(분석 2)
글로벌 금융위기 이후 위기 극복을 위해 주요국 중앙은행이 도입한 초저금리 정책, 양적완화 정책 등은 글로벌 금융시장 여건을 크게 변화시켰다.
이에 따라 각국 금융시장에서 글로벌 요인의 영향력이 확대된 것은 다양한 연구를 통해 확인되고 있다(Sobrun and Turner 2015, Chen et al. 2014 등).
이에 비추어 볼 때, 금융위기 전후로 미국의 통화정책 충격으로 대표되는 글로벌 요인이 국내 금리에 미치는 영향에도 상당한 변화가 있었을 것으로 생각된다.
〈그림 4〉는 금융위기 전후 미국의 통화정책 충격(예상치 못한 미국 국채 10년물 금리 변화)과 국내 국고채 금리 간의 상관관계를 보여준다. 금융위기 이전(검은색)에는 두 변수 간의 상관관계가 뚜렷하지 않았으나, 금융위기 이후(주황색)에는 명확한 양(+)의 관계가 확인된다.
이러한 결과는 식 (3)에서 추정한 반응계수를 통해서도 확인할 수 있다.
미국의 통화정책 충격에 대해 금융위기 이전에는 모든 만기에서 국고채 금리가 유의한 반응을 보이지 않았던 반면, 위기 이후에는 국고채 1, 3, 5년물 금리가 각각 18bp, 22bp 및 24bp 상승(모두 1% 수준에서 유의)하며 뚜렷한 양의 관계가 확인된다.
〈그림 5〉는 상기 분석에서 국내 금리를 금리기대(EP)와 기간프리미엄(TP)으로 분해한 요소들을 각각 식 (3)의 종속변수로 두고, 각 분해 요소가 미국 통화정책 충격에 대하여 어떻게 반응하였는지를 만기 및 시기별(금융위기 전후)로 비교한 결과를 보여준다.
금융위기 이전(검은색 점선)에는 두 요소 모두 미국 통화정책 충격에 대한 반응이 미미하거나 유의하지 않은 반면, 위기 이후(주황색 점선)에는 충격에 대한 민감도가 크게 상승하였다.
금리기대의 반응이 확대된 것은 주로 금융위기 이후 주요국 통화정책의 동조화 경향과 그에 따라 시장참가자의 기대가 유사하게 형성된 점 등에 기인하였을 수 있다.
또한 기간프리미엄의 민감도가 높아진 것은 초저금리, 양적완화정책 등 금융위기 극복을 위해 도입된 다양한 정책들이 글로벌 유동성 확대, 위험선호(risk-taking) 현상 강화 등으로 이어져 글로벌 투자자금의 이동 규모를 확대시킨 데 주로 기인한 것으로 여겨진다.
다만, 이러한 변화의 원인을 명확하게 파악하기 위해서는 추가적인 실증분석이 필요하다.