본 연구는 조태근·안종일(2014)과 마찬가지로 오차항의 잔차를 가중치 행렬(weighting matrix)로 이용하는 2단계 GMM-SYS를 통해 식(1)을 추정한다. 가중치 행렬의 생성은 방법에 따라 1단계와 2단계로 구분된다. 1단계는 상수행렬을, 2단계는 잔차항을 이용한다. 2단계 추정방법은 오차항의 시계열 상관관계와 이분산성 등을 보다 잘 통제 할 수 있기 때문에 1단계보다 효율적이다(Antoniou et al., 2006). 또한 2단계 GMM-SYS 추정치의 일반적인 공분산 행렬은 심각한 하향 편의를 가진다(Arellano and Bond, 1991). Windmeijer(2005)는 편의를 조정한 2단계 GMM 추정치의 공분산 행렬인 WC 추정량(Windmeijer finite-sample correction estimator)을 제시하였다. 본 연구는 2단계 GMM-SYS 추정치의 공분산 행렬은 WC 추정치로 계산하였다.