4. 경기순응성 발생 및 기관별 차이의 원인
1) 경기순응성 발생 원인
19. 기관투자가의 경기순응적 투자행태는 투자실적 평가방식, 회계처리 및 규제체계, 유사 벤치마크 및 투자기법 사용, 불확실성 증가 등 금융시장의 제도, 관행 및 환경요인들이 복합적으로 작용한 데 기인한 것으로 보인다.
20. (단기적·상대적 투자실적 평가방식) 기관투자가 및 이들의 보유자산을 운용하는 자산관리자(asset manager)에 대한 단기 실적평가(분기·반기)로 인해 투자시계가 단기화(short-termism)되고 단기성과 위주로 투자되는 경향이 발생하게 된다.
이는 단기성과가 나쁠 경우 고객의 환매 가능성 또는 펀드의 폐쇄 위험이 존재하기 때문이다.
이에 따라 대부분의 자산관리자들은 단기실적 제고를 위해 호황기에 레버리지 및 비유동성자산 투자를 확대하다가 금융불안 발생 시 추가 실적악화를 방지하기 위해 위험자산을 신속히 매도하는 군집행위를 보인다.
한편 상대적 실적평가, 보상의 비대칭성 등의 영향으로 자신의 투자실적을 무리하게 제고하기보다는 평균적 수익률 달성에 안주하려는 ‘평판적 군집행위’(reputational herding)도 존재한다.
21. (시가평가 실시 및 자본규제 강화) 시가평가 실시 및 자본규제 강화 등 회계방식 및 규제체계 또한 기관투자가들의 경기순응성을 부추기는 요소로도 작용한다.
우선 시가평가 도입으로 경기부진 시 자산/부채 간 미스매치 발생, 채권가격 상승 기대 등으로 기관투자가는 채권을 선호하게 되며 경기호조 시엔 반대의 경향이 나타나게 된다.
예를 들어 연기금의 경우 경기부진 시 부채가치가 자산가치를 상회함에 따라 주식보다 채권 보유유인이 더 크게 된다.
다음으로 일시적인 금융불안 시에도 자산가치 하락으로 자본규제 수준을 충족하지 못할 우려가 발생하면 위험가중치가 높은 주식 등 위험자산을 여타 투자자보다 먼저 처분하려는 유인이 나타나게 된다.