Ⅲ. 외국인 채권투자의 결정요인 분석
1. 선행연구
고전적인 국제증권투자 결정이론인 평균-분산 포트폴리오모형(Mean-Variance Portfolio Model)에 의하면 국제투자자들은 위험조정 기대수익을 최대화하는 국제 포트폴리오를 선택한다(Markowitz 1952, Sharpe 1963). 동 이론에 의하면 해외자산의 상대적 수익률이 높거나 위험도가 낮을수록, 국제투자자의 위험회피성향이 낮을수록 해외증권투자에 대한 유인이 증가한다.
국제증권투자에 대한 보다 최근의 연구는ⅰ) 개별국가에 대한 투자규모를 결정하는 수익률 및 위험에 대한 연구와 ⅱ) 현실의 국제투자비중이 이론적 예측보다 작게 나타나는 현상, 즉 국내투자 편향(home bias)에 대한 연구 등 크게 두 종류의 흐름으로 구분할 수 있다.
먼저 금리평가이론(interest rate parity theory)에 따르면 국내외 채권수익률 차이는 내외금리차로 측정되며 국제 채권투자자금은 내외금리차가 없어질 때까지 저금리 국가에서 고금리 국가로 이동한다. 이 때 내외금리차는 자국통화표시 투자수익률차, 즉 투자관련국간 금리 차이에 환율변동을 감안한 것을 의미하며, 환율변동을 사전적으로 헤지하는 무위험금리차(covered interest differential)와 환헤지 없이 환율의 절상기대를 포함한 유위험금리차(uncovered interest differential)로 구분된다. 자본규제가 없는 선진국에서는 활발한 재정거래에 의해 무위험금리차가 신속히 소멸되므로 내외금리차와 환차익을 목적으로 한 채권투자 비중이 높으나, 환율의 급변동 위험이 크고 통상적으로 환헤지 후에도 재정거래유인이 지속되는 신흥개도국에서는 무위험금리차를 기준으로 한 투자가 많은 것으로 알려져 있다(서영경 2008a, Burger ＆ Warnock 2007). 
다음으로 국제 채권투자와 관련한 위험요인은 투자자의 위험선호도와 투자대상 채권의 위험도로 구분할 수 있다. 투자국의 입장에서는 일반적으로 위험선호도가 커질수록 국내자산에 비해 해외자산에 대한 상대적 투자비중이 높아질 가능성이 크다. 투자대상 채권의 위험은 크게 신용위험, 국가리스크, 시장위험 등으로 구분할 수 있다. 신용위험은 주로 지급불능(default) 위험을 의미하며, 국가리스크는 조세제도, 자본통제 등 투자대상국의 정책과 관련한 불확실성을 포괄한다(Bartram and Dufey 2001). 그리고 시장리스크는 시장금리 변동에 따라 발생하는 채권가격의 변화를 의미하는데 통상 만기까지 보유할 경우 이러한 위험은 발생하지 않게 된다.