나. 통화승수
2009년 이후 M2승수 하락세는 5만원권 발행 이후 현금보유 성향 강화 등 구조적 변화가 주된 요인으로 작용하는 가운데 안전자산 선호 확대로 인한 M2내 非지준적립대상 상품비중 하락효과가 가세한 데 주로 기인한다.
따라서 통화승수 하락을 일부에서 우려하는 바와 같이 금융중개기능 약화의 결과로 보기는 곤란하다고 하겠다. 또한 통화승수를 금융기관의 신용창출 정도를 나타내는 것으로 해석하는 것은 본원통화 조절을 통해 통화량을 관리하던 과거 통화량 목표제를 배경으로 하고 있으므로 현행 금리중시 통화정책 체제하에서 이러한 해석은 더 이상 타당하지 않다. 실제로 〈표 4〉에서 나타난 바와 같이 통화량목표제 기간에는 본원통화 변동이 통화 변동에 선행하였으나 금리 중시 체제로 전환한 이후에 이러한 인과관계가 약화된 것을 알 수 있다.
이러한 이유로 인해 주요 선진국이 양적완화 정책을 통해 지준수요 이상으로 초과지준을 공급하는 데는 직접적인 신용창출을 기대·유도하기 보다는 풍부한 시중유동성 공급을 통해 금융기관의 유동성 압박을 완화하여 대출 회수 등 신용 위축을 방지하거나 시장금리, 경제주체의 기대 등을 변동시켜 실물경제에 영향을 주고자 하는 측면이 강하다고 하겠다.