이러한 배경으로 본 연구는 파생결합증권으로 대변되는 소비자 대상 금융혁신이 가지는 잠재적 위험에 대해 분석하고, 이것이 금융안정에 부정적 영향을 미치는지 실증분석을 수행한다. 국내에서 발행된 ELS는 대부분 이색옵션이 포함된 Step-Down-Auto-Call 구조를 가지고 있기 때문에 가격산정뿐만 아니라 헤지과정에 불확실성이 매우 크다. 불확실성을 증폭시키는 요인으로 크게 네 가지를 꼽을 수 있는데, 손익구조의 불연속성에 기인한 불확실성을 첫째로 꼽을 수 있다. 배리어 및 디지털 옵션이 내재된 결과 비연속점에서 델타의 급격한 변화가 관찰되고 이는 ELS 헤지에 흔히 사용되는 델타헤지 방법의 한계로 작용하게 된다. 둘째, 2010년 이후 시장변동성의 하락으로 인해 ELS는 2개 이상의 기초자산을 대상으로 발행되었는데, 발행시 예상한 기초자산의 상관계수와 달리 기초자산이 변동할 때 불완전헤지가 발생할 수 밖에 없다. 상관계수는 거래가능자산이 아니므로, 상관관계에 대한 헤지는 원천적으로 불가능하다. 셋째, ELS 발행잔액의 절대다수를 차지하는 해외지수(홍콩 H지수, 유로스톡스지수 등)의 기초자산 거래시차로 인하여 특정지수(A지수)의 가격변화에 따른 기타지수(B지수)의 포지션을 실시간으로 조정할 수 없기 때문에 헤지의 불확실성이 증폭된다. 넷째, 해외지수의 포지션에 내재된 위험은 외화로 표시되기 때문에 환위험을 줄이기 위한 동적 환위험관리가 필요하지만, 기초지수와 환율의 높은 상관관계로 인한 환위험관리의 불확실성이 존재하게 된다. 이러한 헤지의 불확실성은 파생결합증권을 발행한 금융기관의 잠재적 위험으로 전환될 수 있으며, 실제로 2015년 이후 많은 증권회사들이 이로부터 큰 손실을 기록하기도 하였다. 증권회사의 잠재적 손실 위험은 전체 금융시스템의 안정에 부정적 영향을 미칠 수 있다. 한국은행 금융안정보고서(2015)가 보고한 바와 같이, 최근 은행과 비은행 금융기관의 자산ㆍ부채 상호연계규모가 지속적으로 증가하고 있는 바, 자칫 증권회사의 잠재위험은 전체 금융시스템의 위험으로 전이될 수도 있다.