3)장기 영향
□ 세제의 변화가 시장에 미치는 영향을 알아보기 위해 주식 수익률이 거래량에 미치는 영향을 회귀분석을 통해 탐색적으로 분석하였음.
○ 종속변수는 ‘log(거래량)’, 독립변수는 ‘주식수익률’로 설정함.
○ 분석기간은 ‘05.01.03.~’12.05.25이며, 거래종목 기준으로 일자별 횡단면 회귀모형을 추정하였으므로 회귀계수의 추이를 연속적으로 나타낼 수 있음.
○ 일별, 주간별, 월별, 연도별을 기준으로 기간별수익률 및 기간별누계거래량을 변수로 구성하고, 각각의 회귀모형을 추정하여 비교
○ 회귀계수는 특정기간(횡단면)에 특정종목 수익률이 1%p 커진다면, 해당종목의 거래량은 β% 변화할 것이라는 의미로 해석됨.
□ 수익률과 거래량은 분석기간 내에서 양의 관계로 나타나는 것으로 보이나, 기간단위를 장기(월, 연도)로 늘릴수록 영향력이 미미해짐.
○ 유가증권시장이 코스닥시장에 비해서 수익률에 의한 거래량 변동성(회귀계수)이 더 크게 나타남.
○ 2008년 금융위기와 같은 특수한 상황을 제외하고는 대부분 기간 동안에 양의 관계가 음의 관계보다 많이 나타나는 것으로 보임.
○ 기간단위가 장기(일별→연도별)로 갈수록 계수의 크기가 상대적으로 작아지고 있어 종목수익률이 종목거래량 증감에 미치는 영향이 줄어들고 있는 것으로 해석됨.
□ 이러한 결과는 거래량이 투자수익률에 영향을 받는다고 가정할 경우 세제 변화에 따른 투자수익률의 변화가 발생해도 장기적인 영향은 크지 않을 것이라고 해석할 수 있음.
○ 단기적으로는 시장에 미치는 영향이 다소 있을 수 있으나, 장기적으로는 거래량이 투자수익 이외의 요인에 영향을 받는다고 해석할 수 있음.
○ 거래량에 영향을 미치는 다양한 요인들을 감안해서 분석을 확대할 필요는 있음.