markdown:
This action might not be possible to undo. Are you sure you want to continue?
**Boä moân Taøi Chính Quoác Teá
**
TA
TA
Ø
Ø
I CH
I CH
Í
Í
NH QUO
NH QUO
Á
Á
C TE
C TE
Á
Á
Giô
Giô
ù
ù
i thie
i thie
ä
ä
u moân ho
u moân ho
ï
ï
c
c
International Finance International Finance International Finance International Finance - -- - 2008 2008 2008 2008
TA
TA
Ø
Ø
I CH
I CH
Í
Í
NH QUO
NH QUO
Á
Á
C TE
C TE
Á
Á
(INTERNATIONAL FINANCE)
(INTERNATIONAL FINANCE)
Giôùi thieäu
Noäi dung moân hoïc
Phöông phaùp hoïc
Caùch ñaùnh giaù
Taøi lieäu hoïc taäp
No
No
ä
ä
i dung moân ho
i dung moân ho
ï
ï
c
c
T Taøi chính quoác teá lieân quan ñeán nhöõng chieàu höôùng vaän
ñoäng mang tính toaøn caàu cuûa nhöõng thò tröôøng, ñònh
cheá, coâng cuï, kyõ thuaät taøi chính cho ñeán vieäc ban haønh
caùc chính saùch coâng xuaát phaùt töø nhu caàu cuûa thò tröôøng
taøi chính.
Coù theå noùi noäi dung moân hoïc TCQT bao goàm 2 maûng
lôùn laø:
Moâi tröôøng TCQT
Taøi chính caùc MNC
1uí tro trong vu duí hun
1hí troong dong
tíon Chuo Ao
1hí troong dong
tíon Chuo Ao
1hí troong tïn dong
Chuo Ao vu truí
phíoo Chuo Ao
1hí troong tïn dong
Chuo Ao vu truí
phíoo Chuo Ao
Thò tröôøng
chöùng khoaùn
quoác teá
Thò tröôøng
chöùng khoaùn
quoác teá
1hí troong
ngouí hoí
1hí troong
ngouí hoí
Cuc khuch hung
nooc ngouí
Cuc khuch hung
nooc ngouí
1uí tro trong
vu duí hun
Xout nhup khuo
lhun phoí,
choyon tíon
vu tuí tro
Cuc gíuo
dích ngouí
hoí
1uí tro duí hun
MNC
MEÏ
Cuc cong ty
con o nooc
ngouí
Cuc cong ty
con o nooc
ngouí
Duo to ngun
hun vu tuí tro
Duo to ngun
hun vu tuí tro
1uí tro duí hun
MOÂI TRÖÔØNG TAØI CHÍNH QUOÁC TEÁ CUÛA CAÙC MNC
THÒ TR
THÒ TR
Ö
Ö
Ô
Ô
Ø
Ø
NG NGOA
NG NGOA
Ï
Ï
I HO
I HO
Á
Á
I
I
Thò tröôøng ngoaïi hoái cho pheùp caùc ñoàng tieàn
ñöôïc chuyeån ñoåi nhaèm muïc ñích taïo söï thuaän
tieän cho hoaït ñoäng thöông maïi quoác teá hoaëc
caùc giao dòch taøi chính.
Caùc giao dòch ngoaïi hoái
Giao dòch giao ngay laø caùc giao dòch xaûy ra ngay töùc thôøi
ôû moät möùc tyû giaù goïi laø tyû giaù giao ngay.
Thò tröôøng nôi maø caùc giao dòch naøy xaûy ra ñöôïc goïi laø
thò tröôøng giao ngay.
Caùc giao dòch naøy dieãn ra ôû thò tröôøng lieân ngaân haøng -
keát noái nhöõng ngaân haøng saün saøng baùn moät ñoàng tieàn vôùi
nhöõng ngaân haøng muoán mua ñoàng tieàn ñoù.
Caùc giao dòch ngoaïi hoái
Caùc ngaân haøng lôùn thieát laäp caùc loaïi baøn giao dòch ban
ñeâm naøy nhaèm kieám laõi treân caùc bieán ñoäng tyû giaù vaøo
ban ñeâm vaø daøn xeáp caùc yeâu caàu giao dòch ngoaïi teä cuûa
caùc doanh nghieäp.
Caùc giao dòch ngoaïi hoái
Giao dòch kyø haïn cho pheùp caùc MNC coù theå coá ñònh tyû
giaù hoái ñoaùi (goïi laø tyû giaù kyø haïn) trong vieäc mua hoaëc
baùn moät ñoàng tieàn
Hôïp ñoàng kyø haïn qui ñònh cuï theå soá löôïng moät ñoàng tieàn
seõ ñöôïc mua hoaëc baùn vaøo moät thôøi ñieåm nhaát ñònh trong
töông lai vôùi moät tyû giaù xaùc ñònh.
Tính chaát cuûa caùc ngaân haøng coù cung
caáp dòch vuï ngoaïi hoái
1. Tính caïnh tranh trong vieäc chaøo giaù
2. Moái quan heä ñaëc bieät vôùi ngaân haøng
3. Toác ñoä thöïc hieän
4. Tö vaán veà thöïc traïng thò tröôøng
5. Ñöa ra nhöõng döï baùo
THÒ TR
THÒ TR
Ö
Ö
Ô
Ô
Ø
Ø
NG
NG
Ñ
Ñ
O
O
À
À
NG TIE
NG TIE
À
À
N CHAÂU AÂU
N CHAÂU AÂU
Thò tröôøng ñoâ la Chaâu AÂu ra ñôøi khi caùc doanh
nghieäp ôû Myõ kyù göûi caùc khoaûn ñoâ la Myõ taïi caùc ngaân
haøng ôû Chaâu AÂu.
Ñoâ la Chaâu AÂu laø nhöõng ñoàng ñoâ la Myõ ñöôïc kyù gôûi
ôû caùc ngaân haøng ngoaøi nöôùc Myõ, khoâng nhaát thieát laø ôû
Chaâu AÂu.
Ñoâ la Chaâu AÂu khoâng chòu söï ñieàu tieát cuûa
luaät phaùp Myõ nhö ñoâ la taïi Myõ.
Thò tröôøng ñoâla
Chaâu AÂu
Thò tröôøng
ñoàng Euro
Thò tröôøng yeân
Chaâu AÂu
Thò
tröôøng
ngoaïi
hoái
THÒ TRÖÔØNG
ÑOÀNG TIEÀN
CHAÂU AÂU
Thò tröôøng
noäi ñòa
cuûa Myõ
Thò tröôøng
noäi ñòa ôû
Chaâu AÂu
Thò tröôøng
noäi ñòa
Cuûa Nhaät
Thò tröôøng thöông
phieáu Chaâu AÂu
Thò tröôøng traùi
phieáu Chaâu AÂu
Ñoàng tieàn Chaâu AÂu (Eurocurrency) laø teân goïi
chung ñeå chæ nhöõng ñoàng tieàn löu haønh ôû nhöõng
nöôùc khoâng phaûi laø nöôùc phaùt haønh ra chuùng, noù
laø moät daïng theá heä gioáng nhö ñoàng ñoâ la Chaâu AÂu
(Eurodollar).
Caáu taïo cuûa thò tröôøng ñoàng tieàn Chaâu AÂu
Thò tröôøng ñoàng tieàn Chaâu AÂu bao goàm nhieàu ngaân
haøng lôùn (thöôøng ñöôïc goïi laø ngaân haøng Chaâu AÂu)
chaáp nhaän caùc khoaûn tieàn göûi vaø cho vay baèng
nhieàu ñoàng tieàn khaùc nhau.
Caùc giao dòch treân thò tröôøng ñoàng tieàn Chaâu AÂu
thöôøng laø caùc khoaûn tieàn göûi hoaëc cho vay lôùn,
thoâng thöôøng laø khoaûn 1 trieäu ñoâ la Myõ hoaëc hôn.
Laõi suaát cuûa moãi moät ñoàng tieàn Chaâu AÂu ñaïi dieän
cho laõi suaát ôû quoác gia cuûa ñoàng tieàn ñoù.
Chuaån hoùa caùc luaät leä ngaân haøng trong thò
tröôøng ñoàng tieàn Chaâu AÂu.
1. Ñaïo luaät Chaâu AÂu ñôn leû
2. Hieäp öôùc Basel
THÒ TR
THÒ TR
Ö
Ö
Ô
Ô
Ø
Ø
NG T
NG T
Í
Í
N DU
N DU
Ï
Ï
NG CHAÂU AÂU
NG CHAÂU AÂU
Caùc khoaûn nôï vay coù thôøi haïn lôùn hôn hoaëc baèng moät
naêm thöïc hieän bôûi caùc ngaân haøng Chaâu AÂu ñoái vôùi caùc
MNC hoaëc caùc cô quan cuûa chính phuû thöôøng ñöôïc goïi
laø caùc khoaûn tín duïng Chaâu AÂu hoaëc khoaûn vay tín
duïng Chaâu AÂu (Eurocredit).
Thò tröôøng tín duïng Chaâu AÂu laø nôi cung caáp caùc
khoaûn tín duïng Chaâu AÂu.
Caùc khoaûn tín duïng Chaâu AÂu coù laõi suaát ñöôïc ñöôïc thaû
noåi moät caùch phuø hôïp vôùi caùc laõi suaát treân moät soá thò
tröôøng, chaúng haïn nhö laõi suaát cho vay lieân ngaân haøng
London (LIBOR).
Ví duï, moät khoaûn tín duïng Chaâu AÂu coù möùc laõi vay
ñöôïc ñieàu chænh moãi saùu thaùng vaø ñöôïc ghi nhaän laø
“LIBOR + 3%”.
THÒ TR
THÒ TR
Ö
Ö
Ô
Ô
Ø
Ø
NG TRA
NG TRA
Ù
Ù
I PHIE
I PHIE
Á
Á
U CHAÂU AÂU
U CHAÂU AÂU
Traùi phieáu quoác teá ñöôïc phaân loaïi moät caùch cô baûn
thaønh traùi phieáu nöôùc ngoaøi vaø traùi phieáu Chaâu AÂu.
Traùi phieáu nöôùc ngoaøi ñöôïc phaùt haønh bôûi nhöõng
ngöôøi ñi vay nöôùc ngoaøi treân thò tröôøng maø traùi phieáu
ñoù ñöôïc baùn.
Ví duï, moät coâng ty Myõ coù theå phaùt haønh moät loaïi traùi
phieáu ñònh danh baèng ñoàng yeân Nhaät vaø baùn cho caùc
nhaø ñaàu tö ôû Nhaät Baûn.
Traùi phieáu Chaâu AÂu baùn ôû nhöõng nöôùc khaùc vôùi
nöôùc coù ñoàng tieàn ñònh danh traùi phieáu ñoù.
Traùi phieáu Chaâu AÂu ñöôïc baûo laõnh phaùt haønh bôûi moät
nhoùm caùc ngaân haøng ñaàu tö ña quoác gia vaø dieãn ra
cuøng moät luùc ôû nhieàu nöôùc khaùc nhau. Quaù trình baûo
laõnh phaùt haønh dieãn ra theo quy trình baäc thang.
Traùi phieáu Chaâu AÂu coù moät thò tröôøng thöù caáp söû
duïng kyõ thuaät Euro–clear giuùp cho vieäc thoâng baùo
ñeán caùc nhaø giao dòch veà doanh soá phaùt haønh .
THÒ TRÖÔØNG CHÖÙNG KHOAÙN QUOÁC TEÁ
Caùc MNC coù theå thu huùt caùc nhaø ñaàu tö nöôùc ngoaøi
baèng caùch phaùt haønh coå phieáu ra thò tröôøng quoác teá.
Gaàn ñaây vôùi söï ra ñôøi cuûa ñoàng Euro ñaõ laøm gia taêng
nhieàu loaïi coå phieáu treân thò tröôøng Chaâu AÂu bôûi caùc
MNC cuûa Myõ vaø cuûa Chaâu AÂu.
Nhöõng coå phieáu quoác teá thöôøng coù xu höôùng baùn ra thò
tröôøng nöôùc ngoaøi hôn khi caùc MNC coù hình aûnh toaøn
caàu. Tuy nhieân, caùc MNC ít noåi tieáng hôn cuõng coù theå
phaùt haønh coå phieáu ra thò tröôøng nöôùc ngoaøi ñeå xaây
döïng moät hình aûnh toaøn caàu.
Gaàn ñaây, thò tröôøng chöùng khoaùn toaøn caàu ñöôïc giao
dòch trong suoát 24 giôø ñoàng hoà.
No
No
ä
ä
i dung gia
i dung gia
û
û
ng da
ng da
ï
ï
y
y
Baøi 1: Taøi chính quoác teá vaø thò tröôøng taøi chính quoác teá
Baøi 2: Chu chuyeån voán quoác teá (Chöông 8)
Baøi 3: Arbitrage quoác teá vaø ngang giaù laõi suaát (Chöông 5)
Baøi 4: Moái quan heä giöõa laïm phaùt, laõi suaát vaø tyû giaù (Chöông 10)
Baøi 5: Xaùc ñònh tyû giaù (Chöông 9)
Baøi 6: Taùc ñoäng cuûa Chính phuû ñoái vôùi tyû giaù (Chöông 11)
Baøi 7: Caùc coâng cuï döï baùo tyû giaù (Chöông 12)
Baøi 8: Khuûng hoaûng taøi chính quoác teá (Chöông 22 vaø 23)
Ta
Ta
ø
ø
i Ch
i Ch
í
í
nh Quo
nh Quo
á
á
c Te
c Te
á
á
No
No
ä
ä
i dung gia
i dung gia
û
û
ng da
ng da
ï
ï
y
y
Ta
Ta
ø
ø
i Ch
i Ch
í
í
nh Coâng Ty
nh Coâng Ty
Ñ
Ñ
a Quo
a Quo
á
á
c Gia
c Gia
Baøi 1: Taøi trôï thöông maïi quoác teá (Chöông 15)
Baøi 2: Taøi trôï ngaén haïn quoác teá (Chöông 16)
Baøi 3: Quaûn trò tieàn maët vaø ñaàu tö ngaén haïn quoác teá (Chöông 17)
Baøi 4: Ñaàu tö tröïc tieáp nöôùc ngoaøi vaø hoaïc ñònh ngaân saùch voán ñaàu tö
quoác teá (Chöông 18 vaø 19)
Baøi 5: Taøi trôï daøi haïn quoác teá (Chöông 20)
Baøi 6: Caáu truùc voán vaø chi phí söû duïng voán quoác teá (Chöông 21)
Baøi 7: Ño löôøng ñoä nhaïy caûm ruûi ro tyû giaù (Chöông 13)
Thị trường tài chính thế giới
Thị trường tài chính thế giới
Foreign Exchange Foreign Exchange
& Money Market & Money Market
Equities Equities
Market Market
Fixed Income Fixed Income
Market Market
Commodities Commodities
Market Market
24/24h 24/24h
3.240 t 3.240 tỷ ỷ USD/ng USD/ngà ày y
Spot, Forward, Swap, Option, Structure... Spot, Forward, Swap, Option, Structure...
Tokyo Tokyo
New York New York
Singapore Singapore
London London
Hong Hong
Kong Kong
VietNam VietNam
24h Market
Thị trường hiệu quả
3.240 tỷ USD/ngày
Thị trường tài chính thế giới
Thị trường tài chính thế giới
FX options – quyền chọn ngoại hối
FRAs – Hợp ñồng kỳ hạn
IR Swaps – Hoán ñổi lãi suất
IR Options – quyền chọn lãi suất
FX options – quyền chọn ngoại hối
FRAs – Hợp ñồng kỳ hạn
IR Swaps – Hoán ñổi lãi suất
IR Options – quyền chọn lãi suất
Global Foreign Exchange Markets
Global Foreign Exchange Markets
Tokyo
Frankfurt
London
NewYork
Sydney
GMT
Thị trường ngoại hối tồn tại là do:
+ Thương mại và ñầu tư (Trade and Investment)
+ Phòng ngừa rủi ro (Hedging)
+ Nhu cầu ñầu cơ (Speculation)
Thị trường ngoại hối tồn tại là do:
+ Thương mại và ñầu tư (Trade and Investment)
+ Phòng ngừa rủi ro (Hedging)
+ Nhu cầu ñầu cơ (Speculation)
Global Foreign Exchange Markets
Global Foreign Exchange Markets
Lịch sử
1880 – International Gold Standard
1944 – Bretton Woods Agreement
1973 – Floating Rates
Lịch sử
1880 – International Gold Standard
1944 – Bretton Woods Agreement
1973 – Floating Rates
International Gold Standard
Bretton Woods Agreement
Floating Rates
1880
1944
1973
Global Foreign Exchange Markets
Global Foreign Exchange Markets
Ai sử dụng thị trường FX ?
Ai sử dụng thị trường FX ?
Nhà môi giới
Doanh nghiệp
Ngân hàng Thương mại
Quỹ ðầu Tư
Ngân hàng TW
ðịnh chế tài chính khác
Ngân hàng Thương mại
Quỹ ðầu Tư
Ngân hàng Thương mại
Quỹ ðầu Tư
Ngân hàng Thương mại
Ngân hàng TW
Quỹ ðầu Tư
Ngân hàng Thương mại
Ngân hàng TW
Quỹ ðầu Tư
Ngân hàng Thương mại
Doanh nghiệp Ngân hàng TW
Quỹ ðầu Tư
Ngân hàng Thương mại
Doanh nghiệp Ngân hàng TW
Quỹ ðầu Tư
Ngân hàng Thương mại
Nhà môi giới
Doanh nghiệp Ngân hàng TW
Quỹ ðầu Tư
Ngân hàng Thương mại
Nhà môi giới
Doanh nghiệp Ngân hàng TW
Quỹ ðầu Tư
Ngân hàng Thương mại
ðịnh chế tài chính khác
Nhà môi giới
Doanh nghiệp Ngân hàng TW
Quỹ ðầu Tư
Ngân hàng Thương mại
ðịnh chế tài chính khác
Nhà môi giới
Doanh nghiệp Ngân hàng TW
Quỹ ðầu Tư
Ngân hàng Thương mại
Market–Maker & Market–Taker
SWIFT Code Currency
USD US Dollar (Greenback)
EUR Euro
JPY Japan Yen (Yen)
GBP UK Sterling (Cable)
AUD Australia Dollar (Aussie)
CAD Canadian Dollar (Loonie)
VND Vietnam Dong
SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial
Telecommunications)
SWIFT Code Currency
USD US Dollar (Greenback)
EUR Euro
JPY Japan Yen (Yen)
GBP UK Sterling (Cable)
AUD Australia Dollar (Aussie)
CAD Canadian Dollar (Loonie)
VND Vietnam Dong
SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial
Telecommunications)
Global Foreign Exchange Markets
Global Foreign Exchange Markets
1
CH
CH
Ö
Ö
ÔNG 16 :
ÔNG 16 :
¡k
¡k
I ¡ß0
I ¡ß0
00k
00k
0 hk
0 hk
0 Q00
0 Q00
0 ¡E
0 ¡E
2
Muïc tieâu cuûa chöông naøy :
Giaûi thích taïi sao MNC xem xeùt taøi trôï baèng
ngoaïi teä
Giaûi thích baèng caùch naøo ñeå MNC xaùc ñònh
xem coù neân söû duïng taøi trôï baèng ngoaïi teä hay
khoâng
Minh hoïa nhöõng lôïi ích töø vieäc taøi trôï baèng
moät danh muïc caùc loaïi tieàn
3
NGUO
NGUO
À
À
N TA
N TA
Ø
Ø
I TRÔ
I TRÔ
Ï
Ï
NGA
NGA
É
É
N HA
N HA
Ï
Ï
N :
N :
Quyeát ñònh taøi trôï ngaén haïn cuûa moät MNC ñöôïc toùm löôïc
baèng 2 caâu hoûi sau :
1. Neân vay noäi boä hay vay töø caùc nguoàn khaùc?
2. Neân vay baèng noäi teä hay baèng ngoaïi teä?
4
Caùc nguoàn taøi trôï ngaén haïn :
Phaùt haønh traùi phieáu Chaâu AÂu hoaëc traùi phieáu nôï khoâng
theá chaáp
Phaùt haønh thöông phieáu Chaâu AÂu
Vay tröïc tieáp töø ngaân haøng Chaâu AÂu
5
Ca
Ca
ù
ù
c ph
c ph
ö
ö
ông a
ông a
ù
ù
n l
n l
öï
öï
a cho
a cho
ï
ï
n ta
n ta
ø
ø
i trô
i trô
ï
ï
nga
nga
é
é
n ha
n ha
ï
ï
n
n
Coù 2 phöông aùn taøi trôï ngaén haïn coù theå aùp duïng cho caùc MNC :
1. Taøi trôï noäi boä
2. Taøi trôï töø beân ngoaøi
6
¡k
¡k
I 8k0 0k
I 8k0 0k
0 N00 IEN IE
0 N00 IEN IE
¡ ¡k
¡ ¡k
I ¡ß0
I ¡ß0
8k
8k
00
00
000k
000k
I ¡E
I ¡E
7
7
1. Taøi trôï baèng ngoaïi teä ñeå caân baèng caùc khoaûn thu ngoaïi
teä. Caùc coâng ty lôùn coù theå taøi trôï baèng ngoaïi teä ñeå caân baèng
vò theá phaûi thu roøng baèng chính ñoàng ngoaïi teä ñoù.
7
V Ví í du duï ï : moät MNC Myõ coù caùc khoaûn phaûi thu roøng baèng
franc Thuïy Syõ. Neáu coâng ty naøy coù nhu caàu nguoàn voán ngaén
haïn, hoï coù theå vay baèng franc Thuïy Syõ vaø chuyeån chuùng
sang ñoâ la Myõ ñeå söû duïng. Sau ñoù, hoï seõ söû duïng khoaûn phaûi
thu roøng baèng franc Thuïy Syõ ñeå traû nôï.
Trong tröôøng hôïp naøy, taøi trôï baèng ngoaïi teä khoâng gaëp ruûi ro
veà tyû giaù. Chieán löôïc naøy ñaëc bieät haáp daãn neáu laõi suaát ngoaïi
teä thaáp.
8
2. Taøi trôï baèng ngoaïi teä ñeå laøm giaûm chi phí. Caùc MNC
seõ xem xeùt vay ngoaïi teä neáu laõi suaát treân caùc ñoàng ngoaïi
teä laø haáp daãn.
Ngaøy nay, vieäc taøi trôï baèng ngoaïi teä laø moät hình thöùc phoå
bieán vì nhöõng phaùt trieån cuûa thò tröôøng tieàn teä Chaâu AÂu.
Moät khoaûn vay möôïn baèng ñoàng tieàn Chaâu AÂu coù theå coù
moät laõi suaát hôi thaáp hôn moät khoaûn vay baèng ñoàng tieàn
töông töï ôû chính quoác.
9
XA
XA
Ù
Ù
C
C
Ñ
Ñ
ÒNH LAÕI SUA
ÒNH LAÕI SUA
Á
Á
T TA
T TA
Ø
Ø
I TRÔ
I TRÔ
Ï
Ï
CO
CO
Ù
Ù
HIE
HIE
Ä
Ä
U L
U L
ÖÏ
ÖÏ
C
C
rf = (1+if)(1+ef) – 1
trong ñoù :
if : laõi suaát ngoaïi teä
ef : phaàn traêm thay ñoåi tyû giaù
10
MO
MO
Ä
Ä
T SO
T SO
Á
Á
VA
VA
Á
Á
N
N
Ñ
Ñ
E
E
À
À
CA
CA
Ù
Ù
C MNC PHA
C MNC PHA
Û
Û
I XEM XE
I XEM XE
Ù
Ù
T
T
KHI RA QUYE
KHI RA QUYE
Á
Á
T
T
Ñ
Ñ
ÒNH TA
ÒNH TA
Ø
Ø
I TRÔ
I TRÔ
Ï
Ï
NGA
NGA
É
É
N HA
N HA
Ï
Ï
N
N
1. Ngang giaù laõi suaát (IRP) ñöôïc xem laø moät tieâu chuaån
cho quyeát ñònh taøi trôï.
2. Tyû giaù kyø haïn Fn coù theå ñöôïc söû duïng nhö ñieåm hoøa
voán ñeå ñaùnh giaù quyeát ñònh taøi trôï.
3. Döï baùo tyû giaù
11
Ngang giaù laõi suaát (IRP) ñöôïc xem laø moät tieâu chuaån cho
quyeát ñònh taøi trôï :
Khi xeùt ñeán vaán ñeà taøi trôï thì kinh doanh cheânh leäch laõi
suaát coù phoøng ngöøa ñöôïc hieåu nhö sau:
Caùc MNC vay ngoaïi teä vaø chuyeån ngoaïi teä ñoù sang ñoàng
tieàn chính quoác.
Ñoàng thôøi môû hôïp ñoàng kyø haïn ñeå mua ngoaïi teä theo Fn ñeå
traû nôï sau naøy.
12
Ñieàu naøy cho thaáy raèng vieäc taøi trôï cuûa coâng ty luùc naøy khoâng
bò aûnh höôûng bôûi tyû giaù hoái ñoaùi maø thay vaøo ñoù laø aûnh höôûng
bôûi % khaùc bieät giöõa tyû giaù giao ngay St vôùi tyû giaù kyø haïn Fn.
Söï khaùc nhau naøy phaûn aùnh phaàn buø kyø haïn (p).
( )( ) 1 p 1 i 1 r
f f
− + + =
Neáu IRP toàn taïi thì : 1
i 1
i 1
p
f
h
−
+
+
=
( )
h
f
h
f f
i 1 1
i 1
i 1
1 i 1 r = −
(
¸
(
¸
|
|
¹
|
\
|
−
+
+
+ + =
13
Do ñoù, neáu IRP toàn taïi vieäc coá gaéng duøng kinh doanh cheânh
leäch laõi suaát coù phoøng ngöøa ñeå taøi trôï baèng ngoaïi teä vôùi laõi
suaát thaáp seõ daãn ñeán laõi suaát taøi trôï coù hieäu löïc baèng laõi
suaát ôû nöôùc chuû nhaø.
14
IRP vaø nhöõng taùc ñoäng ñoái vôùi taøi trôï ngaén haïn
Taøi trôï baèng ngoaïi teä coù phoøng ngöøa seõ daãn ñeán laõi
suaát taøi trôï coù hieäu löïc thaáp hôn laõi suaát vay trong
nöôùc.
6. Ngang giaù laõi suaát khoâng toàn taïi, phaàn buø (chieát
khaáu) kyø haïn thaáp hôn (cao hôn) cheânh leäch laõi suaát.
Taøi trôï baèng ngoaïi teä coù phoøng ngöøa seõ daãn ñeán laõi
suaát taøi trôï coù hieäu löïc cao hôn laõi suaát vay trong
nöôùc.
5. Ngang giaù laõi suaát khoâng toàn taïi, phaàn buø (chieát
khaáu) kyø haïn cao hôn (thaáp hôn) cheânh leäch laõi suaát.
Taøi trôï baèng ngoaïi teä khoâng phoøng ngöøa seõ daãn ñeán
laõi suaát taøi trôï coù hieäu löïc thaáp hôn vôùi laõi suaát vay
trong nöôùc.
4. Ngang giaù laõi suaát toàn taïi, vaø tyû giaù kyø haïn ñöôïc
döï kieán seõ cao hôn tyû giaù giao ngay kyø voïng (F
n
>
S
*
).
Taøi trôï baèng ngoaïi teä khoâng phoøng ngöøa seõ daãn ñeán
laõi suaát taøi trôï coù hieäu löïc cao hôn laõi suaát vay trong
nöôùc.
3. Ngang giaù laõi suaát toàn taïi, vaø tyû giaù kyø haïn ñöôïc
döï kieán seõ thaáp hôn tyû giaù giao ngay kyø voïng
(F
n
<S
*
).
Taøi trôï baèng ngoaïi teä khoâng phoøng ngöøa seõ daãn ñeán
laõi suaát taøi trôï coù hieäu löïc baèng vôùi laõi suaát vay trong
nöôùc
2. Ngang giaù laõi suaát toàn taïi, vaø tyû giaù kyø haïn laø döï
baùo chính xaùc cho tyû giaù giao ngay kyø voïng (F
n
=S
*
).
Taøi trôï baèng ngoaïi teä, ñoàng thôøi phoøng ngöøa vò theá
treân thò tröôøng kyø haïn seõ laøm laõi suaát taøi trôï coù hieäu
löïc baèng vôùi laõi suaát taøi trôï trong nöôùc.
1. Ngang giaù laõi suaát toàn taïi
Ta Taù ù c c ñ ño oä ä ng ng Bo Boá á i ca i caû û nh nh
15
Tyû giaù kyø haïn Fn coù theå ñöôïc söû duïng nhö ñieåm hoøa voán
ñeå ñaùnh giaù quyeát ñònh taøi trôï.
Laõi suaát taøi trôï coù hieäu löïc cuûa ñoàng ngoaïi teä seõ ñöôïc döï
ñoaùn bôûi söï thay theá (St+1) baèng Fn trong coâng thöùc sau :
( )
( )
1
S
S S
1 i 1 r
t
t 1 t
f f
−
(
¸
(
¸
−
+ + =
+
( )
1
S
S F
1 ) i 1 ( r
t
t n
f f
−
(
¸
(
¸
−
+ + =
16
Khi moät coâng ty döï ñònh taøi trôï baèng ngoaïi teä vaø khoâng
môû hôïp ñoàng kyø haïn, thì laõi suaát taøi trôï coù hieäu löïc seõ
thaáp hôn laõi suaát noäi teä neáu tyû giaù giao ngay töông lai cuûa
ñoàng ngoaïi teä vaøo luùc ñaùo haïn thaáp hôn tyû giaù kyø haïn.
Ngöôïc laïi, laõi suaát taøi trôï coù hieäu löïc seõ cao hôn laõi suaát
noäi teä neáu tyû giaù giao ngay töông lai cao hôn tyû giaù kyø haïn.
Neáu nhö tyû giaù kyø haïn laø moät döï baùo khoâng thieân leäch
cho tyû giaù giao ngay kyø voïng, thì laõi suaát taøi trôï coù hieäu löïc
tính trung bình seõ baèng vôùi laõi suaát noäi teä.
17
Döï baùo tyû giaù nhö laø moät tieâu chuaån cho quyeát ñònh taøi trôï
Baûng 16.2 :
1,08 [1+(10%)] – 1 = 18,80% 5 % +10%
1,08 [1+(8%)] – 1 = 16,64% 10 % +8%
1,08 [1+(6%)] – 1 = 14,48% 15 % +6%
1,08 [1+(4%)] – 1 = 12,32% 20 % +4%
1,08 [1+(1%)] – 1 = 9,08% 20 % +1%
1,08 [1+(-1%)] – 1 = 6,92% 15 % -1%
1,08 [1+(-4%)] – 1 = 3,68% 10 % -4%
1,08 [1+(-6%)] – 1 = 1,52% 5 % -6%
Laõi suaát taøi trôï coù hieäu löïc
(r
f
)
Xaùc suaát
(p)
Tyû leä % thay ñoåi giaù trò cuûa
franc Thuïy Syõ trong suoát
thôøi kyø vay nôï (e
f
)
18
5%
10%
15%
20%
1,52 3,68 6,92
9,08
12,32 14,48
16,64 18,8
Laõi suaát cuûa USD = 15%
ù
19
TA TAØ Ø I TRÔ I TRÔÏ Ï TO TOÅ Å NG HÔ NG HÔÏ Ï P BA P BAÈ È NG MO NG MOÄ Ä T DANH MU T DANH MUÏ Ï C CA C CAÙ Ù C LOA C LOAÏ Ï I TIE I TIEÀ À N N
100%
1,09 [1 + 0,07] - 1 = 16,63% 25% 7% yeân Nhaät
1,09 [1 + 0,03] - 1 = 12,27% 40% 3% yeân Nhaät
1,09 [1 + (-0,01)] - 1 = 7,91% 35% -1% yeân Nhaät
100%
1,08 [1 + 0,09] - 1 = 17,72% 20% 9% franc Thuïy Syõ
1,08 [1 + 0,03] - 1 = 11,24% 50% 3% franc Thuïy Syõ
1,08 [1 + 0,01] - 1 = 9,08% 30% 1% franc Thuïy Syõ
Laõi suaát taøi trôï coù hieäu löïc
töông öùng (r
f
)
Xaùc suaát cuûa
söï thay ñoåi cuûa
tyû giaù giao
ngay (p
i
)
Khaû naêng thay
ñoåi tyû giaù giao
ngay trong thôøi
kyø vay nôï (e
f
)
Loaïi tieàn
20
100%
(50 % x 17,72%) + (50% x 16,63%) = 17,175% 20% x 25% = 5% 16,63% 17,72%
(50 % x 17,72%) + (50% x 12,27%) = 14,995% 20% x 40% = 8% 12,27% 17,72%
(50 % x 17,72%) + (50% x 7,91%) = 12,815% 20% x 35% = 7% 7,91% 17,72%
(50 % x 11,24%) + (50% x 16,63%) = 13,935% 50% x 25% = 12,5% 16,63% 11,24%
(50 % x 11,24%) + (50% x 12,27%) = 11,755% 50% x 40% = 20% 12,27% 11,24%
(50 % x 11,24%) + (50% x 7,91%) = 9,575% 50% x 35% = 17,5% 7,91% 11,24%
(50 % x 9,08%) + (50% x 16,63%) = 12,855% 30% x 25% = 7,5% 16,63% 9,08%
(50 % x 9,08%) + (50% x 12,27%) = 10,675% 30% x 40% = 12% 12,27% 9,08%
(50 % x 9,08%) + (50% x 7,91%) = 8,495% 30% x 35% = 10,5% 7,91% 9,08%
yeân
Nhaät
franc
Thuïy Syõ
Tính Laõi suaát taøi trôï coù hieäu löïc danh muïc caùc
loaïi tieàn (50% cho franc Thuïy Syõ vaø
50% cho yeân Nhaät)
Tính toaùn xaùc suaát
lieân keát
Laõi suaát taøi trôï coù
hieäu löïc
21
0,191 0,283 0,258 CV
2,269% 3,349% 3,062% Ñoä leäch chuaån
11,861% 11,834% 11,888% Rf
Taøi trôï toång
hôïp
Vay baèng
JPY
Vay baèng
CHF
Caùc PA taøi trôï
1
CH
CH
Ö
Ö
ÔNG 17 :
ÔNG 17 :
Q0k
Q0k
0 ¡ß| ¡IE
0 ¡ß| ¡IE
0 Nk
0 Nk
¡ Q00
¡ Q00
0 ¡E
0 ¡E
2
Muïc tieâu cuûa chöông naøy :
Moâ taû chu chuyeån tieàn maët giöõa coâng ty con vaø coâng
ty meï.
Giaûi thích phöông caùch moät coâng ty ña quoác gia coù
theå toái öu hoùa doøng tieàn cuûa mình.
Giaûi thích baèng caùch naøo caùc coâng ty ña quoác gia coù
theå xaùc ñònh neân ñaàu tö tieàn maët thaëng dö vaøo ñaâu.
3
PHAÂN TÍCH DOØNG TIEÀN TÖØ QUAN ÑIEÅM CUÛA CAÙC
COÂNG TY CON
Vay
Traû tieàn
vay
Caùc
khoaûn vay
Phí vaø
moät
phaàn
thu
nhaäp
Ñaàu tö
Thanh
toaùn
Tieàn thu töø
baùn haøng
Tieàn töø
caùc
khoaûn
phaûi thu
Nguoàn tieàn maët
coâng ty con
Coâng ty Meï
Soá dö khoaûn phaûi
traû
Khoaûn phaûi thu
Voán vay
Caùc döï aùn daøi haïn
Toàn kho
Vaät tö vaø
nguyeân vaät lieäu
Baùn traû chaäm
Saûn xuaát
Tieàn chi mua haøng
4
PHAÂN TÍCH DOØNG TIEÀN TREÂN QUAN ÑIEÅM TAÄP TRUNG HOÙA
Tieàn thu töø baùn
caùc CK
Coâng ty Meï
Chöùng khoaùn
ngaén haïn
Caùc döï aùn daøi
haïn
Nguoàn cung
öùng nôï
Caùc coå ñoâng Coâng ty con “2”
Coâng ty con “1”
Ñaàu tö tieàn maët
thaëng dö
Ñaàu tö tieàn maët
thaëng dö
Caùc khoaûn vay
Lôïi nhuaän hoaëc voán goác treân khoaûn tieàn maët thaëng
dö ñöôïc ñaàu tö bôûi caùc c.ty con
Lôïi nhuaän hoaëc voán goác treân khoaûn tieàn maët thaëng
dö ñöôïc ñaàu tö bôûi caùc c.ty con
Ñaàu tö
daøi haïn
Cho vay
Thanh toaùn
caùc khoaûn
vay
Tieàn traû cho phaùt
haønh coå phieáu
môùi
Phí vaø moät phaàn thu
nhaäp
Phí vaø moät
phaàn thu nhaäp
Thanh
toaùn
do
cung
öùng
vaät tö
Caùc khoaûn vay
Traû coå töùc baèng tieàn
maët
5
CA
CA
Ù
Ù
C KYÕ THUA
C KYÕ THUA
Ä
Ä
T
T
Ñ
Ñ
E
E
Å
Å
TO
TO
Á
Á
I
I
Ö
Ö
U HO
U HO
Ù
Ù
A DO
A DO
Ø
Ø
NG TIE
NG TIE
À
À
N
N
Taêng toác doøng tieàn thu vaøo
Söû duïng netting ñeå giaûm thieåu chi phí chuyeån
ñoåi tieàn teä
Toái thieåu hoùa thueá ñaùnh vaøo tieàn maët
Quaûn lyù nguoàn voán khoâng chuyeån veà nöôùc.
Thöïc hieän chuyeån giao tieàn maët giöõa caùc
coâng ty con
6
- 70 40 60 0 30 40 Ñöùc
40 - 20 20 20 60 10 Myõ
70 50 - 10 30 50 10 Thuïy Só
10 30 20 - 50 30 100 Nhaät
40 0 10 20 - 20 90 Anh
30 50 60 30 40 - 60 Phaùp
60 40 20 90 80 40 - Canada
Ñöùc Myõ Thuïy Só Nhaät Anh Phaùp Canada
Soá tieàn phaûi thanh toaùn tính baèng ñoâ la Myõ (ñv: 1.000 ñoâ la)
cho caùc coâng ty con ñoùng taïi
Caùc khoaûn
thieáu nôï cuûa
caùc coâng ty
con ñoùng taïi
7
- 30 0 50 0 0 0 Ñöùc
0 - 0 0 20 10 0 Myõ
30 30 - 0 20 0 0 Thuïy Só
0 10 10 - 30 0 10 Nhaät
40 0 0 0 - 0 10 Anh
0 0 10 0 20 - 20 Phaùp
20 30 10 0 0 0 - Canada
Ñöùc Myõ Thuïy Só Nhaät Anh Phaùp Canada
Soá tieàn phaûi thanh toaùn roøng tính baèng ñoâ la Myõ
(ñôn vò 1000 ñoâ la) cho caùc coâng ty con ñoùng taïi
Khoaûn thieáu
nôï roøng cuûa
caùc coâng ty
con ñoùng taïi
8
32.500 20.000 12.500 Laõi roøng
17.500 5.000 12.500 Thueá Hitax 50% ; Lotax 20%
50.000 25.000 25.000 Laõi tröôùc thueá
10.000 5.000 5.000 Laõi vay
60.000 30.000 30.000 EBIT (laõi tröôùc thueá vaø laõi
vay)
40.000 20.000 20.000 Tröø chi phí hoaït ñoäng
100.000 50.000 50.000 Laõi goäp
150.000 100.000 50.000 Giaù voán haøng baùn
250.000 150.000 100.000 Doanh soá baùn
Ñöôïc hôïp
nhaát
Coâng ty
Lotax
Coâng ty
Hitax
Theo tính toaùn ban ñaàu
Chæ tieâu
9
38.500 36.000 2.500 Laõi roøng
11.500 9.000 2.500 Thueá
50.000 45.000 5.000 Laõi tröôùc thueá
10.000 5.000 5.000 Laõi vay
60.000 50.000 10.000 EBIT (laõi tröôùc thueá vaø laõi
vay)
40.000 20.000 20.000 Tröø chi phí hoaït ñoäng
100.000 70.000 30.000 Laõi goäp
130.000 80.000 50.000 Giaù voán haøng baùn
230.000 150.000 80.000 Doanh soá baùn
Ñöôïc hôïp
nhaát
Coâng ty
Lotax
Coâng ty Hitax
Theo tính toaùn ñöôïc ñieàu chænh döïa treân
vieäc thay ñoåi chính saùch chuyeån ñoåi chi phí
Chæ tieâu
10
0h000 Ph00 ¡kP ¡h0000 0kP khI ¡0I 00 h0k
0000 ¡IE0
Caùc ñaëc tính lieân quan ñeán coâng ty
Nhöõng haïn cheá cuûa chính phuû
Nhöõng ñaëc tính cuûa heä thoáng ngaân haøng
Nhaän thöùc khoâng thích ñaùng veà vieäc toái
öu hoùa doøng tieàn
Söï sai leäch trong baùo caùo keát quaû kinh
doanh cuûa coâng ty con
11
Ñ
Ñ
A
A
À
À
U T
U T
Ö
Ö
TIE
TIE
À
À
N MA
N MA
Ë
Ë
T THA
T THA
Ë
Ë
NG D
NG D
Ö
Ö
Tyû suaát sinh lôïi coù hieäu löïc töø vieäc ñaàu tö nöôùc ngoaøi :
( )( ) 1 e 1 i 1 r
f f f
− + + =
Vôùi rf laø tyû suaát sinh lôïi coù hieäu löïc treân tieàn kyù thaùc baèng
ngoaïi teä, if laø laõi suaát cuûa khoaûn kyù thaùc ôû nöôùc ngoaøi, ef laø
phaàn traêm thay ñoåi tyû giaù hoái ñoaùi.
12
MO
MO
Ä
Ä
T SO
T SO
Á
Á
VA
VA
Á
Á
N
N
Ñ
Ñ
E
E
À
À
CA
CA
Ù
Ù
C MNC PHA
C MNC PHA
Û
Û
I XEM XE
I XEM XE
Ù
Ù
T
T
KHI RA QUYE
KHI RA QUYE
Á
Á
T
T
Ñ
Ñ
ÒNH
ÒNH
Ñ
Ñ
A
A
À
À
U T
U T
Ö
Ö
1. Ngang giaù laõi suaát (IRP) ñöôïc xem laø moät tieâu chuaån
cho quyeát ñònh ñaàu tö.
2. Tyû giaù kyø haïn Fn coù theå ñöôïc söû duïng nhö ñieåm hoøa
voán ñeå ñaùnh giaù quyeát ñònh ñaàu tö.
3. Döï baùo tyû giaù
13
Kinh doanh cheânh leäch laõi suaát coù phoøng ngöøa
khoâng coù giaù trò
Ñaàu tö khoâng phoøng ngöøa vaøo chöùng khoaùn nöôùc
ngoaøi khoâng coù lôïi.
Ñaàu tö khoâng phoøng ngöøa vaøo chöùng khoaùn nöôùc
ngoaøi bình quaân seõ thu ñöôïc moät tyû suaát sinh lôïi
gioáng nhö ñaàu tö chöùng khoaùn trong nöôùc.
Ñaàu tö khoâng phoøng ngöøa vaøo chöùng khoaùn nöôùc
ngoaøi döï kieán seõ thu ñöôïc moät tyû suaát sinh lôïi thaáp
hôn ñaàu tö chöùng khoaùn trong nöôùc.
Ñaàu tö khoâng phoøng ngöøa vaøo chöùng khoaùn nöôùc
ngoaøi döï kieán seõ kieám ñöôïc moät tyû suaát sinh lôïi cao
hôn ñaàu tö chöùng khoaùn trong nöôùc
Kinh doanh cheânh leäch laõi suaát coù phoøng ngöøa khaû
thi cho nhöõng nhaø ñaàu tö trong nöôùc
Kinh doanh cheânh leäch laõi suaát coù phoøng ngöøa khaû
thi cho nhöõng nhaø ñaàu tö nöôùc ngoaøi chöù khoâng khaû
thi ñoái vôùi nhöõng nhaø ñaàu tö trong nöôùc.
1. IRP toàn taïi.
2. IRP toàn taïi vaø tyû giaù kyø haïn laø moät döï baùo
chính xaùc cho tyû giaù giao ngay töông lai.
3. IRP toàn taïi vaø tyû giaù kyø haïn laø moät döï baùo
khoâng thieân leäch cho tyû giaù giao ngay kyø
voïng (F
n
=S
*
).
4. IRP toàn taïi vaø tyû giaù kyø haïn döï kieán cao
hôn tyû giaù giao ngay kyø voïng (F
n
>S
*
).
5. IRP toàn taïi vaø tyû giaù kyø haïn döï kieán thaáp
hôn tyû giaù giao ngay kyø voïng (F
n
<S
*
).
6. IRP khoâng toàn taïi, phaàn buø (chieát khaáu) kyø
haïn cao hôn (thaáp hôn) cheânh leäch laõi suaát.
7. IRP khoâng toàn taïi vaø phaàn buø (hoaëc chieát
khaáu) kyø haïn thaáp hôn (cao hôn) cheânh leäch
laõi suaát.
Haøm yù trong ñaàu tö treân
thò tröôøng ngoaïi hoái
Boái caûnh
14
•100%
•1,14 [1+(4%)]-1 = 18,56% 5% 4%
•1,14 [1+(3%)]-1 = 17,42% 10% 3%
•1,14 [1+(2%)]-1 = 16,28% 15% 2%
•1,14 [1+(1%)]-1 = 15,14% 20% 1%
•1,14 [1+(-2%)]-1 = 11,72% 20% -2%
•1,14 [1+(-4%)]-1 = 9,44% 15% -4%
•1,14 [1+(-8%)]-1 = 4,88% 10% -8%
•1,14 [1+(-10%)]-1 = 2,6% 5% -10%
•Tyû suaát sinh lôïi coù hieäu löïc thay
ñoåi theo tyû giaù krona Thuïy Ñieån
(r
f
)
•Xaùc suaát
coù khaû
naêng xaûy ra
•Khaû naêng thay ñoåi tyû giaù cuûa
krona Thuïy Ñieån trong suoát
thôøi gian kyù quyõ (e
f
)
15
Tyû
suaát
sinh lôïi
coù hieäu
löïc (%)
2,6 4,88
9,44 11
11,72 15,14 16,28 17,42 18,56
5%
10%
15%
20%
i
USD
=11%
Xaùc
suaát
1
CH
CH
Ö
Ö
ÔNG 19 :
ÔNG 19 :
HOA
HOA
Ï
Ï
CH
CH
Ñ
Ñ
ÒNH NGAÂN SA
ÒNH NGAÂN SA
Ù
Ù
CH
CH
VO
VO
Á
Á
N
N
Ñ
Ñ
A
A
À
À
U T
U T
Ö
Ö
QUO
QUO
Á
Á
C TE
C TE
Á
Á
2
Caùc phöông phaùp hoaïch ñònh ngaân
saùch voán cho ñaàu tö trong caùc DN
Phöông phaùp hieän giaù thuaàn (NPV)
Phöông phaùp tyû suaát sinh lôïi noäi boä ( IRR)
Phöông phaùp chæ soá sinh lôïi ( PI )
Phöông phaùp thôøi gian hoaøn voán (PP)
3
NH NHÖ ÖÕNG KHO ÕNG KHOÙ Ù KHAÊN TRONG VIE KHAÊN TRONG VIEÄ Ä C C Ñ ÑA AÙ Ù NH GIA NH GIAÙ Ù CA CAÙ Ù C C
D DÖÏ ÖÏ A AÙ Ù N N Ñ ÑA AÀ À U T U TÖ Ö Ô ÔÛ Û N NÖ ÖÔ ÔÙ Ù C NGOA C NGOAØ Ø I I
Coù hai lyù do taïi sao khoù aùp duïng kyõ thuaät NPV truyeàn thoáng
vaøo caùc döï aùn haûi ngoaïi vaø taïi sao laïi söû duïng moät heä thoáng
nguyeân lyù khaùc laø kyõ kyõ thua thuaä ä t t hie hieä ä n n gia giaù ù thua thuaà à n n ñ ñie ieà à u u ch chæ ænh nh
(APV) (APV).
Lyù do thöù nhaát bao goàm nhöõng khoù khaên laøm cho doøng tieàn
(caùc töû soá trong coâng thöùc NPV) ñöôïc nhìn töø hai goùc ñoä khaùc
nhau : töø quoác gia cuûa nhaø ñaàu tö vaø töø quoác gia maø döï aùn
ñöôïc thöïc hieän. ( hoaïch ñònh CF )
Lyù do thöù hai bao goàm möùc ñoä ruûi ro cuûa caùc döï aùn ôû nöôùc
ngoaøi vaø suaát chieát khaáu thích hôïp. ( xaùc ñònh k )
4
DOØNG TIEÀN XEÙT TÖØ GOÙC ÑOÄ TRONG
NÖÔÙC SO VÔÙI NÖÔÙC NGOAØI
Voán khoâng chuyeån veà nöôùc ñöôïc hoaëc bò haïn
cheá chuyeån veà nöôùc
Doanh soá cuûa döï aùn môùi coù theå aûnh höôûng ñeán
doanh soá cuûa caùc boä phaän khaùc trong MNC
Nhöõng haïn cheá trong vieäc chuyeån thu nhaäp veà
nöôùc
Caùc möùc thueá khaùc nhau ôû caùc quoác gia
Caùc khoaûn vay öu ñaõi
5
PH
PH
Ö
Ö
ÔNG PHA
ÔNG PHA
Ù
Ù
P HIE
P HIE
Ä
Ä
N GIA
N GIA
Ù
Ù
Ñ
Ñ
IE
IE
À
À
U CH
U CH
Æ
Æ
NH
NH
–
–
APV
APV
+
+
+
+
− −
∑ ∑
= =
n
1 t
n
1 t
t
a
t
t
e
*
t
*
t
*
t
) r 1 (
T . DA
) r 1 (
) T 1 ( ) LS CF S (
∑ ∑ ∑ ∑
= = = =
+
+
+
+
+
− +
+
+
n
1 t
n
1 t
n
1 t
n
1 t
t
f
*
t
t
d
*
T
t
c
t
0 0
t
b
0 g
) r 1 (
RF
) r 1 (
TD
]
) r 1 (
LR
CL [ S
) r 1 (
T . BC r
APV = - S
0
I
0
+ S
0
AF
0
+
6
St* : tyû giaù giao ngay taïi thôøi ñieåm t
S0 : tyû giaù giao ngay taïi thôøi ñieåm 0
I0 : Voán ñaàu tö ban ñaàu cuûa döï aùn tính
baèng ngoaïi teä
AF0 : Voán taùi ñaàu tö vaøo döï aùn do bò haïn cheá
chuyeån veà chính quoác
PH
PH
Ö
Ö
ÔNG PHA
ÔNG PHA
Ù
Ù
P HIE
P HIE
Ä
Ä
N GIA
N GIA
Ù
Ù
Ñ
Ñ
IE
IE
À
À
U CH
U CH
Æ
Æ
NH
NH
–
–
APV
APV
7
TDt* : Tieát kieäm kyø voïng do hoaõn noäp thueá,
baèng caùch ñònh giaù chuyeån giao noäi boä giöõa
caùc coâng ty con.
RFt* : Thu nhaäp kyø voïng chuyeån veà nöôùc baát
hôïp phaùp
CFt* : Doøng tieàn kyø voïng coù khaû naêng chuyeån
veà nöôùc baèng ngoaïi teä
ÞN
ÞN
0
0
0N0 ÞNa
0N0 ÞNa
Þ NI£
Þ NI£
N 0Ia
N 0Ia
0
0
I£
I£
0 0N
0 0N
l
l
NN aÞ9
NN aÞ9
8
PH
PH
Ö
Ö
ÔNG PHA
ÔNG PHA
Ù
Ù
P HIE
P HIE
Ä
Ä
N GIA
N GIA
Ù
Ù
Ñ
Ñ
IE
IE
À
À
U
U
CH
CH
Æ
Æ
NH
NH
–
–
APV
APV
re : Suaát chieát khaáu cho doøng tieàn, giaû ñònh taøi trôï toaøn boä
baèng voán coå phaàn
ra : Suaát chieát khaáu cho khaáu hao
rb : Suaát chieát khaáu veà khoaûn tieát kieäm thueá treân vieäc khaáu
tröø laõi vay do ñoùng goùp vaøo khaû naêng vay möôïn.
rc : Suaát chieát khaáu tieát kieäm do laõi suaát thoaû thuaän (öu ñaõi)
rd : Suaát chieát khaáu tieát kieäm do chuyeån giao noäi boä giöõa
caùc coâng ty con
rf : Suaát chieát khaáu cho doøng tieàn cuûa döï aùn chuyeån veà
nöôùc baát hôïp phaùp
rg : Chi phí söû duïng voán vay thò tröôøng chính quoác.
9
T : thueá suaát cao hôn trong 2 möùc thueá thu nhaäp ôû nöôùc
ngoaøi vaø trong nöôùc
n : Soá naêm ñôøi soáng cuûa döï aùn
LSt* : Lôïi nhuaän töø doanh soá coøn laïi, ñaõ tröø ñi phaàn maát
ñi (neáu khoâng thöïc hieän döï aùn) tính baèng noäi teä.
DAt : Chi phí khaáu hao tính baèng noäi teä
BC0 : Ñoùng goùp cuûa döï aùn vaøo khaû naêng vay möôïn tính
baèng noäi teä
CLo : Giaù trò danh nghóa cuûa khoaûn vay öu ñaõi tính baèng
ngoaïi teä
LRt : Hoaøn traû treân khoaûn vay öu ñaõi tính baèng ngoaïi teä
PH
PH
Ö
Ö
ÔNG PHA
ÔNG PHA
Ù
Ù
P HIE
P HIE
Ä
Ä
N GIA
N GIA
Ù
Ù
Ñ
Ñ
IE
IE
À
À
U
U
CH
CH
Æ
Æ
NH
NH
–
–
APV
APV
10
Suaát chieát khaáu cho caùc
khoaûn muïc khaùc nhau
re : Ñaây seõ laø suaát chieát khaáu danh nghóa cho
doøng tieàn danh nghóa do doanh soá baùn vôùi giaù coá
ñònh trong töông lai. Bôûi vì doøng tieàn ñöôïc
chuyeån ñoåi sang noäi teä theo St*, suaát chieát khaáu
seõ laø chieát khaáu danh nghóa noäi teä.
ra : DAt seõ coù giaù danh nghóa coá ñònh vaø vì vaäy
seõ laø suaát chieát khaáu danh nghóa. DAt tính baèng
noäi teä neân ta seõ duøng suaát chieát khaáu noäi teä.
11
Suaát chieát khaáu cho caùc
khoaûn muïc khaùc nhau
rb : Neáu söï ñoùng goùp cuûa döï aùn vaøo khaû naêng vay möôïn
ñöôïc tính baèng noäi teä danh nghóa chuùng ta seõ chieát khaáu
theo suaát chieát khaáu danh nghóa trong nöôùc. Ruûi ro ôû ñaây
laø khoâng theå söû duïng laù chaén thueá vaø neáu ruûi ro naøy
ñöôïc coi laø nhoû ta seõ duøng suaát chieát khaáu khoâng ruûi ro
rc : Giaù trò cuûa moät khoaûn vay öu ñaõi ôû nöôùc ngoaøi phuï
thuoäc vaøo laõi suaát ñaùng leõ phaûi traû neáu coâng ty phaûi ñi
vay bình thöôøng vaø traû theo laõi suaát thò tröôøng. Neáu
khoaûn hoaøn traû tieàn vay laø soá tieàn tính theo tyû giaù danh
nghóa chuùng ta neân duøng laõi suaát danh nghóa cuûa ñoàng
ngoaïi teä.
12
Suaát chieát khaáu cho caùc khoaûn muïc khaùc nhau
rd ra rf : Cac khoan t/et k/em thae, tha nhap them chayen
re naoc qaa g/a chayen g/ao no/ bo, ra r/ec trì hoan nop
thae do ta/ daa ta o naoc co mac thae saat thap co the daoc
t/nh bang g/a hom nay hoac g/a trong taong /a/.
Neáu döï ñoaùn TDt* vaø RF*t theo giaù hoâm nay vaø do ñoù caùc ñaïi löôïng
laø thöïc, chuùng ta phaûi duøng chieát khaáu thöïc.
Neáu tính theo giaù coù tính laïm phaùt trong töông lai, chuùng ta phaûi
duøng suaát chieát khaáu danh nghóa.
Neáu döï ñoaùn baèng noäi teä, chuùng ta phaûi duøng suaát chieát khaáu trong
nöôùc.
Bôûi vì ruûi ro ôû tröôøng hôïp naøy laø khoâng coù khaû naêng nhaän dieän chính
xaùc caùc kyõ thuaät ñeå tieát kieäm thueá vaø chuyeån theâm thu nhaäp veà
nöôùc, suaát chieát khaáu thích hôïp seõ ñoøi hoûi moät phaàn buø ruûi ro.
13
£173.913
143.667
118.353
97.198
79.548
68.849
52.631
42.497
31.111
27.190
£833.959
£200.000
190.000
180.000
170.000
160.000
150.000
140.000
130.000
120.000
110.000
£100.000
90.000
80.000
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
£100.000
100.000
100.000
100.000
100.000
100.000
100.000
100.000
100.000
100.000
£1.000.000
900.000
800.000
700.000
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Hieän giaù cuûa
khoaûn chi traû
Toång soá
chi traû
Chi traû laõi Chi traû
voán
Khoaûn vay
coøn toàn
Naêm
14
S0 = 0,00100
St* = 0,00100 (1-0,12)t
I0 = lit2.000.000.000
AF0 = lit600.000.000 – (lit600.000.000 - lit 400.000.000)
= lit 400.000.000
CFt* = lit 50.000 x (lit 20.000 – lit 15.000) (1+ 0,25)t +
(giaù trò thu hoài khi t = 10)
T = 0,46
DAt = $200.000
BC0 = $1.000.000
CL0 = lit 600.000.000
0uoi 4ay la cac ao liou 4o tinh
aÞ9 cho aviva thoo cong thuc:
15
LRt* = Xem baûng 19.3
LSt* = $5 x 10.000 x (1+0,1)t (1-
0,091)t = $50.000
TDt* = $5.000 (1+ 0,1)t-1, vôùi t>0
RFt* = 0
re = rd = rf = 0,2
ra = rb = 0,12
rc = 0,35
rg = 0,15
0uoi 4ay la cac ao liou 4o tinh
aÞ9 cho aviva thoo cong thuc:
16
Baûng 19.2: Caùc ñaïi löôïng APV veà döï aùn xaây döïng nhaø
maùy saûn xuaát quaàn jean ôû Italy
(1-T)
$ 82.143
73.342
65.484
48.468
52.203
46.610
41.616
37.157
33.176
29.622
519.821
$ 101.250
94.688
88.364
82.299
76.520
71.051
65.889
61.016
56.465
52.191
749.733
$ 225.000
252.500
282.764
316.028
352.603
392.886
437.208
485.846
539.527
598,433
$ 275.000
302.500
332.764
366.028
402.603
442.886
487.208
535.846
589.527
648.433
312.500.000
390.625.000
488.281.250
610.351.560
762.939.450
953.674.320
1.192.092.900
1.490.116.120
1.862.645.150
2.328.306.440
$0,0008800
0,0007744
0,0006815
0,0005997
0,0005277
0,0004644
0,0004087
0,0003596
0,0003165
0,0002785
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
S
t
*
CF
t
*
-
LS
t
*
S
t
*
CF
t
*
CF
t
*
S
t
*
Naê
m
17
t
b
0 g
) r (1
T BC r
+
t
d
t
r
TD
) (
*
+ 1
t
c
t
) r (1
LR
+
88.888.889
62.551.440
43.895.748
30.708.959
21.409.296
14.867.567
10.278.812
7.070.082
4.834.244
3.282.511
287.787.548
120.000.000
114.000.000
108.000.000
102.000.000
96.000.000
90.000.000
84.000.000
78.000.000
72.000.000
66.000.000
60.000.000
54.000.000
48.000.000
42.000.000
36.000.000
30.000.000
24.000.000
18.000.000
12.000.000
6.000.000
600.000.000
540.000.000
480.000.000
420.000.000
360.000.000
300.000.000
240.000.000
180.000.000
120.000.000
60.000.000
4.167
3.819
3.501
3.209
2.942
2.697
2.472
2.266
2.077
1.904
29.054
5.000
5.500
6.050
6.655
7.321
8.053
8.858
9.744
10.718
11.790
61.607
55.007
49.113
43.851
39.153
34.957
31.212
27.868
24.882
22.216
389.866
69.000
69.000
69.000
69.000
69.000
69.000
69.000
69.000
69.000
69.000
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
LR
t
Laõi vay Khoaûn vay
toàn ñoïng
TD
t
*
r
g
BC
0
T Naê
m
18
APV = -(0.001 x 2.000.000.000) +
(0,001 x 400.000.000) + 749.733 +
519.821 + 389.866 +
0,001(600.000.000–287.787.548)+
29.054 + 0
= $400.686
CAÁU TRUÙC VOÁN QUOÁC TEÁ VAØ
CHI PHÍ SÖÛ DUÏNG VOÁN
CA
CA
Á
Á
U TRU
U TRU
Ù
Ù
C VO
C VO
Á
Á
N QUO
N QUO
Á
Á
C TE
C TE
Á
Á
VA
VA
Ø
Ø
CHI PH
CHI PH
Í
Í
S
S
ÖÛ
ÖÛ
DU
DU
Ï
Ï
NG VO
NG VO
Á
Á
N
N
CH
CH
Ö
Ö
ÔNG 21
ÔNG 21
Caùc noäi dung chính
Caùc ñaëc ñieåm trong caáu truùc voán cuûa moät MNC
Caùc ñaëc ñieåm cuûa moät MNC aûnh höôûng ñeán chi
phí söû duïng voán
Caùc ñaëc ñieåm cuûa moät quoác gia aûnh höôûng ñeán
chi phí söû duïng voán
So saùnh chi phí söû duïng voán duøng moâ hình ñònh
giaù taøi saûn voán
CAÁU TRUÙC VOÁN
(1 )
e D
E D
r r r T
E D D E
= + −
+ +
– Caáu truùc voán cuûa moät doanh nghieäp laø tyû leä taøi trôï
nôï so vôùi voán coå phaàn
– Caáu truùc voán “toái öu” bieåu thò söï keát hôïp giöõa nôï
vaø voán coå phaàn sao cho toái thieåu hoùa ñöôïc chi phí söû
duïng voán
Söû duïng voán vay coù lôïi theá: laõi vay ñöôïc khaáu
tröø khi tính thu nhaäp chòu thueá
Tuy nhieân, söû duïng voán vay quaù nhieàu, xaùc suaát
vôõ nôï taêng, tyû suaát sinh lôïi ñoøi hoûi cuûa coå ñoâng
vaø chuû nôï taêng, laøm taêng chi phí söû duïng voán
Caùc doanh nghieäp coù doøng tieàn oån ñònh coù theå
coù moät caáu truùc voán thaâm duïng nôï nhieàu hôn.
Tìmcaáu truùc voán thích hôïp
Chi phí söû duïng voán
Tyû leä nôï
X
Tìmcaáu truùc voán thích hôïp
WACC
Caáu truùc voán nhaèm muïc tieâu toaøn caàu
so vôùi muïc tieâu ñòa phöông
ÔÛ töøng quoác gia rieâng bieät, caùc coâng ty con coù theå coù caáu
truùc voán khaùc vôùi muïc tieâu cuûa MNC, phuï thuoäc caùc
ñieàu kieän:
Qui ñònh cuûa nöôùc sôû taïi ñoái vôùi coå phieáu, traùi phieáu cuûa
chi nhaùnh coâng ty nöôùc ngoaøi;
Ñieàu kieän chính trò;
Söï giaùm saùt caáu truùc voán ñòa phöông cuûa caùc chuû nôï, nhaø
ñaàu tö nöôùc ngoaøi (ñoái vôùi cty con coù möùc voán vay quaù
cao, cty meï thöôøng ñöùng ra ñaûm baûo thanh toaùn, hoaëc
saün saøng hoã trôï taøi chính cho caùc cty con).
Caáu truùc voán nhaèm muïc tieâu toaøn caàu
so vôùi muïc tieâu ñòa phöông
THÍ DUÏ:
Tröôøng hôïp nöôùc A khoâng cho pheùp caùc MNC coù
truï sôû chính ôû nôi khaùc ñaêng kyù coå phieáu ôû thò
tröôøng chöùng khoaùn trong nöôùc mình, MNC coù
theå vay voán baèng caùch phaùt haønh traùi phieáu hay
vay ngaân haøng.
Caáu truùc voán nhaèm muïc tieâu toaøn caàu
so vôùi muïc tieâu ñòa phöông
THÍ DUÏ:
Tröôøng hôïp nöôùc B cho pheùp caùc MNC coù truï sôû
chính ôû nôi khaùc ñaêng kyù coå phieáu ôû thò tröôøng
chöùng khoaùn ñòa phöông vaø CF roøng khoâng phaùt
sinh ñuû ñeå traû nôï, MNC coù theå taøi trôï baèng voán
coå phaàn, hoaëc phaùt haønh traùi phieáu zero-coupon
(neáu luaät phaùp cuûa nöôùc chuû nhaø cho pheùp).
Caáu truùc voán nhaèm muïc tieâu toaøn caàu
so vôùi muïc tieâu ñòa phöông
THÍ DUÏ:
Tröôøng hôïp MNC muoán nhaän taøi trôï
töø nöôùc C laø nöôùc ñang coù ruûi ro quoác
gia cao, vieäc vay voán töø caùc ngaân
haøng ñòa phöông laø thích hôïp nhaát.
Caáu truùc voán nhaèm muïc tieâu toaøn caàu
so vôùi muïc tieâu ñòa phöông
CHIEÁN LÖÔÏC CUÛA CAÙC MNC:
BOÛ CAÁU TRUÙC VOÁN MUÏC TIEÂU ÑÒA
PHÖÔNG ÑEÅ ÑAÏT ÑEÁN CAÁU TRUÙC
VOÁN MUÏC TIEÂU TOAØN CAÀU
Caùc coâng ty con thuoäc sôû höõu toaøn phaàn
so vôùi sôû höõu moät phaàn
Ñaëc ñieåm cuûa caùc cty con sôû höõu toaøn phaàn:
Traùnh ñöôïc maâu thuaãn quyeàn lôïi
Giaùm ñoác cuûa caùc cty con sôû höõu toaøn phaàn coù theå taäp
trung vaøo vieäc toái ña hoaù taøi saûn cuûa caùc coå ñoâng cuûa
MNC
Nhöng laïi khoâng coù cô hoäi môû roäng hoaït ñoäng hay baùn
coå phaàn cho caùc coå ñoâng ñòa phöông
ÔÛ moät soá quoác gia, vieäc baùn coå phaàn cuûa coâng ty con ôû
nöôùc sôû taïi laø ñieàu kieän baét buoäc khi thaønh laäp
Caùc coâng ty con thuoäc sôû höõu toaøn phaàn
so vôùi sôû höõu moät phaàn
Lôïi theá cuûa caùc cty con sôû höõu moät phaàn:
Thích öùng vôùi luaät phaùp cuûa nöôùc chuû nhaø
Môû roäng theâm caùc cô hoäi ñaàu tö cuûa MNC
Moät tyû leä thieåu soá coå phaàn trong caùc cty con do
caùc nhaø ñaàu tö ñòa phöông naém giöõ coù theå phaàn
naøo baûo veä MNC khoûi moái ñe doïa töø caùc haønh
ñoäng baát lôïi cuûa Chính Phuû nöôùc chuû nhaø
Caáu truùc voán cuûa caùc MNC so vôùi caùc
doanh nghieäp trong nöôùc
Quan ñieåm thaâm duïng nôï:
Do coù löu löôïng tieàn teä thu vaøo roøng oån ñònh do tính chaát
ña daïng hoaù veà maët ñòa lyù, neân MNC coù theå söû duïng moät
khoái löôïng voán vay lôùn
Chính saùch thueá khoaù cuûa nöôùc chuû nhaø, nhöõng quy ñònh
veà chuyeån lôïi nhuaän ra nöôùc ngoaøi … coù theå chæ aûnh höôûng
ñeán löôïng tieàn phaùt sinh töø hoaït ñoäng cuûa moät coâng ty con
Thu nhaäp töø caùc cty con baèng nhieàu loaïi tieàn khaùc nhau,
söï giaûm giaù cuûa moät vaøi loaïi tieàn seõ khoâng aûnh höôûng lôùn
ñeán toång soá USD maø cty meï nhaän ñöôïc.
Caáu truùc voán cuûa caùc MNC so vôùi caùc
doanh nghieäp trong nöôùc
Quan ñieåm thaâm duïng voán coå phaàn:
Caùc MNC coù möùc ñoä ña daïng hoaù thaáp seõ coù nhieàu
bieán ñoäng trong CF cuûa mình
Thu nhaäp cuûa coâng ty con phuï thuoäc luaät thueá, chính
saùch chuyeån thu nhaäp veà nöôùc, khieán tieàn chuyeån veà
cty meï coù theå suït giaûm, aûnh höôûng khaû naêng thanh toaùn
laõi vay ñònh kyø
Tyû giaù caùc ñoàng tieàn coù theå bieán ñoäng giaûm cuøng chieàu
so vôùi USD, laøm suït giaûm thu nhaäp göûi veà cty meï
CAÙC ÑAËC ÑIEÅM AÛNH HÖÔÛNG ÑEÁN
CHI PHÍ SÖÛ DUÏNG VOÁN
Quy moâ cuûa doanh nghieäp
Tieáp caän caùc thò tröôøng voán quoác teá
Ña daïng hoùa quoác teá
Öu ñaõi thueá khoùa
Ruûi ro tyû giaù hoái ñoaùi
Ruûi ro quoác gia
Quy moâ của doanh nghiệp
Quy moâ cuûa doanh nghieäp caøng
lôùn, caøng nhaän ñöôïc caùc öu ñaõi cuûa
chuû nôï vaø giaûm thieåu chi phí phaùt
haønh coå phieáu, traùi phieáu.
Tieáp caän caùc thò tröôøng voán quoác teá
Caùc coâng ty ña quoác gia coù theå nhaän ñöôïc voán
qua caùc thò tröôøng voán quoác teá vôùi caùc chi phí söû
duïng voán khaùc nhau, coù cô hoäi tieáp caän nguoàn
voán reû.
Ngoaøi ra, caùc coâng ty con coù theå vay ñöôïc voán töø
ñòa phöông vôùi chi phí thaáp hôn coâng ty meï neáu
laõi suaát hieän haønh ôû nöôùc chuû nhaø töông ñoái thaáp;
giuùp haï thaáp chi phí söû duïng voán, vaø khoâng nhaát
thieát gia taêng ruûi ro tyû giaù hoái ñoaùi, vì thu nhaäp do
coâng ty con phaùt sinh haàu nhö seõ tính baèng cuøng
moät loaïi tieàn.
Ña daïng hoùa quoác teá
Neáu coâng ty ña quoác gia coù luoàng
tieàn thu vaøo oån ñònh nhôø ña daïng
hoùa kinh doanh ôû khaép nôi treân theá
giôùi, xaùc suaát phaù saûn seõ giaûm vaø
giaûm thieåu ñöôïc chi phí söû duïng
voán.
Öu ñaõi thueá khoùa
Coâng ty ña quoác gia coù theå choïn löïa
ñòa phöông coù luaät thueá thuaän lôïi
hoaëc taän duïng lôïi theá veà thueá daønh
cho nhaø ñaàu tö nöôùc ngoaøi, ñeå giaûm
chi phí söû duïng voán.
Ruûi ro tyû giaù hoái ñoaùi
Caùc dao ñoäng tyû giaù hoái ñoaùi coù theå ñöa
ñeán chi phí söû duïng voán cao hôn do:
Löu löôïng tieàn teä ít chaéc chaén, khaû naêng
thanh toaùn laõi vay giaûm, xaùc suaát phaù
saûn cao; caùc chuû nôï vaø coå ñoâng ñoøi hoûi
moät tyû suaát sinh lôïi cao hôn, do ñoù laøm
taêng chi phí söû duïng voán cuûa coâng ty ña
quoác gia.
Ruûi ro quoác gia
Thaùi ñoä cuûa chính phuû nöôùc chuû nhaø
vaø cuûa ngaønh coâng nghieäp coù lieân
quan coù theå laøm taêng xaùc suaát phaù
saûn cuûa coâng ty ña quoác gia vaø chi
phí söû duïng voán.
Ví duï: chính phuû nöôùc chuû nhaø tòch bieân taøi saûn
coâng ty con
Caùc ñaëc ñieåm quoác gia aûnh höôûng ñeán chi phí
söû duïng voán
Chi phí söû duïng voán vay cuûa moät DN thöôøng ñöôïc aán ñònh bôûi
laõi suaát phi ruûi ro vaø phaàn buø ruûi ro
Söï khaùc bieät trong laõi suaát phi ruûi ro (aán ñònh bôûi quan heä cung
- caàu voán): luaät thueá, daân soá, chính saùch tieàn teä, ñieàu kieän kinh
teá
Söï khaùc bieät trong phaàn buø ruûi ro (tuøy theo ñieàu kieän kinh teá,
quan heä giöõa doanh nghieäp vaø chuû nôï, söï can thieäp cuûa chính
phuû vaø ñoä nghieâng ñoøn caân nôï)
Söï khaùc bieät giöõa caùc nöôùc trong chi phí söû duïng voán coå phaàn
Keát hôïp giöõa chi phí söû duïng voán vay vaø chi phí söû duïng voán
coå phaàn
Keát hôïp giöõa chi phí söû duïng voán vay
vaø chi phí söû duïng voán coå phaàn
Caùc chi phí nôï vaø voán coå phaàn coù theå ñöôïc keát hôïp ñeå
cho ra moät chi phí söû duïng voán bình quaân. Tyû leä töông
öùng giöõa nôï vaø voán coå phaàn do caùc doanh nghieäp ôû
caùc nöôùc söû duïng phaûi ñöôïc aùp duïng ñeå ñaùnh giaù chi
phí söû duïng voán naøy moät caùch hôïp lyù. Ngoaøi ra, moät
yeáu toá khaùc aûnh höôûng chi phí söû duïng voán cuûa moät
nöôùc laø giaù trò cuûa caùc khoaûn khaáu tröø thueá cho ñaàu tö
vaø laù chaén thueá cho chi phí khaáu hao.
Moâ hình CAPM ñeå ñaùnh giaù tyû suaát
lôïi nhuaän cuûa caùc MNC
Trong ñoù:
r
e
: Tyû suaát lôïi nhuaän yeâu caàu
r
f
: Tyû suaát lôïi nhuaän phi ruûi ro
r
m
: Tyû suaát lôïi nhuaän thò tröôøng
β : Chæ soá beta cuûa chöùng khoaùn
( )
e f m f
r r r r β = + −
Moâ hình CAPM ñeå ñaùnh giaù tyû suaát
lôïi nhuaän cuûa caùc MNC
Theo moâ hình CAPM, tyû suaát lôïi nhuaän
yeâu caàu ñoái vôùi chöùng khoaùn cuûa moät
doanh nghieäp laø moät haøm soá döông cuûa
laõi suaát phi ruûi ro
tyû suaát lôïi nhuaän thò tröôøng
chæ soá beta cuûa chöùng khoaùn
Moâ hình CAPM ñeå ñaùnh giaù tyû suaát
lôïi nhuaän cuûa caùc MNC
Chæ soá beta tieâu bieåu ñoä nhaïy caûm cuûa tyû suaát lôïi nhuaän
cuûa chöùng khoaùn ñoái vôùi tyû suaát lôïi nhuaän thò tröôøng.
Moät coâng ty ña quoác gia khoâng kieåm soaùt ñöôïc laõi suaát phi
ruûi ro hay lôïi nhuaän thò tröôøng nhöng coù theå taùc ñoäng ñeán
chæ soá beta cuûa mình.
Caùc coâng ty ña quoác gia gia taêng doanh soá ôû nöôùc ngoaøi coù
theå giaûm thieåu ñöôïc chæ soá beta cuûa mình vaø nhôø vaäy giaûm
thieåu ñöôïc tyû suaát lôïi nhuaän do caùc nhaø ñaàu tö yeâu caàu.
Baèng caùch naøy, caùc coâng ty coù theå caét giaûm chi phí söû
duïng voán.
Keát luaän
Moät coâng ty ña quoác gia chöa chaéc coù
chi phí söû duïng voán thaáp hôn so vôùi moät
doanh nghieäp noäi ñòa cuøng ngaønh.
Tuy nhieân, coâng ty ña quoác gia coù theå
taän duïng caùc maët thuaän lôïi vaø toái thieåu
hoùa ruûi ro nhaèm haï thaáp chi phí söû duïng
voán.
1
TA
TA
Ø
Ø
I LIE
I LIE
Ä
Ä
U THAM KHA
U THAM KHA
Û
Û
O
O
T
T
ÖØ
ÖØ
INTERNET
INTERNET
Hoäi nghò nghieân cöùu khoa hoïc Khoa TCDN naêm 2005
2
Ta
Ta
ø
ø
i lie
i lie
ä
ä
u n
u n
ö
ö
ô
ô
ù
ù
c ngoa
c ngoa
ø
ø
i
i
Tin töùc tröïc tuyeán (Online News)
http://www.bloomberg.com
http://cnnfn.cnn.com
http://www.reuters.com
http://www.finance.yahoo.com
3
Caùc website veà tyû giaù :
http://www.forexnews.com
http:// www.dailyfx.com
http:// www.easy-forex.com
http:// www.saxobank.com
4
http://www.thebulliondesk.com
http://www.gold.org : trang chủ của Hội ñồng Vàng
thế giới (World Gold Council), có nhiều thông tin
chi tiết về cung, cầu vàng trên thế giới, ngành công
nghiệp vàng ...
Caùc website veà giaù vaøng
5
Ngaân haøng theá giôùi (WB) :
http://www.worldbank.org
Global Economic Prospect
World Development Report
Global Development Finance
Caùc taøi lieäu hoäi thaûo (working
paper) vaø caùc baøi nghieân cöùu chuyeân
saâu theo töøng chuû ñeà
6
Quyõ tieàn teä theá giôùi (IMF) :
http://www.imf.org/
World Economic Outlook
Finance and Development (ra haøng
quyù, taïp chí chuyeân ngaønh taøi chính)
Caùc taøi lieäu hoäi thaûo (working paper)
vaø caùc baøi nghieân cöùu chuyeân saâu
theo töøng chuû ñeà
7
Ngaân haøng phaùt trieån Chaâu AÙ (ADB) :
http://www.adb.org/
Asia Development Outlook
File döõ lieäu cuûa töøng quoác gia (coù
VN) döôùi daïng Excel vaø Pdf coù theå
download veà ñeå söû duïng cho vieäc
tính toaùn
8
Caùc soá lieäu veà tyû giaù, laõi
suaát, laïm phaùt, thaâm huït
ngaân saùch, …. cuûa Myõ
Cuïc döï tröõ lieân bang Myõ (FED) :
http://www.federalreserve.gov/
World Trade Report
Toå chöùc thöông maïi theá giôùi
(WTO) :
http://www.wto.org/
World Investment
Report
Hoäi nghò thöông maïi vaø phaùt
trieån cuûa LHQ (UNCTAD) :
http://www.unctad.org
9
Caùc taøi lieäu nghieân cöùu khaùc
Dieãn ñaøn kinh teá theá giôùi :
http://www.weforum.org/
Coâng ty taøi chính quoác teá (IFC) :
http://www.ifc.org/
http://papers.nber.org/
http://netec.wustl.edu/WebEc/journals.html
http://www-
econ.stanford.edu/faculty/workp/index.html
Caùc taïp chí kinh teá (The List of Economics Journals) :
Xeáp haïng naêng löïc
caïnh tranh quoác gia
Xeáp haïng naêng löïc
caïnh tranh quoác gia
10
CAÙC WEBSITE VEÀ COÂNG CUÏ PHAÙI SINH
VAØ COÂNG TY XEÁP HAÏNG
http://www.cme.com
CME - Chicago Mercantile Exchange Futures
Exchange Futures & Options on Futures
http://www.optionsclearing.com
Options Clearing Corporate
http://www.foa.co.uk
The Futures and Options Association
http://www.moodys.com
http://www.standardandpoors.com
11
CAÙC WEBSITE TRONG NÖÔÙC
NH PT Chaâu AÙ taïi VN
WB taïi VN
IMF taïi VN
Boä taøi chính
NHNN VN
Phoøng TM vaø CN
Cô quan xuùc tieán TM
Thôøi baùo Kinh teá Vieät Nam
(caùc soá lieäu vó moâ)
http://www.adbvrm.org.vn/
http://www.worldbank.org.vn/
http://www.imf.org/external/country/VNM/
http://www.mof.gov.vn/
http://www.sbv.gov.vn/
http://www.vcci.com.vn/
http://www.vietrade.gov.vn/
http://www.vneconomy.com.vn/
This action might not be possible to undo. Are you sure you want to continue?
We've moved you to where you read on your other device.
Get the full title to continue listening from where you left off, or restart the preview.

Cache-Control: no-cache

Via: 1.1 varnish

X-Page-Type: docview

X-Served-By: cache, cache-atl6243-ATL

X-Cache: MISS from squid04, MISS

Vary: Accept-Encoding, User-Agent


markdown:
# Đập Hoover
|Hoover Dam|
|
|![]()
[Ansel Adams](/wiki/Ansel_Adams), 1942 [Clark County, Nevada](/w/index.php?title=Clark_County,_Nevada&action=edit&redlink=1)/ [Mohave County, Arizona](/w/index.php?title=Mohave_County,_Arizona&action=edit&redlink=1), US [Loại đập](/wiki/%C4%90%E1%BA%ADp#Ph.C3.A2n_lo.E1.BA.A1i) 3) [Colorado River](/w/index.php?title=Colorado_River&action=edit&redlink=1) 3/s) [Lake Mead](/w/index.php?title=Lake_Mead&action=edit&redlink=1) 3) 3) 3) [Lưu vực](/wiki/L%C6%B0u_v%E1%BB%B1c) 2) 2) [[1]](#cite_note-meadfaq-1) [Áp lực cột nước](/w/index.php?title=%C3%81p_l%E1%BB%B1c_c%E1%BB%99t_n%C6%B0%E1%BB%9Bc&action=edit&redlink=1) [Francis-type](/w/index.php?title=Francis_turbine&action=edit&redlink=1) [KWh](/wiki/KWh) [[2]](#cite_note-powerfaq-2) **Website** [Bureau of Reclamation: Lower Colorado Region – Hoover Dam](http://www.usbr.gov/lc/hooverdam/) [Boulder City, Nevada](/w/index.php?title=Boulder_City,_Nevada&action=edit&redlink=1) [36°0′56″B 114°44′16″T / 36,01556°B 114,73778°T](//tools.wmflabs.org/geohack/geohack.php?language=vi&pagename=%C4%90%E1%BA%ADp_Hoover¶ms=36_0_56_N_114_44_16_W_region:US_type:landmark) [Tọa độ](/wiki/H%E1%BB%87_t%E1%BB%8Da_%C4%91%E1%BB%99_%C4%91%E1%BB%8Ba_l%C3%BD): [36°0′56″B 114°44′16″T / 36,01556°B 114,73778°T](//tools.wmflabs.org/geohack/geohack.php?language=vi&pagename=%C4%90%E1%BA%ADp_Hoover¶ms=36_0_56_N_114_44_16_W_region:US_type:landmark) [Gordon Kaufmann](/w/index.php?title=Gordon_Kaufmann&action=edit&redlink=1)(exteriors) [Art Deco](/wiki/Art_Deco) [MPS](/w/index.php?title=Multiple_Property_Submission&action=edit&redlink=1) [NRHP](/wiki/S%E1%BB%95_b%E1%BB%99_%C4%90%E1%BB%8Ba_danh_L%E1%BB%8Bch_s%E1%BB%AD_Qu%E1%BB%91c_gia_Hoa_K%E1%BB%B3)# [81000382](http://focus.nps.gov/AssetDetail/NRIS/81000382) [NRHP](/wiki/S%E1%BB%95_b%E1%BB%99_%C4%90%E1%BB%8Ba_danh_L%E1%BB%8Bch_s%E1%BB%AD_Qu%E1%BB%91c_gia_Hoa_K%E1%BB%B3) [[3]](#cite_note-nrhp-3) [[4]](#cite_note-nhlsum-4) **Đập Hoover**, đã từng có tên gọi là đập Boulder, là một đập vòm bê tông trọng lực trong [Black Canyon](/w/index.php?title=Black_Canyon&action=edit&redlink=1) của [sông Colorado](/wiki/S%C3%B4ng_Colorado), trên biên giới giữa các tiểu bang Arizona và [Nevada](/wiki/Nevada) của Hoa Kỳ. Nó được xây dựng giữa năm 1931 và 1936 trong cuộc [Đại suy thoái](/wiki/%C4%90%E1%BA%A1i_suy_tho%C3%A1i). Việc xây dựng dập là kết quả của một nỗ lực to lớn liên quan đến hàng ngàn công nhân, và lấy đi hơn 100 sinh mạng. Đập được tranh cãi có tên trong danh dự của Tổng thống Herbert Hoover. [Sông Colorado](/wiki/S%C3%B4ng_Colorado) rộng lớn với chiều dài 2.333 km, cung cấp nước tưới cho 1/12 ruộng đất nước Mỹ. Sông bắt đầu từ đầu nguồn thượng lưu dãy [núi Rocheuses](/w/index.php?title=N%C3%BAi_Rocheuses&action=edit&redlink=1) hướng về Tây Nam xuyên vượt [sông Colorado](/wiki/S%C3%B4ng_Colorado), Utah và chảy qua khe sâu lớn, chảy vào bang [New Mexico](/wiki/New_Mexico) trước khi rót vào [vịnh California](/wiki/V%E1%BB%8Bnh_California), thành sông ranh giới giữa bang [Arizona](/wiki/Arizona) và bang [Nevada](/wiki/Nevada), bang [Arizona](/wiki/Arizona) và bang [Califonia](/wiki/Califonia). [Sông Colorado](/wiki/S%C3%B4ng_Colorado) là một con sông "dữ dội". Năm 1905, nó đột nhiên hoàn toàn thay đổi đường đi, hình thành nên [hồ Sorton](/w/index.php?title=H%E1%BB%93_Sorton&action=edit&redlink=1) dài 77 km2, đe dọa đánh chìm lòng sông Inpiril bang [California](/wiki/California). Để khống chế và cải thiện điều kiện tưới nước, đồng thời dùng nó với mục đích phát điện, nhà chức trách quyết định xây dựng một đập nước lớn ở đoạn sông giáp giới [bang Arizona và Nevada](/w/index.php?title=Bang_Arizona_v%C3%A0_Nevada&action=edit&redlink=1). Năm 1928, quốc hội xuất tiền, và công trình được khởi công vào năm 1931. Tổng thống lúc bấy giờ là [Herbert Hoover](/wiki/Herbert_Hoover) hết sức quan tâm đến dự án này, quyết định lấy tên mình đặt là đập nước Hoover. Năm 1936, công trình xây xong, nhưng tổng thống [Roosevelt](/wiki/Franklin_D._Roosevelt) gọi nó là đập nước [Borde](/w/index.php?title=Borde&action=edit&redlink=1). Tên này được dùng mãi đến năm 1947, về sau quốc hội mới khôi phục lại tên cũ.
Để xây dựng đập nước này, người ta phải đào 8,2 triệu tấn nham thạch, với số lượng thép tương đương dùng để xây dựng
[Empire State Building](/wiki/Empire_State_Building). Nền đập dày 201 m, cao 221 m, suýt soát với độ cao của tòa nhà 70 tầng. Chỗ dựa sát vào phía Bắc đập nước đã thành [hồ Mead](/w/index.php?title=H%E1%BB%93_Mead&action=edit&redlink=1), một trong những kho nước nhân tạo lớn nhất thế giới, với hình răng cưa không có quy tắc, dài 177 km, tuyến bờ hồ dài 1.323 km.
Ở phía Bắc
[hồ Mead](/w/index.php?title=H%E1%BB%93_Mead&action=edit&redlink=1) là [công viên quốc gia sa thạch đỏ](/w/index.php?title=C%C3%B4ng_vi%C3%AAn_qu%E1%BB%91c_gia_sa_th%E1%BA%A1ch_%C4%91%E1%BB%8F&action=edit&redlink=1) rộng 14.165 ha. Sa thạch ở đây đang từ màu đỏ như lửa dần biến thành màu tím nhạt. Mưa gió xâm thực, sa thạch bị đẽo gọt thành dạng lọng tròn, tổ ong và các hình trạng lạ lùng độc đáo, giống như đầu và vòi của con [voi](/wiki/Voi) lớn.
Khoảng 4.000 người đã tham gia xây dựng đập nước Hoover.
[Hoover](/w/index.php?title=Hoover&action=edit&redlink=1) nằm tại thị trấn Borde, một khu làng xinh xắn dễ chịu, với đủ nét đặc sắc của cả [thành thị](/wiki/Th%C3%A0nh_th%E1%BB%8B) và thôn quê.
## Tham khảo[
[sửa](/w/index.php?title=%C4%90%E1%BA%ADp_Hoover&veaction=edit&vesection=1) | [sửa mã nguồn](/w/index.php?title=%C4%90%E1%BA%ADp_Hoover&action=edit§ion=1)] [^](#cite_ref-meadfaq_1-0) [“Frequently Asked Questions: Lake Mead”](http://www.usbr.gov/lc/hooverdam/faqs/lakefaqs.html). [Bureau of Reclamation](/w/index.php?title=Bureau_of_Reclamation&action=edit&redlink=1). Truy cập ngày 2 tháng 7 năm 2010. [^](#cite_ref-powerfaq_2-0) [“Frequently Asked Questions: Hydropower”](http://www.usbr.gov/lc/hooverdam/faqs/powerfaq.html). Bureau of Reclamation. Truy cập ngày 2 tháng 7 năm 2010. [^](#cite_ref-nrhp_3-0) [“Inventory-Nomination form: Hoover Dam”](http://pdfhost.focus.nps.gov/docs/NHLS/Text/81000382.pdf)(PDF). *National Register of Historic Places*. National Park Service. Truy cập ngày 2 tháng 7 năm 2010. [^](#cite_ref-nhlsum_4-0) [“Hoover Dam”](http://tps.cr.nps.gov/nhl/detail.cfm?ResourceId=1836&ResourceType=Structure). *National Historic Landmark summary listing*. National Park Service. Truy cập ngày 4 tháng 7 năm 2010.
|
|![]()
|Wikimedia Commons có thêm thư viện hình ảnh và phương tiện truyền tải về
|

WARC-Type: response

Content-Type: application/http; msgtype=response

Set-Cookie: GeoIP=US:VA:Ashburn:39.04:-77.49:v4; Path=/; secure; Domain=.wikipedia.org

Connection: close

X-Content-Type-Options: nosniff

Cache-Control: private, s-maxage=0, max-age=0, must-revalidate

P3P: CP="This is not a P3P policy! See https://vi.wikipedia.org/wiki/%C4%90%E1%BA%B7c_bi%E1%BB%87t:CentralAutoLogin/P3P for more info."

Via: 1.1 varnish, 1.1 varnish

Content-Language: vi

X-UA-Compatible: IE=Edge

X-Cache: cp1053 hit/1, cp1067 miss

Vary: Accept-Encoding,Cookie,Authorization

Content-Type: text/html; charset=UTF-8

Accept-Ranges: bytes


markdown:
Trợ giúp
Thể loại:Sách 1851
Bách khoa toàn thư mở Wikipedia
Bước tới:
menu
,
tìm kiếm
Thể loại con
Thể loại này gồm thể loại con sau.
T
►
Tiểu thuyết năm 1851
(1 tr.)
Lấy từ “
https://vi.wikipedia.org/w/index.php?title=Thể_loại:Sách_1851&oldid=11012240
”
Thể loại
:
Sách xếp theo năm
Sách thập niên 1850
Trình đơn chuyển hướng
Công cụ cá nhân
Chưa đăng nhập
Thảo luận cho địa chỉ IP này
Đóng góp
Mở tài khoản
Đăng nhập
Không gian tên
Thể loại
Thảo luận
Biến thể
Các hiển thị
Đọc
Sửa đổi
Sửa mã nguồn
Xem lịch sử
Khác
Tìm kiếm
Xem nhanh
Trang Chính
Nội dung chọn lọc
Tin tức
Bài viết ngẫu nhiên
Thay đổi gần đây
Phản hồi lỗi
Quyên góp
Tương tác
Hướng dẫn
Giới thiệu Wikipedia
Cộng đồng
Thảo luận chung
Giúp sử dụng
Liên hệ
Công cụ
Các liên kết đến đây
Thay đổi liên quan
Các trang đặc biệt
Liên kết thường trực
Thông tin trang
Khoản mục Wikidata
In/xuất ra
Tạo một quyển sách
Tải về dưới dạng PDF
Bản để in ra
Tại dự án khác
Wikimedia Commons
Ngôn ngữ khác
العربية
Aragonés
Asturianu
Bosanski
Български
Čeština
Dansk
English
Español
Esperanto
Euskara
فارسی
Français
한국어
Հայերեն
עברית
Latviešu
Norsk bokmål
Norsk nynorsk
Português
Română
Русский
Simple English
Slovenčina
Slovenščina
Srpskohrvatski / српскохрватски
Suomi
Svenska
Türkçe
اردو
中文
Sửa liên kết
Trang này được sửa đổi lần cuối lúc 23:28 ngày 15 tháng 3 năm 2013.
Văn bản được phát hành theo
Giấy phép Creative Commons Ghi công–Chia sẻ tương tự
; có thể áp dụng điều khoản bổ sung. Với việc sử dụng trang web này, bạn chấp nhận
Điều khoản Sử dụng
và
Quy định quyền riêng tư
.
Wikipedia® là thương hiệu đã đăng ký của
Wikimedia Foundation, Inc.
, một tổ chức phi lợi nhuận.
Quy định quyền riêng tư
Giới thiệu Wikipedia
Lời phủ nhận
Nhà phát triển
Tuyên bố về cookie
Phiên bản di động

X-Cache: cp1053 miss, cp1067 miss


markdown:
# караул
Từ điển mở Wiktionary
## Tiếng Nga[
[sửa](/w/index.php?title=B%E1%BA%A3n_m%E1%BA%ABu:-rus-&action=edit§ion=T-1)]
### Chuyển tự[
[sửa](/w/index.php?title=B%E1%BA%A3n_m%E1%BA%ABu:-translit-&action=edit§ion=T-1)]
Xem
[Wiktionary:Phiên âm của tiếng Nga](/wiki/Wiktionary:Phi%C3%AAn_%C3%A2m_c%E1%BB%A7a_ti%E1%BA%BFng_Nga).
### Danh từ[
[sửa](/w/index.php?title=B%E1%BA%A3n_m%E1%BA%ABu:-noun-&action=edit§ion=T-1)] **кара ул** gđ ( *воен.*)
- (отряд) đội
[vệ binh](/wiki/v%E1%BB%87_binh), đội [canh gác](/wiki/canh_g%C3%A1c), đội [cảnh giới](/w/index.php?title=c%E1%BA%A3nh_gi%E1%BB%9Bi&action=edit&redlink=1), đội [lính](/wiki/l%C3%ADnh) [canh](/wiki/canh). *смен*— đổi gác __и__ть **кара** __у__л
-
- (несение охраны) [sự]
[canh gác](/wiki/canh_g%C3%A1c), [cảnh giới](/w/index.php?title=c%E1%BA%A3nh_gi%E1%BB%9Bi&action=edit&redlink=1). *нест*— đứng canh, đứng gác __и__ **кара** __у__л *в знач. межд.*— (помогите!) cứu với!, cấp cứu!
-
- .
*почётный*— [đội] vệ binh danh dự **кара** __у__л *сто*— đứng ở hàng rào danh dự, đứng ở hàng vệ binh danh dự __я__ть в почётном **кара** __у__ле
-
- (
*Брать*) На ~ [bồng súng](/w/index.php?title=b%E1%BB%93ng_s%C3%BAng&action=edit&redlink=1) [chào](/wiki/ch%C3%A0o). *на*— (команда) bồng súng, chào! **кара** __у__л! *хоть*— thế hiểm nghèo, hoàn cảnh vô cùng khó khăn **кара**круч __у__л __и__
-
### Tham khảo[
[sửa](/w/index.php?title=B%E1%BA%A3n_m%E1%BA%ABu:-ref-&action=edit§ion=T-1)]
- Hồ Ngọc Đức,
[Dự án Từ điển tiếng Việt miễn phí](http://www.informatik.uni-leipzig.de/~duc/Dict/)( [chi tiết](/wiki/Wiktionary:Ngu%E1%BB%93n_g%E1%BB%91c/FVDP))

Set-Cookie: GeoIP=US:VA:Ashburn:39.04:-77.49:v4; Path=/; secure; Domain=.wiktionary.org

P3P: CP="This is not a P3P policy! See https://vi.wiktionary.org/wiki/%C4%90%E1%BA%B7c_bi%E1%BB%87t:CentralAutoLogin/P3P for more info."

X-Cache: cp1053 miss, cp1068 miss


markdown:
-
[Phát hoảng hai du khách quan hệ tình dục giữa phố](http://kienthuc.net.vn/cong-dong-tre/phat-hoang-hai-du-khach-quan-he-tinh-duc-giua-pho-716671.html?ref=yfp)
Trang Daily Mail đăng tải clip hai du khách nước ngoài gây sốc khi quan hệ tình dục ngay bên ngoài một khách sạn bình dân tại đảo Phi Phi. Không chỉ vậy, nhà nghỉ này nằm ngay trung tâm du lịch của Thái Lan, đông đúc người qua lại. Qua clip mây mưa nơi công cộng có thể thấy, người phụ nữ chỉ diện nội y hai mảnh và thoải mái “vui vẻ” với bạn trai của mình. Đôi nam nữ ngoại quốc bị bắt gặp quan hệ tình dục ngay nơi công cộng. (Ảnh: Pattaya One Channel). Sự việc được người dân địa phương ghi lại và được chia sẻ rầm rộ. Việc hai du khách “mây mưa” ngay nơi công cộng khiến người dân nơi đây khá bức xúc. Một người địa phương lên tiếng tức giận: “Các người đang làm gì vậy hả? Tại sao hai người lại quanKienthuc.net.vn
*q*
-
[Bí mật kinh hoàng trong viên gạch rỗng ở nhà tắm](http://kienthuc.net.vn/khoe-dep/bi-mat-kinh-hoang-trong-vien-gach-rong-o-nha-tam-716577.html?ref=yfp)
Cuộc hôn nhân của chúng tôi đã kéo dài hơn 5 năm, những cãi vã xích mích hàng ngày tất nhiên không tránh khỏi. Nhưng vợ tôi luôn là người sẵn sàng nhún nhường trước cái tính khí thất thường và nóng nảy của tôi. Cũng chính vì vậy mà gia đình tôi vẫn hòa thuận cho đến tận bây giờ. Cuộc sống vợ chồng tôi cũng khá thoải mái, tiền bạc cũng có dư nên không phải bận tâm nhiều. Nhưng chuyện tế nhị trong nhu cầu chăn gối của tôi thì khá là cao. Tôi thuộc kiểu đàn ông thích được ôm ấp vợ, bên vợ chứ tôi không tìm gái bên ngoài. Từ khi vợ sinh cho tôi cháu thứ 2, tôi đã đợi vợ kiêng khem đủ rồi mới bắt đầu lại chuyện đó, nhưng sau lần sinh này tôi không còn cảm thấy vợ có ham muốn với tôi như những lầnKienthuc.net.vn
*q*
-
[Lạc là 'sát thủ' của 6 loại bệnh](http://giaoducthoidai.vn/suc-khoe/lac-la-sat-thu-cua-6-loai-benh-2082658-l.html?ref=yfp)
Đậu phộng giàu dinh dưỡng và được coi là một trong những thực phẩm lành mạnh. Chúng giòn, ngon và bổ dưỡng, giá lại rẻ nên được cả nam giới, phụ nữ và trẻ em ưa thích. Tuy nhiên, các bác sỹ đã chỉ ra rằng trong thực tế lạc hay đậu phộng không thích hợp cho tất cả mọi người. Sáu nhóm người dưới đây nếu ăn lạc sẽ làm giảm sức khỏe hoặc thậm chí đe dọa tính mạng. Nếu bạn thuộc sáu nhóm người đó thì ăn lạc hại nhiều hơn lợi. Vì vậy, bạn cần phải chú ý đến lợi ích y tế chứ không thể dung nạp một cách tùy ý. 1. Bệnh nhân bị bệnh gout Nguyên nhân gây bệnh gout (thống phong) là do có sự rối loạn chuyển hóa acid uric, làm tăng lượng acid uric trong máu. Chế độ ăn uống nhiều chất béo sẽ làm giảm bài tiếtGD&TĐ
*q*
-
[Tạo phước đức cho mình và người thân nên đừng làm 20 điều dưới đây](http://www.xaluan.com/modules.php?name=News&file=article&sid=1543330&ref=yfp)
Trong cuộc sống, có nhiều khi chúng ta vô tình nói hay làm những việc hại đến người khác, vô tình làm ảnh hưởng đến chính bản thân mình. Trải qua những kinh nghiệm này, người xưa đã để lại những lời dạy giúp người đời sau không phải hối tiếc vì những sai lầm không đáng có. Hãy cùng nhớ kỹ 20 điều dưới đây. 1. Không nên đánh giá người khác tốt xấu thế nào, bởi vì tốt xấu của họ không ảnh hưởng tới miếng cơm manh áo của bạn. 2. Không nên đánh giá đức hạnh của người khác, bởi vì có thể có những khía cạnh họ còn cao quý hơn bạn. 3. Không nên đánh giá gia đình của người khác, bởi vì những người đó và bạn không có quan hệ. 4. Không nên đánh giá học vấn của người khác, bởi vì trên đời này kiến thứcXãLuận.com Tin Nóng
*q*
-
[Người phụ nữ bất ngờ nhặt được túi vàng lớn sau vườn nhà](http://giaoducthoidai.vn/the-gioi/nguoi-phu-nu-bat-ngo-nhat-duoc-tui-vang-lon-sau-vuon-nha-2082669-l.html?ref=yfp)
Sự việc xảy ra vào hôm 14/7 vừa qua ở Kiama, Wollongong - thành phố duyên hải thuộc bang New South Wales, Úc. Người phụ nữ này đã vô cùng bất ngờ và kinh ngạc. Vì không phải số vàng của mình nên ngay lập tức, người phụ này đã đem số vàng trên đến cơ sở cảnh sát địa phương để lực lượng chức năng tìm ra chủ nhân của số vàng. Ảnh minh họa (nguồn: internet). Trung sĩ Harrison cho biết: "rất có thể số lượng vàng này bị kẻ trộm nào đó đánh cắp. Và y đã ném chúng vào đây. Người sở hữu số lượng của cải này có thể cũng chưa biết về sự mất tích của số vàng này". Theo phía cảnh sát, số vàng này có giá trị lên đến 20.000 USD (tương đương khoảng 450 triệu đồng). Hiện, cơ quan chức năng ở đây đang tiến hànhGD&TĐ
*q* [Anh Khoa tức giận, lớn tiếng quát con trên sóng truyền hình](http://giaoducthoidai.vn/van-hoa/anh-khoa-tuc-gian-lon-tieng-quat-con-tren-song-truyen-hinh-2082347-l.html?ref=yfp)
Tập 12 chương trình Bố ơi mình đi đâu thế lên sóng trưa 23/7 trên kênh VTV3. Hành trình mới của 4 cặp bố con là xã Tả Phìn, huyện Sapa. Họ nhanh chóng hòa mình vào phiên chợ của bà con dân tộc nơi đây. Bốn ông bố - Hồng Đăng, Anh Khoa, Hải Anh, Thành Được - hào hứng với các trò chơi kéo co, đẩy gậy. Sau lượt chơi của bốn bố, các bé - Nhím, Híp, Bell, Châu Chấu - cũng "vào cuộc". Nhưng Châu Chấu không hào hứng nên đã buông tay giữa chừng. Điều này khiến bố Anh Khoa không hài lòng. Sau một hồi dỗ dành, hỏi nhỏ nhẹ, anh bắt đầu nổi nóng và quát con: "Nếu không muốn chơi thì đi về". Diễn viên Hồng Đăng nhanh chóng "giải cứu" Châu Chấu, đồng thời khuyên giải để Anh Khoa bớt nóng. Lý giải cho việcGD&TĐ
*q*
-
[Hoa hậu Florida bị tước vương miện sau một tuần đăng quang](http://giaoducthoidai.vn/van-hoa/hoa-hau-florida-bi-tuoc-vuong-mien-sau-mot-tuan-dang-quang-2082118-l.html?ref=yfp)
Thông tin từ trang Globalbeauties cho biết Genesis Davila (24 tuổi) không còn là Hoa hậu tiểu bang Florida. Người thay thế cô là á hậu 1 Linette De Los Santos. Cô sẽ đại diện bang Florida tham gia cuộc thi Miss USA 2017 (Hoa hậu Mỹ) diễn ra vào tháng 5 năm sau. Genesis Davila bị tước vương miện do vi phạm nội quy của ban tổ chức trong quá trình thi. Ông Grant Gravitt, giám đốc sản xuất của Miss Florida USA, khẳng định Genesis cạnh tranh không công bằng vì bí mật thuê stylist riêng hỗ trợ trang điểm và làm tóc. Ngoài ra, cô còn bị đồn tự ý rời khách sạn khi chưa được ban tổ chức cho phép. Genesis Davila đăng quang hôm 16/7. Ảnh: miamiherald Ông Gravitt cho biết ban tổ chức Miss Florida USA nhậnGD&TĐ
*q*
-
[Sai lầm chiến lược nghiêm trọng của Trung Quốc](http://kienthuc.net.vn/nong-sau/sai-lam-chien-luoc-nghiem-trong-cua-trung-quoc-716702.html?ref=yfp)
Trong một bài viết vừa được đăng tải trên tạp chí Chính sách Ngoại giao, tác giả Robert A. Manning cho rằng không ai kể cả Tổng thống Mỹ Barack Obama có thể giúp nước Mỹ được chào đón ở Châu Á hơn Chủ tịch nước Trung Quốc Tập Cận Bình. Từ năm 2012, chính sách ngoại giao của ông Tập Cận Bình đã làm sáng tỏ những nỗ lực cẩn trọng nhiều năm của phía Trung Quốc trong việc thuyết phục các nước láng giềng Châu Á rằng Trung Quốc trỗi dậy hòa bình mang lại chiến thắng cho cả hai bên. Nhưng rốt cuộc nó đã phản tác dụng. Gần đây, Trung Quốc đã thua kiện trong vụ trọng tài Biển Đông, Hàn Quốc đồng ý để Mỹ bố trí Hệ thống Phòng thủ tầm cao giai đoạn cuối (THAAD), quan hệ Trung-Nhật căng thẳng vì vấn đề BiểnKienthuc.net.vn
*q* [Hari Won giận dỗi vì bị chê ‘lớn tuổi’ hơn bạn trai Trấn Thành](http://www.xaluan.com/modules.php?name=News&file=article&sid=1543278&ref=yfp)
Hari Won giận dỗi và được Trấn Thành an ủi "tuổi tác không quan trọng" khi bị "chê" lớn tuổi hơn bạn trai. Đêm chung kết "Biến hóa hoàn hảo" diễn ra tối 23/7 vừa qua đầy kịch tính với sự tranh tài của top 4. Mỗi thí sinh sẽ phải trình diễn bài hát đã dự thi và một tiết mục hoàn toàn mới. Cụ thể khi nghe Tuấn Phong gọi chị, Hari Won khẳng định "chị cũng có thể trở thành người yêu" và MC Đại Nghĩa bất ngờ tiết lộ chuyện cô hơn tuổi Trấn Thành. MC Đại Nghĩa và ba giám khảo của chương trình Biến hóa hoàn hảo. Trong đêm thi, thí sinh Phùng Tuấn Phong đã lựa chọn ca khúc "Xin lỗi tình yêu" của Đàm Vĩnh Hưng với câu chuyện trong vai bóng ma trở về trăn trối với người tình. Lần thứ 2 nghe ca khúc này,XãLuận.com Tin Nóng
*q*
-
[7 bước vượt qua phiền muộn của thiền sư Thích Nhất Hạnh](http://www.xaluan.com/modules.php?name=News&file=article&sid=1543331&ref=yfp)
Thiền sư Thích Nhất Hạnh là vị tu sĩ Phật giáo có ảnh hưởng lớn trên thế giới. Thầy đi khắp thế giới để truyền dạy và viết hơn 100 cuốn sách về Phật giáo. Nỗi buồn của con người bắt nguồn từ những khó khăn của cuộc sống và tồn tại dưới nhiều trạng thái khác nhau. Có những nỗi buồn nhẹ, buồn vu vơ, hay buồn da diết, buồn đau quằn quại… Tuy nhiên, dù là trạng thái buồn ở mức độ nào, nếu không có sự kiểm soát, không nhận diện ra được nỗi buồn trong lòng mình để tìm kiếm phương cách giải quyết thì hậu quả vẫn rất đáng lo ngại. Đức Phật đã từng dạy: “Đạo không nằm trên bầu trời, đạo nằm trong tim” và chỉ có người nào nhận thức được về mình thì người đó mới thức tỉnh. Trong trường hợp này, nếu nhưXãLuận.com Tin Nóng
*q*
-
[Cách pha nước chấm nem ngon chuẩn công thức](http://www.xaluan.com/modules.php?name=News&file=article&sid=1543280&ref=yfp)
Chỉ với vài bước đơn giản là bạn đã có ngay nước chấm nem tuyệt ngon, tỏi, ớt nổi lên trên rất đẹp và hấp dẫn. Cách 1 Nguyên liệu - 1 thìa nước mắm ngon - 1 thìa đường - 1 thìa giấm ngon - 5 thìa nước lọc - Tỏi, ớt - Hạt tiêu Cách làm: Sơ chế nguyên liệu để pha nước chấm nem - Tỏi bóc vỏ, rửa sạch băm thật nhuyễn. - Ớt rửa rạch, loại bỏ hạt rồi đem băm thật nhuyễn. - Ớt thái nhỏ để pha nước chấm nem Các bước để pha nước chấm nem: Pha tất cả các nguyên liệu theo tỷ lệ ở trên là 1:1:1:5 có nghĩa là 1 thìa nước mắm, 1 thìa đường, 1 thìa giấm, 5 thìa nước lọc. Bạn hòa tan nước mắm, đường và dấm trước sau đó mới cho thêm tỏi, ớt và rắc thêm ít tiêu vào, nước mắm nêm sẽ có vị ngọt, vị chua, vị mặn.XãLuận.com Tin Nóng
*q* [Thế giới 24h: Xả súng ở Munich đẩy chính phủ Đức rơi vào khủng hoảng](http://vov.vn/thegioi/the-gioi-24h-xa-sung-o-munich-day-chinh-phu-duc-roi-vao-khung-hoang-533337.vov?ref=yfp)
1. Dưới sự chủ trì của Thủ tướng Angela Merkel, cuộc họp khẩn cấp về an ninh ngày 23/7 có sự tham dự của Phó Thủ tướng Sigmar Gabriel, Ngoại trưởng Frank-Walter Steinmeier, Bộ trưởng Nội vụ Thomas de Maiziere, Bộ trưởng Quốc phòng Ursula von der Leyen và người đứng đầu phủ Thủ tướng Peter Altmaier. Ông Altmaier, một trong những cố vấn đáng tin cậy nhất của bà Merkel, nói với các phóng viên rằng, mục đích của cuộc họp là nhằm thu thập tất cả các thông tin đã có để tìm ra những biện pháp phù hợp với tình hình hiện tại. Nội các bang Bavarian (nơi xảy ra vụ xả súng) cũng dự kiến sẽ tổ chức một cuộc họp vào cùng ngày. Được biết, vụ xả súng ngày 22/7 ở Munich, thành phố lớn thứ ba của Đức, đã khiếnVOV - ĐÀI TIẾNG NÓI VIỆT NAM
*q*
-
[Hy hữu: Bé 2 tuổi tự thoát khỏi hai kẻ bắt cóc nghiện ma túy](http://kienthuc.net.vn/xa-hoi/hy-huu-be-2-tuoi-tu-thoat-khoi-hai-ke-bat-coc-nghien-ma-tuy-716527.html?ref=yfp)
Theo cơ quan công an, khoảng 11h30 ngày 21/7, bé Nguyễn Văn Khang (2 tuổi) cùng bố mẹ là Nguyễn Văn Lực và Đồng Thị Hiền (trú xã Minh Lộc, huyện Hậu Lộc) về xã Ngư Lộc ăn đám giỗ. Trong lúc cả nhà đang bận việc, Khang chạy ra đường chơi, bị hai thanh niên đi xe máy bắt cóc lên xe máy đưa đi. Một lúc sau, mọi người không thấy cháu bé nên đã đổ ra đường đi tìm. Sự việc cũng ngay lập tức được trình báo lên Công an các xã Ngư Lộc, Minh Lộc và Hưng Lộc (huyện Hậu Lộc). Đến khoảng 18h, lực lượng chức năng phát hiện bé trai 2 tuổi đang đi lang thang ở địa phận giáp ranh xã Hưng Lộc và Đa Lộc. Thông qua hình ảnh camera một nhà dân ghi lại, cảnh sát xác định, hai người bắt Khang đưa đi là Toản và Chung.Kienthuc.net.vn
*q*
-
[Loạt mỹ nhân bậc nhất Trung Quốc từng có ý định tự tử](http://kienthuc.net.vn/giai-tri/loat-my-nhan-bac-nhat-trung-quoc-tung-co-y-dinh-tu-tu-716536.html?ref=yfp)
Mỹ nhân Trung Quốc Trần Nghiên Hy chia sẻ mình là một người yếu đuối và dễ xúc động. Thời điểm đóng Thần điêu đại hiệp của Vu Chính là khoảng thời gian áp lực nhất của cô. Nữ diễn viên bị chỉ trích nhiều về nhan sắc một phần là do tạo hình không phù hợp, với “khuôn mặt bánh bao”, “tóc búi đùi gà”. Cô kể: “Dĩ nhiên là có lúc tôi cảm thấy rất mệt mỏi. Có lúc mệt mỏi đến mức chết lặng. Lúc đó cơ thể cũng không được tốt, bị sưng phù hay mẫn cảm cả người. Khi ấy, tôi một mình chịu đựng, cảm giác rất nhiều việc nhưng thật ra chẳng học được bao nhiêu. Tôi từng một mình khóc rất lớn ở phòng hóa trang để giải tỏa áp lực.” Có lần cô đứng bên cửa sổ và có ý định nhảy xuống. Nhưng may mắn thay, cô đã lấyKienthuc.net.vn
*q*
-
[Nhục nhã con rể keo kiệt bỏ 50.000 đãi bố vợ lên chơi](http://kienthuc.net.vn/khoe-dep/nhuc-nha-con-re-keo-kiet-bo-50000-dai-bo-vo-len-choi-716562.html?ref=yfp)
Bố em về được 10 ngày rồi mà em vẫn chưa hết buồn. Cứ nghĩ tới bố lại thương quá, cả đời vất vả nuôi con, lặn lội cả mấy trăm cây số xuống thăm con mà chẳng được một ngày vui nào. Em lấy chồng mới được hai năm, hiện đang mang thai tháng thứ 3. Chồng em là nhân viên văn phòng, thu nhập một tháng được 6,5 triệu đồng. Từ ngày lấy chồng đến giờ, em chưa đi làm ở đâu cả, chỉ buôn bán nhì nhằng trên mạng, lúc lãi, lúc lỗ nên mọi thứ trong nhà đều phải dựa cả vào chồng. Vợ chồng em thuê nhà hết 1,8 triệu đồng rồi điện nước, tiền ăn uống, tháng nào cũng phải co kéo khéo lắm mới đủ được. Em trước đây học kinh tế mà ra trường xin bao nhiêu chỗ vẫn không được. Áp lực tiền bạc khiến chồng em đâm ra hay cáuKienthuc.net.vn
*q*
-
[Vợ chồng trẻ ngạc nhiên vì phát hiện chụp chung ảnh 22 năm trước](http://giaoducthoidai.vn/gia-dinh/vo-chong-tre-ngac-nhien-vi-phat-hien-chup-chung-anh-22-nam-truoc-2082318-l.html?ref=yfp)
Vợ chồng trẻ ngạc nhiên vì phát hiện chụp chung ảnh 22 năm trước Tầm 9h sáng ngày 20/7 vừa qua, một cư dân mạng ở thành phố Hoài Dương, tỉnh Hà Nam, Trung Quốc đã cung cấp cho phóng viên trang báo điện tử Phượng Hoàng một số tấm ảnh kèm theo một câu chuyện ly kỳ mà chính anh ta đã trải qua. Câu chuyện như sau: Tôi và vợ tôi kết hôn năm ngoái. Trước khi kết hôn, cô ấy có xem album ảnh của gia đình tôi. Trong vô số các bức ảnh lưu niệm, vợ tôi rất ấn tượng với một tấm ảnh khi tôi và anh trai chụp hồi nhỏ. Bức ảnh người chồng (bên trái) chụp cùng anh trai trong công viên cách đây 22 năm. Trùng hợp là vợ anh hiện tại cũng có mặt trong bức ảnh đó (khoanh đỏ). Ban đầu, cô ấy không phát hiện ra có điểmGD&TĐ
*q*
-
[Hôn ngực tượng đá thiếu nữ, cán bộ UBND huyện nói... do say rượu](http://giaoducthoidai.vn/van-hoa/hon-nguc-tuong-da-thieu-nu-can-bo-ubnd-huyen-noi-do-say-ruou-2081790-l.html?ref=yfp)
Hình ảnh phản cảm của vị cán bộ huyện (Ảnh: Facebook) Người có hành động hôn ngực tượng đá thiếu nữ là ông Phan Tuấn Anh, cán bộ UBND huyện Vũ Quang (Hà Tĩnh). Trả lời báo chí, ông Tuấn Anh nói người đàn ông trong ảnh đúng là ông. Giải thích lý do dẫn đến hành động trên, ông Tuấn Anh nói, chiều ngày 21/7, đoàn du lịch huyện Vũ Quang có đến khu vui chơi, giải trí và thăm tượng đài cô gái Lang Biang (Lâm Đồng). Ông đã trèo lên bức tượng đá cô gái và có hành động trên. Ông Tuấn Anh nói thêm, trước đó ông có giao lưu bạn bè và uống hơi quá chén. Ông tự nhận sai và cho rằng đó là một hành động thiếu văn hóa. Ông Trần Lê đăng ảnh phản cảm của ông Tuấn Anh lên facebook kèm bình luận "Tiếc chưa". ÔngGD&TĐ
*q*
-
[Xanh mặt vì những lần vợ phản ứng quá thật thà](http://giaoducthoidai.vn/gia-dinh/xanh-mat-vi-nhung-lan-vo-phan-ung-qua-that-tha-2082394-l.html?ref=yfp)
Trong số những cô gái vây quanh, tôi quyết định chọn em làm người bạn đời của mình. Em xinh xắn, ngây thơ và mộc mạc đúng chất của một cô gái xuất thân từ thôn quê lên thành phố lập nghiệp. Mấy anh bạn đồng nghiệp còn phải nể vì sự lựa chọn vợ chuẩn của tôi. Về làm dâu, em được lòng mọi người trong gia đình chồng ở sự lo toan và luôn biết cách vun vén cho gia đình. Em là người thẳng tính, chẳng bao giờ giấu giếm suy nghĩ của mình mà luôn nói thẳng, nói thật. Tuy vậy càng sống chung với nhau, tôi càng nhận ra chính cái sự thật thà và không biết giấu tâm tính của mình ấy lại là một cái tội. Tôi vẫn hiểu thật thà là điều hết sức đáng quý của mỗi con người nhưng quá mức cũng sẽ khiến đối phương khóGD&TĐ
*q*
-
[Mắc bệnh lạ, khốn khổ vì vòng 1 nặng tới 7kg](http://giaoducthoidai.vn/chuyen-la/mac-benh-la-khon-kho-vi-vong-1-nang-toi-7kg-2075576-l.html?ref=yfp)
Kerisha (40 tuổi) cho biết, từ năm ngoái, cô thường xuyên gặp phải tình trạng đau nhói ở lồng ngực, cổ, và nửa đầu. Cô cứ tưởng đây là những triệu chứng của một căn bệnh hiểm nghèo nào đó nên ngay lập tức đến bệnh viện kiểm tra. Kết quả, Karisha được thông báo bản thân đang mắc một căn bệnh cực hiếm tên gọi “gigantomastia”. Nó thúc đẩy phần ngực của cô phát triển ngày một to, gây đau đớn và lở loét. Cô chia sẻ: “Tôi không thể chạy, nhảy và làm nhiều điều khác. Bộ ngực quá cỡ hạn chế sinh hoạt của tôi rất nhiều”. Thậm chí, có những lúc Karisha phải dùng băng keo để quấn ngực của mình lại. Cô cho biết, khi ra đường, rất nhiều người đã nhìn chằm chằm vào mình, thậm chí có người nhào đến chạm vàoGD&TĐ
*q*
-
[Ivanka Trump – Vũ khí bí mật của Donald Trump](http://bizlive.vn/nhan-vat/ivanka-trump-vu-khi-bi-mat-cua-donald-trump-1802903.html?ref=yfp)
Ivanka Trump. Dù rõ ràng không phải là nhân vật quan trọng nhất trong buổi bế mạc, tối nay (theo giờ Mỹ), tất cả mọi ánh mắt sẽ đổ dồn về Ivanka Trump. Nhiều người nói rằng cô chính là “con Át chủ bài” của ông Trump để chiếm được lòng tin của những thành viên Đảng Cộng hòa hoài nghi. “Ivanka Trump là vũ khí bí mật của ông Trump vì cô có thể nói thay tiếng nói của những người phụ nữ làm việc trong tập đoàn Trump Organization đã được đối đãi hậu hĩnh như thế nào”, chiến lược gia kỳ cựu thuộc Đảng Cộng hòa chia sẻ với BI. “Cô Ivanka sẽ giúp xoa dịu những lời nói thẳng thắn của ông Trump trước đó. Tôi cho rằng cô ấy là một tài sản vô giá và đó là lý do vì sao cô ấy sẽ có mặt tại đêm bế mạc tối nay".BizLIVE
*q* ![ ](https://s.yimg.com/os/mit/ape/m/81f43c2/t.gif)

WARC-Truncated: length

Set-Cookie: autorf=deleted; expires=Sat, 25-Jul-2015 20:21:13 GMT; path=/; domain=vn.yahoo.com

Server: ATS

Cache-Control: no-store, no-cache, private, max-age=0

X-Frame-Options: DENY

Vary: Accept-Encoding

P3P: policyref="http://info.yahoo.com/w3c/p3p.xml", CP="CAO DSP COR CUR ADM DEV TAI PSA PSD IVAi IVDi CONi TELo OTPi OUR DELi SAMi OTRi UNRi PUBi IND PHY ONL UNI PUR FIN COM NAV INT DEM CNT STA POL HEA PRE LOC GOV"

Content-Type: text/html; charset=utf-8