Ⅰ. 머리말
대외의존도가 높은 소규모 개방경제국은 실물뿐만 아니라 금융부문도 글로벌 요인에 크게 영향을 받는 것으로 알려져 있다.
예를 들어, 미국 등 주요국의 통화정책 결정은 다양한 경로를 통해 다른 국가의 채권금리, 스왑레이트 등 금융 및 외환스왑시장 가격지표 움직임에 상당한 영향을 미칠 수 있다는 것이다.
더욱이 지난 글로벌 금융위기 이후 주요국의 초저금리 정책 등의 영향으로 저금리 기조가 장기화되고 글로벌 투자자들의 수익추구 투자행태(yield searching behaviour)가 확대되며 금융위기 이전에 비해 개별국 금융시장에 대한 글로벌 요인의 영향력이 높아지게 되면서 국가간 금융연계(financial linkage)에 대한 관심도 커지고 있다(Ahmed and Zlate 2014 등).
글로벌 요인의 영향력 확대는 개별국의 외환 및 통화정책 수행여건에도 상당한 영향을 미칠 수 있다.
전통적인 Trilemma 이론에서는 자유로운 자본이동, 환율 안정, 독립적 통화정책 중 하나의 목표를 포기하면 나머지 두 목표는 동시에 달성할 수 있다.
이에 따라 우리나라 등 다수의 변동환율제 국가들은 환율 변동을 통해 대외충격을 흡수(shock absorber)하면서 자유로운 자본이동과 독립적 통화정책이라는 두가지 목표를 달성하고자 하였다.
그러나 글로벌 요인의 국내 금융시장에 대한 영향력이 크게 확대된다면 환율 변동만으로는 대외 충격의 영향을 충분히 흡수하기 어려워지고, 나아가 국내 통화정책의 유효성도 약화될 수 있다는 주장이 최근 학계의 지지를 받고 있다(Rey 2015, 2016, Cesa-Bianchi and Sokol 2017, Han and Wei 2018 등).