3.2 연구방법론
첫 번째 실증분석으로 해외 거시경제 환경이 기업의 F-score에 미치는 영향을 분석하기 위하여 다음과 같은 패널 회귀분석 모형을 설정하고, 관찰되지 않는 기업의 이질성(Unobserved heterogeneity)을 통제할 수 있는 고정효과모형(Fixed Effect Regressions)을 사용하여 추정한다.
거시경제변수는 경제여건을 나타내는 변수이며, 국내 거시경제 상태를 나타내는 변수로서 Cook and Tang(2010), 김희정·최은희·최종범 (2013)등 기존 연구에서 제시한 이자율의 기간프리미엄를 사용한다. 기간프리미엄은 2000년부터 2015년까지 5년 만기 국고채 수익률에서 CD(91일) 수익률을 차감한 값이다. 이러한 장단기 금리 차는 미래 경제상황에 대한 선행지수로 평가되는데, 이는 미래 단기금리에 대한 시장의 기대가 반영된다고 보기 때문이다. 즉 높은 기간프리미엄은 경기가 활성화되어 자금수요가 높고 인플레이션이 기대되는 등 미래의 단기금리가 상승할 것이라는 시장의 기대가 반영되었다고 볼 수 있다. 한편 해외 주요 거시경제 변수로 국제유가(Dubai유), 국제환율(원/달러, 원엔) 및 중국의 GDP 등을 사용한다.
또한 종속변수인 재무건전성의 대용변수로 재무적 부실여부를 사용하여 다음과 같은 고정효과 logit (Fixed Effect Logit Regression) 모형으로 추정한다.
여기서 y*i는 기업이 재무적 부실에 속할 경우 1의 값을 갖는 잠재변수(latent variable)이다. 재무적 부실은 부채비율이 200%이상인 동시에 이자보상비율이 100%이하인 기업으로 정의한다. 한편 기업특성변수는 기업규모(총자산의 로그값), 기업연혁, KOSPI 상장여부, 재벌 여부, Market to Book, 총자본순이익률, 레버리지, 매출액 증가율 및 업종더미변수 등을 포함한다.
해외경제변수가 수출기업과 내수기업 간 미치는 영향이 다른가를 검증하기 위하여 기업분류에 대한 지시변수(Dummy Variable)와 거시경제변수의 교차변수를 추가한 모형을 추정한다.
여기에서 수출기업은 총 매출 중 해외매출이 50%이상인 기업을 의미하며, 수출기업더미는 수출기업일 경우 1의 값을 갖는 더미변수이다.