▸ 논평 : Simon M. Potter 뉴욕 연준 수석부총재
글로벌 유동성이 파급되는 경로는 가격채널과 수량채널로 나누어 볼 수 있으며, 이 중 가격채널이 글로벌 유동성 파급에 있어서 중요한 역할을 한다. 특히 McCauley 박사는 외화부채에 대해 주로 언급하였는데, 이러한 현상은 금융시스템에서 달러가 가지는 특징에 기인한 것으로 볼 수 있다.
McCauley 박사는 Fed의 정책이 선진국 채권시장에는 큰 영향을 미치고 있으나, 아시아 국가들에 대한 파급효과는 약한 수준이거나 다소 혼재되어 있다고 분석하고 있다. 동 보고서의 VAR 분석 결과, 동아시아 기업의 달러표시 외화부채 증가의 주요 원인은 각국의 대내적인 거시·금융 정책에 기인하며 주요 선진국의 양적완화 등 저금리 정책은 부차적인 요인인 것으로 나타났다.
글로벌 유동성이 유입국 통화의 평가절상 등 환율경로를 통해 주변국에 미치는 효과에 대해서는 아직까지 충분한 실증분석 결과가 축적되지 않았으며 다음과 같은 이유로 여전히 많은 논란이 있다. 첫째, 늘어난 글로벌 유동성중 얼마만큼의 통화량 및 이자율 변동이 환율에 영향을 미칠 수 있는지에 관한 수량적 측정의 어렵다. 둘째, Fed의 양적완화정책은 장단기 국채간 수익률곡선의 기울기 조정을 통해 금융시장의 이자율 위험을 축소하는 것으로 볼 수 있는데, 이러한 비전통적 통화정책과 관련하여 국채간 대체성의 정도와 정부 및 중앙은행의 정책적 대응 등이 나라마다 상이하다.
McCauley 박사는 외화표시 기업부채의 증가 원인에 대해서 주로 중국의 사례를 통해 분석했는데 여타 동아시아 국가들에 대해서도 유사한 결과가 도출될 수 있는지 분석해보는 것도 바람직할 것이다. 이와 관련하여 자본통제나 거시건전성 규제의 역할, 국제무역 확대 및 금융산업 발전의 중요성, 국가간 전이효과 등에 분석의 초점을 맞출 필요가 있다.
▸ 자유토론 및 질의응답
Simon Potter 뉴욕 연준 수석부총재는 중국 기업들이 본토에서의 예금잔액을 담보로 홍콩소재 은행에서 달러를 차입하고, 이를 통해 글로벌 유동성이 확대되는 것이 현재 시행중인 자본이동 규제의 실효성을 무력화시키는 것인지 질의하였다. 이에 대해 McCauley 박사는 현재 시행중인 자본이동 규제 체계를 크게 수정할 정도까지는 아니라고 생각한다고 답변하였다.