(내부실질환율 및 대외불균형)
2002년 이후 유로화 강세가 지속되었지만 대부분의 유럽 국가들에서와 달리 독일에서는 내부실질환율이 상대적으로 안정되었다(〈그림 13〉).
독일과 스페인의 경상수지가 반대 부호를 유지하였다(〈그림 14〉). 다만, 스페인에서는 글로벌 금융위기 이후 부동산 가격이 하락하고 내부실질환율이 절하되면서 경상수지가 점차 개선되었다. 2013년에는 소폭(GDP의 0.8%)의 흑자를 기록하였다(World Bank 2014).
독일의 경상수지 흑자는 기업부문의 경쟁력 강화에 따른 수출 확대, 노동시장 개혁에 따른 가계소득 불확실성 증폭과 이에 따른 가계저축률 상승 그리고 인구고령화에 따른 내수 위축 등을 반영하는 것으로 보인다. 그런데 해외부문이 경상수지 흑자에 따른 통화증발요인을 흡수함에 따라 부동산 가격과 내부실질환율(비교역재가격대비 교역재 가격)이 상대적으로 안정되었다. 반면, 스페인에서는 독일 등에서 유입된 자본이 혁신부문보다는 부동산시장으로 유입되어 붐-버스트 사이클과 경상수지 불균형을 유발한 것으로 판단된다.