반면 인구고령화의 심화에 따라 생산가능인구당 자본장비율이 제고됨에 따라 자본수익률이 하락하는 등 저축보다 투자수요를 더욱 크게 하락시키는 경우에는 한 경제의 잉여자금이 해외유출로 이어질 수 있다(Cutler et al. 1990;Fourgere and Merette 1999). 이 경우에는 자본유출로 인해 투자가 더욱 크게 감소할 수 있어 자본이동을 고려하지 않은 모형에 기반한 분석은 인구고령화가 잠재성장률 하락에 미치는 영향을 과소평가할 수 있다.
이러한 점에 착안하여 본고에서는 국가간 자본이동을 고려하는 경우 인구구조 변화가 경제성장률에 미치는 영향이 자본이동을 고려하지 않은 경우에 비해 어떻게 달라질 수 있는지 1965~2010년간의 전세계 108개국 패널자료를 이용하여 비교·분석해보고자 한다. 이를 위한 본고의 구성은 다음과 같다. 제Ⅰ장 2절에서는기존 연구와 본 연구 간의 차이점을 서술하였다. 제Ⅱ장에서는 Feldstein andHorioka(1980) 투자율·저축률 상관관계 분석을 재점검해보는 한편 일본과 한국의 고령화 현황을 비교·분석하였다. 제Ⅲ장에서는 실증분석에 사용된 자료 및 분석모형을 소개하고 국가패널 자료를 이용한 실증분석을 수행하였다. 마지막으로 제Ⅳ장에서는 본고의 연구결과를 정리하고 정책적 시사점을 도출해 보았다.