〈표 5〉는 이상의 세 가지 방법에 의한 가구 소비함수의 추정결과를 제시하고 있다. 먼저 소득, 자산, 부채 등 경제변수의 경우 각 변수의 1차항 및 2차항이 모두 유의하게 추정되어 소비에 비선형적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 각 변수별 1차항의 계수는 음(-)의 부호를 가지지만 2차항의 계수는 양(+)의 부호를 가져 경제적으로 유의미한 영역에서 동 변수들과 소비는 모두 양(+)의 관계에 있다. 한편, 은퇴더미변수의 경우 기존 국내연구의 결과와 마찬가지로 고정효과 모형에서는 물론 확률효과모형에서도 유의하지 않은 것으로 나타났다. 기존 연구에서는 동 결과를 “다른 모든 조건이 일정할 경우(ceteris paribus)˝ 은퇴는 소비에 영향을 미치지 않는 것으로 해석하고 있다. 그러나 동 결과를 달리 해석하면 은퇴 여부의 결정 자체도 가구특성 변수나 경제변수들에 의해 상당 부분 설명되기 때문에 은퇴더미가 유의하지 않게 나왔을 가능성을 배제할 수 없다.
즉 위의 패널분석 결과는 은퇴가 소비에 영향을 미치지 않는다기 보다는 단순히 다음 식(1)이 성립함을 의미하는 것으로 해석할 수 있다.
이는 뒤에서 설명할 처치효과 기법에 의한 분석시 중요한 가정의 하나인 조건부 평균 독립성(conditional mean independence)의 가정과 긴밀히 연관된다. 본 연구에서는 이러한 점을 감안하여 기존 연구와는 다른 방법으로 은퇴 전후 소비의 차이를 분석해 보기로 한다.