Los bonos en dólares tuvieron un fuerte rally alcista, que arrancó en noviembre del año pasado y se extendió hasta la actualidad (salvo un corto periodo a entre diciembre y enero). Así, los bonos Globales tuvieron retornos que fueron desde el 72 al 112,6% desde el nivel mínimo que tocó en octubre del año pasado. Ahora bien, ¿se mantendrá esta tendencia y de qué factores depende?
"En la medida en que se vayan solucionando las cuentas fiscales y con las posibles bajas de tasas de USA pueden seguir con tendencia alcista", le dijo a Ámbito, el analista Leonardo Svirsky y amplió: "Ya llevamos varios meses así, se empiezan a ver superávits en las cuentas y eso en el mercado es buena noticia". Cabe resaltar que el Gobierno de Javier Milei logró superávit gemelos (fiscal y comercial) en enero y febrero.
Paralelamente, desde el contexto internacional, lo que podría afectar la deuda soberana en dólares es el nivel en el cual se mantienen las tasas de referencia la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed). Si bien en la actualidad se ubican en un nivel máximo en más de dos décadas se esperan al menos tres recortes para este año, con el objetivo de intentar lograr un 2% de inflación anual.
Bonos en dólares: cómo está la deuda en dólares comparadas con otros países
Los principales bonos comparables con los Argentina en la actualidad por sus rendimientos y calificaciones son: "Ecuador, que si bien está mejorando viene de atravesar una crisis política que incluyó la renuncia de un Presidente y el asesinato de uno de los principales candidatos; Pakistán, que está en guerra con Afganistán; El Salvador, que atraviesa una crisis de seguridad interna de proporciones; y Nigeria, en medio de una guerra civil", indicó un informe de Facimex Valores al que accedió Ámbito.
Otros análisis plantean diversos escenarios en los cuales mejorará la calificación de riesgo CCC- actual a B- de la deuda soberana, al respecto indicaron que el potencial de suba del Global 2035 es de un 50%, si subiera a B sería del 53% y si escalara a B+ obtendría un retorno aproximado al 62%. Y para entrar en mayor detalle, desde Delphos Investment proyectaron qué bono conviene elegir al comparar la curva de la deuda argentina con otros países comparables.
Entre ellos, por calificación, se tomó el ejemplo de Turquía (B+), Egipto (B-), Ecuador (B-), Nigeria (B-), Angola (B-) y Pakistán (CCC). "Cuando simulamos la convergencia a cada una de las curvas de los países mencionados, vemos que el AL35 resulta favorito en todos los escenarios con excepción del caso de Ecuador, la cual es la curva más cercana actualmente, en el cual ganan los dos bonos más cortos con retornos del 37% para el AL29 y del 35% para el AL30. Pero, en todos los demás casos, el AL35 se lleva todos los flashes".
En orden de cercanía, desde este mismo estudio, analizaron que si Argentina converge a la curva de Pakistán, el AL35 muestra un potencial de suba del 60%. En cambio si tenderíamos a copiar la curva de Egipto, ganaría un 74%, en el caso de Nigeria un 81%, un 88% si iríamos hacia la situación de Angola y, en el mejor de los casos, un 109% si la curva se acerca a la de Turquía.
Cómo podría evolucionar la curva de la deuda en dólares
Diversos informes sostienen que el primer paso para una normalización es un aplanamiento de la curva. En estos momentos la deuda soberana en dólares tiene los mayores retornos para los bonos más cortos y más largos, mientras que los intermedios presentan una merma respecto a sus otros pares. En el caso que se comprima la curva, según Facimex Valores, se verían favorecidos el AL30, GD29 y GD30.
"Un aplanamiento de la curva hacia el instrumento con menor rendimiento generaría un upside de precios de 20-22% en el tramo corto de la curva, 6,5-7,7% para los 2035-38 y un rendimiento prácticamente nulo para los 2041-46. Creemos que ese es el primer paso necesario en el camino de normalización que está recorriendo la curva de Argentina, razón por la cual seguimos priorizando AL30 y GD29", indicó el mismo estudio.
Desde Facimex Valores, analizaron que el efecto de la normalización de la pendiente de la curva será más fuerte que el efecto de la compresión en el corto plazo, razón por la cual prefieren mantener al GD35 como un complemento y continúan sobre-ponderando AL30 y GD29. "Una vez que la curva se haya aplanado, es probable que llegue el momento de revisar estrategias y reconsiderar una mayor exposición a GD35 en detrimento del tramo corto de la curva", explicaron.
Por su parte, desde Delphos, en todos los escenarios proyectados, los bonos con vencimiento en 2035 resultan favoritos. "Si bien en algunos casos el retorno potencial es mayor en los bonos con vencimiento en 2029 y 2030, el GD35 y el AL35 ofrece un menor riesgo para un retorno potencial que, en muchos casos, resulta mayor. Además, cuenta con cupones más atractivos, algo que el mercado y nosotros valoramos", cerraron.