이에 따라 본고에서는 전세계 108개국의 1965~2010년간의 국가패널 자료를 구축하고 동 자료를 이용하여 국가간 자본이동을 고려하여 인구구조 변화가 경제성장률에 미치는 영향을 실증분석하였다. 우선 Feldstein and Horioka(1980)가 제기했던 저축률-투자율간의 높은 상관관계는 최근 들어 지속적으로 약화되는 것으로 나타나 최근의 활발한 국가간 자본이동 가능성을 시사하였다. 또한 인구고령화가 진전될수록 저축률과 투자율 모두 하락할 수 있으나 투자율이 저축률보다 하락폭이 작으며 이때 부족한 투자재원이 국외의 자본유입으로 조달될 수 있다면, 기존의 자본이동을 고려하지 않은 모형하에서 분석한 인구고령화 진전에 따른 경제성장률 하락효과는 다소 과대평가될 소지가 있음을 시사하였다.
실제로 전세계 108개 국가패널 자료를 이용한 보다 엄밀한 실증분석 결과,자본유입을 대리하는 변수의 경우 피부양인구비율 상승에 따른 경제성장률 하락효과(100%)중 9.5~21.9% 정도 상쇄하는 것으로 나타났다. 또한 이러한 상쇄효과는 유입되는 자금이 주식투자자금 보다는 해외직접투자 및 차입자금이거나 피부양인구중 유소년인구 비중이 높을수록 보다 유의한 것으로 나타났다.