Ⅰ. 연구 배경
단기금리가 중앙은행의 주요 정책수단으로 이용되고 있지만 유동성(혹은 통화량)은 통화정책에 있어 여전히 중요한 정보변수로서의 역할을 하고 있다. ECB의 경우 물가안정과 관련한 위험요인 분석을 위해 통화량 분석을 양축전략(two-pillar strategy)의 두 번째 축으로 삼고 있으며, M3 증가율의 기준값(reference value)을 4.5%로 설정하고 있다. 우리나라의 경우 한국은행은 외환위기 이전까지 통화량 중시 통화정책을 운영하였으며, 1999년 물가안정목표제가 도입된 이후 2003년에는 통화량이 중간목표에서 정보변수로 그 기능이 약화되기도 하였지만, 유동성은 통화정책 결정과 관련하여 금융통화위원회의 주요한 관심사항이다. 특히 최근에는 자산가격 버블 및 금융위기와 관계있는 대출관련 유동성의 중요성이 대두되면서 유동성에 대한 관심이 다시 높아지고 있다.
글로벌 금융위기 직전의 상황과 같이 경기에 대한 지나친 낙관으로 시중 유동성이 실물경제 여건을 반영한 적정수준을 상회할 경우 금융요인 등에 의해 창출된 과잉 유동성은 주택가격 상승 등 자산가격 버블을 야기하거나 미래의 금융불안 요인으로 작용할 수 있다. 이와 관련하여 중앙은행이 실물경기를 반영한 적정 유동성이 어느 정도인지 파악할 수 있다면, 동 지표는 통화정책 수행에 있어 매우 유용한 정보를 제공할 것이다.
본 연구에서는 경제내 유동성 결정에 중요한 역할을 하는 소득변수를 주요 설명변수로 사용하여 다수의 유동성 지표로부터 내재(implied, 또는 적정) 유동성(증가율)을 추정해 보았다. 또한 추정된 내재 유동성을 이용하여 개별 유동성 상황을 판단해 보았으며 실물경기와의 관계를 베이지안 VAR모형을 통해 분석해 보았다.