Come investire con Certificati i Memory Cash Collect Airbag Fast Step Down, su una società americana appartenente all'industria delle biotecnologie? Da Vontobel una proposta per investire su Novavax.
A fronte di un impiego di denaro limitato è infatti possibile investire su un azienda americana attiva nel campo delle biotecnologiche necessarie alla produzione di vaccini basati su una tecnologia proprietaria.
Inoltre, grazie alle elevate cedole potenziali che il titolo paga, cosa molto importante è l'assoluta efficienza della fiscalità degli Investment Certificates nel recupero delle minusvalenze.
Informazioni sul sottostante
L'azione in questione su è scritto il certificato di Vontobel, Novavax (NVAX), è quotata al NASDAQ100.
L'azione ha core business all'interno della biotecnologie e possiede una quantità di informazione storica più che sufficiente per adeguate valutazioni di stampo quantitativo. E' possibile ad esempio analizzare, su stampo quantitativo, i bilanci o quale sia il processo stocastico che muove fondamentalmente il prezzo del sottostante analizzato, potendo ad esempio notare eventuali cambiamenti di natura a seconda del periodo storico/time frame analizzato.
Dal lato stocastico vengono analizzati 3 periodi (ossia 4096, 2048 e 1024 osservazioni di rendimenti logaritmici giornalieri sui prezzi di chiusura) e su tutti e 3 si rileva una forte proprietà momentum (ossia 0,5<Hurst<1 con significatività statistica>99%). A seguire i risultati, con la Sign. Stat. che cresce al crescere del periodo analizzato: H_1024=0,597 con Sign. Stat.>99,796%; H_2048=0,576 con Sign. Stat.>99,885%; H_4096=0,581 con Sign. Stat.>99,996%
Quanto ad una veloce analisi di valutazione dal punto di vista fondamentale si può osservare questo. Almeno dal 2012 ad oggi la metrica del P/E ratio è stata sempre negativa e questo denota un azienda che non produce utili (almeno per il periodo preso in considerazione). Anche la gestione operativa (EBIT e EBITDA) è sempre negativa almeno dal 2014 ad oggi, ed il grande peso a livello di conto economico è dato quasi sistematicamente dai costi di R&D (Ricerca e Sviluppo). Il fatto di produrre in perdita, naturalmente si riversa sul fatto di bruciare sistematicamente cassa (ossia di produrre Free Cash Flows Negativi), non essendo possibile una valutazione tramite modello dei Discounted Cash Flows.
E' poi possibile individuare una caratteristica molto interessante e tipica delle aziende il cui valore di mercato è influenzato dall'uscita di news In altre parole gli effetti indotti da queste news provocano degli spike al rialzo o al ribasso, che poi vengono drenati (al ribasso o al rialzo rispettivamente) in seguito grazie alle valutazione del "fair value" (analisi fondamentale). Sarebbe interessante analizzare il comportamento del valore di mercato in ottica event study analysis, e quindi la presenza di eventuali extra-rendimenti intorno alla finestra temporale di riferimento (in presenza dei bilanci trimestrali/stime ed analisi/ufficialità/nuove biotecnologie ecc).
Per quanto riguarda il rischio sistematico, misurato dal ß, è possibile dire questo. Il comportamento è erratico. Attualmente la metrica rolling a 5 anni viaggia a +1,17 e questo denota un titolo aggressivo nei confronti del NASDAQ100. Sulla metrica rolling a 1 anno invece, cambia natura da difensivo ad aggressivo e/o viceversa, con un valore attuale difensivo pari a 0,63.
Sul fronte della volatilità implicita (per convenzione calcolata su un "forward period" di 30 giorni) si può dire che è estremamente elevata. La metrica infatti è delimitata in un minimo di circa 50 punti % ed un outlier massimo di oltre il 300% all'inizio del 2020, mentre attualmente si trova in leggera salita a circa l'88%. Dato che l'azienda non paga dividendi, ciò ha giovato in termini di manovra al tandem emittente-strutturatore (costruzione del certificato in termini di costi del pool opzionale sottostante), mentre l'investitore deve valutare:sottostante dell'asset structured product, livelli di redditività potenziale, conservatività della protezione applicata, scadenza ecc.
Si passa ora ad esplicare il meccanismo di base del certificato, riassunto nella struttura e spiegato nel funzionamento del payoff.
Struttura
Di seguito la struttura in sintesi del certificato targato Vontobel:
- Barriera europea di protezione sul capitale pari al 40% del valore iniziale
- Trigger cedole al 40% del valore iniziale
- Cedole mensili condizionate dello 0,94% (massimo 24,00% annuo sul valore nominale) con effetto memoria
- Autocall trigger mensile osservabile dal 6° mese (dal 21.10.2024) e decrescente a step dell'1% ogni mese: dal 90% al 73% del valore iniziale
- Opzione Airbag che limita le perdite alla parte eccedente la barriera
- Opzione quanto che neutralizza il tasso di cambio
- Valore nominale unitario di 100 Euro
- Scadenza a due anni
- Prezzo lettera rilevato sulla pagina del sito a circa 102,40 Euro – intorno alle 13:33 del 24.04.2024 –
Vontobel Certificati Memory Cash Collect Airbag Fast Step Down: Funzionamento del Payoff
Questo certificato, come detto è stato emesso da Vontobel il 18.04.2024, ha data di valutazione finale/scadenza posta al 20.04.2026 (liquidazione 23.10.2025), è negoziato su SeDeX ed ha un valore nominale di 1000 Euro.
Il prodotto paga cedole mensili condizionate di 0,94 Euro, cioè se il sottostante non scende oltre il trigger delle cedole, posto al 40% del valore iniziale. In altre parole NVAX non deve scendere oltre il -60% dal valore iniziale nelle date di valutazione affinché venga elargita la cedola.
In caso contrario non viene corrisposta alcuna cedola. Tuttavia i coupon non eventualmente pagati in precedenza vengono immagazzinate in memoria e pagate insieme a quella del trimestre in questione quando si presenta la condizione del pagamento, ovvero quando il valore del sottostante risulta sopra il trigger in una delle date di valutazione successive.
Il meccanismo Autocall permette di ottenere il rimborso anticipato, grazie all'autocall trigger mensile, a partire dal 6° mese e decrescente a step del 1% ogni mese, partendo dal 90% dei valori iniziale e quindi aumentando notevolmente. In pratica, ad ogni data di valutazione si hanno due scenari:
1) se il prezzo del sottostante è pari o superiore all'autocall trigger il certificato rimborsa il valore nominale più la cedola del mese in questione (e quelle eventualmente non pagate in precedenza grazie all'effetto memoria);
2) in caso contrario la vita del prodotto continua.
NB: in altre parole, se scatta il meccanismo di autocall alla prima data (cioè sottostante>=90% del valore iniziale) si ottengono 6 cedole più il nominale, ossia 105,64 Euro. Altrimenti si passa alla seconda data (cioè sottostante>=89% del valore iniziale) ecc.
A scadenza, se il prodotto non si è estinto anticipatamente, si prefigurano 2 scenari:
1) se alla data di valutazione finale il valore del sottostante risulta pari o superiore alla barriera (stessa entità del trigger cedolare) il certificato paga il nominale più l'ultima cedola e quelle eventualmente non pagate in precedenza grazie all'effetto memoria. In altre parole si otterrebbero 24 cedole più il nominale, ossia 122,56 euro.
2) in caso contrario il certificato paga un valore pari al valore nominale del certificato moltiplicato il rapporto fra il valore finale e lo strike del suddetto sottostante – che è più basso del valore iniziale, conferendo maggiore protezione -. Questo viene anche chiamato Worst Case Scenario poiché ipotizza che non sia stata pagata nessuna cedola.
Da notare la presenza della barriera europea: grazie a tale caratteristica il valore dei sottostanti può anche fluttuare sotto barriera durante la vita del certificato senza compromettere la protezione del capitale. Affinché venga restituito il valore nominale, il valore dei sottostanti deve risultare sopra la barriera solo alla data di valutazione finale.
Da notare anche la presenza dell'opzione quanto: nonostante il titolo su cui è scritto il certificato sia denominato in USD, il prodotto rimborsa sempre importi in Euro, non lasciando l'investitore esposto a variazioni (favorevoli o sfavorevoli) del cambio EUR/USD.
Il sottostante
La situazione attuale sul sottostante – di questo certificato Memory Cash Collect Airbag Fast Step Down – è la seguente:
Novavax -> valore iniziale (3,84 USD), Barriera/trigger cedola (1,536 USD), ultimo prezzo registrato (chiusura del 23.04.2024 a 4,19 USD, pari al 109,11% del valore iniziale)
Dato che il sottostante è al 109,11% del valore inziale e che il certificato quota a 102,40 Euro si può dire che esiste uno sconto sulla componente lineare.
Analisi dinamico-oggettiva del payoff scadenza
In base alle quotazioni attuali del sottostante, ed un prezzo lettera (=di acquisto per l'investitore) di circa 102,40 Euro questo sarebbe il payoff a scadenza (= la struttura di pagamento del contratto, data dal Val Rimb Cert, al variare del valore del sottostante dalla quotazione attuale a 0%, dato da Pr Sottost; rosso per decrementi/perdite %, verde per aumenti/guadagni %):
Se il certificato non si è estinto anticipatamente paga il nominale più l'ultima cedola condizionata se il sottostante WO non scende oltre il -63,34% dall'attuale quotazione. Considerando l'effetto memoria il certificato pagherebbe 122,56 Euro, con un massimo rendimento potenziale lordo a circa 2 anni del 19,22% (9,24% annualizzato) rispetto il suddetto prezzo lettera.
In caso contrario, se il WO scendesse con più forza il certificato perderebbe, in %, un valore visibilmente inferiore rispetto all'investimento diretto su Novavax grazie all'Opzione Airbag: ad esempio a fronte di un -70% del sottostante il certificato sperimenta solo un -20,39%.
Codice ISIN
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