Net capital rule
એકસમાન ચોખ્ખી મૂડીનો નિયમ એ 1975માં યુ. એસ. સિક્યુરિટીઝ એન્ડ એક્સચેન્જ કમિશન ("એસઈસી") દ્વારા બનાવવામાં આવેલો એક નિયમ છે, જે ગ્રાહકો અને અન્ય લેણદારો પ્રત્યેની તેમની નાણાકીય જવાબદારીઓને પહોંચી વળવા માટે બ્રોકર-ડીલરોની ક્ષમતાને સીધી નિયમન કરે છે. બ્રોકર-ડીલર્સ એવી કંપનીઓ છે જે ગ્રાહકો (એટલે કે, દલાલો) અને તેમના પોતાના ખાતાઓ (એટલે કે, ડીલરો) માટે જામીનગીરીઓનો વેપાર કરે છે. આ નિયમ તે પેઢીઓને બજાર ભાવે તેમની જામીનગીરીઓનું મૂલ્ય નક્કી કરવા અને દરેક જામીનગીરીની જોખમ લાક્ષણિકતાઓના આધારે તે મૂલ્યો પર વાળ કાપવા (એટલે કે ડિસ્કાઉન્ટ) લાગુ કરવા માટે જરૂરી છે. જામીનગીરીઓના વાળ કાપવાના મૂલ્યોનો ઉપયોગ બ્રોકર-ડીલરની અસ્કયામતોના લિક્વિડેશન મૂલ્યની ગણતરી કરવા માટે કરવામાં આવે છે કે કેમ તે નક્કી કરવા માટે કે બ્રોકર-ડીલર તેની તમામ બિન-ગૌણ જવાબદારીઓ ચૂકવવા માટે પૂરતી પ્રવાહી સંપત્તિ ધરાવે છે કે કેમ અને જો અસ્કયામતોના લિક્વિડેશનમાં વિલંબ થાય તો ગ્રાહકોને બાકી રહેલી તમામ જવાબદારીઓની ચુકવણી સુનિશ્ચિત કરવા માટે જરૂરી પ્રવાહી સંપત્તિઓ (એટલે કે "ચોખ્ખી મૂડી" જરૂરિયાત) ની "ગાદી" જાળવી રાખે છે કે કેમ. 28 એપ્રિલ, 2004ના રોજ, એસઇસીએ આ સ્થાપિત "વાળ કાપવાની" પદ્ધતિમાંથી મુક્તિ માટે અરજી કરવા માટે સૌથી મોટા બ્રોકર-ડીલરોને (એટલે કે 5 અબજ ડોલરથી વધુની "કામચલાઉ ચોખ્ખી મૂડી" ધરાવતા) મંજૂરી આપવા માટે સર્વસંમતિથી મતદાન કર્યું હતું. એસ. ઇ. સી. ની મંજૂરી મળ્યા પછી, તે કંપનીઓને વ્યાપારી બેંકો દ્વારા ઉપયોગમાં લેવાતા આંતરરાષ્ટ્રીય ધોરણોના આધારે તેમની જામીનગીરીઓ પર વાળ કાપવાની ગણતરી કરવા માટે ગાણિતિક નમૂનાઓનો ઉપયોગ કરવાની મંજૂરી આપવામાં આવી હતી. 2008 થી, 2007-2009 ની નાણાકીય કટોકટી પર ઘણા વિવેચકોએ 2004 ના નિયમમાં ફેરફારને કટોકટીના એક મહત્વપૂર્ણ કારણ તરીકે ઓળખી કાઢ્યો છે, જેના આધારે તેણે અમુક મોટી રોકાણ બેંકો (એટલે કે, બેયર સ્ટર્ન્સ, ગોલ્ડમૅન સૅશ, લેહમેન બ્રધર્સ, મેરિલ લિન્ચ અને મોર્ગન સ્ટેનલી) ને તેમના લાભમાં નાટ્યાત્મક રીતે વધારો કરવાની મંજૂરી આપી હતી (એટલે કે, તેમના દેવું અથવા સંપત્તિ અને તેમની ઇક્વિટીનો ગુણોત્તર). તે કંપનીઓ દ્વારા દાખલ કરવામાં આવેલા નાણાકીય અહેવાલો દર્શાવે છે કે 2004થી 2007 (અને 2008માં) દરમિયાન તેમના લીવરેજ રેશિયોમાં વધારો થયો છે, પરંતુ 2004 પહેલાં તે જ કંપનીઓ દ્વારા દાખલ કરવામાં આવેલા નાણાકીય અહેવાલો દર્શાવે છે કે 2004 પહેલાના વર્ષોમાં પાંચમાંથી ચાર કંપનીઓ માટે લીવરેજ રેશિયો ઊંચો હતો. 2004ના નિયમમાં ફેરફાર હજુ પણ અમલમાં છે. જે કંપનીઓને તેની વાળ કાપવાની ગણતરી પદ્ધતિનો ઉપયોગ કરવા માટે એસ. ઇ. સી. ની મંજૂરી મળી છે તેઓ તે પદ્ધતિનો ઉપયોગ કરવાનું ચાલુ રાખે છે, જે ફેરફારોને આધિન છે જે 1 જાન્યુઆરી, 2010 થી અસરકારક બન્યા હતા. ચોખ્ખી મૂડીનો નિયમ અને 2008ની નાણાકીય કટોકટી 2008ની શરૂઆતથી, ઘણા નિરીક્ષકોએ ટિપ્પણી કરી હતી કે 2004માં એસઈસીના ચોખ્ખા મૂડીના નિયમમાં થયેલા ફેરફારથી રોકાણ બેંકોને તેમનો લાભ વધારવાની મંજૂરી મળી હતી અને આ 2007-2009 ની નાણાકીય કટોકટીમાં કેન્દ્રિય ભૂમિકા ભજવી હતી. આ સ્થિતિનું વર્ણન સૌપ્રથમ 1975માં એસ. ઇ. સી. નો સમાન ચોખ્ખો મૂડી નિયમ અપનાવવામાં આવ્યો તે સમયે એસ. ઇ. સી. ના બજાર નિયમન વિભાગ (વેપાર અને બજારોના વર્તમાન વિભાગનું અગાઉનું નામ) ના નિર્દેશક લી એ. પિકાર્ડ દ્વારા કરવામાં આવ્યું હોવાનું જણાય છે. 8 ઓગસ્ટ, 2008ની ટિપ્પણીમાં, શ્રી પિકાર્ડે લખ્યું હતું કે 2004ના નિયમમાં ફેરફાર પહેલાં, દલાલ-વિક્રેતાઓ તેમના ચોખ્ખા મૂડીના લગભગ 12 ગણા ગુણોત્તર સુધી મર્યાદિત હતા, પરંતુ તેઓ નોંધપાત્ર રીતે નીચા ગુણોત્તર પર કામ કરતા હતા. તેમણે તારણ કાઢ્યું હતું કે, જો તેઓ ચોખ્ખી મૂડીના નિયમને આધીન હોત, જે 2004ના નિયમમાં ફેરફાર પહેલા અસ્તિત્વમાં હતો, તો દલાલ-ડીલરો તેમના મૂડી આધારમાં વધારો કર્યા વિના તેમના ઊંચા દેવાના સ્તરને સહન કરી શક્યા ન હોત. 18 સપ્ટેમ્બર, 2008ના રોજ વ્યાપકપણે ટાંકવામાં આવેલા ન્યૂયોર્ક સન લેખ ("2008 એનવાય સન આર્ટિકલ") માં શ્રી પિકાર્ડને ટાંકવામાં આવ્યા હતા કે એસઈસીના 2004ના નિયમમાં ફેરફાર એ રોકાણ બેંકોમાં મોટી ખોટ થવાનું પ્રાથમિક કારણ હતું. કદાચ 2004ના નિયમ પરિવર્તનની સૌથી પ્રભાવશાળી સમીક્ષા 3 ઓક્ટોબર, 2008ના રોજ ન્યૂયોર્ક ટાઈમ્સના પ્રથમ પૃષ્ઠ પર "એજન્સીના '04 રૂલ લેટ બેંક્સ પાઈલ અપ ન્યૂ ડેટ" ("2008 એનવાય ટાઈમ્સ આર્ટિકલ") શીર્ષક ધરાવતો લેખ હતો. તે લેખમાં રોકાણ બેંકોના "દલાલી એકમો" ને લાગુ પડતા ચોખ્ખા મૂડી નિયમને સમજાવવામાં આવ્યો હતો અને જણાવ્યું હતું કે 2004ના નિયમમાં ફેરફારથી જૂના નિયમમાંથી "મુક્તિ" મળી છે જે તેઓ લઈ શકે તેવા દેવાની રકમને મર્યાદિત કરે છે. લેખ અનુસાર, નિયમમાં ફેરફાર "નુકસાન સામે અનામતમાં રાખેલા અબજો ડોલર" અને રોકાણ બેંકોને નાટ્યાત્મક રીતે તેમના લાભમાં વધારો કરવા તરફ દોરી ગયો. 2008ના અંતમાં અને 2009ની શરૂઆતમાં, એલન બ્લાઇન્ડર, જ્હોન કોફી, નિઆલ ફર્ગ્યુસન અને જોસેફ સ્ટિગ્લિટ્ઝ જેવા અગ્રણી વિદ્વાનોએ સમજાવ્યું હતું કે (1) જૂના ચોખ્ખા મૂડી નિયમ મર્યાદિત રોકાણ બેંક લાભ (ઋણ અને ઇક્વિટીના ગુણોત્તર તરીકે વ્યાખ્યાયિત) થી 12 (અથવા 15) થી 1 અને (2) 2004ના નિયમ પરિવર્તન પછી, જેણે આ પ્રતિબંધને હળવો કર્યો અથવા દૂર કર્યો, રોકાણ બેંક લાભ નાટ્યાત્મક રીતે વધીને 30 અને 40 થી 1 અથવા વધુ થયો. આ વિદ્વાનો દ્વારા ટાંકવામાં આવેલ રોકાણ બેંકનો લાભ એ કોન્સોલિડેટેડ સુપરવાઇઝ્ડ એન્ટિટી હોલ્ડિંગ કંપનીઓ દ્વારા એસ. ઇ. સી. માં દાખલ કરવામાં આવેલા તેમના નાણાકીય અહેવાલોમાં નોંધાયેલો લાભ હતો. ડેનિયલ ગ્રોસે સ્લેટ મેગેઝિનમાં લખ્યું હતુંઃ "જાહેરમાં જતા રોકાણ બેંકોને મોટી થવાની મંજૂરી આપી, જેણે પછી તેમને નિયમનકારી પ્રણાલીને તેમની પસંદગી પ્રમાણે ઢાળવા માટે શક્તિ આપી. કદાચ છેલ્લા દાયકાનો સૌથી વિનાશક નિર્ણય સિક્યુરિટીઝ એન્ડ એક્સચેન્જ કમિશનના 2004ના નિયમમાં ફેરફાર હતો, જેમાં રોકાણ બેંકોને તેમના ખાતા પર લઈ શકાય તેવા દેવાની રકમમાં વધારો કરવાની મંજૂરી આપવામાં આવી હતી-આ પગલું ગેંગ ઓફ ફાઇવના સીઇઓની વિનંતી પર લેવામાં આવ્યું હતું. તેઓ ચોખ્ખી મૂડીના નિયમમાં ફેરફારનો ઉલ્લેખ કરી રહ્યા હતા. SECનો પ્રતિસાદ બેર સ્ટર્ન્સના પતનમાં SECની ભૂમિકાની તપાસના સંબંધમાં, સપ્ટેમ્બર, 2008ના અંતમાં, SECના વેપાર અને બજારોના વિભાગે આ સ્થિતિની પ્રારંભિક રચનાને જાળવી રાખીને પ્રતિક્રિયા આપી હતી (1) તે બેર સ્ટર્ન્સ હોલ્ડિંગ કંપનીમાં લીવરેજને મૂંઝવણમાં મૂકે છે, જે ચોખ્ખા મૂડી નિયમ દ્વારા ક્યારેય નિયંત્રિત ન હતી, ચોખ્ખા મૂડી નિયમ દ્વારા આવરી લેવામાં આવેલી બ્રોકર-ડીલર પેટાકંપનીઓમાં લીવરેજ સાથે, અને (2) 2004ના નિયમમાં ફેરફાર પહેલાં અને પછી 2004ના નિયમમાં ફેરફાર દ્વારા આવરી લેવામાં આવેલા બ્રોકર-ડીલરો ગ્રાહકની લેણાંઓના 2 ટકા જેટલી ચોખ્ખી મૂડીની જરૂરિયાતને આધિન હતા, જે 12 થી 1 લીવરેજ ટેસ્ટ ન હતી. 9 એપ્રિલ, 2009ના ભાષણમાં ("2009 સિરી સ્પીચ") એસ. ઇ. સી. ના વેપાર અને બજારોના વિભાગના તત્કાલીન નિયામક એરિક સિરીએ આ સમજૂતીનો વિસ્તાર કરતા કહ્યું હતું કે (1) 2004ના નિયમમાં ફેરફારથી "મૂળભૂત" ચોખ્ખી મૂડીના નિયમને અસર થઈ ન હતી, જેમાં લાભની મર્યાદા હતી (જોકે તેમાં બ્રોકર-ડીલરનું ઘણું દેવું બાકાત હતું), (2) 1975માં સ્થાપિત "વૈકલ્પિક" ચોખ્ખી મૂડીનો નિયમ જેમાં પાંચ સૌથી મોટી રોકાણ બેંકો (અને અન્ય મોટા બ્રોકર-ડીલરો) ની બ્રોકર-ડીલર પેટાકંપનીઓને લાગુ કરાયેલી સીધી લાભની મર્યાદા ન હતી, અને (3) ચોખ્ખી મૂડીના નિયમના કોઈ પણ સ્વરૂપની રચના (ન તો સંચાલિત) રોકાણ બેંક હોલ્ડિંગ કંપની સ્તરે લાભને મર્યાદિત કરવા માટે કરવામાં આવી ન હતી, જ્યાં લાભ અને વધુ લાભ હતો. જુલાઈ 2009ના અહેવાલમાં, સરકારી જવાબદારી કાર્યાલય ("જી. એ. ઓ".) એ અહેવાલ આપ્યો હતો કે એસ. ઇ. સી. ના કર્મચારીઓએ જી. એ. ઓ. ને જણાવ્યું હતું કે (1) સી. એસ. ઈ. દલાલોએ 2004ના નિયમ પરિવર્તન હેઠળ તે હોદ્દાઓ પર ઓછા વાળ કાપ લાગુ કર્યા પછી મોટી માલિકીની જગ્યાઓ લીધી ન હતી અને (2) તે સી. એસ. ઈ. દલાલો પરનો લાભ ગ્રાહક માર્જિન લોન, પુનઃખરીદી કરારો અને શેર ધિરાણ દ્વારા ચલાવવામાં આવ્યો હતો, જે દરરોજ ચિહ્નિત કરવામાં આવતા હતા અને કોલેટરલ દ્વારા સુરક્ષિત કરવામાં આવતા હતા, જે સી. એસ. ઈ. દલાલોને જો કોઈ જોખમ હોય તો તે ઓછું કરે છે. અહેવાલમાં એમ પણ જણાવવામાં આવ્યું છે કે ભૂતપૂર્વ સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપનીના અધિકારીઓએ જી. એ. ઓ. ને જણાવ્યું હતું કે તેઓ લાભ વધારવા માટે સી. એસ. ઈ. કાર્યક્રમમાં જોડાયા નથી. જી. એ. ઓ. એ પુષ્ટિ કરી હતી કે સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપનીઓમાં નાણાકીય કટોકટી શરૂ થઈ તે પહેલાં 2006ના અંતની સરખામણીએ 1998ના અંતમાં લાભ ઊંચો હતો. જી. એ. ઓ. અહેવાલમાં એસ. ઇ. સી. ના ટિપ્પણી પત્રનો સમાવેશ થાય છે જે 2009ના સિરી ભાષણમાં ઉઠાવવામાં આવેલા મુદ્દાઓની પુષ્ટિ કરે છે અને જણાવે છે કે ટીકાકારોએ 2004ના નિયમમાં ફેરફારને સી. એસ. ઇ. બ્રોકર્સને તેમનો લાભ વધારવાની મંજૂરી આપી છે અથવા નાણાકીય કટોકટીમાં મુખ્ય ફાળો આપનાર તરીકે "ખોટી રીતે વર્ણવ્યો" છે. પત્ર જણાવે છે કે સી. એસ. ઈ. બ્રોકર "કામચલાઉ ચોખ્ખી મૂડી" નું સ્તર "2004ના સુધારા હેઠળ કામ કરવાનું શરૂ કર્યા પછી પ્રમાણમાં સ્થિર રહ્યું હતું અને કેટલાક કિસ્સાઓમાં તેમાં નોંધપાત્ર વધારો થયો હતો". 2004ના નિયમ પરિવર્તનની સ્થિતિ વ્યાપકપણે નોંધવામાં આવી છે કે 2004ના નિયમ પરિવર્તનથી અસરગ્રસ્ત તમામ પાંચ ઇન્વેસ્ટમેન્ટ બેંક હોલ્ડિંગ કંપનીઓ હવે સ્વતંત્ર કંપનીઓ તરીકે અસ્તિત્વમાં નથી અથવા બેંક હોલ્ડિંગ કંપનીઓમાં રૂપાંતરિત થઈ છે. ઓછી નોંધ લેવાતી બાબત એ છે કે મૂળરૂપે તે ઇન્વેસ્ટમેન્ટ બેંક હોલ્ડિંગ કંપનીઓની માલિકી ધરાવતા પાંચ બ્રોકર-ડીલરો 2004ના નિયમ પરિવર્તન દ્વારા સ્થાપિત વૈકલ્પિક ચોખ્ખી મૂડી ગણતરી પદ્ધતિનો ઉપયોગ કરીને SECના ચોખ્ખા મૂડી નિયમ સાથે તેમના પાલનની ગણતરી કરવાનું ચાલુ રાખે છે. 2004ના નિયમમાં ફેરફાર હેઠળ તફાવત એ છે કે તે સી. એસ. ઈ. બ્રોકર્સ (જેમ કે સિટીગ્રુપ ગ્લોબલ માર્કેટ્સ ઇન્ક. અને જે. પી. મોર્ગન સિક્યોરિટીઝ ઇન્ક.) હવે ફેડરલ રિઝર્વ દ્વારા એકીકૃત દેખરેખ હેઠળ બેંક હોલ્ડિંગ કંપનીઓની માલિકી ધરાવે છે, નીચે વર્ણવેલ સી. એસ. ઈ. પ્રોગ્રામ હેઠળ એસ. ઈ. સી. દ્વારા નહીં. નાણાકીય કટોકટી તપાસ પંચ ("એફ. સી. આઈ. સી".) સમક્ષ 14 જાન્યુઆરી, 2010ની સુનાવણી માટે તૈયાર કરેલી જુબાનીમાં, એસ. ઈ. સી. ના અધ્યક્ષ મેરી શાપિરોએ જણાવ્યું હતું કે એસ. ઈ. સી. ના કર્મચારીઓએ ડિસેમ્બર 2009માં સી. એસ. ઈ. બ્રોકર્સને જાણ કરી હતી કે "તેઓ આ બ્રોકર-ડીલરોને ચોખ્ખી મૂડીની જરૂરિયાતોની ગણતરી કરવા માટે નાણાકીય મોડલનો ઉપયોગ કરવાને બદલે ઓછા પ્રવાહી ગીરો અને અન્ય સંપત્તિ-સમર્થિત સિક્યોરિટીઝ સ્થિતિ પર પ્રમાણિત ચોખ્ખા મૂડી શુલ્ક લેવાની જરૂર પડશે". ગૃહ નાણાકીય સેવાઓ સમિતિ સમક્ષ 20 એપ્રિલ, 2010ની સુનાવણી માટે તૈયાર કરેલી જુબાનીમાં અધ્યક્ષ શાપિરોએ આ સમજૂતીને પુનરાવર્તિત કરી હતી અને ઉમેર્યું હતું કે નવી જરૂરિયાતો 1 જાન્યુઆરી, 2010થી અમલમાં આવી છે. તેમણે એમ પણ જણાવ્યું હતું કે એસઈસી સમીક્ષા કરી રહ્યું છે કે શું 2004ના નિયમ પરિવર્તન દ્વારા સ્થાપિત "વૈકલ્પિક ચોખ્ખી મૂડી ગણતરી" પ્રણાલીમાં "નોંધપાત્ર ફેરફાર થવો જોઈએ" અને વધુ સામાન્ય રીતે તમામ દલાલ-ડીલરો માટે લઘુતમ ચોખ્ખી મૂડીની જરૂરિયાતો વધારવી જોઈએ કે કેમ. ચોખ્ખી મૂડીના નિયમની પૃષ્ઠભૂમિ અને તેને અપનાવવો 1967થી 1970ના સમયગાળા દરમિયાન નાણાકીય બજાર અને દલાલોની રેકોર્ડ રાખવાની કટોકટીને પગલે 1975માં એસ. ઇ. સી. નો "યુનિફોર્મ નેટ કેપિટલ રૂલ" ("મૂળભૂત પદ્ધતિ") અપનાવવામાં આવ્યો હતો. એ જ 1975 ના પ્રકાશનમાં કે જેણે મૂળભૂત પદ્ધતિ અપનાવી હતી, SEC એ "ચોક્કસ દલાલો અને ડીલરો માટે વૈકલ્પિક ચોખ્ખી મૂડી આવશ્યકતા" ("વૈકલ્પિક પદ્ધતિ") ની સ્થાપના કરી હતી. એસઇસીએ 1944થી ચોખ્ખી મૂડીનો નિયમ જાળવી રાખ્યો હતો, પરંતુ ન્યૂ યોર્ક સ્ટોક એક્સચેન્જ (એનવાયએસઇ) જેવા ઓળખ કરાયેલા એક્સચેન્જો દ્વારા લાદવામાં આવેલી "વધુ વ્યાપક" મૂડી જરૂરિયાતોને આધિન બ્રોકર-ડીલરોને મુક્તિ આપી હતી. 1975ના એકસમાન ચોખ્ખી મૂડીના નિયમમાં વર્તમાન SEC ચોખ્ખી મૂડીના નિયમની ઘણી વિશેષતાઓને ચાલુ રાખવામાં આવી હતી, પરંતુ NYSE ચોખ્ખી મૂડીના નિયમની અન્ય (વધુ કડક) જરૂરિયાતોને અપનાવવામાં આવી હતી. નિયમ બ્રોકર-ડીલરોને લાગુ પડે છે, તેમની પેરેન્ટ હોલ્ડિંગ કંપનીઓને નહીં, બ્રોકર-ડીલરોને મૂળભૂત પદ્ધતિ અને વૈકલ્પિક પદ્ધતિ બંને લાગુ પડે છે. કોઈ પણ સમયે એસ. ઇ. સી. એ બ્રોકર-ડીલરની માલિકી ધરાવતી કંપની પર ચોખ્ખી મૂડીની જરૂરિયાત લાદવામાં આવી ન હતી. દલાલો ગ્રાહકોના ખાતા માટે જામીનગીરીઓ ખરીદે છે અને વેચે છે. 1934ના પ્રતિભૂતિ વિનિમય કાયદાએ એસ. ઇ. સી. ને બ્રોકર-ડીલરોની નાણાકીય સ્થિતિને નિયંત્રિત કરવાની સત્તા આપી હતી જેથી ગ્રાહકોને ખાતરી મળી શકે કે તેમનો બ્રોકર તેમના પ્રત્યેની તેની જવાબદારીઓને પૂર્ણ કરી શકે છે. બ્રોકર-ડીલરોની માલિકી ધરાવતી હોલ્ડિંગ કંપનીઓને અન્ય "અનિયંત્રિત" કંપનીઓની જેમ ગણવામાં આવતી હતી, જેમાં પક્ષો કંપનીની નાણાકીય સ્થિતિની નિયમનકારી દેખરેખ દ્વારા પૂરી પાડવામાં આવેલી ખાતરી વિના તેમના પોતાના ચુકાદાઓના આધારે ધિરાણ આપે છે. વ્યવહારમાં, આવી નાણાકીય સ્થિતિ પર "સ્વતંત્ર તપાસ" રેટિંગ એજન્સીઓ બની હતી. તેમની વેપારી અને અન્ય ધિરાણ સંવેદનશીલ પ્રવૃત્તિઓ હાથ ધરવા માટે, મોટી રોકાણ બેંક હોલ્ડિંગ કંપનીઓએ આવી પ્રવૃત્તિઓ માટે જરૂરી માનવામાં આવતા ઓછામાં ઓછા "એ" ક્રેડિટ રેટિંગ હાંસલ કરવા માટે તેમનો લાભ અને એકંદર નાણાકીય સ્થિતિનું સંચાલન કર્યું હતું. સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપની બની ગયેલી દરેક રોકાણ બેન્કોએ "ચોખ્ખા લાભ" પગલાંના મહત્વ પર ભાર મૂક્યો હતો, જેમાં "ચોખ્ખી અસ્કયામતો" નક્કી કરવામાં કોલેટરલાઇઝ્ડ ગ્રાહક ધિરાણ વ્યવસ્થા અને અન્ય "ઓછા જોખમ" ધરાવતી અસ્કયામતોને બાકાત રાખવામાં આવી હતી. આ ચોખ્ખા લાભ ગુણોત્તરનો ઉપયોગ એક રેટિંગ એજન્સી દ્વારા રોકાણ બેંકની મૂડીની મજબૂતાઈનું મૂલ્યાંકન કરવા માટે કરવામાં આવ્યો હતો અને કુલ અસ્કયામતો અને શેરધારકોની ઇક્વિટીમાંથી ગણવામાં આવતા "કુલ લાભ" ગુણોત્તર કરતાં ઘણો ઓછો લાભ ગુણોત્તર પેદા કર્યો હતો. ચોખ્ખી મૂડી નિયમના લક્ષ્યાંકો અને પરીક્ષણો સેલ્ફ લિક્વિડેશન સિદ્ધાંત એસઇસીએ જણાવ્યું છે કે ચોખ્ખી મૂડી નિયમનો હેતુ "દરેક દલાલ-વેપારીને દરેક સમયે પ્રવાહી અસ્કયામતો અથવા ચોખ્ખી મૂડીના નિર્દિષ્ટ લઘુતમ સ્તરને જાળવવાની જરૂર છે, જે પેઢીને સક્ષમ કરવા માટે પૂરતી છે જે તેની લઘુતમ જરૂરિયાતથી નીચે આવે છે. મૂળભૂત પદ્ધતિ દલાલ-વેપારીની આવી "પ્રવાહી અસ્કયામતો" ને તેની મોટાભાગની અસુરક્ષિત દેવાની સામે માપીને આ લક્ષ્ય સુધી પહોંચવાનો પ્રયાસ કરે છે. "પ્રવાહી અસ્કયામતો" તે અસુરક્ષિત દેવાની સંપૂર્ણ ચુકવણીને આવરી લેવા માટે "ગાદી" તરીકે કામ કરે છે. તેના બદલે વૈકલ્પિક પદ્ધતિ ગ્રાહકો દ્વારા બ્રોકર-ડીલરની જવાબદારીઓ સામે "પ્રવાહી અસ્કયામતો" ને માપે છે. "પ્રવાહી અસ્કયામતો" દલાલો-વેપારી દ્વારા ગ્રાહકો દ્વારા તેને ચૂકવવામાં આવેલી સંપૂર્ણ રકમની વસૂલાત માટે "ગાદી" તરીકે કામ કરે છે. મૂળભૂત અને વૈકલ્પિક પદ્ધતિઓ આ વિવિધ પરીક્ષણો સાથે સમાપ્ત થાય છે, તેમ છતાં બંનેની શરૂઆત દલાલ-વેપારીને તેની "ચોખ્ખી મૂડી" ની ગણતરી કરવાની જરૂર પડે છે. આવું કરવા માટે, બ્રોકર-ડીલર પહેલા બજારની જામીનગીરીઓ અને અન્ય અસ્કયામતોને ચિહ્નિત કરીને સામાન્ય રીતે સ્વીકૃત હિસાબી સિદ્ધાંતો ("જીએએપી") હેઠળ તેની ઇક્વિટીની ગણતરી કરે છે અને પછી તે ગણતરીને તેની પાસે રહેલી "તરલ અસ્કયામતો" ની રકમ દ્વારા ઘટાડે છે. દલાલ-વેપારી આ કુલમાં તેના પર બાકી રહેલા કોઈપણ "લાયકાત ધરાવતા ગૌણ ઋણ" ની રકમ ઉમેરે છે. આ પ્રારંભિક રકમ દલાલ-વેપારીની "કામચલાઉ ચોખ્ખી મૂડી" છે. "કામચલાઉ ચોખ્ખી મૂડી" ની ગણતરી કર્યા પછી દલાલ-વેપારી તેમના બજાર મૂલ્યમાં ટકાવારી ઘટાડા ("વાળ કાપવા") ના આધારે તેની જામીનગીરીઓના મૂલ્યમાં વધુ ઘટાડો કરીને તે રકમને સમાયોજિત કરે છે. સુરક્ષા માટે લાગુ કરાયેલ "વાળ કાપવાની" રકમ તેની કથિત "જોખમ લાક્ષણિકતાઓ" પર આધારિત હોય છે. ઉદાહરણ તરીકે, સ્ટોક પોર્ટફોલિયોમાં 15 ટકા વાળ કાપવામાં આવશે, જ્યારે 30 વર્ષના યુ. એસ. ટ્રેઝરી બોન્ડમાં, કારણ કે તે ઓછું જોખમી છે, 6 ટકા વાળ કાપવામાં આવશે. સિદ્ધાંતમાં, શૂન્ય કરતાં વધુ "ચોખ્ખી મૂડી" ની ગણતરીનો અર્થ એ થશે કે દલાલ-વેપારીની માલિકીની "પ્રવાહી અસ્કયામતો" તેની તમામ જવાબદારીઓ ચૂકવવા માટે વેચી શકાય છે, પછી ભલે તે બાકી ન હોય, કોઈપણ લાયકાત ધરાવતા ગૌણ દેવું સિવાય કે જેને ચોખ્ખી મૂડી નિયમ ઇક્વિટી તરીકે ગણવામાં આવે છે. તેમ છતાં, મૂળભૂત અને વૈકલ્પિક પદ્ધતિ બંનેએ બીજું પગલું લાદ્યું હતું, જેમાં દલાલ-વેપારીઓએ "સંભવિત બજાર, ધિરાણ અને અન્ય જોખમોને આવરી લેવા માટે જવાબદારીઓ કરતાં વધુ પ્રવાહી અસ્કયામતોની ગણતરી કરવી જરૂરી હતી, જો તેમને ફડચામાં લેવાની જરૂર હોય તો". આ ગાદીનો ઉપયોગ ચાલુ સંચાલન ખર્ચ ચૂકવવા માટે પણ થઈ શકે છે, જ્યારે બ્રોકર-ડીલરનું લિક્વિડેશન થાય છે, જે ખાસ કરીને નાના બ્રોકર-ડીલરો માટે જરૂરી ચોખ્ખી મૂડીની નાની ચોક્કસ ડોલરની રકમ સાથે મહત્વપૂર્ણ મુદ્દો છે. કારણ કે જરૂરી ચોખ્ખી મૂડીની રકમ બ્રોકર-ડીલરના સતત સંચાલન ખર્ચને આવરી લેવા માટે "ગાદી" અથવા "બફર" છે કારણ કે તે ફડચામાં જાય છે અને ચોખ્ખી મૂડીની ગણતરીમાં પહેલેથી જ છૂટ આપવામાં આવેલી અસ્કયામતો વેચવામાં કોઈ અપવાદરૂપ નુકસાન થાય છે, ચોખ્ખી મૂડીનું જરૂરી સ્તર ઉપરના વિભાગ 1 માં ટીકાકારો દ્વારા વર્ણવેલ (અથવા ધારવામાં આવેલી) કરતાં ઘણી વધુ મર્યાદિત રકમની જવાબદારીઓ અથવા અસ્કયામતો સામે માપવામાં આવે છે. મૂળભૂત પદ્ધતિ અને વૈકલ્પિક પદ્ધતિ બંનેમાં "બીજું પગલું" આ માપ બનાવે છે. આંશિક અસુરક્ષિત દેવાની મર્યાદા તરીકે મૂળભૂત પદ્ધતિ આ બીજા પગલા માટે, મૂળભૂત પદ્ધતિએ પરંપરાગત જવાબદારી કવરેજ પરીક્ષણ અપનાવ્યું હતું જે લાંબા સમયથી ન્યૂયોર્ક સ્ટોક એક્સચેન્જ ("એનવાયએસઇ") અને અન્ય "સ્વ-નિયમનકારી" એક્સચેન્જો દ્વારા તેમના સભ્યો પર અને એસઈસી દ્વારા દલાલ-ડીલરો પર લાદવામાં આવ્યું હતું જે આવા વિનિમયના સભ્યો ન હતા. તે અભિગમનો ઉપયોગ કરીને, એસ. ઇ. સી. એ જરૂરી હતું કે મૂળભૂત પદ્ધતિને આધિન બ્રોકર-ડીલર તેની "એકંદર દેવું" ના ઓછામાં ઓછા 6-2/3% જેટલી "ચોખ્ખી મૂડી" જાળવી રાખે. આને સામાન્ય રીતે 15 થી 1 લીવરેજ મર્યાદા તરીકે ઓળખવામાં આવે છે, કારણ કે તેનો અર્થ એ છે કે "એકંદર દેવું" "ચોખ્ખી મૂડી" ની રકમ કરતાં 15 ગણાથી વધુ ન હોઈ શકે. "એકંદર દેવું", જોકે, "પર્યાપ્ત સુરક્ષિત દેવું", ગૌણ દેવું અને અન્ય ચોક્કસ જવાબદારીઓને બાકાત રાખે છે, જેથી મૂળભૂત પદ્ધતિ પણ GAAP નાણાકીય નિવેદનમાંથી ગણતરી કરાયેલ બ્રોકર-ડીલરનો એકંદર લાભ 15 થી 1 સુધી મર્યાદિત ન રહે. વ્યવહારમાં, દલાલ-વેપારીઓને પુનઃખરીદી કરારો અને સુરક્ષિત ઋણના અન્ય સ્વરૂપો દ્વારા ભારે નાણાં પૂરા પાડવામાં આવે છે. GAAP બેલેન્સ શીટમાંથી ગણતરી કરાયેલ તેમનો લાભ સામાન્ય રીતે તેમની "એકંદર ઋણ" અને "ચોખ્ખી મૂડી" ના ગુણોત્તર કરતાં વધારે (સંભવતઃ ઘણો વધારે) હશે, જે મૂળભૂત પદ્ધતિ દ્વારા ચકાસાયેલ "લાભ" ગુણોત્તર છે. "એકંદર ઋણ" પરીક્ષણમાંથી સુરક્ષિત ઋણનું આ બાકાત એ ઉપરના વિભાગ 2.1 માં વર્ણવેલ ચોખ્ખા લાભની ગણતરીમાં ચોક્કસ સુરક્ષિત ઋણને બાકાત રાખવાના રેટિંગ એજન્સીના અભિગમ કરતાં વ્યાપક છે, પરંતુ તે સમાન છે. ગ્રાહક પ્રાપ્ત કરી શકાય તેવી મર્યાદા તરીકે વૈકલ્પિક પદ્ધતિ બ્રોકર-ડીલરો માટે વૈકલ્પિક પદ્ધતિ વૈકલ્પિક હતી જે ગ્રાહક અસ્કયામતો માટે SECના 1972ના વિભાજન નિયમો દ્વારા સ્થાપિત "ગ્રાહક અનામત સૂત્ર" અનુસાર ગ્રાહકો દ્વારા બાકી "એકંદર ડેબિટ વસ્તુઓ" ની ગણતરી કરે છે. તેના બીજા પગલા હેઠળ, વૈકલ્પિક પદ્ધતિનો ઉપયોગ કરતા બ્રોકર-ડીલરે બ્રોકર-ડીલરને ગ્રાહકો દ્વારા બાકી "એકંદર ડેબિટ વસ્તુઓ" ના ઓછામાં ઓછા 4 ટકા જેટલી "ચોખ્ખી મૂડી" જાળવવી જરૂરી હતી. આ અભિગમ ધારવામાં આવે છે કે ગ્રાહકો દ્વારા બાકી નીકળતી રકમની રસીદોનો ઉપયોગ "પ્રવાહી અસ્કયામતો" ધરાવતી ચોખ્ખી મૂડીની ગાદી સાથે, તેના ગ્રાહકો પ્રત્યે બ્રોકર-ડીલરની જવાબદારીઓને સંતોષવા માટે અને બ્રોકર-ડીલરના વ્યવસાયના લિક્વિડેશનમાં કોઈપણ વહીવટી ખર્ચને પહોંચી વળવા માટે કરવામાં આવશે. બ્રોકર-ડીલરની "પ્રવાહી અસ્કયામતો" ના સ્વરૂપમાં ચોખ્ખી મૂડી, જોકે, ગ્રાહકોના વિશિષ્ટ લાભ માટે અલગથી એસ્ક્રો કરવાની જરૂર નહોતી. વૈકલ્પિક પદ્ધતિ દલાલ-વેપારીના એકંદર લાભને સીધા નિયંત્રિત કરતી ન હતી. એસઇસીએ ચોખ્ખો મૂડી નિયમ અપનાવવામાં સમજાવ્યું તેમ, વૈકલ્પિક પદ્ધતિ "અન્ય લેણદારોને સૂચવે છે કે જેમની સાથે દલાલ અથવા વેપારી વ્યવહાર કરી શકે છે કે ગ્રાહકોની સુરક્ષા માટે જરૂરી તેની પ્રવાહી સંપત્તિનો કેટલો હિસ્સો દલાલ અથવા વેપારીની અન્ય પ્રતિબદ્ધતાઓને પહોંચી વળવા માટે ઉપલબ્ધ છે". 1982માં વૈકલ્પિક પદ્ધતિ હેઠળ જરૂરી ચોખ્ખી મૂડી ઘટાડીને ગ્રાહકોના દેવાના 2 ટકા કરવામાં આવી હતી. આનો અર્થ એ થયો કે ગ્રાહકની લેવડ-દેવડ બ્રોકર-ડીલરની ચોખ્ખી મૂડી કરતાં 50 ગણી વધી ન શકે. ન તો 2 ટકા કે ન તો 4 ટકા જરૂરી ચોખ્ખી મૂડી પર અસ્કયામતો પર પરિણામી ગર્ભિત 25 થી 1 અથવા 50 થી 1 લાભની મર્યાદા દલાલ-વેપારીની એકંદર અસ્કયામતોને લાગુ પડતી નથી. 2 ટકા અથવા 4 ટકા મૂડીની જરૂરિયાત માત્ર ગ્રાહક અસ્કયામતો માટે હતી (એટલે કે, ગ્રાહકો દ્વારા દલાલ-વેપારીને ચૂકવવાની રકમ). પ્રારંભિક ચેતવણીની જરૂરિયાતો 2009ના સિરી સ્પીચે નોંધ્યું હતું કે ચોખ્ખી મૂડીના નિયમ હેઠળ "પ્રારંભિક ચેતવણીની જરૂરિયાતો" એ સી. એસ. ઈ. દલાલો માટે "અસરકારક મર્યાદા" હતી. 2004ના નિયમ પરિવર્તનમાં સી. એસ. ઈ. બ્રોકર્સ માટે સ્થાપિત 5 અબજ ડોલરની કામચલાઉ ચોખ્ખી મૂડી અહેવાલની જરૂરિયાત ઉપરાંત, એસ. ઈ. સી. એ 2004 પહેલાં અને પછી એસ. ઈ. સી. ને "પ્રારંભિક ચેતવણી" નોટિસની જરૂર હતી જો બ્રોકર-ડીલરની ચોખ્ખી મૂડી જરૂરી લઘુત્તમ કરતાં ચોક્કસ સ્તરથી નીચે આવી જાય જે બ્રોકર-ડીલર લિક્વિડેશનને ટ્રિગર કરશે. આવી સૂચના આપ્યા પછી, દલાલ-વેપારી નજીકથી દેખરેખ હેઠળ રહેશે અને તેને મૂડી વિતરણ કરવા પર પ્રતિબંધ મૂકવામાં આવશે. જો તેઓ પ્રારંભિક ચેતવણીની જરૂરિયાતને ટ્રિગર કરશે તો આવા વિતરણો પર પણ પ્રતિબંધ છે. જો તેની ચોખ્ખી મૂડી બ્રોકર-ડીલરની સંપૂર્ણ ડોલર લઘુતમ જરૂરિયાત કરતાં 120% કરતાં ઓછી થઈ જાય તો દરેક બ્રોકર-ડીલરે "પ્રારંભિક ચેતવણી" જારી કરવી જરૂરી હતી. મૂળભૂત પદ્ધતિનો ઉપયોગ કરતા દલાલ-ડીલરો માટે "પ્રારંભિક ચેતવણી" જરૂરી હતી જો તેમનું "એકંદર દેવું" તેમની "ચોખ્ખી મૂડી" ની રકમ કરતાં 12 ગણું વધારે થઈ જાય. 2009 સિર્રી સ્પીચ સૂચવે છે કે બ્રોકર-ડીલરો 12 થી 1 લીવરેજ મર્યાદાને આધીન હતા તેવી વ્યાપક રીતે જણાવેલી દરખાસ્ત માટે આ સંભવિત સ્રોત છે. વૈકલ્પિક પદ્ધતિનો ઉપયોગ કરતા બ્રોકર-ડીલરો માટે, જેમ કે તમામ સી. એસ. ઈ. બ્રોકરો માટે, જો તેમની "એકંદર ડેબિટ વસ્તુઓ" તેમની ચોખ્ખી મૂડીના 20 ગણાથી વધુ થઈ જાય (એટલે કે, જો ચોખ્ખી મૂડી કુલ ડેબિટ વસ્તુઓના ઓછામાં ઓછી 5 ટકા જેટલી ન હોય) તો "પ્રારંભિક ચેતવણી" ની જરૂરિયાત હતી. ચોખ્ખી મૂડીના નિયમ હેઠળ 1975 પછીનો અનુભવ એકસમાન ચોખ્ખી મૂડીનો નિયમ 1975માં દલાલી ઉદ્યોગમાં મોટા પરિવર્તનના સમયે રજૂ કરવામાં આવ્યો હતો. નિશ્ચિત કમિશનના સમકાલીન નાબૂદીને ઘણીવાર દલાલની નફાકારકતામાં ઘટાડો કરવા અને "માલિકીના વેપાર" અને અન્ય "મુખ્ય વ્યવહારો" પર વધુ ભાર મૂકવા તરફ દોરી જવા તરીકે ટાંકવામાં આવે છે. એસઇસીએ એકસમાન ચોખ્ખી મૂડીનો નિયમ લાગુ કર્યા પછી બ્રોકર-ડીલરનો લાભ વધ્યો હતો. એસઇસીએ 1975માં એકસમાન ચોખ્ખી મૂડીનો નિયમ લાગુ કર્યા પછી બ્રોકર-ડીલરો પર એકંદર લાભ વધ્યો હોવાનું નોંધાયું હતું. 1980ના પ્રકાશનમાં ચોખ્ખી મૂડીની ગણતરી માટે ઉપયોગમાં લેવાતા "વાળ કાપવા" માં ફેરફારની દરખાસ્ત કરવામાં આવી હતી, જેમાં એસઇસીએ નોંધ્યું હતું કે 1974 અને 1975માં બ્રોકર-ડીલરનો એકંદર લાભ 7.44 અને 7.45 થી વધીને 1 ડેટ ટુ ઇક્વિટી રેશિયો હતો, જે 1979માં 17.95 થી 1નો ગુણોત્તર હતો. જી. એ. ઓ. એ શોધી કાઢ્યું હતું કે 1991 સુધીમાં તેર મોટા બ્રોકર-ડીલરો માટે સરેરાશ લીવરેજ રેશિયો 27 થી 1 હતો. નવ વચ્ચેની સરેરાશ તેનાથી પણ વધારે હતી. મોટા બ્રોકર-ડીલરો વૈકલ્પિક પદ્ધતિનો ઉપયોગ કરે છે તે જ 1980 એસ. ઇ. સી. રીલીઝે ચોખ્ખા મૂડી નિયમના અમલીકરણમાં સ્પષ્ટ તફાવત નોંધ્યો હતો. મોટાભાગના દલાલ-વેપારીઓએ મૂળભૂત પદ્ધતિનો ઉપયોગ કર્યો હતો. મોટા બ્રોકર-ડીલરો, જે ગ્રાહકોના બેલેન્સમાં વધુને વધુ હિસ્સો ધરાવતા હતા, તેમણે વૈકલ્પિક પદ્ધતિનો ઉપયોગ કર્યો હતો. આ વિભાજનને પ્રતિબિંબિત કરતા, ઇન્વેસ્ટમેન્ટ બેંક હોલ્ડિંગ કંપનીઓની માલિકીના તમામ મોટા બ્રોકર-ડીલરોએ વૈકલ્પિક પદ્ધતિનો ઉપયોગ કર્યો હતો, જે નીચે વર્ણવેલ 2004ના નિયમમાં ફેરફાર પછી સી. એસ. ઈ. બ્રોકર્સ બન્યા હતા. વૈકલ્પિક પદ્ધતિ અપનાવવામાં બે માન્ય અવરોધો છે. પ્રથમ, જો બ્રોકર-ડીલર તેની ગ્રાહક પ્રવૃત્તિઓને મર્યાદિત કરે તો વૈકલ્પિક પદ્ધતિ હેઠળ $250,000 ની સંપૂર્ણ લઘુતમ ચોખ્ખી મૂડીની જરૂરિયાત મૂળભૂત પદ્ધતિ હેઠળ ઓછી હોઈ શકે છે. આ ઘણા નાના દલાલ-વેપારીઓને વૈકલ્પિક પદ્ધતિ અપનાવતા અટકાવે છે. બીજું, વૈકલ્પિક પદ્ધતિ અપનાવવા માટે બ્રોકર-ડીલરે SEC નિયમ 15c3-3 દ્વારા નિર્દિષ્ટ "ગ્રાહક અનામત સૂત્ર" હેઠળ ગ્રાહકો દ્વારા બાકી "એકંદર ડેબિટ બેલેન્સ" ની ગણતરી કરવી આવશ્યક છે. ઘણા નાના દલાલ-વેપારીઓ ગ્રાહક અનામત સૂત્રના પાલનની "સંપૂર્ણ ગણતરી" કરવા માટે કાર્યકારી ક્ષમતાઓ બનાવવાને બદલે નિયમ 15સી3-3 જરૂરિયાતોમાંથી ત્રણ મુક્તિઓમાંથી એકનું પાલન કરવાનું પસંદ કરે છે. આ મુક્તિઓ ગ્રાહક ભંડોળ અને જામીનગીરીઓનું સંચાલન કરવાની દલાલ-વેપારીની ક્ષમતા પર કડક મર્યાદાઓ લાદે છે. સી. એસ. ઈ. ના દલાલોને કોઈ પણ વિચારણા લાગુ પડતી ન હતી. તેમની પાસે અબજો ડોલરની ચોખ્ખી મૂડી હતી, હજારો ડોલરની નહીં. તેઓએ ગ્રાહક દલાલી પ્રવૃત્તિઓ હાથ ધરી હતી જેમાં નિયમ 15c3-3 હેઠળ ગ્રાહક અનામત સૂત્રની સંપૂર્ણ ગણતરીની જરૂર હતી. તેઓએ વૈકલ્પિક પદ્ધતિનો ઉપયોગ કર્યો હતો અને સી. એસ. ઈ. કાર્યક્રમ અપનાવતા પહેલા ઘણા વર્ષો સુધી આમ કર્યું હતું. આનાથી તેમની ચોખ્ખી મૂડીની જરૂરિયાતમાં ઘટાડો થયો. 2004માં ચોખ્ખી મૂડીના નિયમમાં ફેરફાર 2004માં એસઇસીએ ચોખ્ખી મૂડીના નિયમમાં સુધારો કરીને "કામચલાઉ ચોખ્ખી મૂડી" માં ઓછામાં ઓછા $5 અબજ ધરાવતા દલાલ-વેપારીઓને "વાળ કાપવા" ની ગણતરી માટે સ્થાપિત પદ્ધતિમાંથી "મુક્તિ" માટે અરજી કરવાની અને "બેસલ સ્ટાન્ડર્ડ્સ" દ્વારા વ્યાપારી બેંકો માટે અધિકૃત ઐતિહાસિક ડેટા આધારિત ગાણિતિક નમૂનાઓ અને દૃશ્ય પરીક્ષણનો ઉપયોગ કરીને તેમની ચોખ્ખી મૂડીની ગણતરી કરવાની મંજૂરી આપી હતી. બેરી રિથોલ્ટ્ઝના જણાવ્યા અનુસાર, આ નિયમ બેર સ્ટર્ન્સ મુક્તિ તરીકે ઓળખાતો હતો. "વાળ કાપવાની" ગણતરી માટેની પરંપરાગત પદ્ધતિમાંથી આ "મુક્તિ" આખરે બેર સ્ટર્ન્સ, ચાર મોટી રોકાણ બેંક કંપનીઓ (એટલે કે, લેહમેન બ્રધર્સ, મેરિલ લિન્ચ, મોર્ગન સ્ટેનલી અને ગોલ્ડમૅન સૅશ) અને બે વ્યાપારી બેંક કંપનીઓ (એટલે કે, સિટીગ્રુપ અને જેપી મોર્ગન ચેઝ) ને આવરી લે છે. એવું સૂચન કરવામાં આવ્યું છે કે ગોલ્ડમૅન સૅશના તત્કાલીન ચીફ એક્ઝિક્યુટિવ ઓફિસર હેનરી પોલ્સને આ "મુક્તિઓ" ને મંજૂરી આપતા નિયમમાં ફેરફાર માટે "લોબિંગ ચાર્જ" માં "આગેવાની" કરી હતી. એસઇસીને અપેક્ષા હતી કે આ ફેરફાર તે બ્રોકર-ડીલરો દ્વારા ગણવામાં આવતી ચોખ્ખી મૂડીની રકમમાં નોંધપાત્ર વધારો કરશે. આ બ્રોકર-ડીલરોની પેરેન્ટ હોલ્ડિંગ કંપનીઓને વ્યવસાયની અન્ય લાઇનમાં પરિણામી "વધારાની" ચોખ્ખી મૂડી ફરીથી ગોઠવવાની મંજૂરી આપશે. આ અસરને ઘટાડવા માટે, એસઇસીએ આવા દલાલો માટે 500 મિલિયન ડોલરની નવી લઘુતમ ચોખ્ખી મૂડી (અને 1 અબજ ડોલરની "કામચલાઉ ચોખ્ખી મૂડી") ની જરૂરિયાત અપનાવી હતી અને વધુ મહત્ત્વની વાત એ હતી કે, જો તેની "કામચલાઉ ચોખ્ખી મૂડી" 5 અબજ ડોલરથી ઓછી થઈ જાય તો દરેકને એસઇસીને "પ્રારંભિક ચેતવણી" આપવાની જરૂર હતી. અગાઉ, તેમની લઘુતમ ચોખ્ખી મૂડીની જરૂરિયાત માત્ર $250,000 હતી, જેમાં પ્રારંભિક ચેતવણીની જરૂરિયાત $300,000 હતી, જો કે આવા મોટા બ્રોકર-ડીલરો માટે સંબંધિત લઘુતમ રકમ ઘણી મોટી રકમ હતી, જે કુલ ડેબિટ વસ્તુઓના 2 ટકાની ચોખ્ખી મૂડી જાળવવાની જરૂરિયાતને પરિણામે હતી, જેમાં કુલ ડેબિટ બેલેન્સના 5 ટકાની પ્રારંભિક ચેતવણીની જરૂરિયાત હતી. એસઇસીએ સીએસઈ બ્રોકર્સને "એવી અસ્કયામતો કે જેના માટે કોઈ તૈયાર બજાર નથી" નો સમાવેશ કરીને "કામચલાઉ ચોખ્ખી મૂડી" ની ગણતરી કરવાની મંજૂરી પણ આપી હતી, જે હદ સુધી એસઇસીએ તે હોદ્દા માટે વાળ કાપવા માટે સીએસઈ બ્રોકરના ગાણિતિક નમૂનાઓના ઉપયોગને મંજૂરી આપી હતી. નિયમ પરિવર્તન દ્વારા સંબોધવામાં આવેલા મુદ્દાઓ 2004માં ચોખ્ખી મૂડીના નિયમમાં થયેલા ફેરફારમાં બે મુદ્દાઓનો જવાબ આપવામાં આવ્યો હતો. સૌપ્રથમ, યુરોપિયન યુનિયન ("ઇયુ") એ 2002માં નાણાકીય સમૂહ નિર્દેશ અપનાવ્યો હતો, જે 2004માં સભ્ય દેશો દ્વારા કાયદામાં લાગુ થયા પછી 1 જાન્યુઆરી, 2005થી અમલમાં આવશે. આ નિર્દેશમાં અનિયંત્રિત નાણાકીય (એટલે કે, બેંક, વીમા અથવા સિક્યોરિટીઝ) હોલ્ડિંગ કંપનીઓ માટે પૂરક દેખરેખની જરૂર હતી જે નિયંત્રિત સંસ્થાઓ (જેમ કે બ્રોકર-ડીલર) ને નિયંત્રિત કરતી હતી. જો સંબંધિત હોલ્ડિંગ કંપની EU દેશમાં સ્થિત ન હોય, તો EU સભ્ય દેશ બિન-EU હોલ્ડિંગ કંપનીને પૂરક દેખરેખમાંથી મુક્તિ આપી શકે છે જો તે નક્કી કરે કે હોલ્ડિંગ કંપનીનો ગૃહ દેશ "સમકક્ષ" દેખરેખ પ્રદાન કરે છે. બીજો મુદ્દો એ હતો કે યુ. એસ. બ્રોકર-ડીલર્સના સ્પર્ધકોને આંતરરાષ્ટ્રીય સ્તરે લાગુ પડતા તેના આધારે બ્રોકર-ડીલરના મૂડી ધોરણોને કેવી રીતે અને કેવી રીતે લાગુ કરવા. તે ધોરણો ("બેસલ સ્ટાન્ડર્ડ્સ") બેસલ કમિટી ઓન બેંકિંગ સુપરવિઝન દ્વારા સ્થાપિત કરવામાં આવ્યા હતા અને ચોખ્ખા મૂડી નિયમમાં તેમની અરજી અંગે 1997 માં એસઈસી દ્વારા બહાર પાડવામાં આવેલા "કન્સેપ્ટ રિલીઝ" નો વિષય હતો. યુનાઇટેડ સ્ટેટ્સમાં ઇન્વેસ્ટમેન્ટ બેંક હોલ્ડિંગ કંપનીઓ માટે કોઈ એકીકૃત દેખરેખ નહોતી, માત્ર તેમની નિયંત્રિત બ્રોકર-ડીલર પેટાકંપનીઓ અને રોકાણ સલાહકારો જેવી અન્ય નિયંત્રિત સંસ્થાઓની એસઈસી દેખરેખ હતી. ગ્રામ-લીચ-બ્લિલી એક્ટ, જેણે વાણિજ્યિક અને રોકાણ બેંકિંગને અલગ કરતા ગ્લાસ-સ્ટીગલ એક્ટના અવશેષોને દૂર કર્યા હતા, તેણે રોકાણ બેંક કંપનીઓ માટે એસઈસી સાથે "સુપરવાઇઝ્ડ ઇન્વેસ્ટમેન્ટ બેંક હોલ્ડિંગ કંપનીઓ" તરીકે નોંધણી કરવા માટે વૈકલ્પિક પ્રણાલી સ્થાપિત કરી હતી. વાણિજ્યિક બેંક હોલ્ડિંગ કંપનીઓ લાંબા સમયથી ફેડરલ રિઝર્વ દ્વારા "બેંક હોલ્ડિંગ કંપનીઓ" તરીકે એકીકૃત દેખરેખ હેઠળ હતી. નજીક આવી રહેલી યુરોપિયન એકીકૃત દેખરેખની સમયમર્યાદાને સંબોધવા માટે, એસઇસીએ 2003માં બે દરખાસ્તો બહાર પાડી હતી, જે 2004માં અંતિમ નિયમો તરીકે લાગુ કરવામાં આવી હતી. એક ("એસ. આઈ. બી. એચ. સી. કાર્યક્રમ") એ નિયમો સ્થાપિત કર્યા હતા, જેના હેઠળ બ્રોકર-ડીલરની માલિકી ધરાવતી કંપની, પરંતુ બેંક નહીં, એસ. ઈ. સી. સાથે ઇન્વેસ્ટમેન્ટ બેંક હોલ્ડિંગ કંપની તરીકે નોંધણી કરાવી શકે છે. જો તેની હોલ્ડિંગ કંપની ("સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપની") "કોન્સોલિડેટેડ સુપરવાઇઝ્ડ એન્ટિટી" બનવા માટે ચૂંટાય તો બીજા ("સી. એસ. ઈ. પ્રોગ્રામ") એ ક્વોલિફાઇંગ બ્રોકર-ડીલર ("સી. એસ. ઈ. બ્રોકર") માટે નવી વૈકલ્પિક ચોખ્ખી મૂડી ગણતરી પદ્ધતિ સ્થાપિત કરી. એસ. ઇ. સી. એ અંદાજ મૂક્યો હતો કે જો યુનાઇટેડ સ્ટેટ્સમાં "સમકક્ષ" એકીકૃત દેખરેખ સ્થાપિત કરવામાં ન આવે તો દરેક સી. એસ. ઇ. હોલ્ડિંગ કંપનીને તેની ઇ. યુ. કામગીરી માટે યુરોપિયન પેટા-હોલ્ડિંગ કંપની સ્થાપિત કરવા માટે દર વર્ષે આશરે $8 મિલિયનનો ખર્ચ થશે. એસ. આઈ. બી. એચ. સી. અને સી. એસ. ઈ. કાર્યક્રમો બંનેએ ઇન્વેસ્ટમેન્ટ બેંક હોલ્ડિંગ કંપની માર્કેટ, ક્રેડિટ, લિક્વિડિટી, ઓપરેશનલ અને અન્ય "જોખમો" પર દેખરેખ રાખવા માટે કાર્યક્રમો બહાર પાડ્યા હતા. સી. એસ. ઈ. કાર્યક્રમમાં સી. એસ. ઈ. બ્રોકરને બેસલ ધોરણોના આધારે તેની ચોખ્ખી મૂડીની ગણતરી કરવાની મંજૂરી આપવાની વધારાની સુવિધા હતી. સી. એસ. ઈ. બ્રોકર્સ દ્વારા નિયમ પરિવર્તનનો વિલંબિત ઉપયોગ આખરે, પાંચ ઇન્વેસ્ટમેન્ટ બેંક હોલ્ડિંગ કંપનીઓ (ધ બેર સ્ટર્ન્સ કંપનીઝ ઇન્ક., ધ ગોલ્ડમૅન સૅશ ગ્રુપ, ઇન્ક., લેહમેન બ્રધર્સ હોલ્ડિંગ્સ ઇન્ક., મેરિલ લિન્ચ એન્ડ કંપની ઇન્ક. અને મોર્ગન સ્ટેનલી) એ સી. એસ. ઈ. પ્રોગ્રામમાં પ્રવેશ કર્યો. આથી એસ. ઇ. સી. ને તે હોલ્ડિંગ કંપનીઓના મૂડી માળખા અને જોખમ વ્યવસ્થાપન પ્રક્રિયાઓની સમીક્ષા કરવા માટે અધિકૃત કરવામાં આવી હતી. હોલ્ડિંગ કંપનીઓ એસ. આઈ. બી. એચ. સી. કાર્યક્રમમાં પ્રવેશવા માટે લાયક ન હતી કારણ કે દરેક પાસે એક બેંક હતી, જો કે તે પ્રકારની બેંક ન હતી કે જેના કારણે હોલ્ડિંગ કંપનીનું નિરીક્ષણ ફેડરલ રિઝર્વ દ્વારા બેંક હોલ્ડિંગ કંપની તરીકે કરવામાં આવે. આ ઉપરાંત બે બેંક હોલ્ડિંગ કંપનીઓ (સિટીગ્રુપ ઇન્ક. અને જેપી મોર્ગન ચેઝ એન્ડ કંપની) એ સી. એસ. ઈ. કાર્યક્રમમાં પ્રવેશ કર્યો હતો. મેરિલ લિન્ચની બ્રોકર-ડીલર પેટાકંપનીએ પહેલી જાન્યુઆરી, 2005થી નવી પદ્ધતિનો ઉપયોગ કરીને તેની ચોખ્ખી મૂડીની ગણતરી શરૂ કરી હતી. ગોલ્ડમૅન સૅશ બ્રોકર-ડીલર પેટાકંપનીએ 23 માર્ચ પછી, પરંતુ 27 મે, 2005 પહેલાં નવી પદ્ધતિનો ઉપયોગ કરવાનું શરૂ કર્યું હતું. બેર સ્ટર્ન્સ, લેહમેન બ્રધર્સ અને મોર્ગન સ્ટેનલીની બ્રોકર-ડીલર પેટાકંપનીઓએ 1 ડિસેમ્બર, 2005ના રોજ નવી પદ્ધતિનો ઉપયોગ કરવાનું શરૂ કર્યું હતું, જે તે દરેક સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપનીઓ માટે 2006ના નાણાકીય વર્ષના પ્રથમ દિવસ હતો. નિયમ પરિવર્તનના ઉપયોગની સંભવિત અસરો સી. એસ. ઈ. દલાલોને બેસલ સ્ટાન્ડર્ડ્સનો ઉપયોગ કરીને તેમની ચોખ્ખી મૂડીની ગણતરી કરવાની મંજૂરી આપીને, એસ. ઈ. સી. એ જણાવ્યું હતું કે તેણે અંતિમ નિયમમાં ઉમેરવામાં આવેલી 5 અબજ ડોલરની "કામચલાઉ ચોખ્ખી મૂડી" ને અસર આપતા પહેલા સી. એસ. ઈ. દલાલની "ચોખ્ખી મૂડી" ની ગણતરીમાં લાદવામાં આવેલી "વાળ કાપવાની" રકમમાં આશરે 40 ટકા ઘટાડાની અપેક્ષા રાખી હતી. એસઇસીએ એ પણ નોંધ્યું હતું કે, જો કે, તે અસ્પષ્ટ હતું કે શું તેનાથી બ્રોકર-ડીલર્સ પર વાસ્તવિક મૂડી સ્તરમાં કોઈ ઘટાડો થશે, કારણ કે બ્રોકર-ડીલર્સ સામાન્ય રીતે જરૂરી સ્તરથી વધુ ચોખ્ખી મૂડી જાળવી રાખે છે. આંશિક રીતે આનું કારણ એ છે કે વૈકલ્પિક પદ્ધતિનો ઉપયોગ કરતા બ્રોકર-ડીલરોએ જ્યારે ચોખ્ખી મૂડી "એકંદર ગ્રાહક ડેબિટ બેલેન્સ" ના 5 ટકાથી નીચે આવે ત્યારે જાણ કરવી જરૂરી છે. તે સ્તરે, દલાલ-વેપારીને તેના માલિકને વધારાની મૂડી વહેંચવા પર પ્રતિબંધ છે. જોકે, 1998ના જી. એ. ઓ. અહેવાલમાં નોંધવામાં આવ્યું છે તેમ, મોટા દલાલ-વેપારીઓમાં વધારાની ચોખ્ખી મૂડી "પ્રારંભિક ચેતવણી" ની જરૂરિયાત કરતાં પણ ઘણી વધારે છે અને દલાલ-વેપારી સાથે વેપાર કરવા માટે પ્રતિપક્ષો દ્વારા લાદવામાં આવેલી જરૂરિયાતો દ્વારા તેને શ્રેષ્ઠ રીતે સમજાવવામાં આવે છે. બ્રોકર-ડીલરો માટે આ લાંબા સમયથી સાચું હતું. ફેડરલ રિઝર્વ બેંક ઓફ ન્યૂ યોર્ક દ્વારા 1987માં પ્રકાશિત થયેલા એક પેપરમાં જાણવા મળ્યું હતું કે 1986ના વર્ષના અંતે સોળ વૈવિધ્યસભર બ્રોકર-ડીલરોએ સરેરાશ ચોખ્ખી મૂડી જરૂરી ચોખ્ખી મૂડી ($408 મિલિયન સરેરાશ નોંધાયેલ સ્તર અને $65 મિલિયન સરેરાશ જરૂરી સ્તર) કરતા 7.3 ગણી વધારે હોવાનું નોંધ્યું હતું. એ જ પેપરમાં જણાવવામાં આવ્યું હતું કે "બજારનું દબાણ, નિયમોને બદલે, તે નક્કી કરે છે કે કેટલી વધારાની ચોખ્ખી મૂડી જામીનગીરી પેઢીઓને સ્પર્ધા કરવાની જરૂર છે. "ગેરી હેબરમેન", કેપિટલ રિક્વાયરમેન્ટ્સ ઓફ કોમર્શિયલ એન્ડ ઇન્વેસ્ટમેન્ટ બેંક્સઃ કોન્ટ્રાસ્ટ્સ ઇન રેગ્યુલેશન ", ફેડરલ રિઝર્વ બેંક ઓફ ન્યૂ યોર્ક-ક્વાર્ટરલી રિવ્યૂ, ઓટમ/1987,6 વાગ્યે. [https://books.google.com/books?id=0R0WudQp0bcC&dq=net + કેપિટલ + + 1987 દરમિયાન + માર્કેટ + ક્રેશ + મેથ્યુઝ + સંઘર્ષ + સર્વાઇવલ + વોલ + સ્ટ્રીટ & પીજી = પીએ62 સ્ટ્રગલ એન્ડ સર્વાઇવલ 63] 1976 થી 1992 સુધી વધારાનું ચોખ્ખું મૂડીનું સ્તર દર્શાવે છે. તેમ છતાં, સીએસઈ બ્રોકરની ચોખ્ખી મૂડીમાં નોંધપાત્ર ઘટાડા સામે રક્ષણ આપવા માટે, એસઇસીએ વધારાની "પ્રારંભિક ચેતવણી" જરૂરિયાત લાદવામાં આવી હતી, જેમાં જો તેની "કામચલાઉ ચોખ્ખી મૂડી" 5 અબજ ડોલરથી નીચે આવી જાય તો એસઇસીને સૂચિત કરવા માટે સીએસઈ બ્રોકરની જરૂર હતી. આમ, 2004માં વૈકલ્પિક પદ્ધતિમાં થયેલા ફેરફારથી સમાન અસ્કયામતો (અને વધારાની "ઓછી પ્રવાહી" જામીનગીરીઓ) ના આધારે ચોખ્ખી મૂડીની ગણતરીમાં વધારો થવાની શક્યતા ઊભી થઈ હતી, જે સી. એસ. ઈ. બ્રોકર લિક્વિડેશનમાં ગ્રાહક સુરક્ષાને નબળી પાડશે. તેણે એવી શક્યતા પણ ઉભી કરી હતી કે સી. એસ. ઈ. બ્રોકર્સ પાસેથી મૂડી પાછી ખેંચી લેવામાં આવશે અને સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપનીઓના નોન-બ્રોકર/ડીલર વ્યવસાયમાં તેનો ઉપયોગ કરવામાં આવશે. તે પરીક્ષણમાં ફેરફાર થયો ન હતો કે જેની સામે ચોખ્ખી મૂડી માપવામાં આવી હતી. તે પરીક્ષણે ક્યારેય બ્રોકર-ડીલર અથવા તેની પેરેન્ટ હોલ્ડિંગ કંપનીના એકંદર લાભને સીધો મર્યાદિત કર્યો ન હતો. બેયર સ્ટર્ન્સ અને લેહમેન બ્રધર્સ બેયર સ્ટર્ન્સ બેયર સ્ટર્ન્સના પતન એ પતન પામનારી પ્રથમ સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપની હતી. 17 માર્ચ, 2008ના રોજ જાહેર કરાયેલા જે. પી. મોર્ગન ચેઝ એન્ડ કંપની ("જે. પી. મોર્ગન") સાથે "ગોઠવાયેલા" વિલિનીકરણ દ્વારા તેને "બચાવી" લેવામાં આવી હતી, જેના સંબંધમાં ફેડરલ રિઝર્વ બેંક ઓફ ન્યૂ યોર્ક ("એફ. આર. બી. એન. વાય".) એ એક વિશેષ હેતુ ધરાવતી સંસ્થા (મેઇડન લેન એલ. એલ. સી.) ને 29 અબજ ડોલરની લોન આપી હતી, જેણે 14 માર્ચ, 2008ના રોજ 30 અબજ ડોલરના બજાર મૂલ્ય સાથે બેર સ્ટર્ન્સની વિવિધ અસ્કયામતોની માલિકી લીધી હતી. બેર સ્ટર્ન્સની બ્રોકર-ડીલર કામગીરીને જેપી મોર્ગન દ્વારા સમાવી લેવામાં આવી હતી. બેર સ્ટર્ન્સ સી. એસ. ઈ. બ્રોકર (બેર સ્ટર્ન્સ એન્ડ કંપની ઇન્ક) ની ચોખ્ખી મૂડીની સ્થિતિ પર્યાપ્ત હતી અને એવું લાગે છે કે, 2004 પહેલાના "વાળ કાપવા" હેઠળ પણ તે પર્યાપ્ત હોત. લેહમેન બ્રધર્સ લેહમેન બ્રધર્સ હોલ્ડિંગ્સ ઇન્ક 15 સપ્ટેમ્બર, 2008ના રોજ નાદારીમાં પ્રવેશી હતી. તેના સી. એસ. ઈ. બ્રોકર (લેહમેન બ્રધર્સ ઇન્ક ("એલ. બી. આઈ".)) ને નાદારીની ફાઇલિંગમાં સામેલ કરવામાં આવ્યું ન હતું અને જ્યાં સુધી તેના ગ્રાહક ખાતાઓ અને અન્ય અસ્કયામતો બાર્કલેઝ કેપિટલ ઇન્ક દ્વારા હસ્તગત કરવામાં ન આવી ત્યાં સુધી તેનું સંચાલન ચાલુ રાખ્યું હતું. તે સંપાદનની શરત તરીકે સિક્યોરિટીઝ ઇન્વેસ્ટર પ્રોટેક્શન કોર્પોરેશન ("એસ. આઈ. પી. સી".) એ એલ. બી. આઈ. ગ્રાહક ખાતાઓનું હસ્તાંતરણ પૂર્ણ કરવા અને ખાતાઓની સ્થિતિ અંગેના વિવાદોનું સમાધાન કરવા માટે 19 સપ્ટેમ્બર, 2008ના રોજ એલ. બી. આઈ. નું લિક્વિડેશન શરૂ કર્યું હતું. એફ. આર. બી. એન. વાય. દ્વારા બાંયધરી આપવામાં આવેલી એલ. બી. આઈ. ને રાતોરાત આપવામાં આવેલી બે લોન અંગે વિવાદ ઊભો થયો હોવા છતાં, એવું લાગે છે કે તે લોન ગ્રાહક વ્યવહારોની પતાવટના સંબંધમાં તેના ગ્રાહકોને ઇન્ટ્રાડે અથવા રાતોરાત એલ. બી. આઈ. ના એક્સપોઝર માટે ભંડોળ પૂરું પાડે છે અને તે લોનને ટેકો આપતા કોલેટરલ (એટલે કે, ગ્રાહક પતાવટની ચૂકવણી) તે દિવસે અથવા બીજા દિવસે લોનની ચૂકવણી કરે છે. અહેવાલો સૂચવે છે કે લેહમેનની "મુશ્કેલીમાં મુકાયેલી અસ્કયામતો" વ્યાપારી રિયલ એસ્ટેટ અસ્કયામતો હતી. સી. એસ. ઈ. દલાલો પાસેથી મૂડી ઉપાડ અને સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપનીઓમાં લાભ જ્યારે રીંછ અને લેહમેનના સી. એસ. ઈ. દલાલો 2004ના ચોખ્ખા મૂડી નિયમમાં ફેરફાર પછી દ્રાવક અને પ્રવાહી રહ્યા હશે, ત્યારે એવું સૂચન કરવામાં આવ્યું છે કે આ ફેરફારની અસર રીંછ, લેહમેન અને અન્ય સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપનીઓની બિન-દલાલ/વેપારી કામગીરીના મોટા વિસ્તરણને મંજૂરી આપવાની હતી કારણ કે તેઓ તેમના દલાલ-ડીલરો પાસેથી વધારાની ચોખ્ખી મૂડી ઉપાડવામાં સક્ષમ હતા અને તે મૂડીનો ઉપયોગ "જોખમી અસ્કયામતો" માટે જોખમી રીતે મોટા એક્સપોઝર મેળવવા માટે કરતા હતા. સી. એસ. ઈ. દલાલો પાસેથી મૂડી ઉપાડના મર્યાદિત પુરાવા સી. એસ. ઈ. દલાલોએ 2004ના નિયમ પરિવર્તન દ્વારા મંજૂરી આપવામાં આવેલી ચોખ્ખી મૂડી ગણતરી પદ્ધતિનો ઉપયોગ કરવાનું શરૂ કર્યું તે પહેલાં અને પછી તેમના મૂડી સ્તરની સરખામણી કરવા માટે કોઈ સાર્વજનિક રીતે ઉપલબ્ધ અભ્યાસ હોવાનું જણાતું નથી. ઉપરના વિભાગ 1.2માં વર્ણવ્યા મુજબ, SECએ જણાવ્યું છે કે 2004ના નિયમમાં ફેરફાર પછી CSE બ્રોકર્સમાં "કામચલાઉ ચોખ્ખી મૂડી" નું સ્તર સ્થિર રહ્યું છે, અથવા કેટલાક કિસ્સાઓમાં વધ્યું છે. જોકે, સી. એસ. ઈ. દલાલોને ચોખ્ખી મૂડીની ગણતરીમાં કેટલીક "ઓછી પ્રવાહી" જામીનગીરીઓનો સમાવેશ કરવાની મંજૂરી આપી શકાય છે, જેને 2004ના નિયમમાં ફેરફાર પહેલાં બાકાત રાખવામાં આવી હતી. એકમાત્ર સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપની કે જેણે તેના સી. એસ. ઈ. બ્રોકર માટે અલગ નાણાકીય માહિતી પૂરી પાડી હતી, નાણાકીય નિવેદનોને એકીકૃત કરીને, તેના ફોર્મ 10-કે રિપોર્ટ ફાઇલિંગમાં લેહમેન બ્રધર્સ હોલ્ડિંગ્સ ઇન્ક હતી, કારણ કે તે સી. એસ. ઈ. બ્રોકર (એલ. બી. આઈ.) એ જાહેર પ્રસ્તાવમાં ગૌણ દેવું વેચી દીધું હતું. તે ફાઇલિંગ દર્શાવે છે કે એલ. બી. આઈ. ના સી. એસ. ઈ. બ્રોકર બન્યા પછી તેના શેરધારકોની ઇક્વિટીમાં વધારો થયો છે. ગોલ્ડમૅન સૅશ તેની વેબસાઇટ પર તેના સી. એસ. ઈ. બ્રોકર, ગોલ્ડમૅન સૅશ એન્ડ કંપની માટે બહાર પાડવામાં આવેલ નાણાકીય સ્થિતિ અહેવાલોના સામયિક કોન્સોલિડેટેડ સ્ટેટમેન્ટનો સંગ્રહ પ્રદાન કરે છે, જે મર્યાદિત ભાગીદારી તરીકે કાર્યરત રહી હતી. તે નિવેદનો દર્શાવે છે કે 2004ના નાણાકીય વર્ષના અંતે GAAP ભાગીદારોની કુલ મૂડી $4.211 બિલિયન હતી, તે પહેલાં ગોલ્ડમેન્સ સૅશ એન્ડ કંપની CSE બ્રોકર બની હતી, જે નાણાકીય વર્ષ 2007ના અંત સુધીમાં વધીને $6.248 બિલિયન થઈ હતી. મેરિલ લિન્ચે 2005 માટે તેના ફોર્મ 10-કે અહેવાલમાં અહેવાલ આપ્યો હતો કે, 2005માં તેણે તેના સી. એસ. ઈ. બ્રોકર પાસેથી કુલ 2.5 અબજ ડોલરની રકમમાંથી બે વખત મૂડી ઉપાડી હતી. એ જ ફોર્મ 10-કે અહેવાલમાં મેરિલ લિન્ચે જણાવ્યું હતું કે 2004ના નિયમમાં ફેરફારનો હેતુ "નિયમનકારી મૂડી ખર્ચમાં ઘટાડો" કરવાનો હતો અને તેની સી. એસ. ઈ. બ્રોકર પેટાકંપની તેની વધારાની ચોખ્ખી મૂડીમાં વધુ ઘટાડો કરવાની અપેક્ષા રાખે છે. 2005ના ફોર્મ 10-કે અહેવાલમાં મેરિલ લિન્ચે એવું પણ નોંધ્યું હતું કે વર્ષ 2004 માટે તેની એકીકૃત વર્ષના અંતે શેરધારકોની ઇક્વિટી 31.4 અબજ ડોલર હતી અને 2005 માટે 35.6 અબજ ડોલર હતી. અન્ય ત્રણ સી. એસ. ઈ. બ્રોકરો કે જેમણે ચોખ્ખા મૂડી સ્તરની જાણ કરી હતી (એટલે કે, બેયર સ્ટર્ન્સ, લેહમેન બ્રધર્સ અને મોર્ગન સ્ટેનલી) બધાએ તેમના સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપનીઓના ફોર્મ 10-ક્યૂ અહેવાલોમાં પ્રથમ રિપોર્ટિંગ સમયગાળા માટે ચોખ્ખી મૂડીમાં નોંધપાત્ર વધારો નોંધાવ્યો હતો, જેના માટે તેમણે નવી ગણતરી પદ્ધતિનો ઉપયોગ કર્યો હતો (એટલે કે, 2006નો પ્રથમ નાણાકીય ક્વાર્ટર), જે તે પદ્ધતિ હેઠળ વાળ કાપવામાં ઘટાડા સાથે સુસંગત હશે. બેર સ્ટર્ન્સ અને લેહમેન બ્રધર્સે અનુગામી ઘટાડાનો અહેવાલ આપ્યો હતો જે મૂડી ઉપાડ સાથે સુસંગત હોઈ શકે છે. જો કે, અગાઉના સમયગાળામાં, બ્રોકર-ડીલર્સ કે જેઓ પાછળથી સી. એસ. ઈ. બ્રોકર્સ બન્યા હતા તેમણે પણ નોંધપાત્ર ઘટાડાના સમયગાળા સાથે ચોખ્ખી મૂડીના સ્તરોમાં વધઘટની જાણ કરી હતી. આ ત્રણ સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપનીઓમાંથી કોઈએ કે 2005 પછી મેરિલ લિન્ચે તેમના ફોર્મ 10-ક્યૂ અથવા 10-કે અહેવાલોમાં સી. એસ. ઈ. બ્રોકર્સ પાસેથી મૂડી ઉપાડની જાણ કરી નથી. 2004 પછી સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપનીનો લાભ વધ્યો હતો, પરંતુ 1990ના દાયકામાં તે ઊંચો હતો. સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપનીઓ દ્વારા ફોર્મ 10-કે અને ફોર્મ 10-ક્યુ રિપોર્ટ ફાઇલિંગના અભ્યાસોએ દર્શાવ્યું છે કે 2003થી 2007ના સમયગાળા દરમિયાન તેમનો એકંદર અહેવાલિત વર્ષના અંતનો લાભ વધ્યો છે અને તેમનો એકંદર અહેવાલિત નાણાકીય ક્વાર્ટર લાભ ઓગસ્ટ 2006થી ફેબ્રુઆરી 2008 સુધી વધ્યો છે. 1993 થી 2002 સુધીના સમયગાળા માટે નાણાકીય વર્ષના અંતની બેલેન્સશીટની માહિતી આપતી સમાન કંપનીઓ માટે ફોર્મ 10-કે રિપોર્ટ ફાઇલિંગ દર્શાવે છે કે વર્ષ 2004 થી 2007 સુધીના કોઈપણ વર્ષ માટે તેમના અહેવાલિત વર્ષના અંતના લાભ કરતાં વધુ 5 કંપનીઓમાંથી 4 માટે વર્ષ 2000 પહેલાં એક અથવા વધુ વર્ષોમાં નાણાકીય વર્ષના અંતના લાભનો ગુણોત્તર દર્શાવે છે. 1993 પછીના કોઈપણ વર્ષ કરતાં 2007માં માત્ર મોર્ગન સ્ટેનલીએ નાણાકીય વર્ષના અંતે વધુ લાભ નોંધાવ્યો હતો. 1993માં લેહમેન માટે 38.2 થી 1,1997માં મેરિલ માટે 34.2 થી 1 અને 1998માં બેયર માટે 35 થી 1 અને ગોલ્ડમૅન માટે 31.6 થી 1ના ઇક્વિટી ગુણોત્તરનું વર્ષ-અંતનું દેવું 2004ના નિયમમાં ફેરફાર પહેલા પહોંચી ગયું હતું. મોર્ગન સ્ટેનલીએ પણ, જેણે 1997માં ડીન વિટર રેનોલ્ડ્સ સાથે તેના વિલિનીકરણ પછી ઓછો લાભ નોંધાવ્યો હતો, વિલિનીકરણ પહેલાં 1996ના નાણાકીય વર્ષના અંતે 29.1 થી 1ના ઇક્વિટી લાભ માટે દેવાની જાણ કરી હતી. 1990ના દાયકામાં ચાર કંપનીઓ દ્વારા નોંધવામાં આવેલ ઊંચો લાભ તેમના વર્ષના અંતે નોંધાયેલા લાભ ગુણોત્તરની વિસંગતતા ન હતી. તે ચાર સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપનીઓમાંથી ત્રણ દ્વારા દાખલ કરવામાં આવેલા ફોર્મ 10-ક્યૂ અહેવાલો 1990ના દાયકામાં નોંધાયેલા નાણાકીય ત્રિમાસિક ગાળાના અંતિમ ઋણ અને ઇક્વિટી ગુણોત્તર અને 2004 પછી નોંધાયેલા ગુણોત્તર વચ્ચે વધુ નોંધપાત્ર તફાવત દર્શાવે છે. બેર સ્ટર્ન્સ દ્વારા 1997ના પ્રથમ નાણાકીય ત્રિમાસિક ગાળાથી 1999ના બીજા ત્રિમાસિક ગાળા સુધી દાખલ કરવામાં આવેલા આઠ 10-પ્રશ્નોમાંથી દરેક 2004 પછી દાખલ કરવામાં આવેલા કોઈપણ ફોર્મ 10-ક્યૂમાં નોંધાયેલા સૌથી વધુ ગુણોત્તર (32.5 થી 1) કરતાં ઊંચું ઋણ અને લાભ ગુણોત્તર દર્શાવે છે. લેહમેન બ્રધર્સે એસઈસીની વેબસાઇટ પર (1994ના પ્રથમ નાણાકીય ત્રિમાસિક ગાળા માટે) તેના પ્રથમ ફોર્મ 10-ક્યૂ અહેવાલમાં 54.2 થી 1ના ડેટ ટુ ઇક્વિટી રેશિયોની જાણ કરી હતી. 1997થી 1999માં દાખલ કરવામાં આવેલા લેહમેનના તમામ નવ 10-પ્રશ્નો 2004 પછી દાખલ કરવામાં આવેલા તેના કોઈપણ 10-પ્રશ્નો કરતાં ઇક્વિટી ગુણોત્તરમાં વધુ દેવું દર્શાવે છે. 2004 પછી દાખલ કરવામાં આવેલા ફોર્મ 10-ક્યૂમાં મેરિલ લિન્ચનું સૌથી વધુ નોંધાયેલ દેવું અને ઇક્વિટી ગુણોત્તર 27.5 થી 1 છે. 1997ના પ્રથમ નાણાકીય ત્રિમાસિક ગાળાથી 1999ના પ્રથમ ત્રિમાસિક ગાળા સુધી દાખલ કરાયેલા મેરિલના તમામ સાત 10-પ્રશ્નો ઊંચો ગુણોત્તર દર્શાવે છે. કારણ કે ગોલ્ડમૅન સૅશ 1999 સુધી જાહેર કંપની બની ન હતી, તેણે આ સમયગાળા દરમિયાન ફોર્મ 10-ક્યૂ રિપોર્ટ્સ ફાઇલ કર્યા ન હતા. 2004 પછીની સરખામણીમાં 1990ના દાયકા દરમિયાન ઇન્વેસ્ટમેન્ટ બેંક લીવરેજનો ઊંચો નાણાકીય ત્રિમાસિક ઉછાળો 2008ના એનવાયએફઆરબી સ્ટાફ રિપોર્ટમાં ગ્રાફિકલી દર્શાવવામાં આવ્યો છે. પાછળથી સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપનીઓ બની ગયેલી રોકાણ બેંકોનું લાભ સ્તર 1990ના દાયકામાં 15થી 1થી ઉપર હતું તે હકીકત 2008 પહેલાં નોંધવામાં આવી હતી. નાણાકીય બજારો પર રાષ્ટ્રપતિના કાર્યકારી જૂથે હેજ ફંડ્સ અને લોંગ-ટર્મ કેપિટલ મેનેજમેન્ટ (એલટીસીએમ) ના પતન અંગેના એપ્રિલ 1999ના અહેવાલમાં ધ્યાન દોર્યું હતું કે એલટીસીએમ પોર્ટફોલિયોને સમાવી લીધા પછી 1998ના વર્ષના અંતમાં તે પાંચ સૌથી મોટી રોકાણ બેંકો સરેરાશ 27થી 1 લાભ મેળવતી હતી. વધુ લોકપ્રિય સ્તરે, તે શોધની નોંધ ફ્રેન્ક પાર્ટનોયે તેમના 2004 ના પુસ્તક ચેપી લોભમાં કરી હતીઃ છેતરપિંડી અને જોખમે નાણાકીય બજારોને કેવી રીતે ભ્રષ્ટ કર્યા. 1999માં, જી. એ. ઓ. એ તેના એલ. ટી. સી. એમ. અહેવાલમાં ચાર સૌથી મોટી રોકાણ બેંકો માટે લાભના આંકડા પૂરા પાડ્યા હતા જેમાં ગોલ્ડમૅન સૅશ અને મેરિલ બંને એલ. ટી. સી. એમ. લાભ ગુણોત્તર (અનુક્રમે 34-થી-1 અને 30-થી-1) કરતાં વધી ગયા હોવાનું દર્શાવવામાં આવ્યું હતું, લેહમેને એલ. ટી. સી. એમ. ના 28-થી-1 લાભની બરાબરી કરી હતી અને મોર્ગન સ્ટેનલી 22-થી-1થી પાછળ હતું. 2009ના જી. એ. ઓ. ના અહેવાલમાં તે તારણોનું પુનરાવર્તન કરવામાં આવ્યું હતું અને સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપનીના ચાર સભ્યો માટે 1998થી 2007 સુધી લીવરેજ નક્કી કરવામાં આવ્યું હતું, જે દર્શાવે છે કે તેમાંથી ત્રણ પેઢીઓને નાણાકીય વર્ષ 1998ના અંતમાં "કટોકટી શરૂ થાય તે પહેલાંના નાણાકીય વર્ષ 2006ના અંતની સરખામણીએ" વધુ લીવરેજ મળ્યું હતું. 2008 થી નાણાકીય કટોકટીની સ્પષ્ટતાઓમાં ચોખ્ખો મૂડી નિયમ 2008 થી, 2004 ના નિયમમાં ફેરફારથી સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપનીઓમાં નાટકીય રીતે વધેલા લાભની મંજૂરી આપવામાં આવી છે તે નિષ્કર્ષ 2007-2009 ની નાણાકીય કટોકટી પર ટિપ્પણી કરતા વિશાળ સાહિત્યમાં અને કોંગ્રેસ સમક્ષની જુબાનીમાં નિશ્ચિતપણે જડિત થઈ ગયો છે. 'ધિસ ટાઈમ ઇઝ ડિફરન્ટ' માં પ્રોફેસરો કાર્મેન એમ. રેઇનહાર્ટ અને કેનેથ એસ. રોગોફ 2004ના નિયમમાં ફેરફારને એસઈસીનો નિર્ણય "રોકાણ બેંકોને તેમના લાભ ગુણોત્તરને ત્રણ ગણો કરવાની મંજૂરી આપવાનો" તરીકે વર્ણવે છે. 'ટૂ બિગ ટુ સેવ' માં રોબર્ટ પોઝેન લખે છે કે સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપનીઓ માટે "મૂળભૂત સમસ્યા" મુખ્યત્વે એસ. ઈ. સી. ના તેમના લાભ ગુણોત્તરને બમણાથી વધુ કરવાની મંજૂરી આપવાના નિર્ણયને પરિણામે છે, જે સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપનીઓની "એકીકૃત દેખરેખ" ને અમલમાં મૂકવાના એસ. ઈ. સી. ના બિનઅસરકારક પ્રયાસો સાથે જોડાયેલી છે. જેન ડી 'એરિસ્ટાએ ઓક્ટોબર, 2009માં હાઉસ ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસીસ કમિટી સમક્ષ જુબાની આપી હતી કે 2004ના નિયમમાં ફેરફાર "રોકાણ બેંકો માટે મૂડીના $1 દીઠ $12થી $30 સુધીની લાભ મર્યાદામાં છૂટ" ની રચના કરે છે. આ મુદ્દો લશ્કરી સિદ્ધાંતમાં ત્યારે દાખલ થયો જ્યારે ગૌતમ મુકુંદ અને મેજર જનરલ વિલિયમ જે. ટ્રોયે યુ. એસ. આર્મી વોર કોલેજ ક્વાર્ટરલીમાં લખ્યું હતું કે 2004ના નિયમમાં ફેરફારથી રોકાણ બેંકોને "તેમનો લાભ 40 થી 1 સુધી વધારવાની મંજૂરી મળી હતી" જ્યારે અગાઉ "એસઈસી પાસે રોકાણ બેંકો 12 થી 1ના લાભ ગુણોત્તર સુધી મર્યાદિત હતી". ભૂતપૂર્વ SEC મુખ્ય અર્થશાસ્ત્રી સુસાન વુડવર્ડ દ્વારા કરવામાં આવેલા સમાન નિવેદનોની સમીક્ષામાં અને વિભાગ 1 માં ટાંક્યા મુજબ, પ્રોફેસર એલન બ્લાઇન્ડર, જ્હોન કોફી અને જોસેફ સ્ટિગ્લિટ્ઝ, પ્રોફેસર એન્ડ્રુ લો અને માર્ક મ્યુલર નોંધે છે કે 1999 અને 2009 GAO અહેવાલો દસ્તાવેજીકૃત ઇન્વેસ્ટમેન્ટ બેંક લીવરેજ રેશિયો 2004 ના નિયમમાં ફેરફાર પછીની સરખામણીમાં 2000 પહેલાં વધારે હતો અને "આ લીવરેજ નંબરો જાહેર ક્ષેત્રમાં હતા અને કંપનીના વાર્ષિક અહેવાલો અને ત્રિમાસિક SEC ફાઇલિંગ્સ દ્વારા સરળતાથી ઉપલબ્ધ હતા". લો અને મ્યુલર આને એક ઉદાહરણ તરીકે ટાંકે છે કે કેવી રીતે "વ્યવહારદક્ષ અને જાણકાર વ્યક્તિઓને પ્રમાણમાં સરળ અને પ્રયોગમૂલક રીતે ચકાસી શકાય તેવા મુદ્દા પર એટલી સરળતાથી ગેરમાર્ગે દોરી શકાય છે", જે "સાવચેતીપૂર્વક ચર્ચા અને વિશ્લેષણની જરૂરિયાતને રેખાંકિત કરે છે, ખાસ કરીને ભારે તકલીફના સમયગાળા દરમિયાન જ્યારે તાકીદની ભાવના આપણને ખૂબ ઝડપથી અને ખોટી રીતે તારણો કાઢવાનું કારણ બની શકે છે". તેઓ વર્ણવે છે કે કેવી રીતે માનસિક ભૂલો કે જેણે નાણાકીય કટોકટીમાં ફાળો આપ્યો હતો અને જે હવે તે કટોકટીની ખોટી સમજણમાં ફાળો આપે છે તે "વાસ્તવિકતાના માનસિક નમૂનાઓ કે જે સંપૂર્ણ અથવા સંપૂર્ણપણે સચોટ નથી" માંથી વહે છે પરંતુ જે આપણને વિવેચનાત્મક સમીક્ષા વિના, એવી માહિતી સ્વીકારવા તરફ દોરી જાય છે જે "અમારી પૂર્વધારણાઓની પુષ્ટિ કરે છે". લો અને મ્યુલર નોંધે છે કે ન્યૂ યોર્ક ટાઇમ્સે 2008ના એનવાય ટાઇમ્સના લેખમાં સુધારો કર્યો નથી. કલમ 1.2 માં ઉલ્લેખિત ઓછામાં ઓછા બે વિદ્વાનોએ (સૂચિતાર્થ દ્વારા) તેમના 2008 ના નિવેદનોને સુધાર્યા છે કે 2004 પહેલાં રોકાણ બેંકનો લાભ 12 થી 1 સુધી મર્યાદિત હતો. હાર્વર્ડ બિઝનેસ રિવ્યૂના જુલાઈ-ઓગસ્ટ 2009ના અંકમાં, નિયાલ ફર્ગ્યુસને નોંધ્યું હતું કે 1993થી 2002 સુધી બેર સ્ટર્ન્સ, ગોલ્ડમૅન સૅશ, મેરિલ લિન્ચ અને મોર્ગન સ્ટેનલીએ સરેરાશ લાભ ગુણોત્તર 26થી 1 નોંધ્યો હતો (તે વર્ષો દરમિયાન બેર સ્ટર્ન્સનો સરેરાશ ગુણોત્તર 32થી 1 હતો). તેમના 2010 ના પુસ્તક, ફ્રીફોલમાં, જોસેફ સ્ટિગ્લિટ્ઝે નોંધ્યું હતું કે 2002 માં મોટી રોકાણ બેંકો પર લીવરેજ 29 થી 1 જેટલું ઊંચું હતું. તેમણે રોકાણ બેંકની મુશ્કેલીઓમાં 2004ના નિયમ પરિવર્તનની ભૂમિકા પર અલગ-અલગ મંતવ્યો માટે વાચકોને 2009ના સિરી સ્પીચ અને 2008ના એનવાય સન આર્ટિકલ તરફ પણ નિર્દેશિત કર્યા હતા. નાણાકીય કટોકટી તપાસ પંચના અહેવાલમાં ચોખ્ખો મૂડી નિયમ 27 જાન્યુઆરી, 2011ના રોજ એફ. સી. આઈ. સી. દ્વારા બહાર પાડવામાં આવેલ નાણાકીય તપાસ કટોકટી અહેવાલ ("એફ. સી. આઈ. સી. અહેવાલ") એ 2004ના ચોખ્ખા મૂડી નિયમના લીવરેજ પરના ફેરફારની અસર અંગે એફ. સી. આઈ. સી. ના બહુમતી દૃષ્ટિકોણને રજૂ કરતા કહ્યું હતું કેઃ "2004થી 2007 સુધી રોકાણ બેંકોમાં લીવરેજ વધ્યું હતું, કેટલાક વિવેચકોએ એસ. ઈ. સી. ના ચોખ્ખી મૂડીમાં થયેલા ફેરફારને જવાબદાર ઠેરવ્યો છે, હકીકત એ છે કે 1990ના દાયકાના અંતમાં પાંચ રોકાણ બેંકોમાં લીવરેજ ઊંચું હતું, પછી સી. એસ. ઈ. કાર્યક્રમના જીવનકાળ દરમિયાન તેમાં ઘટાડો થયો હતો-એક એવો ઇતિહાસ જે સૂચવે છે કે આ કાર્યક્રમ માત્ર ફેરફારો માટે જવાબદાર ન હતો". આમ, જ્યારે એફ. સી. આઈ. સી. ના અહેવાલમાં નાણાકીય કટોકટીના એક મહત્વપૂર્ણ લક્ષણ તરીકે લીવરેજ, ખાસ કરીને ઇન્વેસ્ટમેન્ટ બેંકોમાં લીવરેજની ઓળખ કરવામાં આવી હતી, ત્યારે તેણે 2004ના ચોખ્ખા મૂડી નિયમમાં ફેરફારને તે લીવરેજ બનાવવા અથવા મંજૂરી આપવા તરીકે ઓળખાવ્યો ન હતો. એફ. સી. આઈ. સી. ના અહેવાલમાં તમામ સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપનીઓ સી. એસ. ઈ. કાર્યક્રમ માટે લાયક ઠરે તે પહેલાં 18 મહિનાના વિલંબની પણ નોંધ લેવામાં આવી હતી. જ્યારે એફ. સી. આઈ. સી. અહેવાલમાં આ વિલંબમાંથી સી. એસ. ઈ. કાર્યક્રમના એસ. ઈ. સી. ના અમલીકરણની સામાન્ય ટીકામાં તેનો સમાવેશ કર્યા સિવાય કોઈ નિષ્કર્ષ કાઢવામાં આવ્યો નથી, જેમ કે વિલંબની ઉપરની કલમ 5.2 માં વર્ણવ્યા મુજબ 2004 માં સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપનીના લાભમાં કોઈપણ વધારામાં ભૂમિકા ભજવતા 2004 ના નિયમમાં ફેરફારને દૂર કરે છે. કારણ કે તેઓ બધાએ તેમના 2006ના નાણાકીય વર્ષોની શરૂઆતમાં જ સી. એસ. ઈ. કાર્યક્રમમાં પ્રવેશ કર્યો હતો, વિલંબ 2004ના નિયમમાં ફેરફારને દૂર કરે છે, જે બેર સ્ટર્ન્સ, લેહમેન બ્રધર્સ અથવા મોર્ગન સ્ટેનલી દ્વારા નોંધાયેલા કોઈપણ 2005ના લાભ વધારામાં ભૂમિકા ભજવે છે. એફ. સી. આઈ. સી. અહેવાલમાં એસ. ઈ. સી. ના સી. એસ. ઈ. કાર્યક્રમના અમલીકરણની ખૂબ જ ટીકા કરવામાં આવી હતી, ભૂતપૂર્વ એસ. ઈ. સી. અધ્યક્ષ ક્રિસ્ટોફર કોક્સના એ દાવાને નકારી કાઢ્યો હતો કે આ કાર્યક્રમ સ્વૈચ્છિક હોવાને કારણે "જીવલેણ રીતે ખામીયુક્ત" હતો, અને ખાસ તારણ કાઢ્યું હતું કે એસ. ઈ. સી. સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપનીઓની "જોખમી પ્રવૃત્તિઓ" ને પ્રતિબંધિત કરવા માટે સી. એસ. ઈ. કાર્યક્રમ હેઠળ તેની પાસેની સત્તાઓનો ઉપયોગ કરવામાં નિષ્ફળ રહી હતી અને "તેમની પ્રવૃત્તિઓ માટે તેમને પૂરતી મૂડી અને તરલતા રાખવાની જરૂર હતી". એસ. ઇ. સી. પાસે 2004 પહેલાં તે સત્તાઓ નહોતી અને માત્ર સી. એસ. ઇ. કાર્યક્રમ દ્વારા જ તેને પ્રાપ્ત કરી હતી. જોકે, સી. એસ. ઈ. હોલ્ડિંગ કંપનીઓને ચોખ્ખી મૂડીનો નિયમ લાગુ કરવા અંગે સતત મૂંઝવણ એફ. સી. આઈ. સી. ના અહેવાલમાં ફરી સામે આવી હતી. બ્રોકર-ડીલરોને લાગુ પડતા ચોખ્ખા મૂડી નિયમને સમજાવ્યા પછી, તેમની મૂળ હોલ્ડિંગ કંપનીઓને નહીં, એફ. સી. આઈ. સી. અહેવાલમાં 2009ના સિરી સ્પીચને ખોટી રીતે ટાંકવામાં આવ્યું હતું જેમાં કહેવામાં આવ્યું હતું કે "રોકાણ બેંકની ચોખ્ખી મૂડી સ્થિર હતી, અથવા કેટલાક કિસ્સાઓમાં નિયમમાં ફેરફાર પછી તેમાં વધારો થયો હતો". 2004ના નિયમ પરિવર્તનની સતત ગેરસમજણના વધુ ગંભીર સંકેત તરીકે, જે દિવસે એફ. સી. આઈ. સી. એ તેનો અહેવાલ બહાર પાડ્યો (જાન્યુઆરી 27,2011) તે દિવસે અર્થશાસ્ત્રી રોબર્ટ હોલે અર્થશાસ્ત્ર અને નાણાં પર એમ. આઈ. ટી. પરિસંવાદને સંબોધન કર્યું હતું. નાણાકીય કટોકટીની પૃષ્ઠભૂમિનું વર્ણન કરતી વખતે તેમણે કહ્યુંઃ "મને લાગે છે કે નિયમનની સૌથી મહત્વપૂર્ણ નિષ્ફળતાને ઓળખવી સરળ છે. 2004માં એસઇસીએ રોકાણ બેંકો પરની તેની મૂડીની જરૂરિયાતોને દૂર કરી હતી. તેથી લેહમેન જે કર્યું તે કરવા સક્ષમ હતું, જે એટલું વિનાશક સાબિત થયું, તેનું કારણ એ હતું કે તે જે લાભ લઈ શકે તેની કોઈ મર્યાદા નહોતી. પોલ એસ. એટકિન્સ ક્રિસ્ટોફર કોક્સ વિલિયમ એચ. ડોનાલ્ડસન યુનાઇટેડ સ્ટેટ્સમાં 2007-2009 નાણાકીય નિયમનની નાણાકીય કટોકટી યુ. એસ. સિક્યોરિટીઝ એન્ડ એક્સચેન્જ કમિશન સંદર્ભો બાહ્ય કડીઓ યુ. એસ. સિક્યોરિટીઝ એન્ડ એક્સચેન્જ કમિશન બ્રોકર-ડીલર નેટ કેપિટલ રેકોર્ડ્સ માર્ગદર્શન યુ. એસ. સિક્યોરિટીઝ એન્ડ એક્સચેન્જ કમિશન, વેપાર અને બજારોનો વિભાગ, બ્રોકર-ડીલર્સ પરિશિષ્ટ ઇ હેઠળ વૈકલ્પિક ચોખ્ખી મૂડી ગણતરીનો ઉપયોગ કરીને નિયમ 15c3-1 કી એસઈસી નાણાકીય જવાબદારી નિયમો "વ્યાપારી અને રોકાણ બેંકોની મૂડી જરૂરિયાતોઃ નિયમનમાં વિરોધાભાસ", ફેડરલ રિઝર્વ બેંક ઓફ ન્યૂ યોર્ક-ત્રિમાસિક સમીક્ષા, "પાનખર/1987. યુનાઇટેડ સ્ટેટ્સ સિક્યોરિટીઝ કાયદો યુનાઇટેડ સ્ટેટ્સ હાઉસિંગ બબલ