□ 장수스왑(longevity swap)과 결합된 장수채권(longevity bond)의 구조
― 투자은행이 장수위험을 회피하려는 투자자에게 장수채권을 발행하고, 자신이 부담한 장수위험은 장수스왑을 통해 헷지하며, 신용위험을 줄이고 업무 효율을 높이기 위해 SPV를 활용함
⦁ 이때 장수채권은 원금상환 없이 생존율 변동부 이자를 지급하는데, 매기 지급되는 이자는 무이자부채권(zero coupon bond)의 상환으로 이해할 수 있으므로 이를 longevity zero 라고 지칭함
□ 2004년 11월 BNP Paribas는 EIB(European Investment Bank)의 25년 만기 장수채권 발행을 발표함
― 발행금액은 5억4천만파운드
― 최초 이자지급액은 5천만파운드
― 이후 이자는 집단생존지수(cohort survivor index)에 연동함
⦁ 2002년 잉글랜드와 웨일즈 지방 65세 남성인구 실현사망율에 근거함
⦁ 다음과 같이 사망률이 높을수록 이자지급액이 감소함
⦁ S(t)를 t시점 이자지급액, m(y,a)를 y년도 a세 인구 사망률이라고 하면
⦁ 초기 이자지급액을 S(0)=5천만 파운드로 고정시키면
⦁ S(1) = S(0)☓(1-m(2003,65))
⦁ S(t) = S(0)☓(1-m(2003,65))☓(1-m(2004,66))☓…☓(1-m(2002+t,64+t))
― 이는 연금 공급자의 장수위험을 회피하기 위한 목적임
⦁ 연금 공급자가 발행자가 되면 연금수급자의 장수로 인한 연금 지급액 증가 위험(손실)을 상쇄시킬 수 있음
― EIB는 당시 통상적으로 LIBOR-15bp 금리가 적용되었으나, 이 장수채권은 현금흐름 할인율에 있어 -35bp가 적용되었으므로, 결국 장수위험 헷지비용은 20bp로 추정됨