2. 실증분석
가. 모형
본고에서는 앞의 IMF(2006), Andre etal.(2007), 민간 저축 및 기업 투자 이론을 종합적으로 고려하여 실증분석을 시도하였다. 먼저 Andre et al.(2007)의 모형에 포함된 경기, 기업 경쟁력 변수에 세계화·기술발전, 자본재 상대가격, 금융발전, 재정수지 등을 추가해 〈수식 1〉과 같이 기업 지출 여력의 결정 모형을 설정하였다.
나. 사용변수
분석 대상은 고령화 수준이 상대적으로 높은 9개 선진국이며 분석 기간은 기업 지출 여력 데이터의 구득이 가능한 1995~2010년으로 정하였다. 추정은 고정효과 모형(fixed effectsmodel) 및 불균형 패널(unbalanced panel) 자료 분석을 통해 수행하였다. 또한 변수별로 사용한 데이터는 기존 연구를 토대로 다음과 같이 선택하였다.
경기와 기업 경쟁력은 Andreetal.(2007)과 마찬가지로 GDP 갭과 제조업의 상대 단위노동비용을 이용하였다. 세계화·기술발전은 이를 포괄적으로 반영할 수 있는 객관적인 데이터가 없는 데다 이러한 현상이 지속적으로 꾸준히 진전되는 경향을 보이므로 추세(trend)를 대용 변수로 채택하였다. 아울러 인터넷 등을 통한 정보의 확산이 세계화·기술발전의 주요 동인으로 평가받고 있는 점을 고려하여 인터넷 사용자 및 호스트 수 등을 지수화한 국별 정보흐름 지표도 대안 변수로 사용해 보았다. 자본재 상대가격은 국내 총 자본형성 디플레이터를 GDP 디플레이터로 나누어 계산하였으며, 금융발전은 Loayza(2000) 등의 저축 관련 문헌에서 사용하는 광의통화(M2)의 GDP 대비 비율을, 정부의 지출 여력은 정부의 저축-투자 갭을 각각 이용하였다. 이들 변수에 대한 출처 등은〈표 8〉에 요약하였다.
추정 결과에서 예상되는 계수의 부호는 기존 문헌 및 관련 이론에 비추어볼 때 다음과 같다. 세계화·기술발전 및 경쟁력 향상은 기업의 수익성을 향상시키는 것으로 알려져 있으므로 플러스로, 자본재 상대가격은 상승 시 기업 투자에 필요한 소요자금이 늘어나고 수익성은 낮아질 수 있어 마이너스로 각각 예상된다. 금융발전은 기업의 저축 유인을 줄이고 투자 자금 조달의 어려움을 완화할 수 있어 마이너스를, 정부의 지출 여력도 리카도 대등 정리(RicardianEquivalance)가 어느 정도 성립하는 한 마이너스를 각각 나타낼 것으로 보인다. 다만 경기의 부호는 불명확한데, 경기 확장 국면에서는 수익성이 제고되어 저축 여력이 확대되는 반면 제품 수요 증대로 투자도 늘어나기 때문이다. 따라서 저축과 투자에 미치는 영향의 크기에 의해 부호가 달라질 것으로 예상된다.