3.2. 발표 2 : 최운규 한국은행 경제연구원장(논문제목 : Global Liquidity Momenta and EMEs' Policy Responses)
본 연구에서는 글로벌 유동성이 신흥시장국의 거시경제 및 금융시장에 미치는 영향과 정책대응을 실증분석하고 가상시나리오에 따른 정책효과 분석을 통해 정책적 시사점을 도출하였다.
글로벌 유동성을 외생적 통화정책 요인, 내생적 시장유동성 요인, 위험선호 요인 등 세 가지 요인으로 구분하여 식별한 후 동 요인이 부가된 패널자기회귀(Factor-augꠓmented Panel VAR) 모형을 활용하여 분석하였다. 단순한 유동성 총량이 아닌 실물부문에 비해 과도한 글로벌 유동성에 초점을 맞추기 위해 미국, 일본, 영국, 독일, 프랑스 등 5개 선진국의 주요 금융변수에서 GDP 및 물가지수 순환요인을 제거한 자료를 추정에 이용하였으며, 세 가지 유동성 요인별 특성을 잘 반영할 수 있도록 부호제약(sign restricꠓtion)을 부여하였다. 글로벌 유동성 요인별 움직임을 보면 2001년 미국 경기침체 이후 글로벌 금융위기 시까지 정책유동성이 확대된 후 뒤이어 시장유동성 및 위험선호도가 높아지는 모습을 보이고 있다.
먼저 글로벌 유동성이 신흥시장국 경제에 미친 영향을 분석한 결과 신흥시장국의 금융 및 실물경제에 유의한 영향을 미친 가운데 신흥시장국은 정책대응을 통해 유동성 충격을 일부 흡수한 것으로 나타났다. 정책 및 시장유동성이 증가하면 신흥시장국으로의 자본유입 증대, 실물경기 진작, 주가 및 통화가치 상승 등이 초래된 반면, 위험기피도 요인이 높아지면 자본유출, 경기 둔화, 주가 및 통화가치 하락이 수반되는 것으로 나타났다. 한편 글로벌 유동성 변동에 대응하여 신흥시장국은 금리, 외환보유액 및 환율 변동 등으로 자국경제에 미치는 충격을 흡수하는 것으로 나타났다. 시그널이 명확한 글로벌 정책유동성의 확대 충격에 대해서는 금리 인하 및 외환보유액 증대 등을 통해 뚜렷한 정책대응 패턴을 보였으나, 포착이 어려운 글로벌 시장유동성 충격의 경우에는 신흥시장국의 금리반응이 미약한 가운데 확대된 유동성이 금융시장 및 거시경제로 파급된 후 일부 외환보유액으로 흡수되는 차이를 보였다.