불확실성 충격에 대한 국면별 반응에서 가장 극적인 차이가 나타나는 곳은 환율시장이다.
평상시에는 불확실성 증가충격에 대한 원달러 환율의 반응은 통계적 유의성이 결여된 반면, 스트레스가 높은 기간에는 원화가치가 통계적으로 유의하게 급격하게 하락하는 것으로 나타났다.
양적으로도 현격한 차이가 나타나는데, 평상시 원화의 평가절하는 최대 2%에 불과한 반면, 스트레스 기간 중에는 최대 17%를 넘어 약 9배의 격차가 관찰된다.
이 같은 결과는 1998년 외환위기와 2008년 국제금융위기 모두 급격한 환율상승을 수반하면서 발생되었다는 사실이 반영된 것으로 보여 진다.
선형모형의 충격반응은 주가지수와 마찬가지로 평상시 반응과 스트레스 기간의 반응 사이에 놓이는 모습이 나타나고 있다.
국채수익률의 반응 또한 국면에 따라 큰 차이를 보이는데, 평상시에는 사실상 불확실성의 증가충격이 채권시장에 거의 영향을 미치지 못하는 반면, 스트레스 기간에는 국채수익률이 상승하여 국채가격의 하락을 반영하는 것으로 해석된다.
이 같은 국채수익률 상승 반응은 불확실성이 수익률에 반영된다는 점에서 직관과 부합하는 것이라 할 수 있다.
그러나 주식시장과 환율시장과는 달리 선형모형의 충격반응이 중간에 놓이지 않는 다는 점은 흥미롭다.
마지막으로 금융시장 불확실성 증가충격에 대한 신용스프레드의 반응은, 평상시에는 스프레드가 0.05%까지 증가하는 반면, 스트레스 기간에는 0.18%까지 증가하는 것으로 나타나, 다른 시장과 마찬가지로 스트레스 기간에 과잉반응이 관찰된다.
한 가지 흥미로운 것은, 선형모형의 충격반응은 초기에는 스트레스 기간의 충격반응과 유사하지만 3개월 후부터는 더 강해지고 오래 지속된다는 것이다.
주가나 환율 반응과 비교하면, 이 같은 결과는 다소 의외로 받아들여질 수 있다.