2. 금융경로
중국 통화정책 완화 충격은 ① 포트폴리오조정, ② 자산가격 등을 통해 한국 금융변수에 유의한 영향을 미치는 것으로 분석되었다.
먼저 포트폴리오조정 경로를 살펴보면, 중국 금리 인하로 위안화가 절하되고 중국 자산 수익률이 하락하면서 중국 투자자금은 상대적으로 통화가치가 절상되고 수익률이 높은 한국으로 유입된다.
위안화 프리미엄과 글로벌 자금의 중국 내 유입 간에는 음의 상관관계를 보이는데, 이는 위안화가 절하되면 위안화 추가 절하를 예상한 시장참가자들이 달러표시 차입금을 상환함에 따라 중국으로부터 자금 유출이 발생하기 때문이다.
〈Figure 9〉에서와 같이 이러한 자금 이탈은 채권투자에서도 발생하지만, 국제수지 계정 내 은행 관련 기타투자자금 항목에서의 자금 규모 변화와 변동성이 크게 나타난다.
〈Figure 10〉에서 보듯이 위안화 절하에 더하여 중국 자산에 대한 수익률 하락으로 중국인들이 한국 채권에 대한 투자를 확대함에 따라 한국의 채권 수익률이 하락하는 등 중국의 금리 인하가 단기적으로 한국 이자율을 소폭 하락시키는 것으로 나타났다.
〈Figure 11〉에서와 같이 중국 통화정책 완화로 한국 이자율이 하락하고 기업들의 미래 수익에 대한 현재가치가 높아지게 되면 이로 인해 글로벌 투자자금이 한국 주식시장으로 유입되면서 주가가 상승하는 자산가격 경로가 작동한다.
중국 자본시장의 대외개방도가 아직은 낮은 수준이어서 중국 통화량 증가가 한국 주식시장으로 유입되는 직접적 대체효과는 크지 않을 수 있으나, 아시아 지역 경제에 대한 투자 심리 개선으로 인해 글로벌 자금이 한국으로 유입되는 효과는 상대적으로 클 가능성이 있다.