【明報專訊】上周五,萬眾矚目的小米(1810)電動車SU7終於正式面世,董事長雷軍於發布會笑言造車3年來,最大的感受是造車真的太難了。的確難,就像是次介紹的新股縱目科技,從事自動駕駛技術方案研發,小米亦有參與投資,雖則公司是內地最早提供自動駕駛產品及方案企業之一,但往績期間仍是連年虧損,去年收入增長亦只為中單位數,有異於新興行業收入增速特別快的固有印象。
撰文 旻晞
縱目科技是次計劃來港招股,聯合保薦人有華泰國際及法國巴黎銀行。其實縱目於2022年11月便試圖於內地科創板闖關,但一年過後,最終以撤回申請告終,至今年轉移目標來到香港,於上周遞表向港交所(0388)申請上市。這種先闖內地科創板未成、轉投本港的例子,近年常見,縱目並不孤單。
縱目成立於2013年,於內地從事提供高級駕駛輔助系統(ADAS)解決方案,亦有利用其專業知識開發自動駕駛能源服務機械人,主要為物業運營商提供智能移動能源解決方案。公司提供的全面的一級供應商方案,涉及自動駕駛領域各方面,包括軟件設計、硬件設計、系統設計及該等組件的集成,從而開發出可大規模部署的解決方案。按灼識諮詢資料,於內地乘用車ADAS解決方案市場中,按2022年銷售收入計,縱目屬內地品牌供應商中排行第五,市場份額為1%;若於乘用車APA(註)泊車解決方案市場,按2022年銷售收入計,則排名第一,市場份額達5.6%。
研發自動駕駛 伙拍比亞迪吉利等
縱目目前主要提供包括「域控制器」、「車規級傳感器」,以及自動駕駛相關研發服務。前兩者主要提供軟硬件一體式方案,以滿足不同車型的自動泊車、自動駕駛方案涉及的雷達感應、攝像鏡頭、控制系統等,相關產品一直為集團主要收入來源,佔總收入逾九成以上。至於自動駕駛相關研發服務,指按客戶需要,提供針對特定車型的訂制化智能駕駛系統產品開發服務。
另外,縱目於今年1月推出上文提及的智能移動能源解決方案,包括能源服務機械人、儲能設備及軟件管理平台,前者具備L4級自動駕駛能力並搭載電池包,能夠自主導航至目的地。而集團的產品技術,都植根於其專有技術Drop'nGo平台,該平台包含操作系統、中間件及算法,支持從L0級至L4級的智能駕駛開發及迭代。
截至去年底,縱目已經就50款車型部署智能駕駛解決方案,亦已與中國銷量排名前十的OEM,以及多家中國其他主要新能源汽車品牌開展業務合作,合作車廠包括有比亞迪(1211)、吉利(0175)、長城(2333)、 廣汽(2238)及長安汽車(深:000625)等。
收入大幅放緩 議價能力降
從業績看,即使縱目已於業界建立一定知名度,亦令其收入於2021年至2023年錄得48.7%的複合年均增長,但仔細看,其收入高增長已停步於2022年,當年收入增速仍有逾倍的增速,不過2023年增速已大幅放緩至6.2%,集團解釋去年收入情况時,提及期內來自銷售域控制器的收入按年減少35.5%,主要是由於相關車型的升級,導致去年首三季向主要客戶銷售的域控制器不斷減少,即使第四季度相關收入已見反彈,但已大大拖累全年收入的增速。
况且年年收入增加,但往績期間仍未為縱目帶來盈利。過去3年,集團累計虧損近16億元(人民幣,下同),尤其於2021年及2022年,仍處於毛損狀態。究其原因,便是其本身主業:智能駕駛產品及解決方案本身毛利率便不高。縱目提供的一站式解決方案包操作系統及硬件設備,也是說涉及生產工序,從這角度看便涉及傳統電子設備生產,而這行業毛利率相對單純做專利技術研發要低得多。
再者,內地ADAS解決方案市場,仍是以外國品牌為主導,按2022年銷售收入計,前五大均為外地品牌,合共市佔率達68.5%,有一定的議價能力;反之單計內地品牌、前五大供應商,市佔率才合共13.3%,包括本文主角的1%,礙於市場規模相對小,議價能力便要大打折扣。
以往本欄曾介紹的自動駕駛一站式方案供應商,其實都面對相若問題:就是要同時面對強大的供應商及強大的客戶,居於供應鏈的中層,上有壓力、下有壓力。上市文件指出,往績期間,縱目的五大供應商的採購量佔同期採購總額愈來愈高,由2021年的44.6%增至去年的64.8%;而同期五大客戶佔總收入比重更達72.5%、88.7%及93%。也是說縱目對供應商及客戶的依賴性愈重,其議價能力進一步削弱,在這結構下除非其專利技術有絕對的領先優勢,令市佔率一舉攀升;或索性轉型,將生產完全外判,專注於技術研發,否則其毛利率水平短期內難望有太大改善。
3年流出現金14.8億 靠融資「續命」
當然,其持續虧損亦是因為其龐大的研究開支及行政開支,前者往績期間佔收入比分別達121%、71%及74%;後者佔收入比則分別為57%、48%及49%,兩支出佔收入比率總和長期逾100%,扭虧仍有相當大挑戰。
事實上過去3年,縱目經營活動長期出現淨現金流出,累計流出現金達14.8億元,現金不斷流走,故不難解釋公司成立11年以來,已從事了9輪融資,即平均每14個月便要進行融資「續命」。更值得留意是,2021年10月至2022年3月的E輪融資,縱目估值已達90億元,相當於每股93.56元。但其實早於2019年已有「老股東」按捺不住,透過轉讓股份離場;而2022年打後幾宗股份轉讓,每股轉讓價大約介乎70元至84元之間,如去年10月的轉讓價是79.53元,已較E輪融資時的估值下跌15%左右,未上市估值已見回落。
註:自動泊車可分為5種解決方案:半自動泊車輔助(S-APA)、自動泊車輔助(APA)、遙控泊車輔助(RPA)、記憶泊車(HPP)及自主代客泊車(AVP),其中APA是指可通過精準的車輛定位和控制系統,使車輛沿規劃的路徑自動完成泊車的解決方案
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