2. KMV 모형
□ KMV 모형은 기업의 구조적 특성 변수인 자산가치의 변동성과 차입비율에 의해 부도율이나 회수율이 추산되는 구조 모형
― 부도유발 사건(default-triggering event)을 대차대조표 개념의 지급불능 개념(a balance-sheet notion of solvency) 으로 파악
□ BlackandScholes(1973)와 Merton(1973)의 연구가 대표적
― 이들 모형에서는 만기 시점에 자산가치가 부채보다 작으면 부도가 발생
□ KMV사는 이러한 구조모형을 기반으로 EDF(estimated default frequency) 라 불리는 부도확률 측정치 개발
― KMV 모형은 부도거리에 대응해 전년도 비슷한 부도거리를 가졌던 기업이 실제로 부도가 난 빈도, 즉 EDF를 알려주는 것임
□ 하지만, KMV 모형은 채권의 부도에 대해 단순하고 강력한 이론적 직관을 제시해 주는 반면, 실증적 측면에서 매우 취약
― 현실에서 투자등급 채권의 가격을 평가함에 있어, 매우 단순한 자본구조를 가진 기업에 대해서조차도 위험을 고려하지 않는 단순한 방법에 비해 더 나은 가격평가를 제시하지 못하는 것으로 조사됨(Jonesetal. (1984) )
― 만기 시점에만 부도가 발생한다는 가정 역시 현실의 부도 및 파산 관련 제도와 부합되지 못하는 가정
― 각 부채의 만기를 정확히 알아야 하며, 만기를 안다고 해도 서로 다른 유형의 다수 부채가 발행되었을 경우 모형 적용이 불가