한편, 유동성이 거시경제에 미치는 영향에 대한 일관된 실증분석 결과는 없다. 우선 통화량을 중심으로 살펴보면, 통화량이 중시되던 1990년대 초까지 통화량이 거시경제에 미치는 영향은 대체로 유의한 것으로 나타났다. 미국시장에서는 통화지표(M1)가 경기 및 인플레이션에 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났으며(Stock and Watson 2003, Sims 1993), 우리나라에서는 M2, M3가 명목소득에 유의한 영향을 미친 것으로 분석되었다(천병철 2000, 함정호 1996). 하지만 1980년대 후반부터 1990년대 초 세계 각국에서 채택한 금리중심의 통화정책 및 금융자유화의 영향으로 통화량과 거시경제변수의 상관관계가 약화되었다. 주요국을 대상으로 분석한 결과 통화량이 물가를 예측하는 경우도 있지만 대부분은 예측력이 없다고 하였으며(Stock and Watson 2003), 그 외 미국, 유럽 등 대부분의 국가에서 통화량이 생산에 직접적인 영향을 미치지 못한다는 연구 결과를 제시하였다(Ireland 2004, Andres, Lopez-Salido and Valles 2006). 우리나라에서도 통화와 경제변수간의 상관관계가 약화되거나 혹은 유의하지 않다는 결과를 얻기도 하였다(장민·함준호 2000, 김준한·유병학 2008).