2. 유가 예측력
□ 이론상 선물가격은 만기별 가격차로 나타나는 기간구조(term structure)를 통해 향후 유가 전망에 대한 유용한 정보를 제공
ㅇ 예를 들어 만기가 먼 원월물(이하 선물) 가격이 근월물(이하 현물) 가격보다 높은 콘탱고(contango) 상황(우상향 포워드커브)은 미래의 가격 상승가능성을 암시
▪ 반대로 선물가격이 현물가격보다 낮은 백워데이션(backwardation) 상황(우하향 포워드커브)은 가격 하락을 시사
ㅇ 그러나 소위 보관이론 가설(theory of storage hypothesis) 등에 따르면 원유 선물가격은 여타 요인(보관비용, 보유편익 등)에 의해서도 상당한 영향을 받기 때문에 기간구조와 미래 유가간의 안정적 대응관계를 보장하기 곤란
▪ 특히 투기적 수요가 선물가격을 결정하는 시장상황에서는 기간구조가 미래 예상되는 기초 수급여건과 괴리될 가능성이 상존
□ 실제로는 2010년대 원유 선물시장의 기간구조가 미래 유가흐름에 대해 제공하는 정보의 유효성이 중장기와 단기시계에서 상이했던 것으로 파악
ㅇ 중장기시계에서는 선물시장의 기간구조(1년물-1월물)가 의미하는 이론상의 유가 예측치와 유가 흐름이 일치하지 않는 경우가 상당기간 관측
▪ 대표적으로 2013~14년중에는 선물가격이 현물가격보다 낮은 백워데이션이 장기간 지속되었음에도 불구하고 유가는 오히려 상승세를 보였으며 뒤이은 2015년의 콘탱고(현물가격〈선물가격) 하에서도 유가흐름이 기간구조와 상이
ㅇ 반면, 단기시계에서는 기간구조의 유가 예측력이 어느 정도 유효한 것으로 확인
▪ 콘탱고의 정도(스프레드)가 통상적인 변동 수준 이상으로 크게 확대된 기간중 고점 부근에서는 1~2개월 경과 후 유가가 상승으로 전환
▪ 향후 유가 약세를 시사하는 백워데이션의 경우에도 동 기준에 의한 저점을 지난 뒤 1~2개월 후 유가가 하락