인플레이션 충격이 실질산업생산을 하락시킨다는 이와 같은 추정결과는 인플레이션에 주로 공급충격이 작용하였음을 시사한다. 한편 공급충격으로 인한 인플레이션에는 통화정책으로 적극 대응하지 않는 것이 바람직하다는 견해가 다수이다.
이러한 결과는 종합적으로 (i) 콜금리 상승 충격은 실질이자율 추세를 상승 시키고 (ii) 다시 실질 산업생산을 하락시키는 것으로 보인다. 역으로 콜금리 하락 충격은 실질이자율 추세를 하락시키고 다시 실질 산업생산을 상승시키는 것으로 예상된다.
마지막으로 위의 추정결과의 강건성을 파악하기 위하여 명목 이자율, 실질이 자율, 인플레이션 추세, 실질 이자율 추세 및 실질 산업생산지수로 구성된 VAR(5)에서 충격반응 분석을 실시하였다. 그 결과 〈부록 2〉의 충격반응함수에서 보듯 그 결과가 앞서의 3변수 VAR 모형 추정결과와 유사한 것으로 나타났다.
마지막으로 비교를 위하여 사후적 실질이자율과 인플레이션 추세 및 실질산업생산지수로 구성된 VAR(3) 모형에서 충격반응분석을 실시하였다. 그 결과 아래 〈Figure 8〉과 같이 사후적 실질 이자율과 인플레이션 추세 충격은 실질산업생산지수를 통계적으로 유의하게 변동 시키지 못하는 것으로 나타났다.