Collateralized debt obligation
કોલેટરલાઇઝ્ડ ડેટ ઓબ્લિગેશન (સીડીઓ) એ સ્ટ્રક્ચર્ડ એસેટ-બેક્ડ સિક્યોરિટી (એબીએસ) નો એક પ્રકાર છે. મૂળરૂપે કોર્પોરેટ ડેટ બજારો માટેના સાધનો તરીકે વિકસાવવામાં આવ્યા હતા, 2002 પછી સી. ડી. ઓ. ગીરો-સમર્થિત જામીનગીરીઓ (એમ. બી. એસ.) ના પુનર્ધિરાણ માટેના વાહનો બની ગયા હતા. અસ્કયામતો દ્વારા સમર્થિત અન્ય ખાનગી લેબલ સિક્યોરિટીઝની જેમ, સી. ડી. ઓ. ને સી. ડી. ઓ. બોન્ડ્સ અથવા તેની માલિકીની અન્ય અસ્કયામતોના પૂલમાંથી એકત્રિત કરેલા રોકડ પ્રવાહના આધારે નિર્ધારિત ક્રમમાં રોકાણકારોને ચૂકવણી કરવાના વચન તરીકે વિચારી શકાય છે. વિશિષ્ટ રીતે, સી. ડી. ઓ. ક્રેડિટ રિસ્કનું મૂલ્યાંકન સામાન્ય રીતે તે બોન્ડ્સ અથવા અસ્કયામતો પરના રેટિંગ્સમાંથી મેળવેલ ડિફોલ્ટ (પી. ડી.) ની સંભાવનાના આધારે કરવામાં આવે છે. સી. ડી. ઓ. ને "ટ્રેન્ચ" તરીકે ઓળખાતા વિભાગોમાં "કાપવામાં" આવે છે, જે વરિષ્ઠતાના આધારે અનુક્રમે વ્યાજ અને મુદ્દલની ચૂકવણીના રોકડ પ્રવાહને "પકડી" લે છે. જો કેટલીક લોન ડિફોલ્ટ થાય અને સી. ડી. ઓ. દ્વારા એકત્રિત કરાયેલી રોકડ તેના તમામ રોકાણકારોને ચૂકવવા માટે અપૂરતી હોય, તો સૌથી ઓછા, મોટાભાગના "જુનિયર" હપ્તામાં રહેલા રોકાણકારોને પહેલા નુકસાન થાય છે. ડિફોલ્ટથી ચુકવણી ગુમાવનાર છેલ્લો સૌથી સુરક્ષિત, સૌથી વરિષ્ઠ હપ્તો છે. પરિણામે, કૂપન ચૂકવણીઓ (અને વ્યાજ દરો) હપ્તામાં બદલાય છે, જેમાં સૌથી સુરક્ષિત/સૌથી વરિષ્ઠ હપ્તામાં સૌથી ઓછા દર અને સૌથી ઓછા હપ્તામાં સૌથી વધુ ડિફોલ્ટ જોખમની ભરપાઈ કરવા માટે સૌથી વધુ દર પ્રાપ્ત થાય છે. ઉદાહરણ તરીકે, સીડીઓ સલામતીના ક્રમમાં નીચેના તબક્કાઓ જારી કરી શકે છેઃ સિનિયર એએએ (કેટલીકવાર "સુપર સિનિયર" તરીકે ઓળખાય છે); જુનિયર એએએ; એએ; એ; બીબીબી; રેસિડ્યુઅલ. મૂળ રોકાણ બેંકને બદલે અલગ વિશેષ હેતુ ધરાવતી સંસ્થાઓ સીડીઓ જારી કરે છે અને રોકાણકારોને વ્યાજ ચૂકવે છે. જેમ જેમ સી. ડી. ઓ. નો વિકાસ થયો તેમ, કેટલાક પ્રાયોજકોએ "સી. ડી. ઓ.-સ્ક્વેર્ડ", "સી. ડી. ઓ. ના સી. ડી. ઓ". અથવા "સિન્થેટિક સી. ડી. ઓ". તરીકે ઓળખાતા અન્ય પુનરાવર્તનમાં ભાગોને ફરીથી પેક કર્યા. 2000 ના દાયકાની શરૂઆતમાં, સી. ડી. ઓ. ને આધિન દેવું સામાન્ય રીતે વૈવિધ્યસભર હતું, પરંતુ 2006-2007 દ્વારા-જ્યારે સી. ડી. ઓ. બજાર સેંકડો અબજો ડોલર સુધી વધ્યું-આ બદલાઈ ગયું હતું. સી. ડી. ઓ. કોલેટરલમાં ઉચ્ચ જોખમ (બી. બી. બી. અથવા એ.) ના હિસ્સાનું પ્રભુત્વ હતું, જે અન્ય એસેટ-બેક્ડ સિક્યોરિટીઝમાંથી રિસાયકલ કરવામાં આવ્યા હતા, જેમની સંપત્તિ સામાન્ય રીતે સબપ્રાઇમ ગીરો હતી. આ સી. ડી. ઓ. ને સબપ્રાઇમ ગીરો માટે "ગીરો પુરવઠા સાંકળને સંચાલિત કરતું એન્જિન" કહેવામાં આવે છે, અને ધિરાણકર્તાઓને સબપ્રાઇમ લોન આપવા માટે વધુ પ્રોત્સાહન આપવાનો શ્રેય આપવામાં આવે છે, જે 2007-2009 સબપ્રાઇમ ગીરો કટોકટી તરફ દોરી જાય છે. 1970માં, યુ. એસ. સરકાર સમર્થિત ગીરો બાંયધરી આપનાર ગિન્ની માએએ એફ. એચ. એ. અને વી. એ. ગીરો પર આધારિત પ્રથમ એમબીએસ (ગીરો-સમર્થિત સુરક્ષા) ની રચના કરી હતી. તેણે આ એમબીએસની ખાતરી આપી હતી. આ સીડીઓ માટે અગ્રદૂત હશે જે બે દાયકા પછી બનાવવામાં આવશે. 1971માં, ફ્રેડ્ડી મેકે તેનું પ્રથમ ગીરો ભાગીદારી પ્રમાણપત્ર બહાર પાડ્યું હતું. સામાન્ય ગીરોથી બનેલી આ પ્રથમ ગીરો-સમર્થિત સુરક્ષા હતી. 1970ના દાયકા દરમિયાન, ખાનગી કંપનીઓએ ખાનગી ગીરો પૂલ્સનું નિર્માણ કરીને ગીરો સંપત્તિ પ્રતિભૂતિકરણની શરૂઆત કરી હતી. 1974માં, યુનાઇટેડ સ્ટેટ્સમાં સમાન ધિરાણ તક કાયદાએ જાતિ, રંગ, ધર્મ, રાષ્ટ્રીય મૂળ, જાતિ, વૈવાહિક દરજ્જો અથવા ઉંમરના આધારે ભેદભાવ માટે દોષિત ઠરેલી નાણાકીય સંસ્થાઓ માટે ભારે પ્રતિબંધો લાદ્યા હતા, જેના કારણે બેંકો દ્વારા લોન (કેટલીકવાર સબપ્રાઇમ) આપવાની વધુ ખુલ્લી નીતિ તરફ દોરી ગઈ, જેની બાંયધરી મોટાભાગના કિસ્સાઓમાં ફેની માએ અને ફ્રેડ્ડી મેક દ્વારા આપવામાં આવી હતી. 1977માં, 'રેડલાઇનિંગ' જેવા ધિરાણમાં ઐતિહાસિક ભેદભાવને દૂર કરવા માટે કોમ્યુનિટી રીઇનવેસ્ટમેન્ટ એક્ટ ઘડવામાં આવ્યો હતો. આ કાયદાએ વ્યાપારી બેંકો અને બચત સંગઠનો (બચત અને લોન બેંકો) ને તેમના સમુદાયોના તમામ વિભાગોમાં ઉધાર લેનારાઓની જરૂરિયાતોને પહોંચી વળવા માટે પ્રોત્સાહિત કર્યા, જેમાં ઓછી અને મધ્યમ આવક ધરાવતા પડોશીઓ (જેમને અગાઉ હોમ લોન માટે ખૂબ જોખમી માનવામાં આવતા હતા) નો સમાવેશ થાય છે. 1977માં, ઇન્વેસ્ટમેન્ટ બેંક સાલોમોન બ્રધર્સે "ખાનગી લેબલ" એમબીએસ (ગીરો સમર્થિત સુરક્ષા) બનાવ્યું-જેમાં સરકાર દ્વારા પ્રાયોજિત એન્ટરપ્રાઇઝ (જીએસઈ) ગીરો સામેલ ન હતો. જોકે, તે બજારમાં નિષ્ફળ રહી હતી. ત્યારબાદ, લેવિસ રાનીરી (સાલોમોન) અને લેરી ફિન્ક (ફર્સ્ટ બોસ્ટન) એ પ્રતિભૂતિકરણના વિચારની શોધ કરી; જુદા જુદા ગીરોને એકસાથે એકત્રિત કરવામાં આવ્યા હતા અને આ સંગ્રહને પછી હપ્તામાં કાપવામાં આવ્યો હતો, જેમાંથી દરેક પછી જુદા જુદા રોકાણકારોને અલગથી વેચવામાં આવ્યા હતા. આમાંના ઘણા હપ્તાને એકસાથે જોડવામાં આવ્યા હતા, જેનાથી તેમને સીડીઓ (કોલેટરલાઇઝ્ડ ડેટ ઓબ્લિગેશન) નામ મળ્યું હતું. ખાનગી બેંક દ્વારા જારી કરાયેલ પ્રથમ સી. ડી. ઓ. 1987માં બેંકરો દ્વારા હવે નિષ્ક્રિય થયેલા ઇમ્પિરિયલ સેવિંગ્સ એસોસિએશન માટે ડ્રેક્સેલ બર્નહામ લેમ્બર્ટ ઇન્ક ખાતે જોવામાં આવ્યા હતા. 1990ના દાયકા દરમિયાન સીડીઓની કોલેટરલ સામાન્ય રીતે કોર્પોરેટ અને ઉભરતા બજાર બોન્ડ્સ અને બેંક લોન હતી. 1998 પછી પ્રુડેન્શિયલ સિક્યોરિટીઝ દ્વારા "બહુ-ક્ષેત્ર" ના સીડીઓ વિકસાવવામાં આવ્યા હતા, પરંતુ સીડીઓ 2000 પછી સુધી એકદમ અસ્પષ્ટ રહ્યા હતા. 2002 અને 2003માં સી. ડી. ઓ. ને આંચકો લાગ્યો હતો જ્યારે રેટિંગ એજન્સીઓને સેંકડો જામીનગીરીઓનું "ડાઉનગ્રેડ કરવાની ફરજ પડી હતી", પરંતુ સી. ડી. ઓ. નું વેચાણ 2000માં 69 અબજ ડોલરથી વધીને 2006માં આશરે 500 અબજ ડોલર થયું હતું. 2004 થી 2007 સુધી, $1.4 ટ્રિલિયન મૂલ્યના સીડીઓ જારી કરવામાં આવ્યા હતા. પ્રારંભિક સીડીઓ વૈવિધ્યસભર હતા, અને તેમાં વિમાન લીઝ-ઉપકરણ દેવું, ઉત્પાદિત આવાસ લોન, વિદ્યાર્થી લોન અને ક્રેડિટ કાર્ડ દેવું સુધીની દરેક વસ્તુનો સમાવેશ થઈ શકે છે. આ "મલ્ટિ સેક્ટર સીડીઓ" માં ઉધાર લેનારાઓનું વૈવિધ્યકરણ એ વેચાણનો મુદ્દો હતો, કારણ કે તેનો અર્થ એ હતો કે જો વિમાન ઉત્પાદન જેવા કોઈ એક ઉદ્યોગમાં મંદી આવે અને તેમની લોન ડિફોલ્ટ થાય, તો ઉત્પાદિત આવાસ જેવા અન્ય ઉદ્યોગોને અસર નહીં થાય. બીજો વેચાણનો મુદ્દો એ હતો કે સી. ડી. ઓ. એ વળતરની ઓફર કરી હતી જે કેટલીકવાર સમાન ક્રેડિટ રેટિંગ ધરાવતા કોર્પોરેટ બોન્ડ્સ કરતા 2-3 ટકા વધુ હતું. વિકાસ માટે સમજૂતીઓ પ્રતિભૂતિકરણના ફાયદા-ડિપોઝિટરી બેંકો પાસે તેઓ જે લોન ઉગમ કરે છે તેને "પ્રતિભૂતિકરણ" કરવા માટે પ્રોત્સાહન હતું-ઘણીવાર સી. ડી. ઓ. પ્રતિભૂતિના સ્વરૂપમાં-કારણ કે આ તેમના ખાતાઓમાંથી લોનને દૂર કરે છે. રોકડના બદલામાં જામીનગીરી ખરીદનારા રોકાણકારોને આ લોન (સંબંધિત જોખમ સાથે) નું હસ્તાંતરણ બેંકોની મૂડી મુક્ત કરે છે. આનાથી તેઓ ફરીથી ધિરાણ કરતી વખતે અને વધારાની મૂળ ફી પેદા કરતી વખતે મૂડી જરૂરિયાત કાયદાના પાલનમાં રહેવા સક્ષમ બન્યા. નિશ્ચિત આવક રોકાણ માટે વૈશ્વિક માંગ-2000 થી 2007 સુધી, વિશ્વભરમાં નિશ્ચિત આવક રોકાણ (એટલે કે. બોન્ડ્સ અને અન્ય કન્ઝર્વેટિવ સિક્યોરિટીઝમાં રોકાણ) કદમાં આશરે બમણા થઈને $70 ટ્રિલિયન થયું હતું, તેમ છતાં પ્રમાણમાં સલામત, આવક પેદા કરતા રોકાણોનો પુરવઠો તેટલો ઝડપથી વધ્યો ન હતો, જેના કારણે બોન્ડના ભાવમાં વધારો થયો હતો અને વ્યાજદરમાં ઘટાડો થયો હતો. વોલ સ્ટ્રીટ પરની રોકાણ બેંકોએ આ માંગનો જવાબ ગીરો-સમર્થિત સુરક્ષા (એમબીએસ) અને કોલેટરલાઇઝ્ડ ડેટ ઓબ્લિગેશન (સીડીઓ) જેવી નાણાકીય નવીનતાઓ સાથે આપ્યો, જેને ક્રેડિટ રેટિંગ એજન્સીઓ દ્વારા સુરક્ષિત રેટિંગ્સ સોંપવામાં આવ્યા હતા. નીચા વ્યાજ દરો-અર્થશાસ્ત્રી માર્ક ઝાન્ડીના જણાવ્યા અનુસાર, ડિફ્લેશનનો ભય, ડોટ-કોમ બબલનો વિસ્ફોટ, યુ. એસ. મંદી અને યુ. એસ. વેપાર ખાધએ વૈશ્વિક સ્તરે વ્યાજ દરો 2000 થી 2004-5 સુધી નીચા રાખ્યા હતા. સલામત યુ. એસ. ટ્રેઝરી બોન્ડ્સની નીચી ઉપજએ વૈશ્વિક રોકાણકારો દ્વારા સબપ્રાઇમ ગીરો-સમર્થિત સીડીઓ માટે તેમની પ્રમાણમાં ઊંચી ઉપજ સાથે પરંતુ ટ્રેઝરી જેટલા ઊંચા ક્રેડિટ રેટિંગ્સ સાથે માંગ ઊભી કરી હતી. વૈશ્વિક રોકાણકારો દ્વારા ઉપજ માટેની આ શોધને કારણે ઘણા લોકોએ સી. ડી. ઓ. ની ખરીદી કરી હતી, જોકે તેઓ ક્રેડિટ રેટિંગ એજન્સીઓના રેટિંગ્સ પર વિશ્વાસ કરવા બદલ ખેદ સાથે જીવ્યા હતા. કિંમતના નમૂનાઓ-ડેવિડ એક્સ. લી દ્વારા 2001માં રજૂ કરાયેલા ગૌસીયન કોપુલા નમૂનાઓએ સીડીઓની ઝડપી કિંમત નક્કી કરવાની મંજૂરી આપી હતી. 2005 માં, જેમ જેમ સી. ડી. ઓ. બજાર વધતું રહ્યું તેમ તેમ સબપ્રાઇમ ગીરો વિવિધ ગ્રાહક લોનને કોલેટરલ તરીકે બદલવાનું શરૂ કર્યું. 2004 સુધીમાં, ગીરો-સમર્થિત જામીનગીરીઓ સી. ડી. ઓ. માં અડધાથી વધુ કોલેટરલ માટે જવાબદાર હતી. નાણાકીય કટોકટી તપાસ અહેવાલ અનુસાર, "સી. ડી. ઓ. એ ગીરો પુરવઠા સાંકળને સંચાલિત કરતું એન્જિન બની ગયું", જે ગીરો-સમર્થિત જામીનગીરીઓની માંગમાં વધારાને પ્રોત્સાહન આપે છે, જેના વિના ધિરાણકર્તાઓ પાસે "બિન-પ્રાથમિક લોન બનાવવા માટે આટલી સખત દબાણ કરવાનું ઓછું કારણ હોત". સી. ડી. ઓ. એ માત્ર સબપ્રાઇમ ગીરો-સમર્થિત જામીનગીરીઓના નિર્ણાયક હપ્તાની ખરીદી જ નહોતી કરી, તેમણે જામીનગીરીઓના પ્રારંભિક ભંડોળ માટે રોકડ પણ પૂરી પાડી હતી. 2003 અને 2007ની વચ્ચે, વોલ સ્ટ્રીટે લગભગ 700 અબજ ડોલરની સીડીઓ જારી કરી હતી, જેમાં ગીરો-સમર્થિત જામીનગીરીઓને કોલેટરલ તરીકે સામેલ કરવામાં આવી હતી. વૈવિધ્યકરણની આ ખોટ હોવા છતાં, સી. ડી. ઓ. હપ્તાને રેટિંગ એજન્સીઓ દ્વારા ઉચ્ચ રેટિંગનું સમાન પ્રમાણ આપવામાં આવ્યું હતું કારણ કે ગીરો પ્રદેશ દ્વારા વૈવિધ્યસભર હતા અને તેથી "અસંબદ્ધ" હતા-જોકે ગીરો ધારકોએ ડિફોલ્ટ કરવાનું શરૂ કર્યા પછી તે રેટિંગ્સ ઘટાડવામાં આવ્યા હતા. "રેટિંગ્સ આર્બિટ્રેજ"-એટલે કે, સી. ડી. ઓ. બનાવવા માટે નીચા ક્રમાંકિત હપ્તાને એકત્ર કરવાથી-2006માં સી. ડી. ઓ. ના વેચાણને આશરે 500 અબજ ડોલર સુધી વધારવામાં મદદ મળી હતી, જેમાં વૈશ્વિક સી. ડી. ઓ. બજાર 1.5 ટ્રિલિયન ડોલરથી વધુ હતું. 2003 અને 2006ની વચ્ચે સી. ડી. ઓ. માળખાગત નાણાકીય બજારનું સૌથી ઝડપથી વિકસી રહેલું ક્ષેત્ર હતું; 2006માં બહાર પાડવામાં આવેલા સી. ડી. ઓ. હપ્તાની સંખ્યા (9,278) 2005માં બહાર પાડવામાં આવેલા હપ્તાની સંખ્યા (4,706) કરતા લગભગ બમણી હતી. ગીરો-સમર્થિત જામીનગીરીઓની જેમ સી. ડી. ઓ. ને દેવું દ્વારા ધિરાણ આપવામાં આવતું હતું, જેનાથી તેમનો નફો વધતો હતો પરંતુ જો બજારનો માર્ગ બદલાતો રહ્યો તો નુકસાનમાં પણ વધારો થતો હતો. વૃદ્ધિ માટેના સમજૂતીઓ સબપ્રાઇમ ગીરો ગીરો-સમર્થિત જામીનગીરીઓ (એમબીએસ) દ્વારા ભંડોળ પૂરું પાડવામાં આવ્યું હતું. સી. ડી. ઓ. ની જેમ, એમ. બી. એસ. ને હપ્તામાં ગોઠવવામાં આવ્યા હતા, પરંતુ જામીનગીરીઓ જારી કરનારાઓને વધુ નીચલા સ્તર/નીચલા દરના "મેઝેનાઇન" હપ્તાને વેચવામાં મુશ્કેલી પડતી હતી-એએથી બીબી સુધી ક્યાંક મૂલ્યાંકન કરાયેલ હપ્તો. કારણ કે મોટાભાગના પરંપરાગત ગીરો રોકાણકારો જોખમ-પ્રતિકૂળ હોય છે, કાં તો તેમના રોકાણ ચાર્ટર અથવા વ્યવસાયિક પદ્ધતિઓના પ્રતિબંધોને કારણે, તેઓ લોન સ્ટેકના ઉચ્ચ-રેટેડ સેગમેન્ટ્સ ખરીદવામાં રસ ધરાવે છે; પરિણામે, તે સ્લાઇસેસ વેચવા માટે સૌથી સરળ છે. વધુ પડકારજનક કાર્ય ઢગલાના તળિયે જોખમી ટુકડાઓ માટે ખરીદદારો શોધવાનું છે. જે રીતે ગીરો જામીનગીરીઓની રચના કરવામાં આવે છે, જો તમને નીચલા દરના ટુકડાઓ માટે ખરીદદારો ન મળે, તો બાકીનો જથ્થો sold.see પણ ન હોઈ શકે નાણાકીય કટોકટી તપાસ અહેવાલ, પૃષ્ઠ 127. આ સમસ્યાનો સામનો કરવા માટે, રોકાણ બેંકરોએ મેઝેનાઇન હપ્તાને "રિસાયકલ" કર્યા, તેમને વધુ સંરચિત જામીનગીરીઓ-સીડીઓ બનાવતા વીમાકર્તાઓને વેચી દીધા. જો કે સી. ડી. ઓ. કોલેટરલ બનેલા પૂલમાં મોટા પ્રમાણમાં મેઝેનાઇન ટ્રેન્ચ હોઈ શકે છે, સી. ડી. ઓ. ના મોટાભાગના ટ્રેન્ચ (70 થી 80 ટકા) ને બી. બી. બી., એ-, વગેરે નહીં, પરંતુ ટ્રિપલ એ રેટિંગ આપવામાં આવ્યું હતું. મેઝેનાઇનનો લઘુમતી હિસ્સો ઘણીવાર અન્ય સી. ડી. ઓ. દ્વારા ખરીદવામાં આવતો હતો, જે નીચા દરના હિસ્સાને વધુ કેન્દ્રિત કરતો હતો. ("નાણાકીય પ્રણાલીએ સબપ્રાઇમ ગીરોમાંથી એએએ-રેટેડ અસ્કયામતો કેવી રીતે બનાવી તે સિદ્ધાંત" પરનો ચાર્ટ જુઓ.) એક પત્રકાર (ગ્રેચેન મોર્ગેન્સન) એ કહ્યું તેમ, સી. ડી. ઓ. "વોલ સ્ટ્રીટ તેના પોતાના પર વેચી ન શકે તેવી ઓછી-રેટેડ સ્લાઇસેસ માટે સંપૂર્ણ ડમ્પિંગ ગ્રાઉન્ડ બની ગયા". સીડીઓની લોકપ્રિયતાને સમજાવતા અન્ય પરિબળોમાં નીચેનાનો સમાવેશ થાય છેઃ દાયકાની શરૂઆતમાં શરૂ થયેલી નિશ્ચિત આવકના રોકાણોની વધતી માંગ ચાલુ રહી. ફેડરલ રિઝર્વ બેન્કે અર્થતંત્રને ઠંડું પાડવા માટે વ્યાજ દરોમાં વધારો કર્યો હોવા છતાં, વિદેશમાંથી "મોટા મૂડીપ્રવાહ" તરફ દોરી જતી "વૈશ્વિક બચતની વિપુલતા" એ યુ. એસ. ગીરો દરોને નીચે રાખીને આવાસની તેજીને નાણાકીય સહાય કરવામાં મદદ કરી હતી. સી. ડી. ઓ. ઉદ્યોગે મેળવેલી "ભારે" ફી દ્વારા પેદા થયેલ પુરવઠો. "એક હેજ ફંડ મેનેજર જે સીડીઓમાં મોટા રોકાણકાર બન્યા" અનુસાર, સીડીઓમાં અસ્કયામતો દ્વારા પેદા થતા રોકડ પ્રવાહનો "40 થી 50 ટકા જેટલો" હિસ્સો "બેંકરો, સીડીઓ મેનેજર, રેટિંગ એજન્સીઓ અને અન્યને ચૂકવવા માટે જાય છે જેમણે ફી લીધી હતી". ખાસ કરીને રેટિંગ એજન્સીઓ-જેમના સી. ડી. ઓ. હપ્તાના ઉચ્ચ રેટિંગ ઉદ્યોગ માટે નિર્ણાયક હતા અને જેમને સી. ડી. ઓ. જારીકર્તાઓ દ્વારા ચૂકવણી કરવામાં આવતી હતી-તેમણે અસાધારણ નફો મેળવ્યો હતો. મૂડીઝ ઇન્વેસ્ટર્સ સર્વિસ, બે સૌથી મોટી રેટિંગ એજન્સીઓમાંની એક, "$350 મિલિયનની સંપત્તિ સાથે ગીરો પૂલને રેટ કરવા માટે $250,000 જેટલી કમાણી કરી શકે છે, જ્યારે સમાન કદના મ્યુનિસિપલ બોન્ડને રેટ કરતી વખતે $50,000 ફી પેદા થાય છે". 2006માં, મૂડીઝના માળખાગત નાણાકીય વિભાગમાંથી આવક મૂડીઝના તમામ વેચાણમાં "સંપૂર્ણ 44 ટકા" હતી. મૂડીઝનું ઓપરેટિંગ માર્જિન "સતત 50 ટકાથી વધુ હતું, જે તેને અસ્તિત્વમાં રહેલી સૌથી વધુ નફાકારક કંપનીઓમાંની એક બનાવે છે"-જે એક્સોન મોબિલ અથવા માઇક્રોસોફ્ટ કરતાં માર્જિનની દ્રષ્ટિએ વધુ નફાકારક છે. મૂડીઝને જાહેર કંપની તરીકે વિભાજિત કરવામાં આવી હતી અને ફેબ્રુઆરી 2007 વચ્ચે, તેનો શેર 340% વધ્યો હતો. રેટિંગ એજન્સીઓમાં વિશ્વાસ રાખો. સી. ડી. ઓ. મેનેજરોએ "હંમેશા જામીનગીરીઓ શું છે તે જાહેર કરવાની જરૂર નહોતી" કારણ કે સી. ડી. ઓ. ની સામગ્રીઓ ફેરફારને પાત્ર હતી. પરંતુ પારદર્શિતાના આ અભાવથી જામીનગીરીઓની માંગને અસર થઈ ન હતી. રોકાણકારો જામીનગીરીની એટલી ખરીદી કરી રહ્યા ન હતા. તેઓ ટ્રિપલ-એ રેટિંગ ખરીદી રહ્યા હતા ", બિઝનેસ પત્રકારો બેથની મેકલીન અને જો નોસેરાના જણાવ્યા અનુસાર. નાણાકીય નવીનતાઓ, જેમ કે ક્રેડિટ ડિફોલ્ટ સ્વેપ અને કૃત્રિમ સીડીઓ. ક્રેડિટ ડિફોલ્ટ અદલાબદલીઓએ રોકાણકારોને પ્રીમિયમ જેવી ચૂકવણીઓના બદલામાં ડિફોલ્ટથી હપ્તાના મૂલ્યમાં નુકસાનની સંભાવના સામે વીમો પૂરો પાડ્યો હતો, જેનાથી સીડીઓ રોકાણકારોને "વર્ચ્યુઅલ રીતે જોખમ મુક્ત" દેખાય છે. કૃત્રિમ સીડીઓ મૂળ "રોકડ" સીડીઓ કરતાં સસ્તા અને બનાવવા માટે સરળ હતા. સિન્થેટિક્સ "સંદર્ભિત" રોકડ સી. ડી. ઓ., એમ. બી. એસ. હપ્તામાંથી વ્યાજની ચૂકવણીને ક્રેડિટ ડિફોલ્ટ સ્વેપમાંથી પ્રીમિયમ જેવી ચૂકવણી સાથે બદલે છે. આવાસ માટે ભંડોળ પૂરું પાડવાને બદલે, કૃત્રિમ સીડીઓ-ખરીદી કરનારા રોકાણકારો અસરકારક રીતે ગીરો ડિફોલ્ટ સામે વીમો પૂરો પાડતા હતા. જો સી. ડી. ઓ. કરારની જરૂરિયાતો અનુસાર કામગીરી ન કરે તો, એક પ્રતિરૂપ (સામાન્ય રીતે મોટી રોકાણ બેંક અથવા હેજ ફંડ) એ બીજાને ચૂકવણી કરવી પડતી હતી. જેમ જેમ વીમાકરણના ધોરણો બગડ્યા અને આવાસ બજાર સંતૃપ્ત થયું, તેમ તેમ સબપ્રાઇમ ગીરો ઓછો વિપુલ બન્યો. કૃત્રિમ સીડીઓએ મૂળ રોકડ સીડીઓ માટે ભરવાનું શરૂ કર્યું. કારણ કે એક કરતાં વધુ-હકીકતમાં અસંખ્ય-સિન્થેટિક્સ એ જ મૂળ સંદર્ભમાં બનાવી શકાય છે, બજારના સહભાગીઓ વચ્ચે ફરતા નાણાંની રકમમાં નાટ્યાત્મક વધારો થયો છે. ક્રેશ 2006ના ઉનાળામાં, ઘરની કિંમતોનો કેસ-શિલર સૂચકાંક ટોચ પર હતો. કેલિફોર્નિયામાં, 2000 થી ઘરની કિંમતો બમણી કરતાં વધુ થઈ ગઈ હતી અને લોસ એન્જલસમાં ઘરની સરેરાશ કિંમતો સરેરાશ વાર્ષિક આવક કરતાં દસ ગણી વધી ગઈ હતી. ઓછી અને મધ્યમ આવક ધરાવતા લોકોને ગીરો માટે સાઇન અપ કરવા માટે લલચાવવા માટે, ડાઉન પેમેન્ટ અને આવકના દસ્તાવેજો ઘણીવાર વહેંચવામાં આવતા હતા અને વ્યાજ અને મુદ્દલની ચૂકવણી ઘણીવાર વિનંતી પર મુલતવી રાખવામાં આવતી હતી. પત્રકાર માઈકલ લુઇસે કેલિફોર્નિયાના બેકર્સફિલ્ડમાં બિનટકાઉ વીમાકરણ પ્રથાઓનું ઉદાહરણ આપ્યું હતું, જ્યાં "14,000 ડોલરની આવક ધરાવતા અને કોઈ અંગ્રેજી ન ધરાવતા મેક્સીકન સ્ટ્રોબેરી પીકરને 724,000 ડોલરનું ઘર ખરીદવા માટે જરૂરી દરેક પૈસો આપવામાં આવ્યો હતો". જેમ જેમ બે વર્ષના "ટીઝર" ગીરો દરો-જેમણે આ પ્રકારની ઘરની ખરીદીને શક્ય બનાવી છે તેમાં સામાન્ય-સમાપ્ત થઈ ગયા, ગીરો ચૂકવણી આકાશને આંબી ગઈ. ઓછી ગીરો ચુકવણી માટે પુનર્ધિરાણ હવે ઉપલબ્ધ નહોતું કારણ કે તે ઘરની વધતી કિંમતો પર નિર્ભર હતું. 2007માં મેઝેનાઇન ટ્રેન્ચનું મૂલ્ય ઘટવાનું શરૂ થયું; વર્ષના મધ્ય સુધીમાં એએ ટ્રેન્ચનું મૂલ્ય ડોલર પર માત્ર 70 સેન્ટ હતું. ઓક્ટોબર સુધીમાં ટ્રિપલ-એ હપ્તામાં ઘટાડો થવાનું શરૂ થઈ ગયું હતું. પ્રાદેશિક વૈવિધ્યકરણ હોવા છતાં, ગીરો સમર્થિત જામીનગીરીઓ અત્યંત સહસંબંધિત હોવાનું બહાર આવ્યું છે. સિટીગ્રુપ, મેરિલ લિન્ચ અને યુ. બી. એસ. જેવા મોટા સી. ડી. ઓ. આયોજકોએ કેટલાક સૌથી મોટા નુકસાનનો અનુભવ કર્યો હતો, જેમ કે એ. આઈ. જી., એમ્બેક, એમ. બી. આઈ. એ. જેવા નાણાકીય બાંયધરી આપનારાઓએ પણ કર્યું હતું. કટોકટીનું પ્રારંભિક સૂચક જુલાઈ 2007માં આવ્યું હતું જ્યારે રેટિંગ એજન્સીઓએ ગીરો-સંબંધિત જામીનગીરીઓનું અભૂતપૂર્વ સામૂહિક ડાઉનગ્રેડ કર્યું હતું (સી. ડી. ઓ. જામીનગીરીઓનું <આઇ. ડી. 1> ના અંત સુધીમાં ડાઉનગ્રેડ કરવામાં આવ્યું હતું), અને એમ. બી. એસ. અને સી. ડી. ઓ. ધરાવતા બે ઉચ્ચ લાભ ધરાવતા બેર સ્ટર્ન્સ હેજ ફંડનું પતન થયું હતું. રોકાણકારોને બેર સ્ટર્ન્સ દ્વારા જાણ કરવામાં આવી હતી કે જો તેમના કોઈ પૈસા પાછા મળશે તો તેમને બહુ ઓછું મળશે. ઓક્ટોબર અને નવેમ્બરમાં મેરિલ લિન્ચ અને સિટીગ્રુપના સીઇઓએ અબજો ડોલરની ખોટ અને સીડીઓ ડાઉનગ્રેડના અહેવાલ આપ્યા બાદ રાજીનામું આપ્યું હતું. જેમ જેમ સી. ડી. ઓ. માટેનું વૈશ્વિક બજાર સુકાઈ ગયું તેમ તેમ સી. ડી. ઓ. માટે નવી ઇશ્યૂ પાઇપલાઇન નોંધપાત્ર રીતે ધીમી પડી ગઈ, અને જે સી. ડી. ઓ. ઇશ્યૂ કરે છે તે સામાન્ય રીતે હોમ મોર્ટગેજ એ. બી. એસ. ને બદલે મધ્યમ બજાર અથવા લિવરેજ બેંક લોન દ્વારા સમર્થિત કોલેટરલાઇઝ્ડ લોન જવાબદારીઓના સ્વરૂપમાં હોય છે. સી. ડી. ઓ. ના પતનથી મકાનમાલિકો માટે ઉપલબ્ધ ગીરો ધિરાણને નુકસાન થયું કારણ કે મોટું એમ. બી. એસ. બજાર મેઝેનાઇન હપ્તાની સી. ડી. ઓ. ની ખરીદી પર નિર્ભર હતું. જ્યારે નોન-પ્રાઇમ મોર્ટગેજ ડિફોલ્ટ્સે ગીરો દ્વારા સમર્થિત તમામ જામીનગીરીઓને અસર કરી હતી, ત્યારે સીડીઓ ખાસ કરીને સખત ફટકો પડ્યો હતો. 2005, 2006 અને 2007માં રેટિંગ એજન્સીઓ દ્વારા બહાર પાડવામાં આવેલા અડધાથી વધુ-300 અબજ ડોલરના મૂલ્યના હપ્તાને સૌથી સુરક્ષિત (ટ્રિપલ-એ) ગણવામાં આવ્યા હતા, જેને કાં તો નકામા દરજ્જામાં ડાઉનગ્રેડ કરવામાં આવ્યા હતા અથવા 2009 સુધીમાં મુદ્દલ ગુમાવી દેવામાં આવ્યા હતા. તેની સરખામણીમાં, ઓલ્ટ-એ અથવા સબપ્રાઇમ ગીરો-સમર્થિત જામીનગીરીઓના ટ્રિપલ-એ હપ્તાના માત્ર નાના અપૂર્ણાંકોને જ સમાન નુકસાન થયું હતું. (ઇમ્પેઅર્ડ સિક્યોરિટીઝ ચાર્ટ જુઓ.) 2007 થી 2009 ની શરૂઆત સુધી નાણાકીય સંસ્થાઓને થયેલા લગભગ ટ્રિલિયન ડોલરના નુકસાનમાંથી અડધાથી વધુ (542 અબજ ડોલર) કોલેટરલાઇઝ્ડ દેવાની જવાબદારીઓ પણ હતી. ટીકા કટોકટી પહેલાં, વોરેન બફેટ જેવા કેટલાક વિદ્વાનો, વિશ્લેષકો અને રોકાણકારો (જેમણે સીડીઓ અને અન્ય ડેરિવેટિવ્ઝને "સામૂહિક વિનાશના નાણાકીય શસ્ત્રો, જોખમો વહન કરતા, જે હવે સુપ્ત હોવા છતાં સંભવિત રીતે ઘાતક છે" તરીકે પ્રખ્યાત રીતે અપમાનિત કર્યા હતા), અને આઇએમએફના ભૂતપૂર્વ મુખ્ય અર્થશાસ્ત્રી રઘુરામ રાજને ચેતવણી આપી હતી કે વૈવિધ્યકરણ દ્વારા જોખમ ઘટાડવાને બદલે, સીડીઓ અને અન્ય ડેરિવેટિવ્ઝ અંતર્ગત સંપત્તિના મૂલ્ય વિશે જોખમ અને અનિશ્ચિતતા વધુ વ્યાપક રીતે ફેલાવે છે. કટોકટી દરમિયાન અને પછી, સી. ડી. ઓ. બજારની ટીકા વધુ તીવ્ર હતી. રેડિયો દસ્તાવેજી "જાયન્ટ પૂલ ઓફ મની" અનુસાર, તે એમબીએસ અને સીડીઓની મજબૂત માંગ હતી જેણે ઘર ધિરાણના ધોરણોને નીચે ધકેલી દીધા હતા. કોલેટરલ માટે ગીરોની જરૂર હતી અને આશરે 2003 સુધીમાં, પરંપરાગત ધિરાણ ધોરણો પર ઉદ્ભવતા ગીરો પુરવઠો સમાપ્ત થઈ ગયો હતો. ફેડરલ રિઝર્વ ખાતે બેંકિંગ દેખરેખ અને નિયમનના વડા, પેટ્રિક પાર્કિન્સને "એબીએસ સીડીઓની સંપૂર્ણ વિભાવનાને" "ઘૃણાસ્પદ" ગણાવી હતી. ડિસેમ્બર 2007માં, પત્રકારો કેરિક મોલેનકેમ્પ અને સેરેના એનજીએ ઇલિનોઇસ હેજ ફંડ, મેગ્નેટરના કહેવા પર મેરિલ લિન્ચ દ્વારા બનાવવામાં આવેલા નોર્મા નામના સીડીઓ વિશે લખ્યું હતું. તે સબપ્રાઇમ ગીરો પર તૈયાર કરાયેલી શરત હતી જે "ખૂબ દૂર" ગઈ હતી. શિકાગો સલાહકાર જેનેટ તવકોલી, જે સીડીઓમાં નિષ્ણાત છે, તેમણે જણાવ્યું હતું કે નોર્મા "જોખમનું ગૂંચવણભર્યું વાળ છે". જ્યારે તે માર્ચ 2007 માં બજારમાં આવ્યું, ત્યારે "કોઈપણ સમજદાર રોકાણકારએ this.in કચરાપેટી ફેંકી દીધી હોત". પત્રકારો બેથની મેકલીન અને જો નોસેરાના જણાવ્યા અનુસાર, મહામંદીનું સર્જન કરવા માટે કોઈ પણ જામીનગીરી "વધુ વ્યાપક બની ન હતી-અથવા કોલેટરલાઇઝ્ડ દેવાની જવાબદારીઓ કરતાં વધુ નુકસાન કર્યું ન હતું". ગ્રેચેન મોર્ગેન્સને જામીનગીરીઓને "ઝેરી ગીરો માટે એક પ્રકારનો ગુપ્ત કચરાનો ઢગલો [જેણે] બિનજરૂરી ધિરાણકર્તાઓ પાસેથી ખરાબ લોનની વધુ માંગ ઊભી કરી" તરીકે વર્ણવી હતી. સી. ડી. ઓ. એ આ ઉન્માદને લાંબો સમય લંબાવ્યો, રોકાણકારોને જે નુકસાન થશે તે મોટા પ્રમાણમાં વધાર્યું અને સિટીગ્રુપ અને અમેરિકન ઇન્ટરનેશનલ ગ્રૂપ જેવી કંપનીઓને બચાવવા માટે જરૂરી કરદાતાના નાણાંની માત્રામાં વધારો કર્યો. . 2008ના પ્રથમ ત્રિમાસિક ગાળામાં જ ક્રેડિટ રેટિંગ એજન્સીઓએ સીડીઓના 4,485 ડાઉનગ્રેડની જાહેરાત કરી હતી. ઓછામાં ઓછા કેટલાક વિશ્લેષકોએ ફરિયાદ કરી હતી કે એજન્સીઓ અચોક્કસ ઇનપુટ્સ સાથે કોમ્પ્યુટર મોડેલો પર વધુ પડતો ભરોસો રાખે છે, મોટા જોખમો (જેમ કે આવાસ મૂલ્યોના રાષ્ટ્રવ્યાપી પતન) માટે પૂરતા પ્રમાણમાં હિસાબ કરવામાં નિષ્ફળ જાય છે, અને ધાર્યું હતું કે જ્યારે હકીકતમાં ગીરો જોખમો ખૂબ સહસંબંધિત હતા, અને જ્યારે એક ગીરો ડિફોલ્ટ થયો હતો, ત્યારે ઘણા લોકોએ સમાન નાણાકીય ઘટનાઓથી પ્રભાવિત થયા હતા. અર્થશાસ્ત્રી જોસેફ સ્ટિગ્લિટ્ઝ સહિત અન્ય લોકો દ્વારા તેમની આકરી ટીકા કરવામાં આવી હતી. સ્ટિગ્લિટ્ઝે એજન્સીઓને કટોકટીના "મુખ્ય ગુનેગારોમાંની એક" ગણાવી હતી જેણે "તે રસાયણ કર્યું હતું જેણે સિક્યોરિટીઝને એફ-રેટેડમાંથી એ-રેટેડમાં રૂપાંતરિત કરી હતી. બેંકો રેટિંગ એજન્સીઓની સંડોવણી વિના જે કર્યું તે કરી શકી ન હોત. મોર્ગન્સનના જણાવ્યા અનુસાર, એજન્સીઓએ "કચરો સોનામાં" રૂપાંતરિત કરવાનો ઢોંગ કર્યો હતો. "હંમેશની જેમ, રેટિંગ એજન્સીઓ નાણાકીય બજારોના વિકાસમાં લાંબા સમયથી પાછળ હતી અને તેઓ વોલ સ્ટ્રીટના રોકેટ વૈજ્ઞાનિકોના મગજમાંથી નીકળતા નવા સાધનોને ભાગ્યે જ જાળવી શક્યા હતા. ફિચ, મૂડીઝ અને એસ. એન્ડ. પી. એ તેમના વિશ્લેષકોને મોટી બ્રોકરેજ કંપનીઓ કરતાં ઘણી ઓછી ચૂકવણી કરી હતી અને આશ્ચર્યજનક રીતે એવા લોકોને નોકરી પર રાખ્યા હતા જેઓ ઘણીવાર વોલ સ્ટ્રીટના ગ્રાહકો સાથે મિત્રતા કરવા, તેમને સમાવવા અને પ્રભાવિત કરવા માંગતા હતા. ગીરો વીમાકરણના ધોરણોમાં ઘટાડો થયો છે અથવા રિયલ એસ્ટેટની કિંમતોમાં ઘટાડો થઈ શકે તેવી શક્યતાને ધ્યાનમાં લેવામાં તેમની (રેટિંગ એજન્સીઓ) નિષ્ફળતાએ રેટિંગ એજન્સીઓના મોડલને સંપૂર્ણપણે નબળા પાડ્યા હતા અને આ સિક્યોરિટીઝ પેદા કરી શકે તેવા નુકસાનનો અંદાજ કાઢવાની તેમની ક્ષમતામાં ઘટાડો કર્યો હતો. માઈકલ લુઇસે બી. બી. બી. ના હિસ્સાને 80 ટકા ટ્રિપલ એ. સી. ડી. ઓ. માં "અપ્રમાણિક", "કૃત્રિમ" અને ગોલ્ડમૅન સૅશ અને અન્ય વોલ સ્ટ્રીટ કંપનીઓ દ્વારા રેટિંગ એજન્સીઓને ચૂકવવામાં આવેલી "ચરબી ફી" નું પરિણામ હોવાનું પણ જાહેર કર્યું હતું. જો કે, જો કોલેટરલ પૂરતું હોત, તો એફ. ડી. આઈ. સી. અનુસાર તે રેટિંગ્સ સાચા હોત. કૃત્રિમ સીડીઓની ખાસ કરીને ટીકા કરવામાં આવી હતી, કારણ કે તે પ્રકારની જામીનગીરીઓમાં રહેલા જોખમને યોગ્ય રીતે નક્કી કરવામાં (અને કિંમત) મુશ્કેલી પડતી હતી. તે પ્રતિકૂળ અસર વ્યુત્પત્તિના દરેક સ્તર પર પૂલિંગ અને ટ્રેન્ચિંગ પ્રવૃત્તિઓમાં મૂળ છે. અન્ય લોકોએ ઉધાર લેનારાઓ અને ધિરાણકર્તાઓ વચ્ચેના જોડાણને પૂર્વવત્ કરવાના જોખમ તરફ ધ્યાન દોર્યું હતું-માત્ર ધિરાણપાત્ર ઉધાર લેનારાઓને પસંદ કરવા માટે ધિરાણકર્તાના પ્રોત્સાહનને દૂર કર્યું હતું-જે તમામ પ્રતિભૂતિકરણમાં સહજ છે. અર્થશાસ્ત્રી માર્ક ઝાન્ડીના જણાવ્યા અનુસારઃ "જેમ જેમ અસ્થિર ગીરોને જોડવામાં આવ્યા હતા, કોઈપણ સમસ્યાને મોટા પૂલમાં ઘટાડવામાં આવી હતી, જવાબદારી માટેના પ્રોત્સાહનને અવગણવામાં આવ્યું હતું". ઝંડી અને અન્યોએ પણ નિયમનના અભાવની ટીકા કરી હતી. "નાણાકીય કંપનીઓ બેંકો જેવી નિયમનકારી દેખરેખને આધિન નહોતી. જો તેઓ [કટોકટી પૂર્વે] નબળા પડી ગયા હોય તો કરદાતાઓ જોખમમાં ન હતા, માત્ર તેમના શેરધારકો અને અન્ય લેણદારો હતા. આમ નાણાકીય કંપનીઓ પાસે તેમને શક્ય તેટલી આક્રમક રીતે વૃદ્ધિ કરતા નિરુત્સાહિત કરવા માટે બહુ ઓછું હતું, ભલે તેનો અર્થ પરંપરાગત ધિરાણ ધોરણોને ઘટાડવાનો અથવા આંખ આડા કાન કરવાનો હોય. ખ્યાલ, માળખા, જાતો ખ્યાલ સીડીઓ માળખા અને અંતર્ગત અસ્કયામતોમાં બદલાય છે, પરંતુ મૂળભૂત સિદ્ધાંત સમાન છે. સી. ડી. ઓ. એ સંપત્તિ-સમર્થિત સુરક્ષાનો એક પ્રકાર છે. સી. ડી. ઓ. બનાવવા માટે, રોકાણકારોને વેચવામાં આવતા રોકડ પ્રવાહના કોલેટરલ બેકિંગ પેકેજ તરીકે અસ્કયામતો રાખવા માટે કોર્પોરેટ એન્ટિટીનું નિર્માણ કરવામાં આવે છે. સી. ડી. ઓ. ના નિર્માણમાં એક ક્રમ છેઃ અંતર્ગત અસ્કયામતોના પોર્ટફોલિયોને હસ્તગત કરવા માટે એક વિશેષ હેતુ ધરાવતી સંસ્થા (એસ. પી. ઈ.) ની રચના/નિર્માણ કરવામાં આવે છે. સામાન્ય અંતર્ગત અસ્કયામતોમાં ગીરો-સમર્થિત જામીનગીરીઓ, વ્યાપારી રિયલ એસ્ટેટ બોન્ડ્સ અને કોર્પોરેટ લોનનો સમાવેશ થઈ શકે છે. એસ. પી. ઈ. રોકાણકારોને રોકડના બદલામાં બોન્ડ જારી કરે છે, જેનો ઉપયોગ અંતર્ગત અસ્કયામતોના પોર્ટફોલિયોને ખરીદવા માટે થાય છે. અન્ય એબીએસ ખાનગી લેબલની જામીનગીરીઓની જેમ, બોન્ડ્સ એકસમાન નથી પરંતુ વિવિધ જોખમી લાક્ષણિકતાઓ ધરાવતા ટ્રાન્ચેસ તરીકે ઓળખાતા સ્તરોમાં જારી કરવામાં આવે છે. વરિષ્ઠ હપ્તાની ચૂકવણી જુનિયર હપ્તો અને ઇક્વિટી હપ્તો પહેલાં અંતર્ગત અસ્કયામતોમાંથી રોકડ પ્રવાહમાંથી કરવામાં આવે છે. નુકસાન પ્રથમ ઇક્વિટી હપ્તામાં થાય છે, ત્યારબાદ જુનિયર હપ્તામાં અને અંતે સિનિયર હપ્તામાં થાય છે. એક સામાન્ય સામ્યતા સી. ડી. ઓ. ના જામીનગીરીઓના પોર્ટફોલિયો (જેમ કે ગીરો-સમર્થિત બોન્ડ્સમાંથી ગીરો ચૂકવણી) માંથી રોકડ પ્રવાહની સરખામણી રોકાણકારોના કપમાં વહેતા પાણી સાથે કરે છે જ્યાં વરિષ્ઠ હપ્તો પહેલા ભરવામાં આવતા હતા અને વધુ પડતી રોકડ જુનિયર હપ્તામાં, પછી ઇક્વિટી હપ્તામાં વહેતી હતી. જો ગીરો ડિફોલ્ટ થાય છે, તો આ તમામ કપ ભરવા માટે અપૂરતો રોકડ પ્રવાહ હોય છે અને ઇક્વિટી હપ્તાના રોકાણકારોને પહેલા નુકસાનનો સામનો કરવો પડે છે. સી. ડી. ઓ. રોકાણકાર માટે જોખમ અને વળતર બંને હપ્તાને કેવી રીતે વ્યાખ્યાયિત કરવામાં આવે છે અને અંતર્ગત અસ્કયામતો પર આધાર રાખે છે. ખાસ કરીને, રોકાણ જોખમ અને હપ્તાના વળતરને વ્યાખ્યાયિત કરવા માટે ઉપયોગમાં લેવાતી ધારણાઓ અને પદ્ધતિઓ પર આધાર રાખે છે. સીડીઓ, તમામ એસેટ-બેક્ડ સિક્યોરિટીઝની જેમ, અંતર્ગત અસ્કયામતોના સ્થાપકોને અન્ય સંસ્થા અથવા વ્યક્તિગત રોકાણકારોને ધિરાણ જોખમ પસાર કરવા માટે સક્ષમ બનાવે છે. આમ રોકાણકારોએ સમજવું જોઈએ કે સીડીઓ માટેના જોખમની ગણતરી કેવી રીતે કરવામાં આવે છે. સી. ડી. ઓ. નો જારીકર્તા, સામાન્ય રીતે એક રોકાણ બેંક, જારી કરતી વખતે કમિશન મેળવે છે અને સી. ડી. ઓ. ના જીવનકાળ દરમિયાન વ્યવસ્થાપન ફી મેળવે છે. મૂળ સીડીઓ પાસેથી નોંધપાત્ર ફી મેળવવાની ક્ષમતા, કોઈપણ શેષ જવાબદારીની ગેરહાજરી સાથે, લોનની ગુણવત્તાને બદલે લોનના જથ્થાની તરફેણમાં મૂળ ઉત્પાદકોના પ્રોત્સાહનોને અવરોધે છે. કેટલાક કિસ્સાઓમાં, એક સી. ડી. ઓ. દ્વારા રાખવામાં આવેલી અસ્કયામતોમાં સંપૂર્ણપણે અન્ય સી. ડી. ઓ. દ્વારા જારી કરાયેલ ઇક્વિટી સ્તરના હપ્તાનો સમાવેશ થતો હતો. આ સમજાવે છે કે શા માટે કેટલાક સી. ડી. ઓ. સંપૂર્ણપણે નકામા બની ગયા, કારણ કે ઇક્વિટી સ્તરના હપ્તાની ચૂકવણી અનુક્રમમાં છેલ્લી કરવામાં આવી હતી અને અંતર્ગત સબપ્રાઇમ ગીરો (જેમાંથી ઘણા ડિફોલ્ટ થયા હતા) માંથી ઇક્વિટી સ્તરો સુધી પહોંચવા માટે પૂરતો રોકડ પ્રવાહ નહોતો. આખરે પડકાર એ છે કે આ રચનાઓની જોખમ અને વળતરની લાક્ષણિકતાઓને ચોક્કસપણે માપવામાં આવે. ડેવિડ લીના 2001ના મોડેલની રજૂઆત થઈ ત્યારથી, એવી તકનીકોમાં ભૌતિક પ્રગતિ થઈ છે જે આ જટિલ જામીનગીરીઓ માટે ગતિશીલતાને વધુ સચોટ રીતે મોડેલ કરે છે. સ્ટ્રક્ચર્સ સીડીઓ વિવિધ પ્રકારના ઉત્પાદનોને સંદર્ભિત કરે છે. પ્રાથમિક વર્ગીકરણ નીચે મુજબ છેઃ ભંડોળનો સ્રોત-રોકડ પ્રવાહ વિરુદ્ધ બજાર મૂલ્ય રોકડ પ્રવાહ સી. ડી. ઓ. સી. ડી. ઓ. ની અસ્કયામતો દ્વારા ઉત્પાદિત રોકડ પ્રવાહનો ઉપયોગ કરીને હપ્તાના ધારકોને વ્યાજ અને મુદ્દલ ચૂકવે છે. રોકડ પ્રવાહ સીડીઓ મુખ્યત્વે અંતર્ગત પોર્ટફોલિયોની ધિરાણ ગુણવત્તાના સંચાલન પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કરે છે. બજાર મૂલ્યના સીડીઓ કોલેટરલ અસ્કયામતોના વધુ વારંવારના વેપાર અને નફાકારક વેચાણ દ્વારા રોકાણકારોના વળતરમાં વધારો કરવાનો પ્રયાસ કરે છે. સી. ડી. ઓ. એસેટ મેનેજર સી. ડી. ઓ. ના પોર્ટફોલિયોમાં અસ્કયામતો પર મૂડી લાભ મેળવવા માંગે છે. સીડીઓની અસ્કયામતોના બજાર મૂલ્યમાં ફેરફારો પર વધુ ધ્યાન કેન્દ્રિત કરવામાં આવે છે. બજાર મૂલ્યના સીડીઓ લાંબા સમયથી સ્થાપિત છે, પરંતુ રોકડ પ્રવાહના સીડીઓ કરતાં ઓછા સામાન્ય છે. પ્રેરણા-આર્બિટ્રેજ વિ. બેલેન્સ શીટ આર્બિટ્રેજ વ્યવહારો (રોકડ પ્રવાહ અને બજાર મૂલ્ય) ઇક્વિટી રોકાણકારો માટે પ્રમાણમાં ઊંચી ઉપજ આપતી અસ્કયામતો અને રેટેડ બોન્ડ્સ દ્વારા રજૂ થતી ઓછી ઉપજ આપતી જવાબદારીઓ વચ્ચેના ફેલાવાને પકડવાનો પ્રયાસ કરે છે. બહુમતી, 86 ટકા સીડીઓ આર્બિટ્રેજ-પ્રેરિત છે. તેનાથી વિપરીત, બેલેન્સશીટ વ્યવહારો મુખ્યત્વે જારી કરનારી સંસ્થાઓની તેમની બેલેન્સશીટમાંથી લોન અને અન્ય અસ્કયામતોને દૂર કરવાની, તેમની નિયમનકારી મૂડી જરૂરિયાતોને ઘટાડવા અને જોખમ મૂડી પર તેમના વળતરમાં સુધારો કરવાની ઇચ્છાથી પ્રેરિત છે. બેંક તેની બેલેન્સશીટના ક્રેડિટ જોખમને ઘટાડવા માટે ક્રેડિટ જોખમને ઘટાડવાની ઇચ્છા રાખી શકે છે. ભંડોળ-રોકડ વિરુદ્ધ કૃત્રિમ રોકડ સીડીઓમાં રોકડ અસ્કયામતોના પોર્ટફોલિયોનો સમાવેશ થાય છે, જેમ કે લોન, કોર્પોરેટ બોન્ડ્સ, એસેટ-બેક્ડ સિક્યોરિટીઝ અથવા ગીરો-બેક્ડ સિક્યોરિટીઝ. અસ્કયામતોની માલિકી સી. ડી. ઓ. ના હપ્તાને જારી કરતી કાનૂની સંસ્થા (વિશેષ હેતુ વાહન તરીકે ઓળખાતી) ને ટ્રાન્સફર કરવામાં આવે છે. અસ્કયામતો પર નુકસાનનું જોખમ વરિષ્ઠતાના વિપરીત ક્રમમાં હપ્તામાં વહેંચવામાં આવે છે. 2006માં રોકડ સીડીઓની ફાળવણી 400 અબજ ડોલરને વટાવી ગઈ હતી. કૃત્રિમ સીડીઓ બોન્ડ્સ અથવા લોન જેવી રોકડ અસ્કયામતો ધરાવતા નથી. તેના બદલે, કૃત્રિમ સીડીઓ ક્રેડિટ ડિફોલ્ટ સ્વેપ, એક ડેરિવેટિવ્ઝ સાધનના ઉપયોગ દ્વારા તે અસ્કયામતોની માલિકી વિના નિશ્ચિત આવક અસ્કયામતોના પોર્ટફોલિયોમાં ક્રેડિટ એક્સપોઝર મેળવે છે. (આવા સ્વેપ હેઠળ, ક્રેડિટ પ્રોટેક્શન વિક્રેતા, સિન્થેટિક સી. ડી. ઓ., સમયાંતરે રોકડ ચૂકવણી મેળવે છે, જેને પ્રિમીયમ કહેવાય છે, તેના બદલામાં સંપત્તિ ડિફોલ્ટ અથવા અન્ય ક્રેડિટ ઇવેન્ટનો અનુભવ કરે છે તે ઘટનામાં ચોક્કસ સંપત્તિ પર નુકસાનનું જોખમ ધારણ કરવા માટે સંમત થાય છે.) રોકડ સી. ડી. ઓ. ની જેમ, કૃત્રિમ સી. ડી. ઓ. ના પોર્ટફોલિયો પર નુકસાનનું જોખમ હપ્તામાં વહેંચાયેલું છે. ખોટ પહેલા ઇક્વિટી હપ્તાને, પછીના જુનિયર હપ્તાને અને અંતે વરિષ્ઠ હપ્તાને અસર કરશે. દરેક હપ્તાને સમયાંતરે ચુકવણી (સ્વેપ પ્રીમિયમ) મળે છે, જેમાં જુનિયર હપ્તામાં વધુ પ્રીમિયમ આપવામાં આવે છે. કૃત્રિમ સી. ડી. ઓ. હપ્તાને ભંડોળ પૂરું પાડવામાં આવે અથવા ભંડોળ પૂરું પાડવામાં ન આવે. સ્વેપ કરારો હેઠળ, સી. ડી. ઓ. એ સી. ડી. ઓ. ના સંદર્ભ પોર્ટફોલિયોમાં સંદર્ભ જવાબદારીઓ પર ક્રેડિટ ઇવેન્ટની સ્થિતિમાં ચોક્કસ રકમ સુધી ચૂકવણી કરવી પડી શકે છે. આમાંની કેટલીક ક્રેડિટ એક્સપોઝર રોકાણકારો દ્વારા ભંડોળ પૂરું પાડવામાં આવેલા હપ્તામાં રોકાણ સમયે ભંડોળ પૂરું પાડવામાં આવે છે. સામાન્ય રીતે, નાના તબક્કાઓ કે જેમાં નુકસાન થવાનું સૌથી વધુ જોખમ હોય તેમને સમાપન સમયે ભંડોળ પૂરું પાડવું પડે છે. જ્યાં સુધી ક્રેડિટ ઇવેન્ટ ન થાય ત્યાં સુધી, ભંડોળ પૂરું પાડવામાં આવેલ હપ્તાઓ દ્વારા પૂરી પાડવામાં આવતી આવકનું ઘણીવાર ઉચ્ચ ગુણવત્તાની, પ્રવાહી અસ્કયામતોમાં રોકાણ કરવામાં આવે છે અથવા GIC (ગેરંટીડ ઇન્વેસ્ટમેન્ટ કોન્ટ્રાક્ટ) ખાતામાં મૂકવામાં આવે છે જે LIBOR કરતા થોડા બેસિસ પોઇન્ટ નીચે વળતર આપે છે. આ રોકાણોમાંથી વળતર અને સ્વેપ કાઉન્ટરપાર્ટીમાંથી પ્રીમિયમ ભંડોળના હપ્તામાં વ્યાજ ચૂકવવા માટે રોકડ પ્રવાહનો પ્રવાહ પૂરો પાડે છે. જ્યારે ક્રેડિટ ઇવેન્ટ થાય છે અને સ્વેપ કાઉન્ટરપાર્ટીને ચૂકવણીની જરૂર પડે છે, ત્યારે જરૂરી ચુકવણી GIC અથવા અનામત ખાતામાંથી કરવામાં આવે છે જે પ્રવાહી રોકાણો ધરાવે છે. તેનાથી વિપરીત, વરિષ્ઠ હપ્તાને સામાન્ય રીતે ભંડોળ પૂરું પાડવામાં આવતું નથી કારણ કે નુકસાનનું જોખમ ઘણું ઓછું હોય છે. રોકડ સીડીઓથી વિપરીત, વરિષ્ઠ હપ્તામાં રોકાણકારો સમયાંતરે ચૂકવણી મેળવે છે પરંતુ રોકાણમાં પ્રવેશ કરતી વખતે સીડીઓમાં કોઈ મૂડી મૂકતા નથી. તેના બદલે, રોકાણકારો સતત ભંડોળનું રોકાણ જાળવી રાખે છે અને જો પોર્ટફોલિયોની ખોટ વરિષ્ઠ હપ્તામાં પહોંચે તો તેમણે સીડીઓને ચૂકવણી કરવી પડી શકે છે. 2006માં ભંડોળ પૂરું પાડવામાં આવેલ કૃત્રિમ ફાળવણી 80 અબજ ડોલરને વટાવી ગઈ હતી. ઇશ્યૂના દ્રષ્ટિકોણથી, કૃત્રિમ સીડીઓ બનાવવા માટે ઓછો સમય લે છે. રોકડ અસ્કયામતો ખરીદવાની અને તેનું સંચાલન કરવાની જરૂર નથી, અને સી. ડી. ઓ. ના હિસ્સાની ચોક્કસ રચના કરી શકાય છે. હાઇબ્રિડ સી. ડી. ઓ. પાસે રોકડ અસ્કયામતો-જેમ કે રોકડ સી. ડી. ઓ.-અને અદલાબદલી કે જે સી. ડી. ઓ. ને વધારાની અસ્કયામતો માટે ક્રેડિટ એક્સપોઝર આપે છે-જેમ કે કૃત્રિમ સી. ડી. ઓ. નો પોર્ટફોલિયો હોય છે. ભંડોળ પૂરું પાડવામાં આવેલ હપ્તામાંથી મળેલી રકમનો એક ભાગ રોકડ અસ્કયામતોમાં રોકાણ કરવામાં આવે છે અને બાકીની રકમ ક્રેડિટ ડિફોલ્ટ સ્વેપ હેઠળ જરૂરી ચૂકવણીઓને આવરી લેવા માટે અનામત રાખવામાં આવે છે. સીડીઓ ત્રણ સ્રોતોમાંથી ચૂકવણી મેળવે છેઃ રોકડ અસ્કયામતોમાંથી વળતર, જીઆઇસી અથવા અનામત ખાતાના રોકાણો અને સીડીઓ પ્રિમીયમ. સિંગલ-ટ્રેન્ચ સી. ડી. ઓ. ક્રેડિટ ડિફોલ્ટ સ્વેપની લવચીકતાનો ઉપયોગ સિંગલ ટ્રેન્ચ સી. ડી. ઓ. (બેસ્પોક ટ્રેન્ચ સી. ડી. ઓ.) બનાવવા માટે થાય છે જ્યાં સમગ્ર સી. ડી. ઓ. ની રચના ખાસ કરીને રોકાણકારોના એક અથવા નાના જૂથ માટે કરવામાં આવે છે, અને બાકીનો હપ્તો ક્યારેય વેચવામાં આવતો નથી પરંતુ આંતરિક મોડલના મૂલ્યાંકનના આધારે વેપારી પાસે હોય છે. બાકી રહેલું જોખમ વેપારી દ્વારા ડેલ્ટા-હેજ્ડ હોય છે. સ્ટ્રક્ચર્ડ ઓપરેટિંગ કંપનીઓ સી. ડી. ઓ. થી વિપરીત, જે માળખાઓને સમાપ્ત કરે છે જે સામાન્ય રીતે તેમના ધિરાણ ગાળાના અંતે બંધ થાય છે અથવા પુનર્ધિરાણ કરે છે, સ્ટ્રક્ચર્ડ ઓપરેટિંગ કંપનીઓ સી. ડી. ઓ. ના કાયમી મૂડીકૃત પ્રકારો છે, જેમાં સક્રિય વ્યવસ્થાપન ટીમ અને માળખાગત સુવિધાઓ હોય છે. તેઓ ઘણીવાર પેઢીની માળખાકીય અને પોર્ટફોલિયો લાક્ષણિકતાઓના આધારે મુદતની નોંધો, વ્યાપારી કાગળ અને/અથવા હરાજી દરની જામીનગીરીઓ બહાર પાડે છે. ક્રેડિટ ડેરિવેટિવ્ઝ પ્રોડક્ટ્સ કંપનીઓ (સી. ડી. પી. સી.) અને સ્ટ્રક્ચર્ડ ઇન્વેસ્ટમેન્ટ વ્હિકલ્સ (એસ. આઈ. વી.) ઉદાહરણો છે, જેમાં સી. ડી. પી. સી. કૃત્રિમ રીતે જોખમ લે છે અને એસ. આઈ. વી. મુખ્યત્વે 'રોકડ' એક્સપોઝર સાથે. કરવેરા સી. ડી. ઓ. જારી કરનાર-સામાન્ય રીતે એક વિશેષ હેતુ ધરાવતી સંસ્થા-સામાન્ય રીતે યુનાઇટેડ સ્ટેટ્સની બહાર સ્થાપિત કોર્પોરેશન છે જે તેની વૈશ્વિક આવક પર યુ. એસ. ફેડરલ આવકવેરાને આધીન રહેવાનું ટાળે છે. આ કોર્પોરેશનોએ યુ. એસ. કર જવાબદારીઓને ટાળવા માટે તેમની પ્રવૃત્તિઓને પ્રતિબંધિત કરવી જોઈએ; જે કોર્પોરેશનો યુ. એસ. માં વેપાર અથવા વ્યવસાયમાં સંકળાયેલા હોવાનું માનવામાં આવે છે તે ફેડરલ કરવેરાને આધિન રહેશે. વિદેશી કોર્પોરેશનો કે જે ફક્ત યુ. એસ. સ્ટોક અને ડેટ સિક્યોરિટીઝના પોર્ટફોલિયોમાં રોકાણ કરે છે અને ધરાવે છે તે નથી. રોકાણ, વેપાર અથવા વ્યવહારથી વિપરીત, તેના કદ અથવા આવર્તનને ધ્યાનમાં લીધા વિના, વેપાર અથવા વ્યવસાય તરીકે ગણવામાં આવતું નથી. વધુમાં, સલામત બંદર સી. ડી. ઓ. ઇશ્યુઅર્સને રક્ષણ આપે છે જેઓ સિક્યોરિટીઝમાં સક્રિય રીતે વેપાર કરે છે, ભલે સિક્યોરિટીઝમાં વેપાર તકનીકી રીતે એક વ્યવસાય હોય, જો કે ઇશ્યુઅર્સની પ્રવૃત્તિઓ તેને સિક્યોરિટીઝમાં વેપારી તરીકે જોવામાં ન આવે અથવા બેંકિંગ, ધિરાણ અથવા સમાન વ્યવસાયોમાં રોકાયેલા ન હોય. સી. ડી. ઓ. સામાન્ય રીતે ઋણ સાધનો તરીકે કરપાત્ર હોય છે, સિવાય કે સી. ડી. ઓ. ના સૌથી નાના વર્ગને ઇક્વિટી તરીકે ગણવામાં આવે છે અને જે વિશેષ નિયમો (જેમ કે પી. એફ. આઈ. સી. અને સી. એફ. સી. અહેવાલ) ને આધિન હોય છે. પી. એફ. આઈ. સી. અને સી. એફ. સી. અહેવાલ ખૂબ જ જટિલ છે અને આ ગણતરીઓ કરવા અને કરવેરા અહેવાલની જવાબદારીઓનું સંચાલન કરવા માટે વિશિષ્ટ એકાઉન્ટન્ટની જરૂર પડે છે. પ્રકાર એ) અંતર્ગત સંપત્તિના આધારેઃ કોલેટરલાઇઝ્ડ લોન ઓબ્લિગેશન્સ (સી. એલ. ઓ.): સી. ડી. ઓ. મુખ્યત્વે લિવરેજ્ડ બેંક લોન દ્વારા સમર્થિત છે. કોલેટરલાઇઝ્ડ બોન્ડ ઓબ્લિગેશન્સ (સીબીઓ): સીડીઓ મુખ્યત્વે લિવરેજ્ડ ફિક્સ્ડ ઇન્કમ સિક્યોરિટીઝ દ્વારા સમર્થિત છે. કોલેટરલાઇઝ્ડ સિન્થેટિક ઓબ્લિગેશન્સ (સી. એસ. ઓ.): સી. ડી. ઓ. મુખ્યત્વે ક્રેડિટ ડેરિવેટિવ્ઝ દ્વારા સમર્થિત છે. સ્ટ્રક્ચર્ડ ફાઇનાન્સ સીડીઓ (એસએફસીડીઓ): સીડીઓ મુખ્યત્વે સ્ટ્રક્ચર્ડ પ્રોડક્ટ્સ (જેમ કે એસેટ-બેક્ડ સિક્યોરિટીઝ અને ગીરો-બેક્ડ સિક્યોરિટીઝ) દ્વારા સમર્થિત છે. બી) અસ્કયામતો/કોલેટરલ દ્વારા અન્ય પ્રકારના સીડીઓમાં નીચેનાનો સમાવેશ થાય છેઃ કોમર્શિયલ રિયલ એસ્ટેટ સીડીઓ (સીઆરઈ સીડીઓ): મુખ્યત્વે કોમર્શિયલ રિયલ એસ્ટેટ અસ્કયામતો દ્વારા સમર્થિત કોલેટરલાઇઝ્ડ બોન્ડ ઓબ્લિગેશન્સ (સીબીઓ): સીડીઓ મુખ્યત્વે કોર્પોરેટ બોન્ડ્સ દ્વારા સમર્થિત કોલેટરલાઇઝ્ડ ઇન્સ્યોરન્સ ઓબ્લિગેશન્સ (સીઆઈઓ): વીમા દ્વારા સમર્થિત અથવા, વધુ સામાન્ય રીતે, પુનઃબીમા કરાર સીડીઓ-સ્ક્વેર્ડઃ સીડીઓ મુખ્યત્વે અન્ય સીડીઓ દ્વારા જારી કરાયેલા હપ્તા દ્વારા સમર્થિત હોય છે. સી. ડી. ઓ. ^ એન.: સી. ડી. ઓ. 3 (સી. ડી. ઓ. ક્યુબડ) અને તેનાથી વધુ માટે સામાન્ય શબ્દ, જ્યાં સી. ડી. ઓ. ને અન્ય સી. ડી. ઓ./સી. ડી. ઓ. 2/સી. ડી. ઓ. 3 દ્વારા ટેકો આપવામાં આવે છે. અંતર્ગત સી. ડી. ઓ. માં એક્સપોઝરના સંભવિત પુનરાવર્તનને કારણે આ ખાસ કરીને મોડેલિંગ માટે મુશ્કેલ વાહનો છે. કોલેટરલના પ્રકાર રોકડ સીડીઓ માટે કોલેટરલમાં નીચેનાનો સમાવેશ થાય છેઃ સ્ટ્રક્ચર્ડ ફાઇનાન્સ સિક્યોરિટીઝ (મોર્ટગેજ-બેક્ડ સિક્યોરિટીઝ, હોમ ઇક્વિટી એસેટ-બેક્ડ સિક્યોરિટીઝ, કોમર્શિયલ મોર્ટગેજ-બેક્ડ સિક્યોરિટીઝ) લીવરેજ્ડ લોન કોર્પોરેટ બોન્ડ્સ રિયલ એસ્ટેટ ઇન્વેસ્ટમેન્ટ ટ્રસ્ટ (આરઇઆઇટી) ડેટ કોમર્શિયલ રિયલ એસ્ટેટ મોર્ટગેજ ડેટ (હોલ લોન, બી નોટ્સ અને મેઝેનાઇન ડેટ સહિત) ઇમર્જિંગ-માર્કેટ સોવરેન ડેટ પ્રોજેક્ટ ફાઇનાન્સ ડેટ ટ્રસ્ટ પ્રિફર્ડ સિક્યોરિટીઝ ટ્રાન્ઝેક્શન સહભાગીઓ સીડીઓ ટ્રાન્ઝેક્શનમાં રોકાણકારો, વીમાકર્તા, એસેટ મેનેજર, ટ્રસ્ટી અને કોલેટરલ એડમિનિસ્ટ્રેટર, એકાઉન્ટન્ટ્સ અને એટર્નીનો સમાવેશ થાય છે. 1999માં શરૂ થયેલા ગ્રામ-લીચ-બ્લિલી કાયદાએ બેંકોને પણ ભાગ લેવાની મંજૂરી આપી હતી. રોકાણકારો-સીડીઓના ખરીદદારોમાં વીમા કંપનીઓ, મ્યુચ્યુઅલ ફંડ કંપનીઓ, એકમ ટ્રસ્ટ, રોકાણ ટ્રસ્ટ, વ્યાપારી બેંકો, રોકાણ બેંકો, પેન્શન ફંડ મેનેજરો, ખાનગી બેંકિંગ સંસ્થાઓ, અન્ય સીડીઓ અને સંરચિત રોકાણ વાહનોનો સમાવેશ થાય છે. તેઓ કયા હપ્તાની પસંદગી કરે છે તેના આધારે સી. ડી. ઓ. જામીનગીરીઓ ખરીદવા માટે રોકાણકારોની પ્રેરણા અલગ અલગ હોય છે. દેવુંના વધુ વરિષ્ઠ સ્તરે, રોકાણકારો સમાન રેટિંગની વધુ પરંપરાગત જામીનગીરીઓ (દા. ત., કોર્પોરેટ બોન્ડ્સ) પર ઉપલબ્ધ હોય તેના કરતાં વધુ સારી ઉપજ મેળવી શકે છે. કેટલાક કિસ્સાઓમાં, રોકાણકારો લીવરેજનો ઉપયોગ કરે છે અને વરિષ્ઠ હપ્તો દ્વારા ઓફર કરવામાં આવતા સ્પ્રેડ અને તેમના ઉધારના ખર્ચમાંથી નફો મેળવવાની આશા રાખે છે. આ સાચું છે કારણ કે વરિષ્ઠ તબક્કાઓ તેમના એએએ-રેટિંગ્સ હોવા છતાં એલઆઈબીઓઆરથી ઉપર સ્પ્રેડ ચૂકવે છે. સી. ડી. ઓ. પોર્ટફોલિયોના વૈવિધ્યકરણ, એસેટ મેનેજરની કુશળતા અને વ્યવહારમાં સમાયેલ ધિરાણ સહાયથી પણ રોકાણકારોને ફાયદો થાય છે. રોકાણકારોમાં બેંકો અને વીમા કંપનીઓ તેમજ રોકાણ ભંડોળનો સમાવેશ થાય છે. જુનિયર હપ્તાના રોકાણકારો અંતર્ગત વૈવિધ્યસભર કોલેટરલ પોર્ટફોલિયોમાં લિવરેજ, બિન-આશ્રય રોકાણ પ્રાપ્ત કરે છે. મેઝેનાઇન નોટો અને ઇક્વિટી નોટો એવી ઉપજ આપે છે જે મોટાભાગની અન્ય નિશ્ચિત આવકની જામીનગીરીઓમાં ઉપલબ્ધ નથી. રોકાણકારોમાં હેજ ફંડ્સ, બેંકો અને શ્રીમંત વ્યક્તિઓનો સમાવેશ થાય છે. વીમાકર્તા સી. ડી. ઓ. નો વીમાકર્તા સામાન્ય રીતે એક રોકાણ બેંક હોય છે, અને તે માળખા બનાવનાર અને વ્યવસ્થા કરનાર તરીકે કામ કરે છે. સી. ડી. ઓ. ના પોર્ટફોલિયોની પસંદગી કરતી એસેટ મેનેજમેન્ટ પેઢી સાથે કામ કરતા, વીમાકર્તા દેવું અને ઇક્વિટી હપ્તાની રચના કરે છે. આમાં ડેટ-ટુ-ઇક્વિટી રેશિયો પસંદ કરવો, દરેક હપ્તાનું કદ માપવું, કવરેજ અને કોલેટરલ ગુણવત્તા પરીક્ષણો સ્થાપિત કરવા અને દરેક દેવું હપ્તા માટે ઇચ્છિત રેટિંગ્સ મેળવવા માટે ક્રેડિટ રેટિંગ એજન્સીઓ સાથે કામ કરવું શામેલ છે. બજારમાં નવો સોદો લાવવાનું વિચારી રહેલા વીમાકર્તા માટે મુખ્ય આર્થિક વિચારણા એ છે કે શું વ્યવહાર ઇક્વિટી નોટધારકોને પૂરતું વળતર આપી શકે છે. આવા નિર્ધારણ માટે ડેટ સિક્યોરિટીઝના પોર્ટફોલિયો દ્વારા ઓફર કરાયેલ ડિફોલ્ટ પછીના વળતરનો અંદાજ કાઢવો અને તેની સરખામણી સી. ડી. ઓ. ની રેટેડ નોટોના ભંડોળના ખર્ચ સાથે કરવી જરૂરી છે. ઇક્વિટી ધારકોને આકર્ષક આઈ. આર. આર. ની સંભાવના પ્રદાન કરવા માટે વધારાનો ફેલાવો એટલો મોટો હોવો જોઈએ. અન્ય વીમાકર્તા જવાબદારીઓમાં કાનૂની પેઢી સાથે કામ કરવું અને વિશેષ હેતુ માટે કાનૂની વાહન (સામાન્ય રીતે કેમેન ટાપુઓમાં સમાવિષ્ટ ટ્રસ્ટ) બનાવવાનો સમાવેશ થાય છે જે અસ્કયામતો ખરીદશે અને સીડીઓના હપ્તાને જારી કરશે. વધુમાં, વીમાકર્તા સીડીઓના વ્યવહાર દસ્તાવેજો અને અન્ય ફાઇલોમાં સમાવિષ્ટ બંધ થયા પછીના વેપાર પ્રતિબંધો નક્કી કરવા માટે એસેટ મેનેજર સાથે કામ કરશે. અંતિમ પગલું એ છે કે સી. ડી. ઓ. ની કિંમત નક્કી કરવી (એટલે કે, દરેક દેવુંના હપ્તા માટે કૂપનો નક્કી કરવા) અને રોકાણકારો સાથે હપ્તો મૂકવો. પ્લેસમેન્ટમાં પ્રાથમિકતા જોખમી ઇક્વિટી હપ્તો અને જુનિયર ડેટ હપ્તો (એ, બી. બી. બી., વગેરે) માટે રોકાણકારોને શોધવાની છે. સીડીઓ. એસેટ મેનેજર માટે ઇક્વિટી હપ્તાનો એક ભાગ જાળવી રાખવો સામાન્ય બાબત છે. વધુમાં, વીમાકર્તા પાસેથી સામાન્ય રીતે સી. ડી. ઓ. માટે અમુક પ્રકારની ગૌણ બજારની તરલતા પૂરી પાડવાની અપેક્ષા રાખવામાં આવતી હતી, ખાસ કરીને તેના વધુ વરિષ્ઠ હપ્તામાં. થોમસન ફાઇનાન્શિયલના જણાવ્યા અનુસાર, સપ્ટેમ્બર 2008 પહેલાં ટોચના વીમાકર્તાઓમાં બેર સ્ટર્ન્સ, મેરિલ લિન્ચ, વાચોવિયા, સિટીગ્રુપ, ડોઇશ બેંક અને બેંક ઓફ અમેરિકા સિક્યોરિટીઝ હતા. સંકળાયેલી જટિલતાને કારણે સીડીઓ પરંપરાગત બોન્ડ વીમાકરણ કરતાં વીમાકર્તાઓ માટે વધુ નફાકારક છે. જ્યારે સી. ડી. ઓ. જારી કરવામાં આવે છે ત્યારે વીમાકર્તાને ફી ચૂકવવામાં આવે છે. એસેટ મેનેજર દરેક સી. ડી. ઓ. વ્યવહારમાં સી. ડી. ઓ. જારી થયા પછી પણ એસેટ મેનેજર મુખ્ય ભૂમિકા ભજવે છે. એક અનુભવી વ્યવસ્થાપક સીડીઓના પોર્ટફોલિયોના નિર્માણ અને જાળવણી બંનેમાં મહત્વપૂર્ણ છે. મેનેજર વેપાર દ્વારા સી. ડી. ઓ. ના પોર્ટફોલિયોની ધિરાણ ગુણવત્તા જાળવી શકે છે તેમજ અંતર્ગત અસ્કયામતો પર ડિફોલ્ટ થાય ત્યારે વસૂલાત દરને મહત્તમ કરી શકે છે. સિદ્ધાંતમાં, એસેટ મેનેજરે નીચે દર્શાવેલ રીતે મૂલ્ય ઉમેરવું જોઈએ, જોકે વ્યવહારમાં, આ 2000ના દાયકાના મધ્ય (દાયકા) ના ક્રેડિટ બબલ દરમિયાન થયું ન હતું. વધુમાં, હવે તે સમજી શકાય છે કે તમામ એસેટ-બેક્ડ સિક્યોરિટીઝમાં માળખાકીય ખામી (લોનની ગુણવત્તા નહીં પણ લોનના જથ્થાથી ઉદ્ભવ કરનારનો નફો) અનુગામી સહભાગીઓની ભૂમિકાને રોકાણની ગુણવત્તા સાથે પેરિફેરલ બનાવે છે. એસેટ મેનેજરની ભૂમિકા સીડીઓ જારી થાય તે પહેલાના મહિનાઓમાં શરૂ થાય છે, બેંક સામાન્ય રીતે આગામી સીડીઓ માટે કેટલીક કોલેટરલ અસ્કયામતો ખરીદવા માટે મેનેજરને ધિરાણ પૂરું પાડે છે. આ પ્રક્રિયાને વેરહાઉસિંગ કહેવામાં આવે છે. ઇશ્યૂની તારીખ સુધીમાં પણ, એસેટ મેનેજરે ઘણીવાર સી. ડી. ઓ. ના પોર્ટફોલિયોના નિર્માણનું કામ પૂર્ણ કર્યું ન હોત. ઇશ્યૂ પછીનો "રેમ્પ-અપ" સમયગાળો, જે દરમિયાન બાકીની અસ્કયામતો ખરીદવામાં આવે છે, તે સીડીઓ ઇશ્યૂ થયા પછી ઘણા મહિનાઓ સુધી લંબાવી શકાય છે. આ કારણોસર, કેટલીક વરિષ્ઠ સી. ડી. ઓ. નોંધો વિલંબિત ઉપાડની નોંધો તરીકે રચાયેલી હોય છે, જે એસેટ મેનેજરને કોલેટરલ ખરીદી તરીકે રોકાણકારો પાસેથી રોકડ ઉપાડવાની મંજૂરી આપે છે. જ્યારે વ્યવહાર સંપૂર્ણ રીતે વધારવામાં આવે છે, ત્યારે તેના ક્રેડિટનો પ્રારંભિક પોર્ટફોલિયો એસેટ મેનેજર દ્વારા પસંદ કરવામાં આવે છે. જો કે, એસેટ મેનેજરની ભૂમિકા ઓછી સક્રિય ભૂમિકામાં હોવા છતાં, રેમ્પ-અપ સમયગાળો સમાપ્ત થયા પછી પણ ચાલુ રહે છે. સી. ડી. ઓ. ના "પુનઃનિવેશના સમયગાળા" દરમિયાન, જે સામાન્ય રીતે સી. ડી. ઓ. ની ફાળવણીની તારીખથી ઘણા વર્ષો સુધી લંબાય છે, એસેટ મેનેજરને વધારાની ડેટ સિક્યોરિટીઝ ખરીદીને મૂળ આવકનું પુનઃનિવેશ કરવા માટે અધિકૃત કરવામાં આવે છે. સી. ડી. ઓ. ના વ્યવહાર દસ્તાવેજોમાં ઉલ્લેખિત વેપાર પ્રતિબંધોની મર્યાદામાં, એસેટ મેનેજર સી. ડી. ઓ. ના પોર્ટફોલિયોની ધિરાણ ગુણવત્તા જાળવવા માટે વેપાર પણ કરી શકે છે. હરાજી કૉલ દ્વારા સીડીઓની નોટોના વિમોચનમાં પણ મેનેજરની ભૂમિકા હોય છે. બજારમાં આશરે 300 એસેટ મેનેજરો છે. સી. ડી. ઓ. એસેટ મેનેજરો, અન્ય એસેટ મેનેજરોની જેમ, સી. ડી. ઓ. ના વ્યક્તિત્વ અને પ્રોસ્પેક્ટસના આધારે વધુ કે ઓછા સક્રિય હોઈ શકે છે. એસેટ મેનેજરો વરિષ્ઠ ફી (જે કોઈપણ સી. ડી. ઓ. રોકાણકારોને ચૂકવવામાં આવે તે પહેલાં ચૂકવવામાં આવે છે) અને ગૌણ ફી તેમજ સી. ડી. ઓ. માં મેનેજરના કોઈપણ ઇક્વિટી રોકાણના આધારે નાણાં કમાય છે, જે સી. ડી. ઓ. ને એસેટ મેનેજરો માટે આકર્ષક વ્યવસાય બનાવે છે. આ ફી, વીમાકરણ ફી સાથે, વહીવટ-આશરે 1.5-2%-મૂડી માળખાના આધારે ઇક્વિટી રોકાણ દ્વારા પૂરી પાડવામાં આવે છે, જે રોકડ પ્રવાહમાં ઘટાડાને કારણે છે. ટ્રસ્ટી અને કોલેટરલ એડમિનિસ્ટ્રેટર ટ્રસ્ટી "નોંધધારકો" (એટલે કે રોકાણકારો) ના લાભ માટે સીડીઓની સંપત્તિઓનો હક ધરાવે છે. સી. ડી. ઓ. બજારમાં, ટ્રસ્ટી સામાન્ય રીતે કોલેટરલ એડમિનિસ્ટ્રેટર તરીકે પણ કામ કરે છે. આ ભૂમિકામાં, કોલેટરલ એડમિનિસ્ટ્રેટર નોંધધારકના અહેવાલોનું ઉત્પાદન અને વિતરણ કરે છે, ચુકવણી ધોધ મોડેલની અગ્રતાના નિર્માણ અને અમલ ઉપરાંત એસેટ પોર્ટફોલિયોની રચના અને તરલતા સંબંધિત વિવિધ પાલન પરીક્ષણો કરે છે. એસેટ મેનેજરથી વિપરીત, બજારમાં પ્રમાણમાં ઓછા ટ્રસ્ટી હોય છે. નીચેની સંસ્થાઓ સીડીઓ બજારમાં ટ્રસ્ટી સેવાઓ પ્રદાન કરે છેઃ બેંક ઓફ ન્યૂ યોર્ક મેલોન (નોંધઃ બેંક ઓફ ન્યૂ યોર્ક મેલોને જેપી મોર્ગનનું કોર્પોરેટ ટ્રસ્ટ એકમ હસ્તગત કર્યું), બીએનપી પરિબાસ સિક્યોરિટીઝ સર્વિસીસ (નોંધઃ હાલમાં ફક્ત યુરોપિયન બજારમાં જ સેવા આપે છે) સિટીબેંક ડોઇશ બેંક ઇક્વિટી ટ્રસ્ટ ઇન્ટરટ્રસ્ટ ગ્રુપ (નોંધઃ 2009ના મધ્ય સુધી ફોર્ટિસ ઇન્ટરટ્રસ્ટ તરીકે જાણીતું હતું; 2013માં એટીસી કેપિટલ માર્કેટ હસ્તગત કર્યું) એચએસબીસી સાને ટ્રસ્ટ સ્ટેટ સ્ટ્રીટ કોર્પોરેશન યુએસ બેંક (નોંધઃ યુએસ બેંકે 2008માં વાચોવિયાનું કોર્પોરેટ ટ્રસ્ટ એકમ હસ્તગત કર્યું હતું અને સપ્ટેમ્બર 2011માં બેંક ઓફ અમેરિકા હસ્તગત કરી હતી, જેણે અગાઉ 2010માં લાસેલ બેંક હસ્તગત કરી હતી અને તે વર્તમાન માર્કેટ શેર લીડર છે) વેલ્સ ફાર્ગો વિલ્મિંગ્ટન ટ્રસ્ટઃ વિલ્મિંગ્ટન બંધ થયું એકાઉન્ટન્ટ્સ વીમાકર્તા સામાન્ય રીતે સી. ડી. ઓ. ના ડેટ સિક્યોરિટીઝના પોર્ટફોલિયો પર યોગ્ય ખંત કરવા માટે એકાઉન્ટિંગ પેઢીની ભરતી કરશે. આમાં દરેક કોલેટરલ જામીનગીરીની ક્રેડિટ રેટિંગ અને કૂપન/સ્પ્રેડ જેવી ચોક્કસ વિશેષતાઓની ચકાસણીનો સમાવેશ થાય છે. સ્રોત દસ્તાવેજો અથવા જાહેર સ્રોતોનો ઉપયોગ સામાન્ય રીતે કોલેટરલ પૂલની માહિતીને જોડવા માટે કરવામાં આવશે. વધુમાં, એકાઉન્ટન્ટ્સ સામાન્ય રીતે ચોક્કસ કોલેટરલ પરીક્ષણોની ગણતરી કરે છે અને નક્કી કરે છે કે પોર્ટફોલિયો આવા પરીક્ષણોનું પાલન કરે છે કે કેમ. પેઢી રોકડ પ્રવાહ જોડાણ પણ કરી શકે છે જેમાં વ્યવહારના દસ્તાવેજોમાં દર્શાવેલ ચૂકવણીની પ્રાથમિકતા અનુસાર વ્યવહારનો ધોધ તૈયાર કરવામાં આવે છે. જારી કરવામાં આવતા બોન્ડ્સ અથવા ઇક્વિટી નોટ્સની ઉપજ અને ભારિત સરેરાશ આયુષ્યની ગણતરી પછી વીમાકર્તા દ્વારા પ્રદાન કરવામાં આવેલી મોડેલિંગ ધારણાઓના આધારે કરવામાં આવે છે. દરેક ચુકવણીની તારીખે, હિસાબી પેઢી નોટધારકોને કરવામાં આવનાર વિતરણની ચકાસણી કરવા માટે ટ્રસ્ટી સાથે કામ કરી શકે છે. એટર્ની એટર્ની લાગુ પડતા જામીનગીરી કાયદાના પાલનની ખાતરી કરે છે અને વ્યવહાર દસ્તાવેજોની વાટાઘાટ અને મુસદ્દો તૈયાર કરે છે. એટર્ની પ્રસ્તાવ દસ્તાવેજ અથવા પ્રોસ્પેક્ટસનો મુસદ્દો પણ તૈયાર કરશે, જેનો હેતુ રોકાણકારોને ચોક્કસ માહિતી જાહેર કરવા માટે વૈધાનિક જરૂરિયાતોને સંતોષવાનો છે. તે રોકાણકારોને મોકલવામાં આવશે. એસેટ મેનેજમેન્ટ કંપનીઓથી લઈને વીમાકર્તાઓ સુધીના એક જ સીડીઓના પક્ષકારોની સંખ્યાને કારણે એક જ સોદામાં બહુવિધ સલાહકારો સામેલ થવું સામાન્ય બાબત છે. લોકપ્રિય માધ્યમોમાં 2015ની જીવનચરિત્રાત્મક ફિલ્મ ધ બિગ શોર્ટમાં, ગીરો-સમર્થિત જામીનગીરીઓના સી. ડી. ઓ. ને રૂપકાત્મક રીતે "બિલાડીની ગંદકીમાં લપેટેલા કૂતરાની ગંદકી" તરીકે વર્ણવવામાં આવ્યા છે. એસેટ-બેસ્પોક પોર્ટફોલિયો (સી. ડી. ઓ.) કોલેટરલાઇઝ્ડ મોર્ટગેજ ઓબ્લિગેશન (સી. એમ. ઓ.) કોલેટરલાઇઝ્ડ ફંડ ઓબ્લિગેશન (સી. એફ. ઓ.) કોલેટરલાઇઝ્ડ લોન ઓબ્લિગેશન (સી. એલ. ઓ.) સી. ડી. ઓ. મેનેજરોની સૂચિ ક્રેડિટ ડિફોલ્ટ સ્વેપ સિંગલ-ટ્રેન્ચ સી. ડી. ઓ. સિન્થેટિક સી. ડી. ઓ. ગ્રેટ રીસેશન યુનાઇટેડ સ્ટેટ્સ હાઉસિંગ બબલ સબપ્રાઇમ મોર્ટગેજ કટોકટી 2007-2008 ની નાણાકીય કટોકટી સંદર્ભો ગ્લોબલ પૂલ ઓફ મની (એન. પી. આર. રેડિયો) ધ સ્ટોરી ઓફ ધ સી. ડી. ઓ. માર્કેટ મેલ્ટડાઉનઃ એન એમ્પિરિકલ એનાલિસિસ-એના કેથરિન બાર્નેટ-હાર્ટ-માર્ચ 2009-માઈકલ લેવિસ દ્વારા "ધ બિગ શોર્ટ" ડાયાગ્રામ એન્ડ એક્સપ્લેનેશન ઓફ સી. ડી. ઓ. 37, ઓક્ટોબર 2007. જોખમ વિ અનિશ્ચિતતાઃ માર્શલ ઑરબેક દ્વારા વર્તમાન નાણાકીય કટોકટીનું કારણ ક્રેડિટ કાર્ડ કેવી રીતે સંપત્તિ-સમર્થિત બોન્ડ બની જાય છે. માર્કેટપ્લેસ વિંક, ડેનિસ અને થીબોલ્ટ, આન્દ્રે (2008) માંથી. "એબીએસ, એમબીએસ અને સીડીઓની સરખામણીઃ એક અનુભવજન્ય વિશ્લેષણ", જર્નલ ઓફ સ્ટ્રક્ચર્ડ ફાઇનાન્સ "આશા કે આતંકની સુનામી? ", એલન કોહલર, નવેમ્બર 19,2008. "ધ વોર્નિંગ"-પી. બી. એસ. પરનો એક એપિસોડ જે <આઇ. ડી. 1> ની નાણાકીય કટોકટીના કેટલાક કારણોની ચર્ચા કરે છે જેમાં સી. ડી. ઓ. માર્કેટ બોન્ડ માર્કેટ ડેરિવેટિવ્ઝ (ફાઇનાન્સ) ફિક્સ્ડ-ઇન્કમ સિક્યોરિટીઝ મોર્ગેજ-બેક્ડ સિક્યુરિટી સ્ટ્રક્ચર્ડ ફાઇનાન્સ ફાઇનાન્સિયલ લો યુનાઇટેડ સ્ટેટ્સ હાઉસિંગ બબલનો સમાવેશ થાય છે.