Softline оценил российский бизнес в $1: какие перспективы у бумаг Причин для покупки бумаг аналитики не видят – в России у компании слишком много преград для роста Softline объявил детали разделения своего бизнеса на российский и международный: о намерении создать двух независимых игроков – «Softline Россия» и Softline Global – компания сообщила еще в мае. Российский бизнес перейдет под контроль основателя и основного акционера компании Игоря Боровикова за символический $1, а его доля в глобальной группе снизится с текущих 53 до 44%, сообщила компания. Остальные акционеры в качестве компенсации получат дополнительные 0,6 акции Softline Holding на каждую депозитарную расписку в рамках бонусной эмиссии ценных бумаг, которая будет проведена за нулевое вознаграждение. Боровиков от пакета бонусных ценных бумаг откажется. Голосование по вопросу бонусной эмиссии пройдет 25 октября. После разделения Softline Global сохранит листинг на London Stock Exchange (торги бумагами приостановлены с марта), на Московской бирже все еще торгуются глобальные депозитарные расписки (ГДР). Но для держателей расписок, права на которые учитываются в российских депозитариях, бонусные бумаги будут заморожены из-за санкций против НРД. Разделение планируется завершить в ноябре 2022 г. Оно проводится, учитывая соотношение стоимости бизнеса Softline в России и за ее пределами как 1:3, говорится в сообщении компании. ГДР Softline Holding начали торговаться на Мосбирже 1 ноября 2021 г. За это время они упали в цене на 80,5%. В понедельник, 10 октября, бумаги просели в цене на 2,44% до 100 руб. за бумагу. Решение Softline разделить бизнес выглядит достаточно логичным и назревшим с точки зрения стратегии, говорит аналитик по международному рынку «Открытие инвестиций» Иван Авсейко: геополитика в разной степени повлияла на бизнес компании в России и за рубежом. В российском бизнесе уход западных вендоров, дистрибутором продуктов которых был Softline (в том числе, эксклюзивное партнерство с Microsoft), будет существенным «встречным ветром» на пути роста компании, полагает эксперт. Но на глобальных рынках (49% оборота по итогам последнего годового отчета) такая проблема окажет гораздо меньшее влияние. К тому же из-за приостановки отгрузки в Россию достаточно остро может стать вопрос нехватки IT-оборудования, продолжает Авсейко, а это негативно скажется на решениях системной интеграции, сегмента с более высокой добавочной стоимостью, который пытается развивать Softline. Потенциальным драйвером роста российского сегмента, по мнению аналитика, может стать консолидация рынка IT-дистрибуции за счет поглощения мелких игроков, наиболее пострадавших из-за оттока кадров, но ждать быстрых результатов в данном направлении не приходится. Более интересным в текущих реалиях Авсейко считает международный бизнес: его сильный темп роста (54%-ный рост выручки в 2021 г. против 7,7% в России) позволит рассчитывать на более высокий мультипликатор стоимости с меньшим геополитическим дисконтом. Оценка стоимости российского и зарубежного бизнеса в соотношении 1:3 выглядит обоснованно из-за того, что российская часть Softline существенно пострадала после ухода крупных зарубежных провайдеров ПО и IT-услуг, пишут аналитики Telegram-канала «Мои инвестиции». Между тем доля России в обороте Softline составила 51% в 2021 г. – этот бизнес был более зрелый и приносил большую часть прибыли компании (около 60% скорректированной EBITDA в 2021 г.). Большая часть долга (около $105 млн) останется в периметре российской компании, при этом денежные средства Softline разделит пропорционально. Продажа за $1 может быть обусловлена, только если бизнес стал фундаментально убыточным и потерял перспективы развития, говорит руководитель департамента инвестиционной аналитики «Тинькофф инвестиций» Кирилл Комаров: сделка выглядит выгодной лишь для контролирующего акционера и очень неудобной для миноритариев. Масштабы сложностей в российском сегменте трудно оценить, тем не менее именно российский бизнес был основой прибыльности компании в 2021 г., добавляет эксперт. Международный сегмент компании должен чувствовать себя неплохо, считает Комаров, если сможет функционировать отдельно от российского и не страдать от санкционных ограничений. Аналогичный шаг недавно предпринял VK, продав сегмент игр My.Games, который зарабатывал в основном за рубежом, напоминает Комаров. Отделение российского сегмента во многом упростит работу Softline Global как глобального дистрибутора программного обеспечения, который в последние годы систематически проводил поглощения на крупных рынках развивающихся экономик, считает аналитик ФГ «Финам» Леонид Делицын. По его оценкам, компания может рассчитывать на органический рост выручки темпами, соответствующими рынку программного обеспечения, т. е. 12% в год. Чтобы расти быстрее, а также компенсировать выпавший российский рынок, Softline Global продолжит расширять регионы присутствия до тех пор, пока есть неохваченные рынки и возможности для выгодных поглощений, полагает аналитик. Что же касается «Softline Россия», то Делицын считает, что в эпоху импортозамещения компании придется заменить свою бизнес-модель новой: скорее всего, новая российская компания займется разработкой программного обеспечения и системной интеграцией. Государственный курс на замещение зарубежного программного обеспечения, т. е. именно того, который продавала и внедряла Softline, теоретически в несколько раз увеличивает потенциал рынка для отечественных разработчиков и даже открывает возможности построить высокомаржинальный бизнес, уверен аналитик. Перспективы бумаг Остается много неопределенности относительно механизмов разделения компании, статуса «Softline Россия» и недоступности бонусных акций для российских акционеров, пишут аналитики «Моих инвестиций». Если в дальнейшем компания реализует механизм обмена замороженных бонусных акций на акции «Softline Россия», будет поддерживать высокий рост бизнеса (благодаря замещению иностранного ПО на локальные решения, развитию собственного софта, сервисов и облачных решений), это может быть позитивно для российских акционеров, отмечают они. Для публичной компании IT-сферы Softline – относительно невелика и работает в традиционном сегменте рынка. Поэтому повода рассчитывать на опережающий рост цены ее бумаг не видно: в оптимистичном варианте она будет следовать за технологическими индексами, считает Делицын. Не видит аналитик и причин ожидать дивидендов от Softline Global, потому что компании нужны средства для продолжения стратегии поглощений. Основной акционер, сохранивший 44% голосов собрания Softline Global, вряд ли в ближайшее время будет настаивать на дивидендах – у него после раздела есть «Softline Россия» за $1, поясняет эксперт. Факторов, которые могли бы в ближайшее время вызвать у российских инвесторов повышение интереса к акциям компании, Делицын не видит. Сейчас владеть зарубежным бизнесом через покупку бумаг на Мосбирже – рискованная идея, с учетом потенциальных инфраструктурных рисков и возможных ограничений, считает Комаров. Соотношение рисков и потенциала роста бумаг считает не самым благоприятным и Авсейко: рекомендации в бумагах Softline в «Открытие инвестициях» нет.