Los nuevos datos de la economía de EE.UU. complican el panorama para los inversores en bonos
La combinación de un crecimiento más lento y una inflación persistente es una mezcla inquietante para el mercado.
Los turbulentos datos económicos estadounidenses publicados la semana pasada han dejado a los mercados en un aprieto, aunque fuera de la zona de peligro.
Las cifras oficiales revelaron el jueves que la economía estadounidense no iba necesariamente por delante del resto del mundo desarrollado, como se pensaba. El crecimiento se situó en el 1,6% anualizado en el primer trimestre, muy lejos del 3,4% del cuarto trimestre del año pasado y muy por debajo del 2,5% que esperaban los economistas.
Por un momento, los bonos del Estado subieron de precio en respuesta, una reacción típica a un impacto negativo sobre el crecimiento.
Pero otros datos empañaron el panorama, en particular los relativos a la inflación. El viernes, el índice de fluctuaciones de precios que sigue la Reserva Federal -las cifras de los gastos de consumo personal o PCE, por sus siglas en inglés- mostraron un ligero aumento hasta el 2,7% en el año hasta marzo, apenas por encima de las previsiones y por encima de la lectura del mes anterior.
Durante meses, los que esperaban que la Fed recortara las tasas de interés de forma agresiva, y pronto, se han tranquilizado con los datos de la inflación del PCE, relativamente estancados, y han tratado de descartar las fuertes lecturas de otras medidas. Cifras como las del viernes ponen de manifiesto que la tendencia no apunta en esa dirección. "Cualquiera que sea la forma en que se calculen las cifras, está claro que no es el tipo de impulso inflacionario en el que la Fed podría sentirse cómoda recortando las tasas", señaló Jim Reid de Deutsche Bank.
El resultado es que los precios de los bonos han retrocedido de nuevo, y los rendimientos de los bonos de referencia a 10 años están justo donde estábamos en noviembre, un poco por debajo del 4,7%, como si todo el frenesí en torno a los recortes de tasas esperados a fines de 2023 y a principios de este año fuera todo un extraño sueño.
Los grandes ganadores aquí son los hedge funds macro que apostaron por pocos o ningún recorte de tasas de la Fed este año y un alza correspondiente de los rendimientos de los bonos.
Para el resto de nosotros, humildes mortales, esta combinación de crecimiento más lento e inflación persistente es una mezcla inquietante.
Los mercados de bonos ya han tomado mal la muerte del comercio de recorte de tasas. "La renta fija no captó el chiste", afirma Michael Kelly, responsable mundial de multiactivos de PineBridge Investments. "Es un terremoto".
Las acciones, mientras tanto, pueden tomárselo con calma siempre que las tasas de interés más altas sean el resultado de una economía más fuerte, dijo, y siempre que los inversores estén seguros de que el próximo movimiento en las tasas, cuando sea que llegue, es un recorte. "Realmente no creo que el mercado de valores se mueva mientras el pronóstico sea a la baja, no al alza", dijo.
Una suba de las tasas de interés estadounidenses este año sigue siendo una posibilidad remota. Pero es una perspectiva que algunos inversores empiezan a tomarse más en serio. Por decirlo suavemente, "eso sí que sería un problema para el mercado de renta variable", dijo Robert Alster, director de inversiones de Close Brothers Assets Management.
En estos momentos, el ánimo del mercado es un tanto pesimista, sobre todo porque el carácter persistente de la inflación ha tomado desprevenidos incluso a los economistas más astutos. Pero, a diferencia del otoño boreal pasado, cuando se impuso por primera vez la idea de que las tasas se mantendrían altas por más tiempo, ahora reina la calma.
Algunos inversores están incluso disfrutando de la oportunidad de comprar más acciones tras una reciente y poco frecuente caída de los precios. La clave de lo que podría hacer que eso cambie es el número cinco.
Los números redondos no deberían importar en los mercados, pero la realidad es que sí importan, y cuanto más se acerque el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años al 5%, más fuerte será el ruido.
Si nos remontamos a octubre, acercarse a ese punto y alcanzarlo desató un momento de pánico en torno a las grandes preguntas. ¿Quién comprará toda la deuda pública estadounidense? ¿Cómo se financiará la principal superpotencia mundial? ¿Seguirá siendo el dólar la principal moneda de reserva mundial? Como siempre, las respuestas a estas preguntas fueron: 1: todos, sólo que a un precio más bajo; 2: véase 1; y 3: sí. Pero esos debates nunca son cómodos.
El reajuste actual de los rendimientos de los bonos es diferente al del año pasado. La inflación, aunque más alta de lo deseado, es notablemente más baja. Pero cuando los rendimientos alcanzan máximos tan notables, se agudiza la cuestión de si realmente vale la pena comprar acciones cuando se pueden obtener esos rendimientos con bonos sin riesgo. Al mismo tiempo, los defensores del oro y los entusiastas de la crisis fiscal salen de la nada, poniendo freno al entusiasmo general por los activos de riesgo.
Pero cuando los ánimos están agitados, estos juegos mentales pueden tener un impacto real.
"Cinco es un número muy bueno", afirma Alster, de Close Brothers. "Mientras estemos por debajo de cinco y los datos de inflación no se deterioren... podemos convencernos de que el próximo movimiento es a la baja, y creo que estaremos bien".