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Haremos esta estrategia cuando la volatilidad sea baja y pensemos que estamos en techos de mercado. Aún así, como no somos adivinos comenzaremos con DELTA 0.
La estrategia consiste en vender CONO del primer vencimiento y pagar PUT alejadas en tiempo y precio.
El CONO vendido nos pagará la THETA para que la posición no nos cueste dinero diariamente.
Las PUT cuanto más alejadas en tiempo tendremos más VEGA, y en igualdad de primas, cuanto más alejadas y más volumen mayor GAMMA.
Como las PUT nos darán delta negativa tendremos que ajustar la DELTA. Para ello podemos ajustarla con futuro o vender el cono desplazado arriba.
Vamos a hacer un ejemplo con precios reales del DAX con fecha 20 Noviembre de 2013 (hoy).
Se dan las dos premisas, volatilidad baja y consideramos que puede ser techo de mercado.
Para hacer los cálculos debemos saber los siguientes datos:
SUBYACENTE: FDAX = 9.200
VOLATILIDA ATM DIC-13 = 12,02%
DÍAS A VENCIMIENTO DIC-13 = 30 días
SMILES DIC-13: STRIKE UP = -0,14% ; STRIKE DOWN = +0,44%
VOLATILIDAD ATM VENCIMIENTO JUN-14 = 18,65%
DÍAS A VENCIMIENTO JUN-14 = 212 días
SMILES JUN-14: STRIKE UP = -0,07% ; STRIKE DOWN = +0,45%
Y después de calcular nos ha quedado lo siguiente:
VENTA 5 CALL 9400 DIC-13 a 47 PIPS
VENTA 7 PUT 9400 DIC-13 a 247 PIPS
COMPRA 15 PUT 8500 JUN-14 a 301 PIPS
NOTA: Las opciones del DAX no tienen el mismo multiplicador que el futuro. Las opciones multiplican por 5 € el pipo y el futuro por 25 €.
Los parámetros indicados en la tabla hacen referencia al multiplicador de las opciones (5€). Por eso a la hora de ajustar delta tenemos que tener en cuenta que que DELTA 5 equivale a un futuro, para ajustar DELTA 1 usaremos opciones ITM.
Vemos como queda la posición en distintos precios del FDAX sin variar ni el tiempo ni la volatilidad.
Es imprescindible ajustar la delta al final de la sesión todos los días para que no se nos hunda la curva temporal, especialmente si el mercado esta por encima del 9.200, que es donde creamos la estrategia.
Zona de beneficio en el 9.400, y empieza a tener problemas superado el 9.500, por eso hay que ajustar DELTA desde el primer momento que supere el 9.200.
Si el tiempo pasa, de manera que entramos en la última semana del vencimiento y el mercado está en estos niveles podemos y debemos actuar, porque aunque tengamos mucha THETA tendremos una GAMMA muy negativa para esa semana.
Cerrar DIC-13 y vender lo que corresponda en ENE-14
Cerrar en MARIPOSA DIC-13 y esperar a que venza.
Cerrar en MARIPOSA DIC-13 y vender ENE-14, sacando DIC-14 de GREEKS.
Aquí hemos cambiado solo un poco el escenario. Hemos subido la volatilidad un 3%, lo mínimo que subiría si empieza a caer el FDAX. Se aprecia ya que solo por este hecho que la estrategia entra en beneficios.
Si a esto añadimos el paso del tiempo ganaría aún más, ya que la VEGA de DIC-13 empezaría a perder valor al acercarse al vencimiento.
Como vemos esta estrategia es claramente bajista, pero no entra en pérdidas si el mercado se queda lateral porque tenemos la THETA cubierta.
Como se hace con volatilidad baja es difícil un "pille" de VEGA.
Ajustar SIEMPRE la DELTA por encima del precio al que se hace la estrategia.
También podemos ser creativos con esta y las demás estrategias, por ejemplo, si se cae, podemos pagar un RATIO CALL en 9.400 sacrificando el beneficio del cono. Esto nos dejaría una posición de PUT comprada sin riesgo.