El año 2023 estuvo signado por los continuos intentos de sostener la actividad económica mediante la expansión fiscal. Las crecientes necesidades de financiamiento del gobierno se cubrían con emisión de pesos no deseada, lo que generaba demanda de divisas en el mercado oficial de cambios -provocando la fuerte caída en las reservas- y en los mercados financieros -provocando el incremento en la brecha cambiaria-. A su vez, la adquisición de cualquier bien resultaba una buena alternativa para cubrirse de la pérdida de valor del peso, exacerbando la demanda de bienes.
En sus intentos por estabilizar la economía, el nuevo gobierno optó por eliminar el desequilibrio en el mercado de pesos. La inicial devaluación, sumada al incremento del impuesto PAIS y el ajuste de precios relativos, aceleró la inflación, disminuyendo el poder de compra de los activos nominados en pesos. A su vez el fuerte ajuste fiscal, la sobre colocación de deuda pública y la licitación de BOPREAL para la cancelación de la deuda de importaciones secaron la plaza de pesos, redundando en la fuerte baja de la brecha y la compra récord de divisas por parte del BCRA. Ahora bien, así como no hay pesos para comprar dólares, tampoco hay para demandar bienes, lo que explica la fuerte recesión que enfrentamos. De este modo, al 1,9% de caída registrada por el EMAE entre septiembre y noviembre de 2023, se le sumó una contracción de 3,9% en el siguiente bimestre, situación que seguramente se extenderá hasta marzo.
Si bien el crecimiento de largo plazo dependerá del empleo, la dotación de capital y la productividad total de los factores de producción, en el corto plazo dependerá de lo que ocurra con los impulsos a la demanda agregada.
A la hora de explicar la actual recesión cabe mencionar que la desaceleración de la economía global y la expectativa de tasas de interés elevadas en los Estados Unidos (que presiona a la baja los precios de materias primas) genera un contexto internacional poco favorable. Además, el ajuste fiscal del sector público nacional, extendido a las provincias vía la reducción de transferencias discrecionales y el recorte de obra pública, resulta claramente contractivo. La remonetización nominal de la economía por motivos transaccionales también implicó resignar consumo. Finalmente, el crecimiento de las colocaciones en las entidades financieras a un ritmo superior al de los créditos resulta también en una política monetaria y crediticia contractiva.
Ante este escenario la pregunta sería, qué hace pensar que la economía podría recuperarse este año.
En primer lugar, se debe mencionar el sector agropecuario y relacionados. Al comparar la campaña actual contra la sequía del 2023, este sector mostrará tasas de crecimiento interanuales extraordinarias en el segundo trimestre. En segundo lugar, en la medida que la remonetización proviene de la menor salida de capitales, esta deja de afectar el nivel de consumo.
En tercer lugar, el crecimiento de las colocaciones en los bancos, con un gobierno en equilibrio fiscal, genera un fuerte incremento en la capacidad prestable de las entidades financieras. En la medida que la tasa de inflación desacelere -para lo cual resulta crucial mantener tanto el equilibrio fiscal como el ritmo de depreciación bajo-, caerá la carga frontal de la deuda, lo que incrementará fuertemente el universo de individuos elegibles para tomar créditos, permitiendo una fuerte expansión de éste.
Finalmente, la gran duda es que pasaría con los flujos de capitales hacia el país. En la medida que la mejora en la confianza se traduzca en una menor salida (o incluso ingreso) de capitales, la recuperación del nivel de actividad podría tomar más dinamismo.
Si bien la economía podría mostrar hacia fin de año niveles de actividad superiores a los del mismo período del año anterior, el gran desafío continuará siendo cómo lograr un proceso de crecimiento sostenido. Esta es la única forma de revertir el fuerte deterioro social que se registra hace décadas.
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