4.3 연구결과 해석
앞선 실증분석 결과를 통해 ELS 시장의 증가는 금융안정에 부정적 영향을 미치고 있음을 확인할 수 있었다. 본 장은 어떠한 메커니즘을 통해 ELS시장의 잠재위험이 금융안정에 전이될 수 있는지에 대한 간접 증거를 제시한다.
앞서 윤선중(2014), 이효섭(2015)의 연구도 ELS를 비롯한 파생결합증권이 금융시장에 부정적 영향을 미칠 수 있음을 보고한 바 있다. 윤선중(2014)는 ELS를 발행한 증권사가 변동성 헤지(베가헤지)를 위해 변동성 매도포지션을 취함으로써 시장 변동성의 하락왜곡현상이 발생하고 있음을 보였다. 이효섭(2015)는 100조원 가량의 파생결합증권 발행액의 70~80% 가량이 채권수요로 나타나는데, 수익률 개선을 위해 국채뿐만 아니라 은행채, 회사채 등에 대한 수요가 증가하면서 금리스프레드(국고채 3년 – 카드채 3년)가 ELS 시장의 성장에 따라 하락하고 있음을 보였다. 이들 연구는 ELS 시장의 성장이 금융안정에 부정적일 것이라는 직접 증거를 제시하지는 않았으나, 국내 금융시장의 규모에 비해 과도하게 성장한 ELS시장이 시장질서를 왜곡시킬 수 있음을 보여준 연구이다.
한편, 국내 금융시장에서 상대적으로 낮은 비중을 차지하는 증권회사에서 발행된 ELS가 금융안정에 유의한 영향을 미칠 수 있다는 주장은 생소할 수 있다. 2016년 1/4분기 기준 증권회사의 총 자산규모는 390조원로, 일반은행의 1428조원, 보험회사의 974조원, 상호금융조합의 542조원, 여신전문금융회사의 205조원원, 저축은행의 44조원 등에 비해 낮은 수준이다 (한국은행, 2016). 증권회사의 수치는 전체금융시장의 12% 가량에 불과한 수준일 뿐만 아니라 과거 증권사와 은행 등의 상호관련성이 낮아 금융안정에 영향을 미치기 어려울 수 있었다.