한편, 교역상대국의 거시경제여건을 나타내는 변수로는 Ligthart & da Silva (2007)에서와 같이 환율, 물가 및 금융발전도를 포함하였다. 우선, 원화와 상대국통화간의 환율변동성은 월평균 환율을 이용하여 연간 변이계수를 계산한 뒤 직전 2년을 포함한 3년간 이동평균치를 사용하였다. 다만, 앞서 선행연구에서 살펴본 것처럼 환율 불확실성에 직면한 수출기업들이 자국통화(PCP)와 수입국통화(LCP) 중에서 어떤 통화를 결제통화로 선호하는지는 이론적으로 기대이윤함수의 형태에 의존하기 때문에 추정계수의 예상부호는 명확하지 않다.
또한, Magee & Rao (1980), Cornell (1980) 등에서 주장하는 바와 같이 인플레이션 및 물가 변동성이 낮은 국가의 통화가 결제통화로 선호되는지 살펴보기 위해 교역상대국의 소비자물가 상승률 및 소비자물가 상승률 변이계수를 고려하였는데, 여기서 소비자물가 상승률 변이계수는 환율 변동성과 동일한 방식으로 3년 이동평균치를 이용하였다.
한편, Baron (1976) 등이 주장한 바와 같이 국내금융시장 발전도가 높을수록 자국통화를 결제통화로 사용하게 된다는 가설을 검정하기 위해 Rajan & Zingales (1998), Djankov et al. (2007) 등에서 금융부문 발전도의 대용변수로 사용된 국내총생산(GDP) 대비 민간신용(private credit) 비율을 설명변수에 추가하였다.
거래비용 역시 결제통화를 결정하는 주요 요인이다. Swoboda (1968), Krugman(1980) 등에 따르면 일반적으로 거래비용이 낮은 통화가 무역시 결제통화로서 선호될 가능성이 높다. 따라서, Goldberg & Tille (2008)의 모형과 같이 상대국통화와 미달러화간 환율의 매수-매도호가 스프레드(Bid-Ask Spread)를 상대국통화의 거래비용에 대한 대용변수로 활용하였다.
구체적으로 실증분석에 사용된 주요 변수들의 통계량은 부록 〈표 A.2〉에 제시되어 있다.