(분석 4)
지금까지 미국의 통화정책이 우리나라의 장단기 금리에 미치는 영향을 시기별(금융위기 전·후), 금리 요소별(금리기대, 기간프리미엄) 및 통화정책의 종류별(전통적·비전통적 통화정책)로 구분하여 분석하였다.
(분석 4)에서는 미국의 통화정책이 스왑레이트에 미치는 영향을 살펴봄으로써 우리나라 외환스왑시장에 미치는 영향을 분석한다.
〈그림 9〉는 미국의 통화정책 충격과 외환스왑시장의 스왑레이트 간 상관관계를 보여준다. 금융위기 이전(검은색)에는 두 변수간에 뚜렷한 음(-)의 상관관계가 존재하지만, 금융위기 이후(주황색) 이러한 관계가 크게 약화되었다.
이러한 결과는 식 (3)을 이용한 사건연구 결과와도 일치한다.
종속변수로 스왑레이트(3개월)의 변화를 사용하여 모형을 추정한 결과, 금융위기 이전에는 미국 통화정책 충격(1%p)에 대해 스왑레이트가 민감한 반응(-106bp, 1% 수준에서 유의)을 보인 반면, 금융위기 이후의 반응은 통계적으로 유의하지 않은 것으로 나타났다.
금융위기를 전후로 외환스왑시장의 반응이 상이한 모습을 보이는 이유에 대해서는 추가적인 연구가 필요하나, 이러한 변화를 초래한 주요 원인 중 하나로 금융위기 이후 미국 통화정책 기조 변화에 대한 글로벌 자금이동의 민감도가 크게 높아진 점을 꼽을 수 있을 것이다.
미국의 통화정책 등 외부의 충격은 국내외 금리차와 스왑레이트 간의 유위험 이자율평형(covered interest rate parity, 이하 CIP)에 변화를 초래할 수 있으며, 이는 궁극적으로 국내 금리 또는 스왑레이트의 변화를 통해 조정되어야 한다.
본고의 분석 결과 금융위기 이전에는 미국의 통화정책 충격에 따른 CIP 균형 이탈이 주로 국내 금리의 변화 보다는 스왑레이트의 움직임을 통해 조정되었다.
반면, 금융위기 이후에는 미국의 통화정책 충격에 대한 글로벌 자본이동의 민감도가 높아지고 국내 채권시장의 글로벌 통합도 강화되면서 미국 통화정책 충격에 따른 CIP 균형 이탈이 대부분 국내 금리의 변화를 통해 조정되는 가운데 동 충격에 대한 스왑레이트의 민감도가 낮아진 것으로 추정된다.
한편 추가적인 연구가 필요하지만, 이를 양 기간 중 외환수급 사정의 변화 관점에서도 설명해 볼 수 있다. 일반적으로 미국의 긴축적 통화정책 기조는 달러화 강세 기대, 글로벌 위험회피심리 등을 강화하며, 이는 국내 외환시장의 수급 사정을 악화시키고, 스왑레이트의 하락 압력으로 작용한다.
금융위기 이전 기간 중 미국의 통화정책 충격에 대해 스왑레이트가 민감하게 반응한 것은 이러한 경로가 작동한 것으로 볼 수 있다.
그러나 금융위기 이후 기간에는 우리나라의 대규모 경상수지 흑자 누적(2012~18년중 약 5,600억 달러), 대외신인도 제고 등으로 인해 외환시장의 외화수급 여건이 크게 개선되었으며, 이에 따라 미국의 통화정책 충격이 동 시장의 수급에 미치는 영향이 낮아지면서 미 통화정책에 대한 스왑레이트의 민감도가 둔화되었을 수도 있다.