Ⅲ. 기후변화와 금융리스크
1. 파급경로
앞서 언급한 것처럼 기후변화는 농업, 보건 등 산업부문의 생산성에 영향을 미칠 뿐만 아니라 은행 등 금융부문에 대한 파급효과를 통해 금융안정에도 영향을 미칠 수 있다. 본장에서는 기후변화가 금융리스크를 발생시켜 금융시스템 안정에 영향을 미치는 과정을 물리적 리스크와 이행 리스크 경로를 통해 살펴보았다. 
▶물리적 리스크
물리적 리스크는 기후변화로 인해 실물부문에서 발생한 직접 또는 간접적인 물적 피해가 보험계약, 대출, 투자 등의 거래관계를 통해 금융부문으로 파급되는 리스크를 의미한다. 즉 폭우, 혹서, 태풍, 해수면 상승 등 기후사건이 직접적으로 사람, 건물, 농지, 공장, 기타 시설물 등을 손상하거나, 간접적으로 노동력 및 자본의 생산성을 저하시킴으로써 리스크가 파급된다. 물리적 리스크가 금융시스템에 미치는 영향은 실물자산이 보험으로 보장되는 경우와 보장되지 않은 경우로 구분하여 살펴볼 수 있다. 
우선 기상이변에 따른 물적 피해가 보험계약으로 보장되었으나 피해규모가 예상보다 클 경우 보험금 지급규모가 증가하면서 보험부문의 건전성이 악화될 수 있다. 대규모 보험금 지급으로 인한 보험회사의 부실화 또는 도산이 보험서비스의 공급 축소와 증권대여·자금시장 등과 같은 중요 금융시장의 장애로 이어질 경우 금융안정에 부정적 영향을 초래할 수 있다. 또한 부실화된 보험회사가 보유자산을 대량으로 매각(fire sale)하게 되면 자산가격이 급락하면서 부정적 영향이 여타 금융부문으로 파급될 수 있다. 한편 보험회사는 대규모 손실이 우려되는 경우 보험서비스를 제공하지 않거나 보험료를 인상하고자 하는 유인이 있다. 이 같은 유인에 따라 보험보장이 축소되면 금융거래에 제공되는 담보물 가치가 하락하면서 가계 및 기업의 차입능력이 제약될 수 있다. 
다음으로 물적 피해가 보험계약을 통해 보장되지 않은 경우에는 가계 및 기업 부문이 기후변화로 인한 손실을 직접 부담하게 된다. 이에 따라 대출 또는 투자를 통해 동 부문에 익스포저를 보유한 금융기관의 신용 및 시장 리스크가 증가할 수 있다. Klomp(2014) 등 일부 계량분석 연구 결과에 따르면 자연재해로 인한 가계 및 기업의 상환능력 약화와 담보물 가치 하락은 부도율(probability of default) 및 부도시 손실률(loss-given-default)을 증가시켜 은행부문의 건전성을 악화시킬 수 있다. 이와 같은 상황에서 손실 흡수 및 자본규제비율 충족을 위한 자본조달이 원활히 이루어지지 못할 경우 재해 발생 지역은 물론 여타 지역에 대한 신용공급이 제약될 수 있다.