2. 구조화상품과 금융안정에 대한 선행연구
본 장에서는 구조화상품에 대한 국내외의 선행연구를 소개하고, 금융안정 정도를 대변하는 지
수에 대해 설명한다. 시스템위험의 측정에 활용되는 국내외 연구를 소개하고 본고에서 사용할 지수의 개발 방법에 대해 설명한다.
2.1 구조화상품에 대한 선행연구
본 장에서는 먼저 국내외 구조화 상품의 특성과 투자자의 행태에 대한 선행연구를 고찰한다. 구조화상품에 대한 대부분의 연구는 구조화상품의 가격평가에 대해 집중되었다. Burth et al.(2001)은 스위스 금융시장에서 275개 구조화상품의 발행가격과 기초자산을 이용한 복제비용을 비교하여 분석하였다. 연구결과에 의하면 구조화상품의 발행가격은 발행회사에게 유리하도록 고평가되어 있었으며, 쿠폰을 지급하는 상품과 지급하지 않는 상품 사이의 가격차이가 존재하는 것을 확인하였다. 쿠폰을 지급하는 상품은 그렇지 않은 상품에 비해 고평가(mispricing)정도가 더욱 크게 관찰되었다. 저자들은 이러한 현상이 투자자들이 채권과 같은 상품을 선호하고 그에 따라 추가적인 프리미엄을 지불할 의향이 있는 것이 발행가격에 반영된 것으로 설명하였다.
Wilkens et al.(2003)은 Reverse Convertible과 Discount certificate와 같은 구조화상품의 가격과 이의 복제비용을 독일금융시장에서 비교해보았다. 구조화상품의 발행가는 복제비용에 비해 항상 크게 관찰되었다. Stimeonov and Wilkens(2005), Entrop et al.(2014)는 독일금융시장에서 주가연계 구조화상품의 종가와 옵션가격평가모형의 이론가를 비교하였다. 대부분의 상품에서 발행가가 이론가를 초과하는 프리미엄이 관찰되었다. 발행시장에서 모든 종류의 구조화 상품에서 발행회사는 유리한 가격으로 발행하고 있음을 보였다. 과대평가는 기초자산, 상품 유형에 따라 다르다는 사실도 밝혀냈다. 더 복잡한 상품일수록 더 높은 프리미엄을 요구한다. 예를 들면, 배리어옵션과 같은 이색옵션(exotic option)이 포함된 경우 더 큰 프리미엄을 부과하였다. 다만, 거래소에 상장된 상품의 경우 만기가 가까워질수록 과대평가 정도가 점점 하락하는 것을 확인하였다. Reverse-exchangeable securities(RES)에 대한 Benet et al.(2006)의 연구 역시 동일한 결과를 보고하였다. 공정가산출을 위해 RES를 복제한 후 이를 실제가격과 비교한 결과, 발행자에게 유리한 가격이 형성되어 있음을 보고하였고, 이는 투자자가 변동성 위험에 대한 적절한 보상을 받지 못하고 있음을 의미한다.