한편 앞서 재정거래차익의 추이 및 특징에서 알 수 있듯이 식 (1)과 같은 무위험 금리평형 조건이 기간별로 성립하지 않는 경우가 발생했으며, 특히 글로벌 금융위기 기간중에는 식 (2)로 나타나는 재정거래차익이 크게 확대되면서 변동성도 커졌다. 또한 앞의 〈그림 4〉에서 보듯이 일반적으로 재정거래차익을 대부분 설명하는 것으로 알려져 있는 우리나라의 신용리스크 수준이 특히 글로벌 금융위기 기간에는 설명력에 다소 한계를 나타냈다. 이에 따라 본 연구에서는 재정거래차익의 설명변수로 국제금융시장에서 평가되는 우리나라의 신용리스크를 나타내는 외평채 CDS 프리미엄 이외에 TED 스프레드를 국제금융시장의 신용 및 유동성 리스크의 대용변수로, 미래 원/달러 환율의 평균변동성(환율내재변동성)을 향후 우리나라 외환스왑시장의 거래상대방 리스크를 나타내는 대용변수로 각각 사용하였다. 추정계수의 예상부호와 관련해서는 CDS 프리미엄과 환율변동성은 모두 양(+)의 값을 가질 것으로 예상하였다. TED 스프레드의 경우 동 스프레드의 확대는 리보금리의 직접적인 상승요인이 됨과 동시에 투자자로 하여금 우리나라에 대한 신규투자 축소 또는 기존 투자자금의 회수를 촉발함으로써 스왑레이트를 낮출 수도 있어 음(-) 또는 양(+)의 값을 둘 다 가질 수 있는 것으로 예상하였다. 분석 모형별 행태방정식은 〈표 5〉와 같이 설정하였으며, 행태방정식 추정시 오차항 간에 계열상관(serial correlation)이 존재하는 경우에는 이를 수정하였다