만약 자유변동환율제도 하에서도 외환당국이 실제 외환거래를 통하여 외환시장에 크게 개입하고 있다면 원/달러 환율의 변동성(variability)이 증가했음도 불구하고 원/달러 환율변동의 신축성(flexibility)에는 큰 변화가 없을 수도 있다. Bayoumi and Eichengreen(1998), Baig(2001) 등이 외환시장 개입으로 인한 외환보유고의 변동을 고려하여 제시한 다음의 식을 이용하여 원/달러의 신축성을 추정하였다.
위의 식에서 e는 원/달러 환율변동률(로그 차분), r은 전기 본원통화대비 외환보유고 변화의 비율을 의미하며 σ는 표준편차를 나타낸다. λ는 0과 1 사이의 값을 가지며 그 크기가 클수록 환율의 신축성이 크다고 볼 수 있다. 원/달러 환율, 외환보유고, 본원통화의 월별자료를 사용하여 1991년~2007년의 기간에 대하여 λ를 연도별로 추정한 결과를 <그림 1>에 소개하였다.