3. 기업신용 결정요인 및 기업 재무건전성과의 관계
자본생산성과 수익성 측면에서 최근 기업신용이 효율적으로 배분(allocation)되지 않은 것으로 나타나, 기업신용이 기업의 어떤 요인들에 의해 결정되었는지, 그리고 기업의 신용 증가가 기업의 미래 재무건전성 변화와 유의한 관계가 있는지 분석할 필요가 있다.
이를 위해 Borensztein ＆ Lee(2005)의 방법론을 원용하여 기업별 고정효과(fixed effect) 패널회귀분석 모형을 설정하고, ① 개별 기업의 현재 생산성·수익성·부실위험 수준과 기업신용 증가 간의 관계(기업신용 결정요인)와 ② 기업신용 증가와 기업의 미래 생산성·수익성·부실위험 변화 간의 관계(기업신용의 유효성)를 분석하였다.
가. 기업신용 결정요인
먼저 기업신용(기업의 차입금의존도) 증가를 종속변수로, 기업의 생산성·수익성·부실위험, 전년도 차입금의존도, 총자산(로그변환), 차입금평균이자율(총이자비용/총차입금) 등을 설명변수로 하는 기업신용 결정요인 모형을 설정하였다.
추정 결과, 글로벌 금융위기 이후 기업신용은 개별 기업의 생산성이나 수익성보다는 부실위험 수준에 더 크게 영향받아 결정된 것으로 분석되었다.
생산성, 수익성 및 부실위험 중 하나의 요인만 포함하는 단일요인 모형(①~③)에서는 생산성과 수익성 계수가 모두 유의하게 음(-)의 값으로 추정되어, 현재 기업의 생산성과 수익성이 높아질수록 차입금의존도 상승률이 낮아지는 것으로 나타났다.
반면 부실위험 계수도 통계적으로 유의하게 음(-)의 값으로 추정되어, 기업의 부실위험이 낮아질수록 차입금의존도가 더 크게 상승하는 것으로 분석되었다.
한편 생산성, 수익성, 부실위험 등을 모두 포함한 모형(④)에서는 생산성과 수익성 계수는 유의하지 않으며 부실위험 계수만 유의한 것으로 추정되었다.
이는 기업이 부채를 통해 자금을 조달(debt financing)하는 과정에서 신용을 제공하는 금융기관들이 자금회수 가능성을 높이기 위해 기업의 부실위험을 더 중요하게 고려하는 특성이 반영된 결과로 보여진다(표 Ⅲ-1).