금융시장 스트레스를 대표하는 임계변수(threshold variable)의 선택은 추정결과에도 영향을 미칠 수 있는 중요한 문제이다.
그러나 변수 선택에 대해 합의된 견해가 존재하는 것은 아니다.
다만 기존의 연구들은(Alessandri and Mumtaz 2018 등) 금융시장 스트레스를 나타내는 지표는 일반적으로 두 가지 기준을 충족시켜야 한다고 지적한다: 한편으로는 금융시장 전반의 스트레스가 반영될 수 있는 충분히 포괄적이어야 하며, 다른 한편으로는 내생성의 문제로 경기변동에 따른 금융시장 변동과 너무 강한 상관관계가 있어서는 안 된다.
그러나 불행하게도 이 같은 두 가지 조건은 서로 상충되는 성격이 있기 때문에 두 가지를 동시에 만족시키는 지표는 얻기가 어렵다.
가장 많이 사용되는 금융시장 스트레스 지표 중 하나는 다양한 종류의 금융시장 지표들을 결합하여 구축된 지표인데, Chicago Fed가 제공하고 있는 FCI(financial condition index)가 그 예이다.
그러나 이 같은 지표는 두 번째 조건을 위반할 가능성이 높다는 단점이 있다.
또 다른 방법과 신용스프레드와 같은 특정 금융시장 지표를 사용하는 것인데, 두 번째 기준에서는 우수하지만 첫 번째 기준에는 상대적으로 취약하다고 할 수 있다.
우리나라의 경우, 장기간에 걸쳐 사용 가능한 미국의 FCI와 같은 공식적인 지표가 제공되고 있지 않기 때문에 본 연구는 신용스프레드를 금융시장 스트레스를 대표하는 변수로 사용하였다.