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Original-Research: 3U Holding AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu 3U Holding AG
Unternehmen: 3U Holding AG
ISIN: DE0005167902
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 08.04.2024
Kursziel: 2,70 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Christoph Hoffmann
3U erhält finale Genehmigung für Windpark-Repowering und veröffentlicht
Geschäftsbericht
Die 3U HOLDING AG hat jüngst ihren GB vorgelegt und den Erhalt der finalen
Genehmigung für das angestrebte Repowering des größten Windparks vermeldet.
Neue Windräder sollen Ende 2025 ans Netz gehen: Mit einem geplanten
Investitionsvolumen von rund 50 Mio. EUR wird 3U in den nächsten 18 Monaten
sein aktuell größtes Projekt (WP Langendorf) realisieren. Nach
Vorstandsangaben nimmt das Unternehmen aktuell an den entsprechenden
Ausschreibungsverfahren teil und erwartet eine Vergütung von 7,35 Cent/kWh.
Anschließend strebt 3U den Abschluss einer langfristigen (~20 Jahre)
Finanzierungsvereinbarung an. Diese soll laut Vorstand die gesamten
weiteren Kosten des Projekts abdecken, sodass keine weiteren Eigenmittel
investiert werden müssen. Da die Anlagen größtenteils erst 2025 bezahlt
werden müssen, entfällt der CAPEX-Bedarf ebenfalls überwiegend auf das Jahr
2025.
Insgesamt rechnet 3U mit zusätzlichen Stromerträgen i.H.v. ~60 GWh pro
Jahr, sodass bei Zuschlag zu 7,35 Cent/kWh zusätzliche jährliche Umsätze
von 4,4 Mio. EUR erzielt werden dürften. Da die operative Kostenquote u.E.
bei rd. 30% liegen dürfte, sollte sich das EBITDA nach unseren Prognosen ab
2026 um 3,1 Mio. EUR p.a. erhöhen. Wir haben das Repowering bereits seit
letztem Jahr modellseitig abgebildet. Angesichts der aktualisierten
Rahmendaten des Projekts passen wir unsere Schätzungen ebenfalls an und
erwarten nunmehr erste Umsätze in 2026 (zuvor Mitte 2025) und haben den
CAPEX-Bedarf für 2024/2025 um insgesamt 10 Mio. EUR auf 50 Mio. EUR
angehoben. Angesichts der besseren Zinskonditionen erwarten wir
attraktivere Finanzierungsbedingungen (MONe: 3,5% p.a.; zuvor 4,5% p.a.).
Weitere Erkenntnisse aus dem Earnings Call: Während die Jahresergebnisse
sowie die Guidance für 2024 bereits bekannt waren, gab das Unternehmen
bekannt, dass aktuell an einer neuen, kleineren Version des ThermCube
gearbeitet wird, die dazu beitragen soll, die aktuell noch hinter den
Erwartungen zurückbleibende Nachfrage anzukurbeln. Des Weiteren sieht der
Vorstand im Bereich SHK in 2024 eine Rohmarge auf Vorjahresniveau (rd.
17%), da der kürzlich neu aufgenommene PV-Bereich vergleichsweise niedrige
Margen aufweist und die Branche anhaltenden Gegenwind erfährt. Strategisch
könnten sich durch den PV-Handel allerdings zusätzliche Synergien im
Einkauf für den Bereich Renewables ergeben. In der 2024er-Prognose des
Vorstands ist eine Belebung des SHK-Segments in H2 abgebildet.
Da das Renewables-Segment einen Großteil des Konzern-EBITDA beisteuert, und
die Stromerträge zu den jeweiligen Monatsmarktwerten verkauft werden, ist
die Strompreisentwicklung essentiell für die Erreichung der
Ergebnisprognose. Im Januar (6,50 Cent/KWh; -25,5% yoy) und Februar (5,34
Cent/kWh; -49,7% yoy) lagen die Monatsmarktwerte laut Netztransparenz.de
deutlich unter dem Vorjahr und ebenso unter den Planungen von 3U. Wir gehen
davon aus, dass das Q1 normalisiert im Durchschnitt ca. 1/3 der jährlichen
Stromerträge und einen noch höheren Anteil des FY-EBITDA-Beitrags des
Segments beisteuert. Der Vorstand rechnet im Jahresverlauf aufgrund einer
höheren Industrie-Nachfrage mit steigenden Strompreisen.
Fazit: 3U sieht sich derzeit mit schwachen Strompreisen und einem
herausfordernden SHK-Umfeld konfrontiert. Obgleich wir unverändert vom
hohen (Wert-)Potenzial der Geschäftsbereiche überzeugt sind, könnte eine
ausbleibende Erholung des SHK-Marktes in H2 u.E. die 2024er-Umsatz-Guidance
gefährden. Wir stufen den Bausektor als träge ein (Schweinezyklus). Die
bislang schwachen Strompreise der windstarken Q1-Monate könnten u.E. die
EBITDA-Guidance gefährden, sofern hier eine Erholung ausbleibt. Wir rechnen
weiterhin mit einer Erfüllung der Guidance am unteren Ende. Wir bestätigen
unsere Kaufempfehlung und unser DCF- und SOTP-basiertes Kursziel i.H.v.
2,70 EUR.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/29349.pdf
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