주가수익률의 계수가 유의하게 음(-)의 관계를 보인 것도 기존연구에서 지적되고 있는 안전자산선호(flight to quality)에 기인한 것으로 해석할 수 있겠다.
즉, 경제에 부정적 충격이 발생하면 불확실성이 증가하면서 주식 등 위험자산에 대한 위험프리미엄이 상승하게 되어 주가수익률은 상승하게 된다.
반면, 채권 등 안전자산에 대한 수요가 증가함으로써 금리스프레드는 감소하기 때문에 주가수익률 계수는 음의 값을 가지게 된다.
다만, 이러한 현상은 저신용 회사채 보다 고신용 회사채에 보다 두드러지는 것으로 나타났다.
Lf 계수는 회사채의 경우 유의하지 않거나 음(-)의 값으로 추정되었다.
특히 BB등급의 회사채의 경우 시중의 자금사정에 민감하게 반응해 Lf가 증가하는 경우 금리스프레드는 하락하는 것으로 나타났다.
경기변동을 나타내는 산업생산지수 증가율 계수도 대체로 음(-)의 값을 나타내어 경기가 좋아질수록 회사채에 대한 투자자의 수요가 증가해 회사채 금리스프레드가 줄어들 것이라는 기존의 연구결과와 일치한다.