Der Rekordpreis für Gold spiegelt das wachsende globale geopolitische Risiko wider, aber auch andere Faktoren treiben den Preisanstieg an
Am Nachmittag des 2. April erreichte der Goldpreis erstmals die Marke von 4.300 US-Dollar pro Feinunze. Wir bieten hier eine neue Analyse des Goldpreises an, die seine Preisbewegungen aufschlüsselt:
- Ein industrielles Metall
- eine Absicherung gegen Währungsabwertungen und
- eine geopolitische Risikoprämie
Wir haben bereits mehrfach darauf hingewiesen, dass Gold im Februar 2022, d.h. nach dem Einmarsch Russlands in die Ukraine, von seiner langfristigen Beziehung zu den TIPS-Renditen abgewichen ist.
Zweifellos gibt es eine geopolitische Risikoprämie. Aber wie groß ist sie, wie hat sie sich entwickelt und was beeinflusst den Goldpreis neben dem geopolitischen Risiko noch?
Gold ist unter anderem ein Industriemetall. Rund 11 % der Goldnachfrage entfallen auf industrielle Anwendungen.
Es überrascht nicht, dass zwischen dem Goldpreis und den Preisen anderer Industriemetalle eine starke und signifikante Korrelation besteht (die bei Weitem stärkste Korrelation besteht zu Kupfer).
Die lineare Beziehung zwischen Gold und Kupfer verschiebt sich häufig, ist aber im folgenden Streudiagramm der Preisrelationen nach 2007 noch deutlich zu erkennen.
Gold verhält sich auch wie eine Währung, am sichtbarsten beim japanischen Yen.
Es gibt eine klare und beständige inverse Beziehung zwischen Gold und dem JPY/USD-Wechselkurs, die sich jedoch im Laufe der Zeit ändert: Wenn der JPY gegenüber dem US-Dollar an Wert verliert, steigt der Goldpreis.
Gold ist in erster Linie eine Absicherung gegen den Dollar, d.h. gegen eine unerwartete Dollarabwertung, und die Schwächung von Alternativen zum Dollar erhöht die Nachfrage nach Gold. Ein ähnlicher, wenn auch weniger konsistenter Zusammenhang ist zwischen Gold und EUR/USD zu beobachten.
Die Fiskalpolitik aller Industrieländer ist in Schwierigkeiten. In den USA gibt es keine Anzeichen dafür, dass der rasante Anstieg der Staatsverschuldung eingedämmt werden kann.
Japan, dessen Staatsverschuldung bis 2023 auf 264% des BIP ansteigen wird, kann nicht anders, als seine Schulden weiter zu monetarisieren, was den Yen von Natur aus schwach hält.
Angesichts der schwachen Konjunktur und des Finanzierungsdrucks durch den Ukraine-Krieg steht die Deutsche Bundesbank unter Druck, die gesetzlichen Grenzen für das deutsche Schuldenwachstum auszusetzen.
Das bedeutet, dass alle wichtigen Währungen der Industrieländer langfristig strukturell schwach sind. Das spricht für Gold.
Eine ungefähre Vorstellung von den kombinierten Auswirkungen der TIPS-Renditen, der Industriemetalle und der Währungsschwäche auf den Goldpreis können wir uns machen, indem wir den Goldpreis gegen alle drei Faktoren regressieren. Die geopolitische Risikoprämie – das Residuum – beläuft sich dabei auf 525 $ oder rund 23 % des Goldpreises.
Das Residuum ist das, was nicht durch diese drei Variablen erklärt wird und ist die beste Schätzung der geopolitischen Risikoprämie, die wir finden können.
Es ist anzumerken, dass dieser Residualwert bereits zweimal deutlich angestiegen ist, nämlich 2011 während der europäischen Finanzkrise in diesem Jahr und erneut nach dem Ausbruch der Covid-19-Epidemie.
Daraus kann geschlossen werden, dass das geopolitische Risiko hoch ist und steigt, und zwar höher als zu jedem anderen Zeitpunkt, für den diese Art der Messung gilt.
Aber es gibt auch andere Gründe für den Anstieg des Goldpreises, darunter das Fehlen fiskalischer Kontrollen in Japan und Europa sowie die robuste Nachfrage nach Industriemetallen. Gold signalisiert steigende Risiken, aber nicht das Ende der Welt.