Ⅴ. 실증분석 결과
먼저 〈표 4〉는 차익거래유인중 단순 금리차, 글로벌 리스크 요인, 국가 리스크 요인이 외국인 채권 순유입에 미친 영향을 보여주는 식 (1)의 회귀분석 추정결과이다.
피설명변수는 외국인의 한국 채권보유 잔액대비 채권 순유입액의 비중이다.
위기 이전 기간(period 1)에는 수익성을 나타내는 변수인 단순 금리차가 외국인의 채권순유입에 통계적으로 유의한 양(+)의 영향을 준 것으로 나타났다.
글로벌 리스크를 의미하는 EMBI+ 국채 스프레드도 통계적으로 유의한 음(-)의 영향을 주었다.
반면 우리나라의 개별 국가 리스크를 나타내는 CDS 프리미엄은 유의하지 않았다.
위기 기간(period 2)에는 단순 금리차의 영향이 음(-)의 유의한 값을 가져 기대된 값과는 반대의 결과를 나타냈다.
이는 동 기간중 우리나라와 미국 국채수익률간 격차(+)가 확대되었음에도 불구하고 급속한 자금유출이 일어났기 때문인 것으로 보인다.
또한 위기 기간 중에는 글로벌 리스크와 우리나라의 국가 리스크가 모두 유의한 음(-)의 영향을 준 것으로 나타났다.
위기 이후 기간(period 3)에는 단순 금리차의 추정계수가 양(+)의 값을 가지나 통계적으로 유의하지 않았으며 추정계수 값 자체도 위기 이전 기간에 비해 크게 감소하였다.
반면 글로벌 리스크는 위기 이전 기간과 마찬가지로 유의한 음(-)의 영향을 주는 것으로 나타났다.
이처럼 위기 이후에는 단순 금리차로 나타낸 차익거래유인이 외국인의 채권순유입에 미치는 영향력의 크기가 줄어들고 통계적 유의성도 낮아졌음을 알 수 있다.
한편 모형의 설명력을 결정계수(R-squared)를 통해 살펴보면 위기 이후가 이전에 비해 큰 폭으로 하락(0.13 → 0.03)했는데, 이는 위기 이후에는 모형에 포함된 수익성, 리스크 요인 외에 경제 펀더멘털 등 모형에 포함되지 않은 요인의 영향이 커졌음을 시사한다.