각 변수에 대한 계수추정치의 결과를 <표 3>에 수록하였다. 해외금리지표로서 연방자금금리와 리보금리를 구분하여 적용한 결과를 각각 보고하였다. 먼저 미연방자금금리를 이용한 추정결과를 살펴보면 관리변동환율제도가 운영되었던 외환위기 이전 기간에서 국내이자율은 해외이자율의 변화에 매우 민감하게 반응하였던 것을 알 수 있다. 해외이자율 변수의 계수추정치가 통계적으로 매우 유의한 양(+)의 값으로 추정되었다. 반면에 자유변동환율제도 기간인 외환위기 이후의 시기에서는 해외이자율 변수의 계수값이 통계적 유의성은 유지하나 관리변동환율제도 기간에 비하여 추정치의 크기가 큰 폭으로 작아졌다. 리보금리를 해외금리로 사용하여 추정한 결과도 위의 결과와 크게 다르지는 않다. 관리변동환율제도에서 해외이자율인 리보금리의 변화에 대한 국내 콜금리의 반응이 매우 민감하였으나, 자유변동환율제도의 기간에서는 국내 콜금리가 리보금리의 변화에 유의한 반응을 보이지 않았다.
이와 같은 결과는 자유변동환율제도의 도입으로 우리나라 통화정책의 자주성이 크게 향상되었다는 것을 의미한다. Ⅱ장에서 논의한 바와 같이 자유변동환율제도가 도입된 이후에도 우리나라 외환당국은 원/달러 환율의 자유로운 변동을 완전히 허용하지 않고 외환시장 개입 등을 통하여 환율변동에 일부 제약을 가하였다. 본 장에서의 연구결과는 외환당국에 의한 이와 같은 환율변동 제약이 통화정책의 독립성을 크게 훼손할 정도로 심하지는 않았다는 것을 시사한다.