3. 구조화상품의 현황과 ELS 헤지운용의 잠재위험
본 장에서는 ELS로 대변되는 구조화상품의 현황 및 발전과정에 대해 정리하고, 국내 ELS 상품이 가지는 잠재적 손실 위험에 대해 분석한다. 이어서 ELS의 잠재적 손실위험이 발현되는 과정을 소개한다. ELS의 손실이 실현될 경우 좁게는 발행증권사의 건전성이 훼손될 수 있으며, 넓게는 금융시스템의 상호연계로 인하여 전체 금융시스템에 영향을 미칠 개연성이 존재한다.
3.1 구조화 상품시장의 현황
국내 구조화상품의 성장은 파생결합증권에 의해 주도되었다. ELS는 2003년 최초 발행 이후, 2016년 6월 현재 71조의 발행잔액을 기록하고 있으며, DLS는 2005년 최초 발행 이후 27조원의 발행잔액을 기록하고 있다. 두 상품의 발행잔액 합계는 100조원으로 거대한 시장을 형성하고 있다. 2010년 말 22.3조원에서 2016년 98조원으로 3.5배 이상 확대되었다.
파생결합증권시장은 저금리 기조에 힘입어 2007년까지 안정적인 성장세를 기록하였으나, 금융위기로 인하여 일부 상품의 원금손실이 발생하면서 시장규모가 한때 하락하기도 하였다. 그러나 2010년 관련 제도의 정비 이후 다시 급격한 성장을 기록하였으며, 최근 2015년 홍콩 H지수 등의 하락으로 발행량이 소폭 둔화되기도 하였다. 파생결합증권은 초기투자 원금을 보장해주는 원금보장형과 원금손실이 가능한 원금비보장형으로 나눌 수 있다. 초기에는 발행 원금을 보장해주는 원금보장상품의 발행규모가 컸으나 점차 원금비보장 상품의 발행규모가 상승하여 2016년 현재 ELS는 발행금액의 79.8%, DLS는 49.7%가 원금비보장상품에 해당한다. 국내에서 발행되는 원금비보장 ELS는 대부분 Step-Down Auto-Call 상품으로, 투자자의 관점에서 일반채권에 배리어풋옵션 매도와 디지털콜옵션 매수로 이루어져 있다.