I. 머리말
최근 우리나라의 외환·금융시장은 가격변수들의 변동성이 심화된 가운데 시장간 재정거래 유인이 크게 확대된 모습을 보였다. 이는 일정부분 선물환시장에서의 수급불균형 및 비효율성 심화와 밀접한 관련이 있는 것으로 추측된다. 우리나라의 선물환시장은 2006년 이후 기업들의 선물환 매도를 중심으로 거래규모가 크게 늘어나고 수급불균형이 확대되었다. 이는 선물환율의 일방향 움직임을 초래하였을 뿐만 아니라 시장충격 발생시 효율적인 조정을 어렵게 하는 요인으로 작용하였을 가능성이 크다. 실제로 우리나라 원/달러 선물환율의 움직임을 살펴보면 평상시에는 환율이 제한적으로 움직이다가 시장충격 발생시에는 극단적으로 반응하는, 전형적인 고첨도 분포특성을 보였다.
또한 선물환시장은 금융기관 및 기업들의 환위험 헤지, 재정거래 등의 과정을 통해 여타 시장과 긴밀히 연결되어 있어 동 시장의 불균형과 변동성은 전체 외환·금융시장으로 파급될 가능성이 크다. 잘 알려진 대로 2006년 이후 선물환율의 급락은 무위험금리차 확대와 이로 인한 외국인의 재정거래 및 국내 금융기관의 외채도입 증가를 유발하였다. 이는 2008년 글로벌 금융위기의 충격이 우리나라 외환시장에서 크게 나타난 배경과 밀접한 관련이 있다. 본고의 연구 동기는 이러한 우리나라 외환·금융시장의 취약성이 선물환시장의 비효율성 또는 불균형에서 비롯된 측면이 크다는 점을 확인하고자 하는 데서 출발하였다.