Lagarde nos informó ayer de que todo continúa a la espera de nuevos datos. Pero el consejo de gobierno del BCE no puede esperar mucho más para iniciar la esperada reducción de tipos de interés: la recesión en Alemania y las anémicas expectativas de crecimiento para el 2024 (0,6% en la zona euro) dan razones a los que postulan que el castigo ha sido suficiente. Por otra parte, las señales de frenada de la inflación (2,4% anual en marzo) justifican también un movimiento bajista: eso es lo que postulan aquellos que venden deuda del Tesoro americano (donde no esperan inmediatas reducciones de tipos) y adquieren deuda de los gobiernos europeos. Porque si se confirma la caída de tipos por el BCE, el precio de los bonos europeos subirá, generando las deseadas plusvalías.
Además, preocupa la excesiva presión sobre la responsabilidad de los salarios en la inflación: en el propio BCE comienzan a aparecer relevantes voces que atribuyen parte de esta a la dinámica de los beneficios. Es lo que tiene la adopción de medidas que, inevitablemente, afectan a los menos pudientes: el incremento de los precios por la guerra de Rusia ha sido un duro correctivo para ellos porque la inflación es el impuesto que pagan los que menos tienen. Además, de intensificarse el conflicto en Ucrania y en Oriente Medio, no puede excluirse un nuevo rebrote de los precios del crudo (el Brent ha aumentado cerca del 10% el último año, hasta los 86,3 dólares de marzo). Y ahora que los tambores de guerra van aumentando, nuestros gobernantes quizás debieran tener más en cuenta efectos secundarios que no suelen afectar por igual a todos los grupos sociales. Quizás habría que recordar, una vez más, aquella reflexión del primer ministro británico William Gladstone hace ya más de un siglo y medio sobre las relaciones internacionales: Gran Bretaña no tiene amigos ni enemigos, solo intereses. Y la UE y la eurozona no son distintos. Pero ¿están claros los nuestros?
El temor a un rebrote de la inflación como en EE.UU. asusta a Lagarde
Más a corto plazo, el temor a un rebote inflacionario asusta a Lagarde (aumento de precios en servicios del 4%). De hecho, es lo que está sucediendo en EE.UU., donde el IPC se ha incrementado más de lo que se esperaba, arrinconando inmediatas reducciones de tipos. Porque aunque la caída de los costes laborales de la eurozona en el cuarto trimestre del 2023 ha sido positiva, inquieta su aumento en Alemania (en marzo, 9,7% anual en salarios negociados). No obstante, si se confirmara que aquellos se moderan en la zona euro en el primer trimestre, en junio cabría esperar la primera reducción de tipos. Modesta (25 puntos básicos, del 4,5% al 4,25%), pero apuntando a lo que se espera: 3,5% en diciembre, 3% en verano del 2025 y 2,75% a finales de ese año. Y con una tendencia a largo plazo hacia el 2,5%, no parece que podamos regresar a tipos de interés nulos.