Las condiciones financieras mejoran y salen de una zona de estrés severo por primera vez en 28 meses. Así lo indicó el último informe de marzo de IAEF junto a la consultora Econviews. El ICF captura el estado de 10 variables locales y 10 internacionales relevantes para explicar el clima de negocios en Argentina y cuantifica su evolución mes a mes.
El Índice de Condiciones Financieras subió de -57.4 a -7.3 en marzo. Lleva ganados 175 puntos desde el balotaje de noviembre y salió de zona de estrés severo (debajo de los-10 puntos) por primera vez desde octubre de 2021. La correlación –con rezago– entre ICF y nivel de actividad se nota en el desplome de 5.8% del PBI entre octubre y enero.
Según el reporte, las condiciones financieras se están normalizando pero "más o menos". El ICF midió -7.3 puntos en marzo, muy cerca del 0 que representa su promedio histórico, ni confort ni estrés. Las condiciones externas consiguieron un puntaje que está dentro del 10% más alto desde 2005, con un clima "risk-on" muy favorable a bonos, monedas y acciones de los países emergentes". Sin embargo, alertaron: "Hay que decir que la Argentina también se benefició de esta tendencia global, aunque sin duda hay factores domésticos en juego".
Las condiciones locales treparon 46 puntos y rebotaron casi 150 desde el mínimo de noviembre, con los bonos en dólares (riesgo país), el Merval y los depósitos en dólares como es- trellas. Aún con la mejora reciente, los indicadores locales siguen en un lugar similar al que ocuparon entre mediados de 2020 y 2022. Es decir, se alejaron de los valores de pánico de la pandemia, la salida de Guzmán o el balotaje de 2023, pero todavía reflejan una economía encepada con expectativas de devaluación e inflación y tasas de interés demasiado altas.
Bonos y acciones: sigue el rally
En marzo los protagonistas fueron los bonos en dólares. El riesgo país cayó casi 300 bps en el pro- medio del mes y 1,300 bps desde el balotaje de noviembre. Son los niveles más bajos desde la reestructuración de 2020. Creemos que puede perforar los 1.000 bps antes de fin de año.
El subidón del Merval en la segunda quincena de marzo lo dejó cerca de los 1.200 dólares, valores que no alcanzaba desde las PASO de 2019. Parte de esta mejora se reflejará en el ICF de abril.
"Está claro que el mercado confía en el plan de Milei, más allá de las dudas respecto a la sostenibilidad del superávit fiscal o el atraso cambiario. Esta última crítica surge del análisis del tipo de cambio real, que desde media- dos de febrero está debajo de su promedio histórico 1997- 2022 (y el crawl de 2% con inflación todavía en dos dígitos significa que se agrava mes a mes). Sin embargo, el mercado de futuros se está acomodando a la visión del gobierno. Aun- que sigue en zona de estrés severo, la depreciación esperada mejoró 8.8 puntos respecto a febrero", explica el informe.
Cuáles son las tres variables locales más destacadas
De las 10 variables, 3 ya están en zona de confort: los depósitos en dólares del sector privado (que subieron 24% en el primer trimestre de 2024) el Merval y la brecha cambiaria (aun con cepo, la brecha de 25% esta levemente debajo del promedio de los últimos 20 años).
Además, dos variables salieron de la zona de estrés severo: la liquidez de corto plazo, medida por el spread entre las tasas Badlar y Call, y el riesgo país. A pesar de que en 1,200 bps sigue estando en zona que para otro país podría ser "de default", el valor está cerca del promedio de 2005-24. La depreciación esperada, la tasa de interés Badlar y la inflación mensual núcleo siguen en zona de estrés severo, aunque menos grave que en febrero.
Las variables internacionales
Las condiciones externas subieron 4.7 puntos y están cerca de máximos históricos. Las 10 variables están en zona de confort y 9 de 10 mejoraron en marzo. Se destacan las monedas, acciones y bonos emergentes, además de la menor volatilidad en commodities y acciones del S&P500. El ratio entre las acciones de los bancos internacionales y el resto se va acomodando en terreno positivo, después de un período de estrés por la quiebra del Silicon Valley Bank hace un año. El TED spread, la diferencia entre las tasas del tesoro estadounidense y los bancos, se mantuvo estable, más allá de la señal de la Reserva Federal de que habrá menos recortes en 2025 y 2026.