3月超火爆非農報告 或全面顛覆美息走勢|伽羅華
美國上周五發布一項給市場炸了鍋的就業報告,3月份美國增加了30.3萬個就業機會,工資增速加快,失業率降至3.8%,顯示美國經濟再度加速,6月加息的機率降至50.8%,對此美國前財政部長薩默斯認為,實際的中性利率較大多數人(包括聯儲局)想像更加高。
什麽是中性利率?它被定義為既不刺激也不抑制經濟增長的某個利率水平,理論上中性利率是客觀存在,但影響經濟增長的因素多如繁星,只能估算,而它也隨市況急速變化。聯儲局官員上個月對中性利率的預估中值為2.6%,但薩默斯重申實際的中性利率應在4%或更高,他認為堅實的經濟表現,意味減息並非迫在眉睫。
無論如何,這份火熱的非農就業報告已經令美息走勢不再局限於何時減息,甚至有更激進的是猜測聯儲局會否需要加息。FedWatch利率期貨交易顯,愈來愈多交易員押注聯儲局最有可能於9月減息,而且預計今年減息3次的機率逐步降至33.2%。
不再局限減息 加息也非不可能
雖然推遲減息,但火熱的經濟數據為美股注入新動力,美國三大指數於周五反彈,收復周四大部分失地,納指升1.24%,報16,248,標指升1.1%,報5,204,道指升0.8%,報38,904。
相反,隨着市場憧憬美息將在更長時間維持高位,美匯指數升至104.27,脫離兩周低位,10年美債收益率升至4.4%,靠近4個月高位。國際油價創5個月新高,紐約及布蘭特期油分別報86.73及91.17美元,全周升近5%。同樣黄金每安士報2,349美元,單日升40.6美元,全周升近5%,創近半年最大單周升幅。
聯儲局主席鮑威爾上周三在史丹佛大學的演講時曾明確表態,這(中性利率)是非常重要,但它對美國長期潛在產出影響有限,不會影響更長時間的事情,所以不需要擔心中性利率對未來貨幣政策的影響。就是說,未來的利率走勢對制訂今天的政策並不重要。
然而,薩默斯接受CNBC採訪時表達截然不同的看法,他認為在制定政策時需要有一個指路標。「如果不了解中性利率水平,無從判斷貨幣政策」。
薩默斯看重中性利率 與鮑老迴異
他說,儘管美息徘徊高位,但經濟增速快於其長期潛力,能夠創造的就業機會與自然增長一樣快,甚至快到有吸納移民勞動力的空間。隨着更多就業機會進入市場,提升了這些移民的經濟能力,並能夠向他們家人匯款,但就業供應增加,但需求沒有相應增加,因此它已具通縮的屬性。
薩默斯接著從影響通脹等各類因素逐一評點,通脹問題被視為今年美國大選拜登與特朗普誰人勝選的最重要因素,它的重要性甚至凌駕於經濟表現,因為並非每一位選民都能感受經濟好為他們帶來的好處,但通脹高企的壓力無處不在,很可能左右他們投票的決定。
薩默斯接著批評特朗普的潛在移民政策醜陋,且缺乏吸引力,但看到拜登政府所面臨的政治壓力,未來循合法途徑進入美國的移民更有可能減少,機會多過增加,這種去全球化的現象或導致通脹上升。
推高通脹的另一因素是高油價,薩默斯擔心,隨着夏季到來,伊朗捲入中東軍事衝突的可能性增加,預計原油批發價持續上漲,美國零售汽油價格將回升。另外,如果他沒估計錯誤,銀行體系存貸年期不匹配的問題還未獲全面解決,加上存戶熱錢的組合,以及商業房地產的問題,意味銀行系統可能會遇上真正的麻煩。
中國向全球傾銷平價貨 或造成更大破壞
為了應對中國向全球傾銷平價貨的風險,財長耶倫上周訪華,希望解決這個燙手芋的貿易問題。薩默斯認為,原本中國政府處理產能過剩的問題是刺激內需,但基於中國家庭消費長期被人為地壓抑,加上刺激內需不符合國家主席習近平的意識形態偏好,除了向外輸出產能,似乎沒其他辦法,但這存在著國家補貼,將導致中國與其他國家重新觸發更多貿易摩擦,15年前中國對外貿易順差大增曾經對全球造成衝擊,但如今中國經濟的體量較15年前大得多,所以他認為今輪中國向全球傾銷平價商品所造成的破壞更大。
薩默斯估計,各國將設法增加貿易保護的手段,但他認為這將會導致通脹惡化,或有助全球經濟的生產效率和理順各國緊張的關係。
接著薩默斯開始翻聯儲局的舊帳,他認為聯儲局早於進行緊縮進程前,就已經低估美國金融市場流動性的寬鬆程度,「如果你看一下信用息差(credit spreads),再看看股市表現,顯示金融狀況其實並沒有明顯收緊」。
若未來兩月PCE大增 6月減息應無望
事實上,面對聯儲局多次揚言降息在即,今年1月底美國貨幣基金規模仍然突破6萬億美元大關,達到6.001億美元,較去年中該類基金創下5.5萬億美元的歷史高位更上一層樓,而比特幣和金價屢創新高,同樣反映市場游資較聯儲局所想像的更為寬裕。
鮑威爾說,未來的利率走勢對制訂今天的貨幣政策並不重要,他所表達的是不希望市場被一個難以揣測的中性利率牽著鼻子走,而是要從美國經濟數據,尤其是通脹數據,來制定合適的貨幣政策,接下來發布的兩次核心PCE數據,包括3月(4月底公布)及4月通脹數據(5月底公布)將是關鍵,若然兩次PCE數據增幅達到30個基點或以上,而經濟活動依然強勁的話,就會如薩默斯所言,聯儲局於6月減息是不合適的舉措。
【財經專欄】
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