Während Gold, Öl und Kryptowährungen aufgrund der erneuten Nachfrage nach Inflationsabsicherungen in letzter Zeit zugelegt haben, führte der Bericht über die Konsumentenpreise im März zu einem Kursrückgang an den US-Börsen. Die Renditen von 10-jährigen Staatsanleihen stiegen das erste Mal seit November 2023 auf über 4,5 Prozent, während der S&P 500 rund 1 Prozent niedriger schloss.
Energieunternehmen schnitten am besten ab und erinnerten an die Zeit nach der Pandemie, als der "Inflationshandel" im Aufwind war. Rohöl der Sorte Brent kletterte aufgrund zunehmender geopolitischer Spannungen wieder über die Marke von 90 Dollar.
Diese Rohstoffrally führt zu einem breiteren Kostenanstieg in der Wirtschaft. Daher zweifelt ein Teil der Händler allmählich daran, dass der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, in der Lage sein wird, eine weiche wirtschaftliche Landung herbeizuführen, bei der der Konjunkturzyklus in einem gesunden Tempo expandiert und die Inflation abflacht.
Eine alternative Sichtweise gewinnt an Boden: dass der diesjährige Anstieg bei allen Vermögenswerten - einschliesslich des Aktienbooms im Wert von mehreren Billionen Dollar - der Inflationsbekämpfung der Fed entgegenwirkt, da er die Konsumenten und Investoren grosszügiger macht.
"Ein Hauptproblem für die Fed besteht darin, dass diese Kursgewinne bei Vollbeschäftigung und immer noch moderatem Wirtschaftswachstum auftreten", sagte Doug Ramsey, Anlagechef bei der Leuthold Group in Minneapolis. "Die Tatsache, dass der Aktienmarkt die bevorstehenden Zinssenkungen feiert, gefährdet diese Senkungen."
Bewertungen unter Druck
Nachdem der Konsumentenpreisindex zum dritten Mal die Prognosen übertroffen hatte, wurden vor allem Aktien von finanzschwachen Unternehmen verkauft, da die Aussicht auf längere Phasen mit erhöhten Zinsen die Bewertungen unter Druck setzte. Ein Index für unrentable Technologieunternehmen fiel um 3,5 Prozent, während der Russell 2000-Index für Small Caps um 2,5 Prozent nachgab.
Auf dem Anleihemarkt ist der Glaube, dass der Preisdruck noch nicht von der Wirtschaft genommen wurde, in der Renditedifferenz zwischen Staatsanleihen und inflationsgeschützten Staatsanleihen erkennbar. Die sogenannten zweijährigen Inflationsprämien stiegen auf 2,9 Prozent, während die Staatsanleihen mit einjährigem Verfall 4,3 Prozent erreichte.
Da Aktien und Anleihen zunehmend im Gleichschritt bewegen, sind die Anleger gezwungen, sich anderweitig abzusichern. Hedgefonds-Manager haben ihre bullischen Goldpositionen auf den höchsten Stand seit vier Jahren erhöht, wie die wöchentlichen CFTC-Daten für Futures und Optionen vor dem CPI-Bericht zeigten. Die Geldmanager erhöhten ihre Netto-Long-Positionen bei Brent- und WTI-Öl auf den höchsten Stand seit mehr als sechs Monaten. Brent-Rohöl stieg um mehr als 1 Prozent auf über 90 $ pro Barrel, nachdem Bloomberg News berichtet hatte, dass die USA und ihre Verbündeten glauben, dass der Iran oder seine Stellvertreter kurz vor grösseren Raketen- oder Drohnenangriffen auf Israel stehen.
Konsumenten ermutigt
"In Anbetracht der positiven Korrelation zwischen Aktien und festverzinslichen Wertpapieren ist dies eine gefährliche Konstellation für ein 60/40-Long-Portfolio", schrieb Scott Rubner, taktischer Spezialist bei der Goldman Sachs, in einer Kundennotiz zu Beginn der Woche. "Unsere Abteilung hat ein Wiederaufleben von Rohstoffgeschäften zur Absicherung festgestellt."
Obwohl Powell wiederholt betont hat, dass die finanziellen Bedingungen die Wirtschaft beeinträchtigen, deuten viele marktbasierte Messgrössen auf das Gegenteil hin. Die Aktien haben allein seit Oktober um 12 Billionen Dollar zugelegt, was dazu beigetragen hat, dass die in Bloomberg erfassten Messwerte für die finanziellen Bedingungen heute lockerer sind als vor der Straffung durch die Fed.
Gleichzeitig führt der Preisanstieg bei Wohnimmobilien dazu, dass sich die wohlhabenden Amerikaner immer reicher fühlen - was diese Konsumenten dazu ermutigt, ihr Geld lockerer auszugeben und möglicherweise die Inflationsbekämpfungsmassnahmen der Zentralbank auszugleichen.
Grosse Unternehmen profitieren
Gavekal Research hat die Entwicklung des Vermögens der amerikanischen Haushalte im Verhältnis zum Konsumentenpreisindex analysiert und festgestellt, dass beide in den letzten drei Jahrzehnten ziemlich eng miteinander verbunden waren.
"Wenn das Nettovermögen der Haushalte im Verhältnis zu ihrem aktuellen nominalen Konsum steigt, kann der Vermögenseffekt die Menschen dazu ermuntern, ein wenig grosszügiger zu sein", schreiben die Forscher von Gavekal in einer Mitteilung. "Wenn das Angebot nicht mit dem daraus resultierenden Nachfrageanstieg Schritt hält, könnte die Konsumenteninflation beschleunigt werden."
Während der Preisdruck zu höheren Kosten führt, ist es vielen Unternehmen, insbesondere grossen Unternehmen, gelungen, die zusätzlichen Kosten an die Kunden weiterzugeben und von der Inflationswelle zu profitieren.
Banken-Ergebnisse im Fokus
Da die Banken inoffiziell mit der Veröffentlichung ihrer Ergebnisse für das erste Quartal beginnen, werden ihre Ergebnisse genau beobachtet, um zu sehen, ob das Wachstum eine Bewertung des Kurs-Gewinn-Verhältnisses des S&P 500 rechtfertigen kann, das etwa 20 Prozent über seinem 10-Jahres-Durchschnitt liegt. Bei einem 21-fachen der Gewinne entspricht dies einer Gewinnrendite von 4,8 Prozent, was angesichts der inzwischen auf 4,5 Prozent gestiegenen Renditen 10-jähriger Staatsanleihen zunehmend ungünstig erscheint.
Tatsächlich ist der Bewertungsvorsprung von Aktien derzeit so gering wie seit zwei Jahrzehnten nicht mehr. "Aktien haben steigende Zinsen eine Weile lang ignoriert, aber heute ist ein Weckruf", sagte Emmanuel Cau, Leiter der europäischen Aktienstrategie bei Barclays. "Die Veröffentlichung des Konsumentenpreisindex hat heute eine Umkehrung des beliebten Momentum-Trades ausgelöst und zu einer Rotation hin zu Inflationsabsicherungen geführt."
(Bloomberg/cash)