4. 실증분석
본 장에서는 파생결합증권, 그 중 ELS의 헤지운용위험이 금융시장안정에 미치는 영향에 대한 실증분석을 수행한다.
4.1 자료
연구는 한국은행에서 발표하는 월별 FSI지수와 ELS(DLS) 발행잔액, 발행액, KOSPI지수, 국고채1년금리, 회사채(신용등급 BBB) 3년금리, 소비자물가지수(CPI), 원달러환율, VKOSPI, 외환보유고 등 다양한 거시경제지표를 활용하였다. ELS 및 DLS의 발행액 및 발행잔액은 한국예탁결제원에서 제공받았으며, FSI지수와 이외의 거시경제지표는 한국은행 경제통계시스템에서 추출하였다. 연구에서 사용된 기간은 2005년 1월부터 2016년 6월까지 총 11년 6개월의 자료를 활용하였으며, 매월 마지막 거래일 기준 자료를 추출하였다.
FSI지수는 금융안정을 나타내는 다양한 지표들을 하나의 지수로 변환하여 만든 것으로 우리나라 전체적인 금융안정의 정도를 한눈에 파악할 수 있다. 본 지수는 연체율, 주가, 환율 변동성, 금리스프레드, 경상수지, CDS프리미엄, 성장률, 물가상승률 등 다양한 지표에 내재된 금융안정에 관한 정보를 함축하고 있다. 이 밖에 VKOSPI 지수는 옵션투자자들이 예상하는 KOSPI200지수 수익률의 향후 1개월 내재변동성에 100을 곱하여 산출되는 지수로, 한국거래소가 KOSPI200 옵션 최근월물과 차근월물을 이용하여 산출한 후 공표한다. 이는 미국의 VIX지수 산출방법과 거의 동일하며, 이러한 변동성 지수는 공포지수(fear index)라는 이름으로 경제위험을 감지하는 중요한 투자 지표로 활용되고 있다.
〈표 3〉은 연구에서 사용되는 변수 중 유용한 정보를 보유한 것으로 나타난 변수들의 상관관계를 보여준다. 예상과 같이 금융안정지수는 ELS와 양의 관계를 보여 ELS가 금융안정에 부정적 영향을 미칠 가능성을 보여준다. 이 밖에 KOSPI지수와 부의 관계, VKOSPI와는 양의 관계를 가지며, 무위험이자율과는 음의 관계 3년 회사채 금리와는 양의 관계, 원달러환율과는 양의 관계, 외환보유고와는 음의 관계를 보이는 등 예상과 동일한 부호가 관찰되었다.
〈표 4〉는 실증분석에서 사용되는 변수들의 기초통계량을 보여준다. 각 변수들은 Augmented Dickey-Fuller 통계량을 통한 단위근 검정에서 단위근의 존재를 지지했기 때문에, 차분을 통한 자료를 사용한다.