cash.ch: Gold erreichte im bisherigen Jahresverlauf Rekord um Rekord. Was macht für Sie den Reiz von Gold als Investment aus?
Louise Street: Oft ist vielen Menschen nicht bewusst, dass Gold in den letzten 50 Jahren eine sehr gute langfristige Performance von derzeit zehn Prozent pro Jahr aufweist. Obwohl es keine traditionelle Rendite generiert, hat es ein solides Wachstum über einen längeren Zeitraum gezeigt. Gold kann somit einen positiven Beitrag zu einem Anlageportfolio leisten und als effektiver Diversifikationsfaktor dienen.
Wie stark korreliert der Goldpreis mit anderen Vermögenswerten wie Aktien oder Anleihen?
In der Regel besteht eine umgekehrte Korrelation zu Aktien. Was jedoch vielen Menschen wahrscheinlich nicht bewusst ist, ist, dass diese negative Korrelation besonders stark wird, wenn die Aktienkurse stark fallen. Gold kann also tatsächlich dazu beitragen, einen starken Rückgang bei Aktien auszugleichen. Ausserdem sind Goldanlagen sehr liquide. Der Handel ist sogar grösser als bei britischen Staatsanleihen und befindet sich auf dem gleichen Niveau wie einige der wichtigsten Währungspaare wie beispielsweise Euro/Pfund Sterling.
Was ist ein Paradebeispiel für diese Qualitäten von Gold?
Ein Beispiel hierfür ist der Beginn der COVID-Pandemie, als Gold als eine Art liquiditäres Mittel genutzt wurde, um Nachschussforderungen zu erfüllen.
Warum performt Gold aktuell so gut?
Es ist allgemein bekannt, dass Anleger mit der Rolle von Gold als Schutz vor Inflation und als sicherer Hafen vertraut sind. Dies ist sicherlich einer der Gründe für die jüngsten Investitionsströme in Gold. Zudem haben die starke Nachfrage der Zentralbanken nach Gold und die ausserbörslichen Anlagekäufe (OTC) zum Preisanstieg beigetragen. Wir wissen, dass die Zentralbanken regelmässig Gründe wie die Performance in Krisenzeiten, die Diversifizierungsvorteile von Gold und das fehlende Ausfallrisiko als Kaufgründe anführen.
Wie erklären Sie sich, dass gleichzeitig der Dollar so stark ist und die Realzinsen in den USA nicht zurückgekommen sind?
Seit dem vierten Quartal 2022 hat Gold tatsächlich eine beeindruckende Performance gezeigt. Im Jahr 2023 war es einer der weltweit besten Vermögenswerte und erzielte eine Rendite von 15 Prozent. Diese positiven Renditen haben zu einem Teil der Investitionsströme beigetragen. Die Tatsache, dass Gold als sicherer Hafen gilt, ist jedoch nicht auf bestimmte Ereignisse beschränkt. Wir sehen derzeit erhöhte geopolitische Spannungen, und dies hat sicherlich auch als unterstützender Faktor gewirkt.
Welche Faktoren kommen auf der Nachfrageseite unterstützend hinzu?
Es gibt Märkte wie China und die Türkei, in denen die Investitionsnachfrage stark ist und sowohl bei Schmuck als auch bei Investitionen ein deutliches Wachstum zu verzeichnen ist. Dies spiegelt die Tatsache wider, dass es dort einfach keine rentablen Alternativen gibt. Weder Immobilien noch Aktienmärkte zeigen eine positive Entwicklung. Zusätzlich gibt es positive Signale von den Zentralbanken dieser beiden Länder, die weiterhin Gold kaufen. All diese Faktoren stärken daher die Attraktivität von Gold als Investitionsmöglichkeit.
Beim Konsum: Was sind die weiteren geografischen Unterschiede?
Der Schmuckverbrauch war im ersten Quartal uneinheitlich. Im Januar und Februar waren die Goldpreise stabil, was die Nachfrage auf vielen der preissensiblen asiatischen Märkte - einschliesslich der beiden "Schmuckriesen“ China und Indien - anregte. Doch der drastische Preisanstieg im März dämpfte die Nachfrage in weiten Teilen der Region. In den USA und Europa war die Nachfrage im Jahresvergleich leicht rückläufig, was weitgehend auf die Auswirkungen der höheren Goldpreise in diesem Zeitraum zurückzuführen ist. Weltweit war die Nachfrage um 2 Prozent niedriger als im ersten Quartal des vergangenen Jahres, was angesichts des Preisanstiegs ein recht robustes Ergebnis ist.
Wie ordnen Sie die Nachfrage aus der Industrie ein?
Wir klassifizieren die industrielle Goldnachfrage als «technologische» Nachfrage. Das meiste Gold, das in der Industrie verwendet wird, kommt in der Elektronik zum Einsatz, zum Beispiel in Halbleitern und Leiterplatten. Die meisten elektronischen Geräte, die wir täglich benutzen - Smartphones, Laptops, Tablets, Sicherheitssysteme in Autos und Flugzeugen - enthalten Gold. Und wir haben im ersten Quartal eine gesunde Erholung der Nachfrage nach Elektronik gesehen, die durch den Hype um künstliche Intelligenz unterstützt wurde.
Hingegen haben die Investoren im Westen ETF-Bestände abgebaut. Können ein starker Dollar und hohe Zinsen als Gründe angefügt werden?
Wir halten das für sehr wahrscheinlich. Das mag auf den ersten Blick kontraintuitiv erscheinen. Dennoch beobachten wir, dass börsennotierte Fonds in Asien weiterhin Zuflüsse verzeichnen, obwohl sie im Vergleich zu anderen Märkten volumenmässig kleiner sind. Dies spiegelt sich auch in den physischen Investitionsmärkten einiger dieser Länder wider. In den USA sehen wir nun erste vorsichtige Anzeichen für Zuflüsse. Es ist wahrscheinlich, dass im Laufe des Jahres die Zinssenkungen, die hoffentlich irgendwann kommen werden, berücksichtigt werden.
Wenn die Zinsen sinken, fliesst netto im Westen wieder mehr in ETF?
Ja. Und ich denke, je näher dieser Zeitpunkt rückt, desto mehr werden sich die Geldflüsse bei den ETFs verbessern. Ich meine, in Europa war es definitiv eine Funktion des Anstiegs der Zinssätze und der Tatsache, dass Investoren, die nicht bereit waren, Anleihen zu halten, als diese nichts abwarfen, eine Menge Geld in Gold investierten. Und ich denke, mit den höheren Zinssätzen haben Sie eine gewisse Umkehrung der Geldströme gesehen. Aber wir gehen davon aus, dass, wenn die EZB mit Zinssenkungen beginnt, ein Teil davon wieder zurückfliessen wird.
Welche Rolle spielt die Nachfrage der Zentralbanken?
Im ersten Quartal waren die Türkei, Indien und China die drei grössten Käufer und haben in den letzten Quartalen unter den Zentralbanken, insbesondere aus Schwellenländern, eine führende Rolle als Käufer eingenommen. Die Nachfrage der Zentralbanken ist seit dem zweiten Quartal 2022 zu einer bedeutenden Stütze des Marktes geworden. Wir erwarten, dass die starke Nachfrage in diesem Jahr fortbestehen wird.
Warum kaufen die Zentralbanken überhaupt mehr Gold?
In den letzten drei Jahren waren die wichtigsten Faktoren in Bezug auf Gold seine Leistung in Krisenzeiten, seine Funktion als guter Inflationsschutz und Wertaufbewahrungsmittel sowie seine Diversifizierungs- und Liquiditätsvorteile. Diese vier Gründe werden von den Zentralbanken als Hauptargumente genannt. Angesichts der aktuellen Ereignisse bestätigt dies, dass die Zentralbanken weiterhin Gold kaufen werden, auch wenn einige teilweise von Dollar-Investments weggehen wollen.
Was fällt auf der Angebotsseite auf?
Es war das stärkste erste Quartal in der Geschichte der Minenproduktion. Es ist jedoch wichtig zu beachten, dass diese Angebotszahlen vorläufige Schätzungen sind, da noch nicht alle grossen Unternehmen ihre Berichte vorgelegt haben. Der Sektor ist jetzt frei von COVID-bedingten Störungen. Es wurden verschiedene neue Minen eröffnet und wieder in Betrieb genommen. Die Preis- und Margenentwicklung wird weiterhin diese Aktivitäten fördern.
Wie haben sich die Produktionskosten entwickelt?
Im vierten Quartal 23 erreichten die durchschnittlichen Betriebskosten (AISC) für die Goldminenindustrie mit einem Anstieg von 7 Prozent im Jahresvergleich auf 1342 Dollar pro Unze ein Rekordhoch. Die durchschnittlichen AISC für die Branche stiegen in jedem Quartal des Jahres 2023, aber die Kosteninflation verlangsamte sich stark im Vergleich zu den sehr schnellen Anstiegen in den Jahren 2021 (+11 Prozent) und 2022 (+12 Prozent auf 1276 Dollar pro Unze). Wir gehen derzeit davon aus, dass wir ein Rekordjahr in Bezug auf die Minenproduktion erleben werden. Auf der anderen Seite erwarten wir einen grösseren Beitrag aus dem Recycling. Angesichts der Preisentwicklung stammt 90 bis 95 Prozent des recycelten Goldes vor allem aus Schmuck.
Leute verkaufen ihre alten Schmuckbestände?
Oftmals haben Menschen Gold in ihrem Schmuckkästchen, das sie schon lange nicht mehr getragen haben oder geerbt haben und das dort seit Jahren liegt. Angesichts der rekordverdächtigen Goldpreise möchten sie nun diese Gelegenheit nutzen und etwas Geld aus ihrem Schmuckkästchen holen. Es gibt derzeit jedoch keine Anzeichen für echte Notverkäufe, da die Volkswirtschaften weltweit im Allgemeinen relativ stabil sind. In der weltweiten Finanzkrise beobachteten wir beispielsweise eine Zunahme von Notverkäufen bei Menschen in finanziellen Schwierigkeiten, die sich gezwungen sahen, ihre Schmuckbestände abzugeben. Dies ist derzeit nicht der Fall.
Es sind «Gewinnmitnahmen»...
Es handelt sich eher um eine opportunistische Handlung, bei der die Gelegenheit genutzt wird, um etwas Geld aus dem Schmuckkästchen zu gewinnen und es in Bargeld umzuwandeln, da die ungetragenen Stücke sowieso nicht mehr genutzt werden.
Was ist Ihr Ausblick für das restliche Jahr 2024, was den Goldpreis angeht?
Wenn wir uns die Ereignisse der letzten Woche anschauen und nur den Chart betrachten, sehen wir, dass der Goldpreis eine Korrektur nach unten erfahren hat. Er hat sich um etwa 100 Dollar korrigiert, ist aber jetzt stabilisiert. Dies ist normalerweise das Verhalten, das wir beobachten. Nach einem starken Preisanstieg, wie wir ihn erlebt haben, erhält der Goldpreis in der Regel eine neue Unterstützung auf einem höheren Niveau. Da zum Beispiel Schmuckkäufer in Indien und anderen östlichen Märkten auf diese Gelegenheit gewartet haben, um zu einem stabileren und leicht gesunkenen Preis zu kaufen. Barren- und Münzanleger werden voraussichtlich eine ähnliche Reaktion zeigen.
Was bedeutet dies für die Preisentwicklung in den kommenden Monaten?
Wenn die Leute glauben, dass es einen starken Aufwärtstrend gibt, werden sie die Phase der etwas niedrigeren, aber stabilen Preise nutzen, um einzusteigen. Wir können den Preis nicht vorhersagen, aber wir können definitiv unterstützende Faktoren wie starke Zentralbankkäufe und eine gesunde Investment-Nachfrage erkennen.
Louise Street ist seit 2008 beim World Gold Council und arbeitet im Forschungsteam als leitende Analystin für Gold Demand Trends, die führende Branchenpublikation zu Goldnachfrage und -angebot. Darüber hinaus ist sie verantwortlich für die Erstellung und das Verfassen von Forschungsarbeiten, das Management von Verbraucherforschungsprojekten und die Zusammenarbeit mit Interessenvertretern der Goldindustrie. Sie ist die WGC-Stimme des preisgekrönten Videos, das die Gold Nachfrage Trends erklärt. Bevor sie zum World Gold Council kam, war Street 10 Jahre in der Investmentanalyse und -kommunikation tätig, unter anderem bei Gartmore, Capital und Thomson Financial.