금융위기 이후 영향력이 커진 기간 프리미엄에 대한 보다 상세한 분석을 위해 기간 프리미엄의 변동요인을 대내외 단기금리기대와 기간 프리미엄 충격으로 분해하여 살펴보았다.
앞 장에서 추정한 기간 프리미엄과 단기금리기대를 가지고 Nyholm(2016), Diebold ＆ Yilmaz(2009)의 방법론을 원용하여 2000.1월~2018.6월을 대상으로 파급효과 지수를 추정하고 이동회귀분석(rolling regression)을 통해 동 효과 변화를 분석하였다.
이 과정에서 Pesaran and Shin(1998)의 일반화 충격반응함수(GIRF: generalized impulse response function)의 분산분해 분석을 활용하였다.
추정한 5개 국가(한국, 미국, 독일, 영국, 일본)들의 기간 프리미엄 및 단기금리기대 총 10개 변수를 활용한 VAR 모형을 추정하여 각 나라의 기간 프리미엄과 단기금리기대가 다른 나라의 기간 프리미엄에 어떤 영향을 주는지 살펴보았다.
분석결과 우리나라와 독일, 영국 등 유럽 선진국의 기간 프리미엄 변동 중 해외요인의 영향력이 확대되었다.
〈그림 9〉가 보여주듯이 국내 장기금리의 기간 프리미엄 변동에서 해외요인에 의해 설명되는 부분은 2010년 30%에서 2018년 70%까지 확대되었다.
특히, ECB의 양적완화 프로그램이 본격적으로 시행된 2015년부터 해외요인 중 해외 장기금리의 기간 프리미엄의 설명력이 크게 확대되었다.
독일은 해외요인 설명력이 2010년 48%에서 2018년 71%로 확대되었으며 영국은 43%에서 62%로 확대되었다.
그러나 미국 장기금리 기간 프리미엄 변동에서 해외요인 설명력은 2010년 60%에서 2018년 55%로 소폭 축소되었으며, 특히 미국은 우리나라 및 여타 선진국과 달리 대내요인을 나타내는 단기금리기대, 즉 국내 통화정책의 설명력이 2010년 1%에서 2018년 18%로 큰 폭 확대되었다.
미국 기간 프리미엄에서 미국 국내요인의 설명력이 확대된 것은 2013년 이후 미 연준 통화정책 정상화 가능성이 커지면서 단기금리기대가 미국의 기간 프리미엄에 미치는 영향력이 확대된 데에 기인한다.