SV-in-mean TVAR 모형으로부터 추정된 불확실성 증가 충격에 대한 국면별 충격반응함수는 〈Figure 6〉에 보고되어 있다.
그림에는 또한 비교를 위해 〈Figure 5〉의 선형모형으로부터 추정된 충격반응이 같이 표시되어 있는데, 모든 금융시장에서 스트레스가 높은 기간에 과잉반응(overreaction) 현상이 관찰되고 있다.
먼저 (a)에서 불확실성 증가 충격에 대해 주가는 두 국면 모두에서 하락하나 스트레스가 높은 국면에서 그 반응이 강해지며, 선형모형의 충격반응은 두 국면 사이에 놓이는 것으로 나타났다.
불확실성 증가에 대한 주가하락 반응이 금융시장 스트레스가 낮은 기간에는 최대 약 77%이지만 스트레스가 높은 기간에는 최대 122%까지 기록하여 평상시에 비해 약 2배 가까이 투자자들이 과잉반응하는 것으로 나타났다.
그러나 반응의 지속기간은 사실상 차이가 없는데, 이는 금융시장 스트레스 기간 중 불확실성 증가에 대해, 예를 들어 주식 투자자들이 패닉상태나 군집현상과 같은 반응을 보일 수는 있지만 신속하게 평상상태로 회복된다는 것을 의미한다.