1. 서론
2000년대 초부터 저금리기조가 유지되면서 ELS(Equity Linked Securities), DLS(Derivatives Linked Securities) 등 파생결합증권으로 대변되는 금융혁신은 급격한 양적 성장을 기록하였다. ELS는 2003년 최초 발행 이후 매월 13조원 이상이 발행되고 있으며, 2016년 6월 발행잔액기준으로 71조원을 기록하고 있다. 주가지수 이외의 지수 또는 가격을 기초자산으로 하는 DLS도 월평균 5조원 이상이 발행되고 있으며, 발행잔액기준 31조원 가량으로 전체 파생결합증권의 시장규모는 100조원을 상회하고 있다. 그러나 파생결합증권으로 대표되는 금융의 혁신이 금융기관의 위험 및 금융안정에 미치는 영향에 대한 분석은 찾아보기 어렵다. 물론, 엄영호·지현준(2007), 엄영호(2015), 윤선중(2014), 강병진(2016) 등 몇몇 연구에서 파생결합증권의 가격적정성 및 기초자산에 미치는 영향, 그리고 투자자의 효용 변화에 대한 분석은 이루어 졌으나, 파생결합증권 발행에 따른 금융기관의 위험 구조 및 금융안정에 미친 영향에 대한 국내 연구는 전무한 실정이다. 해외의 사례에 서도 Breuer and Perst(2007), Branger and Breuer(2008), Henderson and Pearson(2011) 등의 연구들이 구조화상품의 발행가격 적정성 및 가격결정에 미치는 영향 등에 대한 분석을 수행하였으나, 소비자를 대상으로 하는 파생결합증권이 금융기관 안전성에 미치는 영향에 대한 분석은 매우 제한되어 있다. 다만, 2007-2008년 글로벌 금융위기를 겪은 후, Brunnermeier and Pedersen(2009), Lee(2014) 등이 금융기관 사이에서 이루어진 복잡한 금융혁신(RP 거래 및 신용파생상품 등)이 위기를 증폭시켰다는 이론적·실증적 분석을 제시한 바 있으나, 국내의 상황과는 큰 차이가 있다. 해외 시장에서 이루어지는 금융혁신이 대부분 금융기관 간 거래에서 탄생하는 반면, 국내에서는 파생결합증권이 소비자 대상 판매상품(retail products)인 경우가 많기 때문에 해외시장의 사례를 국내에 그대로 적용하기 무리가 있다.