▸ 논평 : Hernando Vargas 콜롬비아 중앙은행 부총재
글로벌 금융위기 이후 미국의 양적완화정책으로 신흥시장국으로의 자본유입이 증가한 것은 사실이나, 남미의 경우 유입 자본의 구성에 있어 아시아와는 차이가 있었다. 브라질과 페루가 포트폴리오 자금유입에 대한 규제 영향으로 포트폴리오투자 자금유입이 감소한 것을 제외하면, 칠레, 콜롬비아, 멕시코 등 남미 국가에서는 2009년 이후 포트폴리오투자 자금유입이 급증하였다. 이에 반해 아시아 국가들은 동 기간 동안 포트폴리오투자 자금보다는 FDI, 은행대출 형태의 자금유입이 크게 증가하였다.
본 논문의 계량분석 방법과 관련하여 본고에서는 high-frequency 자료를 이용한 패널분석을 실시하였으나 분석방법의 대안으로서 ARMA-GARCH 모형을 추정할 경우 상이한 결과가 도출될 수 있을 것이다. 또한 CDS, 채권수익률, 환율간의 인과관계를 가정하고 있으나, 각 국가의 환율제도를 감안하여 본 가정의 유효성을 검증해 볼 필요가 있다. 아울러 결과 해석시 양적완화정책의 각 단계별 충격 크기가 다르다는 점에 주의해야 하며, 양적완화정책은 논문에서 제시한 파급경로 외에 다른 경로를 통해서도 효과가 전파될 수 있으므로 이에 대한 추가적인 분석이 필요할 것이다.
정책제안으로 거시건전성정책의 강화와 충분한 외환보유액 유지를 제시하는 것은 타당하나 이에 따른 부작용도 고려해야 할 것이다. 즉, 거시건전성정책을 장기간 시행할 때 금융불안이 야기될 수 있는 잠재 리스크(hidden risk)에 대해서도 유의해야 하는데, 특히 자본이 비통화적 수단(unmonetary means)을 통해서도 유입될 수 있음에 유의해야 할 것이다. 또한 외환보유액을 늘리는 정책을 시행함에 있어 외환시장의 변동성이 과도하게 축소되지 않도록 유의해야 할 것이다. 적정한 외환시장 변동성은 통화불일치를 감소시키고 환율변동을 통해 외부충격을 흡수하여 경기변동에 대한 완충효과가 있기 때문이다.