4. 실증 분석 모형
먼저 거시 건전성 정책 변수 없이 통화 정책을 분석할 수 있는 모형을 구축하였다.
내생변수는 산업생산 (IP), 소비자물가지수 (CPI), 콜금리 (CR), M2, 중간재의 공급물가지수(PPIM)를 포함하였다. 통화 정책을 분석하므로 통화정책 정책 수단인 콜금리를 포함하였고, 통화량 변수도 포함하였다.
생산과 물가는 통화정책의 주요 목표이자 주요 거시경제 변수이므로 포함하였다.
중간재의 공급물가지수는 기존 연구에서 물가 퍼즐을 해결하는데 상품 가격 등 일반적인 물가 수준 변수보다 보다 물가의 변화나 그에 대한 예상을 빨리 반영할 수 있는 변수를 모형에 추가하면 물가 퍼즐을 약화시키는데 도움이 된다는 논의가 있으므로 (Sims, 1991 참조) 이러한 변수를 포함하였다.
외생변수로는 미국 연방기금금리 (Federal Funds rate)과 변동성 지수(VIX)를 포함하였다.
미국의 통화정책은 한국의 통화정책뿐 아니라 주요 거시경제 변수에 큰 영향을 미치므로 포함하였고, 변동성 지수(VIX)는 세계적인 위험도를 나타내는 변수로 한국에 중요한 영향을 미칠 수 있는 변수이므로 포함하였다.
한국은 소규모 개방경제라고 볼 수 있으므로 미국 연방기금금리와 VIX 를 한국경제 변수에 대해 외생적이라고 가정하였다.
모형에서 통화 정책 충격의 식별을 위해 산업생산, 소비자물가지수, 중간재의 공급물가지수는 콜금리에 대해 당기적으로 외생적이라고 가정하였고, 나머지 변수들에 대해서는 콜금리가 당기적으로 외생적이라고 가정하였다.
이러한 가정은 한국은행이 콜금리를 정할 때 상대적으로 중요한 정책 목표라고 볼 수 있는 산업생산과 소비자물가지수 그리고 인플레이션 예상을 반영하는 중간재의 공급물가지수의 금기와 과거 시차 자료들 그리고 나머지 변수들에 관한 과거 시차자료들을 고려한다는 가정이다.
이러한 식별 방법은 Christiano, Eichenbaum, and Evans (1999)와 비슷하며 김소영 (2009) 등 한국 통화 정책 충격 식별을 한 기존 연구에도 사용되었고, 이러한 식별 방법 하에서 물가 퍼즐, 유동성 퍼즐 등이 크게 나타나지 않는 경향이 있다.