऋण निवेशों ने 2006 में औसत से अधिक लाभ अर्जित किया और 170 से अधिक संस्थागत व्यथित ऋण निवेशक थे। इन संस्थानों ने "दिवालियापन में एक फर्म के पुनर्गठन के दौरान बहुत मजबूत और विविध रणनीतियों का उपयोग किया, जिसमें पारंपरिक निष्क्रिय खरीद-और-पकड़ और मध्यस्थता खेल, संकटग्रस्त कंपनियों को प्रत्यक्ष ऋण देना, सक्रिय-नियंत्रण तत्व, विदेशी निवेश, उभरती इक्विटी खरीद और इक्विटी खेल शामिल हैं।" सबसे आम संकटग्रस्त प्रतिभूतियाँ बांड और बैंक ऋण हैं। हालांकि इसकी कोई सटीक परिभाषा नहीं है, लेकिन जोखिम-मुक्त प्रतिफल दर (जैसे, कोषागार) पर 1,000 आधार अंकों से अधिक की परिपक्वता तक उपज वाले निश्चित आय वाले साधनों को आमतौर पर व्यथित माना जाता है। संकटग्रस्त प्रतिभूतियों में अक्सर स्टैंडर्ड एंड पूअर्स, मूडीज और फिच जैसी एजेंसियों से सीसीसी या उससे नीचे की रेटिंग होती है। 2006 तक, संकटग्रस्त ऋण बचाव निधियों में बढ़ती लोकप्रियता के कारण बेंचमार्क प्रदर्शन सूचकांकों की संख्या में वृद्धि हुई। अत्यधिक विशिष्ट जोखिम विश्लेषक और ऋण के विशेषज्ञ संकटग्रस्त ऋण निवेश जैसे वैकल्पिक निवेशों की सफलता के लिए महत्वपूर्ण हैं। वे सीडीएक्स हाई यील्ड इंडेक्स और भारत स्थित ग्रेविटास जैसे संस्थानों के सटीक बाजार डेटा पर निर्भर करते हैं, जो उन्नत विश्लेषण और मॉडलिंग का उपयोग करके परिष्कृत जोखिम विश्लेषण के साथ जोखिम प्रबंधन सॉफ्टवेयर को जोड़ता है। वे अनुकूलित परिदृश्यों का उत्पादन करते हैं जो बाजार की घटनाओं के जोखिम प्रभाव का आकलन करते हैं। ग्रेविटास आईबीएम रिस्क एनालिटिक्स तकनीक (पूर्व में एल्गोरिदमिक्स) का उपयोग करता है, जिसका उपयोग प्रमुख बैंकों द्वारा भी किया जाता है, ताकि हेज फंड को नियामक आवश्यकताओं को पूरा करने और निवेश निर्णयों को अनुकूलित करने में मदद मिल सके। जब कंपनियां वित्तीय संकट की अवधि में प्रवेश करती हैं, तो मूल धारक अक्सर जारीकर्ता के ऋण या इक्विटी प्रतिभूतियों को खरीदारों के एक नए समूह को बेच देते हैं। निजी निवेश साझेदारी जैसे कि हेज फंड संकटग्रस्त प्रतिभूतियों के सबसे बड़े खरीदार रहे हैं। 2006 तक, हेज फंडों ने अपनी अधिक पारंपरिक चूक ऋण खरीद के पूरक के लिए उच्च-उपज बाजार की आपूर्ति का 25 प्रतिशत से अधिक खरीदा है। 2006 तक, "सी. सी. सी. से सी. सी. सी. तक मूल्यांकन किए गए नए अंक-20.1 अरब डॉलर के सर्वकालिक उच्च स्तर पर थे।" अन्य खरीदारों में ब्रोकरेज फर्म, म्यूचुअल फंड, निजी इक्विटी फर्म और विशेष ऋण फंड जैसे संपार्श्विक ऋण दायित्व शामिल हैं। संकटग्रस्त प्रतिभूतियों के लिए संयुक्त राज्य अमेरिका में सबसे विकसित बाजार है। अंतर्राष्ट्रीय बाजार, विशेष रूप से यूरोप में, हाल के वर्षों में अधिक सक्रिय हो गया है क्योंकि लीवरेज्ड लेंडिंग की राशि में वृद्धि हुई है, बैंकों के लिए पूंजी मानक अधिक कठोर हो गए हैं, गैर-निष्पादित ऋणों के लेखांकन उपचार को मानकीकृत किया गया है, और दिवाला कानूनों का आधुनिकीकरण किया गया है। आमतौर पर, संकटग्रस्त प्रतिभूतियों में निवेशकों को न केवल जारीकर्ता की अपने संचालन में सुधार करने की क्षमता का आकलन करना चाहिए, बल्कि यह भी मूल्यांकन करना चाहिए कि क्या पुनर्गठन प्रक्रिया (जिसके लिए अक्सर अदालत के पर्यवेक्षण की आवश्यकता होती है) से प्रतिभूतियों के एक वर्ग को दूसरे से अधिक लाभ होगा या नहीं। संप्रभु ऋण 2003 में, सेवेक ने देखा कि द्वितीयक ऋण बाजार के उद्भव ने एक "आधुनिक संप्रभु ऋण मुकदमेबाजी" और "विदेशी राज्यों के पेशेवर दावेदारों" के एक उद्योग का निर्माण किया। 2010 के एक लेख में, ब्लैकमैन और मुखी ने व्यथित निधि निवेशकों द्वारा चूक किए गए संप्रभु राज्यों के खिलाफ अपने मुकदमों में नियोजित मुकदमों की एक श्रृंखला की जांच की। व्यापार योजना में बहुत अधिक जोखिम के आधार पर भारी छूट पर संप्रभु ऋण साधनों को खरीदना और फिर पूरे दावे को लागू करने का प्रयास करना शामिल था। रणनीति सबसे प्रभावी तब होती है जब संप्रभु राज्य में दिवालियापन संरक्षण का अभाव होता है। हालाँकि ये निवेशक कमजोर राष्ट्र राज्यों को मुकदमेबाजी से बचाने के लिए "संप्रभु-प्रतिरक्षा नियमों द्वारा विवश हैं जिन्हें राष्ट्रीय विधानसभाओं ने अधिनियमित किया है और राष्ट्रीय न्यायालयों ने विस्तार से बताया है"। जबकि निजी ऋणदाताओं के पास दिवालियापन संरक्षण का संसाधन है, संप्रभु राज्यों के पास नहीं है। निजी ऋणदाताओं के लिए दिवालियापन प्रक्रिया के समान "संप्रभु राज्यों के लिए दिवालियापन एनालॉग के लिए छिटपुट कॉल" किए गए हैं, हालांकि इन कॉल में गति की कमी है। अफ्रीकी विकास बैंक समूह के अनुसार, अफ्रीका में कम से कम बीस भारी ऋणी गरीब देशों को 1999 से वाणिज्यिक लेनदारों और हेज फंडों द्वारा धमकी दी गई है या उन पर कानूनी कार्रवाई की गई है। ज़ाम्बिया 1999 में, अमेरिकी फर्म डोनेगल इंटरनेशनल ने रोमानिया के 40 मिलियन डॉलर के ज़ाम्बियाई ऋण को 32 लाख डॉलर के "रियायती खरीद मूल्य" पर खरीदा। 2007 में, एक ब्रिटिश उच्च न्यायालय ने कंपनी को "ज़ाम्बिया सरकार के खिलाफ लाखों डॉलर के दावे को लागू करने की अनुमति दी।" लाइबेरिया 2009 में, एक ब्रिटिश अदालत ने लाइबेरिया पर मुकदमा करने वाले धन की रक्षा करने के लिए $20 मिलियन का फैसला सुनाया। इससे पहले कि हेज फंड अपना पैसा इकट्ठा कर सकें, 2010 में ब्रिटेन की संसद में ऋण राहत (विकासशील देश) अधिनियम 2010 पारित किया गया था, जब लाइबेरियाई राष्ट्रपति और 2011 के नोबेल शांति पुरस्कार विजेता एलेन जॉनसन सरलीफ बीबीसी न्यूज़नाइट कार्यक्रम में हेज फंड के लिए "विवेक रखने और इस देश को एक ब्रेक देने" के लिए दिखाई दिए थे। यह अधिनियम सीमा निर्धारित करता है कि हेज फंड क्या एकत्र कर सकते हैं, उन्हें लाइबेरिया के साथ सिर्फ 10 लाख डॉलर से अधिक में समझौता करना पड़ा, और प्रभावी रूप से उन्हें यूनाइटेड किंगडम की अदालतों में अत्यधिक राशि के लिए मुकदमा करने से रोकता है। जुबली डेट कैम्पेन के निक डियरडेन ने परिवर्तन के बारे में कहा, "इसका मतलब होगा कि दुनिया के सबसे गरीब देशों पर अब इन निंदनीय निवेश कोषों द्वारा हमला नहीं किया जा सकता है जो दूसरों के दुख से मोटे हो जाते हैं।" कानून को 2011 में स्थायी बना दिया गया था लेकिन अभी भी इस गतिविधि के लिए पनाहगाह हैं, जैसे कि चैनल द्वीप समूह और ब्रिटिश वर्जिन द्वीप समूह। ब्रुकलिन के कांगो एफजी हेमिस्फेयर ने 1970 के दशक में यूगोस्लाविया से ऋण के लिए कांगो लोकतांत्रिक गणराज्य पर मुकदमा दायर किया, जिसे उसने 33 लाख डॉलर में उठाया था। एफ. जी. ने हांगकांग, ऑस्ट्रेलिया और जर्सी में मुकदमा दायर किया, जो संप्रभु ऋण में शामिल हेज फंड के खिलाफ यू. के. कानून द्वारा कवर नहीं किया गया था। चीनी सरकार ने हांगकांग में मुकदमा करने के प्रयास को अवरुद्ध कर दिया लेकिन जर्सी अदालत ने एफजी को 10 करोड़ डॉलर का फैसला सुनाया। इसके बाद ब्रिटेन और संयुक्त राज्य अमेरिका में जुबली यूएसए नेटवर्क, ऑक्सफैम और जुबली डेट कैम्पेन जैसे संगठनों द्वारा कानूनों को बदलने के लिए कई प्रयास किए गए ताकि हेज फंड उनके पुरस्कारों पर एकत्र नहीं कर सकें। जुबली डेट कोएलिशन के टिम जोन्स ने नवंबर 2011 में जर्सी की यात्रा की ताकि सरकार से संप्रभु ऋण में शामिल हेज फंड पर प्रतिबंध लगाने के लिए कहा जा सके। उन्होंने द गार्जियन को बताया कि कांगो लोकतांत्रिक गणराज्य को "गरीबी को कम करने के लिए अपने समृद्ध संसाधनों का उपयोग करने में सक्षम होने की सख्त जरूरत है, न कि उन्हें अन्यायपूर्ण ऋणों का भुगतान करने में बर्बाद करने की।" जब एफ. जी. के मालिक पीटर ग्रॉसमैन को फ्रीलांस रिपोर्टर ग्रेग पलास्ट ने घर के दरवाजे पर खड़ा किया और पूछा कि क्या उन्हें लगता है कि उस ऋण के लिए 10 करोड़ डॉलर लेना उचित है जिसके लिए उन्होंने 30 लाख डॉलर का भुगतान किया था, तो उन्होंने जवाब दिया, "हां, मैं कांगो को नहीं पीट रहा हूं। मैं एक वैध दावे पर संग्रह कर रहा हूँ। " एफ. जी. हेमिस्फियर कांगो लोकतांत्रिक गणराज्य द्वारा देय 11.6 करोड़ डॉलर के लिए आई. सी. सी. मध्यस्थता पुरस्कार को लागू करने का प्रयास कर रहा है। यह पुरस्कार मूल रूप से अंतर्राष्ट्रीय वाणिज्य मंडल (आई. सी. सी.) के एक मध्यस्थ पैनल द्वारा बोस्निया के एनर्जीइनवेस्ट डी. डी. के पक्ष में 39 मिलियन डॉलर की राशि में जारी किया गया था और फिर एफ. जी. हेमिस्फियर को बेच दिया गया था। यह पुरस्कार आई. सी. सी. द्वारा अवैतनिक निर्माण अनुबंधों के संबंध में जारी किया गया था, जिसके अनुसार एनर्जीइन्वेस्ट ने कांगो में इंगा-शबा बांध से बिजली के संचरण के लिए उच्च-तनाव वाली बिजली लाइनों के निर्माण की निगरानी की थी, जो अभी भी सेवा में हैं-जिसे तब ज़ैरे के नाम से जाना जाता था। बोस्निया की वित्तीय पुलिस के प्रमुख ने कहा, "निश्चित रूप से यह अवैध था", एनर्जीइनवेस्ट द्वारा एफजी हेमिस्फियर को संपत्ति की बिक्री का जिक्र करते हुए, यह देखते हुए कि बिक्री की दलाली करने वाले व्यक्ति, पूर्व बोस्नियाई प्रधान मंत्री नेदज़ाद ब्रैंकोविक को "जेल जाना चाहिए"। पेरू 1983 में, पेरू आर्थिक संकट में था और उस पर बड़ी मात्रा में विदेशी ऋण था। 1996 में, राष्ट्र ने अपने ऋणों का पुनर्गठन किया। मूल ऋणों का आदान-प्रदान ब्रैडी बॉन्ड के लिए किया गया था, जो ऋणों की मूल राशि में जारी किए गए डॉलर-मूल्य वाले बांड थे। पॉल सिंगर के इलियट एसोसिएट्स, न्यूयॉर्क स्थित एक हेज फंड, ने पेरू को दिए गए 20.7 लाख डॉलर के चूक ऋण को 1.14 करोड़ डॉलर के रियायती मूल्य पर खरीदा। इलियट एसोसिएट्स, जिनके पास पेरू के ऋण का एकमात्र हिस्सा था, जो पुनर्गठन से बाहर था, उन्होंने पेरू पर मुकदमा दायर किया और 58 मिलियन डॉलर का समझौता जीता। 58 मिलियन डॉलर का भुगतान करने में असमर्थ, पेरू ने ब्रैडी बॉन्ड रखने वाले लेनदारों को चुकाना जारी रखा। इलियट ने पेरू को इलियट को भुगतान किए बिना अपने पुनर्गठित ऋण का भुगतान करने से रोकने के लिए एक निषेधाज्ञा दायर की। यह तर्क दिया गया था कि पेरू ने "परी पासू" खंड का उल्लंघन किया है, जिसमें कहा गया है कि किसी भी लेनदार को तरजीही उपचार नहीं दिया जा सकता है। 2001 में अर्जेंटीना ने लगभग 81 अरब डॉलर का भुगतान नहीं किया था। एन. एम. एल. कैपिटल, लिमिटेड, एक हेज फंड जो इलियट मैनेजमेंट कॉर्पोरेशन की सहायक कंपनी है, ने कम कीमत पर द्वितीयक बाजार में अर्जेंटीना के ऋण को खरीदा। नब्बे प्रतिशत लेनदारों ने 2005 और 2010 में डॉलर पर लगभग 0.3 डॉलर के लिए पुनर्गठन किया। एन. एम. एल. कैपिटल ने प्रस्ताव को अस्वीकार कर दिया और न्यूयॉर्क राज्य की अदालतों में पूरी राशि के लिए अर्जेंटीना पर मुकदमा दायर किया। एन. एम. एल. कैपिटल का मुख्य तर्क यह है कि मूल अनुबंध में "समान आधार पर" के लिए लैटिन खंड "पैरी पासू" के लिए अर्जेंटीना को अपने सभी लेनदारों को भुगतान करने की आवश्यकता होती है, जिसमें वे लोग भी शामिल हैं जो पुनर्गठन के लिए सहमत नहीं थे, अगर वह एक लेनदार को भुगतान करता है। चूंकि अर्जेंटीना ने पहले से ही पुनर्गठन करने वाले लेनदारों को चुकाना शुरू कर दिया था, इसलिए इलियट ने तर्क दिया कि यह भी भुगतान किए जाने के योग्य है। 2 अक्टूबर 2012 को, केमैन द्वीप समूह में स्थित एक हेज फंड, एन. एम. एल. कैपिटल लिमिटेड, जिसने अर्जेंटीना के ऋण को अर्जेंटीना के ऋण पुनर्गठन में शामिल नहीं किया था, ने टेमा, घाना में अर्जेंटीना के नौसेना प्रशिक्षण जहाज लिबर्टाड को जब्त कर लिया। घाना की अदालत ने माना कि अर्जेंटीना ने संप्रभु ऋण लागू करने का अनुबंध करने पर संप्रभु प्रतिरक्षा को माफ कर दिया था। नवंबर 2012 में, न्यूयॉर्क स्टेट कोर्ट ने इलियट और अन्य होल्डआउट के पक्ष में फैसला सुनाया और अर्जेंटीना को 15 दिसंबर को 130 करोड़ डॉलर का भुगतान करने का आदेश दिया-उसी तारीख को अर्जेंटीना को उन लेनदारों को भुगतान करना था जो पुनर्गठन के लिए सहमत हुए थे। एक अपील अदालत ने 27 फरवरी को मौखिक दलीलें सुनीं और जून 2014 में, यू. एस. सुप्रीम कोर्ट ने अर्जेंटीना की अपील को खारिज कर दिया। सेंटर फॉर इकोनॉमिक एंड पॉलिसी रिसर्च ने स्थिति पर चर्चा करने के लिए वाशिंगटन, डी. सी. में विदेश मंत्रालय के अधिकारियों के बीच 3 जुलाई, 2014 को अमेरिकी राज्यों के संगठन की एक विशेष बैठक के बारे में बताया। प्रस्ताव संयुक्त राज्य अमेरिका और कनाडा के अलावा सभी ओएएस सदस्य राज्यों के समर्थन से पारित किया गया था। जुलाई 2014 में, एक अमेरिकी संघीय न्यायाधीश ने अर्जेंटीना के खिलाफ माइकल शीहान के इलियट मैनेजमेंट की एक इकाई, एन. एम. एल. कैपिटल लिमिटेड के पक्ष में फैसला सुनाया। देश पर अपने लेनदारों का 130 करोड़ डॉलर से अधिक का बकाया है। उत्तरी कैरोलिना विश्वविद्यालय में कानून के प्रोफेसर मार्क वीडेमेयर के अनुसार, यह निर्णय संप्रभु ऋण के क्षेत्र में "एक होल्डआउट लेनदार द्वारा हासिल की गई सबसे महत्वपूर्ण मुकदमेबाजी की जीत" में से एक था। जॉर्जटाउन लॉ प्रोफेसर एडम जे. लेविटिन द्वारा द वॉल स्ट्रीट जर्नल में जुलाई 2014 के एक लेख में तर्क दिया गया कि व्यथित प्रतिभूति निवेशकों और अमेरिकी अदालत प्रणाली के बीच संबंधों पर फिर से विचार किया जाना चाहिए। उन्होंने दावा किया कि जबकि ये व्यथित ऋण निवेश कोष "खेल खेलने" और "लेवियाथन के मुंह में अपना सिर रखने" का विकल्प चुन सकते हैं, अमेरिकी अदालतों को ऐसा करने का विकल्प नहीं चुनना चाहिए। यह भी देखें कि व्यवसाय valuation#Option मूल्य निर्धारण दृष्टिकोण ऋण जोखिम चूक (वित्त) उच्च-उपज ऋण निजी इक्विटी विशेष स्थिति पारंपरिक निवेश गिद्ध निधि टिप्पणियाँ संदर्भ इस रिपोर्ट का आधार था इसलिए ऑल्टमैन का 1991 का प्रकाशन जिसका शीर्षक संकटग्रस्त प्रतिभूतियाँ था। ऑल्टमैन को द फुटहिल ग्रुप द्वारा 1990 और 1992 में संकटग्रस्त ऋण बाजारों पर "श्वेत पत्रों" की एक श्रृंखला तैयार करने के लिए नियुक्त किया गया था। इस लेख ने 288 अमेरिकी फर्मों के एक नमूने में गिद्ध निवेशकों की भूमिका की जांच की, जिन्होंने 1980-1993 से अपने सार्वजनिक ऋण पर चूक की। आगे पढ़ने के लिए बाहरी लिंक संकटग्रस्त प्रतिभूतियों को समझना VCExperts.com स्थिर-आय प्रतिभूतियों ऋण से संकटग्रस्त ऋण लेख