(경상수지와 실질실효환율 간 장기 관계)
경상수지 흑자는 외환 공급 증가를 의미하므로 통상 자국통화 절상 요인으로 작용한다고 알려져 있다.
이하에서는 분석대상을 우리나라로 국한하여 경상수지 흑자가 장기적으로 실질실효환율 절상으로 이어지는지 여부를 점검하는 한편 경상수지 충격이 단기적으로 명목환율 수준에 미치는 영향을 분석하였다.
먼저 경상수지 개선은 장기적으로 실질실효환율 절상으로 이어지는 것으로 나타났다.
즉, 경상수지 개선은 외환 공급을 늘이거나 향후 원화 절상 기대를 형성하여 외국인의 자본유입을 강화하는 등의 경로를 통해 실질실효환율을 서서히 절상시켜, 결과적으로 경상수지와 실질실효환율 간 일정한 장기 관계를 유지하게 된다.
다만, 경상수지 변동에 대한 환율의 탄력성은 2010년 이후 상당 폭 약화된 것으로 보인다.
구체적으로 실질실효환율과 순상품교역조건 및 경상수지 사이에 공적분 검정을 실시한 결과 2000년 이후를 대상으로 하는 경우 세 변수 간 1개의 장기 관계가 존재하는 것으로 나타났으며, 2010년 이후에는 경상수지와 실질실효환율간 1개의 장기 관계가 존재하였다.
이는 2010년 이후 글로벌밸류체인 강화 등으로 수출가격의 환율전가도가 낮아지는 등 환율이 교역조건을 통하여 경상수지를 변화시키는 환율의 무역경로(trade channel of exchange rate)가 약화된 교역환경의 변화를 반영하는 것으로 해석된다.
Johansen 검정을 통해 식별된 공적분 방정식으로부터 경상수지와 실질실효환율 간 장기적 균형 관계는 아래와 같이 도출된다.