〈참고Ⅱ-9〉
그림자금융의 시스템적 리스크에 대한 논의
그림자금융이 금융불안을 초래하는 과정에 대해서는 많은 이론들이 있다. 먼저 담보 증거금(collateral margin)과 시가평가(mark-to-market revaluation)에 기초한 단기 담보부 자금조달이 금융시스템의 경기순응성을 확대시킬 수 있다는 주장이 있다. 그림자금융 시스템의 일부인 담보부 자금조달을 통한 레버리지는 경기순응성이 높다는 것이다(Adrian ＆ Shin). 예를 들어 경기가 좋아지면 담보자산가치가 상승하여 더 많은 돈을 차입할 수 있게 됨에 따라 레버리지가 확대되나 경기가 침체되어 담보자산가치가 하락하면 차입이 어려워져 레버리지가 축소되는 현상이 발생하게 된다.
Repo시장의 담보할인율(haircut) 변화가 2008년 유동성위기의 주요한 원인이라는 주장도 있다 (Gorton ＆ Metrick). 즉 담보할인율은 높은 경기순응성을 가지고 있는데 당시 금융시장에 스트레스가 발생하자 투자가들의 위험회피성향이 높아지면서 담보할인율이 급격하게 상승하였고 이로 인해 Repo시장에 대한 자금조달 의존도가 높은 금융기관들이 추가담보를 제공하거나 자금조달 규모를 크게 축소하여야 되는 상황에 처하게 되면서 유동성위기가 초래되었다는 것이다.
또한 그림자금융 시스템이 은행과 마찬가지로 만기변환(maturity transformation) 기능을 수행함에도 불구하고 은행과 같은 건전성 규제를 적용하지 않기 때문에 대량인출사태가 발생하게 된다는 의견이 있다(Ricks, Gorton ＆ Metrick).
조달유동성(funding liquidity)과 시장유동성(market liquidity)은 경기순응적으로 상호 연계되어 있기 때문에 시가평가되는 자산을 담보로 자금을 조달하여 트레이딩 거래를 하는 경우 유동성이 축소되면 자산가격, 자금공급, 시장유동성 간 악순환을 초래한다는 주장이 있다(Brunnermeier ＆ Pedersen). 즉 자산가격이 하락하면 담보가치가 떨어지고 이는 담보부시장을 통한 자금공급을 축소시켜 시장유동성을 줄어들게 함으로써 가격하락을 가속화시킨다는 것이다.
그림자금융이 수행하는 주요 기능 중 하나인 유동화의 리스크는 복잡하고 긴 신용중개과정에 잠재되어 있기 때문에 평소에는 드러나지 않고 있다가 신용연결고리에 문제가 발생했을 때 갑자기 부각되면서 신용경색을 초래한다는 주장도 있다(Andrei Shleifer and others).