사모펀드 시장 규모 확대가 금융시장 수익률에 미치는 직접적인 영향은 〈표 6〉의 패널 A에 정리되어 있다. 〈표 3〉에서 사모펀드 규모 증대가 금융시장 수익률에 유의하게 그랜저인과하는 경우만을 추출해 실질적으로 영향을 미치는 시기와 정도를 보다 자세히 살펴보았다. 분석결과 사모펀드 수탁고의 증가는 전반적으로 금융시장 수익률에 악영향을 미치는 것으로 밝혀졌다. 특히 주식시장과 대체투자 시장에서 부정적인 효과가 두드러지게 나타났다. 주식시장의 경우 KOSPI 지수를 종속변수로 하는 경우 계수는 시차 2에서 –0.3458을 기록, 사모펀드 전체 수탁고가 1% 증가하는 경우 2개월 후 시장수익률은 0.35% 하락한다는 경제적 의미를 보여주었다. 이 같이 사모펀드 증가로 인한 주식시장 수익률 하락은 최근 급증하고 있는 헤지펀드의 경우 가장 일반적인 롱-숏 투자전략을 달성하기 위해 다량의 공매도거래를 수행하는 것도 한 이유로 추론되고 있다. 또한 대체시장 수익률 하락도 최근 저금리로 인한 투자처 발굴차원에서 대체투자에 대한 수요가 증가하면서 대체자산의 수익률이 하락하고 있는 것으로 유추할 수 있다. 반면 사모펀드 증가가 채권시장과 부동산시장 수익률에는 양의 관계를 보였다. 채권은 동차에서, 부동산 시장은 수익률이 유의하게 증가하는 것으로 나타났다. 부동산의 경우 사모펀드 증가는 서울 아파트매매지수를 8개월이라는 시차를 두고 상당 폭 끌어올리는 것으로 밝혀졌다.
유형별로는 채권형 사모펀드가 채권시장 수익률 증대에 우호적인 관계를 보였다. 채권형 펀드의 증가는 KIS종합채권지수의 수익률과 시차 0에서 강한 양의 관계를 보였으며 스프레드에 대해서는 시차 1에서 강한 음의 관계를 나타냈다. 반면 국채수익률과는 관계가 없었다. 채권시장의 수익률을 표시하는 지수 간에 상반된 결과를 보인 것은 논리적이라고 할 수 있다. 예컨대 금리가 하락하는 경우 채권가격은 상승함에 따라 채권에 대한 투자수익률은 증가하게 된다. 이에 따라 종합채권지수는 양의 수익률을 시현하는 반면 국채수익률이나 금리스프레드는 하락하게 되는 것이다. 한편 증권형 펀드는 주식혼합벤치마크에 대해 양의 관계를 갖는 것으로 나타났다. 증권형에서 채권형이 차지하는 비율이 높고 주식혼합벤치마크가 KOSPI지수와 KIS종합채권지수의 균등평균으로 산출되었기 때문으로 풀이된다.
이 같은 사모펀드 증가율이 금융시장에 미치는 영향은 충격반응함수에서 보다 명확하게 시현된다. 〈그림 3〉은 사모펀드 증가율이 금융시장 수익률에 그랜저인과하는 9가지 경우에 대한 충격반응함수 결과이다. 사모펀드 전체 수탁고의 충격에 대한 KIS종합채권 수익률의 반응 (response of I2 to F1)은 시차 2에서, 사모펀드 전체 수탁고의 충격에 대한 아파트매매지수 증가율(response of I8 to F1)은 시차 4이후 유의 한 양의 관계를 보이고 있다. 또한 채권형 펀드의 충격에 대한 KIS종합채권 수익률 (response of I2 to F5)은 시차 2에서 양의 관계, 스프레드(response of I3 to F5)는 시차 2에서 음의 관계를 보이는 그래프를 도출했다. 이 밖에 다른 그래프는 시차별로 상하한선이 0을 벗어나지 않아 사모펀드 증가의 충격에 따른 개별 금융시장 수익률의 변화가 통계적으로 유의하지 않는 것으로 나타났다.