2. 분석방법
Ⅳ. 분석 결과
중국 통화정책 완화 충격은 무역경로 중 수직적 무역통합 경로를 통해 한국의 대중 수출을 증가시키고, 금융경로에서는 포트폴리오조정, 자산가격, 원유가격 등을 통해 한국 금융변수에 유의한 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 
1. 무역경로
무역경로 내 ① 수직적 무역통합, ② 지출전환 및 ③ 소득수요 세 가지 경로를 분석한 결과, 〈Figure 8〉에서와 같이 중국 통화정책 완화는 수직적 무역통합 경로를 통해 한국 수출에 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 
우선, 중국 통화정책 완화 충격으로 위안화가 절하되면 중국 제품의 가격 경쟁력이 강화되어 대선진국 수출이 증가하는데, 이는 충격반응함수 결과 1년 전후로 중국의 대선진국 수출이 증가한 데서 알 수 있다. 
수직적 무역구조하에서 중국의 대선진국 수출 증가는 한국의 대중 중간재 수출 증가를 야기하는데, 충격반응함수 결과 한국의 대중 중간재 수출이 충격후 6개월 전후로 증가함에 따라 수직적 무역통합 경로(vertical trade integration channel)가 작동하였음을 알 수 있다. 
한국의 경우 중간재가 대중 수출에서 큰 비중을 차지하고 있어 수직적 무역통합 효과가 작용하면서 기존 문헌들의 선진국의 완화적 통화정책 분석 결과와 달리 중국의 완화적 통화정책은 중장기적으로 한국 수출을 증가시키는 것으로 나타났다. 
반면 위안화 대비 원화 가치가 절상되면서 단기에 한국의 대중 수출이 감소하는 지출전환경로(expenditure switching channel)는 90% 신뢰구간에서 통계적으로 유의하지 않은 것으로 나타났다. 
이는 원화ꞏ위안화의 동조화 현상으로 인해 위안화대비 원화 절상 정도가 크지 않을 뿐 아니라, 수직적 무역통합 경로에 의한 중간재 수출 증가 효과가 지출전환에 따른 최종재 수출 감소 효과를 상쇄하기 때문인 것으로 보인다. 
총수출은 단기에 유의하게 감소하는데 이는 중국 제품과 경합하는 제3국 시장에서 위안화 대비 원화 절상에 따른 수출품의 상대 가격 상승으로 한국 수출 이 감소하는 지출전환 효과가 크게 작용하기 때문인 것으로 추정된다. 
또한 중국 통화정책 완화 충격으로 중국의 생산과 수입수요가 확대되면서 한국의 대중 최종재 수출이 증가하는 소득수요경로(income demand channel)도 90% 신뢰구간 수준에서 통계적으로 유의하지 않은 것으로 분석되었다. 
이는 한국 대중 수출이 중간재에 크게 편중되어 있어 중국의 수입수요 확대가 한국의 대중 최종재 수출로 이어지는 파급효과가 제한적인 데 기인한 것으로 보인다.