다음으로 통화정책이 실질이자율에 미치는 영향을 파악하기 위하여 콜금리 (무담보 은행간 1일물) 와 실질 이자율과 인플레이션 추세로 구성된 VAR(3) 모형에서 일반화된 충격반응을 분석하였다. 그 결과 아래 〈Figure 6〉과 같이 콜금리 인상 충격 후 2년여 동안 실질 이자율 추세의 상승 충격을 가져오는 것으로 나타났다. 반면 콜금리 인상 충격은 인플레이션 추세를 통계적으로 유의하게 변동 시키지 못하는 것으로 나타났다.
위의 분석결과 명목 금리가 인플레이션 충격에 유의하게 반응하지도 않으며 (〈Figure 5〉 참조), 콜금리 충격에 대한 인플레이션의 충격반응 역시 통계적인 유의성이 없는 것(〈Figure 6〉 참조)으로 나타났다.
또 실질 이자율 추세 충격이 실질 산업생산지수에 미치는 동태적 영향을 파악하고자 실질이자율과 인플레이션 추세 및 실질산업생산지수로 구성된 VAR(3) 모형에서 충격반응분석을 실시하였다. 그 결과 아래 〈Figure 7〉과 같이 실질 이자율 추세 상승 충격은 실질산업생산지수를 2-3년 동안 통계적으로 유의하게 하락시키는 것으로 나타났다. 반면 인플레이션 추세 상승 충격은 실질 산업생산지수를 6개월 동안 통계적으로 유의하게 하락시키는 것으로 나타났다.