Ⅳ. 주식시장의 실물경제 대표성 ： 정량적 분석
본 장에서는 한국 주식시장의 실물경제 대표성을 정량적으로 분석하였다. 
상장기업 데이터를 이용하여 상장기업의 시가총액이 이들 기업의 부가가치 및 고용의 변화를 어느 정도 포착하는지 등을 비대표성 지표(unrepresentativeness measure)와 회귀분석의 결정계수를 통해 살펴보았고, 거시 데이터를 활용하여 시가총액과 실물경제 지표 간 장기균형 관계가 존재하는지 검정하였다. 
1. 시가총액의 부가가치 및 고용 비대표성 지표
▶비대표성 지표 개념
Schlingemann ＆ Stulz(2021)는 미국 상장기업의 시가총액이 이들 기업의 부가가치 또는 고용을 어느정도 대표하는지 파악하기 위해 비대표성 지표(unrepresentativeness measure)를 시산한 바 있다. 
저자들은 부가가치(또는 고용, 이하 동일) 비중이 큰 기업이 시가총액 비중도 크다면 시가총액이 부가가치를 잘 대표하는 것을 보고 비대표성 지표를 다음과 같이 상장기업들의 시가총액 비중과 부가가치 비중 간 차이(절대값)의 합으로 계산하였다. 
단, Va： 부가가치, Emp ： 고용, n： 매년 상장기업 수, vai,t년 i 상장기업의 부가가치, empi,t년 i 상장기업의 종사자수, wi,t년 i 상장기업의 시가총액 비중, wvai,t년 i 상장기업의 부가가치 비중, wempi,t년 i 상장기업의 고용 비중
동 지표는 0%에서 100% 사이의 값을 갖는데 지표가 클수록 시가총액의 실물경제 대표성이 낮은 것으로 해석된다. 
예를 들어 모든 상장기업의 시가총액 비중과 부가가치의 비중이 동일하다면 비대표성 지표는 0%가 되며, 한 기업의 시가총액 비중이 100%이나 부가가치 비중은 0%라면 동 지표가 100%를 나타내게 된다. 
본고에서는 상기 방법론을 한국 상장기업에 적용하여 한국 주식시장의 실물경제 비대표성 지표를 시산하였다.