4.2 국제유가가 기업 재무건전성에 미치는 영향
본 절에서는 국제유가가 국내 기업의 재무건전성에 미치는 영향을 검증한다. 먼저 국제유가가 어떠한 경로를 통해 기업 재무건전성에 영향을 미치는 지를 살펴보기 위하여 3.2절에서 제시된 기업의 수익성(총자본순이익률), 안정성(레버리지) 및 성장성(매출액증가율)을 종속변수로 한 3단계 최소자승법(3SLS)을 추정한 후 국제유가가 F-Score 및 재무적 부실가능성에 미치는 영향을 검증한다. [표 4]는 3SLS의 추정결과이다.
위 3SLS 결과를 보면 당기 및 전기의 유가변동률은 매출액증가율과 유의한 부(-)의 관계를 갖으며, 전기의 유가변동율도 총자본순이익률과 유의한 부(-)의 관계를 갖는 것으로 나타났다. 즉 유가의 상승에 따른 원가 및 생산비 등 가격요인 상승으로 수요가 둔화되며, 생산비가 가격에 적절하게 반영되지 않을 경우 기업채산성이 악화되는 경로를 시사한다. 또한 매출액이 발생 후 매출원가가 계상되므로 수익성(총자본순이익률)에 대한 부정적 효과는 차기에 나타난다고 해석된다. 레버리지는 전기 및 당기 유가변동률에 유의한 영향을 받지 않는 것으로 나타났는데, 기업의 자본구조 변화는 자본조달 방법에 대한 장기적인 의사결정이므로 유가변동의 단기적 영향이 관찰되지 않는 것으로 해석할 수 있다. 금융위기 이전·이후로 나누어 분석한 결과는 대부분 전체 기간을 대상으로 추정한 결과와 비슷하다. 다만 유가변동의 당기 효과가 금융위기 이후에는 유의하지 않다. 이는2010년 이후 주요 수출대상국인 미국의 경기의 회복이 더디고 주요 저유가 수혜국인 유럽 및 일본시장의 경우 디플레이션 우려 등으로 인해 저유가에 따른 경기 부양효과 크지 않아 국내 기업의 당기 매출액 증가에 대한 유가하락의 직접적인 영향이 나타나지 않는다고 해석할 수 있다.
한편 각 종속변수에 대한 도구변수로 각 종속변수의 업종별 평균을 사용하였다. 일반적으로 특정 업종 내 기업의 재무적 성과는 업종 전체의 성과와 정(+)의 관계를 갖는다. 즉, ROA 평균, 레버리지 평균 및 매출액증가율의 평균은 개별기업의 위 세변수와 유의한 정의 관계를 같으며, 이는 이들 도구변수가 약한 도구 변수의 문제(weak instrument problem)을 갖지 않음을 의미한다.