2. 자료
본고의 분석대상은 2008 ~ 18년 중 한국 제조업 외부감사기업(이하, 외감기업)이다. (2018년 말 기준 9,522개)
외감기업 재무정보(KIS-value DB)를 이용하여 기업 투자와 내부자금, 기업규모·업력, 수익성, 생산성 등의 변수를 산출하였다. 
기업투자는 기존 연구를 따라 전년말 자산총액 대비 유형자산투자(유형자산 증가분과 감가상각비의 합)를 이용하였다. 
내부자금은 자산총액 대비 현금흐름 비율의 시차변수를 사용하였다. Duchin et al.(2010)은 현금흐름, 현금성 자산 등 내부자금 변수가 기업 수익성 및 투자기회와 상관관계가 높다는 점을 고려하여 내부자금의 2~5년 시차변수를 이용하였다. 
이는 기업 투자기회와 상관관계가 높은 직전년도 내부자금을 설명변수로 사용할 경우 추정된 계수가 기업 투자기회의 투자 파급 영향도 포함할 수 있기 때문이다. 
반면, 내부자금의 시차변수는 기업의 내부자금 규모와 상관되어 있으며, 기업 투자 결정 시점의 투자 기회와는 상관관계가 낮으므로 분석 목적에 보다 적합하다. 
기업규모는 각 기업의 산업중분류(한국표준산업분류 9차 개정안 기준)내 자산규모 분위값을 이용하여 상위 20%에 속한 경우 대규모, 하위 80%에 속한 경우 중소규모 기업으로 분류하였다. 
업력은 10년 이하를 저업력, 10년 초과를 고업력 기업으로 분류하였다. 
저생산성 기업은 직전 3년간 노동생산성(부가가치/근로자수)이 하위 60%에 속한 기업으로 분류하였으며, 저수익 기업은 한계기업 관련 기존 연구를 따라 이자보상비율(EBITDA/이자비용)이 직전 3년 중 2년 이상 1미만인 기업으로 정의하였다. 
생산성과 수익성 분류 기준에 따라 결과가 달라지는지 확인하기 위해 추가적으로 직전 1년간 노동생산성과 이자보상비율을 기준으로 기업을 나누어 분석을 수행하였다. 
3. 분석 모형
특정 연도(τ)에 금융제약이 있었는지 여부를 판단하기 위해 두 개 연도(τ , τ-1) 기업 투자에 대한 아래 추정식을 패널 고정효과 모형으로 추정하였다. 
연도 더미변수(dτ)와 내부자금(cf) 시차변수의 교차항이 유의한 양의 추정계수를 갖는 경우, τ기 기업 투자는 내부자금 규모에 의존한다고 판단할 수 있다. 
예를 들어, 2014년과 2015년 기업 투자를 종속변수로 하여 패널모형을 추정한 결과 교차항 추정계수가 유의한 양(+)의 값을 갖는다면 2015년 중 금융제약이 존재하는 것을 의미한다. 
기업의 투자수요를 통제하는 여타 설명변수로는 기존 연구를 따라 기업의 수익성 및 투자기회와 관련이 높은 전년 현금흐름, 자산총액 대비 매출액 비율(sales), 자산총액 로그값(asset) 등을 이용하였다.