2. 기간 프리미엄 분석
이번 절에서는 장기금리를 단기금리기대와 기간 프리미엄으로 분해한 뒤 금융위기 전후 각각의 움직임을 살펴보았다.
장기금리를 단기금리기대와 기간 프리미엄으로 분해하는데 사용된 방법론은 다음과 같다.
Adrian, Crump, Moench (2008, 이하 ACM)의 방법론을 원용하여 반복적인 선형 회귀분석을 통해 장기금리를 단기금리기대(short-term expectation)와 기간 프리미엄(term premium)으로 분해하였다.
일반적으로 단기금리기대는 경기 및 통화정책기조 전망을, 기간 프리미엄은 불확실성, 채권 수급여건 등을 주로 반영하고 있는 것으로 알려져 있다.
본 절에서는 최근의 장기금리 동조화가 단기금리기대 때문인지 아니면 기간 프리미엄 동조화로부터 비롯된 결과인지에 대하여 살펴보았다.
미국, 독일, 영국, 일본 국채의 기간 프리미엄 추정에는 만기 3, 6개월, 1, 2, 3, 5, 7, 10년물 무이표 국채수익률 월별 자료를 사용하였으며 추정기간은 2000.1월부터 2018.6월이다.
장기금리 분해 과정은 ① 초과보유수익률 계산, ② 리스크 시장가격 계산, ③ 만기별 기간 프리미엄 산출의 3개의 과정으로 나눌 수 있다.
본고에서 사용한 ACM 모형은 최우 추정법(maximum likelihood estimation)으로 모수를 추정하는 기존의 Gaussian affine 기간구조 모형과 달리 반복 선형 회귀 추정 방식을 채택함으로써 수치적 최적화의 과정 없이 모수 추정이 가능하다.
이로 인해 계산비용을 크게 절감할 수 있어 모수 추정 비용, 모형 확장성 등의 측면에서 우월한 것으로 평가되고 있다.
장기금리를 단기금리기대와 기간 프리미엄으로 분해하여 분석한 결과 금융위기 이후 기간 프리미엄이 장기금리 변동에 미치는 영향력은 확대된 것으로 나타났다.
〈그림 3〉을 보면 금융위기 이후 주요국 기간 프리미엄은 장기금리보다 가파르게 하락하는 현상이 나타난다.
여기서 금융위기 이전 주요국 장기금리 하락은 주로 단기금리기대 하락의 영향을 받았고 금융위기 이후 장기금리 하락은 주로 기간 프리미엄 하락에 기인한다는 점을 확인할 수 있다.
한편 뉴욕 연준에서 ACM 방법에 따라 발표하는 기간 프리미엄은 본고의 추정 결과보다 낮은 수준이었지만 움직임은 본고의 추정치과 비슷한 모습을 보였다. 추정된 기간 프리미엄 수준이 다른 이유는 본고와 뉴욕 연준추정에 사용된 자료의 기간 차이에 기인한 것으로 보인다.
연준이 발표하는 추정치는 단기금리가 매우 높았던 1970~80년대가 포함된 1961년 이후 자료를 사용하여 추정하고 있다.
또한 연준은 본고와 달리 1,2,3,4,5,6,7,8,9,10년물 무이표 국채수익률을 사용하여 추정하고 있는데 기간 프리미엄 추정에 사용된 수익률의 만기가 다른 점도 본고와 연준 추정치간 차이의 원인이 된 것으로 생각된다.