Zudem kam es zu einem hektischen Ansturm auf Lieferungen für den Versand in die USA geführt. Die Ursache der Störung ist ein Short Squeeze, der in den letzten Tagen die Preise an der Comex-Börse in die Höhe getrieben hat. Die Prämie, die New Yorker Kupfer-Futures gegenüber dem Preis der London Metal Exchange erzielen, ist auf ein beispielloses Niveau von über 1200 US-Dollar pro Tonne gestiegen - verglichen mit einem typischen Unterschied von nur wenigen US-Dollar.
Der Zusammenbruch dieses Preises hat grosse Akteure auf dem falschen Fuss erwischt, von chinesischen Händlern bis hin zu quantitativen Hedgefonds, von denen einige jetzt nach Metall suchen, das sie gegen auslaufende Terminkontrakte liefern können.
Die heftigen Schwankungen verdeutlichen, wie die Rohstoffmärkte schnell ausser Kontrolle geraten können, wenn die Marktteilnehmer nicht mehr in der Lage sind, ihre Positionen zu finanzieren - eine Situation, die angesichts der niedrigen Lagerbestände und der logistischen Schwierigkeiten, mit denen Rohstoffhändler in allen Bereichen von Nickel bis Kakao konfrontiert sind, in den letzten Jahren wahrscheinlicher geworden ist.
Offenbar wachsendes Interesse von Spekulanten
Die Volatilität an der Comex spiegelt auch ein wachsendes Interesse von Spekulanten wider, nachdem prognostiziert wurde, dass die Kupferminenproduktion langfristig Schwierigkeiten haben wird, mit der Nachfrage Schritt zu halten. Obwohl die Comex, die zur CME Group gehört, weniger wichtig als die LME ist, ist sie ein wichtiger Platz für Investoren, von denen einige in den letzten Monaten die Börse genutzt haben, um grosse bullische Wetten auf Kupfer aufzubauen.
«Die allgemeinere Geschichte ist, dass es neue Investmentfonds gibt, die ihr Engagement in Kupfer aus einer Vielzahl von Gründen verstärken, und obwohl dies ein globaler Trend ist, floss ein grosser Teil dieser Investitionen in die Comex», sagte Matthew Heap, ein Portfolio Manager bei Orion Resource Partners, dem grössten auf Metalle fokussierten Fondsmanager.
Während die Kupferpreise seit Monaten steigen, war der Anstieg in dieser Woche speziell auf die Comex und den aktivsten Futures-Kontrakt für die Lieferung im Juli zurückzuführen. Bis Mittwoch war der Juli-Preis um bis zu 10 Prozent gestiegen und erreichte ein Rekordhoch für diesen Kontrakt, obwohl der globale Benchmark-Kontrakt an der LME weitgehend unverändert blieb.
Zahlreichen Händlern und Brokern zufolge handelte es sich bei dem Schritt um einen klassischen Short Squeeze. Marktteilnehmer, die darauf gewettet hatten, dass sich der Comex-Kontrakt wieder an die Preise an der LME und in Shanghai, der anderen globalen Kupfer-Benchmark, anpasst, waren gezwungen, diese Positionen bei steigenden Preisen zurückzukaufen, was einen Teufelskreis auslöste.
«Etwas noch nie dagewesenes»
Die Spanne von mehr als 1000 US-Dollar pro Tonne zwischen Comex und London sei «etwas noch nie dagewesenes», sagte Colin Hamilton, Geschäftsführer für Rohstoffforschung bei BMO Capital Markets. «Bis zum Vertragsablauf kam es zu einem Druck auf Short-Positionen, was die Entwicklung noch verschärfte.»
Hedgefonds und andere Händler hatten die andere Seite der Aufwärtsbewegungen an der Comex übernommen und darauf gewettet, dass sich die Differenzen zwischen den Kontrakten in New York, London und Shanghai oder zwischen New Yorker Kontrakten mit unterschiedlichen Lieferterminen verringern würden, und nutzten oft erhebliche Hebelwirkungen. Da die Preise an der Shanghai Futures Exchange relativ niedrig waren, hatten einige chinesische physische Marktteilnehmer auch an der LME und der Comex verkauft und planten einen Export.
Der Juli-Comex-Kupferkontrakt stieg am Mittwochmorgen auf den Rekordwert von 11'305 Dollar pro Tonne. Ausserdem wurde es mit einem Rekordaufschlag über dem Comex-Kontrakt vom September gehandelt – eine Situation, die auf den Rohstoffmärkten als Backwardation bekannt ist, ein Kennzeichen eines Short Squeeze.
Laut Händlern und Maklern sei der Preisanstieg eher auf die Eindeckung von Leerverkäufen als auf eine allgemeine physische Knappheit zurückzuführen, aber er habe ein Licht auf das relativ knappe Angebot auf dem US-Kupfermarkt geworfen.
Die von der Comex erfassten Lagerbestände belaufen sich derzeit auf insgesamt 21'066 Short-Tonnen, während die LME-Lagerbestände in den USA nur 9250 Tonnen betragen. Zum Vergleich: Der jährliche Kupferbedarf in den USA beträgt fast 2 Millionen Tonnen. Händler sagen, dass die solide Nachfrage und Schifffahrtsprobleme auf den Kanälen von Panama und Suez den Markt angespannt haben. Nach Angaben des Beratungsunternehmens CRU Group sind die US-Kupferimporte seit Jahresbeginn um 15 Prozent zurückgegangen.
«Wir überwachen kontinuierlich unsere Märkte, die wie geplant funktionieren, nachdem die Marktteilnehmer mit Kupferrisiken und -unsicherheiten umgehen», sagte die CME in einer Erklärung.
Kein neues Phänomen auf den Rohstoffmärkten
Short-Squeezes sind auf den Rohstoffmärkten nichts Neues und führen oft zu einem Kampf um die Beschaffung von Rohstoffen, die Papierverträgen zugrunde liegen.
Im Jahr 2020, als Covid sich über weite Teile der Welt ausbreitete, beeilten sich Goldhändler, Metall zu versenden, um einer ähnlichen Verschiebung zwischen den Goldbarrenpreisen in New York und London entgegenzuwirken. Und 1988 veranlasste ein knapper Aluminiumpreis einige Händler dazu, das Metall in Jumbo-Jets zu verladen – ein äusserst ungewöhnliches und kostspieliges Transportmittel für Industrierohstoffe –, um es so schnell wie möglich zur LME zu bringen.
Der aktuelle Kupferengpass an der Comex hat einen ähnlichen Anstieg der Kupferlieferungen in die USA ausgelöst. Nach Angaben von mit der Angelegenheit vertrauten Personen haben chinesische Händler die letzten 24 Stunden damit verbracht, Reedereien anzurufen, um den Transit in die USA sicherzustellen.
Auch Händler ist Südamerika wollen US-Lieferungen steigern
Auch Händler und Bergleute in Südamerika haben sich bemüht, ihre US-Lieferungen zu steigern. Der chilenische Kupferbergbauriese Codelco lenkt alle verfügbaren Mengen auf den Markt und verhandelt auch mit Kunden über die Verschiebung einiger Verkäufe, um die Lieferungen zu maximieren, sagten Personen, die mit der Situation vertraut sind. Codelco reagierte nicht sofort auf eine Bitte um Stellungnahme.
Am Mittwochnachmittag gab es einige Anzeichen dafür, dass der Druck nachliess. Der Comex-Kupferkontrakt vom Juli sank um bis zu 1,7 Prozent, während sein Aufschlag gegenüber Kassakupfer an der LME auf 650 US-Dollar pro Tonne sank – obwohl dies immer noch ein historisch hohes Niveau ist.
Es könnte zu weiterer Entspannung kommen, da Anleger mit bullischen Positionen über Rohstoffindizes voraussichtlich Anfang Juni mit dem Abbau ihrer Kupferpositionen beginnen werden, was Händlern mit Short-Positionen die Möglichkeit bietet, die Lieferung aufzuschieben, was möglicherweise die Backwardation abmildert.
Wird der Engpass aufgelöst?
Es ist jedoch nicht klar, ob dies ausreichen wird, um den Engpass vor Ablauf des Juli-Vertrags zu lösen, der Anfang des Monats ausgeliefert wird. Chinesische Händler, die Metall in die USA transportieren möchten, haben festgestellt, dass die Schifffahrtspläne ausgebucht sind und die frühesten verfügbaren Schiffsfenster von Shanghai nach New Orleans Anfang Juli verfügbar sind, sagte Gong Ming, Analyst bei Jinrui Futures, was die missliche Lage noch verschlimmert Diejenigen, die von dem Engpass betroffen sind, sind die Tatsache, dass ein Grossteil der Kupferbestände ausserhalb der USA von Marken stammt, die nicht gegen Comex-Futures lieferbar sind. Beispielsweise wurden mehr als 80 Prozent der 94'700 Tonnen Kupfer an der LME Ende April in Russland, China, Bulgarien oder Indien gefördert – Ländern, deren Kupfer an der Comex nicht lieferbar ist.
Während in China in den letzten Monaten beträchtliche Lagerbestände aufgebaut wurden, schätzen Händler, dass nur etwa 15'000 bis 20'000 Tonnen davon gegen Comex-Futures geliefert werden könnten. «Wir glauben nicht, dass die physische Arbitrage-Aktivität bis zum Juli-Auslauf ausreichen wird, um die Arbitrage im nächsten Monat abzuschliessen. Es gibt nicht genug Material und nicht genug Zeit», sagte Anant Jatia, Chief Investment Officer bei Greenland Investment Management, einem auf Rohstoff-Arbitrage-Handel spezialisierten Hedgefonds. «Allerdings besteht für physische Händler derzeit ein starker Anreiz, Kupfer in die USA zu transportieren, und mit der Zeit wird sich der Arbitrage-Markt stabilisieren.»
(Bloomberg)