Ⅱ. 우리나라 금융사이클 측정 결과
1. 측정지표 및 방식
본고에서는 일반적으로 경제주체들의 위험추구 성향이 반영된 금리, 신용위험, 부동산 담보가치 등 각종 금융지표들의 영향이 집약되어 나타나는 신용의 순환을 금융사이클 지로 선정하였다. 1980년 1/4분기부터 2021년 3/4분기까지의 민간신용(가계 및 기업에 대한 신용) 총액을 소비자물가지수로 변환한 실질민간신용 금액을 이용하였으며, 민간신용은 BIS의 기준에 따라 “금융기관이 비금융기업 및 가계에 공급한 대출금, 채권(기업어음, 회사채 등)의 합계”로 정의하였다.
먼저 실질민간신용 총액의 전년동기대비 증가율에 대하여 대역통과필터(Band pass filter： 이하 BP) 방식을 적용하여 금융사이클을 추출하였다. 이와 같이 추출된 사이클에 대하여 전환점 분석(Turning point method： 이하 TP) 방식을 이용하여 사이클의 확장 및 수축 국면을 판단하였다. TP 방식에서는 첫 번째 단계에서 특정 시점의 지표 수준을 전후 4분기, 총 8분기 수치와 비교하여 해당 분기가 최고치이면 정점(peak), 최저치이면 저점(trough)으로 분류한 후, 두 번째 단계에서는 이렇게 찾아낸 후보 정점과 저점을 기준으로 식별된 잠정 사이클 중 확장 또는 수축 국면의 길이가 최소 4분기 이상이고 사이클의 길이가 8분기 이상인 조건을 만족할 경우 최종 사이클로 선정하였다.
또한 최근 사이클 국면의 심도(진폭)를 보다 다양하게 평가하기 위해 실질신용금액에 대하여 HP필터 방식을 적용하여서도 금융사이클을 추출해 보았다. 이는 BP 방식을 비롯한 대부분의 사이클 추출방식이 특히 현재 진행되고 있는 순환주기에 대해서는 정점(확장 국면시) 또는 저점(수축 국면시)을 실시간으로 확정하기가 어렵고 그 진폭에 대해서도 과소 또는 과대 추정하게 되는 편이(bias)가 발생할 수 있다는 점을 고려하였기 때문이다. 이에 본고에서는 금융사이클을 평가할 때 BP 방식은 주로 ‘국면 판단(주기)’에, HP필터 방식은 ‘심도 판단(진폭)’에 적용하는 등 보다 다면적으로 평가하였다.