17. 한편 주가 및 신용스프레드의 영향을 배제하고 경기변동에 대한 각 기관투자가의 투자전략 변화를 살펴본 결과, 투자운용사의 경우 경기순응성이 뚜렷하였다. 구체적으로 위험자산 투자결정에 영향을 미치는 변수로 경제성장률 외에 주가변동률 및 신용스프레드를 반영하여 회귀분석을 실시한 결과 경제성장률이 투자운용사의 위험자산 투자비중에 유의한 영향을 미치는 것으로 분석되었으며 아울러 주가변동률 및 신용스프레드도 위험자산 투자비중에 유의한 영향을 미친 것으로 나타났다. 한편 VAR 모형을 통해 투자운용사의 위험자산 보유비중에 대한 충격반응을 점검해 본 결과 경제성장률 충격(1 표준편차)이 대체로 1~2분기까지 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다.
18. 요컨대, 우리나라 기관투자가의 경우 평상시에는 경기순응성이 잘 나타나지 않지만 글로벌 금융위기와 같은 극심한 금융 불안기에는 경기순응성이 현저히 발현되는 것으로 판단된다. 기관 종류별로는 투자운용사, 생보사, 신탁 및 공적연금의 순으로 높은 경기순응성이 나타났다. 특히 투자운용사의 경우에는 글로벌 금융위기 전후 기간은 물론 전체 기간에 걸쳐 높은 수준의 경기순응적 투자행태를 보인 반면 공적연금은 경기순응성이 낮았던 것으로 나타났다.