2. 선물환시장과 여타 금융시장의 관계 분석
앞에서 우리나라 선물환시장의 수급불일치 정도와 환율분포의 변동성은 주요 선진시장에 비해 상대적으로 큼을 발견하였다. 최근 환리스크 헤지거래 및 금리재정거래 등을 통한 시장간 연계성이 커졌음을 감안할 때 선물환시장에서 발생한 수급불균형으로 인한 충격은 여타 금융시장으로 전파되어 외환·금융시장 전반에 대한 불안정성을 높일 가능성이 커졌다. 본장에서는 환리스크 헤지거래 및 금리재정거래 과정을 통한 시장간 충격의 전파경로를 파악하기 위해 현물환율, 선물환율, CRS, IRS 및 TB금리간에 상관계수, 그랜져 인과관계, 벡터오차수정모형 분석을 실시하였다.
가. 상관계수
우리나라 선물환시장을 비롯한 외환관련 금융시장에서 가격변수들간의 상관계수를 앞 절과 마찬가지로 2006.2/4분기를 기준으로 두 구간으로 구분하여 산출하였다.
선물환 매도초과가 발생하면 선물환율은 하락하고 통화스왑시장에서 Libor를 제공하고 받게 되는 원화고정금리인 CRS금리도 하락하여 양자간에는 정(+)의 상관관계를 나타낼 것으로 예상되나 Ⅰ기(0.15)와는 달리 Ⅱ기에서는 -0.94로 부(-)의 값을 나타냈다. 이는 Ⅱ기 동안 선물환율과 현물환율간의 상관관계가 1.00으로 매우 높은 데다 금융위기의 영향으로 외화유동성 상황이 악화되어 현물환율이 급격히 상승한 데 따른 결과로 판단된다. 다만 스왑레이트와 CRS, IRS 및 TB금리는 동 기간중 정(+)의 상관관계를 나타냈는데, 이는 선물환 수급불균형 심화 및 현물환율의 상승으로 스왑레이트가 낮은 수준에 머무른 데다 스왑베이시스 거래, 본드-스왑스프레드 거래 등 시장간 금리재정거래를 통해 CRS, IRS 및 TB금리가 하락한 데 따른 결과로 판단된다. 한편 Ⅰ기 동안 무위험금리차는 선물환율과 CRS금리와 밀접한 상관관계를 보이지 않았으나(각각 0.23, 0.06) Ⅱ기 중에는 각각 0.72, -0.76으로 연관성이 매우 높아졌다.
〈별첨표2〉는 주요 통화별 가격변수들간 상관계수를 금융위기 전후(금융위기전, 2000.1.1~2007.6.30; 금융위기후, 2007.7.1~2009.10.31)로 구분하여 산출한 결과이다. 분석결과 미 달러 대비 선물환율과 여타 가격변수들간의 상관계수는 각 통화별로 상이하게 나타났는데, 유로, 일본 엔, 영국 파운드 등에서 상관계수는 정(+)의 값을 가지며 금융위기시 그 관계가 더욱 긴밀해진 것으로 나타났다.