Ⅱ. 회사채 금리스프레드의 결정요인에 대한 기존연구
본 장에서는 우선 신용등급과 유동성이 금리스프레드에 미치는 영향에 대한 기존연구를 살펴본다.
회사채 금리스프레드는 위험채권인 회사채 금리와 무위험 채권인 국고채 금리의 차이로 측정되며, 회사채는 채무불이행 가능성, 즉 신용위험에 노출되어 있으므로 국고채에 비해 금리가 높게 형성되는 것이 일반적이다.
이러한 점을 감안하면 신용위험이 회사채 금리스프레드의 대부분을 설명해야 하나, 실증 분석 결과는 그렇지 않으며, 이를 ‘신용스프레드 퍼즐’이라 부른다.
이러한 퍼즐을 설명하기 위한 여러 시도 중 대표적인 것이 유동성을 이용한 방법이다.
일반적으로 회사채 시장은 국고채 시장에 비해 거래비용이 높고 거래량도 적기 때문에 유동성이 낮다고 할 수 있다.
이는 투자자들이 회사채에 투자할 때, 신용위험이 높고 낮음에 상관없이 유동성이 낮아 발생할 수 있는 포트폴리오의 재조정비용, 혹은 이러한 재조정이 불가능함에 따르는 위험 등을 감수해야 함을 의미한다.
따라서 유동성이 낮은 채권의 경우 이에 대한 보상이 추가되어야 하므로 기대 수익률이 상대적으로 높아지게 된다.
기존 금융이론에서는 이를 유동성 프리미엄(liquidity premium)이라고 부른다.
따라서 신용위험이 클수록, 유동성이 낮을수록 회사채 금리스프레드는 높아지게 된다.