충격반응분석에서 볼 수 있듯 단기(1년 이내)에서 정부지출과 정부투자의 경우 각 충격이 발생한 후 GDP의 변화가 비교적 유의하지 않은 것을 볼 수 있다.
따라서 단기 승수(impact와 1년 승수)가 유의하지 않는 것은 GDP의 반응이 유의하지 않은 것이 주요 원인으로 보인다.
이후에는 GDP뿐만 아니라 정부지출과 정부투자의 반응 역시 유의하지 않은 것으로 나타나 정부지출과 정부투자의 불확실성이 큰 것도 정부소비지출 승수 및 정부투자지출 승수가 유의하지 않은 하나의 원인으로 생각된다.
FAVAR의 장점 중 하나는 Yt에 명시적으로 포함되지 않은 변수들에 대한 충격반응분석을 실시하여 충격의 영향을 알 수 있다는 점이다.
〈Figure 2〉에서 Yt에 포함되지 않은 주요 거시경제 변수에 대한 충격반응분석 결과를 제시하였다.
Call은 콜금리이며 Exchange는 원/달러 명목환율, PCON은 민간소비, PINV는 민간투자, GDPdef은 GDP 디플레이터, 마지막으로 CA는 경상수지/GDP 변수이다.
우선 정부지출 충격의 결과를 살펴보면, 정부지출 충격은 수요를 증가시키고 (앞선 GDP반응을 참고) 이에 따라 물가를 상승시키는 것을 볼 수 있으며, 이에 대해 한국은행이 기준금리를 올리는 반응으로 대응하는 것으로 충격반응분석을 해석해 볼 수 있다.
이와 같은 반응은 많은 DSGE모형에서 나타난 결과와 부합하는 것이다.
언급할만한 점은 정부지출의 증가는 충격이 발생한 당기에 민간소비를 통계적으로 유의하게 구축하는 것으로 나타났으나, 민간투자는 오히려 증가시키는 것으로 나타났다.
민간소비의 반응은 기존의 Fatas and Mihov(2001) 등 미국의 데이터와 VAR를 사용한 연구들에 나타난 민간소비를 증진한다는 결과와는 사뭇 다른 것을 알 수 있다.
다만 이러한 민간소비 구축효과는 강건성 검정에서는 통계적으로 유의하게 나타나지 않아 해석에 주의할 필요가 있는 것으로 생각된다.
경상수지의 경우 확률적으로 유의하지 않은 반응을 보여주고 있으나 단기에서 음의 반응을 보이는 것을 볼 수 있다. 또한 원화의 가치가 국내경기호황으로 인해 절상되는 것으로 보인다.