Über den Wert des Bitcoins streitet die Finanzwelt seit Jahren. Für manche ist die Kryptowährung nichts als wertloser Digitalmüll, andere überbieten sich mit teils luftigen Kursprognosen und trauen dem Bitcoin einen Anstieg auf mehrere hunderttausend Dollar zu. Das entspräche einem Vielfachen dessen, was der Bitcoin gerade auf die Waage bringt. Zuletzt notierte die Digitalwährung bei 63.900 Dollar.
Getrieben durch die neuen ETFs und das anstehende Halving – einem Vorgang, bei dem die Bitcoin-Produktion gedrosselt wird –, ist der Kurs der Kryptowährung deutlich gestiegen. Im laufenden Jahr verbucht sie ein Plus von etwa 50 Prozent. Der Bitcoin ist zum Symbol für schnelle Gewinne geworden.
Nur: Der Bitcoin ist in erster Linie ein Spekulationsobjekt. Es gibt keine realwirtschaftlichen Fundamentaldaten, anhand derer man die Kryptowährung bewerten könnte. Das hält viele Anleger von einer Investition in Bitcoin ab.
Wer trotzdem am Bitcoin-Hype verdienen möchte, hat eine Alternative: Aktien börsennotierter Unternehmen, die mit Bitcoin und Co. Geschäfte machen und Offenlegungspflichten unterliegen. Mit ihnen können Anleger eine gehebelte Wette auf den Bitcoin eingehen. Viele Aktien liefen zuletzt besser als die Kryptowährung selbst. Die WirtschaftsWoche stellt drei Krypto-Aktien, deren Chancen und Risiken vor.
Coinbase: Hauptprofiteur der Bitcoin-Sause
Wie kein anderes börsennotiertes Unternehmen ist Coinbase davon abhängig, dass Anleger mit dem Bitcoin handeln. Die zweitgrößte Kryptobörse der Welt ist für viele Anleger eine der ersten Anlaufstellen für den Handel mit Kryptowährungen. Nach vielen Horrormonaten im Zuge des Krypto-Bärenmarktes überraschte Coinbase den Markt zuletzt mit wieder deutlich besseren Zahlen. Auch an der Börse lief es: Seit Jahresbeginn liegt die Aktie mit rund 50 Prozent im Plus, auf Sechs-Monats-Sicht verteuerte sich das Papier sogar um etwa 218 Prozent.
Die steigende Nachfrage nach Kryptowährungen hat die sieben Quartale andauernde operative Verlustserie beendet: Im vierten Quartal des verganenen Geschäftsjahres wies das Unternehmen einen Nettogewinn von 273 Millionen Dollar aus. Im Vorjahreszeitraum stand unterm Strich noch ein Nettoverlust von einer über halben Milliarde Dollar.
Auf Jahressicht gesehen lagen die Umsätze 2023 mit rund 2,9 Milliarden Dollar zwar noch leicht unter dem Vorjahresniveau (3,15 Milliarden Dollar). Dafür ist bei Coinbase derzeit eine positive Entwicklung zu beobachten: Die Kryptobörse wird immer unabhängiger von Transaktionserlösen.
Die Einnahmen aus dem direkten Handel mit Bitcoin und Co. fielen 2023 mit gut 1,5 Milliarden Dollar etwa 800 Millionen Euro niedriger aus als im Jahr zuvor. Dafür sind die Einnahmen aus Abonnements und Dienstleistungen deutlich gestiegen. In dem Segment dominiert das Geschäft mit Stablecoins. Das sind spezielle Kryptowährungen, die mit anderen Vermögenswerten wie Fiatgeld besichert sind und deren Wert immer bei einem Dollar liegen soll.
In Zukunft dürfte ein weiterer Bereich für Coinbase besonders relevant werden: Verwahrgebühren, also Geld, das die Kryptobörse von ihren Kunden dafür erhält, dass sie deren Token verwahrt. Der wohl wichtigste Kunde ist Blackrock, der größte Vermögensverwalter der Welt. Im Januar hat er einen Bitcoin-ETF lanciert, der auf große Nachfrage stößt und die jüngste Rally mit getrieben hat. Coinbase übernimmt für Blackrock die Verwahrung der Digitalmünzen – eine Partnerschaft, die sich für Coinbase als wichtige Einnahmequelle entpuppen könnte und die zur Diversifikation des Geschäftsmodells beiträgt.
Nach den starken Kursgewinnen der letzten Monate handeln Anleger die Coinbase-Aktie mit einem gewaltigen Bewertungsaufschlag. Zurzeit zahlen sie die Aktie mit 133 Jahresgewinnen. Sollte die Kryptobörse ihre Erholung fortsetzen – das antizipiert das Gros der Analysten – sollte das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) Ende des Jahres bei 77 liegen. Das ist immer noch eine astronomische Gewinnbewertung. Zum Vergleich: Der KI-Star Nvidia dürfte dann mit einem KGV von 36 nicht mal halb so teuer sein. Außerdem ist Coinbase mit einer Eigenkapitalrendite von gerade mal sechs Prozent nicht sehr solide aufgestellt.
Hinzu kommt: Mit Coinbase holen sich Anleger eine Aktie ins Depot, die unter regulatorischem Beschuss steht. Die US-Börsenaufsicht SEC hat die Kryptobörse im vergangenen Sommer mit einer Klagewelle überzogen. Sie soll Anlegern Kryptowährungen zum Handel anbieten, die als Wertpapier einzustufen und daher lizensierungspflichtig seien. Coinbase wehrt sich gegen diese Vorwürfe.
Robinhood: Dick im Krypto-Business
Robinhood ist so etwas wie die amerikanische Version von Trade Republic: ein Neobroker, bei dem Anleger zu günstigen Konditionen an der Börse handeln können. 23,6 Millionen registrierte Nutzer zählt die Handelsplattform inzwischen, für die Robinhood nach den jüngsten Zahlen vom Februar Vermögenswerte in Höhe von 119 Milliarden Dollar verwaltet. Das sind gut 16 Prozent mehr als ein Jahr zuvor. Anleger können in der App nicht nur Aktien und ETFs kaufen, sondern auch über 30 Kryptowährungen.
Offenbar handeln die Nutzer in den USA aber etwas spekulativer als jene bei Trade Republic. Vor allem der Handel mit Bitcoin und Co. spülte zuletzt viel Geld in die Kasse von Robinhood. Im vierten Quartal 2023 beliefen sich die Transaktionserlöse insgesamt auf 200 Millionen Dollar, davon immerhin 43 Millionen beziehungsweise 21,5 Prozent aus dem Handel mit Kryptowährungen. Getoppt wird dies nur durch das Optionsgeschäft, das mit 121 Millionen Dollar den größten Umsatzanteil ausmacht. Dagegen wirken die Erlöse aus dem Aktienhandel mit 25 Millionen geradezu mickrig. Dieses Ungleichgewicht resultiert nicht nur aus einem steigenden Interesse an Kryptowährungen, sondern auch daran, dass der Handel mit Bitcoin und Co., aber auch Derivaten für Broker margenträchtiger ist als der von Aktien.
All das führt dazu, dass es bei Robinhood deutlich besser läuft als Analysten zuvor erwartet hatten. Im Vorjahresvergleich zog der Umsatz fürs Jahr 2023 um 37 Prozent auf 1,87 Milliarden Dollar an. Unterm Strich steht zwar noch ein Verlust von 541 Millionen Dollar, der Broker ist also noch lange nicht profitabel. Allerdings ist das deutlich besser als im Jahr 2022, als der Verlust noch bei über einer Milliarde Dollar lag. Und im vierten Quartal verzeichnete Robinhood sogar einen Nettogewinn von 30 Millionen Dollar.
Die Mischung aus unerwartet guten Quartalszahlen und der allgemein guten Börsenstimmung verhalf der Aktie zu einem deutlichen Kurssprung. Seit Vorstellung der Quartalszahlen stieg sie um gut 66 Prozent auf nun gut 17,80 Euro. Ende März erreichten die Papiere mit 18,51 Euro sogar zwischenzeitlich ein neues Rekordhoch.
Trotz der zuletzt guten Zahlen bleibt Robinhood ein Hoffnungswert. Fürs laufende Jahr dürften sich die Verbindlichkeiten auf das 9,2-Fache des Ebitda (Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen) belaufen. Für die Aktie müssen Anleger tief in die Tasche greifen. Der Onlinebroker ist fürs laufende Jahr mit einem auf 62 geschätzten KGV sportlich bewertet. Ob Robinhood diese Erwartungen erfüllen kann, hängt maßgeblich von der Börsenentwicklung und dem Umfeld für Kryptowährungen ab.
Microstrategy: Schulden machen für den Bitcoin
Michael Saylor ist einer der größten Bitcoin-Fanboys der Welt. Über sein Softwareunternehmen Microstrategy investiert er massenhaft in Bitcoin. Immer wieder nimmt Microstrategy Geld auf – zum Beispiel über die Emission von Wandelanleihen –, um weitere Einheiten der Kryptowährung zu kaufen.
Mittlerweile sitzt Microstrategy auf einem Bitcoin-Bestand von über 200.000 Digitalmünzen. Ihr aktueller Wert beläuft sich auf über 13,2 Milliarden Dollar. Zum Vergleich: Im vergangenen Jahr erwirtschaftete das Unternehmen gerade mal einen Nettogewinn von 429 Millionen Dollar, fürs laufende Jahr erwarten Analysten sogar einen Verlust von gut 27 Millionen Dollar. Die Börse kümmert's nicht: Seit Jahresbeginn notiert die Aktie stolze 145 Prozent im Plus, auf Sechs-Monats-Sicht sogar um gut 380 Prozent. Microstrategy ist für Anleger sowas wie eine gehebelte Bitcoin-Option auf Ecstasy.
Der Bitcoin-ETF im Detail
Viele Experten sehen darin einen Ritterschlag für den Bitcoin. Die Genehmigung habe eine große Signalwirkung erzeugt und werde für den Bitcoin deutlich mehr Professionalisierung schaffen, sagt Philipp Sandner von der Frankfurt School of Finance and Management. "Dies wird aber Monate dauern oder sogar noch länger. Der Bitcoin kommt nun langsam im Mainstream an; er wird hoffähig."
Mit den neuen Finanzprodukten wird es für Investoren in den USA einfacher, in den Bitcoin zu investieren. ETF steht für "exchange-traded fund" – übersetzt "börsengehandelter Fonds". Mit ETFs wird normalerweise ein bestimmter Börsen-Index nachgebildet, etwa der MSCI World, in dem unter anderem die Aktien von Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet (Google) und Meta (Facebook) stecken. Die neuen Bitcoin-ETFs setzen nur auf ein Pferd, nämlich den Bitcoin und spiegeln nur die Kursentwicklung der Kryptowährung wider.
Anleger, die selbst Bitcoin kaufen, müssen sich entweder selbst um die Verwahrung in einer digitalen Brieftasche (Wallet) kümmern. Oder sie müssen Dienstleistern wie Coinbase oder Bitpanda vertrauen, die mit ihren Apps auch Online-Wallets anbieten. Bei den nun zugelassenen ETFs kaufen Fonds-Anbieter wie Blackrock ihre Bitcoin-Bestände auf eigene Rechnung ein. Die Anleger erhalten dann nicht die Bitcoins selbst, sondern ein Zertifikat, das den Anspruch darauf bescheinigt. Dafür verlangen die Finanzhäuser Gebühren. Bei Blackrock sind das 0,25 Prozent der Investitionssumme im Jahr.
Der Kurs schwankt sehr stark, und Prognosen für den weiteren Verlauf sind schwierig. Die Bedeutung der ETF-Zulassung kann man aber an dem Kurs der vergangenen Monate ablesen. Mitte Oktober, bevor Gerüchte über eine bevorstehende Zulassung kursierten, lag der Kurs bei rund 26.500 Dollar. Vor der SEC-Entscheidung stieg der Bitcoin auf knapp 48.000 Dollar.
Experten trauen dem Bitcoin zu, 2024 ein Rekordhoch von über 69.000 Dollar zu erreichen und halten auch Kurse von über 100.000 Dollar. Finanzexperte Sandner sagt: "Der Kurs dürfte sich dadurch positiv entwickeln, wenn nun das Investieren in Bitcoin unkomplizierter wird und auch die ersten großen institutionellen Investoren beginnen, sich für den Bitcoin zu interessieren." Sogenannte HODL-Investoren, die ihre Kryptobestände halten, egal wie hoch oder niedrig die Preise sind, spekulieren sogar auf ein Überschreiten der Schwelle von einer Million Dollar. Auf der anderen Seite gibt es warnende Stimmen, etwa die deutsche Verbraucherzentrale. Bitcoins seien aufgrund der Risiken – von starken Kursschwankungen bis zum Totalverlust – als Geldanlage nicht zu empfehlen, erklärten die Verbraucherschützer im November.
Nein, solche "One-Trick-Ponys" widersprechen den Regularien in Deutschland. Deshalb gibt es in der Bundesrepublik im Gegensatz zu den USA auch keine ETFs, die sich ausschließlich am Goldpreis orientieren. Wer virtuell in Gold investieren möchte, muss in Deutschland auf ETCs ausweichen. ETC steht für exchange-traded commodities ("börsengehandelte Rohstoffe"). Sie funktionieren ähnlich wie ETFs: Sie können ebenfalls direkt an der Börse gehandelt werden und bilden den Goldpreis annähernd nach. Rechtlich gesehen sind ETCs aber unbefristete Schuldverschreibungen und keine Investmentfonds. Ähnliche Angebote gib es in Deutschland für den Bitcoin. Das sind dann sogenannte ETPs (exchange-traded products) oder ETNs (exchange-traded notes), die den Bitcoin ebenfalls abbilden.
Etliche Krypto-Anleger rechnen durch den Einstieg der traditionellen Finanzwirtschaft in den Bitcoin-Markt mit einer erhöhten Nachfrage nach Bitcoin. Das würde zwangsläufig zu einer Kurssteigerung führen, weil die Gesamtzahl der Bitcoins auf 21 Millionen begrenzt ist. Kritiker sehen den Einstieg dagegen skeptisch, auch weil der Bitcoin einst als Gegenreaktion auf die Finanzkrise entstand, für die traditionelle Geldhäuser verantwortlich waren. Der unter dem Pseudonym Satoshi Nakamoto agierende Bitcoin-Gründer wollte mit seinem Gegenentwurf vermeiden, dass Banken und Vermögensverwalter am Wertaufbau mitverdienen. Bitcoin-Experte Sandner zieht die Grenzen nicht so eng: "Der Bitcoin und die Idee dahinter ändert sich nicht. Es gibt ab nun aber weitere Möglichkeiten, in ihn zu investieren. Der Bereich professionalisiert sich."
Inzwischen wetten zunehmend Shortseller gegen das Unternehmen. Solche Shortseller spekulieren darauf, dass der Kurs einer Aktie sinkt. Sie leihen sich Aktien und verkaufen sie unmittelbar, in der Hoffnung, sie zum Rückgabetag billiger zurückkaufen zu können. Je größer die Spanne zwischen Kauf- und Verkaufspreis, desto größer fällt ihr Gewinn aus.
Erst vor wenigen Tagen gab der Hedgefonds Kerrisdale Capital eine Short-Position bekannt. Die Shortseller argumentieren, dass das Papier im Verhältnis zum Bitcoin-Kurs zu hoch bewertet sei. Behalten sie recht und der Markt straft Microstrategy mit Verkäufen ab, machen die Shortseller Gewinn. Allerdings könnte Microstrategy auch von der Short-Attacke profitieren, nämlich wenn die Prognose der Hedgefonds nicht aufgeht und der Aktienkurs des Softwareunternehmens steigt. In diesem Fall kommt es zu einem sogenannten Short-Squeeze: Sie müssen ihre Wette mit Verlust beenden und die Aktie zurückkaufen. Dies könnte den Aktienkurs treiben.
Fazit: Mit Krypto-Aktien können Anleger überproportional an der Entwicklung des Bitcoins partizipieren – aber auch viel Geld verlieren. Die Kurse reagieren oft empfindlich auf Rücksetzer bei der Kryptowährung. Gerade nach der Rally der vergangenen Monate kaufen Aktionäre die Aktien mit einem deftigen Bewertungsaufschlag. Krypto-Aktien sind ein riskantes Investment für mutige Optimisten.
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