이를 검증하기 위해 본 연구는 ELS의 발행량, 발행잔고 등이 금융안정에 미치는 영향을 분석하였다. 금융안정은 한국은행이 월별로 발표하는 금융안정지수(Financial Stability Index; FSI)로 측정하였으며, ELS의 순효과를 검증하기 위하여 KOSPI지수, VKOSPI지수, 금리, 물가, 환율 등의 다양한 거시경제지표를 통제변수로 활용해 회귀분석을 수행하였다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, ELS 발행잔액의 변화는 금융안정과 통계적으로 유의한 관계를 보였다. ELS 규모의 측도로 월별 발행액과 발행잔액의 변화를 사용한 결과 월별발행액이 아닌 발행잔액의 증가가 금융안정에 부정적 영향을 미치고 있었다. 대부분의 ELS가 3년만기로 발행되기는 하지만, 약 81%의 ELS가 12개월 안에 조기상환 된 바, 발행액이 아닌 발행잔액이 금융안정에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 둘째, ELS 발행잔액 변수가 금융안정에 미치는 영향의 상당부분은 KOSPI 지수의 변화에 따른 ELS의 발행에서 오는 간접적 영향력이었다. 즉, 주가가 상승하면 ELS의 조기상환으로 발행잔액이 감소하고 금융안정이 상승하는 효과가 관찰되었다. 그러나 KOSPI지수, VKOSPI지수, 무위험이자율, 회사채이자율 등의 금융안정에 영향을 미칠 것으로 예상되는 거시경제지표를 고려한 후에도 ELS의 영향력은 여전히 유의하였다. 이상의 결과는 ELS로 대표되는 파생결합증권의 성장이 금융안정에 부정적 영향을 미치고 있음을 간접적으로 증명하고 있다.