3) 각론 2: 채권유형
▒ 장수채권의 유형은 채권에서 발생하는 현금흐름에 따라 크게 이자연동형(coupon-based longevity bond)과 원금연동형(principal-at-risk longevity bond)으로 나눌 수 있음.
▒ 이자연동형 장수채권
○ 특징: 이자 지급액이 특정인구집단의 생존율과 연계되어 있어 시간이 지남에 따라 이자 지급액이 감소하는 형태를 지님. 또한, 만기 시 원금상환은 이루어지지 않음.
○ 현금흐름(〈그림 Ⅳ-1〉 참조): 만기가 T, 발행가격을 P, 생존지수(장수지수)를 St라 한다면, 이자율은 생존지수의 함수인 f(St)가 됨. 일반적으로 f(St) = c·St로 함. 여기서 c는 양의 상수.
○ 해외 사례로 유럽투자은행(EIB)/BNP Paribas의 장수채권, 세계은행(World Bank)의 칠레 장수채권이 있음.
▒ 이자연동형 장수채권 발행자의 손익은 채권 발행 시 가정한 특정인구집단의 생존율(예상 생존율)과 실제 실현된 생존율(실제 생존율)의 차이에 의해 결정됨.
○ 예상 생존율 ＞ 실제 생존율: 발행자 이익
○ 예상 생존율 ＜ 실제 생존율: 발행자 손실
○ 간단한 예로, 장수채권의 만기가 4년, 장수채권의 이자율을 결정할 때 쓰이는 상수(c)가 1/3, 할인율(시장이자율)이 0이라 가정할 때, 예상 생존율과 실제 생존율에 따라 채권 발행자는 다음과 같은 손익을 가짐.
- 채권발행자는 예상생존율에 따라 예상지급이자들의 현가의 합인 100으로 채권을 발행
- 시나리오 1: 실제생존율이 예상생존율보다 높을 경우, 실제지급이자가 예상지급이자보다 높게 되고, 결국 채권발행자는 16.7만큼 손실
- 시나리오 2: 실제생존율이 예상생존율보다 낮을 경우, 실제지급이자가 예상지급이자보다 낮게 되고, 결국 채권발행자는 16.7만큼 이익