다음으로 고용과 인플레이션 간의 실증적 관계에 대해 살펴보자. 〈그림 3〉은 표본기간에 대하여 근원 물가상승률, 고용증가율, 실업률의 변화추이를 보여준다. 외환위기 이전에는 전반적으로 물가상승률의 수준이 높은 가운데 변동성도 컸다. 역시 변동성이 컸던 고용과 실업은 물가상승률을 1~2년 정도 선행하면서 각각 같은 방향으로, 또는 반대로 움직이는 모습을 보였다. 반면 외환위기 이후 2000년대 들어서는 물가상승률이 전반적으로 하락하는 가운데 고용과 인플레이션이 오히려 반대로 움직이는 모습을 보여준다. (금융위기 직전 유가폭등의 영향이 크지만) 특히 2000년대 중반 금융위기 이전까지 고용증가세가 둔화되는 가운데서도 물가상승률은 지속적으로 높아졌다. 한편 금융위기 이후 고용이 회복되는 상황에서는 오히려 물가상승이 둔화되는 등 외환위기 이후 특히 2000년대 중반부터 고용과 인플레이션의 공행성 역시 지속적으로 약화되는 모습을 보인다.
〈표 2〉는 외환위기 전후 고용-인플레이션 간의 관계약화를 잘 보여준다. 외환위기 이전의 경우 고용은 1~2년 정도, 실업률은 동행 또는 6개월 정도 선행하면서 인플레이션과 유의한 상관관계를 보였으나 외환위기 이후에는 상관관계의 강도가 크게 약화되어 유의성이 사라지는 동시에 고용지표의 선행성도 다소 불분명해지는 추세이다.
종합하면, 외환위기 이후 우리나라의 고용-성장 및 고용-인플레이션 간의 관계는 이전과 비교하여 유의하게 약화되어 왔음을 알 수 있다.