레버리지가 일정 수준 이상으로 확대되면 원리금 상환부담 증대, 자금조달·상환 여력 악화, 재정여력 부족 등 부정적 효과가 커질 수 있다(Lombardi et al., 2017; Reinhart and Rogoff, 2010; Koo, 2009). 재정여력이 있을 경우 정부는 위기 발생시 민간의 차입제약을 완화하고 민간의 디레버리징에 따른 충격을 완충(fiscal buffer)할 수 있으나(Batiniet al., 2015), 민간과 정부가 과다부채로 동시에 디레버리징을 해야 하는 상황에서는 경기 회복이 더욱 제약되거나 경기 변동성이 확대될 가능성이 있다.
매크로레버리지가 경기에 미치는 영향을 부문별 레버리지 시나리오별(〈표3〉 참조)로 분석하기 위해 Jorda et al.(2016)에 따라 우리나라를 포함한 비기축통화국 7개국의 패널자료를 이용한 국소투영법(local projection)을 적용하였다.
분석대상 국가들의 경기 하강국면 진입 후 시나리오별 GDP 등 주요 경제지표의 기간별 누적경로를 추정한 결과, 전 부문의 레버리지 비율이 높은 상태일 경우(시나리오❹, 〈그림11〉 빨간색선)가 그렇지 않은 경우에 비해 경기 하강국면 진입시 경기둔화폭이 훨씬 크고 회복에도 장기간 소요되는 것으로 나타났다. 기본 시나리오(시나리오❶)에서는 일인당 GDP가 경기 하강국면 진입 후 2년이 경과한 시점에서 이전수준을 회복하지만, 민간·정부 레버리지 비율이 높은 시나리오❹에서는 회복에 5년 이상 소요되는 것으로 분석되었다. 이는 정부의 높은 레버리지 비율로 경기대응 여력이 축소된 데다 민간도 자금수요가 충분히 충족되지 못하면서 경기부진이 심화될 수 있음을 보여준다. 이러한 결과는 최근 우리나라와 같이 모든 부문의 레버리지 비율이 빠르게 상승하는 상황에서 대내외 충격 발생시 대응이 어렵고 경기변동성도 커질 수 있음을 시사한다.