III. 우리나라의 환율변동성이 큰 이유<br>우리나라 환율의 변동성이 큰 것은 자본유출입의 변동성이 매우 높은 데 반해 외환시장의 거래구조가 낙후하여 충격흡수 능력이 취약한 데 기인하는 것으로 판단된다. 또한 최근 북한 문제로 지정학적 위험이 커진 점도 환율변동성 확대의 주요 원인인 것으로 보인다.<br>1. 자본유출입의 높은 변동성<br>우리나라에 대한 자본유출입의 변동성은 2003년 이후 증가세로 돌아서 2007년 이후 매우 높은 수준을 지속하고 있다. 외국인 증권투자의 조건부 표준편차를 계산해 보면 2001~2003년중 30억 달러를 하회하였으나 점차 증가하여 2007년 이후 70억달러를 상회하고 있다.<br>2000년 이후 주요 14개 신흥시장국의 환율변동성과 외국인 증권투자자금 유입의 변동성을 비교해 보면 대체로 비례적인 관계를 가지고 있다. 우리나라는 환율변동성과 자본유출입 변동성 모두 상대적으로 높은 특징을 보이고 있다.<br>이와 같이 자본유출입이 높은 변동성을 보이는 데는 다음과 같은 세 가지 이유가 작용하는 것으로 보인다.<br>첫째, 우리나라의 자본시장 개방도는 제도적 및 실질적 의미에서 신흥시장국 가운데 매우 높은 수준이다. Wall Street Journal이 평가한 투자자유화 지수(investment freedom index)에 따르면 우리나라의 제도적(de jure) 자본자유화 정도는 국제금융센터인 싱가포르를 제외하고 신흥시장국중에서 가장 높은 수준이다. 또한 명목GDP 대비 실제 자본유출입 규모의 크기로 측정한 실질적(de facto) 자본시장 개방도가 독일, 일본 등 일부 선진국보다는 낮으나 주요 신흥시장국중에서는 가장 높은 수준을 기록하고 있다.<br>뿐만 아니라 우리나라는 신흥시장국중에서 상대적으로 자본시장이 발달한 데다 유동성(market liquidity)이 양호하여 국제금융시장 여건 악화시 큰 자본손실 없이도 신속한 투자 회수가 용이한 특성을 보이고 있다. 우리나라의 주식시장 시가총액 회전율은 주요 신흥시장국중에서 중국 다음으로 높은 수준을 보이고 있다. 또한 주식시장 규모와 채권시장 규모도 주요 신흥국 중 중국, 브라질에 이어 가장 큰 수준이며 자본시장 접근성 지수(CAI; capital access index)도 세계 6위 수준으로 주요 선진국과 비슷한 수준을 유지하고 있다.<br>