5. 그러나 실제 주요국 기관투자가의 최근 자산운용 행태를 보면 은행(대출, 레버리지) 등과 마찬가지로 금융불안기를 중심으로 높은 경기순응성(procyclicality)과 군집행위(herding)를 보이면서 금융불안의 증폭요인으로 작용하고 있다는 지적이 제기되었다. 예를 들어 미국, 프랑스 및 영국 생보사의 경우 1990년대 후반 이후 주가지수(S＆P 500)와 동일 방향으로 주식매수 규모를 변화시켜 나가는 경기순응성을 보여 왔다. 구체적으로는 경기호조 시 주식보유 비중을 확대하다가 주가 급락 시 특히 2000~2001년 및 2008~2009년중에 주식보유 비중을 급격히 축소하면서 보다 안전한 국공채 중심의 채권 및 현금 보유비중을 확대한 바 있다. 또한 미국, 스페인, 포르투갈 및 핀란드의 연금기금도 지난 글로벌 금융위기 당시 대규모로 주식을 투매함으로써 주가 변동성 확대에 일조한 것으로 평가되고 있다.
6. 한편 글로벌 뮤추얼펀드도 지난 글로벌 금융위기 및 QE tantrum 기간(‘13.5~12월) 중 주식 및 신흥국채권 등 위험자산 포지션을 급격히 축소하였다. 이와 같은 자산투매로 투자자산 가격이 급락할 경우 금융기관의 B/S 축소, 이용가능 담보물 증발, 과도한 위험회피 및 자금공급 감소 등 부정적 가격동학과정(price dynamics)을 통해 금융중개기능 약화, 실물경기 위축 등이 초래될 수 있다.