3. 물가상승 압력의 증대
일반적으로 환율변동성의 증가는 소비자물가 상승압력으로 작용한다(Choudhri and Haruka(2001), Devereux and Yetman(2003)). 이상호(2005)는 그 이유를 환율변동성 증대가 인플레이션 관련 불확실성을 증가시켜 기대 인플레이션을 상승시키는 효과가 있기 때문이라고 설명하였다. 김기호∙윤성훈(2008)은 국면별로 나누어 환율이 상승하는 시기에 변동성이 확대될 경우 수입물가에 대한 환율전가율이 확대(수입물가 상승폭이 확대)되는 반면, 환율이 하락하는 시기에는 환율전가율이 축소(수입물가 하락폭이 축소)되는 비대칭적 특성이 있다고 주장하였다. 이밖에 Pullard and Coughlin(2004), Ohno(1989) 등은 미국, 일본 등 선진국을 대상으로 환율상승폭이 큰 시기에 환율전가율도 높아진다는 분석결과를 제시하였다.
우리나라의 경우 환율변동성과 물가상승률(전년동기 대비) 추이를 비교해 보면 양자가 유사한 추이를 가지고 변동하는 모습을 보였다. 특히 2010년중에는 환율변동성이 높은 수준을 유지하면서 소비자물가에 대한 상승 압력으로 작용한 것으로 추정된다.
2000년 1월~2010년 9월중 원자재물가지수, 수입물가지수, 소비자물가지수의 분기자료를 이용하여 시차상관계수 및 그랜저 인과관계를 분석한 결과, 환율변동성과 물가가 상호 영향을 주고받는 것으로 나타났다. 소비자물가지수의 경우 1~5개월의 시차까지는 뚜렷한 인과관계가 드러나지 않았지만 6개월 이후 유의한 인과관계를 보이는 것으로 나타났다.
아울러 〈식 3〉과 같이 환율절상률, 환율변동성, 실질금리를 이용하여 간단한 회귀방정식을 추정한 결과, 환율변동성이 원자재물가지수 및 수입물가에 유의한 상승 압력을 유발하는 것으로 나타났다. 소비자물가에도 상승압력이 나타났으나 유의하지 않았다. 이는 앞서 설명했듯이 환율변동성으로 인한 물가상승 압력이 소비자물가에 6개월 가량의 시차를 두고 파급되기 때문인 것으로 보인다. 또한 그랜저 인과관계 추정결과 환율변동성과 물가가 상호인과관계를 가지고 있는 것으로 나타났으므로 단순회귀분석의 결과는 신뢰성이 떨어질 수 있다. 이를 감안하여 설명변수와 종속변수의 내생성을 가정하고 VAR 모형을 이용하여 환율변동성 충격을 추정한 결과 1~6개월의 시차에 걸쳐 소비자물가에 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다.