1.3. 유가 변동과 기대인플레이션
기대인플레이션은 향후 물가상승률에 대한 경제주체의 주관적 전망을 나타내는 개념으로, 통화정책에 대한 신뢰도가 높을수록 기대인플레이션이 물가안정목표에 수렴하는 경향을 나타낸다.
기대인플레이션이 물가안정목표에 수렴하는 경향에도 불구하고 향후 물가상승률에 대한 전망은 거시경제 전반에 미치는 변수의 변화로 인해 움직일 수 있다.
Mehra and Herrington (2008)은 실현된 인플레이션, 원자재 가격과 기대인플레이션 자체가 기대인플레이션에 영향을 주는 주요 변수이며, 이들 3개의 변수가 기대인플레이션 변화의 95% 가량을 설명한다고 분석하였다.
2014년 하반기부터 유가가 크게 하락하는 동안 미국의 실현된 소비자물가지수뿐 아니라 물가연동국채의 BEI 역시 2% 이하로 하락하였다.
이처럼 유가의 변동이 기대인플레이션에 미치는 파급경로를 크게 두 가지로 구분해 볼 수 있다.
첫째로 유가가 변동하면 원유를 원료로 하는 각종 제품의 가격으로 그 영향이 전파되는 파급효과(pass-through effect)가 발생한다.
유가가 상승하면 휘발유와 경유 등 원유를 원료로 하는 상품의 가격이 상승하는 것과 연료를 통해 기계를 작동시켜야 하는 산업 전반의 생산비용이 증가하는 경우가 이에 해당한다.
그런데 유가 변동이 각종 제품 가격에 즉각 반영되지 않고 시일이 경과한 후에 반영될 수 있다.
특히 일부 가격이 경직적인 속성을 가졌다면 이런 효과가 커질 수 있다.
따라서 유가가 하락하는 경우 즉각 소비자물가지수에 반영되어 실현된 인플레이션이 낮아지기도 하겠지만 가까운 미래에도 그 영향이 지속되어 소비자물가 상승률이 낮아질 것이라는 기대가 반영되면서 단기적인 기대인플레이션도 하락할 수 있다.
둘째로 물가연동국채의 원금과 이자는 과거의 물가지수에 연동된다는 물가연동 상품의 특징을 들 수 있다.
미국의 물가연동국채의 경우 약 3개월 전 소비자물가지수(CPI)에 연동되어 있는데 월중에는 선형보간법에 따라 아래와 같이 ‘참고소비자물가지수(reference CPI)’를 결정한다.
물가지수 연동이 이와 같이 3개월의 시차를 두고 있기 때문에 과거 3개월간 실제로 발생한 유가 변동은 현재 시점의 물가연동국채의 수익(원금과 이자)에는 즉각 반영되지 못한다.
그러나 금융시장에서 거래되는 물가연동국채의 금리에는 동 정보가 즉각 반영되기 때문에 현재 시점부터 과거 3개월 내에 발생한 유가의 변동이 BEI에 영향을 미칠 수 있다.
다만 단기가 아니라 10년과 같이 비교적 장기의 기대인플레이션에는 유가 변동으로 인한 파급효과와 지연효과가 긴 시간 동안 희석되어 유가 변동에 따른 영향이 작아질 것이다.
이러한 BEI의 특성을 감안할 때 현재의 유가 변동이 단기 BEI에는 비교적 강한 영향을 줄 수 있지만 장기의 물가연동국채 BEI에까지 미치는 영향력은 비교적 약해질 것이라는 사실을 알 수 있다.