우리나라 주식시장의 실물경제 대표성 분석
- 산업별 비교를 중심으로
I. 검토배경
코로나19 확산 이후 주식시장과 실물경제의 회복속도에 차이가 두드러진 모습이다. 2021.1/4분기 수준을 위기 이전인 2019.4/4분기와 비교해 보면 코스피 지수가 45.2% 상승한 반면 GDP는 0.4% 증가에 그쳤고 고용과 서비스업 GDP의 경우 각각 1.5%, 1.0% 감소하였다.
이같이 주가가 실물경기에 비해 높은 오름세를 보인 것은 국내외의 거시금융정책의 완화기조와 경제주체의 가격 상승 기대에 상당 부분 기인하며, 실물경제 충격을 충분히 반영하지 못하는 주식시장의 구조적 요인에도 일부 기인하는 것으로 분석된다(IMF, 2020; 통화신용정책보고서 2021.3월).
본고는 그간 주가와 실물경기 간 차이의 배경으로 많이 거론되어 온 정책 및 기대요인보다는 주식시장의 구조적 요인에 주목하였다.
주식시장이 구조적 요인에 의해 실물경제를 제대로 반영하지 못한다면 코로나19가 종식되어 일시적인 요인들이 해소되더라도 양자 간 괴리 현상이 일정 정도 이어질 수 있기 때문이다.
실제로 Schlingemann ＆ Stulz(2021)는 최근 미국의 주식시장과 실물경제의 산업별 비중이 1970년대에 비해 더욱 상이해 지고 상장기업이 실물경제에서 차지하는 비중도 축소되면서 주식시장의 실물경제 대표성이 약화된 것으로 분석한 바 있다.
따라서 우리나라에서도 주식시장의 실물경제 대표성에 어떤 양상 또는 특징이 나타나는지 살펴볼 필요가 있다.
이에 본 연구에서는 Schlingemann ＆ Stulz(2021)가 제안한 방법론을 중심으로 우리나라 주식시장의 실물경제 대표성을 다양한 측면에서 분석해 보았다.
본고의 구성은 다음과 같다.
Ⅱ장에서는 주가와 실물경제 간의 이론적 관계와 이와 관련한 국내외 선행연구를 검토하였다.
Ⅲ장에서는 우리나라 주식시장의 실물경제 대표성을 개략적으로 가늠해보기 위해 주식시장과 실물경제의 산업구조를 비교하고, 상장기업이 경제에서 차지하는 비중도 살펴보았다.
Ⅳ장에서는 주식시장의 실물경제 대표성을 다각적으로 분석하였다.
먼저 상장기업의 시가총액 변동이 이들 기업의 부가가치 및 고용 변동을 어느 정도 포착하는지 비대표성 지표(unrepresentativeness measure)와 회귀분석 결정계수를 이용하여 평가하였다.
이에 더해 거시적인 측면에서 산업별 시가총액과 실물경제 지표 간 안정적인 관계가 존재하는지 여부를 공적분 검정을 통해 분석하였다.
우리 경제는 제조업, 특히 IT제조업에 대한 의존도가 높고, 제조업과 서비스업 간 양극화가 심하다는 점을 감안하여 주식시장의 대표성이 산업별로 어떻게 다른지 비교하는데 분석의 주안점을 두었다. Ⅴ장에서는 분석 결과를 요약하고 시사점을 도출하였다.