또한 거시경제 상황이 기업의 재무건전성에 어떠한 경로를 통해 영향을 미치는 지를 검증하기 위하여, 기업의 수익성, 안정성 및 성장성 변수를 종속변수로한 패널모형을 추정한다. 여기에서 기업의 안정성, 수익성, 성장성은 서로 간 영향을 줄 수 있는 내생변수이므로 각 회귀식의 오차항이 독립적이 않는 경우를 감안해 Zeliner and Theil(1962)가 제시한 3단계 최소자승법 (3SLS, three-stage least squares) 회귀분석을 사용한다. 3SLS는 다음과 같은 연립방정식(Simultaneous System of Equations)을 동시에 추정하는 방법이다.
한편 글로벌 금융위기 이후 여러 가지 측면에서 해외경제 여건의 구조적 변화가 이루어졌다. 유가는 금융위기 기간 큰 폭으로 하락하였으며 세계 경제의 위축으로 하향 안정화를 유지하고 있다. 또한 글로벌 금융위기 이전 주요 선진국에 집중되었던 수출비중이 금융위기 이후 중국을 포함한 신흥시장으로 수출시장이 다양화되었다. 이로 인해 대미환율 변화에 대한 국내 경제의 민감도가 둔화되었을 가능성이 있다. 중국경제도 금융위기에 따른 정부의 경기부양 이후 산업 생산율 저하, 은행 부실 확대 및 자산 가격의 버블 우려 등으로 저성장 기조로 돌아섰다. 이와 같은 해외경제 여건의 구조적 변화를 고려하기 위하여 위 회귀식들을 2008년 기준 글로벌 금융위기 전·후로 나누어 주요 해외경제 변수들의 영향을 살펴보았다.