두 차례의 경제위기는 우리나라 경제에 큰 상처를 남겼지만, 다른 한편으로는 금융시장 안정성의 중요성을 일깨우는 계기가 되기도 하였다.
위기 기간 중 실물부문의 후퇴는 경제의 펀더멘탈이 약화된다는 것을 의미하기 때문에 각종 금융시장 지표들에 반영되는 것은 당연하다고도 할 수 있다.
그러나 금융시장 혼란의 심화에는 투자자들의 심리 또한 중요한 역할을 한다.
위기 기간 중에는 투자자들의 비관적 예측이 확산되고, 이는 투자자들의 방어적 투자전략으로 반영되어 금융시장 혼란이 더욱 악화되는 원인이 되기도 한다.
금융시장 혼란에 중요한 역할을 하는 또 하나의 심리적 요인은 불확실성이다.
어떤 면에서는 투자자들의 비관적 예측보다 불확실성이 위기의 확산과 지속에 더 중요한 역할을 할 수 있다.
예를 들어, 비관적 예측이 투자자들의 행동과 시장에 반영되는 동안은 시장이 혼란에 빠질 수 있지만, 일단 반영된 후에는 시장이 빠르게 안정화될 수 있다.
반면, 시장의 불확실성이 높은 시기에는 투자자들이 방어적 투자를 할 뿐 아니라 종종 투자전략의 방향을 설정하는 것 자체에 어려움을 겪을 수 있고, 이에 따라 필요 이상으로 방어적 투자를 하여 시장혼란이 연장, 지속될 수 있다.
〈Figure 1〉은 주가와 환율 변화율의 12개월 표준편차로 대표되는 변동성, 즉 불확실성을 보여주는데, 두 차례 경제위기 기간 중 불확실성이 증가하는 모습이 나타나고 있다.
물론 단순한 표준편차가 금융시장 불확실성을 대표한다고 보기는 어렵지만, 그림은 불확실성과 금융시장 동학 사이에 관계가 있을 가능성을 의미한다고 해석될 수 있으며, 이것이 본 연구의 분석할 주제이다.