2. 군집행위 점검
11. 우리나라 기관투자가들도 주요국의 예와 같이 리먼사태가 발생한 ‘08.4/4분기에 일제히 위험자산 투자비중을 큰 폭 축소하는 한편 안전자산 투자비중을 확대하는 군집행위(institutional herding)를 보였다.
동 기간 중 기관투자가의 위험자산 비중은 3.8%p 축소되었으며 특히 투자운용사는 7.2%p 축소되어 가장 높은 위험회피성향을 보였다(생보 –1.5%p, 신탁 –2.1%p, 공적연금 –3.0%p).
반면 안전자산 투자비중은 신탁계정이 소폭 감소(-0.7%p)한 것을 제외하고 여타 기관투자가의 경우에는 큰 폭 확대되었다(투자운용사 +6.6%p, 공적연금 +3.1%p, 생보 +1.2%p).
12. 위의 군집행위를 글로벌 금융위기 전후 기간(2007~2009년)으로 확대하여 살펴볼 경우 위험자산과 안전자산 간 투자비중이 큰 폭 반전을 거듭하는 가운데 투자운용사, 생보사, 신탁 및 공적연금의 순으로 그 정도가 크게 나타났다.
투자운용사, 신탁 및 생보사의 위험자산 비중은 금융리스크 축적기인 2007년에는 각각 15.6%p, 2.9%p, 1.5%p 확대되었으나, 위기가 발생한 2008년에는 각각 11.4%p, 5.8%, 1.6%p 축소되었다.
이어 미연준의 QE1 정책 실시 등에 힘입어 극심한 시장불안이 완화되기 시작한 2009년에는 투자운용사 및 생보사의 위험자산 비중이 각각 9.0%p, 3.1%p 재차 확대되었으며 신탁의 경우 감소폭이 크게 축소(-5.8%p → -2.1%p)되었다.
한편 공적연금의 경우 수익률 제고 및 포트폴리오 다변화 전략의 영향으로 국내주식 및 해외증권 등 위험자산 비중이 꾸준히 확대(2008년 +1.6%p, 2009년 +4.6%p)되는 추세에 있으면서도 그 변화폭은 컸던 것으로 나타났다.
13. 이러한 쏠림현상을 종합적으로 보여주는 여러 가지 군집지수를 추계해본 결과 ‘08.4/4분기에 쏠림현상이 가장 컸음을 확인할 수 있었다.
먼저 동 기간에 위험자산 군집지수는 매도방향으로 가장 높은 수치를 보여 위험기피성향이 심화되면서 기관투자가들이 위험자산을 동시에 대거 매도한 것으로 나타났다.
14. 한편 종합 및 매수 군집지수(LSV지수)도 ‘08.4/4분기에 가장 높은 수치를 보였으며 매도 군집지수 또한 장기 평균치 이상의 높은 수준을 기록하였다.
동 기간에 매도지수가 매수지수보다 상대적으로 낮은 수준을 보인 것은 당시 국채 등 안전자산은 시장유동성이 높아 매수가 가능했던 반면 주식 및 회사채 등 위험자산은 시장유동성 악화로 실제로 원하는 만큼 매도가 불가능하였기 때문으로 보인다.