3. 환율제도
체코슬로바키아는 체제이행을 시작함과 동시에 동국가의 화폐인 코루나를 달러에 페그시킨 고정환율제를 채택하였다. 처음에는 1달러=24코루나로 페그시켰으나 얼마있지 않아 1달러=28코루나로 평가절하시켰다. 고정환율제는 체제이행국들처럼 거시경제의 안정이 절실하지만 인플레이션 기대심리가 높은 국가에 명목적 닻(nominal anchor)의 기능을 수행할 수 있기 때문에 변동환율제보다 선호되는 환율제도이다. 즉 고정환율제도 하에서는 페그 상대국의 물가상승률에 비해 과도하게 국내 물가가 상승할 경우 페그의 신뢰성이 하락할 수 있으므로 정부는 고정환율제를 채택함으로써 물가안정에 대한 정부의 의지가 확고함을 민간에게 보여줄 수 있다.
그러나 고정환율제가 신뢰성을 얻으려면 외환보유고가 충분하거나 경제의 기초체력이 튼튼해야 한다. 체코의 경우는 체제이행 이전에도 외채가 적었으며 경제의 펀더멘털도 건전한 상태였기 때문에 고정환율제도를 택하는 데 있어 큰 어려움은 없었다. 그럼에도 불구하고 체코는 균형환율이 시산되는 코루나와 달러의 전환율보다 코루나를 훨씬 평가 절하 시킨 수준에서 달러와 페그시켰다. Kim and Korhonen(2005)에 따르면 1991년 체코의 실질실효환율은 그 균형환율 수준보다 45% 가량 절하된 수준에서 달러와 페그되었다. 이는 페그수준을 방어하기 쉽게 만들어 고정환율제도에 대한 신뢰성을 증가시키려는 목적과 아울러 수출을 장려하고 수입을 감소시켜 성장을 촉진하며 국제수지를 증진시키려는 의도였다.
그러나 자국의 인플레이션이 페그 대상국의 인플레이션보다 더 높으면 환율의 실질 절상이 일어난다. 따라서 성장의 촉진효과가 낮아지고 경상수지 적자가 발생할 수 있다. 체코의 경우도 코루나의 실질절상 현상이 발생하여 1995년에는 균형환율 수준에 비해 불과 10% 가량 저평가된 수준까지 올라간 것으로 나타났다. 이러한 실질절상을 막기 위해서는 체제이행국들은 이행 초기에는 고정환율제도를 채택하여 거시경제안정화를 도모한 다음 거시경제가 안정화되면 보다 유연한 환율제도로 점차 이동하는 것이 바람직하다(Kwon, 2009).