Tobias Adrian es el director del área Financiera y Monetaria del FMI, un departamento de los institución que ganó en relevancia pública después de la crisis de las hipotecas basura de EEUU en 2008 y del euro entre 2010 y 2015. Cada seis meses, esa unidad elabora el 'Informe Global sobre la Estabilidad Financiera', que fue publicado ayer.
- Su informe es muy optimista. Parece que estamos todos en modo 'risk-off', o sea, sin miedo al riesgo.
- Sí, el escenario base es positivo. El informe Perspectivas de la Economía Mundial habla de un 'aterrizaje suave', y ése es el consenso del mercado. Algunos países están en recesión técnica, pero muy superficial. Y EEUU ha estado actuando por encima de las expectativas, tanto en oferta como en demanda, con lo que su mercado laboral y productividad son muy robustos. Los beneficios empresariales han sido mejores de lo esperado y, aunque ahora se hayan frenado un poco, las subidas de la bolsa son generalizadas, y no circunscritas a unas pocas tecnológicas. Los diferenciales de crédito se han reducido de manera tremenda, sobre todo en los segmentos con más riesgo. Los países con más riesgo están siendo capaces de emitir deuda soberana, y los créditos privados están viviendo un boom. Hay apetito de riesgo.
- Cuando la situación financiera es tan buena, uno siempre tiende a sospechar que en algún sitio se está cocinando una crisis.
- Por supuesto. Es fácil imaginarnos una serie de cosas que pueden ir mal y causar un shock adverso.
- ¿Puede citarlas?
- La preocupación 'número uno' es que la inflación sea más persistente. Hemos tenido algunos datos que han sorprendido al mercado, y las expectativas de política monetaria han cambiado hasta cierto punto, así que los precios se han reevaluado y ahora hay certeza del riesgo de una inflación más persistente. Por supuesto, la política monetaria depende de los datos, así que habrá que esperar. La situación en EEUU es diferente de la UE. EEUU tiene un crecimiento mucho más fuerte, lo que significa que la inflación también ha sorprendido por su fortaleza.
- ¿Aparte de la inflación?
- La segunda cuestión son algunos tipos de créditos. En Estados Unidos y otros países el sector inmobiliario comercial se ha deteriorado, con caídas de entre el 20% y el 50% el año pasado. Eso supone un ajuste bastante dramático para bancos que tiene exposición crediticia a ese mercado. China es otro caso de problemas en el sector inmobiliario. Ahí hay una tensión entre el estrechamiento de los diferenciales de riesgo y el hecho de que los créditos impagados están creciendo. No es algo que alarmante, pero que hay que vigilar, sobre todo en los segmentos de más riesgo. Y la tercera preocupación es un posible stock causado por todos los conflictos que hoy vive el mundo.
- En 2022, la entonces primera ministra británica Liz Truss puso a su país en una crisis propia de un mercado emergente. ¿Puede pasar eso en otras economías desarrolladas?
- Estamos en una situación en la que el ratio de deuda pública en relación al PIB es considerablemente alto tato en los países desarrollados como en los emergentes. Hay cierta incertidumbre acerca de hacia dónde estamos yendo en materia de crecimiento en el corto y medio plazo, porque las cifras actuales, a nivel mundial, son bastante bajas. Y los tipos de interés están a unos niveles relativamente elevados. Cuando el crecimiento es bajo, los tipos altos, y la deuda alta, sabes que tienen motivos de preocupación. Si tienes déficit altos y los haces crecer todavía más, el coste de financiarlos va a subir. Eso es lo que pasó en Gran Bretaña en 2022, y eso es lo que hemos visto en otros muchos casos.