〈참고 2〉
원화 환율에 대한 벡터자기회귀모형(VAR) 추정
원화 환율에 영향을 미치는 주요 경제변수들의 영향력을 실증적으로 점검하고자 벡터자기회귀모형(VAR)을 추정한 후 충격반응 분석을 실시하였다. 환율결정이론 중 통화론적 관점(Bilson(1978), Lucas (1982), Cerra and Saxena (2010))에 근거하여 각국의 통화공급(M1), 산업생산, 국가간 단기금리차(3개월물 CD금리)를 포함하였으며, 이외 국제원자재가격 및 국내 외국환은행의 선물환 순매도 포지션도 추가하였다. 국내 외국환은행의 선물환 순매도 포지션은 모형에 포함된 거시경제변수에서 포착되지 않은 여타 외환시장 수급여건 등을 반영하기 위함이다. 금리 및 외국환은행 선물환 포지션을 제외한 모든 변수는 대수로그로 변환, 통화량과 산업생산은 계절조정 계열을 이용하였으며, 추정기간은 2010.1월~2021.8월로 설정하였다. 모형 추정에 있어 식별 오류(mis-specification)에 강건한 것으로 알려진 수준변수(level) VAR을 추정하였으며, 포함 시차는 AIC(Akaike Information Criteria) 기준에 따라 2개월을, 충격반응 도출에 있어 변수순서(ordering)의 자의성을 배제하고자 Pesaran and Shin(1998)의 일반화 충격반응 기법(Generalized Impulse Response)을 적용하였다.
원달러환율에 대한 충격반응 추정 결과, 국내 통화공급 증가와 국내 외국환은행의 선물환 순매도는 달러화 대비 원화 약세요인으로 작용하였다. 이는 코로나 사태에 대응한 각국 중앙은행의 대규모 유동성 공급이 환율 변동에 큰 영향을 미쳤음을 시사한다. 또한 국제원자재가격 상승은 본문에서 언급한 제 경로에 따라 단기적으로 달러화 대비 원화 강세 요인으로 작용하였다.