2. 자산가격 버블 및 금융불안
글로벌 경제는 1990년대 이후 두 차례의 자산가격 버블 붕괴와 금융불안을 경험하였다. 첫 번째는 1990년대 말부터 2000년대 초에 걸친 닷컴버블(dot com bubble) 붕괴로 인한 주가 급락이며, 두 번째는 2007년 이후 본격화된 미국 서브프라임 모기지 부실화로 인한 주택가격 폭락 및 금융불안이다.
미 연준을 비롯한 주요 중앙은행은 2000년대 초 경기호황의 근본 원인을 ‘신경제(New Economy)’ 현상으로 이해하였다. 즉, 경기호황하의 물가안정을 잠재성장률 상승에 따른 결과로 인식함에 따라 미 연준은 저금리 기조를 장기간 유지하였다. 이러한 저금리와 낙관적인 경기전망을 배경으로 가계와 기업의 부채는 큰 폭으로 늘어나고 투자 및 소비도 높은 증가세를 기록하였다. 2000년 3월 미국 Nasdaq 지수가 사상최고치를 기록한 이래 급락세로 반전(닷컴버블 붕괴)되자 경기침체와 물가하락을 방지하기 위해 미연준 등 주요 중앙은행은 정책금리를 인하하고 금융시장 안정을 도모하였다. 이러한 정책적 대응이 바람직했는지에 대해서는 논란이 있을 수 있으나, 당시 미 연준 의장이었던 Greenspan(2002)은 통화정책을 적기에 긴축기조로 전환하였다면 1990년대 말의 버블을 예방할 수 있었을 것이라는 주장은 환상에 가깝다고 주장하였다.
닷컴버블 붕괴 이후 기업은 부채를 축소하는 등 구조조정으로 대응한 반면 가계는 주택담보 차입을 늘렸고 그 결과 주택가격이 상승하면서 주택버블이 형성되기 시작하였다. 2000년대 중반 이후 물가안정 하에서도 주요국의 주택, 주식 등 자산가격은 빠른 속도로 상승하였다. 장기간의 저금리와 금융파생상품 발달로 신용이 과도하게 팽창하는 가운데 2008년 이후 미국에서 서브프라임 모기지의 연체율 상승으로 금융파생상품 가격이 급락하면서 글로벌 금융위기가 도래하였다(영국 FSA 2009, EC 2009).
사실 금번 글로벌 금융위기 발생 수 년 전부터 주요 중앙은행은 통화정책 면에서 자산시장 버블에 어떻게 대응할 것인지에 대해 논의해 왔다. 미연준은 중앙은행이 정책수단을 동원하여 자산시장 버블에 대응하기 위해서는 전제조건이 충족되어야 하는데 그 가능성이 낮은 만큼 버블이 해소되거나 붕괴될 때 사후수습(mop up after)하는 것이 적절하다는 입장을 견지하였다(Greenspan 2002, Blinder and Reis 2005, Mishkin 2007).