나. 내외금리차와 환율간의 관계
고전적 먼델-플레밍 모형에 의하면 내외금리차와 환율은 단기적으로 부(-)의 관계에 있다. 예를 들어 내외금리차가 확대되면 자본이 유입되어 환율이 절상된다. 한편 Blanchard(2000)가 먼델-플레밍 모형의 국제수지 균형식 대신으로 유위험금리평형(UIP: Unc vered Interest Parity) 조건을 제시한 이후 동 평형조건은 대외균형 조건식으로 널리 이용되고 있다. 현실적으로는 다양한 이유로 인해 UIP 조건이 성립하지 않으나 그렇더라도 금리재정거래를 통해 내외금리차와 환율은 어느 정도 상호 영향을 주고받는 것이 일반적이다.
우리나라의 경우 이론적 예측과 달리 2000년 이후 내외금리차와 원/달러 환율이 대체로 같은 방향으로 움직여 왔다. 그 이유로서 우리나라의 경우 외국인 채권투자보다 주식투자의 비중이 커서 내외금리차와 자본수지 관계가 이론적 예상과 반대로 움직이는 경우가 빈번한 점 등이 지적되어 왔다(박찬호·김아름, 2008). 그런데 보다 최근 자료(2005～2008년)를 이용해 분석해보면 내외금리차로부터 환율로의 인과관계가 부분적으로 나타난다. 이는 최근 채권투자 및 은행차입 비중이 커지면서 내외금리차가 자본유입을 통해 환율에 미치는 영향이 증가한 데 기인한 것으로 보인다.