동태적 계층요인 모형 추정방법
본고의 동태적 계층요인 모형(DHFM)은 원자재 가격지수의 변동을 글로벌 요인, 상품그룹 요인, 개별상품 요인으로 분해하는 모형이다.
동 모형은 글로벌 요인(1개)과 상품그룹 요인(10개), 개별상품 요인(49개)으로 구성되며 각 요인이 서로 독립적이라는 가정 하에 EM 알고리즘을 통해 추정하였다1)(〈그림 12〉).
또한, 원자재가격지수는 세계은행(World Bank)의 원자재가격 데이터(pink sheet)를 이용하였다.
본고에서는 동 모형을 이용하여 전체 원자재지수 뿐만 아니라 개별 원자재 가격의 변동을 각 요인별로 구분하여 기여도를 측정하였다.
한편 본 분석의 추정기간은 1985.1월~2022.2월로 러시아의 우크라이나 침공에 따른 영향을 반영하고 있지 않음에 유의할 필요가 있다.
최근 개별 원자재가격 변동요인 분해
원자재가격은 전반적으로 글로벌 요인의 영향을 크게 받았으나 개별 상품별로는 다소 상이한 모습을 보이고 있다(〈그림 13〉).
우선, 두바이 유가의 경우 글로벌 경기회복, 유동성 확대, 공급병목 등의 글로벌 요인이 유가 상승을 주도하는 모습이 나타나고 있다.
천연가스의 경우 러시아와 나토회원국간 갈등 고조 등을 반영하여 상품그룹 요인(천연가스 및 석탄)이 천연가스 가격 상승을 견인하는 모습이 나타났다.
알루미늄의 경우, 글로벌 요인의 영향력이 높은 수준을 지속하는 가운데 중국의 환경규제 강화 및 지정학적 리스크 등에 따라 개별상품 요인의 기여도가 확대되고 있는 양상을 보였다.
마지막으로 주요 곡물 중, 옥수수의 경우 글로벌 요인의 영향력이 꾸준히 증가하고 있으며 주요 생산지의 작황이 악화됨에 따라 개별상품 요인의 영향력도 확대되는 모습을 보이고 있다.