반면에 Bernheim, Skinner and Weinberg(2001)에 따르면 은퇴-소비 퍼즐현상은 개별 경제주체들이 은퇴시점이 되어서야 은퇴후 가용자산이 기대보다 훨씬 작음을 발견하고 소비수준을 크게 하향조정하기 때문에 발생한다. 즉 이들에 따르면 은퇴-소비 퍼즐 현상은 개인들은 그다지 합리적이지 않고 미래지향적이기 보다는 주먹구구식으로 자산을 축적하는 경향이 있음을 보이는 현상인 동시에 생애주기가설이 잘못된 이론모형임을 보여주는 증거이다. 한편 Hurd and Rohwedder(2003)는 은퇴-소비 퍼즐은 생애소득가설과 크게 배치되지 않는 몇몇 현실적인 이유들에 의해 초래될 수 있음을 보였다. 이들이 미국의 중고령자 패널인 HRS(Health and Retirement Study)와 동 조사의 부가조사인 CAMS(Consumption and Activities Mail Survey)를 이용하여 분석한 결과 은퇴 이전에 이미 경제주체들은 은퇴시 소비가 감소할 것으로 예상하고 있으며 그 감소폭은 실제 감소폭과 크게 다르지 않다. 즉 비은퇴자의 경우 평균적으로 은퇴시 소비가 20% 정도 감소할 것으로 예상하며 은퇴자는 실제로 12~17%의 소비감소를 경험하고 있는 것으로 나타났다. 이는 은퇴후 소비감소는 예측되지 않은 충격 때문이 아니라 충분히 예상된 것임을 의미한다. 이와 유사하게 Haider and Stephens(2004)는 주관적 은퇴예상을 도구변수로 이용한 2단계 추정 결과 은퇴가 예상된 경우에도 은퇴후 소비는 10% 정도 감소하는 것으로 추정하였다. 그리고 Hurd and Rohwedder(2003)에 따르면 예상된 소비 감소는 특히 두 가지 요인에 기인한다. 하나는 교통비, 외식비, 의복•신발비, 주거비 등 취업과 관련하여 이루어졌던 지출부분이 은퇴와 함께 줄어들 가능성이다. 다른 하나는 취업에 따른 여가시간 부족으로 어쩔 수 없이 구매하던 재화나 서비스를 은퇴후 늘어난 여가시간을 이용하여 가정내 생산으로 대체하거나 지출행위를 보다 비용효율적으로 수행한 결과 지출수준이 감소할 가능성이다.