다. 헤지거래의 증폭과 자본유출
다음으로 기업 부문의 헤지 수요와 원화 환율 움직임이 상호작용을 하면서 헤지거래가 증폭되는 과정(feedback loop)에 대해 살펴보기로 하자. 〈그림 7〉은 이러한 증폭과정을 잘 나타내고 있다.
기업들의 헤지거래는 은행들의 해외차입을 야기하고 그에 수반되는 현물환 매도와 원화절상을 초래했다. 원화절상은 은행 대차대조표 상원화로 표시된 외화채무의 평가 하락을 초래했고 이는 은행 입장에서는 추가적인 차입 여력이 확보되는 효과를 가져왔다. 이러한 과정에서 시장에는 지속적인 원화 절상 기대가 형성되었고 이러한 여건은 다시 기업의 헤지 수요 증대로 연결되었다. 이러한 과정을 좀 더 상세히 살펴보기로 하자. 기업으로부터 선물환을 매입한 은행들은 이를 헤지 하기 위하여 해외로부터 미 달러화를 차입하고 이를 현물환 시장에서 매각하였다. 이에 따라 원화 환율은 하락(원화 가치 절상) 하였고 이는 앞에서 언급된 은행 대차대조표상 외화채무의 평가 하락을 가져왔다. 은행들이 시가평가(mark to market)에 의해 대차대조표를 결산하고 환율 변동에 맞추어 헤지 규모를 조절하는 동태적 헤징(dynamic hedging)을 하는 과정에서 원화 가치의 절상은 은행들의 추가적인 해외차입과 현물환 매도를 가져왔고 그에 따라 환율하락은 가속화되었다. 특히 조선 업체처럼 환차익이나 환 손실이 총이익의 상당 부분을 차지하는 기업에게 이러한 증폭과정으로 인한 환율 변동이 미치는 파급효과는 지대하였다.