실물경제 여건을 반영하는 GDP는 잠재 및 경기순환 부분으로 구분하여 내재 유동성에 영향을 미치도록 설정함으로서 내재 유동성이 실물경제 상황을 반영하도록 하였다. GDP를 잠재 및 경기순환 부분으로 분해하여 내재 유동성의 설명 변수로 사용한 이유는 실증적 측면과 이론적 측면에서 설명할 수 있다. 실증적 차원에서는 단순 화폐수요함수의 OLS 추정시 화폐수요의 불안정성 등의 요인으로 단순 GDP 차분 변수의 통계적 유의성이 높지 않았다. 그러나 통화수요함수 추정에 있어 GDP를 HP필터로 추세와 순환부분을 나누어 설명변수로 사용할 경우 추세성장률의 설명력이 비교적 높은 것으로 나타났다. 또한 Moore (1989)에 따르면 통화수요는 화폐잔고(money balance)에 대한 수요와 거래(transaction)에 따른 수요로 반드시 구분해야 한다고 하였는데, 이는 프리드 만의 항상소득과 경기변동에 따른 임시소득에 대응하는 개념으로 이를 구분하여 통화수요를 추정하는 것으로 해석할 수 있다. 따라서 GDP를 잠재 및 경기 순환 부분으로 구분하여 유동성 결정에 있어 경제의 기초여건(fundamental)을 반영하는 항상소득 요인과 경기변동에 따른 거래수요의 변화를 구분하여 이들의 차별적 영향을 고려하였다. 이렇게 추정된 내재 유동성은 실물활동에 영향을 받을 뿐 아니라 M2, LF, 대출 유동성(이하 ‘CRD’)의 공통된 추세정보를 갖고 있기 때문에 실물경기를 반영한 균형 유동성으로서 해석할 수 있다.
내재 유동성 관계식도 위와 유사한 방식으로 나타낼 수 있으며 여기에는 실물부문의 움직임이 반영된다. 내재수준의 유동성은 식 (4)와 같이 실물경제와 균형관계를 맺으며 변동한다. 장기적으로 내재 유동성은 경제의 기초여건(fundamental)을 반영하여 결정되지만, 경기 호황기에는 기초경제여건에 비해 통화량이 더 증가하고 불황기에는 이보다 통화량이 감소할 것이다. 이러한 관계를 내재 유동성 동학을 설정하는데 있어 다음과 같이 반영하였다.
식 (5)에서 보면 내재 유동성은 자신의 전기 수준의 유동성 뿐 아니라 1∼2분기 과거의 잠재성장률, 경기순환의 변동률 및 이자율에 영향을 받는 형태로 나타낼 수 있다. 이러한 시차변수의 존재는 내재 유동성 동학이 급변하지 않고 평활화된 형태로 움직이도록 한다. 한편, 일반적으로 동태적 요소모형의 식별을 위해서는 팩터로딩 값이나 공통요인의 분산 등에 식별을 위한 제약을 부과해야 하는데, 본 모형에서는 기존의 팩터 모형에서 자주 사용하는 제약방식으로 내재 유동성 변동의 분산을 1로 고정하였다. 각 유동성의 고유변동은 상호간에 독립적으로 움직이기 때문에 고유변동성 간에는 상관관계가 존재하지 않으며, 각 유동성간 공분산에 대한 정보는 내재 유동성을 통해 나타난다. 내재 유동성은 각 유동성 변수에 공통으로 존재하는 정보를 담고 있기 때문에 이들 각 유동성 동학의 내재된 균형수준으로 해석 할 수 있다. 내재 유동성은 경기에 영향을 받으며 경기를 대용하는 변수로 GDP를 사용하였다. 산출량은 잠재 성장경로를 나타내는 추세성장과 잠재성장 경로에서 경기변동에 따라 일시적으로 이탈하는 경기순환 부분으로 분해할 수 있다.
이러한 GDP 분해방법은 비관측 요소(unobservable component)인 잠재산출량과경기순환부분을 분해추정하기 위한 방법으로 Harvey (1985) 이후 매우 광범위하게 사용되고 있다.
비관측 요인인 내재 유동성을 추정하기 위해서는 관측변수와 비관측 변수를 상태공간(state-space)형태로 나타내야 한다. 위의 식 (3), (5), (6-1)∼(6-4)를 상태공간 모형으로 나타내어, 식 (7)의 관측 방정식과 식 (8)의 상태방정식으로 이루어진 〈기본모형〉을 설정하였다.