2. 우리경제 내 점검
우리경제의 상황을 살펴보면 팬데믹 위기중 통화지표 증가율이 초기에 급등한 이후 다소 진정되다가 금년 들어 상승세가 재차 확대되고 있다.
이러한 최근의 통화량 증가는 중장기 시계에서 2000년대 이후 불분명해진 통화량과 인플레이션 간 관계를 고려하면 그 자체로 크게 우려할만한 수준은 아닌 것으로 평가된다. 1980년대 이후 장기 시계에서는 통화량 증가가 인플레이션 확대로 연결된다고 할 수 있겠으나 통화정책 운용체계가 금리중심으로 전환된 2000년대 이후에는 통화량과 인플레이션 간 관계가 불분명해지고 있다.
상기 통화량과 인플레이션 간 관계 약화는 통화량을 부가한 수정 필립스곡선을 통한 실증분석 결과에서도 확인된다.
그러나 과거와 달리 팬데믹 기간 중 급증한 통화량이 향후 음(-)의 GDP갭 축소과정에서 인플레이션 압력으로 작용할 가능성을 배제할 수 없는 상황이다. 글로벌 금융위기 당시와 달리 금번 위기 중에는 팬데믹 충격완화를 위해 유동성을 민간부문에 직접 공급한 결과 이례적으로 음(-)의 GDP갭이 확대되는 상황에도 통화량이 증가하고 있다.
이러한 위기 대응 과정에서 늘어난 유동성이 적절한 시점에 회수되지 못할 경우 경기회복 과정에서 pent-up 수요 확대 등과 맞물리면서 인플레이션 압력으로 작용할 가능성이 상존한다(Goodhart·Pradhan, 2021).
또한 팬데믹 기간중 정책적 요인으로 확대공급된 통화량이 이자율 하락, 대출수요 증대 등 수요측 요인에 의해 증가한 통화량(M1 기준)과 결합하면서 금융불안 요인으로 작용할 가능성도 있다. 기업의 유동성 수요(매출감소에 따른 운전자금 수요)가 확대되는 가운데, 실물 및 금융자산(부동산, 주식 등) 투자 등을 위한 대출수요도 증가한 것으로 보인다.
SVAR 모형을 통한 실증분석 결과 팬데믹 기간 중 이례적인 통화량 증가는 재정지출 등 정책적 요인과 이자율 하락, 대출수요 증가 등 수요측 요인에 주로 기인한 것으로 추정되었다.