Ⅳ. 맺음말
우리나라 선물환시장(외환스왑 포함)의 거래규모는 지난 10년간 빠르게 증가하여 전체 외환거래에서 차지하는 비중이 2001년 24%에서 2009년 53%로 상승하였다. 그러나 경제규모 대비 선물환거래 규모는 주요 선진시장에 비해 아직 협소한 가운데 2006년 이후에는 기업들의 선물환 매도 증가로 수급불균형이 크게 확대되는 모습을 보였다. 또한 선물환율이 상당기간 동안 상승 또는 하락하는 추세가 지속되고, 다른 외환·금융시장의 가격변수에 비해 고첨도 분포를 가지는 특성을 보였다. 이는 평상시에는 선물환율이 일정방향으로 제한적으로 움직이다가 시장충격 발생시에는 극단적인 특이치를 보일 가능성이 높음을 시사한다.
선물환 수급불균형이 심화된 2006년을 전후로 선물환, 현물환, CRS, IRS및 TB 시장간 충격의 전파방향을 살펴본 결과, 2000.1/4~2006.1/4분기 중에는 선물환율의 충격이 여타 외환·금융시장 가격변수에 큰 영향을 미치지 못한 반면, 2006.2/4분기 이후에는 선물환율 변동이 CRS, IRS, TB 금리 등 여타 시장의 가격변동을 초래하는 성격이 강하게 나타났다. 이는 선물환 수급불균형이 상대적으로 심하지 않고 외화유동성 상황도 안정된 기간에는 선물환시장에서 발생한 충격의 영향은 크지 않은 반면, 수급불균형과 외화유동성 부족이 심화된 시기에는 선물환시장에서 발생한 충격이 여타 외환 및 금융시장의 급변동을 유발하는 것으로 해석할 수 있다. 아울러 본고는 우리나라 선물환시장의 효율성을 가격 및 수급 측면에서 평가하고 무위험금리차와의 관계를 살펴보았다. 먼저 Kellard et al.(1999)이 제시한 선물환율의 예측오차분산을 이용하는 방법과 가격변수 분포의 특성을 이용한 Hurst 지수방법 등을 이용하여 시장의 효율성 정도를 측정한 결과, 우리나라 물환시장의 효율성은 주요 선진시장에 비해 낮은 것으로 나타났으며 금융위기 이후 더욱 악화된 모습을 보였다. 또한 선물환시장의 대규모 수급불균형 또는 비효율성이 시장간 재정거래 유인의 발생을 초래할 가능성이 클 것으로 예상됨에 따라 시계열 및 패널분석을 통해 이를 확인해 보았다. 2000~2009년중 무위험금리차의 발생요인을 분석한 결과 무위험금리차는 선물환시장의 수급불균형 정도가 클수록, 선물환율의 효율성 정도가 낮을수록 확대되는 것으로 나타났다. 이상의 분석결과는 지난 수년간 선물환시장의 수급불균형 및 비효율성이 우리나라 전체 외환·금융시장의 변동성 증대와 시장간 재정거래 유인의 확대를 초래한 중요한 요인이었음을 시사한다. 앞으로 금융기관 및 기업들의 파생금융거래가 더욱 확대되고 이를 통한 시장간 연계성이 더욱 심화될 가능성이 높은 점에 비추어 우리나라 전체 외환·금융시장의 안정적 발전을 도모하기 위해서는 선물환시장의 수급저변을 확대하고 만성적인 수급불균형을 완화하는 정책적 노력이 시급한 것으로 보인다.