En el mercado se espera que el Banco Central siga achicando el rendimiento de la tasa en pesos. La rebaja es posible por el cepo. El gobierno espera que se achique la emisión de dinero.
"Nosotros tendemos a pensar que como máximo se puede llegar a pensar en un ritmo promedio de tasas que no baje de 3% / 3,5% mensual. Eso implica muy poco por debajo de las tasas actuales en el mercado de deuda", afirma el reporte.
La sociedad de bolsa señala que "un nuevo recorte de 10 puntos llevaría la Tasa Efectiva Mensual de Pases a 4,2% y otros 10 puntos adicionales (40%) ya la dejarían en 3,4%, que entendemos que es un piso que no pareciera conveniente cruzar".
Es de recordar que durante abril en menos de 15 días el Banco Central redujo la tasa de referencia del 80% al 70% primero, y luego al 60% después, lo que la dejó en un nivel mensual del 5,2 por ciento.
El informe señala que "es probable que la decisión de avanzar por etapas obedezca a la incertidumbre que todavía existe sobre cómo puede impactar en el nivel de brecha cambiaria".
"Cada anuncio de rebaja ha implicado un breve impacto en el nivel de brecha que luego se ha corregido sobre la base de flujos que siguen liquidándose al CCL y una demanda que se mantiene contenida por temas regulatorios", señala.
Así, se sostiene que "de esta manera se asegura un proceso más gradual y con menor volatilidad en la brecha". "La segunda pregunta por ahora encuentra su respuesta en el ritmo del crawling peg", añade el estudio.
"Este esquema no es viable con una tasa de interés que se ubique por debajo de la tasa de devaluación (crawling peg del 2% mensual). A partir de esa premisa, queda claro que el 2% es un piso teórico, pero que el piso real se encuentra algo más arriba", asegura MegaQm.
MegaQm asegura que la reducción de la tasa de interés genera 3 efectos deseados por el equipo económico:
- Menor Emisión de Intereses por Pases: El saldo promedio de Pases con el BCRA durante abril se ubica en $32,6 billones. A la tasa del 70% que estaba vigente, eso implicaba un pago de intereses mensual de $1,96 billones. Con el nuevo esquema de tasas, esa emisión baja a $1,67 billones por mes. En definitiva, la emisión mensual baja un 15%.
- Favorecer la Colocación de Deuda del Tesoro: Esto es un factor central y explica el por qué del timming de la decisión tomada. El jueves se producía el vencimiento de dos títulos del Tesoro que estaban casi en su totalidad en manos de inversores privados y que se había utilizado esencialmente para tomar coberturas. Eran un bono dollar linked (TV24) y otro Dual (TDA24).
- Fomento del Crédito: En la medida en que siguen bajando las tasas de interés, los bancos se encuentran con una necesidad de encontrar alternativas de inversión que les generen tasas mayores de interés, porque sus gastos ajustan por inflación, pero sus ingresos caen, porque en general ante menos tasas nominales, bajan los spreads. Eso implica que probablemente salgan a ofrecer nuevas líneas de crédito que, a un nuevo nivel de tasas, pueden resultar atractivas para las empresas. Si bien, vía multiplicador, esto implica creación de pesos, se percibe como positivo para una economía que necesita reestablecer la operatoria en pesos.
"El efecto negativo de la baja en las tasas de interés es muy evidente, pero hoy todavía no parece ser una prioridad para el programa económico", advierte el informe.
El trabajo señala que la caída del la tasas "deteriora la demanda real de dinero, porque nadie quiere tener sus pesos invertidos a una tasa que pierde con respecto al nivel de precios de la economía".
"Pero esto es posible gracias a los controles de capitales que todavía están vigentes. Sin cepo estas políticas no serían posibles", dice MegaQm.