2. 모형설정
해외 선행연구에서 이용된 모형을 보면 연구 초기인 1970~80년대에는 표준편차나 분산을 환율변동성의 대리변수(proxy)로 선택하고 이를 설명변수로 포함하는 회귀분석 모형이 많이 이용되었다. 그러다가 조건부 이분산을 포착할 수 있는 ARCH 모형과 GARCH, ARCH-M 등 확장모형이 개발된 이후에는 적절한 조건부 이분산 모형으로 환율변동성을 추출하고 이를 OLS, 공적분, Panel, VAR 등과 같은 회귀분석 모형의 설명변수로 활용하는 2단계 추정방법(2-step estimation)이 많이 이용되었다.
그러나 이와 같은 2단계 추정법은 관찰된(observed) 자료가 아닌 추정된(generated)자료를 설명변수로 이용함에 따라 추정치의 효율성(efficiency)이 보장되지 않을 수 있다는 비판이 제기되어 왔다. 이에 따라 1990년대 이후 해외에서는 환율의 조건부 이분산과 이를 설명변수로 포함하는 수출 방정식을 동시에 추정할 수 있는 다변수 GARCH-M(Multi-variate Generalized AutoRegressive Conditional Heteroskedesticityin Mean) 모형을 이용하는 사례가 늘고 있다. 국내에서도 동 모형을 이용한 연구결과가 일부 있으나 아직은 2단계 추정법이나 표준편차와 같은 역사적 변동성 지표를 활용하는 모형이 주로 이용되고 있다. 다변수 GARCH-M 모형이 분석기법 측면에서 진일보하고 이를 이용한 국내 연구결과가 충분치 않은 점을 감안하여 본고에서는 다변수 GARCH-M 모형을 이용하여 실증분석을 시도하였다. 구체적으로는 환율과 수출물량, 환율과 수출단가로 구성된 2변수(bi-variate) GARCH-M 모형을 설정하여 환율변동성이 수출물량에 직접 영향을 미치는 경로와 수출단가를 통한 간접경로를 구분하여 추정하였다.