ФРС борется с «пузырем» Отсутствие новых технологических прорывов – одна из скрытых причин банковских банкротств в США Этой весной в США рухнули сразу три банка: Silicon Valley Bank ($175,2 млрд активов на конец 2022 г.), Signature Bank (активы – $110 млрд на конец 2022 г.) и First Republic Bank (около $229,1 млрд активов на 13 апреля 2023 г.). Все три банка много вкладывали в ценные бумаги с низкой доходностью, на стоимость которых повлияло повышение ключевой ставки. ФРС достаточно эффективно отреагировала на кризис, предоставив ликвидность банковскому сектору с помощью различных инструментов. Но ключевая проблема экономики США остается вне возможностей ФРС. Лопнувшие банки специализировались на финансировании технологических компаний и стартапов. После кризиса 2008 г., когда болезненно лопнул «пузырь» на рынке недвижимости США, был включен печатный станок в виде различных форм и этапов количественного смягчения. При этом политика управления инфляцией была направлена на контроль потребительских цен и никак не касалась цен на финансовые и прочие активы. В результате избыточная ликвидность переливалась в сектор, где оценить фундаментальную ценность наиболее сложно, а именно в сектор стартапов и новых технологий. Если взглянуть на индекс NASDAQ, в большей мере включающий в себя акции компаний из технологических секторов экономики, то за период с 2009 по 2021 г. рост был почти семикратный. Для сравнения: S&P 500 вырос за этот же период в 3,5 раза. А индекс Dow Jones, который состоит преимущественно из компаний промышленного сектора, вырос всего вдвое. Конечно, часть технологических компаний, в том числе из индекса NASDAQ, действительно создавали новые продукты и технологии, и более быстрый рост технологического сектора относительно остальной экономики является нормальным. Но разрыв все равно оказывается слишком большим. При этом таких революционных прорывов, какими когда-то стал первый персональный компьютер, сотовый телефон или интернет, в рассматриваемый период не было. Развитие сектора происходило преимущественно в результате локальных улучшений существующих технологий, а это задает относительно более медленную динамику темпов развития. Крах калифорнийских банков привел к зиме на глобальном венчурном рынке Даже зрелым проектам придется бороться за выживание По данным Всемирной организации по интеллектуальной собственности, число патентов в США с 2009 по 2021 г. выросло всего примерно на 30%, а в Европе – на 10%. Иными словами, номинальные характеристики рынка не соответствуют его реальному приросту. Соответственно, и балансы банков – держателей таких активов оказываются раздутыми. А при ужесточении монетарной политики в большей мере падают те активы, стоимость которых далека от фундаментальной. Кризис в США еще не закончился. Индекс региональных банков США (KBW NASDAQ regional banking index), а также индекс банковского сектора США и отраслевые ETF после небольшого отскока в конце прошлой недели вновь приблизились к минимумам. При этом явно прослеживается отрицательный тренд. Схожей выглядит динамика котировок акций банков – аналогов рухнувшей тройки: PacWest и Western Alliance. Известно, что действия монетарной политики влияют на экономику с достаточно большим лагом. Весьма вероятно, что влияние повышения ставки в США лишь сейчас начинает вступать в полную силу и череда банкротств в банковском секторе продолжится. Развитие ситуации будет определяться эффективностью действий монетарных властей по санации проблемных банков и недопущению эффекта домино. Сложность, однако, в том, что ФРС нужно решить сразу три задачи: не допустить роста стоимости обслуживания своего долга, побороть инфляционное давление, которое переросло в ожидания агентов (сбить их крайне сложно), и, наконец, потушить начинающийся банковский кризис, для чего недостаточно просто оставить ключевую ставку без изменений. Американский финансовый рынок очень развит, имеет сложную структуру финансовых и производных инструментов. В спокойные времена эта система способствует перераспределению индивидуальных рисков в экономике и их снижению, но в сложные периоды эта же система служит каналом распространения рисков и тем самым усиливает скорость и масштаб кризисных потрясений. Банкротство еще одного банка не замедлит борьбу ФРС с инфляцией Интрига для рынка сейчас – ждать ли паузы после майского повышения ставки Поэтому ФРС, видимо, выберет промежуточный вариант: будет оказывать точечную поддержку банковскому сектору и соразмерно ужесточать монетарную политику в борьбе с инфляцией. При этом само по себе ужесточение политики будет способствовать сдуванию «пузыря» в секторе стартапов, однако основной тренд задает недостаток новых технологий. Задача ФРС, безальтернативная по сути, – следовать этому тренду, минимизировать негативные последствия приближающейся рецессии и сделать процесс банкротства и укрупнения банков управляемым. Со времен кризиса 2008–2010 гг. регулирование финансового сектора улучшилось, повысились требования к достаточности капитала банков. Потолок госдолга после необходимых церемоний наверняка будет повышен. Поэтому вероятность того, что США не свалятся в полномасштабный финансовый кризис и плавно войдут в рецессию, достаточно высока. На Россию в условиях разрыва финансовых связей с Западом эти кризисные явления не будут оказывать большого влияния. Сценарий плавной рецессии скажется на ценах на нефть и другие товары российского экспорта, но ограниченно. После небольшого панического скачка вниз нефтяные цены вернутся на прежние уровни как вследствие действий ОПЕК+ и инфляции доллара, так и в силу относительной умеренности рецессии. В случае падения цен на нефть до уровня $45 и достаточно быстрого отскока (это примерно уровень прошлых кризисных падений, но с учетом накопленной инфляции доллара) потери в росте для российской экономики составят порядка 1,3–1,5%, потери бюджета составят до 1% ВВП. Правда, часть этой величины уже реализована в бюджете в силу действия потолка на российскую нефть. Таким образом, дополнительные потери бюджета составят около 0,5% ВВП, что относительно немного по сравнению с величиной фонда национального благосостояния.