Ⅰ. 서론
2008년 글로벌 금융위기로 대규모 경기침체 (Great Recession)가 발생하자 미 연준은 정책금리를 제로금리하한 (zero lower bound)까지 내리고 대규모 자산을 매입 (Large Scale Asset Purchase)하는 등 비전통적 통화정책으로 대응하였다.
이러한 노력으로 실업률이 하락하는 등 경기가 회복되고 기대인플레이션도 점차 상승하였다.
이에 따라 2015년부터 미 연준은 통화정책 정상화 (normalization)를 추구하게 되었다.
2015년 정책금리 인상을 시작으로 2017년부터는 대차대조표를 축소하는 것이 통화정책 정상화의 주 내용이다.
미국의 통화정책 정상화는 우리나라를 포함한 신흥시장국 금융시장에 상당한 영향을 줄 것으로 보인다.
본 연구의 목적은 미 통화정책 변화가 우리나라 금융시장 및 자본유출입에 미치는 영향력의 크기를 실증 분석하는 것이다.
실증 분석을 위해 각 시점별로 경제 구조가 달라지는 점을 고려한 ‘시변모수 벡터자기회귀’ (Time-varying parameter vector auto regression, 이후 TVP-VAR) 모형을 활용하였다.
본 연구는 나아가 모형의 추정결과 및 미국 통화정책 정상화 경로에 대한 예상을 바탕으로 시나리오 분석을 실시한다.
본 연구의 주된 결과는 다음과 같이 요약할 수 있다.
국제금융시장 불확실성 및 미 통화정책의 척도로 사용된 미국 신용스프레드 충격은 글로벌 금융위기 이후에 국내 금융시장과 자금유출입에 가장 큰 영향을 미쳤다.
반면 미국 정책금리 충격은 2004~2006년 금리인상기에는 국내 금융시장 약세 및 외국인 국내투자/내국인 해외투자 동시감소 요인으로 작용하였으나 2015년 이후 그 영향이 제한적이다.
미국 기간프리미엄은 양적완화 (Quantitative Easing, QE) 정책 실시 이후 영향력이 확대되었다.
미국 정책금리와 기간프리미엄, 신용스프레드 동시 상승을 가정한 시뮬레이션 결과 단순히 금리수준이 높아지는 것보다 정상화 과정에서 금융시장 불안정이 발생할 때, 즉 신용스프레드가 상승할 때 국내 금융시장에 대한 부정적인 효과가 확대된다.
이 경우 외국인 국내투자자금의 이탈이 발생한다.
하지만 내국인의 해외투자자금이 환수되면서 충격완화 역할을 수행하는 것으로 드러났다.