Ⅱ. 이론 및 선행연구 검토
▶이론 ： 주식시장과 실물경제 간 차이 원인
주가에는 기업의 성장성에 대한 평가가 반영되기 때문에 통상 주식시장은 부가가치, 고용 등 실물경제 상황을 잘 나타내는 것으로 인식된다.
그러나 이론적으로 보면 주식시장의 실물경제 대표성에는 한계가 있을 수 있다.
① 기업규모별·산업별 상장에 따른 편익 상이 ： 주식시장에서는 대기업과 제조업의 비중이 높음
첫째, 기업 규모와 산업별로 상장에 따른 편익이 크게 달라 일반적으로 주식시장에서는 실물경제에 비해 대기업과 제조업의 비중이 높다(〈표 1〉).
상장의 편익은 주식 발행을 통한 자금 조달, 주식을 이용한 합병 등의 대가 지급, 주주의 용이한 유동성 회수, 주식시장에서 형성된 기업정보의 활용 등이며 상장에 따른 비용으로는 기업 경영에 대한 간섭 및 규제와 기업공개에 수반되는 제비용 등을 들 수 있다(Pagano, Panetta, and Zingales, 1998; Schlinge-mann ＆ Stulz, 2021).
그런데 상장의 편익은 기업 규모가 클수록 큰 반면 기업공개에 수반되는 비용은 규모가 작은 기업에 더 큰 부담이 된다.
이로 인해 주식시장에 상장된 기업들은 일정 규모 이상의 소수에 불과하다.
실제로 2019년 기준 우리나라 전체 영리법인 수는 752,677개인데 이 중 코스피 시장에 상장된 기업은 799개이다.
상장의 편익은 산업별로도 차이가 있다.
제조업체는 설비투자 등에 많은 자금이 소요되므로 상장의 편익이 큰 반면 서비스업체는 설비, 공장 등 유형자산보다는 인적자원 등 무형자산의 비중이 높아 자금조달을 위한 기업공개 유인이 상대적으로 작다.
아울러 주식투자자 관점에서 제조업체는 유형자산을 많이 보유해 재산권 청구가 용이하기 때문에 서비스업보다 투자 선호도가 높은 경향이 있다는 점도 제조업의 시가총액이 서비스업에 비해 큰 원인으로 작용한다(Haskel ＆ Westlake, 2017; Schlingemann ＆ Stulz, 2021).
이는 경제 전체로 볼 때 서비스업체가 다수를 차지하는 것과 상반되는 것이다.
2019년 기준 우리나라의 전체 영리법인 중 제조업체의 비중은 20.2%이며, 서비스업체의 비중은 63.0%에 달한다.