〈그림 5〉는 단순 금리차, 스왑레이트, 환율변동을 감안한 금리차(무위험 금리차)의 추이를 보여준다.
한~미간 잔존만기 1년물 국채수익률간 차이로 나타낸 단순 금리차는 2004년 3%대 초~중반에서 하락하여 한~미간 정책금리가 역전된 2005년 8월(-0.25%) 잠시 마이너스(-)를 기록한 이후 플러스(+)로 회복했다가 2006년 2월부터 2007년 4월까지 마이너스(-)를 기록하였다.
이후 동 금리차가 플러스(+)로 전환되어 2014년 중반까지 2% 이상의 금리차가 유지되다가 그 후부터 지속적으로 축소되어 2017년말에는 0%대 초반에 근접하였다.
한편 글로벌 금융위기 기간인 2008-09년중에는 우리나라에 비해 미국의 정책금리가 보다 급속히 큰 폭으로 하락함에 따라 양국간 단순 금리차가 4%대 초반까지 확대(2008년 11월)되기도 하였다.
만기 1년 선물환율에서 현물환율을 차감한 후 이를 현물환율로 나눈 스왑레이트는 위기 기간 등 일부 기간을 제외하고는 단순 금리차와 유사한 추이를 보여준다.
이는 무위험 이자율평가(Covered Interest Rate Parity) 이론에 따르면 국내금리가 해외금리보다 높아질 경우 자본유입 증가 → 현물환율 하락 → 만기시 외화환전 수요 증가 → 선물환율 상승을 통해 스왑레이트도 상승하기 때문이다.
한편 위기 기간인 2008-09년 중에는 일부 기간을 제외하고는 스왑레이트가 마이너스(-)를 기록한 가운데 금리차의 추이와 상이한 모습을 보였는데, 이는 조선~중공업 등 수출업체의 선물환 매도수요가 지속된 데다 글로벌 금융위기의 여파로 글로벌 유동성이 악화된 데 기인한 것으로 보인다.
단순 금리차에서 스왑레이트를 차감한 무위험 금리차는 2007년 7월까지는 거의 대부분 기간에서 1%를 밑돌다 이후 상승하여 위기가 본격화된 2008년 10월에는 6%대 초반을 기록한 후 하락추세를 보이면서 2013년 하반기부터는 1% 내외에서 안정적인 모습을 보이고 있다.
〈그림 6〉은 EMBI+ 국채 스프레드와 우리나라 외평채 CDS(Sovereign Debt Credit Default Swap) 프리미엄(5년물)의 추이를 나타낸다.
EMBI+ 국채 스프레드는 J.P. Morgan에서 작성하여 제공하는데 EMBI+ 국채 수익률에서 미국채 수익률을 차감하여 산정되며 동 스프레드는 국제 채권투자자들에게 글로벌 리스크의 대용변수로 널리 사용되고 있다.
우리나라의 외평채 CDS 프리미엄은 기본적으로는 외평채에 투자한 외국인 투자자들이 국가부도 등 우리나라의 신용사건 발생시 이와 관련한 손실을 보전받기 위해 거래하는 신용파생상품으로 동 프리미엄은 주로 우리나라의 경제펀더멘털이나 금융시장 여건 등을 반영하므로 국제금융시장에서 평가되는 우리나라의 신용 리스크 수준을 나타낸다.
대체로 두 변수는 글로벌 금융위기시에 급등락하는 등 공통적인 흐름을 보이는 가운데 기간별로 다소 상이한 모습을 보여준다.