3. 금융부문과 실물부문의 상호작용과 불확실성의 효과
본 연구의 분석초점은 금융시장에 있다.
그러나 불확실성과 실물부문의 관계도 관심의 대상이다.
Bloom (2009)은 VAR 분석을 통해 주식시장 불확실성이 실물부문의 불확실성 측정치들(기업이나 산업의 수입이나 생산성 증가의 횡단면 분산)과 상관관계가 있으며 실질효과가 있다는 증거를 제시하였다.
즉, 금융부문의 불확실성이 실물부문에도 영향을 미칠 수 있다는 것이다.
금융부문의 불확실성이 실물부문에 미치는 효과를 보기 위해 주가지수, 환율, 산업생산 증가율, 금융시장 스트레스의 4 변수로 구성된, 수정된 VAR 모형을 추정하였다.
식 (7)과 (8)에서 정의되듯 본 모형에서 불확실성은 공통인자인 λt에 의해 통제된다.
따라서 수정된 모형에서 불확실성은 금융시장과 산업생산으로 대표되는 실물부문 전체를 포괄한다.
〈Figure 7〉은 금융-실물부문 VAR로부터 추정된 충격반응함수를 보고하고 있는데, 불확실성이 주가와 환율에 미치는 국면별 효과는 금융부문 VAR 모형인 〈Figure 6〉과 대단히 유사하다: 주가는 하락하고 환율은 상승하며, 그 효과는 금융시장 스트레스 국면에서 압도적으로 강하다.
그러나 불확실성이 스프레드에 미치는 효과에서는 금융시장모형 추정결과와 차이가 관찰된다.
금융시장 스트레스 국면에서는 불확실성의 증가가 스프레드를 증가시키지만, 평상시 국면에서는 스프레드를 감소시키는 것으로 나타났는데, 이는 다소 의외의 결과로 받아들여질 수 있다.
가장 큰 관심 대상인 실물부문에 대한 효과를 보면, 예측대로 불확실성의 증가는 모든 국면에서 산업생산을 감소시키는 것으로 나타났다.
그러나 금융부문과는 달리 초기에 오버슈팅 현상이 나타난 후 2개월째 상승으로 반전되는 것이 흥미롭다.