1. Ⅰ. 서론
자산가격과 소비의 관계에 대한 기존 연구결과에 따르면 주택과 같은 자산가격의 변화는 ‘부의 효과(wealth effect)’와 ‘차입제약 완화(relaxing borrowing constraint)’ 경로를 통해 가계소비에 영향을 미친다. 가계가 보유한 자산의 가격변화는 단기적으로 현금흐름을 수반하지는 않으나 가계의 평생소득에 영향을 미치며, 이러한 평생소득의 변화가 현재의 소비에 영향을 미친다는 것이 부의 효과의 핵심적인 아이디어다. 자산의 가격변화가 평생소득에 영향을 미치기 위해서는 그 변화의 속성이 영속적인 특성을 지녀야 하며, 때문에 부의 효과는 Friedman(1957)의 항상소득가설(permanent income hypothesis)과 Modigliani(1963)의 생애주기가 설(life-cycle hypothesis)에 기반을 두고 있다. 이는 동일한 자산가격의 변화가 발생하더라도 경제주체들이 그 변화를 영속적으로 인식하느냐, 혹은 일시적인 변화로 인식하느냐에 따라 소비에 미치는 영향이 서로 다를 수 있다는 것을 의미한다.
다음으로 차입제약 완화 경로는 보유자산의 담보가치 변화에 기반을 두고 있다. 가계가 보유한 자산가치의 변화는 해당 자산의 담보가치에 영향을 미치며, 이러한 담보가치의 변화에 따른 대출여력의 변화가 현재소비에 영향을 미칠 수 있다는 것이다(Campbell and Cocco, 2007; Iacoviello, 2004). 이러한 차입 제약 완화 경로는 자신이 보유한 자산을 대출의 담보물건으로 최대한 활용하고 있는 한계차주들에게서 나타날 가능성이 높다.