IV. 헤지 관련 채권운용상 주요 특징
증권사는 주요 수입원인 위탁매매수수료 수익이 감소하는 가운데 발행시장에서 증권사 간 경쟁심화로 파생결합증권 판매수수료율이 크게 낮아지고 시중금리도 하락했지만 고객이탈 방지를 위해 고객에게 제시하는 수익률은 크게 조정하지 않아 관련 수익도 감소하고 있다. 이러한 수익 감소에 대응하기 위해 헤지 과정에서 상대적으로 높은 금리를 제공하는 저유동성·저신용등급 채권의 보유를 늘리고 있다. 특히 최근 들어 비은행금융채 편입을 크게 증가시키고 있어 금융시장 변동성 증대시 유동화 정도가 취약해질 수 있다.
1. 저신용등급 채권 보유 증가
국내 전체 채권시장은 2010년 이후 지속적으로 국채·통안증권 및 AAA등급 이상의 우량채권 비중이 증가하고 A등급 이하 채권 비중은 감소하는 등 전반적으로 안전채권 위주로 변화하였다.
이에 반해 증권사의 보유채권 동향을 보면 국채 및 통안증권, AAA등급에서는 큰 변동이 없는 반면 신용등급이 상대적으로 낮은 AA등급 이하 비중이 크게 높아졌다. 특히 A등급 이하 채권이 전체 채권시장에서 차지하는 비중은 2010년말 3.9%에서 2015년 3월말 8.3%로 2배 넘게 증가하였다.
또한 파생결합증권 발행 증가로 증권사가 헤지를 위해 운용하는 채권규모는 2010년말 8.3조원에서 2015년 3월말 47.7조원으로 크게(5.7배) 증가하였다.
이를 신용등급별로 보면 AAA등급 채권비중은 2010년말 43.2%에서 2015년 3월말 25.8%로 크게 하락(-17.4%p)하였으나, AA등급 및 A등급 이하 채권은 각각 6.2%p, 10.0%p 상승한 30.2%, 17.4%를 기록해 증권사가 파생결합증권 헤지운용 과정에서 상대적으로 신용등급이 낮은 AA등급 이하 채권의 비중을 확대한 것으로 나타났다.
2. 비은행금융채 운용 증가운용채권의 종류별 구성을 보면 은행채 보유비중은 크게 감소(2010년말 23.8% → 2015년 3월말 12.5%)한 반면 여전채 등 비은행금융채의 비중은 17.7%에서 22.1%로 상승하였다.
헤지운용 채권 규모가 크게 증가하면서 비은행금융채의 운용비중도 꾸준히 늘어나 증권사가 보유한 비은행금융채 규모는 2010년에 비해 7배(1.5조원 → 10.5조원) 증가하였다.
3. 중소형사의 높은 저유동성 채권 편입비중
증권사 규모별로 신용등급별 채권운용 비중을 살펴보면 AA등급 이하 운용 비중이 증권사 전체(2010년말 31.4%→2015.3월말 47.7%, +16.3%p)에서 늘어나기는 하였으나 대형사(26.2%→ 32.0%, +5.8%p)에 비해 중소형 증권사(41.3%→65.0%, +23.7%p)에서 크게 상승하였다.
특히 중소형사의 경우 A등급 이하의 채권운용도 크게 늘어나면서 2015년 3월말 현재 헤지운용 채권에서 차지하는 비중이 23.5%에 이르고 있다.