IV. 환율변동성이 경제에 미치는 영향
환율변동성 확대는 외환거래의 기대수익을 높임으로써 외환시장의 거래규모를 증가시키고 경제의 대외충격 흡수 능력을 제고하는 등의 긍정적인 측면이 있다. 그러나 과도할 경우 기업의 수익 및 비용 관련 불확실성을 증가시켜 수출과 투자를 감소시키고 물가상승 압력을 증대시키는 등 실물경제에 부작용을 초래할 가능성이 있다.
1. 기대수익 증가에 따른 외환거래 확대
환율변동성이 증가할 경우 외환거래를 통한 기대수익 증가 및 포지션 조정 필요성 등으로 인해 외환시장의 거래규모가 증가한다. Copeland(1976), Andersen(1996), Lyons(1997)등의 이론적∙실증적 연구에 의하면 환율변동성이 너무 높지 않은 수준에서 환율변동성과 외환거래량은 양(+)의 관계를 가진다. 다만 Tauchen and Pitts(1983)는 환율변동성이 과도할 경우 시장참가자들의 거래 심리가 위축되면서 양자 간에 음(-)의 상관관계가 나타난다고 주장하였다. 즉, 기존 연구에 의하면 환율변동성은 일반적으로 외환거래량과 양(+)의 관계를 가지나 일정 수준을 넘어서는 경우 외환거래량을 감소시키는 비선형적 관계를 가지고 있다고 할 수 있다.
우리나라의 경우 2008년 이후 환율변동성이 커지면서 외환거래량도 과거보다 확대되었다. 다만, 환율변동성이 매우 높았던 2008년 4/4분기부터 2009년 1/4분기 중에는 외환거래량이 급감한 바 있다. 이후 환율변동성이 다소 낮아지면서 외환거래량도 다시 커지는 모습을 보였다.
환율변동성 증가시 외환거래량 증가는 매도-매수 호가 스프레드(bid-ask spread) 확대, 통화 관련 파생거래 유인 증가 등에 따라 은행의 수익 획득 기회도 확대되기 때문인 것으로 보인다. 실제로 외환시장의 매도-매수 호가 스프레드는 환율변동성이 상승할 때 함께 확대되는 동행성이 뚜렷하였다. 또한 우리나라 은행부문의 손익계산서를 확인한 결과 환율변동성이 확대된 시기에 외환거래 기법이 국내은행에 비해 상대적으로 우월한 외국계 은행을 중심으로 통화 파생거래 관련 순이익이 증가한 것으로 나타났다.
외환시장의 거래 규모가 커지면 경제의 대외 충격에 대한 흡수 능력이 제고된다는 점을 감안할 때 어느 정도의 환율변동성은 외환시장의 거래기반을 확충하는 긍정적 효과를 수반할 것으로 기대된다.