Cambia el contexto internacional y los bonos argentinos sufren el embate
Los últimos datos macroeconómicos postergan el inicio de baja de tasas de la Fed. Esto provoca un rally en las tasas de los bonos del tesoro de EEUU y la deuda argentina sufre el contexto de mayor volatilidad global. Remarcan que las variables locales se tornan más importantes para que la dinámica alcista en los bonos pueda continuar.
Los últimos datos macroeconómicos postergan el inicio de baja de tasas de la Fed.
Esto provoca un rally en las tasas de los bonos del Tesoro de EE.UU. y la deuda argentina sufre el contexto de mayor volatilidad global. Remarcan que las variables locales se tornan más importantes para que la dinámica alcista en los bonos pueda continuar.
Un cambio de escenario
Los bonos argentinos están operando a la baja debido a un escenario global más adverso para el universo de renta fija.
Los últimos datos macroeconómicos en EE.UU. confirmaron la postergación definitiva de la baja de tasas de la Fed.
Con la marcha de la economía, los inversores están contemplando las chances de una estanflación en EE.UU.
El PBI de EE.UU. aumentó a una tasa anualizada del 1,6%, y estuvo por debajo de las previsiones de 2,5% que tenían en mente los economistas.
Además, en el mismo informe se conoció el dato de inflación subyacente en el PBI y el mismo saltó por encima de lo que los inversores esperaban. La misma avanzó al 3,7%, por encima del 3,4% esperado por los inversores.
Para los analistas, ambos datos configuran un contexto de estanflación.
A esto hay que sumarle registros de inflación publicados en el último mes que también estuvieron por encima de lo que esperaban los economistas.
Además, la economía trabaja con niveles de pleno empleo y el consumo dio muy por encima de lo que esperaban los economistas.
Con estos datos, los inversores postergaron la baja de tasas una vez más, ubicando el primer recorte en diciembre de este año.
A comienzo de 2024 los inversores esperaban que la Fed baje la tasa en hasta 6 veces, comenzando en marzo.
Luego se postergaron el inicio de baja de tasas, y finalmente ahora se espera que el primer movimiento sea en diciembre, dejando una sola baja para todo el año.
Los últimos datos macroeconómicos no van en línea con la necesidad de la Fed de bajar la tasa de interés, sino que incluso le dan más argumentos al banco central de EE.UU de tener que dejar la tasa en estos niveles, e incluso de subirla.
En un contexto en el que los inversores incorporaron este cambio en expectativas sobre el futuro de la política monetaria de la Fed, desde un sesgo laxo hacia uno más restrictivo, las tasas de los bonos del Tesoro americano se dispararon.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años subieron siete puntos básicos tras la publicación del dato de PBI, alcanzando el 4,7%, tocando el valor más alto del año.
Volatilidad la renta fija global y argentina sufre
El hecho de que las tasas bajen implica que los bonos del tesoro de EE.UU están operando a la baja.
Con las tasas de los bonos del tesoro de EE.UU. en máximos, los bonos de grado de inversión bajan 5,5%, mientras que el índice de bonos global cae 4% en el año.
El índice de deuda de mercados cae 2,2% y el de grado especulativo retrocede 1,6% en el 2024.
Por lo tanto, debilidades en el mercado de bonos de EE.UU. terminan provocando un efecto contagio sobre el resto de los títulos de renta fija global, incluidos los bonos argentinos.
Afectados por el escenario internacional, los bonos argentinos están transitando un incipiente proceso correctivo en los últimos días. Todos los tramos de la curva retroceden y se alejan levemente de sus máximos.
Los bonos a 2029 y 2030 bajan 3,8% y 3% respectivamente.
Los Globales a 2035 y 2038 retroceden 4,3% y 3,8% en los últimos 3 días, mientras que los bonos de mayor plazo que vencen en 2041 y 2046 bajan 4,8% y 4,1% respectivamente desde sus picos recientes.
Las debilidades sobre los bonos argentinos se deben fundamentalmente a cuestiones globales, más que por variables domésticas.
Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, detalló que en lo que va del año, el mercado se fue acomodando a que la economía de EE.UU. se mantenga robusta y que los componentes más subyacentes de la inflación aún están lejos de correr al ritmo objetivo de la Fed.
"Por ello, el mercado pasó de esperar casi 6 recortes de tasas este año a pricear menos de 2 desde hace algunas semanas. En tanto, las tasas largas subieron con fuerza en el último mes móvil", afirmó.
En ese sentido, y pensando en el impacto sobre Argentina, Franco explica que en un entorno de tasas altas, la deuda emergente se ve presionada, aunque en el caso nuestro, los factores domésticos pesan mucho.
"Creemos que, si bien el mercado externo, de ponerse volátil, implicaría algo de viento en contra, si se atienden a fondo los desequilibrios macro argentinos y se corrigen, aún podría haber valor para los inversores en deuda soberana en dólares de Argentina", dijo.
Maximiliano Bagilet, Team líder de TSA Bursátil, remarcó que a nivel local, los inversores en bonos argentinos siguen de cerca del ritmo inflacionario en EE.UU.
"De estancarse la inflación en EE.UU en estos niveles vemos un riesgo real de aumento de tasas. Las probabilidades de recorte de tasas bajaron de arriba del 80% a casi el 20%. De cualquier manera, con un escenario de economía más caliente y de pleno empleo ya descartamos los dos recortes que se proyectaban a principio del año. Esto se empieza a descontar de manera selectiva en emergentes así como también en algunos activos locales", dijo Bagilet.
Ponderando los factores locales
En este contexto, se consolida la idea del "higher for longer" de la Fed, por lo que el mercado consolida la idea de que la Fed mantendrá las tasas altas por más tiempo.
El hecho de que las tasas se mantengan altas por más tiempo podría representar un viento de frente para los bonos argentinos.
Sin embargo, hay cierto consenso de que las cuestiones locales podrían contribuir para que los bonos argentinos puedan seguir mejorando, aun pese a enfrentar un escenario global mas adverso.
Actualmente, el 61% del riesgo país argentino está explicado por variables locales, mientras que el 17% esta explicado por el riesgo país latinoamericano y el 22% por los bonos del Tesoro americano.
En un contexto en el que el escenario global se torna más adverso, la dependencia de las variables locales se vuelve más importante para permitir que la mejora en los bonos locales perdure.
Los analistas de Consultatio advirtieron que el hecho de que las condiciones financieras se endurezcan supone un desafío extra para Argentina, que necesita acceder a financiamiento externo para que su deuda sea sostenible a partir de 2025.
En ese sentido, remarcaron que las variables locales se tornan más importantes.
"En este contexto, se vuelve más apremiante que el Gobierno pueda lograr el apoyo del Congreso para poder darle sostenibilidad en el tiempo a las mejoras que obtuvo en el frente fiscal, monetario y externo", dijeron.
Para Adrián Yarde Buller, estratega de Facimex Valores, las variables locales resultan clave para la dinámica de los bonos argentinos.
"La acumulación de reservas probablemente será el factor más importante para disipar el riesgo de default de corto plazo, por su efecto sobre la liquidez. El avance de la consolidación fiscal, por su impacto sobre la sostenibilidad de la deuda, y la popularidad del Gobierno, como señal de sostenibilidad social del camino elegido, serán otros 2 drivers de la compresión", dijo.
Bagilet coincide con los demás analistas al remarcar que las variables locales lucen como más importantes en el corto plazo.
En ese sentido, el especialista de TSA Bursátil afirmó que la toma de ganancias de los bonos de estos días puede estar asociado algo a la coyuntura global. Sin embargo, desde la compañía se mantienen optimistas sobre la duda argentina y desacoplada de la coyuntura global.
"Creemos que todavía lo local está desacoplado de la coyuntura global y regional. El mercado sigue expectante al reordenamiento institucional, es decir, de la aprobación de la ley bases. La aprobación de esa ley va a ser el punto de partida para los activos argentinos, los cuales, hasta el momento solo descontaron el éxito de corto plazo en el plan macroeconómico, aunque con ciertas dudas en la sostenibilidad de este plan en el mediano plazo", sostuvo.