In den vergangenen Wochen haben gleich fünf der wichtigsten Zentralbanken der Welt für Schlagzeilen gesorgt. Die Bank of Japan (BoJ) und die Schweizerische Nationalbank (SNB) kündigten wichtige geldpolitische Änderungen an. Zudem gab es seitens der US-Notenbank Fed, der Europäischen Zentralbank (EZB) und der Bank of England (BoE) Hinweise auf die voraussichtliche Entwicklung der Zinssätze.
Insgesamt bieten diese Schritte und Signale Einblicke in die künftige Geldpolitik und weisen zugleich auf die Herausforderungen hin, denen sich die Fed, die BoE und die EZB mit Beginn der Zinssenkungen sowohl im Hinblick auf die Umsetzung als auch die Kommunikation vermutlich stellen müssen. Denn die Inflation in ihren Ländern wird voraussichtlich das ganze Jahr 2024 und bis ins Jahr 2025 hinein über den jeweiligen Zielwerten liegen.
Neues Kapitel für BoJ und SNB
Die japanische Zentralbank hat am 19. März beschlossen, ihre Negativzinspolitik (Negative Interest Rate Policy, kurz NIRP) zu beenden und die Zinssätze zum ersten Mal seit 2007 anzuheben. Der Schritt entsprach zwar den Erwartungen der Marktteilnehmer, war aber gleichwohl von großer Bedeutung.
Die Entscheidung der BoJ zeugt von Zuversicht, dass die außergewöhnliche Geldpolitik – bestehend aus NIRP, Zinskurvenkontrolle sowie quantitativer und qualitativer Lockerung – endlich ihr schwer greifbares Ziel erreicht hat: Das Ende der deflationären Entwicklung in Japan und der Übergang zu einem Inflationsregime zwischen einem und zwei Prozent mit fest im positiven Bereich verankerten Inflationserwartungen. Es sei angemerkt, dass neben der Geldpolitik der BoJ auch der Inflationsschub nach der Pandemie und der scharfe Kontrast zur Zinspolitik anderer wichtiger Regionen eine entscheidende Rolle bei der Wiederbelebung der japanischen Wirtschaft gespielt haben.
Die Entscheidung der SNB am 21. März, den Leitzins um 25 Basispunkte zu senken, war angesichts der Marktpreise eine kleine Überraschung. Aber der Schritt machte eines deutlich: Die SNB-Vertreter sind überzeugt, dass die zur Bekämpfung des postpandemischen Inflationsanstiegs eingeführten Zinserhöhungen ihr Ziel erreicht und die Inflation in der Schweiz wieder auf unter zwei Prozent zurückgeführt haben.
Kurz gesagt haben BoJ und SNB ihre jeweilige geldpolitische Richtung geändert, weil sie nach Auffassung der Verantwortlichen mit ihrem zuvor verfolgten Kurs ihre langfristigen Ziele erreicht haben.
EZB, Fed und BoE deuten Zinssenkungen an
In einer Rede in Frankfurt am 20. März bekräftigte EZB-Präsidentin Christine Lagarde das, was ich schon auf der Pressekonferenz am 7. März nach der Sitzung für ihr beabsichtigtes Signal hielt – nämlich, dass die Zentralbank bis zu ihrer Sitzung im Juni wahrscheinlich über genügend Informationen verfügen wird, um eine Zinssenkung in Betracht zu ziehen.
Lagardes Rede war auch deshalb bemerkenswert, weil sie sorgfältig und genau darlegte, wie die EZB versucht, die zwei großen Risikofaktoren gegeneinander abzuwägen. Dabei geht es zum einen um das Risiko, Zinssenkungen in Betracht zu ziehen, obwohl die Inflationsprognosen für dieses und größtenteils auch das kommende Jahr noch über dem Zwei-Prozent-Ziel der EZB liegen (auch wenn die Inflation jüngst rückläufig war). Zum anderen geht es um das Risiko, eine Wirtschaft mit weiterhin mauen Wachstumsaussichten zu bremsen.
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Die US-Notenbank Fed hat nach ihrer Sitzung am 20. März klar signalisiert, dass eine Zinssenkung in diesem Sommer wahrscheinlich ist. Auf der Pressekonferenz führte der Fed-Vorsitzende Jerome Powell eine lebhafte Diskussion mit Reportern. Dabei plädierte er für drei Zinssenkungen in diesem Jahr bis Dezember, sollte die weitere Entwicklung der Konjunktur- und Preisdaten dies erlauben. Allerdings liegt die Prognose der Fed für die Preisentwicklung, gemessen am Deflator für die persönlichen Konsumausgaben ohne Energie und Nahrungsmittel, zum Jahresende bei 2,6 Prozent und damit über dem Zielwert der Fed von zwei Prozent.
In Großbritannien veröffentlichte der Gouverneur der BoE, Andrew Bailey, am 22. März in der "Financial Times" einen Meinungsartikel, der die geldpolitische Botschaft der BoE im Großen und Ganzen widerspiegelt: Er wies darauf hin, dass die Märkte zu Recht mehr als eine Zinssenkung in diesem Jahr erwarten.
Schneller schlau: Inflation
Wenn die Preise für Dienstleistungen und Waren allgemein steigen – und nicht nur einzelne Produktpreise – so bezeichnet man dies als Inflation. Es bedeutet, dass Verbraucher sich heute für zehn Euro nur noch weniger kaufen können als gestern noch. Kurz gesagt: Der Wert des Geldes sinkt mit der Zeit.
Die Inflationsrate, auch Teuerungsrate genannt, gibt Auskunft darüber, wie hoch oder niedrig die Inflation derzeit ist.
Um die Inflationsrate zu bestimmen, werden sämtliche Waren und Dienstleistungen herangezogen, die von privaten Haushalten konsumiert bzw. genutzt werden. Die Europäische Zentralbank (EZB) beschreibt das wie folgt: "Zur Berechnung der Inflation wird ein fiktiver Warenkorb zusammengestellt. Dieser Warenkorb enthält alle Waren und Dienstleistungen, die private Haushalte während eines Jahres konsumieren bzw. in Anspruch nehmen. Jedes Produkt in diesem Warenkorb hat einen Preis. Dieser kann sich mit der Zeit ändern. Die jährliche Inflationsrate ist der Preis des gesamten Warenkorbs in einem bestimmten Monat im Vergleich zum Preis des Warenkorbs im selben Monat des Vorjahrs."
Eine Inflationsrate von unter zwei Prozent gilt vielen Experten als "schlecht", da sie ein Zeichen für schwaches Wirtschaftswachstum sein kann. Auch für Sparer sind diese niedrigen Zinsen ein Problem. Die EZB strebt mittelfristig eine Inflation von zwei Prozent an.
Deutlich gestiegene Preise belasten Verbraucherinnen und Verbraucher. Sie können sich für ihr Geld weniger leisten. Der Privatkonsum ist jedoch eine wichtige Stütze der Konjunktur. Sinken die Konsumausgaben, schwächelt auch die Konjunkturentwicklung.
Von Disinflation spricht man, wenn die Geschwindigkeit der Preissteigerungen abnimmt – gemeint ist also eine Verminderung der Inflation, nicht aber ein sinkendes Preis-Niveau.
Ein Drahtseilakt: Zinssenkungen inmitten der Inflation
Sollten Lagarde, Powell und Bailey die Zinswende wie angedeutet in diesem Sommer einleiten, obwohl die Inflationsraten zu diesem Zeitpunkt noch zwischen zwei und drei Prozent liegen, werden sie den Kurswechsel vermutlich damit begründen, die Geldpolitik nicht weiter verschärfen zu wollen. Denn sinkt die Inflation weiter, wovon die Zentralbanken ausgehen, erhöhen sich die Zinsen nach Abzug der Inflation. Die Geldpolitik wirkte dann restriktiver als bisher.
Was aber, wenn die Inflation in diesen Volkswirtschaften nicht den Prognosen folgt und sich bei durchaus plausiblen 2,5 Prozent verfestigt? In diesem Szenario werden die Zentralbanken ihre Zinssenkungszyklen wahrscheinlich unterbrechen. Allerdings wären sie hinsichtlich erneuter Zinserhöhungen wahrscheinlich sehr zurückhaltend. Stattdessen würden sie vermutlich darauf hinweisen, dass allein schon der Verzicht auf weitere Zinssenkungen restriktiv wirke und die Inflation dadurch irgendwann zum Zwei-Prozent-Ziel zurückkehren werde.
Die Zentralbanker hoffen, dass die Inflation nicht zu tief verankert ist und sich durch die bisher erfolgten Zinserhöhungen auf zwei Prozent drücken lässt. Falls das nicht gelingt, bliebe den Notenbanken noch die Strategie der opportunistischen Disinflation. Diese setzt darauf, dass eine künftige Rezession (die man gleichwohl nicht aktiv herbeiführen will) die Gesamtnachfrage bremst und so die Inflation auf den Zielwert von zwei Prozent sinken lässt.
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