Ⅲ. 최근 원자재가격 변동요인 분해
본 장에서는 동태적 계층요인 모형(DHFM)을 이용하여 원자재가격 변동을 글로벌 요인(Global Factor), 상품그룹 요인(Block Factor) 및 개별상품 요인(Idiosyncratic Factor)으로 분해한 후, 각 요인들의 원자재가격 변동에 대한 기여율을 추정하였다.
또한, 시기별로 각 요인의 영향력이 어떻게 변동해왔는지를 살펴보았으며, 마지막으로 글로벌 요인은 구체적으로 어떤 요인에 영향을 받는지를 분석하였다.
먼저 글로벌 요인은 원자재가격 전반의 공통적인 변동요인, 상품그룹 요인은 석유 등 개별 상품 단위의 변동요인, 개별상품 요인은 두바이유 등 특정한 주요 생산지 단위 상품가격의 변동요인을 의미한다.
1980년대 중반 이후를 대상으로 원자재가격의 변동을 ①글로벌, ②상품그룹, ③개별상품 요인으로 분해한 결과, 원자재가격 변동의 상당 부분은 글로벌 요인에 의해 유발되는 것으로 분석되었다(〈그림 7〉).
구체적으로, 원자재가격의 변동중 글로벌 요인, 상품그룹 요인, 개별상품 요인의 설명력은 각각 50%, 30%, 20%인 것으로 추정되었다(〈그림 8〉).
원자재가격 변동에 대한 각 요인들의 기여도를 시점에 따라 측정한 결과, 2000년대 이전에는 상품그룹 요인의 영향력이 컸으나 2000년 이후로는 글로벌 요인의 영향이 큰 폭으로 확대된 것으로 나타났다(〈그림 9〉).
2000년 이후 글로벌 요인의 영향력이 확대된 데는 원자재의 금융화(Tang and Xiong 2010)와 중국 경제의 급성장에 따른 원자재 수요증대(BOC 2017)가 크게 작용한 것으로 보인다.
특히 코로나 위기 이후에는 글로벌 요인의 영향이 더욱 강화된 것으로 나타났다.
이는 코로나19 확산 이후 원자재가격의 상승이 경기회복, 유동성 확대, 공급 병목 등 원자재시장 전반에 영향을 미치는 요인들에 주로 기인하였기 때문으로 추정된다.
다만 최근 러시아의 우크라이나 침공 등 지정학적 리스크가 확대되면서 상품그룹 및 개별상품 요인의 영향력도 다소 증가했을 가능성이 있다.
이처럼 2000년대 이후 글로벌 요인의 영향력이 확대된 원인을 VAR모형의 역사적 분해(Historical Decomposition)를 이용하여 점검해 보았다.
글로벌 요인은 통상 글로벌 유동성, 세계경기 등과 같은 수요측 요인의 영향을 크게 받는 반면 개별상품 요인은 지정학적 리스크 등의 공급측 요인에 의해 영향을 받는 것으로 알려져 있다(BOC 2017, ECB 2017)(〈그림 10〉).
분석 결과, 글로벌 요인은 대체로 전세계적인 유동성 확대에 의해 주로 초래되었으며 코로나 위기 이후에는 물류 차질에 따른 글로벌 공급병목(bottleneck)의 영향도 가세한 것으로 나타났다(〈그림 11〉).