3. 주식시장과 실물경제 지표 간 장기균형 관계
(추정 방법)
공적분 검정을 통해 거시적인 관점에서 주식시장 지표와 실물경제 변수 간 장기균형 관계가 존재하는지 산업별로 분석하였다.
주식시장 지표는 시가총액을, 실물경제 변수로는 생산지수와 수출을 각각 활용하였다. 여기서 실물지표로 생산과 수출을 선택한 것은 월별 데이터가 가용한 데다 이론적으로도 주가와 균형 관계를 보일 수 있는 지표이기 때문이다.
분석을 위한 표본 기간은 금융위기 효과를 제외하기 위하여 2010.1 ~ 2020.12월로 하였다.
(추정 결과)
공적분 검정 결과, 제조업은 시가총액과 생산지수 간 장기균형 관계가 뚜렷하였으며, 시가총액과 수출 사이에도 균형 관계가 존재하는 것으로 추정되었다.
그러나 서비스업은 시가총액과 생산지수 간 관계가 유의하지 않았다.
전산업의 경우에는 코스피 지수와 생산지수 간에 장기균형 관계가 존재하지 않는 것으로 추정되었다.
코스피 지수는 제조업 생산지수 및 수출과는 통계적으로 유의한 장기균형 관계를 보였다(〈표 4〉).
상기 공적분 검정결과는 산업별 시가총액과 실물경제 지표간 관계를 보여주는 〈그림 15, 16, 17, 18〉과 부합하는 모습이다.
먼저 코스피 지수와 전산업 생산지수, 서비스업 시가총액과 서비스업 생산지수를 각각 살펴보면 주식시장 지표와 실물경제 지표 간 유사한 흐름이 나타나지 않음을 확인할 수 있다(〈그림 15, 16〉).
반면, 제조업은 시가총액과 생산지수, 수출 등 실물경제 지표가 매우 유사한 흐름을 나타낸다(〈그림 17, 18〉).
주식시장과 실물경제 지표 간 장기 균형관계가 제조업에서만 뚜렷하게 나타난 것은 앞선 절의 산업별 비대표성 지표 시산, 회귀분석 결정계수 추정 결과와도 부합한다.
아울러, 전산업의 경우 코스피 지수와 생산지수 간 유의한 관계를 보이지 않았는데 이는 우리나라 주식시장과 실물경제 간 산업구조 차이가 커 나타난 결과로 보인다.
전산업 생산은 실물경제에서 큰 비중을 차지하는 서비스업 생산과 유사한 흐름을 보이지만 코스피 지수는 시가총액 비중이 큰 제조업 주가와 매우 밀접한 관계를 나타낸다.
우리나라 주가는 전산업보다는 제조업 생산 및 수출과 연관성이 더 높은 것으로 추정된다.