Ⅲ. 경상수지와 대외안정성 지표 간 관계 실증분석
본 장에서는 신흥국 취약성지표, 환율변동성 및 일중 환율 변동률을 대외안정성의 대용 지표로 사용하여 경상수지 변화가 이들 지표에 미치는 영향에 대한 실증분석 결과를 제시한다.
1. 경상수지가 신흥국 취약성에 미치는 영향
경상수지가 대외 취약성에 미치는 영향을 분석하기 위해 캐나다중앙은행(BoC) 취약성지표의 작성 대상국 중 19개 신흥국을 대상으로 패널회귀모형을 추정하였다.
취약성지표는 경상수지를 비롯하여 외국인 증권자금, 실질실효환율 갭, 외환보유액, 재정수지, 물가상승률, 정부부채, 민간신용증가율 등 총 8개 구성 지표 각각의 취약성 정도(tail risk)를 표준화하여 평균한 점수로 측정된다.
취약성이 가장 낮은 상태일 경우 0.5에서 시작하여 취약성이 클수록 1.0까지 높아지는데 본고에서는 편의를 위해 50점~100점으로 환산하여 실증분석에 이용하였다.
경상수지의 항등관계를 고려한다면 경상수지의 변동은 정부부채, 민간신용 등 기타 관련 구성 지표에도 영향을 줄 것으로 예상된다.
다만 경상수지 자체는 적자를 보이는 경우 적자규모에 따라 취약성을 높이게 되며 경상수지 흑자의 경우에는 zero-risk로 간주하여 규모에 상관없이 취약성지표에 산입되지 않는다.
〈표 2〉의 추정 결과를 보면 경상수지 개선은 예상대로 신흥국의 취약성을 유의미하게 낮추는 것으로 나타났다.
즉, 모형 (1)의 추정 계수를 적용할 경우 GDP대비 경상수지 비율이 1% 포인트 높아지면 취약성지표를 0.4포인트 낮추는 것으로 나타났다.
이는 경상수지만으로 우리나라와 아르헨티나 간 취약성 차이를 20% 정도, 인도와의 차이를 50% 정도 설명할 수 있음을 의미한다.
경상수지가 취약성지표 구성항목에 포함되어 있어 기술적으로 취약성지표에 영향을 주는 내생성을 통제하기 위해 경상수지 항목을 제외한 7개 지표만으로 재산출한 취약성지표를 종속 변수로 이용한 모형 (2)의 분석 결과에서도 대체로 모형 (1)과 일관된 결과를 보인다.
즉, 경상수지 개선은 경상수지를 제외하고 산출한 취약성지표를 유의하게 낮추는 것으로 나타나 대외부채 감축 등의 통해 간접적으로 취약성을 개선시키는 것으로 추정된다.
마지막으로 통제변수로 이용된 기타 설명 변수들의 추정 계수를 살펴보면, 글로벌유동성 증가는 신흥국의 취약성을 높이는 공통요인으로 작용하는데 이는 글로벌유동성 확대로 인해 민간신용 및 정부부채 등이 확대되면서 취약성을 높였을 가능성을 시사한다.
한편 각국의 경제성장률 상승은 취약성을 낮추는 개별요인으로 작용한다. 이 밖에 경상수지 이외의 취약성지표 구성항목인 증권투자자금 유입액, 실질실효환율 갭, 정부부채 및 외환보유액 등의 효과에 대한 추가적인 분석결과를 〈참고 3〉에 제시하였다.
최근 우리나라의 경상수지는 수출 부진 등으로 흑자폭이 빠르게 축소되고 있으나 경상수지 흑자 기조는 당분간 지속될 전망이다.
따라서 경상수지가 적자로 전환되어 취약성지표를 직접적으로 높이는 요인으로 작용하지는 않겠으나 대외채무 및 외국인 증권자금 유입 등을 통한 간접적인 영향을 배제하기는 어렵다.