⦁ 그러나 투자은행인 BNP Paribas와 재보험회사인 Partner Re가 현금흐름 구조에 공동으로 참여함
⦁ 이러한 구조는 단순한 신용보강(credit-enhancement agreement) 외에도 파운드와 유로 사이의 통화스왑과 변동 및 고정 이자율 스왑 등의 목적을 동시에 추구한 것임
⦁ 참고로 발행 당시 EIB 신용등급은 AAA, BNP와 Partner Re는 AA임
⦁ 증권 발행 작업은 BNP가 담당하여 증권 발행대금(issue price)을 투자자로부터 수취하여 EIB에게 전달함
⦁ 궁극적으로 EIB는 투자자에게 이자지급을 위해 사망율과 연동하는 변동 파운드 현금흐름(floating S(t))을 지급함
⦁ 이를 위해 먼저 EIB는 BNP에게 변동 유로를 지급하고 고정 파운드를 수취하는 이자율 스왑(interest-rate swap)을 실시함
⦁ 이어서 EIB는 Partner Re에게 고정 파운드를 지급하고 사망률에 변동하는 파운드를 수취하는 사망률 스왑(mortality swap)을 실시함. 단, 이때 파운드 현금흐름 교환은 신용위험 보강을 위해 BNP를 통함
⦁ 결국 현금흐름이 상쇄되고 EIB는 변동 유로를 지급한 것임
□ 장수스왑은 당사자들 간 OTC 거래를 통해 장수위험 관련 현금흐름을 교환하는 것임
― 장수채권이 시장에서 증권 발행 및 거래를 통해서 장수위험을 이전시키는 것이라면 장수스왑은 장외에서 당사자들 간 직접 거래를 통해 장수위험을 이전시키는 것임
― 장수위험만을 거래한다는 측면에서 Buy-out/Buy-in 거래와 구분