Leverage cycle
લીવરેજને સંપત્તિના મૂલ્ય અને તેને ખરીદવા માટે જરૂરી રોકડના ગુણોત્તર તરીકે વ્યાખ્યાયિત કરવામાં આવે છે. લીવરેજ ચક્રને વ્યવસાય ચક્ર દરમિયાન લીવરેજના ચક્રીય વિસ્તરણ અને સંકોચન તરીકે વ્યાખ્યાયિત કરી શકાય છે. પ્રોસાઇક્લિકલ લીવરેજનું અસ્તિત્વ વ્યવસાય ચક્રમાં સંપત્તિની કિંમતો પરની અસરને વધારે છે. લીવરેજ શા માટે મહત્વપૂર્ણ છે? પરંપરાગત આર્થિક સિદ્ધાંત સૂચવે છે કે વ્યાજ દરો લોનની માંગ અને પુરવઠાને નિર્ધારિત કરે છે. આ પરંપરા ડિફોલ્ટની વિભાવનાને ધ્યાનમાં લેતી નથી અને તેથી કોલેટરલની જરૂરિયાતની અવગણના કરે છે. જ્યારે કોઈ રોકાણકાર કોઈ સંપત્તિ ખરીદે છે, ત્યારે તેઓ સંપત્તિનો ઉપયોગ કોલેટરલ તરીકે કરી શકે છે અને તેની સામે ઉધાર લઈ શકે છે, જો કે રોકાણકાર સંપૂર્ણ રકમ ઉધાર લઈ શકશે નહીં. રોકાણકારોએ તેમની પોતાની મૂડી સાથે કોલેટરલના મૂલ્ય અને એસેટ પ્રાઇસ વચ્ચેના તફાવતને ધિરાણ કરવું પડે છે, જેને માર્જિન તરીકે ઓળખવામાં આવે છે. આમ સંપત્તિ લીવરેજ થાય છે. રોકાણકારની પોતાની મૂડી સાથે વ્યવહારને આંશિક રીતે ધિરાણ કરવાની જરૂરિયાત સૂચવે છે કે સંપત્તિ ખરીદવાની તેમની ક્ષમતા કોઈપણ સમયે તેમની મૂડી દ્વારા મર્યાદિત હોય છે. અધીરા ઉધાર લેનારાઓ વ્યાજ દરને ઊંચો કરે છે જ્યારે નર્વસ ધિરાણકર્તાઓ વધુ કોલેટરલની માંગ કરે છે, નર્વસ ધિરાણકર્તાની ચિંતાઓને હળવી કરવા માટે ઉધાર લેનારાની વધુ વ્યાજ ચૂકવવાની ઇચ્છા જરૂરી નથી કે તે ધિરાણકર્તાને સંતુષ્ટ કરે. 2008ની નાણાકીય કટોકટી પહેલાં, ધિરાણકર્તાઓ ઓછા નર્વસ હતા. પરિણામે, તેઓ સબપ્રાઇમ ગીરો લોન આપવા તૈયાર હતા. એવી વ્યક્તિનો વિચાર કરો કે જેણે પ્રાઇમ મોર્ટગેજ લોનની સરખામણીમાં વધુ વ્યાજ ચૂકવીને સબપ્રાઇમ મોર્ટગેજ લોન લીધી હોય અને માત્ર 5 ટકા કોલેટરલ મૂકી હોય, જેનો લાભ 20 ટકા થાય. કટોકટી દરમિયાન ધિરાણકર્તાઓ વધુ નર્વસ બની જાય છે. પરિણામે, સિસ્ટમમાં પૂરતી તરલતા હોવા છતાં તેઓ 20 ટકાની કોલેટરલ તરીકે માંગ કરે છે. જે વ્યક્તિએ સબપ્રાઇમ લોન લીધી હોય તે કદાચ હવે ઘર ખરીદવાની સ્થિતિમાં નથી, ભલે વ્યાજ દર ગમે તેટલા નીચા હોય. તેથી, વ્યાજ દરો ઉપરાંત, લોનની માંગ અને પુરવઠો નક્કી કરતી વખતે કોલેટરલ જરૂરિયાતોને પણ ધ્યાનમાં લેવી જોઈએ. લીવરેજ નાણાકીય બજારોને કેવી રીતે અસર કરે છે? એક સરળ દુનિયાનો વિચાર કરો જ્યાં બે પ્રકારના રોકાણકારો હોય છે-વ્યક્તિગત અને મધ્યસ્થી. વ્યક્તિગત રોકાણકારો પાસે મૂડી અને મર્યાદિત માહિતીની પ્રમાણમાં મર્યાદિત પહોંચની દ્રષ્ટિએ મર્યાદિત રોકાણની તકો હોય છે જ્યારે વ્યવહારદક્ષ "આર્બિટ્રેજર્સ" (દા. ત. : ડીલરો, હેજ ફંડ્સ, ઇન્વેસ્ટમેન્ટ બેંકો) પાસે મૂડીની વધુ પહોંચ અને વધુ સારી માહિતીને કારણે વ્યક્તિગત રોકાણકારો કરતાં વધુ સારી રોકાણની તકો છે. જ્યારે સંપત્તિના ભાવમાં તફાવત હોય ત્યારે મધ્યસ્થતાની તકો ઊભી થાય છે. વ્યક્તિગત રોકાણકારો આ આર્બિટ્રેજની તકોનો લાભ લઈ શકતા નથી પરંતુ આર્બિટ્રેજર્સ વધુ સારી માહિતી અને મૂડીની વધુ પહોંચને કારણે કરી શકે છે. લીવરેજ આર્બિટ્રેજર્સને નોંધપાત્ર રીતે વધુ હોદ્દાઓ લેવાની મંજૂરી આપે છે. જો કે, માર્જિનની જરૂરિયાતોને કારણે, આર્બિટ્રેજર્સને પણ સંભવિત નાણાકીય અવરોધોનો સામનો કરવો પડી શકે છે અને તેઓ આર્બિટ્રેજની તકોને સંપૂર્ણપણે દૂર કરી શકશે નહીં. એ નોંધવું અગત્યનું છે કે મધ્યસ્થીની બાહ્ય મૂડીની પહોંચ માત્ર મર્યાદિત જ નથી પરંતુ તેમની સંપત્તિ પર પણ આધાર રાખે છે. એક મધ્યસ્થી જે આર્થિક રીતે અવરોધિત છે, બીજા શબ્દોમાં કહીએ તો, બાહ્ય રીતે ઉધાર લેવાની તેની ક્ષમતા સમાપ્ત થઈ ગઈ છે, તે આર્થિક મંદીમાં સંવેદનશીલ બની જાય છે. ખરાબ સમાચારની સ્થિતિમાં, સંપત્તિનું મૂલ્ય મધ્યસ્થીની સંપત્તિ સાથે પડે છે. લિવરેજ આર્બિટ્રેજર્સ પછી માર્જિન કોલનો સામનો કરે છે અને તેમની સંબંધિત માર્જિન જરૂરિયાતોને પહોંચી વળવા માટે અસ્કયામતો વેચવાની ફરજ પડે છે. સંપત્તિના વેચાણના પૂરથી મધ્યસ્થીઓની સંપત્તિના મૂલ્ય અને સંપત્તિમાં વધુ નુકસાન થાય છે. વધેલી અસ્થિરતા અને અનિશ્ચિતતા પછી અસ્કયામતોના વધુ બળજબરીપૂર્વકના વેચાણને કારણે માર્જિનની જરૂરિયાતોને કડક બનાવી શકે છે. માર્જિનમાં પરિણામી ફેરફારનો અર્થ એ છે કે લીવરેજ ઘટે છે. તેથી, લીવરેજ અસ્તિત્વને કારણે કિંમતોમાં વધુ ઘટાડો થાય છે. તેથી, લીવરેજ ચક્રને કારણે (સારા સમયમાં ઓવર-લીવરેજ અને ખરાબ સમયમાં ડી-લીવરેજ) એવી પરિસ્થિતિ અસ્તિત્વમાં છે જે મૂળભૂત બાબતોમાં કોઈ ક્રેશ ન થાય તે પહેલાં અથવા ત્યારે પણ ક્રેશ તરફ દોરી શકે છે. ઓગસ્ટ 2007માં ક્વોન્ટ હેજ ફંડ કટોકટીમાં આ સાચું હતું, જ્યાં હેજ ફંડોએ તેમની મૂડીની મર્યાદાઓને ફટકો માર્યો હતો અને તેમની સ્થિતિ ઘટાડવી પડી હતી, તે સમયે કિંમતો મૂળભૂત બાબતોમાં હિલચાલને બદલે પ્રવાહિતાને ધ્યાનમાં રાખીને વધુ ચલાવવામાં આવી હતી. 1998ની નાણાકીય કટોકટીમાં, આર્બિટ્રેજ વ્યૂહરચનાઓમાં રોકાયેલા ઘણા હેજ ફંડ્સને ભારે નુકસાન થયું હતું અને તેમની સ્થિતિ ઘટાડવી પડી હતી. પરિણામી ભાવની હિલચાલથી નુકસાનમાં વધારો થયો અને વધુ લિક્વિડેશન શરૂ થયું. વધુમાં, ત્યાં ચેપ લાગ્યો હતો, જેમાં કેટલાક બજારોમાં ભાવની હિલચાલ અન્ય બજારોમાં ભાવની હિલચાલને પ્રેરિત કરે છે. આ ઘટનાઓએ બજારમાં વિક્ષેપ અને પ્રણાલીગત જોખમ અંગે ચિંતા ઉભી કરી હતી અને ફેડરલ રિઝર્વને લાંબા ગાળાના મૂડી વ્યવસ્થાપનના બચાવનું સંકલન કરવા માટે પ્રેરિત કર્યું હતું. લીવરેજ ચક્રના પરિણામો ખૂબ જ વધુ લીવરેજ્ડ અર્થતંત્રનો અર્થ એ છે કે કેટલાક રોકાણકારોએ અર્થતંત્રમાં તમામ ધિરાણકર્તાઓ પાસેથી ઘણી રોકડ ઉધાર લીધી છે. ઊંચો લાભ ઓછો રોકાણકારો અને વધુ ધિરાણકર્તાઓને સૂચવે છે. તેથી, આવા અર્થતંત્રમાં સંપત્તિના ભાવ માત્ર રોકાણકારોના નાના જૂથ દ્વારા નક્કી કરવામાં આવશે. ટોબિન્સ ક્યૂ અનુસાર, સંપત્તિના ભાવ આર્થિક પ્રવૃત્તિને અસર કરી શકે છે. જ્યારે અસ્કયામતોની કિંમતો ઊંચી હોય છે, ત્યારે નવી ઉત્પાદક પ્રવૃત્તિને ઉત્તેજીત કરી શકાય છે જે વધુ ઉત્પાદન તરફ દોરી શકે છે. વૈકલ્પિક રીતે, જ્યારે સંપત્તિની કિંમતોમાં ઘટાડો થાય છે, ત્યારે ઉત્પાદન અટકી શકે છે. તેથી, લીવરેજ ચક્રમાં વાસ્તવિક આર્થિક પ્રવૃત્તિને વધારવાની ક્ષમતા છે. જ્યારે આર્થિક રીતે અવરોધિત આર્બિટ્રેજર્સને ખરાબ આંચકો મળે છે, ત્યારે તેઓ નીચા વોલેટિલિટી-ઉચ્ચ વોલેટિલિટીથી ઓછી માર્જિન એસેટ્સ-ઉચ્ચ માર્જિન એસેટ્સ તરફ વળવા માટે મજબૂર થાય છે, જેનાથી પહેલેથી જ પ્રવાહી (જોખમી) અસ્કયામતોના પ્રવાહતાના જોખમમાં વધારો થાય છે. આને "ગુણવત્તા તરફની ઉડાન" તરીકે વર્ગીકૃત કરી શકાય છે. મોટે ભાગે કહીએ તો બજાર બનાવતા મધ્યસ્થીઓ ચોખ્ખી લાંબી સ્થિતિ જાળવી શકે છે અને પરિણામે બજારની મંદી દરમિયાન મૂડીની મર્યાદાઓને અસર થવાની શક્યતા વધુ હોય છે. આના પરિણામે બજારોમાં વેચવાલી થવાની શક્યતા છે, જે બજારોને વધુ પ્રવાહી બનાવશે. લીવરેજ ચક્રમાં સંપત્તિના ભાવમાં મોટા વધઘટ સંપત્તિના વિશાળ પુનઃવિતરણ અને અસમાનતામાં પરિવર્તન તરફ દોરી જાય છે. સારા આંચકા દરમિયાન, તમામ આશાવાદીઓ ધિરાણકર્તાઓની તુલનામાં અત્યંત સમૃદ્ધ બની જાય છે, તેમની અત્યંત લાભદાયી સ્થિતિને કારણે જ્યારે ખરાબ આંચકા દરમિયાન આશાવાદીઓનો નાશ થાય છે અને પ્રમાણમાં આશાવાદી ધિરાણકર્તાઓ અનુગામી સારા આંચકાઓમાં સમૃદ્ધ બની જાય છે. અત્યંત લિવરેજ એજન્ટ સંભવિત રીતે અર્થતંત્ર માટે અનિવાર્ય બની શકે છે જો અત્યંત લિવરેજ એજન્ટની નિષ્ફળતા એ સંભાવના વધારે છે કે અન્ય લિવરેજ એજન્ટોએ પણ તેનું પાલન કરવું પડશે. બીજા શબ્દોમાં કહીએ તો, ઉચ્ચ સ્તરનો લાભ સંભવિત રીતે "નિષ્ફળ થવા માટે ખૂબ મોટી" સમસ્યા તરફ દોરી શકે છે. લીવરેજ સાયકલ (2007-2009) 2007-2009 ની લીવરેજ સાયકલ કટોકટી ઘણા કારણોસર ખાસ કરીને નોંધપાત્ર હતી. પ્રથમ અને સૌથી સ્પષ્ટ બાબત એ છે કે લીવરેજ પહેલાં કરતાં વધુ વધ્યું અને પછી માર્જિન પહેલાં કરતાં વધુ સખત બન્યું. 2007-2008 માં સબપ્રાઇમ નુકસાન સેંકડો અબજ ડોલરના ક્રમમાં હતું, જે કુલ શેર બજાર મૂડીકરણના માત્ર 5 ટકાને અનુરૂપ હતું. જો કે, તેઓ મુખ્યત્વે લિવર્ડ નાણાકીય સંસ્થાઓ દ્વારા ઉઠાવવામાં આવતા હોવાથી, સર્પાકાર અસરોએ કટોકટીને વધારી દીધી હતી જેથી શેરબજારમાં 8 ટ્રિલિયન ડોલરથી વધુનું નુકસાન થયું હતું. ક્રેડિટ ડિફોલ્ટ સ્વેપ્સ (સી. ડી. એસ.) એ પણ કટોકટીની સ્થિતિમાં નોંધપાત્ર ભૂમિકા ભજવી હતી. સી. ડી. એસ. ના ખરીદનાર ડિફોલ્ટના કિસ્સામાં બોન્ડના મુદ્દલ માટે હકદાર છે. સી. ડી. એસ. ની મુખ્ય લાક્ષણિકતા એ છે કે ખરીદનારને સી. ડી. એસ. ખરીદવા માટે બોન્ડ રાખવાની જરૂર નથી. પરિણામે, આ નાણાકીય સાધનોએ નિરાશાવાદીઓને સંપત્તિની કિંમતોને ખૂબ ઓછી કરવાની મંજૂરી આપી. સી. ડી. એસ. ના માનકીકરણથી મોટા પ્રમાણમાં વેપારની સુવિધા મળી હતી. આ કટોકટી દરમિયાન, સંખ્યાબંધ રિયલ એસ્ટેટ મિલકતો "પાણીમાં ડૂબી ગઈ", બીજા શબ્દોમાં કહીએ તો, ચૂકવણીનું વચન કોલેટરલના મૂલ્ય કરતાં વધી ગયું હતું. કલ્યાણની અસરો ઉચ્ચ લાભ મેળવનારા મધ્યસ્થીઓ માત્ર તેમના પોતાના ઉદ્દેશોને મહત્તમ કરવા વિશે ચિંતિત છે (દા. ત. : નફો) અને સંપત્તિના ભાવ પર તેમના નિર્ણયોની અસરને ધ્યાનમાં લેતા નથી. જોકે, અસ્કયામતોની કિંમતો અન્ય મધ્યસ્થીઓની સંપત્તિ અને નાણાકીય અવરોધો દ્વારા મધ્યસ્થીઓની રોકાણ કરવાની ક્ષમતા નક્કી કરે છે. પરિણામે, મધ્યસ્થીઓના નિર્ણયોમાં બાહ્યતાનો સમાવેશ થાય છે અને તે સામાજિક રીતે શ્રેષ્ઠ ન પણ હોઈ શકે. જ્યારે મધ્યસ્થીઓ આર્થિક રીતે અવરોધિત ન હોય (તેમની ઉધારની જરૂરિયાતો તેમની સંપત્તિને ધ્યાનમાં રાખીને તેઓ ઉધાર લઈ શકે તેવી મહત્તમ રકમ કરતાં વધી ન જાય) ત્યારે તેઓ મધ્યસ્થતાની તમામ તકોને દૂર કરવામાં સક્ષમ હોય છે. પરિણામે, તેઓ ઓછા મૂલ્યાંકન ધરાવતા રોકાણકારો પાસેથી જોખમી અસ્કયામતો ખરીદીને અને વધુ મૂલ્યાંકન ધરાવતા રોકાણકારોને વેચીને જોખમની પુનઃ ફાળવણીનું સામાજિક રીતે ઉપયોગી કાર્ય કરે છે. આમ જ્યારે કોઈ નાણાકીય અવરોધો ન હોય ત્યારે મધ્યસ્થીઓની ભૂમિકા સામાજિક રીતે શ્રેષ્ઠ હોય છે. જ્યારે નાણાકીય અવરોધો હોય, ત્યારે મધ્યસ્થીઓ સામાજિક રીતે શ્રેષ્ઠ વેપાર કરી શકતા નથી અને તેથી સામાજિક શ્રેષ્ઠતા નિષ્ફળ જાય છે. નીતિની અસરો નાણાકીય રીતે અવરોધિત પેઢીને ઉદ્યોગની મંદીમાં માર્જિનની જરૂરિયાતોને કારણે અસ્કયામતોને મૂળભૂત મૂલ્યથી નોંધપાત્ર રીતે નીચે વેચવાની જરૂર પડી શકે છે. આનું કારણ એ છે કે અસ્કયામતો માટે સૌથી વધુ મૂલ્યાંકન ધરાવતા ખરીદદારો એ જ ઉદ્યોગની અન્ય કંપનીઓ છે જે નાણાકીય રીતે અવરોધિત થવાની શક્યતા છે અને અસ્કયામતો વેચવાની જરૂર છે. પ્રવાહિતા કટોકટી દરમિયાન, મધ્યસ્થ બેન્કોએ પ્રવાહિતા વધારીને નાણાકીય વિસ્તરણ કરવું જોઈએ. જ્યારે રોકાણકારો તેમની નાણાકીય મર્યાદાની નજીક હશે ત્યારે પરિણામો સૌથી વધુ અસરકારક રહેશે. જો કેન્દ્રીય બેંક પ્રવાહિતાના આંચકાને મૂળભૂત આંચકાથી અલગ પાડવા માટે બજાર કરતાં વધુ સારી છે, તો કેન્દ્રીય બેંકે આ માહિતી ધિરાણકર્તાઓને જણાવવી જોઈએ અને તેમને તેમની ભંડોળની જરૂરિયાતોમાં છૂટછાટ આપવા વિનંતી કરવી જોઈએ. તેથી, વ્યવસાય ચક્રને ઘટાડવા માટે ફેડરલ રિઝર્વ દ્વારા પ્રણાલીના વ્યાપક લાભનું સંચાલન કરવું જોઈએ, સારા સમયમાં લાભને મર્યાદિત કરવો જોઈએ અને અનિશ્ચિતતાના સમયમાં ધિરાણ સુવિધાઓનો વિસ્તાર કરીને ઉચ્ચ સ્તરના લાભને પ્રોત્સાહન આપવું જોઈએ. સંદર્ભો નાણાકીય ગુણોત્તર