3. 주요 분석결과
본 절에서는 비유동성이 금리스프레드에 미치는 영향을 실증분석하였다.
추정은 OLS방법을 사용하였으며, 오차들 사이의 이분산성 및 자기상관이 존재할 가능성을 고려해 Newey and West(1987)의 방법으로 조정한 표준오차를 사용하였다.
〈표 1〉의 추정결과를 보면, AA등급을 제외한 모든 등급에서 비유동성 지표와 회사채 금리스프레드 간 양(+)의 관계가 유의하게 나타났다.
이는 유동성이 감소할수록 회사채 금리스프레드가 증가한다는 기존 연구에 부합하는 결과이다.
여기에서 주목할 점은 유동성이 고신용 회사채(예를 들면 AAA 등급)와 저신용 회사채(예를 들면 BBB 등급)에 미치는 영향이 상이하다는 점이다.
즉, 저신용 회사채의 경우 비유동성의 추정계수가 0.19~0.39로 높은 반면, 고신용 회사채의 경우 -0.01~0.17로서 상대적으로 낮게 추정되었다.
이는 동일한 크기의 유동성 충격이 발생하더라도 금리스프레드의 반응이 상이할 수 있으며, 따라서 회사채 금리스프레드의 양극화 현상이 신용등급별로 유동성 충격의 크기가 다를 뿐만 아니라, 충격에 대한 민감도가 다른 데에도 기인할 수 있음을 시사한다.