2. 기업 차입에 대한 분석
기업 차입에 대한 동태패널 추정 결과를 보면 〈표 5-3〉과 같다. 동태패널 분석에서 사용된 기업의 차입, 매출, 유형자산 등 재무 변수들은 생산자물가지수를 사용하여 실질변수로 변환하고 자연 로그를 취하여 분석에 이용하였다. 그리고 거시경제변수로 GDP 증가율, 본원통화 증가율 등을 포함하였고 대출 행태 서베이 자료에서 대출 태도, 신용위험, 대출수요 변수를 대출 공급 및 수요에 관련한 상태변수로 활용하였다. 대출 행태에 대한 서베이 자료와 거시경제변수들은 한국은행 경제통계시스템에서 구하였다.
기업 차입에 대한 추정 결과를 보면 기업 매출의 계수는 정(+)의 부호를 갖고 통계적 유의성을 보인다. 가계 대출의 경우에는 소득 탄력성이 유의하지 않은 것으로 나왔으나 기업 차입에 있어서는 매출 탄력성이 유의하며 정(+)의 부호를 나타낸다. 따라서 Bernanke and Blinder와 같이 기업의 차입 결정에서 거래적 동기에 의한 설명이 가능하다. 그리고 이자비용/차입금 비율의 계수는 부(-)의 부호를 갖고 통계적으로 유의하다. 따라서 기업의 차입은 대출이자율과 부(-)의 방향으로 동태적 연계성을 갖는다.
〈그림 5-1〉에서는 매출과 기업 차입의 관계를 비모수적 방법으로 추정한 결과를 보인다. 매출이 증가할수록 차입이 증가하는 경향이 있음을 나타낸다. 또한 〈그림5-2〉는 이자비용/차입금 비율과 차입의 관계를 비모수적 방법으로 추정한 결과이며 이들이 부(-)의 관계를 갖고 있음을 보인다.
대출 시장은 이자율과 같은 가격적인 요소와 함께 담보, 계약 기간, 대출 조건 등 비가격적인 요소의 역할이 중요하다. 이들은 기업재무제표에는 나타나지 않으므로 대출 행태에 대한 서베이 자료를 분석에 적용하였다. 기업 차입에 대하여 대출 태도의 계수는 정(+)의 부호를 갖지만 유의하지 않다. 신용 위험의 계수 역시 유의하지 않다. 대출 수요의 계수는 정(+)의 관계를 나타내고 통계적으로 유의함을 나타낸다. 따라서 대출 행태와 관련하여 대출 수요는 기업 차입과 정(+)의 관계를 갖고 있음을 나타낸다.
거시 경제 변수로 고려한 GDP 증가율의 계수는 정(+)의 부호를 나타내고 유의성을보인다. 기업 매출의 증가와 경제 성장률의 증가는 기업 차입과 정(+)의 동태적 연관성을 갖고 있음을 뜻한다. 본원통화 증가율의 계수는 정(+)의 부호를 갖지만 유의하지 않다. 여기서 본원통화 증가율은 본원통화를 생산자물가지수로 나누어서 얻은 실질통화 증가율이다.
연도 효과를 보면 2001년 정(+)의 효과를 보이며 2002년-2003년, 2012년 부(-)의 효과가 유의하게 나타난다. 국제금융위기와 관련하여 2008년의 연도 효과는 부(-)의 부호를 보이지만 유의하지는 않다.
동태패널 모형의 전기 차입금에 대한 계수는 부(-)의 부호를 나타내며 통계적 유의성을 보인다. Arellano and Bond의 자기상관 검정을 보면 AR(1) 검정은 유의하지만 AR(2) 검정은 유의하지 않음을 보인다. 차분된 오차에 대하여 차수 1에서는 자기상관이 유의하지만 차수 2에서는 유의하지 않음을 의미한다. 그리고 도구변수를 사용한 GMM 추정의 J-통계량은 유의하지 않은 것으로 나타났다. 따라서 자기상관의 검정과 J-통계량을 보면 동태패널 모형에 대한 도구변수를 사용한 GMM 추정은 적합성을 충족하고 있음을 보인다.
〈표 5-3〉에서 모형 2는 매출과 함께 유형자산을 포함하여 기업 차입에 대한 동태 패널 추정한 결과이다. 매출의 계수는 정(+)의 부호를 갖고 통계적 유의성을 보인다.유형자산의 계수 역시 정(+)의 부호를 나타내고 유의성을 갖는다. 따라서 기업 차입은매출과 함께 유형자산과 정(+)의 방향으로 동태적 연계성을 갖는다. 또한 이자비용/차입금 비율의 계수는 부(-)의 부호를 갖고 통계적으로 유의하다. 모형 2의 결과는 유형 자산을 포함하지 않은 모형 1의 결과와 비교하여 크게 다르지 않다. 추정 작업에서는 기업재무제표에서 얻을 수 있는 가능한 모든 변수들을 포함하여 분석하였으며 〈표5-3〉을 주요한 결과로 제시하였다.