《海納智見》今年政府工作報告指出,「部分行業產能過剩」、「加強重點行業統籌布局和
投資引導,防止產能過剩和低水平重複建設」,引發市場對部分行業產能情況的關注。我們在《
策略專題-本輪產能過剩有哪些不同?》中提出,當前產能供過於求的問題相對較輕,其中新興
產業過剩主因供給增長過快,本文將主要聚焦於戰略新興行業,從上市公司視角通過邊界生產函
數方法測算戰略新興行業的產能利用率,看新興行業目前的產能健康情況及未來可關注的方向。
為何我們關注戰略新興產業的產能情況?庫存周期源於企業在短期能夠通過調整原材料、人
工等要素投入(即可變成本)響應需求變化。區別於較為短期的庫存周期,產能周期的本質則源
於企業在長期能夠通過購買設備、甚至是進出市場(即固定成本)來響應需求變化。本輪產能擴
張或始於2016年,在政策推動下,落後產能淘汰出清,疊加新興領域投資快速增長,高技術
製造業固定資產投資額累計同比增速由15╱10的12﹒6%快速增至17╱05的
22﹒5%。本輪產能利用率歷經兩次高點後開始回落,當前中國整體處在去產能階段。此外,
隨著新興經濟在經濟中的比重不斷上升,新興產業的產業健康情況對於宏觀經濟的周期運行的重
要性提升,或對製造業投資形成一定支撐。當前中國戰略新興產業整體產能利用率相對健康,與
歷史情況縱向比較,疫情以來中國製造業,尤其是新興產業的產能利用率出現了快速的增長。這
或許是由於在過去疫情影響下全球供應鏈受阻,中國製造業憑藉全產業鏈優勢迅速擴張。但隨著
全球疫情影響逐漸褪去,短期內新興產業或仍面臨一定的供給側消化壓力,而中長期需求空間較
大。
不同戰略新興行業產能情況如何?新一代信息技術方面,整體產能利用率相對健康,子領域
中半導體23年以來產能利用率提升。新材料方面,整體產能利用率仍在高位,子領域中半導體
材料產能利用率較高,但新型建材等傳統領域新材料回落。高端裝備製造方面,近年來其整體產
能利用率基本保持在相對健康區間,子領域中智能設備溫和回落,軌交設備穩中有升。新能源汽
車產業方面,產業整體產能利用率降幅顯著,子領域中鋰電、整車過剩較嚴重,但汽車電子領域
產能尚且合理。新能源方面,整體產能利用率有所下降,其部份子領域23年以來產能利用率降
幅顯著,如光伏、儲能。生物產業方面,整體產能自22年高點以來回落至20年左右水平,子
領域中生物醫藥產能回落已放緩。
接下來關注哪些變量?針對供給端,一方面,新興產業具有供給創造需求的特點。對於技術
更疊較快的新興產業而言,產能過剩的出現意味著現有產能或被新技術淘汰,而過剩的產能並不
會在未來被消化,企業只有憑藉產品或技術創新才能在競爭中存活。另一方面,對於技術發展以
漸進式為主的新興產業,可關注行業產能出清後,龍頭份額提升的機會。針對需求端,可關注出
海機會和穩增長政策支持下的內需修復。外需方面,本輪海外補庫周期有望開啟,疊加中國製造
業的供給優勢,部份產品競爭力提升或給新興產業帶來新的出海機遇。內需方面,今年財政適度
發力,數字基建相關領域有望受益。
風險提示:新興產業需求不及預期,新技術發展不及預期
《海通國際A股首席策略分析師 荀玉根》
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