2. 통화승수
현행 금리중시 통화정책 운영체제 및 완전이연 지준적립제도하에서 통화승수는 본원통화와 통화간의 인과관계를 나타낸다기 보다는 항등식(통화승수≡통화/본원통화)으로부터 도출되는 사후적 수치이다. 즉 통화량이 금리, 실물경기 등 여러 통화수요 요인에 의해 먼저 결정된 후 지준율, 화폐보유성향 등에 따라 본원통화가 시차를 두고 내생적으로 결정되므로 동 변수들에 변화가 없는 한 통화승수는 통상 안정적 흐름을 가지게 된다.
가. 구조적 요인
제도·정책적 요인에 따른 지준율 변경, 초과 지준 공급, 화폐 신규발행 등의 변화는 통화승수의 큰 폭 변동이나 추세 변화를 초래한다.
실제로 M2승수가 2006년 3/4∼2009년 2/4기중 일시 큰 폭 하락하였던 것은 2006년 12월 지준율이 인상(〈표 2〉)된 데다 〈그림 21〉에서 보듯이 글로벌 금융위기 기간중 단기자금시장의 신용경색에 대응한 본원통화 공급 확대 등으로 금융기관의 초과지준(자금조정예금) 보유가 크게 늘어난 데 주로 기인한다.
또한 2009년 이후에는 5만원권 신규발행(2009년 6월), 저금리에 따른 화폐보유 기회비용감소 등으로 민간의 현금보유 성향이 강화되면서 통화승수 하락세를 주도하였다. 5만원권 발행 이후 현금보유 성향이 높아진 것은 고액권 휴대 편의성에 따른 거래·예비적 수요 증가, 자기앞수표 대체효과 등이 복합적으로 작용한 결과로 보인다. 실제로 2009년 이후 자기앞수표 교환금액은 5만원권 발행전 월평균 5~6조원 수준에서 1~2조원 수준으로 크게 감소하였으며 이러한 영향 등을 제외할 경우 M2승수 추정값이 이전과 비슷한 수준을 보이고 있다(〈그림 23〉).