REPSOL
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Las petroleras están expuestas al precio del petróleo. Y esta realidad no pasa inadvertida para Repsol, cuya sensibilidad al margen de refino ha dejado su huella en su precio sobre el parqué. El repunte del crudo hasta superar los 90 dólares por barril elevó las expectativas de la petrolera integrada del Ibex 35 para el ejercicio del 2024. El consenso de expertos eleva el margen de beneficio bruto de explotación de Repsol para este año hasta superar el 15%. Sube respecto a lo esperado en enero y estaría por encima de lo anotado en 2023. De hecho, la compañía se acercaría a las cifras vistas en su ejercicio histórico del 2022 aunque aún estaría lejos de batir ese récord.
Prácticamente ningún analista espera que se puedan superar las cifras del 2022, donde no solo los márgenes de beneficios fueros récords sino que Repsol pulverizó casi todas las métricas claves del sector. La excepcionalidad de ese ejercicio, con unos precios del petróleo y del gas disparados ante el desajuste de oferta y demanda de combustible (consecuencia directa del estallido de la guerra de Ucrania) hacen muy difícil que puedan repetirse esos resultados. De hecho, el beneficio bruto de explotación (ebitda) alcanzó los 13.800 millones de euros que levantaron el margen ebitda hasta rozar el 17% (lo superó si se utilizan los datos ajustados por los criterios del terminal de datos de Bloomberg).
Así, el consenso de expertos que recoge Bloomberg considera que Repsol anotará un beneficio de explotación del presente ejercicio en la línea del 2023, pero sacando mayor rentabilidad a sus ingresos con un margen ebitda no vistos desde su ejercicio histórico. Lo que ha ocurrido en los últimos cuatro meses es que el precio del petróleo ha dado un salto de hasta el 15%. El barril Brent, de referencia en Europa, ha vuelto a superar los 90 dólares la semana pasada (ahora cotiza bajo los 87 dólares).
Esto ajusta el margen de refino esperado para Repsol por encima de los 11 dólares por barril ante la expectativa de que el Brent cierre el año con un Brent medio en los 85 dólares, según Bloomberg (82,6 en 2023). De nuevo, por comparativa, en 2022 el Brent se situó en los 101 dólares por barril que dejaron a Repsol con un margen de refino en los 15,6 dólares por barril. Es decir, en los precios actuales la capacidad de Repsol de transformar en beneficios cada barril de petróleo aún está un tercio por debajo del caso de su ejercicio histórico.
Por otro lado está el desplome del precio del gas. La referencia del mercado estadounidense (y que utiliza Repsol), el Henry Hub, cotiza en mínimos de marzo de 2020 y en lo peor de la pandemia del coronavirus. Los contratos se negocian por menos de 2 dólares por millón de unidades termales británicas (Mmbtu, en inglés) frente a los 6,6 dólares de media vistos hace dos años. Pero como ocurre con las previsiones del mercado para el precio del petróleo, también se está levantando el precio medio del gas esperado para este año que alcanzaría los 2,5 dólares en el caso del Henry Hub. Además, el pool eléctrico en España estará en la zona de los 100 euros por Mwh, según fuentes del mercado, frente a los 87 euros a los que se tuvo que enfrentar Repsol el año pasado.
La propia compañía tiene en cuenta su sensibilidad al precio de determinadas materias primas y no solo en base a sus beneficios. En el plan estratégico de Repsol para el año en curso (y hasta 2025) se baraja un escenario en el que por cada diez dólares que suba el Brent (poniendo por base un precio de 50 dólares por barril) la compañía genera 540 millones de euro de efectivo. Por cada 0,5 dólares que sube el precio del gas genera 164 millones de euros de flujo de caja (CFFO, en inglés) o por cada 0,5 dólares que saca de margen de refino la petrolera integrada suma 92 millones de caja.