안전자산 수급불균형 관련 리스크(2012.5월 논의)
금융시장에서 자산의 안전성은 절대적이 아닌 상대적 개념이며 안전자산(safe assets)이란 낮은 신용·시장 리스크, 높은 시장유동성, 제한적인 인플레이션 리스크, 낮은 환율 리스크 및 제한적인 고유 리스크(idiosyncratic risk) 등의 특징을 가지고 있는 자산을 지칭한다. 투자자별로 안전자산의 기준이 달라질 수 있는데 예컨대 장기 부채를 통해 자금을 조달하는 기관투자자(예: 연금, 보험사)의 경우 보유자산의 시장유동성이 상대적으로 덜 중요하기 때문에 만기가 긴 자산을 안전자산으로 간주하는 경향이 있다. 안전자산은 신뢰할만한 가치저장 수단이 되고 환매조건부채권거래(Repo) 및 파생상품 시장에서 담보로 설정될 수 있다. 또한 건전성 규제 요건을 충족하는 핵심 수단이 되며 가격설정의 기준(pricing benchmarks)이 된다. 금융위기 이후 안전자산에 대한 수요가 크게 증가한 반면 공급은 축소되었다. 안전자산이 부족해짐에 따라 안전자산으로 인정되고 있는 일부 자산들의 상대가격이 지속적으로 상승(수익률 하락)하였다.
논의 당시 안전자산에 대한 수요 증가 요인은 다음과 같다. 첫째, 투자가들의 리스크회피 성향이 강화되었다. 둘째, 자금조달 시 우량담보에 대한 요구가 증가하였다. 셋째, 규제 압력이 커졌다. 넷째, 신흥시장국들이 축적된 외환보유고를 사용하여 안전자산에 대한 투자를 확대하였다.
반면 안전자산에 대한 공급은 감소하였는데 요인은 다음과 같다. 첫째, 재정상황 악화 및 국내 금융시스템에 대한 우발채무 증가로 인해 많은 국가들의 신용등급이 하락함으로써 동국가들이 발행한 국채들이 더 이상 안전자산으로 인식되지 않게 되었다. 둘째, 유동화시장이 붕괴됨에 따라 민간부문으로부터의 안전자산 공급이 크게 위축되었다. 셋째, 양적 완화정책 실시과정에서 중앙은행이 대규모의 안전자산을 매입·보유함에 따라 민간이 투자할 수 있는 안전자산의 규모가 축소되었다.
이와 같은 안전자산 품귀현상은 시장불안 요인으로 작용할 수 있는데 금융시장의 자산가격설정 기능에 혼란을 초래할 수 있으며 할인율 산출 시 기준으로 활용되는 무위험자산(risk-free asset) 수익률의 기능을 왜곡시킬 수 있다. 안전이 반드시 확보되어야 하는 분야에서도 안전자산을 구하지 못해 위험자산이 활용되는 현상이 나타날 수 있다. 또한 보유 안전자산을 담보로써 재활용(re-hypothecations)하려는 유인이 증가하면서 금융기관 간 상호연계성이 확대될 수 있으며 안전자산과 위험자산 간‘절벽효과’(cliff effects)가 발생할 수도 있다.