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Original-Research: Masterflex SE - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Masterflex SE
Unternehmen: Masterflex SE
ISIN: DE0005492938
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 04.04.2024
Kursziel: 15,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Bastian Brach, Miguel Lago Mascato
Beeindruckende operative Entwicklung im Bewertungsniveau nicht
widergespiegelt
Masterflex hat vergangenen Donnerstag den Geschäftsbericht für das
Gesamtjahr 2023 vorgelegt. Bereits Anfang März waren vorläufige Zahlen
sowie ein erster Ausblick für Umsatz und EBIT bekannt gegeben worden.
Dieser wurde mit den finalen Zahlen nochmals konkretisiert.
Deutliche EBIT-Verbesserung trotz schwacher Top Line-Dynamik: Der
Konzernumsatz war im vergangenen Jahr von einem anspruchsvollen
Konjunkturumfeld geprägt, was sich besonders im zweiten Halbjahr 2023
negativ auf das verarbeitende Gewerbe auswirkte (siehe Comment vom 09.
Februar 2024). Masterflex erreichte im Gesamtjahr nichtsdestotrotz eine
leichte Erlössteigerung auf 101,1 Mio. EUR (+0,8% yoy), angetrieben von den
Bereichen Medizintechnik und Luftfahrt. So konnte der Medizintechnik-Anteil
am Gesamtumsatz von 17% auf 19% ausgebaut werden, was zweistellige
Wachstumsraten in diesem Segment impliziert. Das operative Ergebnis konnte
hingegen signifikant zulegen. Grund hierfür war vor allem die starke
Steigerung der Rohertragsmarge auf 68,2% (2022:66,4%) infolge von
Effizienzmaßnahmen und Produktmix-Effekten, während inflationsbedingt
gestiegene Personalkosten (Personalkostenquote: 35,1%, 2022: 33,9%)
gegenläufig wirkten. Unterhalb des EBIT verhinderten die gestiegenen
Zinskosten (1,2Mio. EUR, 2022: 0,6 Mio. EUR) eine noch stärkere Ausweitung
des Konzernergebnisses.
Aktuelles Bewertungsniveau historisch günstig: Ungeachtet der starken
operativen Performance (inkl. frühzeitig erreichtem Mittelfristziel)
notiert MZX aktuell signifikant unterhalb der historischen
Bewertungskennzahlen. In den Jahren 2016-19 lag das EV/EBITDA bei
Wachstumsraten, die - mit Ausnahme vom Jahr 2017 - bei 3-4%lagen, konstant
zwischen Werten von 11 und 13. Für das laufende Jahr beträgt dieser Wert
weniger als die Hälfte (2024e: 5,8x). Dies liegt u.E. (1) am erhöhten
Zinsniveau und(2) am leicht geringeren Top Line-Wachstum in den Jahren
2023/24. Beide Faktoren sollten sich aus unserer Sicht innerhalb der
nächsten zwei Monate positiv entwickeln. Zum einen scheint die EZB die
erste Zinssenkung spätestens im Juni durchzuführen, zum anderen rechnen wir
für Masterflex mit einem deutlich positiven Umsatzwachstum abH2/24. Diese
Entwicklungen könnten die Bewertungskennziffern mittelfristig wieder näher
in Richtung der historischen Vor-Corona-Niveaus bringen.
[Abbildung]
Prognose konkretisiert: Mit der Vorlage des Geschäftsberichts hat
Masterflex die Guidance für 2024 quantifiziert. Bei einem Umsatz in der
Bandbreite von 100 bis 107 Mio. EUR (2023: 101,1 Mio. EUR) erwartet der
Konzern ein EBIT i.H.v. 12-15 Mio. EUR (2023: 12,4 Mio. EUR). Ähnlich wie
im abgelaufenen Jahr peilt das Unternehmen damit am Mittelpunkt der
Prognose eine leichte Erlössteigerung und ein deutliches EBIT-Wachstum an.
Zudem hat CFO Mark Becks im CONNECT-Call bei der Ergebnisprognose das
Erreichen der oberen Hälfte in Aussicht gestellt. Neben den bereits
erwähnten Faktoren Produkt-Mix und Effizienzmaßnahmen soll auch der Ausbau
der Wertschöpfungstiefe zu einer Margenverbesserung führen. Ziel der
Masterflex ist es dabei, den Anteil der komplexen, hochmargigen
Verbundsysteme mittelfristig deutlich zu steigern. Wir positionieren uns
aufgrund der anhaltend schwachen Konjunkturlage weiterhin leicht unterhalb
des Guidance-Mittelpunkts.
Fazit: In einem anspruchsvollen Marktumfeld im Jahr 2023 konnte Masterflex
aufgrund der breiten Branchendiversifikation sehr gute Resultate erzielen
und vor allem beim Ergebnis überzeugen. In H1/24 sollte sich die
rückläufige Umsatzdynamik zunächst fortsetzen. Eine Rückkehr zu spürbarem
Wachstum im Jahresverlauf könnte nicht nur auf operativer Ebene helfen,
sondern auch kapitalmarktseitig eine positive Signalwirkung haben und den
Bewertungsabschlag im Vergleich zur Vergangenheit verringern. Wir
bestätigen unsere Kaufempfehlung mit einem Kursziel von 15,00 EUR je Aktie.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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