Phái_sinh tài_chính Trong giao_dịch kinh_tế phái_sinh là một dạng hợp_đồng dựa trên giá_trị của các tài_sản cơ_sở khác nhau như tài_sản chỉ_số lãi_suất hay cổ_phiếu giấy_tờ có giá bản_thân nó không có giá_trị nội_tại Công_cụ phái_sinh có_thể được sử_dụng với nhiều mục_đích bao_gồm phòng_vệ đầu_cơ tiếp_cận với các tài_sản hoặc thị_trường khó giao_dịch Các giao_dịch phái_sinh thông_thường trên thế_giới bao_gồm giao_dịch các nghiệp_vụ nợ thế_chấp và hoán_đổi rủi_ro tín_dụng các giao_dịch kỳ_hạn giao_dịch hoán_đổi giao_dịch quyền chọn giao_dịch trần sàn collar và các sản_phẩm cấu_trúc Phái_sinh là một trong ba loại công_cụ tài_chính chính Hai loại còn lại được biết đến là vốn chủ_sở_hữu cổ_phiếu và nợ trái_phiếu và thế_chấp Một ví_dụ lâu_đời nhất về phái_sinh thuộc phái_sinh hàng_hoá trong lịch_sử được chứng_thực bởi bởi Aristotle được cho là một giao_dịch hợp_đồng ô_liu thực_hiện bởi nhà triết_học Hy_Lạp cổ_đại Thales người đã kiếm được lợi_nhuận thông_qua việc trao_đổi này Phái_sinh chứng_khoán là một giao_dịch thị_trường hoàn_toàn khác không có việc trao_đổi giao_nhận chỉ là mua_bán giấy_tờ có giá Ứng_dụng Các phái_sinh được các nhà_đầu_tư sử_dụng cho những mục_đích sau đây BULLET Phòng_hộ hoặc giảm nhẹ rủi_ro trong các tài_sản cơ_sở bằng cách tham_gia một hợp_đồng phái_sinh mà giá_trị của nó di_chuyển theo hướng ngược_lại với vị_thế tài_sản cơ_sở của nó và triệt_tiêu một phần hoặc toàn_bộ rủi_ro này BULLET Tạo khả_năng tuỳ chọn trong đó giá_trị của phái_sinh được liên_kết với một điều_kiện hoặc sự_kiện cụ_thể ví_dụ khi tài_sản cơ_sở đạt được một mức giá cụ_thể BULLET Có được sự tiếp_xúc với tài_sản cơ_sở khi không_thể trao_đổi bằng dạng tài_sản cơ_sở đó ví_dụ các phái_sinh thời_tiết BULLET Cung_cấp đòn_bẩy sao cho một chuyển_động nhỏ trong giá_trị tài_sản cơ_sở có_thể gây ra một sự khác_biệt lớn trong giá_trị của phái_sinh BULLET Đầu_cơ và thu lợi_nhuận nếu giá_trị của tài_sản cơ_sở di_chuyển theo cách mà người ta mong_đợi ví_dụ di_chuyển theo một hướng nhất_định nằm trong hay ngoài một phạm_vi xác_định đạt đến một mức nhất_định BULLET Chuyển phân_bổ tài_sản giữa các loại tài_sản khác nhau mà không làm ảnh_hưởng đến tài_sản cơ_sở như là một phần của quản_lý quá_trình chuyển_đổi Các cơ_chế và cơ_sở xác_định giá_trị Các sản_phẩm khoá cứng có giá_trị về mặt lý_thuyết bằng không tại thời_điểm thực_hiện và do_đó thường không yêu_cầu một cuộc trao_đổi ngay giữa các bên Tuy_vậy trên cơ_sở các chuyển_dịch trong các tài_sản cơ_sở theo thời_gian giá_trị của hợp_đồng sẽ dao_động và phái_sinh này có_thể hoặc là một tài_sản tức_là được tiền hoặc là một khoản nợ tức_là mất tiền tại các điểm khác nhau trong suốt cuộc_đời của nó Quan_trọng là một trong hai bên do_đó tiếp_xúc với chất_lượng tín_dụng của bên đối_tác của nó và phải quan_tâm đến việc tự bảo_vệ trong một sự_kiện vỡ_nợ Các sản_phẩm tuỳ chọn có giá_trị tức_thời ngay từ đầu bởi_vì chúng cung_cấp bảo_vệ cụ_thể giá_trị nội_tại trong một thời_gian nhất_định giá_trị thời_gian Một hình_thức phổ_biến của sản_phẩm tuỳ chọn quen_thuộc với nhiều người tiêu_dùng là bảo_hiểm cho nhà ở và xe_hơi Người được bảo_hiểm sẽ trả nhiều hơn cho một bảo_hiểm đơn với trách_nhiệm bảo_vệ lớn hơn giá_trị nội_tại và kéo_dài trong một năm chứ không phải là sáu tháng giá_trị thời_gian Vì giá_trị tuỳ chọn là ngay_lập_tức người mua quyền chọn thường phải trả ngay phí mua quyền Cũng giống như đối_với các sản_phẩm khoá cứng các chuyển_dịch trong các tài_sản cơ_sở sẽ làm cho giá_trị nội_tại của tuỳ chọn thay_đổi theo thời_gian trong khi giá_trị thời_gian của nó bị suy_giảm đều_đặn cho đến khi hợp_đồng hết hạn Một sự khác_biệt quan_trọng với một sản_phẩm khoá cứng là sau trao_đổi ban_đầu người mua quyền chọn không có trách_nhiệm gì thêm nữa đối_với bên đối_tác của mình khi đến hạn người mua hoặc sẽ thực_hiện quyền chọn nếu nó có giá_trị dương tức_là nếu nó là được tiền hoặc để hết hạn mà không mất gì trừ phí mua quyền ban_đầu tức_là nếu lựa_chọn là mất tiền Phòng_hộ Các phái_sinh cho_phép rủi_ro liên_quan đến giá của tài_sản cơ_sở được chuyển từ một bên sang bên kia Ví_dụ một nông_dân trồng lúa_mì và một chủ nhà_máy xay có_thể ký một hợp_đồng tương_lai để trao_đổi một_số tiền_mặt xác_định cho một_số lúa_mì xác_định trong tương_lai Cả hai bên đã làm giảm nguy_cơ tương_lai đối_với người nông_dân trồng lúa_mì là sự không chắc_chắn của giá_cả và đối_với chủ nhà_máy xay là sự không sẵn có của lúa_mì Tuy_nhiên vẫn còn là rủi_ro là có_thể sẽ không có sẵn lúa_mì bởi các sự_kiện không xác_định trong hợp_đồng chẳng_hạn như thời_tiết hoặc một bên từ_bỏ hợp_đồng Mặc_dù một bên thứ ba được gọi là nhà thanh_toán bù_trừ bảo_đảm cho một hợp_đồng tương_lai nhưng không phải tất_cả các phái_sinh đều được bảo_hiểm chống lại rủi_ro bên đối_tác Từ góc_độ khác cả người nông_dân và chủ nhà_máy xay đều giảm một rủi_ro và nhận một rủi_ro khác khi họ ký hợp_đồng tương_lai người nông_dân làm giảm rủi_ro rằng giá lúa_mì sẽ giảm xuống dưới giá quy_định trong hợp_đồng và nhận rủi_ro khi mà giá lúa_mì sẽ tăng cao hơn mức giá quy_định trong hợp_đồng do_đó mất thu_nhập bổ_sung mà ông ta lẽ_ra có_thể kiếm được Mặt_khác chủ nhà_máy xay mua lại rủi_ro rằng giá lúa_mì sẽ giảm xuống dưới mức giá quy_định trong hợp_đồng do_đó trả nhiều tiền hơn trong tương_lai mà lẽ_ra không phải và làm giảm nguy_cơ rằng giá lúa_mì sẽ tăng lên trên mức giá quy_định trong hợp_đồng Theo ý_nghĩa này một bên là nhà bảo_hiểm mạo_hiểm cho một loại rủi_ro và bên đối kia là nhà bảo_hiểm mạo_hiểm cho một loại rủi_ro khác Việc phòng_hộ cũng xảy ra khi một cá_nhân hoặc tổ_chức mua một tài_sản như một hàng_hoá một trái_phiếu có trả lãi một cổ_phiếu trả cổ_tức v v và bán nó bằng cách sử_dụng một hợp_đồng tương_lai Cá_nhân tổ_chức đó có quyền nắm giữ tài_sản trong một thời_gian nhất_định và sau đó có_thể bán nó trong tương_lai ở một mức giá xác_định theo hợp_đồng tương_lai Tất_nhiên điều này cho cá_nhân hoặc tổ_chức đó lợi_ích của việc nắm giữ tài_sản đồng_thời giảm rủi_ro rằng giá bán tương_lai sẽ đi chệch một_cách bất_ngờ khỏi đánh_giá hiện_tại của thị_trường về giá_trị tương_lai của tài_sản đó Các phái_sinh có_thể phục_vụ cho các mục_đích kinh_doanh chính_đáng Ví_dụ một công_ty vay_mượn một_số tiền lớn với một lãi_suất xác_định Lãi_suất vay này được định lại sau mỗi 6 tháng Công_ty lo_ngại rằng lãi_suất có_thể cao hơn nhiều trong sáu tháng Công_ty này có_thể mua một thoả_thuận tỷ_giá kỳ_hạn FRA là một hợp_đồng phải trả một lãi_suất cố_định sáu tháng sau khi mua_bán trên số_lượng danh_nghĩa tiền Nếu lãi_suất sau sáu tháng cao hơn lãi_suất trong hợp_đồng người bán sẽ trả tiền chênh_lệch cho công_ty hoặc người mua FRA Nếu lãi_suất thấp hơn lãi_suất trong hợp_đồng công_ty sẽ trả tiền chênh_lệch cho người bán Việc mua FRA được dùng để giảm sự không chắc_chắn liên_quan đến tăng lãi_suất và ổn_định thu_nhập Đầu_cơ và hưởng chênh_lệch giá Các phái_sinh có_thể được sử_dụng để mua rủi_ro chứ không phải là hàng_rào chống lại rủi_ro Vì_vậy một_số cá_nhân và tổ_chức sẽ tham_gia vào một hợp_đồng phái_sinh để đầu_cơ giá_trị của các tài_sản cơ_sở đánh_cược rằng các bên tìm_kiếm bảo_hiểm sẽ là sai_lầm về giá_trị tương_lai của tài_sản cơ_sở Các nhà đầu_cơ tìm mua một tài_sản trong tương_lai ở một mức giá thấp theo một hợp_đồng phái_sinh khi giá thị_trường tương_lai là cao hoặc bán một tài_sản trong tương_lai ở một mức giá cao theo một hợp_đồng phái_sinh khi giá thị_trường tương_lai là thấp Cá_nhân và các tổ_chức cũng có_thể tìm_kiếm cơ_hội hưởng chênh_lệch như khi giá mua hiện_tại của một tài_sản giảm xuống dưới mức giá quy_định trong hợp_đồng kỳ_hạn để bán tài_sản Kinh_doanh đầu_cơ trong các phái_sinh đã bị rất nhiều tai_tiếng vào năm 1995 khi Nick_Leeson một thương_nhân tại Ngân_hàng Barings thực_hiện đầu_tư kém và không được phép trong hợp_đồng tương_lai Bởi sự kết_hợp của phán_đoán tồi thiếu quản_lý của người_quản_lý và cơ_quan quản_lý của ngân_hàng và các sự_kiện không may như trận động_đất Kobe_Leeson đã gây ra vụ thua_lỗ 1 3 tỷ USD làm phá_sản tổ_chức nhiều trăm_tuổi này Tỷ_lệ sử_dụng cho phòng_hộ và đầu_cơ Thật không may tỷ_lệ thực_sự của các hợp_đồng phái_sinh được sử_dụng cho các mục_đích phòng_hộ chính_đáng là chưa được biết và có_lẽ là không_thể biết nhưng nó dường_như là tương_đối nhỏ Ngoài_ra hợp_đồng phái_sinh chỉ chiếm 3 6 tổng_số thua_lỗ về tiền và lãi_suất của các công_ty trung_bình Tuy_nhiên chúng_ta biết rằng các hoạt_động phái_sinh của nhiều công_ty có ít_nhất một_số thành_phần đầu_cơ vì một loạt các lý_do Các loại Trao_đổi OTC và trao_đổi qua sàn giao_dịch Theo nghĩa rộng có hai nhóm hợp_đồng phái_sinh được phân_biệt bởi cách mà chúng được giao_dịch trên thị_trường BULLET Phái_sinh giao_dịch ngoài sàn OTC là các hợp_đồng phái_sinh được trao_đổi và được thoả_thuận riêng trực_tiếp giữa hai bên không cần thông_qua một sàn giao_dịch hoặc trung_gian nào khác Các sản_phẩm như hoán_đổi tài_chính các thoả_thuận tỷ_giá kỳ_hạn quyền chọn đặc_biệt và các phái_sinh đặc_biệt khác gần như luôn_luôn được giao_dịch theo cách này Thị_trường phái_sinh OTC là thị_trường lớn cho các phái_sinh và phần_lớn là không được kiểm_soát liên_quan đến việc công_bố thông_tin giữa các bên với nhau vì thị_trường OTC được tạo thành từ các ngân_hàng và các bên rất phức_tạp khác chẳng_hạn như các quỹ phòng_hộ Báo_cáo về giá_trị các giao_dịch OTC là rất khó vì các trao_đổi có_thể xảy ra riêng_tư không có hoạt_động có_thể nhìn thấy trên bất_kỳ sàn giao_dịch nào Theo Ngân_hàng Thanh_toán Quốc_tế tổ_chức đầu_tiên đã khảo_sát các phái_sinh OTC vào năm 1995 đã thông_báo rằng tổng giá_trị thị_trường đại_diện cho chi_phí thay_thế tất_cả các hợp_đồng mở theo giá thị_trường_lưu_hành đã tăng 74 kể từ năm 2004 tới 11 nghìn tỷ USD vào cuối tháng 6 năm 2007 BIS 2007 24 Các vị_thế tài_chính trên thị_trường phái_sinh OTC đã tăng tới 516 nghìn tỷ USD vào cuối tháng 6 năm 2007 cao hơn 135 so với mức được ghi_nhận năm 2004 Tổng giá_trị danh_nghĩa còn lại là 708 nghìn tỷ USD vào tháng 6 2011 Trong tổng_số tiền danh_nghĩa này 67 là các hợp_đồng lãi_suất 8 là các hoán_đổi rủi_ro tín_dụng CDS 9 là các hợp_đồng ngoại_hối 2 là hợp_đồng hàng_hoá 1 là các hợp_đồng vốn chủ_sở_hữu và 12 là các hợp_đồng khác Do các phái_sinh OTC không được trao_đổi trên một sàn giao_dịch nên không có bên đối_tác trung_tâm Vì_vậy chúng có_thể là đối_tượng của rủi_ro bên đối_tác giống như một hợp_đồng bình_thường do mỗi bên đối_tác lại dựa vào bên kia để thực_hiện BULLET Phái_sinh trao_đổi qua sàn giao_dịch ETD là những công_cụ phái_sinh được giao_dịch thông_qua các sàn giao_dịch phái_sinh chuyên_biệt hoặc các sàn giao_dịch khác Một sàn giao_dịch phái_sinh là một thị_trường nơi các cá_nhân trao_đổi các hợp_đồng chuẩn_hoá đã được sàn giao_dịch định_nghĩa Một sàn giao_dịch phái_sinh hoạt_động như một trung_gian cho tất_cả các giao_dịch có liên_quan và lấy biên ban_đầu bảo_chứng ban_đầu từ cả hai bên trao_đổi để hoạt_động như một đảm_bảo Các sàn giao_dịch phái_sinh lớn nhất thế_giới theo số_lượng giao_dịch là Korea_Exchange niêm_yết các tương_lai và quyền chọn của chỉ_số KOSPI Eurex niêm_yết một loạt các sản_phẩm như các sản_phẩm lãi_suất và chỉ_số của châu_Âu và CME Group được tạo ra từ cuộc sáp_nhập của Chicago_Mercantile_Exchange và Chicago_Board of Trade năm 2007 và việc mua lại New_York_Mercantile_Exchange năm 2008 Theo BIS tổng doanh_số kết_hợp trong các sàn giao_dịch phái_sinh của thế_giới trong quý 4 năm 2005 là 344 nghìn tỷ USD Vào tháng 12 năm 2007 Ngân_hàng Thanh_toán Quốc_tế báo_cáo rằng các phái_sinh được trao_đổi trên các sàn giao_dịch đã tăng 27 đạt kỷ_lục 681 nghìn tỷ USD Các loại hợp_đồng phái_sinh phổ_biến Một_vài biến_thể phổ_biến của các hợp_đồng phái_sinh là BULLET 1 Hợp_đồng kỳ_hạn Forwards_Hợp đồng được soạn_thảo giữa hai bên trong đó thanh_toán diễn ra tại một thời_điểm cụ_thể trong tương_lai với mức giá được xác_định trước của ngày hôm_nay BULLET 2 Hợp_đồng tương_lai Futures là các hợp_đồng mua hoặc bán một tài_sản vào hoặc trước một ngày trong tương_lai ở một mức giá quy_định ngày hôm_nay Một hợp_đồng tương_lai khác với một hợp_đồng kỳ_hạn ở chỗ hợp_đồng tương_lai một hợp_đồng chuẩn_hoá được viết bởi một nhà thanh_toán bù_trừ vận_hành một sàn giao_dịch nơi hợp_đồng này có_thể được mua và bán trong khi hợp_đồng kỳ_hạn là một hợp_đồng không được chuẩn_hoá được chính các bên viết ra BULLET 3 Hợp_đồng quyền chọn Options là các hợp_đồng cung_cấp cho chủ_sở_hữu quyền nhưng không phải là nghĩa_vụ để mua trong trường_hợp của một quyền chọn mua hoặc bán trong trường_hợp của một quyền chọn bán một tài_sản Giá_mà tại đó việc bán diễn ra được gọi là giá_cả đã quyết giá điểm giá thực_hiện và được xác_định vào thời_điểm các bên tham_gia vào tuỳ chọn Hợp_đồng quyền chọn cũng quy_định một ngày đáo_hạn Trong trường_hợp của một quyền chọn châu_Âu chủ_sở_hữu có quyền yêu_cầu việc bán sẽ diễn ra vào nhưng không trước ngày đáo_hạn trong trường_hợp của một quyền chọn Hoa_Kỳ chủ_sở_hữu có_thể yêu_cầu việc bán sẽ diễn ra bất_cứ lúc_nào cho đến ngày đáo_hạn Nếu chủ_sở_hữu của hợp_đồng thực_hiện quyền này bên đối_tác có nghĩa_vụ thực_hiện giao_dịch Tuỳ chọn bao_gồm hai loại quyền chọn mua Call và quyền chọn bán Put_Người mua của một quyền chọn gọi có quyền mua một số_lượng nhất_định tài_sản cơ_sở ở một mức giá xác_định vào hoặc trước một ngày nhất_định trong tương_lai tuy_nhiên ông ta không có nghĩa_vụ phải thực_hiện quyền mua này Tương_tự như_vậy người mua của một quyền chọn đặt có quyền bán một số_lượng nhất_định tài_sản cơ_sở với mức giá quy_định vào hoặc trước một ngày nhất_định trong tương_lai tuy_nhiên ông ta không có nghĩa_vụ phải thực_hiện quyền bán này BULLET 4 Quyền chọn nhị_nguyên Binary option là hợp_đồng cung_cấp cho chủ_sở_hữu một hồ_sơ lợi_nhuận được ăn cả ngã về không tất_cả hoặc không BULLET 5 Các chứng quyền Warrants_Ngoài các tuỳ chọn ngắn ngày thường được sử_dụng có thời_hạn đáo_hạn tối_đa là 1 năm có tồn_tại một_số tuỳ chọn dài ngày gọi là chứng quyền Những hợp_đồng quyền chọn này thường được giao_dịch trên thị_trường OTC BULLET 6 Hợp_đồng hoán_đổi Swaps là các hợp_đồng trao_đổi tiền_mặt lưu_chuyển tiền vào hoặc trước một ngày xác_định trong tương_lai dựa trên giá_trị cơ_sở của tỷ_giá_hối_đoái lợi_tức trái_phiếu lãi_suất giao_dịch hàng_hoá cổ_phiếu hoặc các tài_sản khác Một thuật_ngữ khác_thường liên_quan đến hoán_đổi là quyền chọn hoán_đổi Swaption về cơ_bản là một quyền chọn trên cơ_sở hoán_đổi kỳ_hạn Tương_tự như quyền chọn mua và quyền chọn bán một hoán_đổi quyền có hai loại một quyền chọn hoán_đổi người nhận và một quyền chọn hoán_đổi người trả Ở một bên trong trường_hợp của một quyền chọn hoán_đổi người nhận thì có một quyền chọn trong đó bạn có_thể nhận lãi cố_định và trả lãi thả_nổi Ở bên kia một quyền chọn hoán_đổi người trả là một quyền chọn để trả lãi cố_định và nhận lãi thả_nổi Các giao_dịch hoán_đổi về cơ_bản có_thể được phân thành hai loại BULLET Hoán_đổi lãi_suất Những phái_sinh này về cơ_bản đòi_hỏi việc hoán_đổi chỉ liên_quan đến các lưu_chuyển tiền_tệ trong cùng một loại tiền_tệ giữa hai bên BULLET Hoán_đổi tiền_tệ Trong loại hoán_đổi này dòng tiền giữa hai bên bao_gồm cả gốc và lãi Ngoài_ra những đồng_tiền được hoán_đổi thuộc các đơn_vị_tiền_tệ khác nhau cho cả hai bên Một_số ví_dụ phổ_biến về các phái_sinh này như sau Chức_năng kinh_tế của thị_trường phái_sinh Một_số chức_năng kinh_tế nổi_bật của thị_trường phái_sinh bao_gồm BULLET 1 Giá trong một thị_trường phái_sinh có tổ_chức không_chỉ tái_tạo sự nhận_thức của những người tham_gia thị_trường về tương_lai mà_còn dẫn_dắt giá của tài_sản cơ_sở đến mức tương_lai công_khai Khi hết hạn hợp_đồng phái_sinh giá của các phái_sinh hội_tụ với giá của tài_sản cơ_sở Vì_vậy các phái_sinh là công_cụ cần_thiết để xác_định giá của cả hiện_tại và tương_lai BULLET 2 Các thị_trường phái_sinh định_vị lại rủi_ro từ những người ác_cảm rủi_ro sang những người có_thể chấp_nhận rủi_ro BULLET 3 Bản_chất nội_tại của thị_trường phái_sinh liên_kết chúng với thị_trường giao ngay của tài_sản cơ_sở Nhờ có các phái_sinh mà có sự gia_tăng đáng_kể trong khối_lượng trao_đổi của thị_trường giao ngay tài_sản cơ_sở Yếu_tố chi_phối phía sau sự leo_thang này là sự tham_gia tăng lên của những người chơi bổ_sung những người có_thể sẽ không tham_gia nếu thiếu_vắng một thủ_tục nào đó để chuyển_giao rủi_ro BULLET 4 Vì sự giám_sát trinh_sát các hoạt_động của những người tham_gia khác nhau trở_nên rất khó_khăn trong các thị_trường hỗn_hợp việc thiết_lập một hình_thức thị_trường có tổ_chức trở_nên cấp_bách hơn tất_cả Do_đó trong sự hiện_diện của một thị_trường phái_sinh có tổ_chức đầu_cơ có_thể được kiểm_soát dẫn đến một môi_trường tỉ_mỉ hơn BULLET 5 Các bên thứ ba có_thể sử_dụng giá phái_sinh công_bố công_khai như các dự_đoán có căn_cứ về các kết_quả không chắc_chắn trong tương_lai ví_dụ khả_năng một công_ty sẽ vỡ_nợ các khoản nợ của nó Tóm_lại có sự gia_tăng đáng_kể trong tiết_kiệm và đầu_tư dài_hạn do các hoạt_động tăng_cường của người tham_gia thị_trường phái_sinh Định_giá Giá thị_trường và giá không hưởng chênh_lệch Hai đo_lường phổ_biến của giá_trị là BULLET Giá thị_trường tức_là giá_mà tại đó các thương_nhân muốn mua hoặc bán hợp_đồng BULLET Giá không hưởng chênh_lệch phi acbit có nghĩa là không_thể tạo ra các khoản lợi_nhuận không rủi_ro bằng cách trao_đổi những hợp_đồng này xem định_giá hợp_lý Xác_định giá thị_trường Đối_với các phái_sinh giao_dịch chính_thức giá_cả thị_trường thường là minh_bạch làm cho nó khó phát_tán giá_cả một_cách tự_phát Riêng với các hợp_đồng OTC không có sàn giao_dịch trung_tâm để đối_chiếu và phổ_biến giá Xác_định giá không hưởng chênh_lệch Giá không hưởng chênh_lệch cho một hợp_đồng phái_sinh có_thể phức_tạp và có rất nhiều biến_số khác nhau để xem_xét Định_giá không hưởng chênh_lệch là một chủ_đề trung_tâm của toán_học tài_chính Đối_với hợp_đồng tương_lai hoặc hợp_đồng kỳ_hạn giá không hưởng chênh_lệch là tương_đối minh_bạch liên_quan đến giá của tài_sản cơ_sở cùng với các chi_phí mang thu_nhập nhận được trừ đi chi_phí lãi_suất mặc_dù vẫn có_thể có những phức_tạp Tuy_nhiên đối_với các quyền chọn và các phái_sinh phức_tạp hơn việc định_giá liên_quan đến việc phát_triển một mô_hình định_giá phức_tạp việc hiểu_biết quá_trình ngẫu_nhiên của giá của tài_sản cơ_sở thường là rất quan_trọng Một phương_trình quan_trọng đối_với định_giá quyền chọn lý_thuyết là công_thức Black_Scholes dựa trên giả_định rằng các dòng tiền từ quyền chọn cổ_phiếu châu_Âu có_thể tái_tạo bởi một chiến_lược mua và bán liên_tục chỉ sử_dụng cổ_phiếu này Một phiên_bản đơn_giản của kỹ_thuật định_giá này là mô_hình lựa_chọn nhị_thức OTC đại_diện cho thách_thức lớn nhất trong việc sử_dụng các mô_hình để định_giá các phái_sinh Vì các hợp_đồng này không được trao_đổi công_khai không có sẵn giá thị_trường hiện có để xác_nhận việc định_giá lý_thuyết Hầu_hết các kết_quả của mô_hình là phụ_thuộc vào đầu vào có nghĩa là giá cuối_cùng phụ_thuộc rất nhiều vào cách chúng_ta lấy được các đầu vào định_giá Vì_vậy tình_trạng phổ_biến là các phái_sinh OTC được định_giá bởi các Đại_lý độc_lập mà các đối_tác tham_gia giao_dịch thoả_thuận chỉ_định từ trước khi ký hợp_đồng Phê_bình Các phái_sinh thường là đối_tượng cho các phê_bình sau đây Rủi_ro đuôi tiềm_ẩn Theo Raghuram_Rajan nguyên là nhà_kinh_tế trưởng của Quỹ_Tiền tệ Quốc_tế IMF cũng có_thể là các nhà_quản_lý của các hãng các quỹ đầu_tư này đã tính_toán các tương_quan giữa các công_cụ khác nhau mà họ nắm giữ và tin rằng chúng đã được phòng_hộ Tuy_nhiên như Chan và những người khác 2005 đã chỉ ra những bài_học của mùa hè năm 1998 sau sự vỡ_nợ của chính_phủ Nga rằng các tương_quan đó là 0 hoặc âm trong những thời_điểm bình_thường có_thể chuyển qua đêm thành 1 một hiện_tượng mà họ gọi là giai_đoạn nhốt chặt Một vị_thế được phòng_hộ có_thể trở_thành không được phòng_hộ vào những thời_điểm tồi_tệ nhất gây thiệt_hại đáng_kể cho những người tin_tưởng một_cách nhầm_lẫn rằng họ được bảo_vệ Rủi_ro Việc sử_dụng các phái_sinh tài_chính có_thể gây ra những thua_lỗ lớn vì việc dùng đòn_bẩy hoặc vay_mượn Các phái_sinh cho_phép các nhà_đầu_tư kiếm được các khoản thu lớn từ những dịch_chuyển nhỏ trong giá của tài_sản cơ_sở Tuy_nhiên các nhà_đầu_tư có_thể mất những khoản tiền lớn nếu giá của tài_sản cơ_sở di_chuyển ngược với giá phái_sinh một_cách đáng_kể Đã từng có một_vài trường_hợp thua_lỗ lớn trên các thị_trường phái_sinh như sau đây Điều này dẫn đến con_số choáng_váng lên tới 39 5 tỷ USD phần_lớn diễn ra trong thập_kỷ 2000 sau khi Luật hiện_đại_hoá các hợp_đồng tương_lai hàng_hoá năm 2000 đã được thông_qua Rủi_ro phía đối_tác Một_số phái_sinh đặc_biệt là các giao_dịch hoán_đổi phơi_bày các nhà_đầu_tư trước rủi_ro phía đối_tác hoặc rủi_ro phát_sinh từ các bên khác trong một nghiệp_vụ tài_chính Các loại khác nhau của các phái_sinh có mức_độ rủi_ro phía đối_tác khác nhau Ví_dụ các quyền chọn cổ_phiếu chuẩn_hoá theo luật_định yêu_cầu bên ở ngưỡng rủi_ro phải có một_số tiền ký_quỹ nhất_định với sàn giao_dịch cho thấy rằng họ có_thể chi_trả cho một tổn_thất bất_kỳ các ngân_hàng hỗ_trợ các doanh_nghiệp tráo_đổi lãi_suất biến_động lấy lãi_suất cố_định trên các khoản vay có_thể thực_hiện việc kiểm_tra tín_dụng đối_với cả hai bên Tuy_nhiên chẳng_hạn trong các thoả_thuận riêng giữa hai công_ty có_thể không có các chuẩn_mực để thực_hiện thẩm_định và phân_tích rủi_ro Giá_trị danh_nghĩa lớn Các phái_sinh thường có giá_trị danh_nghĩa lớn Như_vậy có một mối nguy là việc sử_dụng chúng có_thể dẫn đến thua_lỗ mà nhà_đầu_tư sẽ không_thể bù_đắp Khả_năng rằng điều này có_thể dẫn đến một phản_ứng_dây_chuyền tiếp_theo trong một cuộc khủng_hoảng_kinh_tế đã được chỉ ra bởi nhà_đầu_tư nổi_tiếng Warren_Buffett trong báo_cáo hàng năm của Berkshire_Hathaway năm 2002 Buffett gọi chúng là vũ_khí tài_chính huỷ_diệt hàng_loạt Một vấn_đề tiềm_năng với các phái_sinh là chúng bao_gồm một lượng danh_nghĩa ngày_càng lớn các tài_sản có_thể dẫn đến các biến_dạng trong bản_thân các thị_trường vốn cơ_sở và vốn chủ_sở_hữu Các nhà_đầu_tư bắt_đầu nhìn vào các thị_trường phái_sinh để ra quyết_định mua_bán chứng_khoán và vì_vậy những gì ban_đầu có nghĩa là một thị_trường chuyển_giao rủi_ro bây_giờ trở_thành một chỉ_số dẫn_dắt Cải_cách tài_chính và Quy_định chính_phủ Theo luật_pháp Mỹ và luật_pháp của hầu_hết các nước phát_triển các phái_sinh có miễn_trừ pháp_lý đặc_biệt làm cho chúng là một hình_thức pháp_lý đặc_biệt hấp_dẫn để mở_rộng tín_dụng Tuy_nhiên các bảo_vệ chủ_nợ mạnh_mẽ dành cho các bên đối_tác của phái_sinh kết_hợp với sự phức_tạp và thiếu minh_bạch của chúng có_thể làm cho các thị_trường vốn định_giá thấp rủi_ro tín_dụng Điều này có_thể góp_phần vào sự bùng_nổ tín_dụng và làm tăng các rủi_ro hệ_thống Trên thực_tế việc sử_dụng các phái_sinh để che_giấu rủi_ro tín_dụng từ các bên đối_tác trong khi bảo_vệ các đối_tác phái_sinh đã góp_phần vào_cuộc khủng_hoảng tài_chính năm 2008 tại Hoa_Kỳ Trong bối_cảnh cuộc kiểm_tra năm 2010 với ICE Trust một tổ_chức công_nghiệp tự điều_tiết Gary_Gensler_Chủ_tịch Uỷ_ban giao_dịch các hợp_đồng tương_lai hàng_hoá cơ_quan điều_chỉnh hầu_hết các phái_sinh được trích_dẫn là đã phát_biểu cho rằng thị_trường phái_sinh như các chức_năng của nó hiện_nay thêm các chi_phí cao hơn cho tất_cả người Mỹ Ông cũng cho biết rằng sự giám_sát nhiều hơn_nữa của các ngân_hàng trên thị_trường này là cần_thiết Ngoài_ra báo_cáo cho biết Bộ Tư_pháp cũng đang soi_xét các phái_sinh Bộ_phận chống độc_quyền của Bộ đang tích_cực điều_tra khả_năng về các thủ_đoạn chống cạnh_tranh trong các lĩnh_vực thanh_toán bù_trừ trao_đổi và dịch_vụ thông_tin các phái_sinh tín_dụng theo một phát_ngôn_viên của Bộ Đối_với các nhà lập_pháp và các uỷ_ban chịu trách_nhiệm về cải_cách tài_chính liên_quan đến các phái_sinh ở Mỹ và các nơi khác phân_biệt giữa các hoạt_động phòng_hộ và đầu_cơ phái_sinh là một thách_thức không nhỏ Sự khác_biệt là rất quan_trọng vì quy_định sẽ giúp cô_lập và ngăn_chặn đầu_cơ với các phái_sinh đặc_biệt là đối_với các tổ_chức có tầm quan_trọng mang tính hệ_thống mà rủi_ro tín_dụng của chúng có_thể đủ lớn để đe_doạ toàn_bộ hệ_thống tài_chính Đồng_thời pháp_luật nên tính tới các bên có trách_nhiệm phòng_hộ rủi_ro mà không ràng_buộc quá chặt vốn_lưu_động như tài_sản thế_chấp mà các hãng có_thể sử_dụng tốt hơn ở những nơi khác trong các hoạt_động và đầu_tư của họ Về vấn_đề này điều quan_trọng là phải phân_biệt giữa những người dùng cuối_cùng của các phái_sinh tài_chính ví_dụ như ngân_hàng và phi tài_chính ví_dụ như các công_ty phát_triển bất_động_sản vì việc sử_dụng các phái_sinh của các tổ_chức này về bản_chất vốn đã khác nhau Quan_trọng hơn tài_sản thế_chấp hợp_lý gắn với những đối_tác khác nhau này có_thể rất khác nhau Sự khác_biệt giữa các tổ_chức này không phải là luôn_luôn thẳng_băng ví_dụ như các quỹ phòng_hộ hoặc thậm_chí một_số hãng cổ_phần tư_nhân không hoàn_toàn trùng khớp với một trong hai thể_loại Cuối_cùng ngay cả những người dùng tài_chính cũng phải được phân_biệt như các ngân_hàng lớn có_thể được phân_loại là quan_trọng có tính hệ_thống mà các hoạt_động phái_sinh của chúng phải được giám_sát chặt_chẽ hơn và bị hạn_chế hơn so với các ngân_hàng nhỏ địa_phương và khu_vực Giao_dịch ngoài sàn sẽ ít phổ_biến hơn do Luật Cải_cách phố Wall và Bảo_vệ người tiêu_dùng Dodd_Frank có hiệu_lực Luật này quy_định việc thanh_toán bù_trừ các giao_dịch hoán_đổi nhất_định tại sàn giao_dịch có đăng_ký và áp_đặt các hạn_chế khác nhau trên các phái_sinh Để thực_hiện đạo_luật Dodd_Frank_CFTC đã phát_triển các quy_định mới trên ít_nhất 30 khu_vực Uỷ_ban này xác_định các giao_dịch hoán_đổi nào phải thanh_toán bù_trừ bắt_buộc và một sàn giao_dịch phái_sinh nào đó là thích_hợp hay không thích_hợp để thanh_toán bù_trừ một loại hợp_đồng hoán_đổi nhất_định Tuy_nhiên các thách_thức trên đây và khác nữa của quá_trình ra quy_định đã trì_hoãn sự ban_hành đầy_đủ các khía_cạnh lập_pháp liên_quan đến các phái_sinh Các thách_thức này còn bị phức_tạp hơn_nữa bởi sự cần_thiết phải triển_khai cải_cách tài_chính toàn_cầu giữa các quốc_gia bao_gồm các thị_trường tài_chính lớn trên thế_giới một trách_nhiệm chính của Uỷ_ban Ổn_định tài_chính mà tiến_triển của nó đang diễn ra Tại Hoa_Kỳ vào tháng 2 năm 2012 nỗ_lực kết_hợp của SEC và CFTC đã tạo ra hơn 70 quy_tắc phái_sinh được đề_xuất và chung_cuộc Tuy_nhiên cả hai cơ_quan này đã trì_hoãn việc thông_qua một_số quy_định phái_sinh vì gánh nặng của việc soạn_thảo các quy_định khác tranh_chấp và phản_đối các quy_tắc và nhiều định_nghĩa cốt_lõi chẳng_hạn như các thuật_ngữ hoán_đổi hoán_đổi dựa trên chứng_khoán đại_lý hoán_đổi đại_lý hoán_đổi dựa trên chứng_khoán bên tham_gia hoán_đổi chính và bên tham_gia hoán_đổi dựa trên chứng_khoán chính vẫn chưa được thông_qua Chủ_tịch SEC Mary_Schapiro phát_biểu Vào cuối ngày có_thể không có ý_nghĩa để làm hài_hoà tất_cả mọi thứ giữa các quy_tắc SEC và CFTC bởi_vì một_số các sản_phẩm này là khá khác nhau và chắc_chắn các cấu_trúc thị_trường khá khác nhau Vào tháng 11 năm 2012 SEC và các nhà_quản_lý từ Úc Brazil Liên_minh châu_Âu_Hồng_Kông_Nhật Bản Ontario_Quebec_Singapore và Thuỵ_Sĩ đã gặp nhau để thảo_luận về cải_cách thị_trường phái_sinh OTC như đã được các nhà_lãnh_đạo thoả_thuận tại Hội_nghị thượng_đỉnh G 20 năm 2009 tại Pittsburgh vào tháng 9 năm 2009 Vào tháng 12 năm 2012 họ ra một tuyên_bố_chung với ý_nghĩa chung rằng họ nhận ra rằng thị_trường là thống_nhất toàn_cầu và hỗ_trợ vững_chắc việc thông_qua và thực_thi các tiêu_chuẩn mạnh_mẽ và nhất_quán trong và giữa các khu_vực pháp_lý với mục_tiêu giảm nhẹ rủi_ro nâng cao tính minh_bạch chống lạm_dụng thị_trường ngăn_ngừa những khoảng trống pháp_lý làm giảm khả_năng đối_với các cơ_hội chênh_lệch và củng_cố một sân_chơi bình_đẳng cho các bên tham_gia thị_trường Họ cũng đồng_ý về sự cần_thiết giảm sự không chắc_chắn có tính điều_tiết và cung_cấp cho các bên tham_gia thị_trường sự rõ_ràng đầy_đủ về pháp_lý và các quy_định bằng cách tránh đến mức có_thể việc áp_dụng các quy_định mâu_thuẫn với các đối_tượng và các nghiệp_vụ tương_tự và giảm_thiểu việc áp_dụng các quy_định không phù_hợp và trùng_lặp Đồng_thời họ lưu_ý rằng sự hài_hoà hoàn_toàn liên_kết hoàn_hảo của các quy_định trên các khu_vực pháp_lý sẽ là khó_khăn vì các khác_biệt của các khu_vực pháp_lý trong pháp_luật chính_sách thị_trường thời_gian thực_hiện và các quy_trình quy_phạm_pháp_luật Báo_cáo Chế_độ báo_cáo bắt_buộc đang được hoàn_thiện tại một_số quốc_gia chẳng_hạn như Đạo_luật Frank_Dodd ở Mỹ Quy_định cơ_sở_hạ_tầng thị_trường châu_Âu_EMIR ở châu_Âu cũng như các quy_định tại Hồng_Kông Nhật_Bản Singapore Canada và các nước khác Diễn_đàn các nhà_quản_lý phái_sinh OTC ODRF một nhóm gồm hơn 40 nhà_quản_lý trên toàn thế_giới cung_cấp các kho thương_mại với một tập_hợp các hướng_dẫn liên_quan đến truy_cập dữ_liệu để quản_lý cùng Uỷ_ban ổn_định tài_chính và CPSS IOSCO cũng đưa ra các khuyến_nghị liên_quan với việc báo_cáo DTCC thông_qua dịch_vụ Global_Trade_Repository_GTR của mình quản_lý kho trao_đổi toàn_cầu đối_với các phái_sinh lãi_suất hàng_hoá ngoại_hối tín_dụng và vốn cổ_phần Công_ty lập các báo_cáo trao_đổi toàn_cầu cho CFTC ở Mỹ và có kế_hoạch tương_tự cho ESMA ở châu_Âu và cho các cơ_quan quản_lý tại Hồng_Kông Nhật_Bản và Singapore Nó bao_gồm các sản_phẩm phái_sinh OTC được hay không được thanh_toán bù_trừ được hoặc không được giao_dịch bằng xử_lý điện_tử hoặc riêng_biệt Chú_giải BULLET Thu_xếp ròng song_phương Một thu_xếp có_thể có hiệu_lực pháp_luật giữa một ngân_hàng và một bên đối_tác tạo ra một nghĩa_vụ pháp_lý duy_nhất bao_trùm tất_cả các hợp_đồng riêng_lẻ được gộp vào Điều này có nghĩa rằng nghĩa_vụ của ngân_hàng trong trường_hợp vỡ_nợ hoặc mất khả_năng thanh_toán của một trong các bên sẽ là tổng ròng của tất_cả các giá_trị hợp_lý_dương và âm của các hợp_đồng được bao_gồm trong thu_xếp ròng song_phương BULLET Bên đối_tác Thuật_ngữ pháp_lý và tài_chính chỉ bên khác trong một giao_dịch tài_chính BULLET Phái_sinh tín_dụng Một hợp_đồng chuyển rủi_ro tín_dụng từ một người mua sự bảo_vệ cho một người bán sự bảo_vệ tín_dụng Các sản_phẩm phái_sinh tín_dụng có_thể có nhiều hình_thức chẳng_hạn như hoán_đổi vỡ_nợ tín_dụng giấy liên_kết tín_dụng và hoán_đổi hoàn vốn tổng_cộng BULLET Phái_sinh Hợp_đồng tài_chính mà giá_trị của nó có nguồn_gốc từ việc thực_hiện các tài_sản lãi_suất tỷ_giá_hối_đoái hoặc chỉ_số Các giao_dịch phái_sinh bao_gồm một loạt các hợp_đồng tài_chính bao_gồm các khoản nợ và tiền gửi có cấu_trúc giao_dịch hoán_đổi kỳ_hạn quyền chọn trần lãi_suất sàn lãi_suất tròng tài_chính kỳ_hạn và các kết_hợp khác nhau của chúng BULLET Hợp_đồng phái_sinh giao_dịch qua sàn Hợp_đồng phái_sinh được chuẩn_hoá ví_dụ các hợp_đồng tương_lai và hợp_đồng quyền chọn được giao_dịch trên một sàn giao_dịch tương_lai có tổ_chức BULLET Tổng giá_trị âm_công bằng Tổng_số giá_trị công_bằng của các hợp_đồng trong đó ngân_hàng nắm giữ tiền của các bên đối_tác của nó mà không tính đến việc lấy tổng ròng Giá_trị này đại_diện cho những tổn_thất tối_đa mà các bên đối_tác của ngân_hàng có_thể phải chịu nếu ngân_hàng gặp rủi_ro tín_dụng và không có việc lấy tổng ròng các hợp_đồng và không có tài_sản thế_chấp của ngân_hàng được các bên đối_tác nắm giữ BULLET Tổng giá_trị_dương công_bằng Tổng_số tổng giá_trị công_bằng của các hợp_đồng mà các ngân_hàng bị nắm giữ tiền bởi các bên đối_tác của nó mà không tính đến việc lấy tổng ròng Giá_trị này đại_diện cho những thiệt_hại tối_đa mà ngân_hàng có_thể phải chịu nếu tất_cả các bên đối_tác của nó gặp rủi_ro tín_dụng và không có việc lấy tổng ròng các hợp_đồng và ngân_hàng không nắm giữ tài_sản thế_chấp của bên đối_tác BULLET Chứng_khoán vay thế_chấp rủi_ro cao Các chứng_khoán mà giá hoặc tuổi_thọ trung_bình dự_kiến rất nhạy_cảm với những thay_đổi lãi_suất theo quyết_định bởi tuyên_bố chính_sách của Hội_đồng thẩm_tra các tổ_chức tài_chính liên_bang Hoa_Kỳ về chứng_khoán thế_chấp có rủi_ro cao BULLET Số tiền danh_nghĩa Số tiền danh_định hoặc số tiền bề_mặt được sử_dụng để tính_toán các khoản thanh_toán được thực_hiện trên các giao_dịch hoán_đổi và các sản_phẩm quản_lý rủi_ro khác Số tiền này thường không đổi_thay và do_đó được gọi là danh_nghĩa BULLET Hợp_đồng phái_sinh giao_dịch ngoài sàn OTC Các hợp_đồng phái_sinh đàm_phán riêng_tư được giao_dịch bên ngoài các sàn giao_dịch tương_lai có tổ_chức BULLET Giấy_tờ có cấu_trúc Các chứng_khoán nợ không thế_chấp mà các đặc_điểm dòng tiền của chúng phụ_thuộc vào một hoặc nhiều chỉ_số và hoặc đã nhúng các hợp_đồng kỳ_hạn hoặc quyền chọn BULLET Tổng vốn có rủi_ro Tổng_số vốn cấp 1 cộng với vốn cấp 2 Vốn cấp 1 bao_gồm cổ_phần cổ_đông phổ_thông cổ_phần cổ_đông ưu_đãi vĩnh_viễn với cổ_tức không tích_luỹ lợi_nhuận giữ lại và các lợi_ích cổ_đông thiểu_số trong các tài_khoản vốn chủ_sở_hữu của các công_ty con hợp_nhất Vốn cấp 2 gồm nợ lệ_thuộc nợ hạng hai cổ_phiếu tích_luỹ và cổ_phiếu ưu_đãi trung_hạn và cổ_phiếu ưu_đãi dài_hạn và một phần Dự_phòng thiệt_hại các khoản cho vay cho thuê của một ngân_hàng Xem thêm BULLET Phái_sinh hàng_hoá BULLET Phái_sinh địa_ốc BULLET Phái_sinh chuyên_chở BULLET Phái_sinh lạm_phát BULLET Phái_sinh thời_tiết BULLET Phái_sinh lãi_suất BULLET Phái_sinh ngoại_hối BULLET Phái_sinh tín_dụng BULLET Phái_sinh cổ_phần Liên_kết ngoài BULLET BBC News_Derivatives simple guide BULLET European_Union proposals on derivatives regulation 2008 onwards
Phái_sinh ( tài_chính )