3. 실증분석 결과
본 논문의 실증분석에서는 위에서 제시한 기본모형 뿐만 아니라 기본모형을 확장하여 연령별, 소득구간별, DTI 및 LTV 구간별, 지역별 및 시기별로 주택가 격이 소비에 미치는 영향을 살펴보았다. 이는 생애주기에 따라 주택가격 상승이 소비에 미치는 영향이 상이한지(연령별), 가계의 소득 대비 상환부담 정도에 따라 주택가격 상승의 영향이 다를 수 있는지(DTI 구간별), 대출여력이 불충분한 차주들에게 차입제약 완화 효과가 존재하는지(LTV 구간별), 그리고 주택가격이 하락한 지역과 상승한 지역의 민감도가 서로 상이한지(지역별)를 알아보기 위함이다.
가. 기본 모형 및 연령별 차등효과 모형
〈Table 2〉는 기본모형의 추정 결과를 나타낸다. 본 실증분석의 핵심변수인 주택가격(house price)을 먼저 보면, 주택가격은 1% 유의수준 하에서 소비에 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 그러나 소득(income)과 회귀계수의 크기를 비교해 보면 소득이 1% 증가할 때 소비는 0.141% 증가한 반면, 주택가격이 1% 상승할 때 소비는 0.0649% 증가하는 것으로 추정되었다. 즉, 소비의 소득 탄력성이 주택가격 탄력성보다 두 배 이상 더 크게 나타났다.
주택가격 이외 기타 통제변수들의 결과를 보면, 소비의 시차변수(consumption (lag1), consumption(lag2))들은 모두 이번 기의 소비에 통계적으로 유의미한 정(+)의 관계를, 원리금상환액(repayment)은 소비와 음(-)의 관계를 가지는 것으로 추정되었다. 연령의 경우 원변수(age)에서는 연령이 상승할수록 소비는 증가하나, 연령제곱항(age squared)은 소비와 음(-)의 관계를 가져 연령과 연령제곱항의 계수 크기에 따라 일정 연령 이상에서는 소비수준이 감소할 수 있음을 보였다. 본 모형에서는 소비가 49세에서 정점에 달했으며, 50세 이후부터는 감소하 는 것으로 나타났다. 〈Table 2〉 하단에 제시된 Arellano-Bond test 결과에 따르면 차분방정식의 오차항은 2차 자기상관(order 2)을 가지고 있지 않았다. 이는 수준변수 오차항에 1차 자기상관이 없음을 의미하며 따라서 실증분석 모형에 사용된 도구변수들의 선택은 적절하다.
다음으로 〈Table 3〉의 연령별 모형은 연령의 영향을 통제한 상황에서 소비의 주택가격 탄력성이 연령에 따라 변화하는지를 검토하고 있다. 주택가격과 연령의 교차항(age*house price)은 1% 유의수준 하에서 소비와 정(+)의 관계를 가졌으며, 이는 연령별로 주택가격의 변화가 소비에 미치는 영향이 상이하다는 것을 의미한다. 주택가격을 제외한 다른 변수들의 영향력은 기본모형과 크게 다르지 않았다. 〈Figure 1〉은 주택가격 회귀계수와 교차항의 회귀계수를 활용하여 연령대별로 주택가격 탄력성의 평균값을 나타낸 것이며, 연령이 상승할수록 소비는 주택가격 변화에 민감하게 반응하는 것으로 나타났다. 이는 연령이 상승할수록 주택가격 변화분을 항상소득으로 인식할 가능성이 높기 때문이다. 높은 연령대의 주택보유자의 경우 가족원 수의 감소 등으로 거주지를 이동하는 과정에서 주택가격 변화분이 실질적인 소득으로 실현될 수 있기 때문에 주택가격에 대해 소비가 상대적으로 민감하게 반응할 수 있다.
또한 본 연구의 실증분석 대상인 주택담보대출 차주 중 가장 낮은 연령대인 결혼적령기(31~35세) 주택보유자들의 경우 주택가격과 소비가 음(-)의 관계를 보여, 이 연령대의 주택보유자는 주택가격이 상승하더라도 소비가 오히려 줄어드는 것으로 추정되었다. 젊은층에서 소비와 주택가격이 음(-)의 관계를 보이는 것은 미래에 예상되는 가족원수 증가 등으로 소비보다는 예비적 동기(precautionary saving)의 저축으로 이어지기 때문인 것으로 볼 수 있다.