라. 환위험
2015년 통계에 따르면 전체 ELS의 약 80%가 해외자산을 기초자산으로 활용하고 있다. 해외지수를 기초자산으로 사용할 경우 헤지운용과정에서 환율변동성이 확대된다면 증권사의 운용손실 가능성 역시 증가하게 된다. 해외 기초자산의 경우 국내 지수에 비해 변동성이 높아 수익성을 개선할 수는 있으나, 환율변동성이 확대될 경우 자산/부채계정의 환율불일치에 따른 환헤지가 어려워지게 된다.
해외자산을 활용한 헤지운용을 할 경우 발행사는 자산계정에서 외화로 헤지운용수익을 확보하지만 투자자에게 상환해야하는 부채는 원화임에 따라 자산/부채 사이의 환율 불일치가 발생하게 된다. 일반적으로 환율 위험에 대해 환헤지를 통해 일부 이 문제를 완화할 수 있으나, 환율변동성이 상승한 경우 환헤지가 어려워 환율 불일치 문제가 부각될 수 있다. 특히, 환율 변동성의 상승과 함께 해외지수의 하락이 동시에 발생함에 따라 효과적인 환헤지 수행이 불가능하다. 김인준, 이동행(2015)는 해외자산에 대한 환헤지를 수행할 때 헤지자산의 양(Quantity)의 불확실성이 발생하기 때문에 적절한 환헤지가 불가능하다는 것을 보인바 있다. 실제로 성태경(2015)의 연구는 ELS의 기초자산으로 활용되는 지수들의 가격추이와 환율 변동추이를 살펴보면, 기초자산 가격의 급락이 발생한 시기에 환율 변동성이 높아진다는 사실을 보고하여 환위험 관리의 어려움을 보고하였다.