2) 시장집중에 따른 단점
□ 앞에서 살펴본 바와 같이 자산운용사 규모가 커짐에 따라 규모의 경제효과가 나타난다는 주장이 있는 반면, 정반대로 규모의 비경제(diseconomies of scale) 효과가 발생한다는 주장도 있음
― 아래에서는 규모의 비경제 효과에 대해, 자산운용사(펀드패밀리) 차원 및 개별 펀드 차원 각각에서 차례로 서술
가) 자산운용사(펀드패밀리) 차원에서의 규모의 비경제
□ 자산운용사의 규모가 커질수록 효율성이 저하된다는 주장은 주로 조직구조에 대한 논의와 관련되어 있음
― 우선 대형 자산운용사일수록 관료적인 복잡한 절차로 인해 조정비용(coordination costs)이 많이 발생함에 따라 규모의 비경제 효과가 나타날 수 있음 (Williamson(1975, 1988))
· 예를 들어 여러 개의 펀드를 여러 매니저가 공동으로 운용하는 대형 자산운용사와 한 명의 펀드매니저가 한 개의 펀드를 운용하는 소형 자산운용사를 비교해 볼 때, 대형 자산운용사는 펀드매니저들 간의 의견이 일치하지 않을 경우가 많이 발생할 수 있고, 이 때 의견을 조정하는데 따른 조정비용이 발생
― 대형사에서 발생할 수 있는 영향비용(influence costs)도 규모의 비경제를 야기하는 요인이 될 수 있음 (Milgrom and Roberts(1988))
· 예를 들어, 계층적 구조를 갖고 있는 대형 자산운용사의 경우, 운용자산 배분에 대한 결정권이 없는 매니저는 더 많은 자산을 배분받기 위해 결정권을 가진 매니저를 설득해야 하는데, 이러한 과정에서 쓸데없는 노력의 낭비가 존재
나) 개별 펀드 차원에서의 규모의 비경제
□ 개별 펀드 차원에서 규모의 비경제 효과는, 펀드 규모가 커질수록 유동성 문제로 인해 펀드에 편입된 자산의 거래비용이 높아지는 현상과 주로 관련
― 펀드시장에서의 유동성(liquidity)이란 자산운용사가 대량의 유가증권을 매매할 때 시장가격에 영향을 미치지 않는 정도를 의미하는데, 이러한 유동성이 중요한 이유는 펀드의 성과에 영향을 줄 수 있기 때문
― 즉, 펀드의 규모가 작으면 모든 자산을 최적의 투자처에 투자할 수 있지만, 펀드의 규모가 크면 유동성에 따른 거래비용의 증대로 최적의 투자처에 모든 자산을 투자할 수 없는 경우가 발생하고, 그 결과 펀드성과가 나빠질 수 있음 (Chen et al.(2004), Perold and Salomon(1991))