〈표 6-8〉은 Threshold VECM을 추정한 결과를 보여준다. 상태를 구분하는 모수는(-0.1138, 0.0586)으로 추정되었다. 민간 신용이 균형수준에 비해 하방 이탈이 있는 상태 1에 있을 확률은 15.38%로 계산되었다. 반대로 민간 신용이 상방 이탈하는 상태 3에 있을 확률은 21.79%이다. 상태 구분 모수에 의해 중간에 있는 상태 2에 있을 확률은 62.82%이다.
상태 1에서 민간 신용은 균형 이탈에 대하여 조정을 위한 강한 반응을 나타낸다. 하지만 상태 2와 상태 3에서는 민간 신용은 균형 이탈에 대하여 유의한 반응을 보이지 않는다. 특히, 상태 2에서는 금융 중개를 위한 거래 비용에 의해 균형 조정이 이루어지지 않는다. 소득의 반응 역시 작기 때문에 상태 2에서 신용 시장의 불균형은 지속될 가능성이 높다. 상태 3에서는 민간 신용이 상방 이탈이 있으나 신용의 반응은 유의하지 않다. 〈그림 6-5〉는 상태에 따른 민간 신용과 소득의 균형 조정과정을 보인다. 상태 3에서는 소득의 반응이 있으나 크지 않고 균형 조정은 대출 금리와 채권 금리의 조정을 통하여 이루어진다.
따라서 민간 신용이 균형관계로부터 하방 이탈이 있는 경우와 반대로 상방 이탈에 대하여 민간 신용과 소득의 반응과 조정은 달리 이루어진다. 상태 1에서는 민간 신용이 균형수준에 비하여 과소한 영역이고 상태 3에서는 민간 신용이 균형수준에 비하여 과다한 영역이다. 분석기간 1996Q1-2015Q4에서 외환위기 이후 기간과 국제금융위기 이후 기간에는 민간 신용이 상태 3으로 이탈하였으며 반대로 위기 이전 기간에는 상태 1로 이탈하였음을 〈그림 6-5〉에서 보여준다. 외환위기와 금융위기 이후 경기 침체로 인하여 소득 감소가 이루어지면서 장기균형관계로부터 상방 이탈이 이루어졌다.
신용 시장의 위험과 거래 비용이 증가하면서 민간 신용이 감소하는 경향을 나타내었고 민간 신용에 의한 균형 조정은 신속하게 이루어지지 못하였다. 따라서 상태 3과 같이 상방 이탈이 나타난 것은 급격한 경기 침체로 인하여 소득의 감소가 더욱 컸기 때문으로 보인다.
실질 소득의 조정계수는 상태 1과 상태 2에서는 장기균형관계의 이탈에 대하여 유의한 반응을 나타내지 않는다. 따라서 실질소득은 장기균형관계에 대하여 약외생성(weak exogeneity)을 갖는다. 상태 3에서 실질 소득은 균형 이탈에 대하여 반응을 보이지만 크지 않아서 충분한 균형 조정을 이루지 못한다.
상태 1과 상태 3에서 대출 금리와 채권 금리의 조정계수는 다른 계수에 비하여 크게 추정되었다. 〈그림 6-5〉와 같이 상태 1과 상태 3에서 민간 신용과 실질 소득에 의한 균형 조정은 크지 않지만 균형 조정이 이루어진다. 따라서 상태 1과 상태 3에서는 이자율에 의한 균형 조정이 이루어지고 있음을 보여준다.
〈표 6-8〉과 〈표 6-9〉는 가계 신용과 기업 신용에 대한 Threshold VECM 추정 결과를 보여준다. 비선형적 균형조정에 대한 검정에서 보인 바와 같이 상태에 따라 균형 조정이 다르게 나타나고 있다. 가계 신용은 상태 1에서 장기균형관계의 이탈에 대하여 유의한 반응을 나타내고 있으며 상태 2와 상태 3에서의 반응은 유의하지 않다. 따라서 전체 민간 신용의 경우와 비슷한 결과를 보인다. 기업 신용은 상태 1과 상태 2에서는 유의한 반응을 나타내지 않으며 상태 3에서 장기균형관계의 이탈에 대하여 유의한 반응을 나타내고 있음을 보여준다.