② 시가총액은 주주 관점의 기업가치 ： 기업실적 이외의 여타 요인에도 영향을 받음
둘째, 시가총액은 주주의 관점에서 평가한 기업가치이므로 실물경제만을 대변하지 않는다.
이는 주식가치 평가시 널리 활용되고 있는 고든 성장 모형(Gordon, 1962)을 통해 이해할 수 있다.
동 모형에서는 주가를 미래 현금흐름의 현재가치로 평가하는데 여기에 적용되는 할인율은 미래 이자율(R)에서 미래 현금흐름 증가율(G)을 차감한 값이다.
이때 미래의 이자율과 현금흐름 증가율은 일정한 것으로 가정한다.
상기 현금흐름을 좀 더 세분화해 보면 전체 현금흐름 중 주주 몫으로 줄 수 있는 재원은 채권자 등에게 원리금을 상환하고 남는 부분(w×Cashflow)이며, 여기에 기업이 책정한 배당률(D)을 곱한 금액(D×w×Cashflow), 즉 배당금이 실제 주주에게 귀속되는 현금흐름이다.
여기서 기업이 주주 몫으로 줄 수 있는 재원을 전액 배당하지 않는 것은 지속적인 성장을 위해 재투자를 하기 때문이다.
재투자는 기업의 지속 성장을 통해 장기적으로 배당금을 증가시키는 요인으로 작용한다.
위에서 볼 수 있는 것처럼 주가는 기업이 창출하는 영업현금흐름뿐만 아니라 부채 규모, 배당률 등에 의해서도 영향을 받는다.
예를 들어 두 기업이 동일한 규모의 수익을 창출한다고 가정할 때 부채가 많은 기업의 경우 원리금 상환 규모가 크고 이에 따라 주주 몫으로 돌아갈 수 있는 재원이 적기 때문에 주가가 낮게 평가된다.
또한 수익과 부채 규모가 동일하더라도 기업이 책정한 배당률 수준에 따라 두 기업의 주가는 다를 수 있다.