Nghĩa_vụ nợ thế_chấp Nghĩa_vụ nợ thế_chấp CDO là một loại chứng_khoán được bảo_đảm bằng tài_sản ABS được cấu_trúc với nhiều đợt được phát_hành bởi các thực_thể mục_đích đặc_biệt và được đảm_bảo bằng các nghĩa_vụ nợ bao_gồm trái_phiếu và các khoản vay Mỗi đợt cung_cấp một mức_độ khác nhau của rủi_ro và hoàn vốn để đáp_ứng nhu_cầu của nhà_đầu_tư Giá_trị và các thanh_toán của CDO có nguồn_gốc từ một danh_mục đầu_tư các tài_sản cơ_sở thu_nhập cố_định Chứng_khoán CDO được chia thành các lớp rủi_ro khác nhau hoặc các phân ngạch theo đó các phân ngạch cao_cấp được coi là chứng_khoán an_toàn nhất Các khoản thanh_toán tiền lãi và vốn gốc được thực_hiện theo thứ_tự thâm_niên do_đó các phân ngạch ít thâm_niên hơn được chào với thanh_toán cuống lãi và lãi_suất cao hơn hoặc giá thấp hơn để bù_đắp cho rủi_ro tín_dụng bổ_sung Tóm_lược Trong thuật_ngữ đơn_giản một CDO có_thể được coi như một lời hứa chi_trả các dòng tiền cho nhà_đầu_tư theo một trình_tự quy_định dựa trên lượng tiền_mặt mà CDO này thu_thập từ nhóm các trái_phiếu hoặc nhóm các tài_sản khác mà nó sở_hữu Nếu tiền_mặt được thu_thập bởi CDO này là không đủ để chi_trả cho tất_cả các nhà_đầu_tư của nó những người trong các tầng đợt thấp bị thiệt_hại đầu_tiên Tạo ra CDO CDO có_thể được tạo ra miễn_là các nhà_đầu_tư toàn_cầu sẵn_sàng cung_cấp tiền để mua nhóm các trái_phiếu do CDO sở_hữu Khối_lượng CDO tăng_trưởng đáng_kể trong giai_đoạn 2000 2006 sau đó giảm mãnh_liệt sau cuộc khủng_hoảng thế_chấp dưới chuẩn bắt_đầu vào năm 2007 Nhiều tài_sản được nắm giữ bởi những CDO này là các trái_phiếu vay thế_chấp dưới chuẩn Các nhà_đầu_tư toàn_cầu đã bắt_đầu dừng tài_trợ các CDO trong năm 2007 góp_phần vào sự sụp_đổ của các khoản đầu_tư có cấu_trúc được nắm giữ bởi các ngân_hàng đầu_tư lớn và sự phá_sản của một_số người cho vay dưới chuẩn Một số_ít học_giả nhà_phân_tích và nhà_đầu_tư như Warren_Buffett và cựu kinh_tế trưởng của IMF Raghuram_Rajan cảnh_báo rằng các CDO chứng_khoán được bảo_đảm bằng tài_sản khác và các phái_sinh khác làm lây_lan rủi_ro và sự không chắc_chắn về giá_trị của các tài_sản cơ_sở rộng hơn chứ không phải là giảm rủi_ro thông_qua đa_dạng_hoá Sau sự khởi_đầu của cuộc khủng_hoảng thế_chấp dưới chuẩn trong năm 2007 quan_điểm này đã thu được sự tín_nhiệm đáng_kể Các cơ_quan xếp_hạng tín_dụng đã không hạch_toán đầy_đủ những rủi_ro lớn như sự sụt_giá toàn_quốc của giá_trị nhà ở khi đánh_giá các CDO và ABS khác với cấp cao nhất có_thể Nhiều CDO là neo theo thị_trường và do_đó trải_nghiệm các ghi giảm đáng_kể do giá_trị thị_trường của chúng sập đổ trong cuộc khủng_hoảng dưới chuẩn với các ngân_hàng ghi giảm giá_trị các nắm giữ CDO của họ chủ_yếu trong giai_đoạn 2007 2008 Lịch_sử và phát_triển thị_trường CDO đầu_tiên được ngân_hàng hiện_nay không còn tồn_tại là Drexel_Burnham_Lambert_Inc phát_hành năm 1987 cho Imperial_Savings_Association một tổ_chức tiết_kiệm sau_này cũng đã mất khả_năng chi_trả và được tiếp_quản bởi Resolution_Trust_Corporation ngày 22 tháng 6 năm 1990 Các CDO cung_cấp hoàn vốn đôi_khi cao hơn 2 3 điểm phần_trăm so với trái_phiếu công_ty với xếp_hạng tín_dụng như nhau Nhà_kinh_tế Mark_Zandi của Moody s Analytics đã viết rằng các yếu_tố khác nhau đã giữ lãi_suất thấp trên toàn_cầu trong những năm CDO tăng_trưởng khối_lượng do những lo_ngại về tình_trạng giảm_phát sự bùng_nổ của bong_bóng dot com suy_thoái kinh_tế Mỹ và thâm_hụt thương_mại của Mỹ Điều này làm cho các CDO Mỹ được hỗ_trợ bởi các khoản vay thế_chấp trở_thành một khoản đầu_tư tương_đối hấp_dẫn hơn so với chẳng_hạn như trái_phiếu kho_bạc Mỹ hoặc các đầu_tư an_toàn lợi_suất thấp khác Việc tìm_kiếm lợi_suất này của các nhà_đầu_tư toàn_cầu làm cho nhiều người mua các CDO theo sự tin_tưởng vào xếp_hạng tín_dụng mà không có sự hiểu_biết đầy_đủ các rủi_ro Phát_hành CDO đã tăng từ khoảng 20 tỷ USD vào quý 1 năm 2004 đến mức đỉnh trên 180 tỷ USD vào quý 1 năm 2007 sau đó giảm trở_lại dưới 20 tỷ USD vào quý 1 năm 2008 Hơn_nữa chất_lượng tín_dụng của các CDO giảm từ 2000 2007 vì mức_độ nợ vay thế_chấp dưới chuẩn và không chuẩn khác tăng từ 5 lên 36 các tài_sản của CDO nhưng các xếp_hạng tín_dụng của các CDO này không thay_đổi Ngoài_ra các đổi_mới tài_chính như hoán_đổi rủi_ro tín_dụng và các CDO tổng_hợp cho_phép đầu_cơ trên CDO Điều này đã làm tăng mạnh lượng tiền di_chuyển giữa các thành_viên tham_gia thị_trường Trong thực_tế nhiều hợp_đồng bảo_hiểm hoặc đặt_cược có_thể được xếp chồng lên nhau trên cùng một CDO Nếu CDO không_thể thực_hiện theo các yêu_cầu được thoả_thuận một bên đối_tác thường là ngân_hàng đầu_tư lớn hay quỹ phòng_hộ đã phải trả cho bên kia Michael_Lewis gọi đầu_cơ này như một phần của Doomsday_Machine cỗ máy tận_thế đã góp_phần vào sự thất_bại của các tổ_chức ngân_hàng lớn và các quỹ phòng_hộ nhỏ hơn tại cốt_lõi của cuộc khủng_hoảng vay thế_chấp dưới chuẩn Có những cáo_buộc rằng ít_nhất một quỹ phòng_hộ khuyến_khích việc tạo ra các CDO chất_lượng kém để các cá_cược có_thể được thực_hiện đối_với chúng Sự sẵn_sàng tạo ra CDO và bán chúng cho các nhà_đầu_tư cũng có_thể phản_ánh biên lợi_nhuận lớn hơn mà các CDO cung_cấp cho các tổ_chức khởi tạo ra chúng chẳng_hạn như các ngân_hàng đầu_tư lớn và các thành_viên khác trong hệ_thống ngân_hàng bóng_tối cũng như trong hệ_thống ngân_hàng lưu ký truyền_thống Lợi_nhuận của các ngân_hàng đầu_tư và cơ_quan xếp_hạng tín_dụng tăng mạnh trong những năm dẫn đến cuộc khủng_hoảng Từ 2000 2006 tài_chính cấu_trúc trong đó bao_gồm CDO chiếm 40 doanh_thu của các cơ_quan xếp_hạng tín_dụng Trong thời_gian đó một cơ_quan xếp_hạng tín_dụng lớn đã tăng cổ_phiếu của nó gấp sáu lần và thu_nhập của nó đã tăng 900 Hơn_nữa các ngân_hàng lưu ký sử_dụng các CDO là một hình_thức chứng_khoán_hoá có nghĩa là ngân_hàng không phải nắm giữ các khoản vay nó đã tạo ra trên sổ_sách của mình và có_thể chuyển chúng cùng với rủi_ro liên_quan cho các nhà_đầu_tư Điều này cho_phép các ngân_hàng cho vay một lần nữa mà vẫn giữ được sự phù_hợp với các yêu_cầu pháp_luật về vốn và tạo ra các phí khởi lập hồ_sơ bổ_sung Một yếu_tố khác trong sự phát_triển của các CDO là giới_thiệu năm 2001 của David_X_Li về các mô_hình đoạn nối Gauss cho_phép định_giá nhanh_chóng các CDO Vào cuối năm 2005 hãng nghiên_cứu Celent ước_tính quy_mô của thị_trường CDO toàn_cầu ở mức 1 5 nghìn tỷ USD và dự_báo rằng thị_trường sẽ tăng lên gần 2 nghìn tỷ USD vào cuối năm 2006 Các CDO tổng_hợp cũng mở_rộng trong nhiệm_kỳ của Chủ_tịch Cục Dự_trữ Liên_bang Alan_Greenspan người sau_này đã giải_trình về các nguy_cơ trước_đây không được công_nhận của các công_cụ này trong lời khai của ông trước uỷ_ban điều_tra của Quốc_hội Hoa_Kỳ vào ngày 07 Tháng 4 năm 2010 Khái_niệm Các CDO khác nhau về cấu_trúc và tài_sản cơ_sở nhưng nguyên_tắc cơ_bản là như nhau Một CDO là một loại chứng_khoán được đảm_bảo bằng tài_sản Để tạo ra một CDO một thực_thể công_ty được dựng lên để nắm giữ tài_sản như tài_sản thế_chấp và bán các gói dòng tiền cho các nhà_đầu_tư Một trình_tự trong việc xây_dựng một CDO là BULLET Một thực_thể mục_đích đặc_biệt SPE được thiết_kế để có được một danh_mục đầu_tư các tài_sản cơ_sở Các tài_sản cơ_sở phổ_biến được nắm giữ bao_gồm chứng_khoán thế_chấp trái_phiếu bất_động_sản thương_mại và các khoản vay doanh_nghiệp BULLET SPE này phát_hành trái_phiếu cho các nhà_đầu_tư để đổi lấy tiền_mặt được sử_dụng để mua danh_mục đầu_tư các tài_sản cơ_sở Các trái_phiếu được phát_hành thành các lớp gọi là các phân ngạch tranche mỗi phân ngạch có các đặc_điểm rủi_ro khác nhau Các phân ngạch cấp cao được chi_trả từ các dòng tiền từ các tài_sản cơ_sở trước các phân ngạch cấp thấp và các phân ngạch vốn cổ_phần Thua_lỗ đầu_tiên dành cho các phân ngạch vốn cổ_phần tiếp_theo là các phân ngạch cấp thấp và cuối_cùng là các phân ngạch cấp cao Một tương_tự để nghĩ về dòng tiền từ danh_mục đầu_tư chứng_khoán của CDO thanh_toán vay thế_chấp từ các trái_phiếu thế_chấp như nước chảy vào ly của nhà_đầu_tư trong các phân ngạch cấp cao đầu_tiên sau đó tới các phân ngạch cấp thấp sau đó tới các phân ngạch vốn cổ_phần Nếu phần_lớn các khoản thế_chấp bị vỡ_nợ không có dòng tiền đủ để rót đầy vào tất_cả các ly này và các nhà_đầu_tư phân ngạch vốn cổ_phần phải đối_mặt với những thiệt_hại đầu_tiên Rủi_ro và hoàn vốn cho nhà_đầu_tư CDO phụ_thuộc trực_tiếp vào cách các phân ngạch được xác_định và chỉ gián_tiếp phụ_thuộc vào các tài_sản cơ_sở Đặc_biệt việc đầu_tư phụ_thuộc vào các giả_định và phương_pháp được sử_dụng để xác_định các rủi_ro và hoàn vốn của các phân ngạch Các CDO như tất_cả các chứng_khoán được bảo_đảm bằng tài_sản cho_phép các tổ_chức khởi tạo ra các tài_sản cơ_sở chuyển rủi_ro tín_dụng sang tổ_chức khác hoặc sang các nhà_đầu_tư cá_nhân khác Do_đó các nhà_đầu_tư phải hiểu cách tính_toán rủi_ro đối_với các CDO Tổ_chức phát_hành CDO thường là một ngân_hàng đầu_tư kiếm được một khoản hoa_hồng tại thời_điểm phát_hành và kiếm được phí quản_lý trong cuộc_đời của CDO Khả_năng kiếm được khoản phí đáng_kể từ các CDO khởi tạo cùng với sự thiếu_vắng của bất_kỳ trách_nhiệm nào còn lại làm xiên lệch động_cơ của những người khởi tạo về phía khối_lượng khoản vay chứ không phải là chất_lượng khoản vay Nhà_kinh_tế Mark_Zandi đã viết những rủi_ro cố_hữu trong cho vay thế_chấp trở_nên phân_tán rộng tới mức không ai bị buộc phải lo_lắng về chất_lượng của bất_kỳ khoản vay thế_chấp đơn_lẻ nào Khi các khoản thế_chấp dễ lung_lay được kết_hợp lại pha loãng các vấn_đề bất_kỳ vào một nhóm lớn hơn khuyến_khích trách_nhiệm đã bị làm suy_yếu Ông cũng đã viết Các công_ty tài_chính không chịu sự giám_sát quản_lý tương_tự như các ngân_hàng Những người nộp thuế không phải còng lưng nếu lúc_nào họ cũng phưỡn bụng trước khủng_hoảng chỉ có các cổ_đông và chủ_nợ khác là như_vậy Do_đó có rất ít thứ ngăn_cản các công_ty tài_chính phát_triển hung_hãn nhất nếu có_thể ngay cả khi điều đó có nghĩa là hạ thấp hoặc làm_ngơ các tiêu_chuẩn cho vay truyền_thống Trong một_số trường_hợp các tài_sản được nắm giữ bởi một CDO chỉ bao_gồm hoàn_toàn là các phân ngạch lớp vốn cổ_phần được phát_hành bởi các CDO khác Điều này giải_thích tại_sao một_số CDO đã trở_nên hoàn_toàn không có giá_trị gì do các phân ngạch lớp vốn cổ_phần được thanh_toán cuối_cùng theo trình_tự và không có dòng tiền đủ từ các khoản vay thế_chấp dưới chuẩn cơ_sở phần_nhiều trong số đó bị vỡ_nợ để chảy xuống các lớp vốn cổ_phần Các cấu_trúc CDO là một khái_niệm rộng có_thể quy cho một_số dạng sản_phẩm khác nhau Chúng có_thể được phân_loại theo nhiều cách Các phân_loại chính như sau BULLET Nguồn của các quỹ Dòng tiền so với Giá_trị thị_trường BULLET CDO dòng tiền trả lãi và gốc cho các chủ phân ngạch bằng cách sử_dụng các dòng tiền được tạo ra bởi tài_sản của CDO Các CDO dòng tiền tập_trung chủ_yếu vào quản_lý chất_lượng tín_dụng của danh_mục đầu_tư cơ_sở BULLET CDO giá_trị thị_trường nỗ_lực nâng cao hoàn vốn cho nhà_đầu_tư thông_qua trao_đổi thường_xuyên hơn và bán có lợi_nhuận các tài_sản thế_chấp Người_quản_lý tài_sản CDO tìm cách thu được lợi đắc vốn trên các tài_sản trong danh_mục đầu_tư của CDO Có sự tập_trung nhiều hơn vào những thay_đổi về giá_trị thị_trường của các tài_sản của CDO Các CDO giá_trị thị_trường là thiết_lập dài hơn nhưng ít phổ_biến hơn so với các CDO dòng tiền BULLET Động_lực Chênh_lệch so với Bảng_cân_đối BULLET Các Nghiệp_vụ chênh_lệch dòng tiền và giá_trị thị_trường cố_gắng để_dành cho các nhà_đầu_tư vốn cổ_phần chênh_lệch giữa tài_sản có lợi_suất tương_đối cao và các nợ phải trả có lợi_suất thấp hơn được đại_diện bởi các trái_phiếu được xếp_hạng Đa_số 86 các CDO là có động_lực chênh_lệch BULLET Các Nghiệp_vụ bảng_cân_đối ngược_lại chủ_yếu được thúc_đẩy bởi mong_muốn của các tổ_chức phát_hành để loại_bỏ các khoản vay và tài_sản khác khỏi bảng_cân_đối của họ để giảm các yêu_cầu về vốn theo quy_định của họ và cải_thiện hoàn vốn trên vốn rủi_ro của họ Một ngân_hàng có_thể muốn giảm tải rủi_ro tín_dụng để giảm rủi_ro tín_dụng của bảng_cân_đối của nó BULLET Cách gây quỹ Tiền_mặt so với Tổng_hợp BULLET Các CDO tiền_mặt bao_hàm một danh_mục đầu_tư tài_sản tiền_mặt chẳng_hạn như các khoản vay trái_phiếu công_ty chứng_khoán tài_sản hay chứng_khoán thế_chấp Quyền_sở_hữu các tài_sản này được chuyển_giao cho pháp_nhân gọi là phương_tiện mục_đích đặc_biệt phát_hành các phân ngạch của CDO Rủi_ro mất_mát các tài_sản này được chia đều cho các phân ngạch theo thứ_tự ngược của độ cao_cấp Phát_hành CDO tiền_mặt đã vượt quá 400 tỷ USD trong năm 2006 BULLET Các CDO tổng_hợp không làm chủ các tài_sản tiền_mặt như trái_phiếu hoặc khoản vay Thay vào đó các CDO tổng_hợp đạt được tiếp_xúc tín_dụng cho một danh_mục đầu_tư các tài_sản thu_nhập cố_định mà không sở_hữu những tài_sản này thông_qua việc sử_dụng các hoán_đổi rủi_ro tín_dụng một công_cụ phái_sinh Trong một hoán_đổi như_vậy người bán bảo_vệ tín_dụng CDO nhận các thanh_toán tiền_mặt định_kỳ được gọi là phí bảo_hiểm để đổi lấy thoả_thuận về giả_định rủi_ro tổn_thất trên một tài_sản cụ_thể trong trường_hợp tài_sản đó trải qua vỡ_nợ hoặc sự_kiện tín_dụng khác Như một CDO tiền_mặt nguy_cơ tổn_thất trên danh_mục đầu_tư của CDO được chia thành các phân ngạch Các thiệt_hại đầu_tiên sẽ ảnh_hưởng đến các phân ngạch vốn cổ_phần tiếp_theo các phân ngạch cấp thấp và cuối_cùng là các phân ngạch cấp cao Mỗi phân ngạch nhận được một thanh_toán định_kỳ phí bảo_hiểm hoán_đổi với các phân ngạch cấp thấp chào mức phí bảo_hiểm cao hơn BULLET CDO lai ghép là công_cụ trung_gian giữa CDO tiền_mặt và CDO tổng_hợp Danh_mục đầu_tư của một CDO lai ghép bao_gồm cả tài_sản tiền_mặt cũng như các giao_dịch hoán_đổi để cung_cấp cho CDO tiếp_xúc tín_dụng tới các tài_sản bổ_sung Một phần số tiền thu được từ các phân ngạch được gây quỹ được đầu_tư vào các tài_sản tiền_mặt và phần còn lại được nắm giữ trong dự_trữ để trang_trải các khoản thanh_toán có_thể được yêu_cầu theo các hợp_đồng hoán_đổi rủi_ro tín_dụng CDO nhận được thanh_toán từ ba nguồn hoàn lại từ các tài_sản tiền_mặt GIC hoặc các khoản đầu_tư tài_khoản dự_trữ và phí bảo_hiểm CDO BULLET Các CDO đơn phân ngạch BULLET Các biến_thể Việc chịu thuế của các CDO Các CDO là các trái_phiếu được các phương_tiện mục_đích đặc_biệt phát_hành được hậu_thuẫn bởi các nhóm trái_phiếu các khoản vay hoặc các công_cụ nợ khác Các CDO thường được phát_hành thành các lớp hay phân ngạch với một_số là cao_cấp so với những phân ngạch khác trong trường_hợp xảy ra thiếu_hụt tiền_mặt để thực_hiện thanh_toán cho các trái_phiếu Tổ_chức phát_hành của một CDO thường là một công_ty được thành_lập bên ngoài nước Mỹ để tránh chịu thuế_thu_nhập liên_bang Hoa_Kỳ đối_với thu_nhập toàn_cầu của nó Các công_ty này phải hạn_chế các hoạt_động của họ để tránh thuế của Hoa_Kỳ các công_ty được coi là tham_gia vào trao_đổi hoặc kinh_doanh ở Mỹ sẽ phải chịu thuế liên_bang Tuy_nhiên chính_phủ Mỹ sẽ không đánh thuế các công_ty nước_ngoài chỉ đầu_tư vào và giữ danh_mục đầu_tư của cổ_phiếu Mỹ và chứng_khoán nợ vì việc đầu_tư không giống như thương_mại hay môi_giới không được coi là thương_mại kinh_doanh bất_kể khối_lượng hoặc tần_suất của nó Ngoài_ra một bến cảng an_toàn bảo_vệ các tổ_chức phát_hành CDO tích_cực trao_đổi chứng_khoán mặc_dù trao_đổi chứng_khoán về mặt kỹ_thuật là kinh_doanh miễn là những hoạt_động của các tổ_chức phát_hành này không khiến cho chúng bị xem như là người môi_giới chứng_khoán hoặc tham_gia vào hoạt_động ngân_hàng hoạt_động cho vay hoặc các kinh_doanh tương_tự Các CDO thường chịu thuế như các công_cụ nợ ngoại_trừ các lớp thấp nhất của CDO được coi là vốn cổ_phần và chịu các quy_định đặc_biệt như việc báo_cáo PFIC và CFC Việc báo_cáo PFIC và CFC là rất phức_tạp và đòi_hỏi một kế_toán chuyên_ngành để thực_hiện các tính_toán và báo_cáo thuế Các loại CDO Dựa trên_tài sản cơ_sở BULLET Nghĩa_vụ khoản vay thế_chấp CLO CDO được hỗ_trợ trước_hết bởi các khoản vay ngân_hàng có đòn_bẩy BULLET Nghĩa_vụ trái_phiếu thế_chấp CBO CDO được hỗ_trợ trước_hết bởi các chứng_khoán thu_nhập cố_định có đòn_bẩy BULLET Nghĩa_vụ tổng_hợp thế_chấp CSO CDO được hỗ_trợ trước_hết bởi các phái_sinh tín_dụng BULLET CDO tài_chính cấu_trúc SFCDO CDO được hỗ_trợ trước_hết bởi các sản_phẩm cấu_trúc như chứng_khoán tài_sản và chứng_khoán vay thế_chấp Lưu_ý Trong năm 2007 47 CDO được hỗ_trợ bởi các sản_phẩm có cấu_trúc chẳng_hạn như các khoản vay thế_chấp 45 CDO được hỗ_trợ bởi các khoản vay và chỉ có ít hơn 10 CDO được hỗ_trợ bởi chứng_khoán thu_nhập cố_định Các loại CDO khác Bao_gồm BULLET CDO bất_động_sản thương_mại CRE CDO CDO được hỗ_trợ trước_hết bởi các tài_sản bất_động_sản thương_mại BULLET Nghĩa_vụ trái_phiếu thế_chấp CBO CDO được hỗ_trợ trước_hết bởi các trái_phiếu công_ty BULLET Nghĩa_vụ bảo_hiểm thế_chấp CIO được hỗ_trợ bởi nhà bảo_hiểm hoặc thông_thường hơn các hợp_đồng tái bảo_hiểm BULLET CDO bình_phương CDO được hỗ_trợ trước_hết bởi các phân ngạch được phát_hành bởi các CDO khác BULLET CDO n Thuật_ngữ chung cho CDO CDO lập_phương và cao hơn khi CDO được hỗ_trợ bởi các CDO CDO khác Đây là những phương_tiện đặc_biệt khó để lập mô_hình vì sự lặp lại có_thể có của các tiếp_xúc trong CDO cơ_sở Các loại tài_sản thế_chấp Tài_sản thế_chấp cho các CDO tiền_mặt bao_gồm BULLET Các chứng_khoán tài_chính cấu_trúc chứng_khoán thế_chấp chứng_khoán có tài_sản đảm_bảo giá_trị căn nhà chứng_khoán thế_chấp thương_mại BULLET vay đòn_bẩy BULLET Trái_phiếu doanh_nghiệp BULLET Nợ_Tín thác đầu_tư bất_động_sản REIT BULLET Nợ thế_chấp bất_động_sản thương_mại bao_gồm các khoản vay bán_buôn giấy_tờ B và nợ bấp_bênh BULLET Nợ thị_trường mới nổi BULLET Nợ tài_chính dự_án BULLET Chứng_khoán ưu_đãi tín thác Các bên tham_gia nghiệp_vụ Những người tham_gia trong một nghiệp_vụ CDO bao_gồm các nhà_đầu_tư bảo_lãnh phát_hành quản_lý tài_sản người được uỷ_thác và quản_trị tài_sản thế_chấp kế_toán và luật_sư Bắt_đầu từ năm 1999 Đạo_luật Gramm_Leach_Bliley cho_phép các ngân_hàng cũng tham_gia Các nhà_đầu_tư Nhà_đầu_tư có động_cơ khác nhau để mua chứng_khoán CDO tuỳ_thuộc vào phân ngạch mà họ chọn Ở các cấp_độ khoản nợ cao hơn các nhà_đầu_tư có_thể có được lợi_suất tốt hơn so với các lợi_suất có sẵn trên các chứng_khoán truyền_thống hơn ví_dụ như trái_phiếu doanh_nghiệp ở cùng một xếp_hạng Trong một_số trường_hợp các nhà_đầu_tư sử_dụng đòn_bẩy và hy_vọng sẽ thu lợi từ sự dôi ra của chênh_lệch được cung_cấp bởi các phân ngạch cấp cao và chi_phí vay của chúng Điều này là đúng vì phân ngạch cấp cao trả một chênh_lệch cao hơn lãi_suất LIBOR mặc cho xếp_hạng AAA của chúng Các nhà_đầu_tư cũng được hưởng lợi từ việc đa_dạng_hoá danh_mục đầu_tư CDO chuyên_môn của người_quản_lý tài_sản và sự hỗ_trợ tín_dụng được gắn vào giao_dịch Các nhà_đầu_tư bao_gồm các ngân_hàng và công_ty bảo_hiểm cũng như các quỹ đầu_tư Các nhà_đầu_tư phân ngạch cấp thấp đạt được một đầu_tư không truy đòi có đòn_bẩy trên danh_mục đầu_tư tài_sản thế_chấp đa_dạng cơ_sở Các giấy_tờ tầng lửng và giấy_tờ vốn chủ_sở_hữu cung_cấp các lợi_suất không hề có trong hầu_hết các chứng_khoán thu_nhập cố_định khác Các nhà_đầu_tư bao_gồm các quỹ phòng_hộ ngân_hàng và các cá_nhân giàu_có Bảo_lãnh phát_hành Tổ_chức bảo_lãnh phát_hành thường là một ngân_hàng đầu_tư hoạt_động như người tổ_chức và sắp_xếp của CDO Bằng cách làm_việc với các hãng quản_lý tài_sản lựa_chọn danh_mục đầu_tư của CDO tổ_chức bảo_lãnh phát_hành cấu_trúc nợ và các phân ngạch cổ_phần Điều này bao_gồm việc lựa_chọn tỷ_lệ nợ trên vốn chủ_sở_hữu kích_thước mỗi phân ngạch thiết_lập bảo_hiểm và kiểm_tra chất_lượng tài_sản thế_chấp và làm_việc với các cơ_quan xếp_hạng tín_dụng để đạt được xếp_hạng mong_muốn cho từng phân ngạch nợ Xem_xét kinh_tế chủ_chốt đối_với một tổ_chức bảo_lãnh phát_hành về việc xem_xét đưa một cơ_hội mới cho thị_trường là liệu nghiệp_vụ này có_thể có đủ hoàn vốn cho các người nắm giữ giấy_tờ vốn cổ_phần hay không Một quyết_định như_vậy đòi_hỏi phải ước_tính hoàn vốn sau rủi_ro tín_dụng được cung_cấp bởi danh_mục đầu_tư các chứng_khoán nợ và so_sánh nó với chi_phí tài_trợ các giấy_tờ có giá của CDO Chênh_lệch dôi ra phải đủ lớn để chào_bán tiềm_năng của các IRR hấp_dẫn đối_với những người nắm giữ vốn cổ_phần Các trách_nhiệm khác của tổ_chức bảo_lãnh phát_hành bao_gồm làm_việc với một hãng luật và tạo ra phương_tiện pháp_lý mục_đích đặc_biệt thường là một tín thác được thành_lập tại Quần_đảo_Cayman sẽ mua lại tài_sản và phát_hành các phân ngạch CDO Ngoài_ra tổ_chức bảo_lãnh phát_hành sẽ làm_việc với người_quản_lý tài_sản để xác_định các hạn_chế trao_đổi sau đóng_cửa sẽ được bao_gồm trong các tài_liệu nghiệp_vụ của CDO và các hồ_sơ khác Bước cuối_cùng là định_giá CDO ví_dụ thiết_lập các cuống lãi cho từng phân ngạch nợ và bán các phân ngạch cho các nhà_đầu_tư Ưu_tiên trong việc bán là tìm_kiếm các nhà_đầu_tư cho phân ngạch vốn chủ_sở_hữu rủi_ro và các phân ngạch nợ cấp thấp của CDO Phổ_biến đối_với người_quản_lý tài_sản là giữ lại một phần của phân ngạch vốn cổ_phần Ngoài_ra tổ_chức bảo_lãnh phát_hành nói_chung dự_kiến cung_cấp một_số loại_hình thanh khoản thị_trường thứ cấp cho CDO đặc_biệt là các phân ngạch cấp cao hơn của nó Theo Thomson_Financial các tổ_chức bảo_lãnh phát_hành hàng_đầu trước tháng 9 năm 2008 là Bear_Stearns_Merrill_Lynch Wachovia_Citigroup_Deutsche_Bank và Bank of America_Securities_Các_CDO có_thể có lợi_nhuận nhiều hơn cho các nhà bảo_lãnh phát_hành so với việc bảo_lãnh phát_hành trái_phiếu thông_thường vì sự phức_tạp liên_quan Tổ_chức bảo_lãnh phát_hành được trả một khoản phí khi CDO được phát_hành Người_quản_lý tài_sản Người_quản_lý tài_sản đóng một vai_trò quan_trọng trong mỗi nghiệp_vụ CDO ngay cả sau khi CDO được phát_hành Một người_quản_lý có kinh_nghiệm là rất quan_trọng trong cả việc xây_dựng và duy_trì danh_mục đầu_tư của CDO Người_quản_lý có_thể duy_trì chất_lượng tín_dụng của một danh_mục đầu_tư của CDO thông_qua các trao_đổi cũng như tối_đa_hoá tỷ_lệ thu_hồi khi xảy ra rủi_ro tín_dụng trên các tài_sản cơ_sở Với cuộc khủng_hoảng tín_dụng 2007 2008 sự thiếu hiểu_biết của đại_đa_số các nhà_quản_lý tài_chính về những rủi_ro của các CDO các chứng_khoán tài_sản và các công_cụ tài_chính mới khác đã trở_nên rõ nét và hơn_nữa sự đánh_giá lỏng_lẻo của các cơ_quan xếp_hạng tín_dụng lớn đã trở_nên rõ_ràng Các CDO đã xuống_cấp nặng_nề trên diện rộng và giá_trị của các công_cụ này đã rớt mạnh Về lý_thuyết người_quản_lý tài_sản nên thêm giá_trị theo cách trình_bày dưới đây mặc_dù trong thực_tế điều này đã không xảy ra trong các bong_bóng tín_dụng của thập_niên 2000 Ngoài_ra hiện_nay người ta hiểu rằng lỗ_hổng cấu_trúc trong tất_cả các chứng_khoán đảm_bảo bằng tài_sản thứ khởi tạo lợi_nhuận từ khối_lượng cho vay chứ không từ chất_lượng cho vay làm cho vai_trò của những người tham_gia tiếp_theo trở_thành thứ_yếu đối_với chất_lượng của đầu_tư Vai_trò của người_quản_lý tài_sản bắt_đầu trước khi CDO được phát_hành Một_vài tháng trước khi CDO được phát_hành một ngân_hàng thường sẽ cung_cấp tài_chính cho_phép người_quản_lý mua một_số tài_sản đảm_bảo có_thể được sử_dụng trong CDO sắp tới trong một quá_trình được gọi là lập kho Ngay cả cho đến ngày phát_hành người_quản_lý tài_sản thường sẽ không hoàn_thành việc xây_dựng danh_mục đầu_tư của CDO Một giai_đoạn gia_cố sau phát_hành trong đó các tài_sản còn lại được mua có_thể kéo_dài trong vài tháng sau khi CDO được phát_hành Vì lý_do này một_số giấy_tờ CDO cấp cao được cấu_trúc như giấy_tờ giải_ngân chậm cho_phép người_quản_lý tài_sản giải_ngân tiền của nhà_đầu_tư khi việc mua tài_sản thế_chấp được thực_hiện Khi một nghiệp_vụ được gia_cố xong danh_mục đầu_tư ban_đầu các khoản tín_dụng của nó đã được lựa_chọn bởi người_quản_lý tài_sản Tuy_nhiên vai_trò của người_quản_lý tài_sản vẫn tiếp_tục ngay cả sau khi thời_gian gia_cố kết_thúc mặc_dù trong một vai_trò ít tích_cực hơn Trong thời_kỳ tái đầu_tư của CDO thường kéo_dài nhiều năm sau ngày phát_hành CDO người_quản_lý tài_sản được uỷ_quyền để tái đầu_tư tiền thu được chủ_yếu bằng cách mua các chứng_khoán nợ bổ_sung Trong giới_hạn của các hạn_chế trao_đổi được quy_định trong các tài_liệu nghiệp_vụ của CDO người_quản_lý tài_sản cũng có_thể thực_hiện các trao_đổi để duy_trì chất_lượng tín_dụng của danh_mục đầu_tư của CDO Người_quản_lý cũng có vai_trò trong việc mua lại các giấy_tờ của CDO bằng cách gọi đấu_giá Vai_trò nổi_bật của nhà_quản_lý trong suốt cuộc_đời của một CDO nhấn_mạnh tầm quan_trọng của người_quản_lý và đội_ngũ nhân_viên của mình Có khoảng 300 nhà_quản_lý tài_sản trên thị_trường Các nhà_quản_lý tài_sản CDO cũng như các nhà_quản_lý tài_sản khác có_thể tích_cực nhiều hoặc ít hơn tuỳ_thuộc vào cá_tính và bản cáo_bạch của CDO Người_quản_lý tài_sản kiếm tiền nhờ phí cấp cao được trả trước bất_kỳ khoản tiền nào của các nhà_đầu_tư CDO được chi_trả và phí trực_thuộc như bất_kỳ đầu_tư cổ_phần nào mà người_quản_lý có trong CDO làm cho các CDO là một kinh_doanh sinh_lợi đối_với các nhà_quản_lý tài_sản Các khoản phí này cùng với phí bảo_lãnh phát_hành quản_lý khoảng 1 5 2 nhờ cơ_cấu vốn được cung_cấp bởi đầu_tư cổ_phần nhờ giảm ngân lưu Người được uỷ_thác và quản_lý tài_sản thế_chấp Người được uỷ_thác giữ quyền nắm giữ các tài_sản của CDO vì lợi_ích của những người nắm giữ giấy_tờ tức_là các nhà_đầu_tư Trong thị_trường CDO người được uỷ_thác cũng thường_phục_vụ như người_quản_lý tài_sản thế_chấp Trong vai_trò này người_quản_lý tài_sản lập và phân_phối các báo_cáo cho những người nắm giữ giấy_tờ thực_hiện các kiểm_tra việc tuân_thủ khác nhau về thành_phần và tính thanh khoản của các danh_mục đầu_tư tài_sản ngoài việc xây_dựng và thực_hiện độ ưu_tiên của các mô_hình thác thanh_toán Hai trường_hợp ngoại_lệ đáng chú_ý đối_với điều này là Virtus_Partners và Wilmington_Trust_Conduit_Services một công_ty con của Wilmington_Trust cung_cấp các dịch_vụ quản_lý tài_sản thế_chấp nhưng không phải là ngân_hàng được uỷ_thác Ngược_lại với người_quản_lý tài_sản có rất ít người được uỷ_thác trên thị_trường Các tổ_chức sau đây cung_cấp các dịch_vụ uỷ_thác trên thị_trường CDO BULLET ATC Capital_Markets_BULLET_Bank of New_York_Mellon lưu_ý Bank of New_York_Mellon gần đây còn mua đơn_vị tín thác doanh_nghiệp của JP Morgan_BULLET_Các dịch_vụ chứng_khoán của BNP Paribas lưu_ý gần đây chỉ phục_vụ thị_trường châu_Âu_BULLET_Citibank_BULLET Deutsche_Bank_BULLET_Equity Trust_BULLET_Intertrust_Group lưu_ý đến giữa năm 2009 được gọi là Fortis_Intertrust_BULLET_HSBC BULLET LaSalle_Bank gần đây bị Bank of America mua lại Được mua bởi US Bank cuối năm 2010 BULLET Sanne_Trust_BULLET_State Street_Corporation_BULLET_US Bank lưu_ý US Bank gần đây còn mua đơn_vị tín thác doanh_nghiệp của Wachovia vào năm 2008 và Bank of America vào tháng 9 năm 2011 BULLET Wells_Fargo_BULLET_Wilmington Trust_Wilmington chấm_dứt kinh_doanh của họ vào đầu năm 2009 Các kế_toán Tổ_chức bảo_lãnh phát_hành thường sẽ thuê một hãng kế_toán để thực_hiện việc thẩm_định danh_mục đầu_tư chứng_khoán nợ của CDO Điều này kéo_theo việc thẩm_tra các thuộc_tính nhất_định chẳng_hạn như xếp_hạng tín_dụng và cuống lãi chênh_lệch của mỗi chứng_khoán ký_quỹ Các tài_liệu nguồn hoặc nguồn công_cộng sẽ được sử_dụng để kết xuất thông_tin nhóm tài_sản thế_chấp Ngoài_ra các kế_toán_viên thường tính_toán các kiểm_tra tài_sản thế_chấp nhất_định và xác_định liệu danh_mục đầu_tư là phù_hợp với các kiểm_tra như_vậy hay không Hãng này cũng có_thể thực_hiện một kết xuất dòng tiền trong đó thác nghiệp_vụ được mô_phỏng theo độ ưu_tiên của các thanh_toán được quy_định trong các tài_liệu nghiệp_vụ Lợi_suất và tuổi_thọ bình_quân_gia quyền của các trái_phiếu hoặc giấy_tờ vốn chủ_sở_hữu được cấp sau đó được tính_toán dựa trên các giả_định mô_hình được cung_cấp bởi người bảo_lãnh phát_hành Vào mỗi ngày thanh_toán một hãng kế_toán có_thể làm_việc với người được uỷ_thác để xác_minh các phân_phối được dự_kiến sẽ được thực_hiện cho các người nắm giữ giấy_tờ Các luật_sư Các luật_sư đảm_bảo sự tuân_thủ luật chứng_khoán đang áp_dụng cũng như đàm_phán soạn_thảo các tài_liệu nghiệp_vụ Luật_sư cũng sẽ soạn_thảo một tài_liệu chào_hàng hoặc bản cáo_bạch mục_đích của nó là để đáp_ứng các yêu_cầu luật_định trong việc tiết_lộ một_số thông_tin cho các nhà_đầu_tư Tài_liệu này sẽ được chuyển tới các nhà_đầu_tư Điều phổ_biến là nhiều nhóm luật_sư tham_gia vào một thoả_thuận đơn_lẻ vì số_lượng các bên tham_gia trong một CDO đơn_lẻ từ các hãng quản_lý tài_sản tới các hãng bảo_lãnh phát_hành Khủng_hoảng vay thế_chấp dưới chuẩn CDO đóng một vai_trò quan_trọng trong việc cấp_vốn cho bong_bóng nhà_đất lên tới đỉnh_điểm tại Mỹ trong năm 2006 CDO đã cung_cấp một liên_kết quan_trọng giữa nhóm vốn đầu_tư thu_nhập cố_định toàn_cầu và thị_trường nhà_đất Mỹ Trong một chương_trình thắng Giải_thưởng Peabody các phóng_viên CPM cho rằng một Bể tiền khổng_lồ đại_diện bởi 70 nghìn tỷ USD trong các khoản đầu_tư thu_nhập cố_định trên toàn thế_giới đã tìm_kiếm các lợi_suất cao hơn so với những lợi_suất được cung_cấp bởi trái_phiếu kho_bạc Mỹ vào đầu thập_niên Hơn_nữa bể tiền này đã tăng gần gấp đôi quy_mô từ năm 2000 đến năm 2007 nhưng việc cung_cấp các đầu_tư tạo thu_nhập và tương_đối an_toàn đã không phát_triển nhanh như_vậy Các ngân_hàng đầu_tư ở Phố Wall đã đáp_ứng cho nhu_cầu này với đổi_mới tài_chính chẳng_hạn như các chứng_khoán thế_chấp MBS và nghĩa_vụ nợ thế_chấp CDO đã được gán các xếp_hạng an_toàn của các cơ_quan xếp_hạng tín_dụng Về bản_chất Phố Wall kết_nối bể tiền này với thị_trường vay thế_chấp ở Mỹ với các khoản phí khổng_lồ tích_luỹ trong suốt chuỗi cung_ứng vay thế_chấp này từ các nhà môi_giới vay thế_chấp bán các khoản cho vay tới các ngân_hàng nhỏ tài_trợ cho các nhà môi_giới tới các ngân_hàng đầu_tư khổng_lồ phía sau họ Khoảng năm 2003 việc cung_cấp các khoản vay thế_chấp theo các tiêu_chuẩn cho vay truyền_thống bị cạn_kiệt Tuy_nhiên nhu_cầu mạnh_mẽ tiếp_diễn đối_với MBS và CDO bắt_đầu hạ các tiêu_chuẩn cho vay xuống miễn_là các khoản vay thế_chấp vẫn có_thể được bán trong chuỗi cung_ứng Một ví_dụ về 735 giao_dịch CDO bắt_nguồn từ năm 1999 đến năm 2007 cho thấy các khoản cho vay thế_chấp dưới chuẩn và ít hơn chuẩn đã đại_diện cho một tỷ_lệ ngày_càng tăng của các tài_sản CDO từ 5 năm 2000 tăng lên 36 năm 2007 nhưng các CDO này vẫn được đánh_giá tương_tự và xếp_hạng của chúng đã không bị hạ thấp hơn cho đến khi nhiều người nắm giữ vay thế_chấp bắt_đầu vỡ_nợ Vấn_đề chính là rủi_ro của chúng đã không bị pha loãng bởi sự kết_hợp các nhóm lớn các khoản vay thế_chấp chất_lượng thấp thay vào đó đã bị lây_lan rộng hơn bởi_vì những rủi_ro này có liên_quan chặt_chẽ và khi một khoản vay thế_chấp bị vỡ_nợ nhiều khoản vay khác đã chịu ảnh_hưởng bởi các sự_kiện tài_chính tương_tự Một dấu_hiệu sớm của cuộc khủng_hoảng là sự thất_bại của hai quỹ phòng_hộ của Bear_Stearns trong tháng 7 năm 2007 Các tài_sản được nắm giữ bởi các quỹ phòng_hộ này đã giảm_giá phần_lớn vì sự gia_tăng rủi_ro tín_dụng trên các khoản vay thế_chấp dưới chuẩn Các nhà_đầu_tư đã đòi lại tiền của họ theo các thoả_thuận hợp_đồng được gọi là các cuộc_gọi ký_quỹ Bear_Stearns hiện không còn tồn_tại nhưng tại thời_điểm đó là hãng chứng_khoán lớn thứ năm của Mỹ cho biết vào ngày 18 tháng 7 năm 2007 rằng các nhà_đầu_tư trong hai quỹ phòng_hộ thất_bại của nó sẽ nhận được một_ít nếu có tiền trả lại sau sự sụt_giảm chưa từng có về giá_trị của các chứng_khoán được sử_dụng để đặt_cược vào các khoản vay thế_chấp dưới chuẩn mặc cho các xếp_hạng cấp đầu_tư từ cơ_quan xếp_hạng Vào ngày 24 tháng 10 năm 2007 Merrill_Lynch báo_cáo thu_nhập quý 3 có 7 9 tỷ USD thua_lỗ của các khoản nghĩa_vụ nợ thế_chấp Một tuần sau Stan_O_Neal_Giám đốc điều_hành của Merrill_Lynch đã từ_chức như là hậu_quả của việc này Vào ngày 04 tháng 11 năm 2007 Charles_Chuck_Prince_Chủ_tịch và Giám_đốc_điều_hành của Citigroup từ_chức và dẫn những lý_do sau như các vị đã thấy báo_cáo công_khai các cơ_quan xếp_hạng gần đây đã hạ_cấp đáng_kể các CDO nhất_định và các chứng_khoán vay thế_chấp có trong các CDO Như là kết_quả của các hạ thấp này giá_trị cho những công_cụ này đã giảm mạnh Điều này sẽ có tác_động đáng_kể tới kết_quả tài_chính quý IV của chúng_ta Tôi chịu trách_nhiệm cho việc thực_hiện của các kinh_doanh của chúng_ta Đó là đánh_giá của tôi rằng tầm_cỡ của các chi_phí này làm cho tôi phải bước xuống khỏi bục danh_dự duy_nhất cho tôi như một Tổng_giám_đốc Đây là những gì tôi đã khuyên Hội_đồng Đường_ống dẫn phát_hành mới cho các CDO được hỗ_trợ bởi chứng_khoán tài_sản và chứng_khoán thế_chấp bị chậm lại đáng_kể trong nửa cuối năm 2007 và quý I năm 2008 do suy_yếu trong tài_sản thế_chấp dưới chuẩn kết_quả đánh_giá lại bởi thị_trường về định_giá cả của các CDO được hỗ_trợ bởi các trái_phiếu vay thế_chấp và sự suy_giảm chung trong các thị_trường tín_dụng toàn_cầu Phát_hành CDO toàn_cầu trong quý IV của năm 2007 là 47 5 tỷ USD giảm gần 74 phần_trăm từ 180 tỷ USD phát_hành trong quý IV năm 2006 Quý đầu_tiên năm 2008 phát_hành là 11 7 tỷ USD thấp hơn gần 94 phần_trăm so với 186 tỷ USD phát_hành trong quý đầu_tiên của năm 2007 Hơn_nữa hầu_như toàn quý đầu năm 2008 phát_hành CDO là trong hình_thức các nghĩa_vụ khoản vay thế_chấp được hỗ_trợ bởi các khoản vay thị_trường trung hoặc ngân_hàng sử_dụng đòn_bẩy không phải bởi ABS vay thế_chấp nhà Xu_hướng này đã hạn_chế tín_dụng vay thế_chấp dành cho các chủ nhà Các CDO mua nhiều phần rủi_ro hơn của trái_phiếu vay thế_chấp góp_phần hỗ_trợ phát_hành gần 1 nghìn tỷ USD trái_phiếu thế_chấp chỉ riêng trong năm 2006 Các cơ_quan xếp_hạng đã bị chỉ_trích mạnh_mẽ bởi cơ_quan quản_lý và các chuyên_gia khác bao_gồm nhà_kinh_tế Joseph_Stiglitz vì vai_trò của họ trong việc tạo ra lượng rất lớn nợ chất_lượng thấp được đóng_gói trong các CDO với xếp_hạng tín_dụng sai_lầm có chất_lượng cao Chỉ riêng trong quý đầu_tiên năm 2008 các cơ_quan xếp_hạng đã công_bố 4 485 hạ_cấp của các CDO Việc giảm_phát hành CDO ABS có_thể ảnh_hưởng tới thị_trường vay thế_chấp thứ cấp rộng_lớn hơn làm cho tín_dụng ít sẵn có hơn cho các chủ nhà đang cố_gắng để tái tài_trợ các khoản vay thế_chấp hiện đang gặp cú sốc thanh_toán ví_dụ các khoản vay thế_chấp với lãi_suất có_thể điều_chỉnh nay tăng lãi_suất Xem thêm BULLET Chứng_khoán tài_sản BULLET Nghĩa_vụ vay trả_góp thế_chấp BULLET Nghĩa_vụ tài_trợ thế_chấp BULLET Phim Inside_Job một phim_tài_liệu đoạt giải Oscar năm 2010 về khủng_hoảng tài_chính 2007 2010 của Charles_H_Ferguson_BULLET Danh_sách các nhà_quản_lý CDO BULLET Hoán_đổi rủi_ro tín_dụng BULLET CDO đơn phân ngạch BULLET CDO tổng_hợp Tham_khảo BULLET How a CDO is like a bottle of Champagne_From_Marketplace_BULLET Global_Pool of Money and CDOs_NPR radio BULLET The_Story of the CDO Market_Meltdown_An_Empirical Analysis_Anna_Katherine_Barnett Hart_March 2009 Cited by Michael_Lewis in The_Big_Short_BULLET CDO Diagram_Bionic_Turtle_BULLET CDO and RMBS Diagram_FCIC and IMF BULLET Investment_Landfill_BULLET_Mezzanine Debt_BULLET_Portfolio com explains what CDOs are in an easy to understand multimedia graphic BULLET The_Making of a Mortgage_CDO multimedia graphic from The_Wall_Street_Journal BULLET JPRI Occasional_Paper_No 37 October 2007 Risk vs Uncertainty_The_Cause of the Current_Financial_Crisis_By Marshall_Auerback_BULLET_Collateralized debt obligations who s to blame when the market blows up Summer 2007 BULLET How credit cards become asset backed bonds From_Marketplace_BULLET_Vink Dennis and Thibeault_André 2008 ABS MBS and CDO Compared_An_Empirical_Analysis The_Journal of Structured_Finance_BULLET_A tsunami of hope or terror Alan_Kohler ngày 19 tháng 11 năm 2008 BULLET CDO Presentation_Innovation in integrating cash and synthetic markets Choudry_April 2003 Moorad_Choudhry_YieldCurve com
Nghĩa_vụ nợ thế_chấp