3. 정책경로로서의 환율
2013년 5월 버냉키 미 연준 의장이 양적완화 정책의 종료 가능성을 언급하며 미국 통화정책의 정상화를 암시하자 일부 신흥국들이 환율급등, 자본유출 등의 금융시장 불안을 겪었다.‘Taper Tantrum’으로 불리는 이 사례는 자본이동이 자유로운 국제금융시장에서 환율과 금리의 관계가 밀접하다는 것을 단적으로 보여준다.
이처럼 중앙은행은 금리와 환율의 관계를 이용하여 정책금리 조정을 바탕으로 환율 및 실물경제에 영향을 줄 수 있다. 이러한 정책효과 전달 과정을 통화정책의 환율경로라고 지칭하는데 동 경로의 효과는 크게 국내금리의 변화가 환율을 변화시키는 과정과 변화된 환율이 국내 실물경제에 영향을 미치는 과정으로 구분하여 생각해 볼 수 있다.
우선 국내금리의 변화가 환율을 변화시키는 과정을 살펴보면 중앙은행의 정책금리 조정은 국내 시장금리의 변화를 초래하여 자국통화표시 금융자산과 외국통화표시 금융자산간의 기대수익률 격차를 확대시키거나 축소시키게 된다. 이로 인해 국내 및 해외 금융 자산간의 상대적 수요 변화를 유발하게 되고 결과적으로 외화의 수급에 영향을 미쳐 환율도 변화하게 된다. 예를 들어 국내금리가 하락하면 원화표시채권과 같은 국내 금융자산의 수익률도 함께 낮아지는데 이 경우 투자자들은 수익률이 하락한 국내 금융자산을 매각하고 외국통화표시 금융자산을 매입하고자 할 것이다. 이 과정에서 다수의 투자자들이 자국통화를 매각하고 외국통화를 매입하게 되면서 자국통화의 가치는 외국통화에 비해 하락(환율상승)하게 된다.