II. 채권자의 재무적 특성과 위험 회피 유인
1. 무담보 채권자와 채무자의 재무적 특성
경제주체는 비록 근본적으로 위험중립적이라 하더라도 그 보상함수(payoff function)가 실현된 경제적 성과와 관련하여 특정한 형태를 가지게 됨에 따라 마치 위험에 대해 특정한 태도를 가진 것처럼 행동할 수 있다. 예를 들어 일반적인 무담보 채권자(unsecured creditor)는 채무자의 영업성과가 계약상의 채무상환액을 초과하는 한도 내에서는 기업의 성과와 관계없이 사전에 약정된 상환액을 수령한다. 따라서 채권자는 채무자가 채무를 상환할 수 있는 한도 내에서는 채무자의 투자 프로젝트가 얼마나 위험한지에 대해 원칙적으로 아무런 관심이 없다. 그러나 반대로 채무자의 영업성과가 계약상의 채무상환액을 하회할 가능성이 있을 때에는 채무자의 투자 프로젝트의 위험성에 지대한 관심을 가지게 된다. 왜냐 하면 채무자의 투자 프로젝트의 기대수익률이 동일하다고 하더라도 변동폭이 증가할수록 채권자의 기대 회수액은 감소하기 때문이다. 이 이유는 무담보 채권자의 보상함수가 부도 지점 부근에서 오목 함수(concave function)을 보이기 때문이다. 반대로 채무자의 경우 그 보상함수가 부도 지점 부근에서 볼록 함수(convex function) 형태를 보이기 때문에 이 영역 부근에서는 위험 선호적인 성향을 보이게 된다.
이 관계를 그림으로 정리하면 <그림 1>과 같다.