(di Dr. Nannette Hechler-Fayd'herbe, Head of Investment Strategy, Sustainability and Research, CIO EMEA, Banque Lombard Odier & Cie SA e
Sophie Chardon, Head of Sustainable Investments, Private Bank, Banque Lombard Odier & Cie SA) Mentre alcune strategie di equity sostenibile hanno faticato nel 2023, i cambiamenti di sistema stanno procedendo a un ritmo accelerato. La regolamentazione e la geopolitica continuano a svolgere un ruolo chiave. I bond verdi dovrebbero rimanere supportati nel contesto di rendimenti in calo. La gestione attiva dei rischi e una diversificazione adeguata rimangono cruciali nei mercati azionari. L'industria della gestione patrimoniale ha adottato molteplici approcci agli investimenti sostenibili. Siamo convinti che la transizione verso un'economia sostenibile stia guidando una trasformazione almeno pari a quella della rivoluzione industriale, e si stia dispiegando alla velocità della rivoluzione digitale. La politica governativa, le innovazioni tecnologiche e i limiti del nostro ambiente fisico stanno guidando i cambiamenti di sistema mentre l'economia si sposta verso modelli di business più efficienti che offrono funzionalità e accessibilità superiori a costi inferiori. Questo sta riconfigurando profondamente le catene del valore e spostando le fonti di profitto tra attività economiche e geografie. Di conseguenza, stanno emergendo dozzine di "punti caldi" in settori diversi come i materiali semiconduttori, l'agricoltura di precisione e l'assistenza sanitaria digitale.
Il nostro approccio agli investimenti sostenibili
Nell'ambito delle azioni, cerchiamo di identificare le aziende che guidano questa trasformazione economica. Nel reddito fisso, ci concentriamo su asset come i bond etichettati (bond verdi, sociali o di sostenibilità, dove i proventi hanno un impatto ambientale o sociale chiaro), o debiti emessi per finanziare specifiche trasformazioni dei sistemi. Gli approcci ambientali, sociali e di governance (ESG) o altri approcci tradizionali agli investimenti sostenibili si concentrano sulle pratiche di un'azienda. Invece, il nostro approccio si concentra sui rendimenti finanziari guidati dalle aziende destinate a fornire le soluzioni per raggiungere questa transizione.
È evidente che i cambiamenti sistematici verso un'economia sostenibile sono sia a lungo termine che strutturali. Sono destinati a dispiegarsi in modo talvolta disordinato attraverso più cicli di business. Il divario tra il crescente slancio della transizione energetica nell'economia reale e le scarse performance dei mercati finanziari del cleantech nel 2023 è un'illustrazione di questo fenomeno. Le interruzioni create dal nostro mondo geopolitico frammentato e dalle priorità mutevoli dei decisori politici di fronte a questi cambiamenti offrono un altro esempio.
Di fronte alle tensioni geopolitiche, una transizione accelerata
Dopo la pandemia da Covid e di fronte alla rivalità e ai conflitti geopolitici, i decisori politici hanno accelerato l'agenda della transizione. Hanno attuato politiche di riorientamento e rilocazione volte a controllare le catene del valore, promuovere l'innovazione domestica, creare posti di lavoro ben retribuiti e conquistare una quota di nuovi mercati. Il sostegno politico alla transizione è ora ai massimi storici. Questo decennio, tra Unione europea, Stati Uniti e Cina, quasi 1 trilione di dollari all'anno di sostegno governativo sarà destinato a stimolare l'innovazione, accelerare l'adozione di tecnologie di transizione e difendere interessi nazionali e sovranazionali.
Un tale sostegno governativo senza precedenti sta riducendo i rischi degli investimenti del settore privato. Il capitale privato sta ora cercando soluzioni con velocità e scala. Nel 2023, sono stati investiti 1,77 trilioni di dollari nella transizione energetica, rispetto a 1 trilione di dollari nei settori del carbone, del petrolio e del gas. L'investimento nella transizione energetica è stato del 17% più alto rispetto all'anno precedente.
È importante notare che, in un sviluppo a volte trascurato, la Cina sta assumendo un ruolo di primo piano in una serie di tecnologie di transizione. La Cina ha rappresentato il 38% di questo totale di transizione, molto avanti negli investimenti in Europa e negli Stati Uniti rispettivamente del 19% e del 17%. Per la prima volta, il trasporto elettrificato è diventato il destinatario più grande degli investimenti, davanti alle energie rinnovabili, che sono cresciute modestamente dell'8% anno su anno. Le vendite di veicoli elettrici (EV) rappresentano ora circa un quinto del mercato automobilistico mentre la transizione energetica continua ad accelerare. Entro la fine di questo decennio, ci aspettiamo che gli EV costituiscano quasi due terzi del mercato globale dell'automobile. A livello mondiale, sono stati aggiunti il 50% in più di capacità rinnovabile nel 2023 rispetto al 2022, il tasso di crescita più rapido degli ultimi due decenni. Anche qui, la Cina ha dato il via; il paese ha commissionato capacità di pannelli fotovoltaici pari a quelle dell'intero mondo un anno prima.
Il mondo è ora sulla strada per aggiungere più capacità rinnovabile nei prossimi cinque anni rispetto all'ultimo secolo. Per la prima volta nella storia, l'edizione 2023 della Conferenza delle Nazioni Unite sui cambiamenti climatici (COP28) ha conseguito un accordo per la transizione lontano dai combustibili fossili. Con le energie rinnovabili già che battono i combustibili fossili in termini di costo nella maggior parte delle geografie, l'Agenzia Internazionale dell'Energia (IEA), un previsionista tradizionalmente conservatore, prevede che la domanda di combustibili fossili raggiungerà il picco in questo decennio.
La pressione per la transizione verso economie a emissioni zero e positive per la natura continua a crescere e si avverte al di là del sistema energetico. Ma i benefici degli investimenti richiedono pazienza e un esame approfondito se si vogliono godere dei rendimenti finanziari che accompagneranno la transizione. Il livello di cambiamento in corso è profondo. Nuove iniziative regolamentari hanno fatto sì che i prezzi del carbonio europei si attestassero intorno ai 100 euro per tonnellata nel 2022 e nel 2023; a questi prezzi, il costo del cemento potrebbe aumentare fino a un sesto, abbastanza da spostare l'economia della costruzione in favore di altri materiali, come il legno.
Inoltre, il nuovo Regolamento sulla Deforestazione dell'UE potrebbe imporre multe aziendali fino al 4% del loro fatturato europeo se le imprese commerciano in specifiche materie prime senza una dovuta diligenza. Queste pressioni regolamentari sono sufficienti a spostare catene del valore, prezzi e miscele dei prodotti e la posizione strategica delle aziende nei settori come la costruzione o la filiera agroalimentare.
Prestazioni degli investimenti sostenibili
Le prestazioni degli asset di reddito fisso sostenibile e degli investimenti azionari sostenibili sono state piuttosto diverse nel 2023. Il mercato obbligazionario etichettato delle imprese (obbligazioni verdi, sociali, di sostenibilità e collegate alla sostenibilità) ha fornito prestazioni in linea con il mercato obbligazionario mainstream nei primi nove mesi del 2023. Queste obbligazioni hanno durate comparabili, qualità del credito e rendimenti al mercato mainstream. Hanno poi superato nel quarto trimestre, principalmente a causa della compressione degli spread osservata nel settore delle utilities, una grande parte del mercato dei bond verdi. Questa compressione è stata guidata da un segnale più chiaro dalle banche centrali dei mercati sviluppati di un calo dei tassi di interesse in arrivo e ha persistito nel primo trimestre del 2024 finché dati sull'inflazione statunitense più resilienti del previsto hanno temporaneamente messo in pausa il trend.
Nel settore azionario, il 2023 e l'inizio del 2024 sono stati contrassegnati da performance di mercato azionario molto migliori del previsto. L'indice MSCI World è salito del 21% nel 2023, trainato da un gruppo molto ristretto di settori e azioni. I settori della tecnologia dell'informazione e delle comunicazioni sono stati i principali driver del mercato statunitense, creando un livello storico di concentrazione nelle prestazioni azionarie. I prezzi delle azioni delle 'Sette Magnifiche' aziende (Tesla, Meta, Amazon, Alphabet, Microsoft, Nvidia e Apple) sono aumentati più del 100% nel 2023, rispetto al 26% per lo S&P 500 e al 17% per l'MSCI USA ponderato per capitalizzazione. La nostra esposizione ai cambiamenti di sistema, compresa l'elettrificazione e l'energia a basso contenuto di carbonio, non ha beneficiato appieno di questo rally azionario. Più in generale, gli indici dell'energia pulita, dell'acqua, del legno e del cibo sostenibile sono rimasti indietro rispetto al settore IT statunitense e alle megacap, in parte a causa della loro sovraesposizione a piccole aziende europee sensibili ai tassi di interesse. Inoltre, ciò che è diventato chiaro nel 2023 è che tra i fattori idiosincratici che influenzano le prestazioni della tecnologia pulita, la Cina ha costruito una posizione dominante nella parte hardware della transizione energetica. La struttura dei costi dei leader cinesi nel settore è molto difficile da competere. Dominano la maggior parte delle catene del valore e hanno costruito sovracapacità. Oggi, le aziende cinesi rappresentano più del 9% degli indici standard dell'energia pulita. Di conseguenza, le strategie di investimento passivo che si concentrano sulle aziende di energia pulita dei mercati sviluppati non solo sono state penalizzate dagli effetti dei costi di capitale più elevati degli ultimi due anni, ma si sono anche rivelate il focus sbagliato considerando i cambiamenti di mercato a favore dei concorrenti cinesi. Da qui la necessità di un approccio d'investimento selettivo che cerchi di identificare non solo il punto di svolta in un'innovazione ma anche i leader tecnologici in grado di mantenere margini solidi e difendere quote di mercato mentre la transizione si svolge.
Inoltre, le esposizioni alle aziende tecnologiche nei nostri temi sostenibili (energia pulita, cibo sostenibile, materiali) e nelle nostre selezioni azionarie sostenibili – che chiamiamo i nostri "Leader CLIC®" – erano limitate. Durante i primi sei mesi successivi al loro lancio nel giugno 2023, questo sotto-ponderazione nelle comunicazioni e nella tecnologia ha pesato sulle performance dei nostri Leader CLIC®. Tuttavia, dall'inizio dell'anno, osserviamo una maggiore discriminazione degli investitori e la nostra selezione ha recuperato il suo ritardo rispetto all'MSCI World, a seguito di una stagione degli utili decente. Su un periodo più lungo, di cinque anni, l'immagine sembra molto più favorevole. Rimaniamo convinti del valore del nostro quadro ma riconosciamo che c'è una maggiore volatilità e potenzialmente una divergenza a breve termine dagli indici di mercato. Questo richiede un monitoraggio nei portafogli gestiti attivamente.
Un altro fattore chiave nelle prestazioni delle strategie sostenibili nel 2023 è stato l'impatto dei movimenti dei rendimenti. L'anno scorso è stato contrassegnato da crescenti costi di finanziamento e alta volatilità dei tassi di interesse. Quest'ultima ha contribuito a una dispersione dei rendimenti più alta del solito e a una percentuale molto più bassa di aziende che hanno battuto l'indice. Le aziende intensamente esposte agli investimenti di capitale, tipicamente trovate nei temi di transizione climatica, e le azioni di piccola capitalizzazione con un orientamento verso lo stile di crescita, incluse molte fornitori di soluzioni sostenibili, tendono ad essere molto sensibili agli aumenti dei tassi di interesse e alla volatilità. Questo si è rivelato dannoso nel 2023. Inoltre, con i tassi di interesse ai massimi pluriennali, le preoccupazioni per l'evoluzione delle politiche governative hanno scatenato deflussi mentre gli investitori mettevano in dubbio la sostenibilità economica di alcuni progetti infrastrutturali e soluzioni tecnologiche pulite. Con l'aumento dei rendimenti globali, queste azioni hanno registrato una diminuzione sostanziale delle loro valutazioni. Al contrario, con i rendimenti in calo verso la fine del 2024, questo potrebbe trasformarsi in un vento favorevole, come visto negli ultimi due mesi del 2023.
Outlook 2024: il sostegno regolamentare rimane fondamentale, le banche centrali offrono un certo sollievo
Continuiamo a prevedere un sostegno strutturale da parte del capitale destinato agli investimenti sostenibili nel 2024. L'anno scorso, l'IEA ha triplicato le sue previsioni per la quantità totale di capacità rinnovabile da implementare in Cina entro il 2030. Ciò farebbe della Cina una delle poche economie a raggiungere i propri obiettivi di energia pulita fino a cinque anni prima. Anche l'economia bode bene per l'energia solare fotovoltaica e eolica inshore; più del 90% dell'elettricità prodotta utilizzando queste tecnologie è più economica delle alternative a base di combustibili fossili, secondo l'IEA. Il sostegno politico efficace rimane tuttavia fondamentale per minimizzare gli ostacoli e le inefficienze mentre si accelera l'attuazione. Questo è particolarmente vero in Europa, dove sono necessari nuovi permessi di progetto e investimenti in reti e stoccaggio. Si prevede che la Legge Industriale Net-Zero faciliterà sviluppi su questo fronte.
Le proposte di revisione della Direttiva sull'Efficienza Energetica degli Edifici (EPBD) dell'UE includono requisiti per l'infrastruttura di ricarica dei veicoli intorno agli edifici e alle case. Le revisioni della direttiva probabilmente richiederanno valutazioni dell'impronta di emissioni degli edifici durante il loro ciclo di vita, che a loro volta supporteranno la graduale sostituzione di strutture ad alta intensità energetica con alternative più efficienti dal punto di vista del carbonio.
I mercati del carbonio potrebbero anche dare una spinta. L'UE è stata all'avanguardia dell'introduzione e del commercio di permessi di carbonio. I permessi gratuiti per settori come cemento, alluminio, fertilizzanti, elettricità, idrogeno, ferro e acciaio saranno tutti eliminati progressivamente a partire dal 2027 nell'ambito del Sistema di Scambio delle Emissioni (ETS). Si prevede che la Cina estenderà la copertura del proprio mercato del carbonio a quattro delle industrie più inquinanti entro il 2025, vale a dire acciaio, cemento, chimica e alluminio.
In termini di rischi, i crediti fiscali e i pagamenti disponibili ai sensi della Legge di Riduzione dell'Inflazione (IRA) degli Stati Uniti potrebbero essere minacciati entro la fine dell'anno se verrà eletta una seconda amministrazione Trump. Questo è uno dei motivi per cui ci si aspetta che i settori dell'energia pulita vedano una certa volatilità all'avvicinarsi delle elezioni negli Stati Uniti. Il 2024 vede anche elezioni in Europa e in paesi tra cui India, Indonesia e Messico. I cambiamenti di politica sono ovviamente possibili in seguito a qualsiasi cambio di governo. Poiché l'inflazione ha intaccato il potere d'acquisto delle famiglie, questioni come la sostenibilità economica e l'autonomia energetica, tra gli altri, hanno scatenato proteste popolari in diversi paesi europei. Ciò potrebbe diventare politicamente importante se i vincitori delle elezioni cambieranno le priorità regolamentari.
In questo contesto, costi finanziari inferiori offrirebbero un vento favorevole alle aziende strettamente legate all'edilizia residenziale, alle costruzioni e ai servizi pubblici. Il trend disinflazionistico consentirà alle banche centrali di ridurre i tassi di interesse. La Banca Nazionale Svizzera (SNB) è stata la prima banca centrale a farlo a marzo, inviando un segnale potente ai mercati finanziari che si è avviato un nuovo ciclo dei tassi di interesse. Ci aspettiamo che altre banche centrali del G10, compresa la Federal Reserve (Fed), la Banca Centrale Europea (BCE) e la Banca d'Inghilterra (BoE), seguano lo stesso percorso quest'anno. La Fed dovrebbe effettuare tagli per un totale di 125-150 punti base entro la fine dell'anno. La BCE dovrebbe seguire il suo corso con tagli per un totale di 100 punti base, mentre la BoE, che sta affrontando un aumento dell'inflazione rispetto ai suoi omologhi europei, prenderà una strada più cauta con un taglio previsto di 50 punti base.
Per quanto riguarda il finanziamento delle transizioni, i costi di finanziamento più bassi favoriranno le società con una forte generazione di cassa, un posizionamento di credito più solido e una crescente esposizione ai temi di transizione. Inoltre, i tassi di interesse più bassi dovrebbero ridurre la pressione sui bilanci delle famiglie e migliorare la fiducia dei consumatori. Ciò potrebbe portare a una maggiore propensione al consumo e investimenti nelle tecnologie pulite, ad esempio per la sostituzione di veicoli convenzionali con EV o la ristrutturazione degli edifici.
In conclusione, nel 2024 si prevede una maggiore regolamentazione e sostegno governativo a favore della transizione verso economie più sostenibili, con un contesto di tassi di interesse più bassi che offrirà un sollievo benvenuto agli investimenti e alle famiglie. Tuttavia, ci saranno ostacoli e incertezze lungo il cammino.