4. 환율안정
우리나라와 같은 소규모 개방경제에서는 환율이 물가와 경제성장에 미치는 영향이 크기 때문에 환율안정은 주요 관심사가 될 수밖에 없다. 신흥시장국을 대상으로 한 IMF의 최근 연구(Ghosh and Ostry 2009)에 의하면 페그환율제도를 채택한 국가들은 물가안정 면에서, 관리변동환율제도를 채택한 국가들은 경제성장 면에서 상대적으로 좋은 성과를 나타낸 것으로 분석되었다. 그러나 환율제도가 인플레이션 및 경제성장에 미치는 영향에 대한 연구는 그 결과가 다양한 만큼 강건(robust)하지 않다는 비판이 제기되고 있다(Tavlas et al. 2009). 또한 분석 대상국의 금융시장 발전단계 등 여타 요인에 의해서도 영향을 받을 수 있는 것으로 나타나(Aghion et al. 2006) 연구결과를 해석하는 데 유의할 필요가 있다.
특히 신흥시장국은 인플레이션 타게팅(IT)를 도입한 후에도 취약한 경제구조와 미발달된 금융시장 등을 반영하여 선진국에 비해 외환시장에 빈번히 개입하고 환율도 경직적으로 운영하는 경향이 있다. IT하에서라도 중앙은행이 환율의 움직임을 직접적으로 고려하여 통화정책을 운영하면 위험프리미엄 상승 등 국외로부터의 충격에 대응하는 데 도움이 될 것이라는 긍정적인 평가도 있다(Roger et al. 2009). 그러나 환율안정이 지나치게 강조될 경우 중앙은행의 투명성이 훼손되고 물가안정목표에 대한 불신이 초래될 가능성이 높아진다는 비판도 제기되었다(Stone et al. 2009).
최근 연구결과에 따르면 한국, 태국 등 동아시아 국가는 IT를 도입한 이후 환율의 국내물가 전가효과(pass-through)가 약화되고 환율의 변동성도 완화되었으며(Prasertnukul et al. 2010) 통화정책의 독자성도 확대된 것으로 분석되었다(Kim and Lee 2008, 김소영․신관호 2009). 이와 관련하여 Eichengreen(2004)은 한국의 경우 경제규모가 비교적 크고 외환자유화가 진전되어 있어 환율이 명목 기준지표(nominal anchor)로서 적합하지 않으며 따라서 통화정책 결정에서 환율을 고려하는 정도를 점차 줄여나가야 한다고 제언하였다.
한편, 금번 글로벌 금융위기는 자산가격 버블 붕괴보다는 외화유동성 경색을 통해 우리나라와 같은 소규모 개방경제에 확산되었다. 금번 글로벌 금융위기 발생 전․후의 경제적 충격에 대해서는 IT를 도입한 국가들이 그렇지 않은 국가들에 비해 상대적으로 잘 대응한 것으로 평가되고 있다. Roger(2009)는 IT 도입국가들이 비도입국에 비해 2007년 원유 및 국제원자재 가격 상승에도 불구하고 인플레이션을 비교적 잘 억제하고 2008년에 글로벌 금융위기가 본격화된 이후에도 외부충격을 비교적 잘 흡수한 것으로 분석하였다.