Rohstoffe lassen sich generell in vier Gruppen einteilen: Energie, Industrie-, Edelmetalle und Agrarrohstoffe. Energierohstoffe umfassen die bekanntesten Schwergewichte Öl und Gas, Industriemetalle Kupfer, Aluminium und Nickel, Edelmetalle vor allem Gold und Silber, landwirtschaftliche Rohstoffe eine sehr breite Palette, von Lebendvieh bis Weizen und Baumwolle, um jeweils die wichtigsten in den einzelnen Kategorien zu nennen.
Rohstoffe als direktes Kapitalmarktvehikel sind ein hochkompliziertes Feld. Oftmals als Derivate gehandelt, mit zeitlich wechselnden Kontrakten und einem Return, der sich aus mehreren Komponenten zusammensetzt. Wie bei Aktien und Anleihen gibt es auch hier Benchmarkindizes, die auf an großen Börsen gehandelten Derivatkontrakten basieren, eine je nach Index unterschiedliche Zusammensetzung haben und die im Jahresverlauf auf immer neue Kontrakte gerollt werden. Die Kapitalmarkt-Anlagekategorie "Commodities" hat in diesem Setup drei Quellen der Returns, zum einen die Spotpreise der Rohstoffe, dann die sogenannten "Rollreturns", die aus dem Wechsel der zugrunde liegenden Kontrakte resultieren und das sogenannte "Collateral", das im Wesentlichen eine Verzinsung nahe dem US-Geldmarktsatz bietet.
Die Rohstoffmärkte werden auch von großen oligopolistisch organisierten Marktteilnehmern bestimmt, die nicht nur die Kapitalanlage, sondern auch direkt Angebot oder Nachfrage beeinflussen, z.B. Fluggesellschaften oder Ölförderstaaten. Insgesamt ein Umfeld, das besonders versierte, professionelle und flexible Investoren erfordert. In der klassischen Kapitalanlage für große Investoren stellen Rohstoffe einen Diversifikationsbaustein dar. Bei landwirtschaftlichen Rohstoffen haben sich einige große Kapitalmarktinvestoren aus Gründen ihrer gesellschaftlichen Verantwortung entschieden, auf die Teilnahme am Derivatehandel zu verzichten und Benchmarks für ihre Kapitalanlage ex landwirtschaftliche Produkte zu definieren.
Darüber hinaus hat die Entwicklung der Rohstoffpreise indirekte Effekte auf die gesamte Wirtschaft und die Kapitalmärkte, und diese werden im gegenwärtigen Umfeld eher noch stärker. Mit diesen Effekten muss sich jeder Investor auseinandersetzen. Verschiedene Dimensionen möchte ich hier hervorheben: Erstens Inflation und Konjunktur. Zweitens die Preise der Rohstoffe untereinander als Konsequenz der proklamierten Energiewende, insbesondere in der westlichen Welt. Drittens die Auswirkungen der geopolitischen Verschiebungen und viertens, last but not least, die Auswirkungen der genannten Effekte auf die Notenbanken und ihre Politik.
Schneller schlau: Inflation
Wenn die Preise für Dienstleistungen und Waren allgemein steigen – und nicht nur einzelne Produktpreise – so bezeichnet man dies als Inflation. Es bedeutet, dass Verbraucher sich heute für zehn Euro nur noch weniger kaufen können als gestern noch. Kurz gesagt: Der Wert des Geldes sinkt mit der Zeit.
Die Inflationsrate, auch Teuerungsrate genannt, gibt Auskunft darüber, wie hoch oder niedrig die Inflation derzeit ist.
Um die Inflationsrate zu bestimmen, werden sämtliche Waren und Dienstleistungen herangezogen, die von privaten Haushalten konsumiert bzw. genutzt werden. Die Europäische Zentralbank (EZB) beschreibt das wie folgt: "Zur Berechnung der Inflation wird ein fiktiver Warenkorb zusammengestellt. Dieser Warenkorb enthält alle Waren und Dienstleistungen, die private Haushalte während eines Jahres konsumieren bzw. in Anspruch nehmen. Jedes Produkt in diesem Warenkorb hat einen Preis. Dieser kann sich mit der Zeit ändern. Die jährliche Inflationsrate ist der Preis des gesamten Warenkorbs in einem bestimmten Monat im Vergleich zum Preis des Warenkorbs im selben Monat des Vorjahrs."
Eine Inflationsrate von unter zwei Prozent gilt vielen Experten als "schlecht", da sie ein Zeichen für schwaches Wirtschaftswachstum sein kann. Auch für Sparer sind diese niedrigen Zinsen ein Problem. Die EZB strebt mittelfristig eine Inflation von zwei Prozent an.
Deutlich gestiegene Preise belasten Verbraucherinnen und Verbraucher. Sie können sich für ihr Geld weniger leisten. Der Privatkonsum ist jedoch eine wichtige Stütze der Konjunktur. Sinken die Konsumausgaben, schwächelt auch die Konjunkturentwicklung.
Von Disinflation spricht man, wenn die Geschwindigkeit der Preissteigerungen abnimmt – gemeint ist also eine Verminderung der Inflation, nicht aber ein sinkendes Preis-Niveau.
Zum ersten Punkt: Rohstoffpreise diffundieren auf unterschiedlichen Wegen. Während Edelmetallpreise ökonomisch eher limitierte Inflationseffekte auslösen, sondern eher die Reaktion auf Inflations- und geopolitische Ängste darstellen, treiben je nach Branche die Industriemetallpreise die Produzentenpreise. Während Energiepreise ebenfalls einen signifikanten Impuls für die Produzentenpreise haben, sind sie, genauso wie die Nahrungsmittelpreise, unmittelbar Bestandteile der Verbraucherpreisindizes. Nachdem Rohstoffpreise oft einer weit höheren Schwankungsbreite unterliegen als andere Güterpreise, wird bei den Verbraucherpreisen auch oft zwischen den allgemeinen Preisen und den sogenannten Kernraten unterschieden. Die Kernraten sind dann üblicherweise ohne Energie und Nahrungsmittel. Verbraucherpreise, allgemein und als Kernrate, sind die wesentlichste Steuerungsgröße der Notenbanken.
Jenseits von den Preiseffekten gibt es auch Konjunktureffekte: Energiekosten können die relative Wettbewerbsfähigkeit der Industrie beeinflussen, Heizkosten und Nahrungsmittelpreise beeinflussen das Ausgabeverhalten und auch oft die Zukunftseinschätzungen von Verbrauchern und können temporäre Konjunkturrückgänge auslösen, und vice versa. Das negative Beispiel haben wir gerade in Europa im Zuge der russischen Invasion der Ukraine und der Folgeeffekte erlebt.
Zum zweiten Punkt: Die Energiewende in der westlichen Welt dürfte eine Vielzahl unterschiedlicher Auswirkungen haben, auch bedeutende für die Rohstoffpreise. Von der angekündigten großen Nachfrageverschiebung weg von fossilen Energiequellen hin zu erneuerbaren Energien wird langfristig der Klimaschutz von der CO2-Reduktion profitieren. Kurz- und mittelfristig dürften gerade die im Energiebereich sehr langen Investitionszyklen eine erhebliche Auswirkung haben. In der Antizipation des langfristigen Nachfragerückgangs bei fossilen Energieträgern dürften die Förderländer zurückhaltender werden mit ihren künftigen Investitionen in diesem Bereich. Der Anreiz für solche Länder, eventuelle Nachfragespitzen in ihrer Planung abzudecken, ist deutlich gesunken, da der generelle Trend nachlassender westlicher Nachfrage vorgezeichnet ist.
Damit sind durch die Energiewende für einen Übergang von zehn bis zwanzig Jahren temporäre Preisausschläge nach oben bei den fossilen Brennstoffen gesetzt. Darüber hinaus ist zu berücksichtigen, dass aufgrund des verminderten Investitionszyklus höhere Inflationsspitzen auch aus anderen Gründen zu beobachten sein dürften. Eine stärker als heute erwartet anziehende bzw. überraschend hohe Nachfrage bei fossilen Energieträgern aus den Emerging Markets könnte auch die Inflation antreiben. Gleichzeitig erzeugt die Energiewende auch eine signifikante Nachfrage bei anderen Rohstoffen wie Industriemetallen, Lithium u.ä., die preissteigernd wirken dürfte.
Zum dritten Punkt: Die geopolitischen Verschiebungen hin zu einer multipolaren Welt scheinen unumkehrbar. Auch wenn die wirtschaftliche Dynamik Chinas nachlässt, wird das Land mit einer vierfachen Bevölkerung der USA geostrategisch an Bedeutung gewinnen. Indien schickt sich an, von der Diversifikation der Lieferketten zu profitieren, und auch Afrika wird ökonomisch und politisch global immer stärker in den Vordergrund treten. In einer Welt des geopolitischen Wandels dürften zunächst die Konflikte zunehmen und damit auch die Volatilität der Energie- und Nahrungsmittelpreise. Ein weiterer, die Edelmetalle betreffende Effekt ist seit dem Einfrieren der russischen Notenbankkonten zu verzeichnen. Notenbanken des "globalen Südens" diversifizieren ihre Währungsreserven stärker in reale Assets wie Edelmetalle, vor allem Gold, die nicht mit einem Federstrich entziehbar sind. Des Weiteren dürfte auch der Trend weg vom Dollar als Reservewährung anhalten, ohne dass sich ein Nachfolger anbieten würde. Das heißt, auch im Währungsbereich dürfte der internationale Handel fragmentierter und in der Folge die Preisaufschläge auf Güter höher werden.
Und nun zum vierten, vielleicht wichtigsten Punkt für die Kapitalmärkte: Was bedeutet dies für die führenden Notenbanken der westlichen Industrieländer? Sie müssen meiner Meinung nach davon ausgehen, dass zumindest für das nächste Jahrzehnt die Preisrisiken aus dem Rohstoffbereich eher nach oben gerichtet sind, das gilt sowohl für die Energie, aber auch für eine Vielzahl von Industriemetallen, die für die "grüne Transition" benötigt werden. Damit gibt es keine Wiederholung eines Effektes wie Mitte der 80er und in den 90er Jahren, als niedrige Rohstoffpreise die Basis für eine sehr expansive Notenbankpolitik legten.
Damit sollte auch der oftmals zitierte R-Star-Wert, der im angelsächsischen Sprachraum in der Diskussion verwendet wird, wohin sich ein gleichgewichtiger realer Notenbankzins entwickelt, durch die Unsicherheiten bzw. Schwankungen an den Rohstoffmärkten eher steigen. Vereinfacht ausgedrückt: Aufgrund der Rohstoffpreise sollten künftige Notenbankzinsen eher höher liegen. Damit trägt die Situation an den Rohstoffmärkten nachhaltig dazu bei, dass wir auch bei den langen Zinsen in der westlichen Welt kein Zurück mehr zu den ultraniedrigen Sätzen im Nachgang der Lehman-Krise sehen sollten. Eher umgekehrt: Rohstoffe haben das Potential, ein Unruheherd für die Wirtschaft, aber auch die Kapitalmärkte zu bleiben.
Lesen Sie auch: Unattraktiver Stoff