Debt intolerance
દેવું અસહિષ્ણુતા એ કાર્મેન રેઇનહાર્ટ, કેનેથ રોગોફ અને મિગ્યુએલ સાવાસ્તાનો દ્વારા રચાયેલ શબ્દ છે, જે બાહ્ય દેવુંના સ્તરનું સંચાલન કરવા માટે ઉભરતા બજારોની અસમર્થતાનો ઉલ્લેખ કરે છે, જે સમાન સંજોગોમાં, વિકસિત દેશો માટે સંચાલિત થશે, જે લેક્ટોઝ-અસહિષ્ણુ વ્યક્તિઓ સાથે સીધી સામ્યતા બનાવે છે. ઋણ અસહિષ્ણુતા પૂર્વધારણા ઋણ અસહિષ્ણુતાનો ખ્યાલ ઘણા ઉભરતા બજારના અર્થતંત્રો તેમના બાહ્ય ઋણના સ્તરે અનુભવતા ભારે દબાણનો સંકેત આપે છે, ભલે તે અદ્યતન અર્થતંત્રોના ધોરણ માટે નિયંત્રિત હોય. દેવું અસહિષ્ણુ દેશો માટે, તેમના દેવુંના બોજને ધ્યાનમાં રાખીને સાર્વભૌમ જોખમ પ્રમાણની બહાર હોવાનું જણાય છે, જે આત્યંતિક સંજોગો તરફ દોરી જાય છે જે મોટાભાગે ખૂબ જ ઊંચી અસ્થિરતા અને તેમની દેવાની પ્રતિબદ્ધતાઓની ચૂકવણી કરવામાં મુશ્કેલીમાં પરિવર્તિત થાય છે. આ પૂર્વધારણા એ પ્રયોગમૂલક હકીકત પર આધારિત છે કે ઊભરતાં અર્થતંત્રોમાં દેવાની કટોકટી દેવુંના સ્તરે થાય છે જેને અતિશય ગણવામાં નહીં આવે. 1970-2008 સમયગાળા દરમિયાન મધ્યમ આવક ધરાવતા દેશોના દેવાના સ્તર અને ડિફોલ્ટ નિર્ણયોના વિશ્લેષણ દ્વારા એવું જોવા મળ્યું છે કે, ડિફોલ્ટના સમયે, માત્ર 16 ટકા કેસોમાં બાહ્ય દેવું-થી-GNP ગુણોત્તર 100 ટકાથી વધારે હોય છે; 50 ટકાથી વધુ ડિફોલ્ટ્સ 60 ટકાથી નીચેના બાહ્ય દેવાના સ્તરે થાય છે; અને, 19 ટકા ઘટનાઓ GNP ના 40 ટકાથી નીચેના દેવાના સ્તરે થાય છે. આમ, આ દેશોમાં ડિફોલ્ટ નિર્ણયોને સમજવા માટે, સલામત થ્રેશોલ્ડના નિર્ધારકો શું છે તે સમજવું જરૂરી બને છે. દેવાની અસહિષ્ણુતાની પૂર્વધારણા 'સલામત' મર્યાદાને વ્યાખ્યાયિત કરતા દેવાની અસહિષ્ણુ દેશોની બે મુખ્ય લાક્ષણિકતાઓ પર પ્રકાશ પાડે છેઃ ચૂકનો ઇતિહાસ અને ફુગાવાનું સ્તર. સીરીયલ ડિફોલ્ટ્સ અને ઓવર-બોરોઇંગ ઘણા દેશો કે જેમણે તેમના ઇતિહાસમાં ડિફોલ્ટ કર્યું છે, તેમણે નોંધપાત્ર સમાનતાઓ અને સુમેળ સાથે વારંવાર આમ કર્યું છે, જે મોટાભાગના કિસ્સાઓમાં આર્થિક મંદી સાથે સુસંગત છે. સામાન્ય રીતે, દેવું અસહિષ્ણુ દેશો સતત વૃદ્ધિ અથવા નીચા વ્યાજ દરો દ્વારા નોંધપાત્ર દેવું ઘટાડો હાંસલ કરતા નથી, પરંતુ તેને હાંસલ કરવા માટે તેમને ડિફોલ્ટ અથવા ડેટ રિસ્ટ્રક્ચરિંગ જેવી મોટી ક્રેડિટ ઇવેન્ટની જરૂર પડે છે. ડિફોલ્ટ એપિસોડની સંખ્યા અને સ્પેલ્સ ડિફોલ્ટ "જીવનશૈલી" બનવાના ઉભરતા બજારોમાં એક મહત્વપૂર્ણ મુદ્દો લાવે છે. આ મુદ્દાનો પુરાવો એ હકીકત પર આધાર રાખે છે કે, 1824-2001 સમયગાળા દરમિયાન, બ્રાઝિલ અને આર્જેન્ટિના જેવા દેશો 26 ટકા સમય ડિફોલ્ટ અથવા દેવું પુનર્ગઠન પર હતા, વેનેઝુએલા અને કોલંબિયા 40 ટકા સમય અને મેક્સિકો 50 ટકા સમય. ઋણ અસહિષ્ણુ દેશો કે જેઓ સીરીયલ ડિફોલ્ટર છે તેમનું એક લક્ષણ વધુ ઉધાર લેવાનું વલણ છે. લેક્ટોઝ અસહિષ્ણુતા સાથે સામ્યતા બનાવવી, આ લેક્ટોઝ-અસહિષ્ણુ વ્યક્તિઓ જે દૂધનું વ્યસન પેદા કરે છે તેની સમકક્ષ હશે. 1980 અને 1990 ના દાયકામાં ડિફોલ્ટ એપિસોડમાં વધુ પડતી ઉછીના લેવાનું વર્તન એક મહત્વપૂર્ણ લક્ષણ હતું, અને તે ટૂંકી દૃષ્ટિ ધરાવતી સરકારોનું પરિણામ હતું, જે લાંબા ગાળાના લક્ષ્યાંકો મેળવવાને બદલે, માત્ર સમયાંતરે વપરાશ વધારવા માટે જોખમો લેવા તૈયાર હતી, જે તેમને વધુ પડતા દેવાને કરાર કરવા દબાણ કરતી હતી. ઐતિહાસિક રીતે, દેશોએ ફુગાવો અથવા અતિશય ફુગાવો દ્વારા 'વાસ્તવિક' ડિફોલ્ટ પદ્ધતિઓ વિકસાવી છે. 1824 અને 2001 ની વચ્ચે, સીરીયલ ડિફોલ્ટરોએ 25 ટકાના સમયગાળામાં વાર્ષિક ફુગાવાનું સ્તર 40 ટકાથી વધુ દર્શાવ્યું હતું, જેમાં બ્રાઝિલ અને તુર્કી જેવા દેશો અનુક્રમે 59 ટકા અને 57.8% ના સ્તરે પહોંચ્યા હતા. તેનાથી વિપરીત, બિન-ડિફોલ્ટર દેશો (જેમ કે ભારત, કોરિયા, મલેશિયા, સિંગાપોર અને થાઇલેન્ડ) એ ક્યારેય ઊંચા ફુગાવાના પ્રસંગોનો અનુભવ કર્યો નથી, જે માત્ર એવા ઔદ્યોગિક અર્થતંત્રો સાથે તુલનાત્મક છે કે જેમનો કોઈ બાહ્ય ડિફોલ્ટ ઇતિહાસ નથી. પ્રતિ-દલીલો દેવું અસહિષ્ણુતાની પૂર્વધારણા જાહેર કરે છે કે દેવુંનું કદ દેશની દેવાની નબળાઈ સાથે જોડાયેલું હોવું જરૂરી નથી અને તે વર્તમાન પરિણામો પર ભૂતકાળની ઘટનાઓ (ડિફોલ્ટ્સ અને ફુગાવાનો ઇતિહાસ) ની સુસંગતતાને વિશેષાધિકાર આપે છે. પૂર્વધારણાની મુખ્ય ખામી એ છે કે ભૂતકાળના અને વર્તમાન પરિણામો વચ્ચેની કડી પ્રારંભિક વિશ્લેષણમાં અવગણવામાં આવેલા ચલ દ્વારા પ્રેરિત થઈ શકે છે. વૈકલ્પિક સમજૂતીઓએ દેવાની અસહિષ્ણુતાને પરિબળોના વ્યાપક સમૂહને આભારી ગણાવી છે જેને ત્રણ મુખ્ય વર્ગોમાં વર્ગીકૃત કરી શકાય છેઃ દેશની આર્થિક ગુણવત્તા, દેશની રાજકીય અને સંસ્થાકીય ગુણવત્તા અને સરકારની દેવાની ગુણવત્તા. રાજકીય અને સંસ્થાકીય ગુણવત્તા વ્યાપક દ્રષ્ટિકોણથી, ક્રમિક ડિફોલ્ટ્સ અને ઊંચા ફુગાવાનો ઇતિહાસ એ ઊભરતાં અર્થતંત્રોમાં દેવાની કટોકટીને દર્શાવતી સંસ્થાકીય નબળાઈઓના મોટા સમૂહના સૂચકાંકો છે, જેમ કે નાજુક રાજકોષીય માળખાં, અવિશ્વસનીય નીતિઓ અને નબળી નાણાકીય પ્રણાલીઓ. ડિફોલ્ટના સતત બનાવો વેપાર, રોકાણના પ્રવાહ અને વૃદ્ધિ પર મહત્વપૂર્ણ આર્થિક અસરો ધરાવે છે, પરંતુ તેઓ સંસ્થાકીય ધોવાણ પણ પેદા કરે છે, જે અર્થતંત્રને બે સારી રીતે વ્યાખ્યાયિત દુષ્ટ વર્તુળોમાં ડૂબી જાય છે. એક તરફ, તે સ્થાનિક અને વિદેશી નાણાકીય બજારો વચ્ચેના જોડાણ દ્વારા નાણાકીય વ્યવસ્થાને નષ્ટ કરે છે. નબળી નાણાકીય વ્યવસ્થા દંડને ડિફોલ્ટમાં ઘટાડે છે, જે દેશોને દેવુંના નીચા સ્તરે ડિફોલ્ટ કરવા માટે પ્રેરિત કરે છે. દાખલા તરીકે, આ ડિફોલ્ટ માટે નવા પ્રોત્સાહનો પેદા કરતી નાણાકીય વ્યવસ્થાને વધુ નબળી પાડે છે. બીજી બાજુ, ડિફોલ્ટના સતત બનાવો કરવેરાને ટાળવા અને મૂડી પલાયનને પ્રોત્સાહિત કરીને કરવેરા પ્રણાલીને નબળી પાડે છે, જેનાથી દેવાની જવાબદારીઓ પૂરી કરવી વધુ મુશ્કેલ બને છે. આ દેશોને જો ઉપલબ્ધ હોય તો વધારાનું દેવું મેળવવા અથવા વધુ અસ્થિર કરવેરાના સ્ત્રોતો તરફ આગળ વધવા માટે દબાણ કરે છે, જે કરવેરાને ટાળવા અને મૂડી ઉડ્ડયનને વેગ આપે છે અને આમ પ્રતિક્રિયા લૂપમાં આવે છે જે દેશ માટે તેના દેવું ચૂકવવાનું વધુને વધુ મુશ્કેલ બનાવે છે. સંસ્થાકીય નબળાઈઓ ઇતિહાસની નિર્ભરતા પેદા કરે છેઃ ભૂતકાળની ઘટનાઓ વર્તમાન પરિણામો પર નિર્ણાયક ઘટના ધરાવે છે કારણ કે ડિફોલ્ટર દેશો ભવિષ્યના ડિફોલ્ટ એપિસોડનો અનુભવ કરવા માટે વધુ સંવેદનશીલ હોય છે. વધુમાં, અવિશ્વસનીય નીતિઓ રોકાણકારો તરફથી નીચા સ્તરની વિશ્વસનીયતા પેદા કરી શકે છે, જે નોંધપાત્ર જોખમ પ્રીમિયમ તરફ દોરી જાય છે. આર્થિક ગુણવત્તાની ઊભરતાં અર્થતંત્રો, આંચકાઓના વધુ સંપર્કમાં આવવાથી, અદ્યતન અર્થતંત્રો કરતાં વધુ અસ્થિર હોય છે. ઊંચું વોલેટિલિટી જોખમ સામે વીમો લેવા માટે બાહ્ય બજારોમાં ઉધાર લેતી વખતે જરૂરી જોખમ પ્રીમિયમમાં વધારો કરે છે. સ્થાનિક ઉત્પાદન અને વેપારની શરતોમાં ઊંચી અસ્થિરતા ઊભરતાં અર્થતંત્રોની દેવાની ક્ષમતા નક્કી કરવાના મુખ્ય સાધનો તરીકે દેખાય છે. વધુ અસ્થિરતા ઉચ્ચ ડિફોલ્ટ જોખમને પ્રેરિત કરશે, જે ઋણના નીચા સ્તરે પણ દેશોની ઉધાર લેવાની ક્ષમતાને મર્યાદિત કરશે. આ અર્થતંત્રોને સતત આંચકાઓનો સામનો કરવો તે બહુવિધ સંતુલન પરિણામો તરફ દોરી શકે છેઃ એક દેશ કે જે શાંત સ્થિતિમાં સંપૂર્ણપણે ટકાઉ નીતિ વલણ ધરાવે છે તે અચાનક બિનટકાઉ પરિસ્થિતિ તરફ કૂદી શકે છે કારણ કે ડિફોલ્ટનો ડર આંતરરાષ્ટ્રીય રોકાણકારોને મોટા જોખમ પ્રીમિયમ માટે પૂછવા તરફ દોરી જાય છે. બીજા શબ્દોમાં કહીએ તો, જો બજાર દેશની સ્થિતિને "સારી" માને છે, તો પછી મોટા મૂડીપ્રવાહ થઈ શકે છે; જો બજાર દેશને "ખરાબ" સ્થિતિમાં હોવાનું માને છે, તો પછી ઝડપી મૂડીપ્રવાહ અને કટોકટી થઈ શકે છે. "બહુવિધ" સંતુલન વાતાવરણમાં, બાહ્ય આંચકા અર્થતંત્રને "સારા" માંથી "ખરાબ" સંતુલન તરફ આગળ વધવા માટે પ્રેરિત કરે છે. દેવાની ગુણવત્તા દેવુંનું માળખું અને આકસ્મિક જવાબદારીઓનું અસ્તિત્વ દેવુંના કદ કરતાં વધુ જોખમી હોઈ શકે છે. દેવાની ગુણવત્તા સાથે સંકળાયેલી નબળાઈઓ મુખ્યત્વે બેલેન્સશીટની લાક્ષણિકતાઓ સાથે સંબંધિત છે, ખાસ કરીને દેવાની પરિપક્વતા માળખું, ચલણ જેમાં દેવું નિર્ધારિત કરવામાં આવે છે અને ઇક્વિટી જેવા બફરની ઉપલબ્ધતા જે આંચકા સામે રાહત આપવામાં મદદ કરી શકે છે. જ્યારે દેવાની મુદતની રચના અને અનુરૂપ અસ્કયામતોની મુદતની રચના અને તરલતા વચ્ચે અંતર હોય ત્યારે પરિપક્વતા વિસંગતતા ઊભી થાય છે. ખાસ કરીને, જો ટૂંકા ગાળાના દેવા પ્રવાહી અસ્કયામતો કરતાં વધી જાય તો અર્થતંત્ર ટૂંકા ગાળાના દેવાને ફેરવી શકશે નહીં અને તેને ફરીથી વાટાઘાટો કરવા અથવા ડિફોલ્ટ કરવા માટે દબાણ કરવામાં આવશે. ચલણમાં વિસંગતતા ત્યારે થાય છે જ્યારે જે ચલણમાં દેવું દર્શાવવામાં આવે છે તે ચલણમાં અસ્કયામતો દર્શાવવામાં આવે છે તેનાથી અલગ હોય છે. ઊભરતાં અર્થતંત્રોમાં, ઘણીવાર એવું બને છે કે દેવુંનું ઊંચું પ્રમાણ વિદેશી ચલણમાં દર્શાવવામાં આવે છે, જે તેમને બેલેન્સશીટમાં મેળ ખાતી નથી તેવી સ્થિતિ તરફ દોરી જાય છે, જ્યાં ચૂકવણી કરવાની ક્ષમતામાં વધારો કર્યા વિના દેવું વધે છે. દરેક દેશની પુનઃચુકવણી ક્ષમતા માટે વધુ વ્યવહારુ ચલણની દ્રષ્ટિએ દેવાને વર્ગીકૃત કરવામાં મુશ્કેલીને મૂળ પાપ પૂર્વધારણા તરીકે લેબલ કરવામાં આવે છે, જે સંભવિત સ્પષ્ટતાઓમાંની એક તરીકે દેખાય છે કે શા માટે ઉભરતા દેશોને દેવુંના સ્તરને સંભાળવામાં મુશ્કેલી પડે છે જે અન્યથા અદ્યતન અર્થતંત્રો માટે વ્યવસ્થાપિત હશે. મૂડી માળખામાં વિસંગતતા ત્યારે થાય છે જ્યારે સરકાર ઇક્વિટીને બદલે ડેટ ફાઇનાન્સિંગ પર વધુ આધાર રાખે છે. જ્યારે ઇક્વિટીની ચૂકવણી અર્થતંત્રની સ્થિતિ પર નિર્ભર હોય છે અને ખરાબ સમયમાં બફર તરીકે કામ કરે છે, ત્યારે ખરાબ સમયમાં દેવાની ચૂકવણીમાં કોઈ ફેરફાર થતો નથી, જે અર્થતંત્રને આંચકો લાગે ત્યારે નાણાકીય તકલીફ લાવે છે. આ પણ જુઓ મૂળ પાપ ઊભરતાં બજારનું દેવું સાર્વભૌમ ડિફોલ્ટ ડિફોલ્ટ ટ્રેપ સંદર્ભો નાણાકીય અર્થશાસ્ત્ર