Ⅱ. 자료 및 분석모형
본 장에서는 연구에 사용될 TVP-VAR 모형 몇 모형에 포함될 변수들, 그리고 구조적 충격 (structural shock)의 식별 (identification) 방법에 대해 설명한다.
1. 변수의 구성
본 연구의 목적은 미국의 통화정책이 국내 금융시장에 미치는 영향을 추정하는 것이다.
이를 위해 미국 통화정책과 관련된 변수 (페더럴펀드금리, 기간프리미엄, 신용스프레드)와 국내 금융시장 변수 (장기금리, 원/달러 환율, 신용스프레드, 금융계정 변수)를 모형에 포함한다.
미국 기간프리미엄의 경우 국채매입 양적완화정책의 효과는 주로 기간프리미엄의 감소를 통해 발생하는 점을 고려하여 그 반대인 연준 보유자산 축소의 효과를 추정하기 위해 모형에 포함하였다.
미국 신용스프레드는 금융시장 리스크 프리미엄의 척도일 뿐만 아니라 연준 보유자산 축소 시 신용시장 위축에 따른 신용스프레드의 상승이 발생할 수 있는 점을 고려하여 선택하였다.
기간프리미엄과 신용스프레드는 Chen et al. (2016) 등에서 양적완화정책의 국제적 파급효과를 측정하는 데 사용된 변수이기도 하다.
국내 변수 중 금리는 정책금리 대신 보다 미국 통화정책에 보다 밀접하게 반응하며 실물경제에 대한 영향력 역시 강한 장기금리를 선택하였다.
신용스프레드는 국내 금융시장 리스크 프리미엄의 척도로써 실제 기업 자금조달비용과 밀접한 관계가 있으므로 모형에 포함하였다.
원/달러 환율은 미국 통화정책에 따른 대외부문의 파급효과를 측정하기 위해 포함하였다.
금융계정의 경우 보다 구체적인 항목에 대해 미국 통화정책이 미치는 영향을 파악하기 위해 외국인 부채성증권 (채권) 투자, 외국인 주식투자, 해외차입, 내국인 해외 부채성증권 투자, 내국인 해외 주식투자, 해외대출 6개 변수로 세분화한다.
금융계정의 변수 선택에 따라 6개의 서로 다른 모형을 정의하며 각각의 모형은 한/미 금융시장의 6개 변수 (미국 신용스프레드, 페더럴펀드금리, 미국 기간프리미엄, 국내 신용스프레드, 국내 장기금리, 원/달러 환율)와 금융계정을 합쳐 총 7개의 변수로 구성된다.
미국 기간프리미엄은 Federal Reserve Bank of New York의 Adrian-Crump-Moench 기간프리미엄을 사용한다.
미국 신용스프레드는 Moody’s Baa 채권금리와 10년물 국채금리 간 차이로 정의한다.
국내 장기금리는 국고채 3년물 금리로 정의하며, 표본기간 중 장기금리가 추세적으로 하락하고 있는 점을 감안하여 변수에서 선형추세를 제거하여 사용한다.
국내 신용스프레드는 회사채 3년물 AA-등급 금리와 국고채 3년물 금리 간 차이로 정의한다.
금융계정 변수는 분기 명목 GDP 대비로 환산한 비율을 사용한다.
자료는 Federal Reserve Economic Data 및 한국은행 경제통계시스템에서 추출하여 사용한다.
표본기간은 1990년대 후반 외환위기 이후 한국은행이 물가안정목표제와 단기금리 중심 통화정책을 본격적으로 시행한 1999년 1분기부터 2017년 4분기까지이다.