나. 가격변수
우리나라 현물환율과 선물환율은 2002년 이후 경상수지 및 자본수지 흑자의 영향으로 하락추세를 지속하다가 2008년말 급등한 후 최근 들어 다시 하락세를 보이고 있다. 선물환율과 현물환율의 변화를 비교해 보면 방향 면에서는 차이를 보이지 않으나 변동폭에 있어서는 차이를 나타냈다. 두 가격 변수들의 변동폭을 살펴보면 2003~2007년중 대규모 선물환 매도초과 상태가 지속됨에 따라 선물환율의 하락폭이 현물환율보다 커서 스왑레이트[(선물환율-현물환율)/현물환율]는 대체로 하락세를 보였다. 2008년 하반기중 선물환 매도 지속에도 불구하고 글로벌 금융불안의 영향으로 현물환율이 급등함에 따라 스왑레이트는 큰 폭으로 하락하였다가 2009년에는 현물환율의 하락과 함께 빠르게 상승하고 있다.
이론적으로 스왑레이트는 내외금리차가 변화할 때 같은 방향으로 움직이는 모습을 보여야 하나 이와 같이 최근의 금융위기 시에는 스왑레이트와 내외금리차의 연관성이 약화되면서 무위험금리차가 확대되는 모습을 보였다. 우리나라 무위험금리차의 주요 발생 요인으로 고려되는 위험프리미엄으로 국채CDS 프리미엄을 감안하더라도 무위험금리차는 0으로 수렴하지 않았다.
참고로 부록의 〈별첨그림1〉에서 주요 통화별 무위험금리차(1년물 기준)를 살펴보면 유로, 일본 엔, 영국 파운드 등 주요 선진시장들도 글로벌 금융위기 시에 리스크 요인이 커지면서 어느 정도의 재정거래유인이 발생하였으나 그 규모가 최대 2%p를 넘지 않은 반면 우리나라를 비롯한 대만 달러, 멕시코 페소 등은 5%p를 초과한 사례도 빈번했다.
한편 〈표5〉는 우리나라의 외환·금융시장 가격변수들의 특징을 2006.2/4분기를 기준으로 두 기간(Ⅰ기, 2000.1.1~2006.3.31; Ⅱ기, 2006.4.1~2009.10.31)으로 구분하여 나타내었다. 우리나라 선물환시장은 수급불균형이 심화된 2006.2/4분기 이후, 즉 Ⅱ기에 들어 변동성이 크게 높아진 것으로 나타났다. 은행간금리, IRS 및 TB금리의 전일대비 증감률의 절대치는 그 평균과 표준편차에 있어서 두 기간이 큰 차이를 보이지 않은 반면 선물환율의 전일대비 증감률의 절대치 평균(0.32→0.64) 및 표준편차(0.31→0.99)는 Ⅱ기에 크게 높아진 모습을 보였다. 또한 선물환율의 첨도는 Ⅰ기에는 은행간금리, CRS 및 TB금리에 비해 낮았으나 Ⅱ기에는 이들 금리보다 높게 나타났다. 이는 선물환율의 변동이 평균을 중심으로 몰려 있으면서 꼬리는 두꺼운 형태(fat tail)를 띄고 있어 특이치의 발생확률이 여타 금융시장보다 높음을 의미하며 선물환 수급불균형이 심화된 이후 이러한 특징은 보다 강화되었다.