2. 민간 레버리지 급증에 따른 실물·금융 하방리스크 확대
장기간 저금리 지속, 위기에 대응한 추가 금융완화 등의 영향으로 자산가격이 상승하고 민간부채가 누증되면서 금융불균형이 심화될 가능성이 있다. 금융불균형이 누증된 상태에서는 대내외 충격 시 급속도의 디레버리징, 자산 가격 급락 등 금융불안이 증폭되고 민간소비·투자와 같은 실물경기까지 크게 위축될 수 있다(〈그림12〉 참조). 특히, 우리나라는 가계부문의 급속한 레버리지 확대와 높은 비금융자산비중(〈표4〉, 〈그림13〉 참조)으로 인해 금리변화, 가계소득(고용) 및 자산가격 충격에 크게 노출되면서 대내외 충격에 민감하게 반응할 가능성이 있다. 기존 연구에서도 가계소득에 비해 부채가 더 빠른 속도로 늘어날 경우 가계의 경제활동은 금리상승과 경기침체에 민감하게 반응하는 것으로 분석된다(Riksbank FSR, 2017.11월).
또한 우리나라는 가계 레버리지가 상당기간 누적됨에 따라 디레버리징과 이에 따른 주택가격의 동반 하락의 리스크가 확대되고 있는 것으로 보인다. 2000년대 이후 최근까지 42개 주요국의 가계부채 통계를 분석한 결과 전체 분석대상 기간 중 40.0%(3,435분기중 1,374분기)의 기간에서 가계 디레버리징이 발생하였는데 다음과 같은 점이 주요 특징으로 발견된다. 즉, ① 디레버리징 이전 레버리징 기간은 약 3~4년(중앙값 12분기, 평균값 18분기)이며, ② 디레버리징 진입시 2~3년간(중앙값 10분기, 평균값 14분기) 지속되고, ③ 디레버리징 기간중 23%가 주택가격 하락을 동반하였다. 이처럼 주요국의 장기 레버리지 통계를 바탕으로 볼 때 우리나라의 경우 2000년대 초반(2002.4/4분기~2005.1/4분기) 카드사태 등에 따른 디레버리징 이후 16년간 가계 레버리지가 누증되었다는 점이 매우 이례적이라고 할 수 있다(〈그림14〉 참조).
1980~2020년중 OECD 38개국의 패널자료를 분석해 본 결과, 일반적으로 가계 레버리지가 빠르게 증가한 상황에서 디레버리징이 나타나고 주택 등 자산 가격까지 상당 기간 하락할 경우 실물경제에 더 큰 부정적 영향을 초래하는 것으로 추정되었다. 즉, 이러한 상황에서는 경기위축 정도가 더 크고 회복에도 긴 시간이 소요되는 것으로 나타났다(〈그림15〉참조).