2. 세션 2 : 글로벌 유동성의 파급경로에 대한 새로운 시각(New Perspectives on the Transmission Mechanism of Global Liquidity)
▸ 사회 : Fritz Zurbr gg 스위스 중앙은행 금통위원
2.1. 발표 1 : Robert N. McCauley BIS 선임자문역(논문제목 : Transmitting Global Liquidity to East Asia: Policy Rates, Bond Yields, Currencies and Dollar Credit)
본고에서는 글로벌 유동성이 동아시아에 어떻게 파급되는지에 대한 기존연구를 개관하고 글로벌 유동성의 파급경로로서 기업의 외화부채 변동에 주목하고자 한다.
글로벌 유동성의 파급경로를 좀 더 구체적으로 살펴보면 다음과 같다. 첫째, 기축통화국의 정책금리 인하는 여타 국가들로 하여금 통화가치 절상 및 채권시장(fixed income market)으로의 자본유입을 완화하기 위해 정책금리를 낮추는 유인으로 작용한다. 둘째, 선진국 중앙은행이 비전통적 통화정책을 통해 정부채권을 매입하면 일차적으로는 해당국의 채권수익률이 하락하나 궁극적으로는 재정거래 등을 통해 여타 국가의 채권수익률 역시 낮아지는 결과를 초래한다. 셋째, 자본유입국이 글로벌 유동성으로 인한 통화가치 절상을 막기 위해 외환시장에 개입하고 그 결과 늘어난 외환보유액을 선진국 국채에 투자하는 과정에서 글로벌 채권수익률이 낮아지게 된다. 넷째, 글로벌 유동성에 따른 국제금융시장 여건 변화로 기업의 외화부채가 변동하게 된다. 다섯째, 상대적으로 높은 수익을 얻을 수 있는 여타국의 채권과 주식시장으로 자본유입이 증가한다.
본고에서는 네 번째 경로에 초점을 맞추어 글로벌 금융위기 이후 중국, 한국 및 홍콩 기업의 외화부채가 글로벌 유동성 증가와 관련하여 어떻게 변동하는지를 구체적으로 살펴보았다.
중국 본토와 홍콩에 있는 중국계 기업은 글로벌 유동성이 증가할 때 외화차입을 급격히 늘리고 있는데, 이는 인민폐 절상 기대에 따른 외화채무 부담완화 가능성, 고금리 통화인 인민폐 통화표시 자산운용 목적, 그리고 해외자산 구입 동기에 기인한 것으로 보인다. 반면 한국 기업의 경우 그 증가세는 좀 더 완만한 것으로 보이는데, 이는 한국의 거시건전성 규제(macroprudential measures)로 인해 은행을 통한 외화차입에 제약이 있기 때문인 것으로 판단된다(Bruno and Shin 2012).