III. 사전분석
1. 금융시장 스트레스의 효과
본 연구에서는 KOSPI지수 증가율, 원달러 환율 변화율, 3년 만기 국채수익률, 회사채-국채 수익률 간 스프레드의 네 개의 변수로 구성된 금융시장 VAR 모형을 분석한다.
여기서 회사채-국채의 수익률 스프레드는 금융시장의 두 국면(regime)-평상시 국면과 스트레스(stress) 국면-을 구분하는 임계변수(threshold variable)로도 사용되기 때문에 스프레드가 금융시장 상황을 얼마나 적절하게 반영하는지에 대한 분석이 필요하다.
〈Figure 2〉는 1987년부터 2017년의 월간 자료를 이용하여 통상적인 선형의 금융시장 VAR를 추정한 결과를 보고하고 있다.
실증분석에 사용된 자료에 대해서는 다음 장에서 좀 더 자세하게 설명하기로 한다.
먼저 좌측 열은 스프레드로 대표되는 금융시장 스트레스의 증가 충격(1 표준편차 충격)에 대한 금융시장 반응을 보여주고 있다.
본 스트레스 충격의 효과에 대한 분석에서는 모형의 이론적 근거가 중요한 것이 아니기 때문에, 변수의 순서로부터 자유로운 Pesaran and Shin (1998)이 제시한 일반화된(generalized) 충격반응함수가 보고되어 있다.
스프레드 증가충격에 대한 주가, 환율, 금리의 반응은 직관과 부합하는 방향으로 반응하며 통계적으로 유의하게 0과 다른 것으로 나타났다.
즉, 금융시장 스트레스 증가에 대해 주가와 원화의 가치는 하락하는 것으로 반응하며 이자율은 상승반응 하는 것으로 나타났다.
다만 주가 반응은 첫 번째 달에는 하락하지만 두 번째 달에는 상승으로 반전된 후 3개월 째 부터는 0으로 수렴되어 금융시장 스트레스 증가가 주가에 미치는 효과는 단기에 그치는 것으로 나타나, 다른 종류의 금융시장의 반응과 대비를 보인다.