text:
1 Vài câu hỏi tâm lý khó và hay khi phỏng vấn việc làm theo mình là khá hay và bổ ích trong công việc
Việc tham dự phỏng vấn tuyển dụng làm bạn âu lo đến toát cả mồ hôi vì những câu hỏi tâm lý khó mà nhà tuyển dụng đặt ra? Đừng ngại ngùng khi thú nhận điều này vì thật ra đó là tâm lý chung của đa số ứng viên. Tuy nhiên, có một điều đáng mừng là cho đến nay chưa có ứng viên nào “gục ngã” vì quá hồi hộp trong lúc phỏng vấn! Vì thế, bạn hãy bình tĩnh và tham khảo một số bí quyết sau để tự trấn tĩnh trước và trong buổi phỏng vấn và trả lời tốt những câu hỏi tâm lý nhé:
Những câu hỏi tâm lý khó và hay
Đây thật sự là cơ hội để bạn gây ấn tượng với nhà tuyển dụng (NTD). Bạn cần trình bày ngắn gọn và cô đọng về điểm mạnh, năng lực của bạn và những gì bạn có thể đóng góp cho công ty. Tuy nhiên, bạn không nên trả lời câu hỏi này một cách chung chung, chẳng hạn: “Tôi làm việc rất chăm chỉ và nhiệt tình.” Hãy tạo sự khác biệt cho bản thân bằng cách giới thiệu những phẩm chất chỉ bạn mới có và bắt đầu câu trả lời với “Tôi chính là người phù hợp nhất cho vị trí này vì ….”
2. Tại sao bạn muốn làm việc ở công ty chúng tôi?
Đây là một trong những câu hỏi mà NTD hay dùng để kiểm tra xem bạn có chuẩn bị kỹ càng cho buổi phỏng vấn hay chưa. Bạn đừng bao giờ dự một buổi phỏng vấn mà không biết tí gì về công ty, đường hướng phát triển và hoạt động kinh doanh của nó nhé! Nếu bạn đã tìm hiểu, nghiên cứu về công ty, câu hỏi này sẽ cho bạn cơ hội để thể hiện tinh thần chủ động cũng như chứng tỏ kinh nghiệm và năng lực của bạn phù hợp với nhu cầu tuyển dụng của công ty.
3. Điểm yếu lớn nhất của bạn là gì?
Hãy thành thật khi đề cập đến điểm yếu của bạn, nhưng đừng quên chứng tỏ bạn có thể biến nó thành điểm mạnh. Ví dụ: nếu trước đây bạn từng làm việc với hiệu quả chưa cao thì hãy trình bày những việc bạn đã làm để cải thiện điều này. NTD sẽ nhận ra bạn là người dám thừa nhận những điểm yếu của mình và luôn tìm cách để hoàn thiện bản thân.
4. Tại sao bạn lại rời bỏ công việc cũ?
Ngay cả khi bạn rời bỏ công việc cũ với tâm trạng không vui, bạn cũng không nên trả lời câu hỏi này với thái độ tiêu cực. Hãy khéo léo né tránh đề cập đến những điều bạn không hài lòng về công việc cũ. Còn nếu bạn thật sự muốn đề cập, hãy cố gắng trình bày chúng cùng với một số điểm tích cực để cân bằng. Việc than phiền không dứt về công ty cũ sẽ khiến NTD không đánh giá cao thái độ làm việc của bạn.
5. Hãy mô tả một tình huống khó khăn bạn từng gặp phải và cách bạn đã xử trí
Đôi lúc, bạn sẽ không biết trả lời câu hỏi này như thế nào, đặc biệt là khi bạn mới ra trường và chưa có kinh nghiệm. Khi hỏi câu này, NTD muốn biết bạn có khả năng tư duy để tìm ra giải pháp cho tất cả vấn đề bạn gặp phải hay không. Ngay cả khi vấn đề của bạn là không có đủ thời gian để học tập, nghiên cứu, bạn cũng cần cho NTD thấy cách bạn đã điều chỉnh thứ tự ưu tiên trong lịch làm việc của mình để giải quyết nó. Việc này chứng tỏ bạn là người có tinh thần trách nhiệm và có thể tự mình tìm ra giải pháp cho vấn đề gặp phải.
6. Bạn tự hào nhất về thành tích nào của mình?
Khi trả lời câu hỏi này, bạn nên chọn một thành tích liên quan đến nghề nghiệp và phù hợp với vị trí bạn ứng tuyển để giới thiệu. Hãy ngẫm nghĩ về những phẩm chất công ty đang tìm kiếm ở ứng viên và tìm ra một ví dụ phù hợp nhất để chứng tỏ bạn chính là người công ty đang cần.
7. Bạn đề nghị mức lương ra sao?
Đây là một trong những câu hỏi khó nhất, đặc biệt là đối với những người chưa có nhiều kinh nghiệm. Việc đầu tiên cần làm trước khi dự phỏng vấn là nghiên cứu mức lương phổ biến trong ngành nghề của bạn để ước lượng con số mình nên đề nghị. Hãy trình bày rõ ràng với NTD rằng bạn sẽ chỉ bàn thảo chi tiết về lương bổng khi đã nhận được lời đề nghị tuyển dụng. Nếu NTD thúc ép bạn đưa ra một câu trả lời cụ thể, bạn hãy đưa ra một mức lương kiểu “khoảng” hơn là một con số chính xác.
8. Hãy kể cho tôi nghe đôi điều về bạn
Khi hỏi câu này, NTD không hề muốn nghe bạn kể “tràng giang đại hải” về quê hương của bạn hay những việc bạn đã làm vào cuối tuần. Vì thế, bạn hãy mô tả ngắn gọn về bản thân, kinh nghiệm làm việc và mục tiêu nghề nghiệp của bạn rồi kết thúc bằng việc khẳng định sự khát khao được làm việc cho công ty. Nếu bạn đã chuẩn bị kỹ câu trả lời thì câu hỏi này chính là cơ hội tốt để bạn nhấn mạnh thêm năng lực của mình.
Kế tiếp, bạn nên chuẩn bị sẵn một số câu hỏi về công ty và công việc của bạn. Việc này sẽ tạo ấn tượng tốt cho NTD vì họ nghĩ bạn thật sự quan tâm đến vị trí này.
Cuối cùng nhưng cũng không kém phần quan trọng, nếu bạn không biết rõ đường đi đến địa điểm phỏng vấn thì trước khi gặp NTD vài ngày, bạn nên đi trước để dò đường. Việc này còn giúp bạn ước lượng được khoảng thời gian cần thiết để đến địa điểm phỏng vấn đúng giờ.
(Theo careerbuilder.com)
Bình luận
giup ich cho moi nguoi do
hay
cũng được
ok
thuk ra dok nhug djeu nay m lun nghj den truok khj dj pv.h m dok m kam thay rat bô jkh
e gj ruc ro oi.lam wen nha
k ruk rơ the co lam wuen k?
trước khi đi pv mình sẽ tặng bạn 1 cuốn từ điển tiếng việt!
rat hay
dang dinh mai kia di phong van ma lo wa di ta
pv có quan trong vắn đề đẹp hay xáu ko ta ?

markdown:
1 Vài câu hỏi tâm lý khó và hay khi phỏng vấn việc làm theo mình là khá hay và bổ ích trong công việc
**Việc tham dự phỏng vấn tuyển dụng làm bạn âu lo đến toát cả mồ hôi vì những câu hỏi tâm lý khó mà nhà tuyển dụng đặt ra? Đừng ngại ngùng khi thú nhận điều này vì thật ra đó là tâm lý chung của đa số ứng viên. Tuy nhiên, có một điều đáng mừng là cho đến nay chưa có ứng viên nào “gục ngã” vì quá hồi hộp trong lúc phỏng vấn! Vì thế, bạn hãy bình tĩnh và tham khảo một số bí quyết sau để tự trấn tĩnh trước và trong buổi phỏng vấn và trả lời tốt những câu hỏi tâm lý nhé:**
*Những câu hỏi tâm lý khó và hay* **1. Tại sao chúng tôi nên tuyển dụng bạn?** ![Những câu hỏi tâm lý khó và hay khi phỏng vấn việc làm matrix Những câu hỏi tâm lý khó và hay khi phỏng vấn việc làm](http://ngoquangdao.com/wp-includes/images/smilies/matrix.gif)
Đây thật sự là cơ hội để bạn gây ấn tượng với nhà tuyển dụng (NTD). Bạn cần trình bày ngắn gọn và cô đọng về điểm mạnh, năng lực của bạn và những gì bạn có thể đóng góp cho công ty. Tuy nhiên, bạn không nên trả lời câu hỏi này một cách chung chung, chẳng hạn: “Tôi làm việc rất chăm chỉ và nhiệt tình.” Hãy tạo sự khác biệt cho bản thân bằng cách giới thiệu những phẩm chất chỉ bạn mới có và bắt đầu câu trả lời với “Tôi chính là người phù hợp nhất cho vị trí này vì ….”
**2. Tại sao bạn muốn làm việc ở công ty chúng tôi?**
Đây là một trong những câu hỏi mà NTD hay dùng để kiểm tra xem bạn có chuẩn bị kỹ càng cho buổi phỏng vấn hay chưa. Bạn đừng bao giờ dự một buổi phỏng vấn mà không biết tí gì về công ty, đường hướng phát triển và hoạt động kinh doanh của nó nhé! Nếu bạn đã tìm hiểu, nghiên cứu về công ty, câu hỏi này sẽ cho bạn cơ hội để thể hiện tinh thần chủ động cũng như chứng tỏ kinh nghiệm và năng lực của bạn phù hợp với nhu cầu tuyển dụng của công ty.
**3. Điểm yếu lớn nhất của bạn là gì?**
Hãy thành thật khi đề cập đến điểm yếu của bạn, nhưng đừng quên chứng tỏ bạn có thể biến nó thành điểm mạnh. Ví dụ: nếu trước đây bạn từng làm việc với hiệu quả chưa cao thì hãy trình bày những việc bạn đã làm để cải thiện điều này. NTD sẽ nhận ra bạn là người dám thừa nhận những điểm yếu của mình và luôn tìm cách để hoàn thiện bản thân.
**4. Tại sao bạn lại rời bỏ công việc cũ? **
Ngay cả khi bạn rời bỏ công việc cũ với tâm trạng không vui, bạn cũng không nên trả lời câu hỏi này với thái độ tiêu cực. Hãy khéo léo né tránh đề cập đến những điều bạn không hài lòng về công việc cũ. Còn nếu bạn thật sự muốn đề cập, hãy cố gắng trình bày chúng cùng với một số điểm tích cực để cân bằng. Việc than phiền không dứt về công ty cũ sẽ khiến NTD không đánh giá cao thái độ làm việc của bạn.
**5. Hãy mô tả một tình huống khó khăn bạn từng gặp phải và cách bạn đã xử trí **
Đôi lúc, bạn sẽ không biết trả lời câu hỏi này như thế nào, đặc biệt là khi bạn mới ra trường và chưa có kinh nghiệm. Khi hỏi câu này, NTD muốn biết bạn có khả năng tư duy để tìm ra giải pháp cho tất cả vấn đề bạn gặp phải hay không. Ngay cả khi vấn đề của bạn là không có đủ thời gian để học tập, nghiên cứu, bạn cũng cần cho NTD thấy cách bạn đã điều chỉnh thứ tự ưu tiên trong lịch làm việc của mình để giải quyết nó. Việc này chứng tỏ bạn là người có tinh thần trách nhiệm và có thể tự mình tìm ra giải pháp cho vấn đề gặp phải.
**6. Bạn tự hào nhất về thành tích nào của mình? **
Khi trả lời câu hỏi này, bạn nên chọn một thành tích liên quan đến nghề nghiệp và phù hợp với vị trí bạn ứng tuyển để giới thiệu. Hãy ngẫm nghĩ về những phẩm chất công ty đang tìm kiếm ở ứng viên và tìm ra một ví dụ phù hợp nhất để chứng tỏ bạn chính là người công ty đang cần.
**7. Bạn đề nghị mức lương ra sao? **
Đây là một trong những câu hỏi khó nhất, đặc biệt là đối với những người chưa có nhiều kinh nghiệm. Việc đầu tiên cần làm trước khi dự phỏng vấn là nghiên cứu mức lương phổ biến trong ngành nghề của bạn để ước lượng con số mình nên đề nghị. Hãy trình bày rõ ràng với NTD rằng bạn sẽ chỉ bàn thảo chi tiết về lương bổng khi đã nhận được lời đề nghị tuyển dụng. Nếu NTD thúc ép bạn đưa ra một câu trả lời cụ thể, bạn hãy đưa ra một mức lương kiểu “khoảng” hơn là một con số chính xác.
**8. Hãy kể cho tôi nghe đôi điều về bạn**
Khi hỏi câu này, NTD không hề muốn nghe bạn kể “tràng giang đại hải” về quê hương của bạn hay những việc bạn đã làm vào cuối tuần. Vì thế, bạn hãy mô tả ngắn gọn về bản thân, kinh nghiệm làm việc và mục tiêu nghề nghiệp của bạn rồi kết thúc bằng việc khẳng định sự khát khao được làm việc cho công ty. Nếu bạn đã chuẩn bị kỹ câu trả lời thì câu hỏi này chính là cơ hội tốt để bạn nhấn mạnh thêm năng lực của mình.
Kế tiếp, bạn nên chuẩn bị sẵn một số câu hỏi về công ty và công việc của bạn. Việc này sẽ tạo ấn tượng tốt cho NTD vì họ nghĩ bạn thật sự quan tâm đến vị trí này.
Cuối cùng nhưng cũng không kém phần quan trọng, nếu bạn không biết rõ đường đi đến địa điểm phỏng vấn thì trước khi gặp NTD vài ngày, bạn nên đi trước để dò đường. Việc này còn giúp bạn ước lượng được khoảng thời gian cần thiết để đến địa điểm phỏng vấn đúng giờ.
(Theo careerbuilder.com)
## Bình luận
giup ich cho moi nguoi do
hay
cũng được
ok
thuk ra dok nhug djeu nay m lun nghj den truok khj dj pv.h m dok m kam thay rat bô jkh
e gj ruc ro oi.lam wen nha
k ruk rơ the co lam wuen k?
trước khi đi pv mình sẽ tặng bạn 1 cuốn từ điển tiếng việt!
rat hay
dang dinh mai kia di phong van ma lo wa di ta
pv có quan trong vắn đề đẹp hay xáu ko ta ?

Server: LiteSpeed


text:
xe wave 110 moi cua honda, ra mắt xe wave 110 moi cua honda
Theo HVN, Wave 110S và Wave 110RS phiên bản mới có thiết kế bên ngoài thay đổi lại cân đối hơn giữa phần đầu xe và thân xe, hộc đựng đồ U-box được tính toán bố trí lại để tăng thêm thể tích chứa đồ…
Các phiên bản Wave 110S và Wave 110RS mới vẫn giữ lại những tính năng vốn là ưu điểm từ các thế hệ trước của dòng Wave 110 như động cơ 110cc, đèn Halogen phản xạ đa chiều, khóa từ an toàn, tiết kiệm nhiên liệu và vận hành êm.
xe wave 110 moi cua honda
xe wave 110 moi cua honda
xe wave 110 moi cua honda
Wave 110 S
HVN áp dụng chế độ bảo hành 2 năm hoặc 20.000km cho cả khung lẫn động cơ xe cùng 6 lần kiểm tra định kỳ miễn phí cho hai phiên bản xe mới này. Giá bán được HVN công bố cụ thể như sau (đã bao gồm thuế GTGT).

markdown:
## xe wave 110 moi cua honda, ra mắt xe wave 110 moi cua honda
Theo HVN, Wave 110S và Wave 110RS phiên bản mới có thiết kế bên ngoài thay đổi lại cân đối hơn giữa phần đầu xe và thân xe, hộc đựng đồ U-box được tính toán bố trí lại để tăng thêm thể tích chứa đồ…
Các phiên bản Wave 110S và Wave 110RS mới vẫn giữ lại những tính năng vốn là ưu điểm từ các thế hệ trước của dòng Wave 110 như động cơ 110cc, đèn Halogen phản xạ đa chiều, khóa từ an toàn, tiết kiệm nhiên liệu và vận hành êm.
*xe wave 110 moi cua honda*
xe wave 110 moi cua honda
**xe wave 110 moi cua honda**
Wave 110 S
HVN áp dụng chế độ bảo hành 2 năm hoặc 20.000km cho cả khung lẫn động cơ xe cùng 6 lần kiểm tra định kỳ miễn phí cho hai phiên bản xe mới này. Giá bán được HVN công bố cụ thể như sau (đã bao gồm thuế GTGT).
|
|
Nhãn xe
|
|
Giá
TGT)﷽﷽﷽﷽﷽﷽﷽﷽﷽﷽﷽bán
|
|
Wave 110S
|
|
Phanh cơ
|
|
16,790
|
|
Phanh đĩa
|
|
17,790
|
|
Wave 110RS
|
|
Phanh đĩa
|
|
17,790
|
|
Phanh đĩa
|
|
19,4

WARC-Type: response

Content-Type: application/http; msgtype=response

WARC-Truncated: length

Server: Apache

X-Cache: QuickCache vv2.1.1rc1 - file

X-CacheDebug-1: Cache scriptkey is set to http://giaxemay.net/index.php

X-CacheDebug-2: Cache varkey is set to GET=a:1:{s:7:"web_url";s:26:"/xe-wave-110-moi-cua-honda";}

X-CacheDebug-3: Cachekey is set to 601588ba4fc53a564c8a3f24f26c3ea5

X-CacheDebug-4: Data in cachefile /home/customer02/giaxemay.net/cache/qcc-601588ba4fc53a564c8a3f24f26c3ea5 has expired

X-CacheDebug-5: No (valid) cachedata for 601588ba4fc53a564c8a3f24f26c3ea5

Connection: close

Content-Type: text/html; charset=UTF-8


text:
MÔ HÌNH DÒNG LƯU KIM CHIẾT KHẤU TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP
Chia sẻ: muaythai3 | Ngày: 21-08-2011
MÔ HÌNH DÒNG LƯU KIM CHIẾT KHẤU TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM -MỘT SỐ ĐỀ XUẤT CẢI TIẾN - NGUYỄN VĂN TUẤN LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan đây là công trình nghiên cứu của bản thân. Những kết quả và các số liệu trong báo cáo tôi hoàn toàn chịu trách nhiệm
Nội dung Text script theo trang:
- 1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ------------------------------------------------ Nguyễn Văn Tuấn MÔ HÌNH DÒNG LƯU KIM CHIẾT KHẤU TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM -MỘT SỐ ĐỀ XUẤT CẢI TIẾN- LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP. Hồ Chí Minh – Năm 2007
- 2 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ------------------------------------------------ Nguyễn Văn Tuấn MÔ HÌNH DÒNG LƯU KIM CHIẾT KHẤU TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM -MỘT SỐ ĐỀ XUẤT CẢI TIẾN- Chuyên ngành : Kinh tế phát triển Mã s ố : 60.31.05 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học : TS. Hay Sinh TP. Hồ Chí Minh – Năm 2007
- 3 LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan đây là công trình nghiên cứu của bản thân. Những kết quả và các số liệu trong luận văn là trung thực và chưa từng được ai công bố dưới bất kỳ hình thức nào. Tôi hoàn toàn chịu trách nhiệm trước nhà trường về sự cam đoan này. TP. Hồ Chí Minh, ngày tháng năm 2007 Tác giả Nguyễn Văn Tuấn
- 4 Trong quá trình nghiên cứu đề tài và viết luận văn này, tôi đã nhận được sự hướng dẫn, chỉ bảo tận tình và đầy trách nhiệm của TS. Hay Sinh, giảng viên trường Đại học kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh. Tôi cũng đã nhận được sự động viên, giúp đỡ hết lòng của các đồng nghiệp, bạn bè và những người thân yêu. Kính gởi đến TS. Hay Sinh và mọi người lời tri ân sâu sắc.
- 5 MỤC LỤC Trang Trang bìa phụ Lời cam đoan ii Lời cảm ơn iii Mục lục iv Danh mục các chữ viết tắt vii Danh mục các bảng, biểu ix Danh mục các hình, các hộp, các đồ thị x LỜI MỞ ĐẦU 1 CHƯƠNG 1. TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ THẨM ĐỊNH GIÁ 15 DOANH NGHIỆP 1.1. THẨM ĐỊNH GIÁ VÀ THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 16 16 1.1.1. Khái niệm về thẩm định giá 17 1.1.2. Doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp, và thẩm định giá doanh nghiệp 18 1.1.3. Mục tiêu thẩm định giá doanh nghiệp 20 1.1.4. Cơ sở thẩm định giá doanh nghiệp 20 1.1.5. Nguyên tắc thẩm định giá doanh nghiệp 22 1.1.6. Quy trình thẩm định giá doanh nghiệp 1.2. KHÁI LƯỢC VỀ CÁC PHƯƠNG PHÁP THẨM ĐỊNH GIÁ 24 DOANH NGHIỆP PHỔ BIẾN 26 1.2.1. Các phương pháp thẩm định giá dựa vào bảng cân đối kế toán 27 1.2.1.1. Giá trị sổ sách 27 1.2.1.2. Giá trị sổ sách điều chỉnh 28 1.2.1.3. Giá trị thanh lý 28 1.2.1.4. Giá trị thay thế 29 1.2.2. Các phương pháp thẩm định giá dựa vào bảng báo cáo thu nhập 29 1.2.2.1. Sử dụng tỷ số giá-thu nhập (PER) 31 1.2.2.2. Sử dụng tỷ số giá-doanh thu (PS) 32 1.2.2.3. Các tỷ số khác 33 1.2.3. Các phương pháp thẩm định giá dựa vào lợi thế thương mại
- 6 34 1.2.3.1. Mô hình cổ điển 34 1.2.3.2. Mô hình UEC giản lược 35 1.2.3.3. Mô hình UEC 35 1.2.3.4. Mô hình gián tiếp 36 1.2.3.5. Mô hình trực tiếp (hay Anglo-Saxon) 36 1.2.4. Các phương pháp thẩm định giá dựa vào dòng lưu kim chiết khấu 36 1.2.4.1. Vị trí của các mô hình dòng lưu kim chiết khấu trong công tác thẩm định giá doanh nghiệp 38 1.2.4.2. Mô hình DCF tổng quát 39 1.2.4.3. Các biến thể của mô hình DCF 40 1.2.4.4. Khái quát về các mô hình điều chỉnh tỷ suất chiết khấu KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 48 CHƯƠNG 2. MÔ HÌNH DÒNG LƯU KIM CHIẾT KHẤU VÀ CÁC 50 BIẾN THỂ CỦA NÓ 2.1. CÁC MÔ HÌNH ĐIỀU CHỈNH TỶ SUẤT CHIẾT KHẤU 51 51 2.1.1. Mô hình DDM 52 2.1.2. Mô hình FCFE 54 2.1.3. Mô hình FCFF 55 2.1.4. Công thức tổng quát cho các phiên bản tăng trưởng của các mô hình điều chỉnh tỷ suất chiết khấu 2.2. CÁC MÔ HÌNH TƯƠNG ĐƯƠNG CHẮC CHẮN 56 2.3. CÁC MÔ HÌNH THU NHẬP VƯỢT TRỘI 58 58 2.3.1. Mô hình EVA 59 2.3.2. Mô hình EP 60 2.3.3. Mô hình CFROI 2.4. MÔ HÌNH GIÁ TRỊ HIỆN TẠI HIỆU CHỈNH (APV) 60 KẾT LUẬN CHƯƠNG 2 62 CHƯƠNG 3. THỰC TRẠNG VẬN DỤNG MÔ HÌNH DCF TRONG 64 THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 3.1. BỐI CẢNH THỰC HIỆN CÔNG TÁC THẨM ĐỊNH GIÁ 65 DOANH NGHIỆP Ở NƯỚC TA 3.2. KHUÔN KHỔ PHÁP LÝ CHO CÔNG TÁC THẨM ĐỊNH GIÁ 67 DOANH NGHIỆP
- 7 3.3. THỰC TRẠNG VẬN DỤNG CÁC MÔ HÌNH DCF TRONG 69 THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM THỜI GIAN QUA 69 3.3.1. Tổng quan về việc vận dụng các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp ở nước ta 71 3.3.2. Thực trạng vận dụng các mô hình DCF trong thẩm định giá doanh nghiệp ở Việt Nam thời gian qua 74 3.3.2.1. Về nội dung của phương pháp DCF 75 3.3.2.2. Về kỹ thuật dự báo dòng lưu kim kỳ vọng 79 3.3.2.3. Về kỹ thuật ước lượng tỷ suất chiết khấu 79 3.3.2.4. Về vấn đề ước lượng tốc độ tăng trưởng kỳ vọng KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 80 CHƯƠNG 4. MỘT SỐ ĐỀ XUẤT CẢI TIẾN VIỆC VẬN DỤNG MÔ 82 HÌNH DCF TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 4.1. VẤN ĐỀ DỰ BÁO DÒNG LƯU KIM KỲ VỌNG 83 83 4.1.1. Một số gợi ý chính sách 85 4.1.2. Các đề xuất cải tiến cụ thể 87 4.1.2.1. Thu thập và chuẩn bị dữ liệu 88 4.1.2.2. Vận dụng mô hình dự báo thích hợp 93 4.1.2.3. Đo lường sai số dự báo và chọn lựa mô hình thích hợp 94 4.1.2.4. Hiệu chỉnh kết quả dự báo 4.2. VẤN ĐỀ ƯỚC LƯỢNG TỶ SUẤT CHIẾT KHẤU 95 4.3. MỘT SỐ KIẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH KHÁC 102 KẾT LUẬN CHƯƠNG 4 103 LỜI KẾT LUẬN 105 Danh mục công trình của tác giả xi Danh mục tài liệu tham khảo xii CÁC PHỤ LỤC [các trang từ PL1-1 đến PL3-38] PL1-1 Phụ lục 1. Mô hình tăng trưởng ổn định Gordon trong định giá cổ phiếu PL2-3 Phụ lục 2. Trích minh hoạ số 1 và số 2 của phụ lục số 2, ban hành theo Thông tư số 126/2004/TT-BTC ngày 04.12.2004 của Bộ Tài chính PL3-9 Phụ lục 3. Tổng quan về dự báo theo mô hình dãy số thời gian và ví dụ minh họa cho gợi ý chính sách
- 8 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT TT Ch ữ tắt Tiếng Anh Tiếng Việt R R 1 APV Adjusted present value model Mô hình giá trị hiện tại hiệu chỉnh 2 CAPM The capital asset pricing model Mô hình định giá tài sản vốn 3 CF Cash flow Lưu kim 4 CFROI Cash flow return on investment Mô hình dòng lưu kim thu nhập model trên vốn đầu tư 5 DCF Discounted cash flow valuation Phương pháp thẩm định giá dựa approach vào dòng lưu kim chiết khấu 6 DDM Dividend discount model Mô hình chiết khấu cổ tức 7 DNNN Doanh nghiệp Nhà nước 8 EBIT Earnings before interest and tax Thu nhập trước thuế và lãi 9 EBITDA Earnings before interest, tax, Thu nhập trước thuế, lãi vay, và depreciation, and amortization khấu hao 10 EP Economic profit model Mô hình lợi nhuận kinh tế 11 EPS Earnings per share Thu nhập trên mỗi đơn vị cổ phần thông thường 12 ERG Earnings growth rate Tỷ suất tăng trưởng thu nhập 13 ERM Excess return models Mô hình thu nhập vượt trội 14 EVA Economic value added model Mô hình giá trị gia tăng kinh tế 15 FCFE Free cash flow to equity discount Mô hình chiết khấu dòng lưu kim model tự do của vốn chủ sở hữu
- 9 TT Ch ữ tắt Tiếng Anh Tiếng Việt R R 16 FCFF Free cash flow to firm discount model Mô hình chiết khấu dòng lưu kim tự do của doanh nghiệp 17 IPO Initial Public Offering Phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng 18 NI Net income Thu nhập ròng 19 PAYOUT Dividend payout ratio Tỷ lệ chi trả cổ tức 20 PER Price-Earnings Ratio Tỷ số giá-thu nhập 21 PS Price to sales Tỷ số giá-doanh thu 22 RRM Risk and return models Mô hình lợi nhuận và rủi ro 23 TV Terminal value Giá trị kết thúc 24 UEC Union of European accounting Hiệp hội các chuyên gia kế toán experts Châu Âu 25 WACC Weighted average cost of capital Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền
- 10 DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU Trang Bảng 1.1 Phân loại các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp chủ yếu 24 Bảng 1.2 Các phương pháp thẩm định giá dựa vào dòng lưu kim chiết khấu 40 Bảng 3.1 Một ví dụ minh họa không chuẩn mực 77 Bảng 4.1 Dãy số tiền sử về lợi nhuận ròng của doanh nghiệp A 87 Bảng 4.2 Kết quả hồi quy 4 mô hình xu thế (từ SPSS) 92 Bảng 4.3 Đo lường sai số dự báo của các mô hình 93 Bảng 4.4 Kết quả dự báo về lợi nhuận ròng của doanh nghiệp 94 Bảng 4.5 Dữ liệu về lợi nhuận và VN-index theo quý 98 Bảng 4.6 Kiểm định Durbin-Watson (từ SPSS) 101
- 11 DANH MỤC CÁC HÌNH, CÁC HỘP, CÁC ĐỒ THỊ Trang Hình 1.1 Các phương pháp thẩm định giá được sử dụng phổ biến nhất 37 Hình 2.1 Các phiên bản tăng trưởng của mô hình điều chỉnh tỷ suất chiết 55 khấu: Tăng trưởng ổn định, tăng trưởng hai giai đoạn, và tăng trưởng ba giai đoạn Đổi mới DNNN, một yêu cầu tất yếu. Hộp 3.1 65 Định giá doanh nghiệp chưa chuyên nghiệp Hộp 3.2 70 Hình 4.1 Biểu đồ phân tán biểu diễn lợi nhuận sau thuế theo thời gian 91 Hình 4.2 Các phương trình xu thế mô tả biến động của dãy số tiền sử 92 Hình 4.3 Các đường xu thế mô tả biến động của dãy số tiền sử (từ SPSS) 93 Hình 4.4 Phương trình hồi quy giữa %ΔLợi nhuận và %ΔVN-index 99 Hình 4.5 Tóm tắt kết quả hồi quy giữa %ΔLợi nhuận và %ΔVN-index 99 Hình 4.6 Biểu đồ phần dư theo biến độc lập %ΔVN-index 100 Hình 4.7 Biểu đồ phần dư theo thời gian 101
- 12 LỜI MỞ ĐẦU BỐI CẢNH VÀ LÝ DO LỰA CHỌN ĐỀ TÀI Trong vài năm trở lại đây chúng ta đã được chứng kiến những đổi thay kỳ diệu của thị trường chứng khoán Việt Nam. S ự phát triển mạnh mẽ này đã chứng tỏ R R thị trường chứng khoán ngày càng trở thành một kênh đầu tư quan trọng của các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, đồng thời là một kênh huy động vốn hiệu quả của chính phủ cũng như các doanh nghiệp. Tuy nhiên, theo đánh giá của giới chuyên môn, thị trường chứng khoán Việt Nam đang gánh chịu những tác động rất lớn của hiệu ứng tâm lý bầy đàn đến từ các nhà đầu tư cá nhân không chuyên nghiệp. Bị dẫn dắt bởi vô số các tin đồn, giao dịch của các nhà đầu tư này có thể làm cho giá trị thị trường của cổ phiếu không phản ánh đúng đắn giá trị nội tại của doanh nghiệp. Hố cách giữa giá trị nội tại và giá trị thị trường của doanh nghiệp niêm yết càng lớn, thì khi thị trường điều chỉnh, rủi ro cho các nhà đầu tư càng cao. Do đó, để đảm bảo cho thị trường chứng khoán hoạt động hiệu quả, ổn định và bền vững, một trong những đòi hỏi cấp thiết được đặt ra là giá trị nội tại của doanh nghiệp niêm yết cần phải được thẩm định một cách đáng tin cậy, và thông tin này phải đến được các nhà đầu tư nào có nhu cầu, để giúp họ có cơ sở cho việc ra các quyết định đầu tư hợp lý. Trên góc độ của doanh nghiệp huy động vốn, việc ước lượng một cách đúng đắn giá trị nội tại của doanh nghiệp mình sẽ là cơ sở quan trọng cho việc xác định giá khởi điểm của cổ phiếu trong đấu giá một cách phù hợp. Điều này không chỉ giúp bảo vệ quyền lợi của bản thân doanh nghiệp và các nhà đầu tư, mà còn đảm bảo cho sự thành công của việc phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO). Bên cạnh đó, việc thẩm định giá doanh nghiệp cũng là một trong những công tác quan trọng của quy trình cổ phần hoá các doanh nghiệp 100% vốn Nhà nước ở
- 13 Việt Nam thời gian qua. Bên cạnh những thành công rất đáng ghi nhận, quá trình cổ phần hoá cũng gặp phải những hạn chế và vướng mắc nhất định, đặc biệt là trong việc xác định giá trị phần vốn Nhà nước trong doanh nghiệp khi cổ phần hóa. Theo quy định hiện hành 1 , việc thẩm định giá DNNN trong cổ phần hoá TPF FPT được thực hiện theo 2 phương pháp chủ yếu là: (i) phương pháp giá trị tài sản thuần, và (ii) phương pháp dòng lưu kim chiết khấu. Tổ chức tư vấn thẩm định giá cũng có thể lựa chọn “các phương pháp khác” để thẩm định giá với điều kiện là các phương pháp khác này phải đảm bảo tính khoa học, phản ảnh thực chất giá trị doanh nghiệp, và được quốc tế áp dụng rộng rãi. Tuy nhiên, trên thực tế, việc vận dụng các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp này ở nước ta trong thời gian qua đã bộc lộ khá nhiều bất cập, ảnh hưởng đến hiệu quả và tiến độ cổ phần hóa DNNN. Thậm chí, không loại trừ khả năng do tính toán không đủ, hoặc thiếu chính xác giá trị phần vốn nhà nước tại doanh nghiệp, dẫn đến tình huống thất thoát công sản trong quá trình cổ phần hóa. Báo cáo của Uỷ ban thường vụ Quốc hội khoá XI (UBTVQH11, 2006) về kết quả giám sát việc thực hiện cổ phần hoá DNNN năm 2006 mô tả một thực trạng là hầu hết các doanh nghiệp đều áp dụng phương pháp tài sản để định giá doanh nghiệp, nhưng chủ yếu vẫn là tính giá trị doanh nghiệp theo sổ kế toán. Việc tính giá trị tiềm năng, như: thương hiệu, danh tiếng, lợi thế thương mại, giá trị thị phần, khả năng phát triển trong tương lai chỉ được tính áng chừng, chưa có cách tính toán phù hợp, và cũng rất ít doanh nghiệp áp dụng. Trong khi đó, phương pháp dòng lưu kim chiết khấu có nhiều ưu thế hơn lại không được lựa chọn như là một phương pháp chủ đạo Hơn nữa, quá trình toàn cầu hoá và hội nhập kinh tế quốc tế làm cho vấn đề sáp nhập và hợp nhất doanh nghiệp trở thành một xu thế không thể đảo ngược được. Làn sóng không thể đảo ngược được ấy cũng đã lan đến Việt Nam, và trở thành mối 1 Nghị định 109/2007/NĐ-CP ngày 26.06.2007 của Chính phủ về chuyển doanh nghiệp 100% vốn nhà nước TP PT thành công ty cổ phần ; và Thông tư 146/2007/TT-BTC ngày 06/12/2007 của Bộ Tài chính hướng dẫn thực hiện Nghị định này.
- 14 bận tâm thường trực của các nhà quản lý doanh nghiệp cũng như các nhà hoạch định chính sách 2 . TPF FPT Việc thương lượng để hợp nhất và sáp nhập có thể mất rất nhiều thời gian nhằm giải quyết vô số các vấn đề phức tạp thuộc nhiều khiá cạnh khác nhau. Nhưng có lẽ một trong những câu hỏi quan trọng nhất cần đạt được sự đồng thuận của các bên liên quan đó là: chúng ta sẵn lòng trả bao nhiêu cho vụ này? Và đâu là mức giá thích hợp để thương lượng? Để trả lời các câu hỏi đó, các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp đóng một vai trò then chốt. Trong khi vấn đề thẩm định giá doanh nghiệp ngày càng trở nên quan trọng và cấp thiết, thì các tài liệu Việt ngữ giới thiệu một cách có hệ thống và toàn diện về nó hiện vẫn còn rất hiếm hoi. Hố cách giữa nhu cầu thị trường về những lao động am hiểu lãnh vực thẩm định giá doanh nghiệp và năng lực cung ứng của các cơ sở đào tạo vẫn chưa được lấp đầy. Ngoại trừ các trường đại học trọng điểm thuộc khối kinh tế có chuyên ngành thẩm định giá, nhiều trường đại học địa phương (trong đó có trường Đại học Đà Lạt) thậm chí không có cán bộ giảng dạy được đào tạo bài bản về chuyên ngành này. Chúng tôi cho rằng chính sự thiếu vắng đội ngũ chuyên gia có kinh nghiệm là một trong những nguyên nhân làm cho “độ tin cậy về chất lượng định giá doanh nghiệp của nhiều tổ chức cung ứng dịch vụ còn hạn chế” (UBTVQH11, 2006: 7). Bối cảnh nêu trên đã đặt ra yêu cầu cấp bách phải nghiên cứu, hệ thống hoá các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp, đặc biệt là những phương pháp tiên tiến trên thế giới, nhằm làm cơ sở cho quá trình hoạch định chính sách, cũng như 2 Báo Người lao động Online, trong bản tin kinh tế số ra ngày 11.07.2007, phóng viên Trang Châu dẫn nguồn TP PT tin về cuộc Hội thảo “mua bán và sáp nhập doanh nghiệp” diễn ra ngày 10.07.2007 tại TP. HCM cho biết: “...Trên thế giới, trong 10 năm trở lại đây, hoạt động M&A [hợp nhất và sáp nhập (Mergers & Acquisi tions - M&A)] diễn ra rầm rộ và tạo thành cơn sốt ở nhiều nước phát triển và đang phát triển. Số lượng FDI được thực hiện theo hình thức M&A chiếm tỉ trọng lớn từ 57% - 80% tổng FDI thế giới. Tại VN, theo số liệu của Hãng Kiểm toán PricewaterhouseCoopers (PwC), năm 2005, có 18 vụ sáp nhập với tổng giá trị 61 triệu USD. Năm 2006, số vụ sáp nhập tăng gần gấp đôi, có 32 vụ với tổng giá trị 245 triệu USD. Trong năm nay và vài năm tới, hoạt động M&A sẽ phát triển nhanh chóng tại VN, đặc biệt là trong các ngành ngân hàng, dịch vụ tài chính, hàng tiêu dùng, dệt may, bán lẻ...”
- 15 thúc đẩy việc vận dụng một cách rộng rãi các phương pháp này vào những lãnh vực có liên quan ở Việt Nam. Đồng thời, một yêu cầu khác cũng không kém phần quan trọng là phải xem xét khả năng cải tiến một số khiá cạnh kỹ thuật khi vận dụng phương pháp dòng lưu kim chiết khấu (DCF), nhằm góp phần nâng cao độ tin cậy của kết quả thẩm định giá và tính phù hợp của mô hình này trong điều kiện thực tiễn nước ta. TỔNG QUAN VỀ NHỮNG NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN Mặc dù vẫn còn nhiều vấn đề cần giải quyết trong tài chính doanh nghiệp hiện đại và tài chính phát triển, nhưng hiếm có vấn đề nào lại phức tạp về quan điểm, đa dạng trong cách thức tiếp cận, và gây ra nhiều tranh cãi như vấn đề thẩm định giá doanh nghiệp. Dựa trên những nền tảng giả định khác nhau, các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp khác nhau sẽ cho ra những kết quả khác nhau. Thậm chí, cùng một phương pháp thẩm định giá, nhưng do cách thức ước lượng các tham số đầu vào khác nhau, nên kết quả đầu ra có thể cũng khác nhau. Do vậy, thẩm định giá doanh nghiệp không chỉ là một trong những chủ đề thường xuyên được những nhà nghiên cứu tài chính công ty thảo luận, mà nó còn thu hút sự quan tâm sâu sắc của những nhà hoạch định chính sách tài chính phát triển. Nó thường xuyên được thảo luận vì lẽ dường như chưa có nhà nghiên cứu nào cảm thấy hài lòng về các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp hiện có. Mỗi một phương pháp thẩm định giá đều có những lý lẽ biện minh cho sự tồn tại của nó, và vấn đề là ở chỗ làm thế nào để lựa chọn được một (hoặc một vài) phương pháp thích hợp nhất trong những điều kiện cụ thể. Trong khi chưa có một phát kiến mới mẻ nào về vấn đề thẩm định giá doanh nghiệp, các cuộc tranh luận dường như ngả theo chiều hướng tìm kiếm những cải tiến cho các mô hình hiện hữu. Pablo Fernández (2004) đã khái quát hoá các nhóm phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp hiện được sử dụng phổ biến trên thế giới, và chỉ ra những sai lầm thường gặp khi vận dụng các phương pháp thẩm định giá này vào thực tiễn.
- 16 Ông cũng tập trung khảo sát sâu về phương pháp DCF và tổng kết rằng hiện nay trên thế giới, có rất nhiều mô hình khác nhau được xây dựng (dựa trên nền tảng của những lý thuyết khác nhau) liên quan đến việc ứng dụng phương pháp DCF trong thẩm định giá doanh nghiệp (Pablo Fernández, 2006) 3 . TPF FPT Aswath Damodaran 4 (2006) đã nghiên cứu tổng kết một số vấn đề về lý TPF FPT thuyết và thực nghiệm liên quan đến thẩm định giá doanh nghiệp, đồng thời chỉ ra những khuynh hướng và thách thức đối với các nghiên cứu về lãnh vực này trong thời gian tới, bao gồm: Một là sự tập trung nghiên cứu đã dịch chuyển từ việc định giá cổ phiếu (thông qua các mô hình như mô hình chiết khấu cổ tức) sang việc định giá doanh nghiệp, mà biểu hiện là sự tăng cường sử dụng các mô hình thẩm định giá trong quá trình mua bán, hợp nhất và tái cấu trúc doanh nghiệp. Hai là sự dịch chuyển dòng chảy đầu tư từ những thị trường đã phát triển sang các thị trường mới nổi ở khu vực Châu Á và Châu Mỹ La tinh đã buộc các nhà nghiên cứu phải xem xét lại những giả định khi áp dụng các mô hình thẩm định giá. Đặc biệt, mối quan hệ qua lại giữa quản trị doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp, và câu hỏi làm thế nào để xử lý một cách tốt nhất những rủi ro về kinh tế và chính trị mang tính địa phương ở các thị trường mới nổi đã trở thành những chủ đề nghiên cứu quan trọng. Ba là sự gia nhập của các doanh nghiệp trẻ vào các thị trường đã đòi hỏi các nhà nghiên cứu phải quan tâm tới những câu hỏi liên quan đến vấn đề ước lượng: Làm thế nào để ước lượng một cách tốt nhất doanh thu và lợi 3 Pablo Fernández (2006), “Valuing companies by cash flow discounting: Ten methods and nine theories”, TP PT SSRN-Social Science Research Network, http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=256987, truy HTU UH UT cập ngày 07.07.2007. Pablo Fernández có bằng tiến sĩ chuyên ngành tài chính của Đại học Harvard vào năm 1989, hiện là giáo sư của IESE Business School, University of Navarra, Tây Ban Nha. 4 Aswath Damodaran là Giáo sư chuyên ngành tài chính của the Stern School of Business, New York TP PT University. Ông có bằng thạc sĩ Quản trị kinh doanh và bằng tiến sĩ của The University of California at Los Angeles. Những nghiên cứu của ông tập trung vào vấn đề thẩm định giá, quản lý danh mục đầu tư và tài chính doanh nghiệp ứng dụng. Các bài viết, bài giảng và nghiên cứu của ông có thể được tìm thấy trên trang web: Damodaran Online, theo đường dẫn http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ HTU UTH
- 17 nhuận của doanh nghiệp trẻ có một ý tưởng thú vị về sản phẩm nhưng lại chưa có các sản phẩm có thể mua bán được? và làm thế nào để dự báo nhu cầu tái đầu tư và tỷ suất chiết khấu cho các doanh nghiệp này? Bốn là đặc thù của những thị trường mới nổi và những doanh nghiệp trẻ đòi hỏi các nhà nghiên cứu phải xem xét lại sự lệ thuộc của họ vào các số liệu trên các báo cáo tài chính mà họ đã sử dụng cho quá trình thẩm định giá của mình, cũng như phải cho phép thực hiện những điều chỉnh đặc biệt trong nền tảng của quy trình thẩm định (về những tham số đo lường rủi ro, tỷ lệ nợ, tốc độ tăng trưởng kỳ vọng...). Nói chung, cần phải có những mô hình thẩm định giá năng động hơn so với các mô hình ổn định mà chúng ta đang sử dụng một cách mặc định hiện nay. Năm là tầm quan trọng của chiến lược doanh nhiệp đối với giá trị của doanh nghiệp đó ngày càng gia tăng. Việc hiểu được vì lẽ gì mà một doanh nghiệp kiếm được thu nhập vượt trội trên vị trí dẫn đầu và tại sao những khoản thu nhập vượt trội này lại có thể đạt được trong bối cảnh cạnh tranh là điều kiện tiên quyết cho một quy trình thẩm định tốt. Cuối cùng, sự tăng cường sức mạnh trong tính toán (nhờ máy vi tính) và việc dễ dàng tiếp cận các công cụ thống kê đã mở ra cánh cửa cho việc ứng dụng các cách thức phức tạp trong thẩm định giá. Tuy nhiên, điều đó cũng làm gia tăng tiềm năng các công cụ này bị lạm dụng. Bởi vậy, rất cần thiết phải có những nghiên cứu về việc làm thế nào để kết hợp các công cụ thống kê hiện đại với công tác thẩm định giá truyền thống. Xuất phát từ những đặc thù của các doanh nghiệp có quy mô nhỏ và chưa được niêm yết 5 , trong một tài liệu được công bố gần đây của mình, Aswath TPF FPT Damodaran (2001) đã nêu lên những điều chỉnh đối với mô hình DCF khi vận dụng 5 Chẳng hạn như: (i) Cổ phiếu của những doanh nghiệp này có tính thanh khoản kém hơn so với các công ty TP PT cổ phần đã niêm yết ; (ii) Sự thiếu vắng dữ liệu về giá cổ phiếu trong quá khứ ; (iii) Chủ sở hữu các doanh nghiệp này có khuynh hướng đổ phần lớn tài sản của mình vào doanh nghiệp, nên khả năng đa dạng hoá đầu tư và phân tán rủi ro của ông ta thấp...
- 18 cho loại hình doanh nghiệp có quy mô nhỏ, và đề xuất những kỹ thuật khác nhau để tính toán các tham số đầu vào của mô hình này, chẳng hạn như: (i) vấn đề ước lượng hệ số bê-ta để đo lường rủi ro của doanh nghiệp nhỏ và tính toán chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu ; hay (ii) vấn đề làm thế nào để ước tính tốc độ tăng trưởng kỳ vọng dựa trên dãy số liệu quá khứ của các doanh nghiệp này... Nghiên cứu nêu trên của Aswath Damodaran có thể là một gợi ý tốt cho những nỗ lực tìm kiếm giải pháp cải tiến cách làm hiện hữu khi vận dụng mô hình DCF ở Việt Nam, bởi đa phần các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở nước ta cũng có những nét đặc thù giống như những gì mà Damodaran đã đề cập. Michael J. Mauboussin (2006) cũng chỉ ra những lỗi lầm tiềm ẩn trong quá trình vận dụng mô hình DCF. Ông trích lời các nhà nghiên cứu khác để nhấn mạnh rằng mô hình DCF là phương pháp linh hoạt và chính xác nhất để thẩm định dự án và thẩm định giá doanh nghiệp. Tuy nhiên, ông cũng lưu ý rằng những sai sót trong việc ước lượng các thành phần quan trọng của mô hình DCF sẽ dẫn tới những sai lầm nghiêm trọng trong kết quả thẩm định giá theo mô hình này. Ở Việt Nam, trong thời gian gần đây, cũng đã có một số nghiên cứu về vấn đề thẩm định giá doanh nghiệp. Vương Đức Hoàng Quân và Nguyễn Thị Thiền Quyên (2004) đã chỉ ra một số bất cập của các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp hiện đang được áp dụng, và cho rằng để tránh những bất cập này thì cần thiết phải có những điều chỉnh phù hợp với từng ngành, từng loại hình doanh nghiệp, và từng giai đoạn phát triển của doanh nghiệp. Các tác giả trên cũng đề xuất rằng nên tiến hành những nghiên cứu sâu hơn về các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp để ứng dụng cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Việt Nam. Phạm Thị Ngọc Mỹ (2005) đưa ra những tranh luận xung quanh việc ước tính giá trị doanh nghiệp theo nghị định 187 và khả năng áp dụng tại Việt Nam 6 , TPF FPT cũng như đề xuất những giải pháp nhằm giúp cơ quan hoạch định chính sách sớm 6 Nghị định số 187/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004 của Chính phủ về chuyển doanh nghiệp Nhà nước thành TP PT công ty cổ phần
- 19 đưa ra được nội dung hướng dẫn phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp -mà theo bà- là phải vừa khoa học, được cộng đồng quốc tế công nhận, vừa phù hợp với tình hình thực tiễn Việt Nam. Tuy nhiên, theo hiểu biết của học viên, những nghiên cứu nhằm giải quyết các vấn đề thuộc khía cạnh kỹ thuật khi vận dụng các phương pháp thẩm định giá, hay những nghiên cứu nhằm hệ thống hoá (về mặt lý thuyết) các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp và khả năng ứng dụng chúng vào điều điều kiện thực tiễn Việt Nam, hiện vẫn còn rất hiếm hoi. Do vậy, có thể nói thẩm định giá doanh nghiệp là một lãnh vực còn khá mới mẻ ở nước ta, đòi hỏi những người quan tâm phải đầu tư nghiên cứu sâu, giải quyết nhiều vấn đề cả về lý luận và thực tiễn. Nguyên tắc xuyên suốt cho việc nghiên cứu và triển khai các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp được nhiều nhà nghiên cứu ở Việt Nam đồng thuận là: Đảm bảo tính khoa học, tính thực tiễn, phù hợp với thông lệ quốc tế và được thế giới công nhận. Đảm bảo sự rõ ràng, đơn giản ở mức cần thiết về quy trình, dễ vận dụng, dễ nhận thức (không chỉ bởi các thẩm định viên, mà còn bởi các đối tượng sử dụng kết quả thẩm định giá), phù hợp với trình độ phát triển kinh tế, tài chính của Việt Nam. Có tính đến đặc thù là đa số các doanh nghiệp Việt Nam đều là các doanh nghiệp vừa và nhỏ chưa niêm yết, tính thanh khoản kém, khả năng đa dạng hoá đầu tư và phân tán rủi ro thấp. PHẠM VI NGHIÊN CỨU Bởi có nhiều quan điểm khác nhau về cái gì tạo nên giá trị doanh nghiệp, nên cũng có nhiều phương pháp khác nhau để ước lượng ra nó. Song, do những ràng buộc về thời gian và hạn chế về trình độ chuyên môn, tác giả không có tham vọng nghiên cứu toàn bộ các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp như là một hệ
- 20 thống tri thức hoàn chỉnh. Phạm vi nghiên cứu của đề tài, vì thế, chỉ dừng lại ở việc khảo sát một trong những phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp truyền thống và hiện vẫn được sử dụng phổ biến trên thế giới: mô hình DCF. Trong phạm vi ấy, đề tài tập trung làm rõ những khiá cạnh kỹ thuật khi vận dụng mô hình DCF vào thực tiễn, mà cụ thể là mô hình chiết khấu dòng cổ tức (DDM), một trong những biến thể của mô hình DCF, hiện đang được áp dụng trong quá trình cổ phần hoá các doanh nghiệp 100% vốn nhà nước ở Việt Nam. Xuất phát từ nhận thức rằng vẫn còn tồn tại một số bất cập trong các quy định của cơ quan hoạch định chính sách tài chính liên quan đến việc ước tính các tham số đầu vào của mô hình DDM (như việc dự báo dòng lưu kim thu nhập kỳ vọng hay việc ước lượng tỷ suất chiết khấu), đề tài sẽ nghiên cứu và đề xuất những gợi ý cải tiến cách làm hiện hữu ở nước ta, nhằm góp phần nâng cao độ tin cậy và U U tính khoa học của kết quả thẩm định giá, hạn chế việc áp dụng mô hình này một cách tuỳ nghi. Như vậy, theo giới hạn nêu trên, việc hoàn thiện toàn bộ quy trình thẩm định giá doanh nghiệp theo mô hình DCF cũng như các biến thể của nó để vận dụng trong điều kiện Việt Nam hiện nay; hay việc phân tích so sánh và lựa chọn mô hình tối ưu, phù hợp nhất với thực tiễn nước ta trong số nhiều phương pháp thẩm định giá khác nhau hiện được sử dụng phổ biến trên thế giới...là những vấn đề phức tạp và nằm ngoài phạm vi nghiên cứu của đề tài này. MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU Trên cơ sở khái quát hoá các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp khác nhau hiện đang được áp dụng phổ biến trên thế giới, đề tài tập trung nghiên cứu, hệ thống hóa những biến thể của mô hình DCF, và xem xét khả năng vận dụng chúng để thẩm định giá doanh nghiệp trong điều kiện Việt Nam. Bởi việc dự báo dòng lưu kim thu nhập tương lai, và xác định tỷ suất chiết khấu là hai trong số những nhiệm vụ quan trọng và phức tạp nhất cần được thực hiện tốt để đảm bảo chất lượng của kết quả thẩm định giá theo mô hình DDM, nên

markdown:
# MÔ HÌNH DÒNG LƯU KIM CHIẾT KHẤU TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP
Chia sẻ:
[muaythai3](http://tailieu.vn/muaythai3)
| Ngày: 21-08-2011
MÔ HÌNH DÒNG LƯU KIM CHIẾT KHẤU TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM -MỘT SỐ ĐỀ XUẤT CẢI TIẾN - NGUYỄN VĂN TUẤN LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan đây là công trình nghiên cứu của bản thân. Những kết quả và các số liệu trong báo cáo tôi hoàn toàn chịu trách nhiệm
**TAGS:** ![](images/graphics/blank.gif)
![](images/graphics/blank.gif)
Nội dung Text script theo trang:
- 1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ------------------------------------------------ Nguyễn Văn Tuấn MÔ HÌNH DÒNG LƯU KIM CHIẾT KHẤU TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM -MỘT SỐ ĐỀ XUẤT CẢI TIẾN- LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP. Hồ Chí Minh – Năm 2007
- 2 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ------------------------------------------------ Nguyễn Văn Tuấn MÔ HÌNH DÒNG LƯU KIM CHIẾT KHẤU TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM -MỘT SỐ ĐỀ XUẤT CẢI TIẾN- Chuyên ngành : Kinh tế phát triển Mã s ố : 60.31.05 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học : TS. Hay Sinh TP. Hồ Chí Minh – Năm 2007
- 3 LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan đây là công trình nghiên cứu của bản thân. Những kết quả và các số liệu trong luận văn là trung thực và chưa từng được ai công bố dưới bất kỳ hình thức nào. Tôi hoàn toàn chịu trách nhiệm trước nhà trường về sự cam đoan này. TP. Hồ Chí Minh, ngày tháng năm 2007 Tác giả Nguyễn Văn Tuấn
- 4 Trong quá trình nghiên cứu đề tài và viết luận văn này, tôi đã nhận được sự hướng dẫn, chỉ bảo tận tình và đầy trách nhiệm của TS. Hay Sinh, giảng viên trường Đại học kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh. Tôi cũng đã nhận được sự động viên, giúp đỡ hết lòng của các đồng nghiệp, bạn bè và những người thân yêu. Kính gởi đến TS. Hay Sinh và mọi người lời tri ân sâu sắc.
- 5 MỤC LỤC Trang Trang bìa phụ Lời cam đoan ii Lời cảm ơn iii Mục lục iv Danh mục các chữ viết tắt vii Danh mục các bảng, biểu ix Danh mục các hình, các hộp, các đồ thị x LỜI MỞ ĐẦU 1 CHƯƠNG 1. TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ THẨM ĐỊNH GIÁ 15 DOANH NGHIỆP 1.1. THẨM ĐỊNH GIÁ VÀ THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 16 16 1.1.1. Khái niệm về thẩm định giá 17 1.1.2. Doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp, và thẩm định giá doanh nghiệp 18 1.1.3. Mục tiêu thẩm định giá doanh nghiệp 20 1.1.4. Cơ sở thẩm định giá doanh nghiệp 20 1.1.5. Nguyên tắc thẩm định giá doanh nghiệp 22 1.1.6. Quy trình thẩm định giá doanh nghiệp 1.2. KHÁI LƯỢC VỀ CÁC PHƯƠNG PHÁP THẨM ĐỊNH GIÁ 24 DOANH NGHIỆP PHỔ BIẾN 26 1.2.1. Các phương pháp thẩm định giá dựa vào bảng cân đối kế toán 27 1.2.1.1. Giá trị sổ sách 27 1.2.1.2. Giá trị sổ sách điều chỉnh 28 1.2.1.3. Giá trị thanh lý 28 1.2.1.4. Giá trị thay thế 29 1.2.2. Các phương pháp thẩm định giá dựa vào bảng báo cáo thu nhập 29 1.2.2.1. Sử dụng tỷ số giá-thu nhập (PER) 31 1.2.2.2. Sử dụng tỷ số giá-doanh thu (PS) 32 1.2.2.3. Các tỷ số khác 33 1.2.3. Các phương pháp thẩm định giá dựa vào lợi thế thương mại
- 6 34 1.2.3.1. Mô hình cổ điển 34 1.2.3.2. Mô hình UEC giản lược 35 1.2.3.3. Mô hình UEC 35 1.2.3.4. Mô hình gián tiếp 36 1.2.3.5. Mô hình trực tiếp (hay Anglo-Saxon) 36 1.2.4. Các phương pháp thẩm định giá dựa vào dòng lưu kim chiết khấu 36 1.2.4.1. Vị trí của các mô hình dòng lưu kim chiết khấu trong công tác thẩm định giá doanh nghiệp 38 1.2.4.2. Mô hình DCF tổng quát 39 1.2.4.3. Các biến thể của mô hình DCF 40 1.2.4.4. Khái quát về các mô hình điều chỉnh tỷ suất chiết khấu KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 48 CHƯƠNG 2. MÔ HÌNH DÒNG LƯU KIM CHIẾT KHẤU VÀ CÁC 50 BIẾN THỂ CỦA NÓ 2.1. CÁC MÔ HÌNH ĐIỀU CHỈNH TỶ SUẤT CHIẾT KHẤU 51 51 2.1.1. Mô hình DDM 52 2.1.2. Mô hình FCFE 54 2.1.3. Mô hình FCFF 55 2.1.4. Công thức tổng quát cho các phiên bản tăng trưởng của các mô hình điều chỉnh tỷ suất chiết khấu 2.2. CÁC MÔ HÌNH TƯƠNG ĐƯƠNG CHẮC CHẮN 56 2.3. CÁC MÔ HÌNH THU NHẬP VƯỢT TRỘI 58 58 2.3.1. Mô hình EVA 59 2.3.2. Mô hình EP 60 2.3.3. Mô hình CFROI 2.4. MÔ HÌNH GIÁ TRỊ HIỆN TẠI HIỆU CHỈNH (APV) 60 KẾT LUẬN CHƯƠNG 2 62 CHƯƠNG 3. THỰC TRẠNG VẬN DỤNG MÔ HÌNH DCF TRONG 64 THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 3.1. BỐI CẢNH THỰC HIỆN CÔNG TÁC THẨM ĐỊNH GIÁ 65 DOANH NGHIỆP Ở NƯỚC TA 3.2. KHUÔN KHỔ PHÁP LÝ CHO CÔNG TÁC THẨM ĐỊNH GIÁ 67 DOANH NGHIỆP
- 7 3.3. THỰC TRẠNG VẬN DỤNG CÁC MÔ HÌNH DCF TRONG 69 THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM THỜI GIAN QUA 69 3.3.1. Tổng quan về việc vận dụng các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp ở nước ta 71 3.3.2. Thực trạng vận dụng các mô hình DCF trong thẩm định giá doanh nghiệp ở Việt Nam thời gian qua 74 3.3.2.1. Về nội dung của phương pháp DCF 75 3.3.2.2. Về kỹ thuật dự báo dòng lưu kim kỳ vọng 79 3.3.2.3. Về kỹ thuật ước lượng tỷ suất chiết khấu 79 3.3.2.4. Về vấn đề ước lượng tốc độ tăng trưởng kỳ vọng KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 80 CHƯƠNG 4. MỘT SỐ ĐỀ XUẤT CẢI TIẾN VIỆC VẬN DỤNG MÔ 82 HÌNH DCF TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 4.1. VẤN ĐỀ DỰ BÁO DÒNG LƯU KIM KỲ VỌNG 83 83 4.1.1. Một số gợi ý chính sách 85 4.1.2. Các đề xuất cải tiến cụ thể 87 4.1.2.1. Thu thập và chuẩn bị dữ liệu 88 4.1.2.2. Vận dụng mô hình dự báo thích hợp 93 4.1.2.3. Đo lường sai số dự báo và chọn lựa mô hình thích hợp 94 4.1.2.4. Hiệu chỉnh kết quả dự báo 4.2. VẤN ĐỀ ƯỚC LƯỢNG TỶ SUẤT CHIẾT KHẤU 95 4.3. MỘT SỐ KIẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH KHÁC 102 KẾT LUẬN CHƯƠNG 4 103 LỜI KẾT LUẬN 105 Danh mục công trình của tác giả xi Danh mục tài liệu tham khảo xii CÁC PHỤ LỤC [các trang từ PL1-1 đến PL3-38] PL1-1 Phụ lục 1. Mô hình tăng trưởng ổn định Gordon trong định giá cổ phiếu PL2-3 Phụ lục 2. Trích minh hoạ số 1 và số 2 của phụ lục số 2, ban hành theo Thông tư số 126/2004/TT-BTC ngày 04.12.2004 của Bộ Tài chính PL3-9 Phụ lục 3. Tổng quan về dự báo theo mô hình dãy số thời gian và ví dụ minh họa cho gợi ý chính sách
- 8 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT TT Ch ữ tắt Tiếng Anh Tiếng Việt R R 1 APV Adjusted present value model Mô hình giá trị hiện tại hiệu chỉnh 2 CAPM The capital asset pricing model Mô hình định giá tài sản vốn 3 CF Cash flow Lưu kim 4 CFROI Cash flow return on investment Mô hình dòng lưu kim thu nhập model trên vốn đầu tư 5 DCF Discounted cash flow valuation Phương pháp thẩm định giá dựa approach vào dòng lưu kim chiết khấu 6 DDM Dividend discount model Mô hình chiết khấu cổ tức 7 DNNN Doanh nghiệp Nhà nước 8 EBIT Earnings before interest and tax Thu nhập trước thuế và lãi 9 EBITDA Earnings before interest, tax, Thu nhập trước thuế, lãi vay, và depreciation, and amortization khấu hao 10 EP Economic profit model Mô hình lợi nhuận kinh tế 11 EPS Earnings per share Thu nhập trên mỗi đơn vị cổ phần thông thường 12 ERG Earnings growth rate Tỷ suất tăng trưởng thu nhập 13 ERM Excess return models Mô hình thu nhập vượt trội 14 EVA Economic value added model Mô hình giá trị gia tăng kinh tế 15 FCFE Free cash flow to equity discount Mô hình chiết khấu dòng lưu kim model tự do của vốn chủ sở hữu
- 9 TT Ch ữ tắt Tiếng Anh Tiếng Việt R R 16 FCFF Free cash flow to firm discount model Mô hình chiết khấu dòng lưu kim tự do của doanh nghiệp 17 IPO Initial Public Offering Phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng 18 NI Net income Thu nhập ròng 19 PAYOUT Dividend payout ratio Tỷ lệ chi trả cổ tức 20 PER Price-Earnings Ratio Tỷ số giá-thu nhập 21 PS Price to sales Tỷ số giá-doanh thu 22 RRM Risk and return models Mô hình lợi nhuận và rủi ro 23 TV Terminal value Giá trị kết thúc 24 UEC Union of European accounting Hiệp hội các chuyên gia kế toán experts Châu Âu 25 WACC Weighted average cost of capital Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền
- 10 DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU Trang Bảng 1.1 Phân loại các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp chủ yếu 24 Bảng 1.2 Các phương pháp thẩm định giá dựa vào dòng lưu kim chiết khấu 40 Bảng 3.1 Một ví dụ minh họa không chuẩn mực 77 Bảng 4.1 Dãy số tiền sử về lợi nhuận ròng của doanh nghiệp A 87 Bảng 4.2 Kết quả hồi quy 4 mô hình xu thế (từ SPSS) 92 Bảng 4.3 Đo lường sai số dự báo của các mô hình 93 Bảng 4.4 Kết quả dự báo về lợi nhuận ròng của doanh nghiệp 94 Bảng 4.5 Dữ liệu về lợi nhuận và VN-index theo quý 98 Bảng 4.6 Kiểm định Durbin-Watson (từ SPSS) 101
- 11 DANH MỤC CÁC HÌNH, CÁC HỘP, CÁC ĐỒ THỊ Trang Hình 1.1 Các phương pháp thẩm định giá được sử dụng phổ biến nhất 37 Hình 2.1 Các phiên bản tăng trưởng của mô hình điều chỉnh tỷ suất chiết 55 khấu: Tăng trưởng ổn định, tăng trưởng hai giai đoạn, và tăng trưởng ba giai đoạn Đổi mới DNNN, một yêu cầu tất yếu. Hộp 3.1 65 Định giá doanh nghiệp chưa chuyên nghiệp Hộp 3.2 70 Hình 4.1 Biểu đồ phân tán biểu diễn lợi nhuận sau thuế theo thời gian 91 Hình 4.2 Các phương trình xu thế mô tả biến động của dãy số tiền sử 92 Hình 4.3 Các đường xu thế mô tả biến động của dãy số tiền sử (từ SPSS) 93 Hình 4.4 Phương trình hồi quy giữa %ΔLợi nhuận và %ΔVN-index 99 Hình 4.5 Tóm tắt kết quả hồi quy giữa %ΔLợi nhuận và %ΔVN-index 99 Hình 4.6 Biểu đồ phần dư theo biến độc lập %ΔVN-index 100 Hình 4.7 Biểu đồ phần dư theo thời gian 101
- 12 LỜI MỞ ĐẦU BỐI CẢNH VÀ LÝ DO LỰA CHỌN ĐỀ TÀI Trong vài năm trở lại đây chúng ta đã được chứng kiến những đổi thay kỳ diệu của thị trường chứng khoán Việt Nam. S ự phát triển mạnh mẽ này đã chứng tỏ R R thị trường chứng khoán ngày càng trở thành một kênh đầu tư quan trọng của các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, đồng thời là một kênh huy động vốn hiệu quả của chính phủ cũng như các doanh nghiệp. Tuy nhiên, theo đánh giá của giới chuyên môn, thị trường chứng khoán Việt Nam đang gánh chịu những tác động rất lớn của hiệu ứng tâm lý bầy đàn đến từ các nhà đầu tư cá nhân không chuyên nghiệp. Bị dẫn dắt bởi vô số các tin đồn, giao dịch của các nhà đầu tư này có thể làm cho giá trị thị trường của cổ phiếu không phản ánh đúng đắn giá trị nội tại của doanh nghiệp. Hố cách giữa giá trị nội tại và giá trị thị trường của doanh nghiệp niêm yết càng lớn, thì khi thị trường điều chỉnh, rủi ro cho các nhà đầu tư càng cao. Do đó, để đảm bảo cho thị trường chứng khoán hoạt động hiệu quả, ổn định và bền vững, một trong những đòi hỏi cấp thiết được đặt ra là giá trị nội tại của doanh nghiệp niêm yết cần phải được thẩm định một cách đáng tin cậy, và thông tin này phải đến được các nhà đầu tư nào có nhu cầu, để giúp họ có cơ sở cho việc ra các quyết định đầu tư hợp lý. Trên góc độ của doanh nghiệp huy động vốn, việc ước lượng một cách đúng đắn giá trị nội tại của doanh nghiệp mình sẽ là cơ sở quan trọng cho việc xác định giá khởi điểm của cổ phiếu trong đấu giá một cách phù hợp. Điều này không chỉ giúp bảo vệ quyền lợi của bản thân doanh nghiệp và các nhà đầu tư, mà còn đảm bảo cho sự thành công của việc phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO). Bên cạnh đó, việc thẩm định giá doanh nghiệp cũng là một trong những công tác quan trọng của quy trình cổ phần hoá các doanh nghiệp 100% vốn Nhà nước ở
- 13 Việt Nam thời gian qua. Bên cạnh những thành công rất đáng ghi nhận, quá trình cổ phần hoá cũng gặp phải những hạn chế và vướng mắc nhất định, đặc biệt là trong việc xác định giá trị phần vốn Nhà nước trong doanh nghiệp khi cổ phần hóa. Theo quy định hiện hành 1 , việc thẩm định giá DNNN trong cổ phần hoá TPF FPT được thực hiện theo 2 phương pháp chủ yếu là: (i) phương pháp giá trị tài sản thuần, và (ii) phương pháp dòng lưu kim chiết khấu. Tổ chức tư vấn thẩm định giá cũng có thể lựa chọn “các phương pháp khác” để thẩm định giá với điều kiện là các phương pháp khác này phải đảm bảo tính khoa học, phản ảnh thực chất giá trị doanh nghiệp, và được quốc tế áp dụng rộng rãi. Tuy nhiên, trên thực tế, việc vận dụng các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp này ở nước ta trong thời gian qua đã bộc lộ khá nhiều bất cập, ảnh hưởng đến hiệu quả và tiến độ cổ phần hóa DNNN. Thậm chí, không loại trừ khả năng do tính toán không đủ, hoặc thiếu chính xác giá trị phần vốn nhà nước tại doanh nghiệp, dẫn đến tình huống thất thoát công sản trong quá trình cổ phần hóa. Báo cáo của Uỷ ban thường vụ Quốc hội khoá XI (UBTVQH11, 2006) về kết quả giám sát việc thực hiện cổ phần hoá DNNN năm 2006 mô tả một thực trạng là hầu hết các doanh nghiệp đều áp dụng phương pháp tài sản để định giá doanh nghiệp, nhưng chủ yếu vẫn là tính giá trị doanh nghiệp theo sổ kế toán. Việc tính giá trị tiềm năng, như: thương hiệu, danh tiếng, lợi thế thương mại, giá trị thị phần, khả năng phát triển trong tương lai chỉ được tính áng chừng, chưa có cách tính toán phù hợp, và cũng rất ít doanh nghiệp áp dụng. Trong khi đó, phương pháp dòng lưu kim chiết khấu có nhiều ưu thế hơn lại không được lựa chọn như là một phương pháp chủ đạo Hơn nữa, quá trình toàn cầu hoá và hội nhập kinh tế quốc tế làm cho vấn đề sáp nhập và hợp nhất doanh nghiệp trở thành một xu thế không thể đảo ngược được. Làn sóng không thể đảo ngược được ấy cũng đã lan đến Việt Nam, và trở thành mối 1 Nghị định 109/2007/NĐ-CP ngày 26.06.2007 của Chính phủ về chuyển doanh nghiệp 100% vốn nhà nước TP PT thành công ty cổ phần ; và Thông tư 146/2007/TT-BTC ngày 06/12/2007 của Bộ Tài chính hướng dẫn thực hiện Nghị định này.
- 14 bận tâm thường trực của các nhà quản lý doanh nghiệp cũng như các nhà hoạch định chính sách 2 . TPF FPT Việc thương lượng để hợp nhất và sáp nhập có thể mất rất nhiều thời gian nhằm giải quyết vô số các vấn đề phức tạp thuộc nhiều khiá cạnh khác nhau. Nhưng có lẽ một trong những câu hỏi quan trọng nhất cần đạt được sự đồng thuận của các bên liên quan đó là: chúng ta sẵn lòng trả bao nhiêu cho vụ này? Và đâu là mức giá thích hợp để thương lượng? Để trả lời các câu hỏi đó, các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp đóng một vai trò then chốt. Trong khi vấn đề thẩm định giá doanh nghiệp ngày càng trở nên quan trọng và cấp thiết, thì các tài liệu Việt ngữ giới thiệu một cách có hệ thống và toàn diện về nó hiện vẫn còn rất hiếm hoi. Hố cách giữa nhu cầu thị trường về những lao động am hiểu lãnh vực thẩm định giá doanh nghiệp và năng lực cung ứng của các cơ sở đào tạo vẫn chưa được lấp đầy. Ngoại trừ các trường đại học trọng điểm thuộc khối kinh tế có chuyên ngành thẩm định giá, nhiều trường đại học địa phương (trong đó có trường Đại học Đà Lạt) thậm chí không có cán bộ giảng dạy được đào tạo bài bản về chuyên ngành này. Chúng tôi cho rằng chính sự thiếu vắng đội ngũ chuyên gia có kinh nghiệm là một trong những nguyên nhân làm cho “độ tin cậy về chất lượng định giá doanh nghiệp của nhiều tổ chức cung ứng dịch vụ còn hạn chế” (UBTVQH11, 2006: 7). Bối cảnh nêu trên đã đặt ra yêu cầu cấp bách phải nghiên cứu, hệ thống hoá các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp, đặc biệt là những phương pháp tiên tiến trên thế giới, nhằm làm cơ sở cho quá trình hoạch định chính sách, cũng như 2 Báo Người lao động Online, trong bản tin kinh tế số ra ngày 11.07.2007, phóng viên Trang Châu dẫn nguồn TP PT tin về cuộc Hội thảo “mua bán và sáp nhập doanh nghiệp” diễn ra ngày 10.07.2007 tại TP. HCM cho biết: “...Trên thế giới, trong 10 năm trở lại đây, hoạt động M&A [hợp nhất và sáp nhập (Mergers & Acquisi tions - M&A)] diễn ra rầm rộ và tạo thành cơn sốt ở nhiều nước phát triển và đang phát triển. Số lượng FDI được thực hiện theo hình thức M&A chiếm tỉ trọng lớn từ 57% - 80% tổng FDI thế giới. Tại VN, theo số liệu của Hãng Kiểm toán PricewaterhouseCoopers (PwC), năm 2005, có 18 vụ sáp nhập với tổng giá trị 61 triệu USD. Năm 2006, số vụ sáp nhập tăng gần gấp đôi, có 32 vụ với tổng giá trị 245 triệu USD. Trong năm nay và vài năm tới, hoạt động M&A sẽ phát triển nhanh chóng tại VN, đặc biệt là trong các ngành ngân hàng, dịch vụ tài chính, hàng tiêu dùng, dệt may, bán lẻ...”
- 15 thúc đẩy việc vận dụng một cách rộng rãi các phương pháp này vào những lãnh vực có liên quan ở Việt Nam. Đồng thời, một yêu cầu khác cũng không kém phần quan trọng là phải xem xét khả năng cải tiến một số khiá cạnh kỹ thuật khi vận dụng phương pháp dòng lưu kim chiết khấu (DCF), nhằm góp phần nâng cao độ tin cậy của kết quả thẩm định giá và tính phù hợp của mô hình này trong điều kiện thực tiễn nước ta. TỔNG QUAN VỀ NHỮNG NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN Mặc dù vẫn còn nhiều vấn đề cần giải quyết trong tài chính doanh nghiệp hiện đại và tài chính phát triển, nhưng hiếm có vấn đề nào lại phức tạp về quan điểm, đa dạng trong cách thức tiếp cận, và gây ra nhiều tranh cãi như vấn đề thẩm định giá doanh nghiệp. Dựa trên những nền tảng giả định khác nhau, các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp khác nhau sẽ cho ra những kết quả khác nhau. Thậm chí, cùng một phương pháp thẩm định giá, nhưng do cách thức ước lượng các tham số đầu vào khác nhau, nên kết quả đầu ra có thể cũng khác nhau. Do vậy, thẩm định giá doanh nghiệp không chỉ là một trong những chủ đề thường xuyên được những nhà nghiên cứu tài chính công ty thảo luận, mà nó còn thu hút sự quan tâm sâu sắc của những nhà hoạch định chính sách tài chính phát triển. Nó thường xuyên được thảo luận vì lẽ dường như chưa có nhà nghiên cứu nào cảm thấy hài lòng về các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp hiện có. Mỗi một phương pháp thẩm định giá đều có những lý lẽ biện minh cho sự tồn tại của nó, và vấn đề là ở chỗ làm thế nào để lựa chọn được một (hoặc một vài) phương pháp thích hợp nhất trong những điều kiện cụ thể. Trong khi chưa có một phát kiến mới mẻ nào về vấn đề thẩm định giá doanh nghiệp, các cuộc tranh luận dường như ngả theo chiều hướng tìm kiếm những cải tiến cho các mô hình hiện hữu. Pablo Fernández (2004) đã khái quát hoá các nhóm phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp hiện được sử dụng phổ biến trên thế giới, và chỉ ra những sai lầm thường gặp khi vận dụng các phương pháp thẩm định giá này vào thực tiễn.
- 16 Ông cũng tập trung khảo sát sâu về phương pháp DCF và tổng kết rằng hiện nay trên thế giới, có rất nhiều mô hình khác nhau được xây dựng (dựa trên nền tảng của những lý thuyết khác nhau) liên quan đến việc ứng dụng phương pháp DCF trong thẩm định giá doanh nghiệp (Pablo Fernández, 2006) 3 . TPF FPT Aswath Damodaran 4 (2006) đã nghiên cứu tổng kết một số vấn đề về lý TPF FPT thuyết và thực nghiệm liên quan đến thẩm định giá doanh nghiệp, đồng thời chỉ ra những khuynh hướng và thách thức đối với các nghiên cứu về lãnh vực này trong thời gian tới, bao gồm: Một là sự tập trung nghiên cứu đã dịch chuyển từ việc định giá cổ phiếu (thông qua các mô hình như mô hình chiết khấu cổ tức) sang việc định giá doanh nghiệp, mà biểu hiện là sự tăng cường sử dụng các mô hình thẩm định giá trong quá trình mua bán, hợp nhất và tái cấu trúc doanh nghiệp. Hai là sự dịch chuyển dòng chảy đầu tư từ những thị trường đã phát triển sang các thị trường mới nổi ở khu vực Châu Á và Châu Mỹ La tinh đã buộc các nhà nghiên cứu phải xem xét lại những giả định khi áp dụng các mô hình thẩm định giá. Đặc biệt, mối quan hệ qua lại giữa quản trị doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp, và câu hỏi làm thế nào để xử lý một cách tốt nhất những rủi ro về kinh tế và chính trị mang tính địa phương ở các thị trường mới nổi đã trở thành những chủ đề nghiên cứu quan trọng. Ba là sự gia nhập của các doanh nghiệp trẻ vào các thị trường đã đòi hỏi các nhà nghiên cứu phải quan tâm tới những câu hỏi liên quan đến vấn đề ước lượng: Làm thế nào để ước lượng một cách tốt nhất doanh thu và lợi 3 Pablo Fernández (2006), “Valuing companies by cash flow discounting: Ten methods and nine theories”, TP PT SSRN-Social Science Research Network, http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=256987, truy HTU UH UT cập ngày 07.07.2007. Pablo Fernández có bằng tiến sĩ chuyên ngành tài chính của Đại học Harvard vào năm 1989, hiện là giáo sư của IESE Business School, University of Navarra, Tây Ban Nha. 4 Aswath Damodaran là Giáo sư chuyên ngành tài chính của the Stern School of Business, New York TP PT University. Ông có bằng thạc sĩ Quản trị kinh doanh và bằng tiến sĩ của The University of California at Los Angeles. Những nghiên cứu của ông tập trung vào vấn đề thẩm định giá, quản lý danh mục đầu tư và tài chính doanh nghiệp ứng dụng. Các bài viết, bài giảng và nghiên cứu của ông có thể được tìm thấy trên trang web: Damodaran Online, theo đường dẫn http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ HTU UTH
- 17 nhuận của doanh nghiệp trẻ có một ý tưởng thú vị về sản phẩm nhưng lại chưa có các sản phẩm có thể mua bán được? và làm thế nào để dự báo nhu cầu tái đầu tư và tỷ suất chiết khấu cho các doanh nghiệp này? Bốn là đặc thù của những thị trường mới nổi và những doanh nghiệp trẻ đòi hỏi các nhà nghiên cứu phải xem xét lại sự lệ thuộc của họ vào các số liệu trên các báo cáo tài chính mà họ đã sử dụng cho quá trình thẩm định giá của mình, cũng như phải cho phép thực hiện những điều chỉnh đặc biệt trong nền tảng của quy trình thẩm định (về những tham số đo lường rủi ro, tỷ lệ nợ, tốc độ tăng trưởng kỳ vọng...). Nói chung, cần phải có những mô hình thẩm định giá năng động hơn so với các mô hình ổn định mà chúng ta đang sử dụng một cách mặc định hiện nay. Năm là tầm quan trọng của chiến lược doanh nhiệp đối với giá trị của doanh nghiệp đó ngày càng gia tăng. Việc hiểu được vì lẽ gì mà một doanh nghiệp kiếm được thu nhập vượt trội trên vị trí dẫn đầu và tại sao những khoản thu nhập vượt trội này lại có thể đạt được trong bối cảnh cạnh tranh là điều kiện tiên quyết cho một quy trình thẩm định tốt. Cuối cùng, sự tăng cường sức mạnh trong tính toán (nhờ máy vi tính) và việc dễ dàng tiếp cận các công cụ thống kê đã mở ra cánh cửa cho việc ứng dụng các cách thức phức tạp trong thẩm định giá. Tuy nhiên, điều đó cũng làm gia tăng tiềm năng các công cụ này bị lạm dụng. Bởi vậy, rất cần thiết phải có những nghiên cứu về việc làm thế nào để kết hợp các công cụ thống kê hiện đại với công tác thẩm định giá truyền thống. Xuất phát từ những đặc thù của các doanh nghiệp có quy mô nhỏ và chưa được niêm yết 5 , trong một tài liệu được công bố gần đây của mình, Aswath TPF FPT Damodaran (2001) đã nêu lên những điều chỉnh đối với mô hình DCF khi vận dụng 5 Chẳng hạn như: (i) Cổ phiếu của những doanh nghiệp này có tính thanh khoản kém hơn so với các công ty TP PT cổ phần đã niêm yết ; (ii) Sự thiếu vắng dữ liệu về giá cổ phiếu trong quá khứ ; (iii) Chủ sở hữu các doanh nghiệp này có khuynh hướng đổ phần lớn tài sản của mình vào doanh nghiệp, nên khả năng đa dạng hoá đầu tư và phân tán rủi ro của ông ta thấp...
- 18 cho loại hình doanh nghiệp có quy mô nhỏ, và đề xuất những kỹ thuật khác nhau để tính toán các tham số đầu vào của mô hình này, chẳng hạn như: (i) vấn đề ước lượng hệ số bê-ta để đo lường rủi ro của doanh nghiệp nhỏ và tính toán chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu ; hay (ii) vấn đề làm thế nào để ước tính tốc độ tăng trưởng kỳ vọng dựa trên dãy số liệu quá khứ của các doanh nghiệp này... Nghiên cứu nêu trên của Aswath Damodaran có thể là một gợi ý tốt cho những nỗ lực tìm kiếm giải pháp cải tiến cách làm hiện hữu khi vận dụng mô hình DCF ở Việt Nam, bởi đa phần các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở nước ta cũng có những nét đặc thù giống như những gì mà Damodaran đã đề cập. Michael J. Mauboussin (2006) cũng chỉ ra những lỗi lầm tiềm ẩn trong quá trình vận dụng mô hình DCF. Ông trích lời các nhà nghiên cứu khác để nhấn mạnh rằng mô hình DCF là phương pháp linh hoạt và chính xác nhất để thẩm định dự án và thẩm định giá doanh nghiệp. Tuy nhiên, ông cũng lưu ý rằng những sai sót trong việc ước lượng các thành phần quan trọng của mô hình DCF sẽ dẫn tới những sai lầm nghiêm trọng trong kết quả thẩm định giá theo mô hình này. Ở Việt Nam, trong thời gian gần đây, cũng đã có một số nghiên cứu về vấn đề thẩm định giá doanh nghiệp. Vương Đức Hoàng Quân và Nguyễn Thị Thiền Quyên (2004) đã chỉ ra một số bất cập của các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp hiện đang được áp dụng, và cho rằng để tránh những bất cập này thì cần thiết phải có những điều chỉnh phù hợp với từng ngành, từng loại hình doanh nghiệp, và từng giai đoạn phát triển của doanh nghiệp. Các tác giả trên cũng đề xuất rằng nên tiến hành những nghiên cứu sâu hơn về các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp để ứng dụng cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Việt Nam. Phạm Thị Ngọc Mỹ (2005) đưa ra những tranh luận xung quanh việc ước tính giá trị doanh nghiệp theo nghị định 187 và khả năng áp dụng tại Việt Nam 6 , TPF FPT cũng như đề xuất những giải pháp nhằm giúp cơ quan hoạch định chính sách sớm 6 Nghị định số 187/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004 của Chính phủ về chuyển doanh nghiệp Nhà nước thành TP PT công ty cổ phần
- 19 đưa ra được nội dung hướng dẫn phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp -mà theo bà- là phải vừa khoa học, được cộng đồng quốc tế công nhận, vừa phù hợp với tình hình thực tiễn Việt Nam. Tuy nhiên, theo hiểu biết của học viên, những nghiên cứu nhằm giải quyết các vấn đề thuộc khía cạnh kỹ thuật khi vận dụng các phương pháp thẩm định giá, hay những nghiên cứu nhằm hệ thống hoá (về mặt lý thuyết) các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp và khả năng ứng dụng chúng vào điều điều kiện thực tiễn Việt Nam, hiện vẫn còn rất hiếm hoi. Do vậy, có thể nói thẩm định giá doanh nghiệp là một lãnh vực còn khá mới mẻ ở nước ta, đòi hỏi những người quan tâm phải đầu tư nghiên cứu sâu, giải quyết nhiều vấn đề cả về lý luận và thực tiễn. Nguyên tắc xuyên suốt cho việc nghiên cứu và triển khai các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp được nhiều nhà nghiên cứu ở Việt Nam đồng thuận là: Đảm bảo tính khoa học, tính thực tiễn, phù hợp với thông lệ quốc tế và được thế giới công nhận. Đảm bảo sự rõ ràng, đơn giản ở mức cần thiết về quy trình, dễ vận dụng, dễ nhận thức (không chỉ bởi các thẩm định viên, mà còn bởi các đối tượng sử dụng kết quả thẩm định giá), phù hợp với trình độ phát triển kinh tế, tài chính của Việt Nam. Có tính đến đặc thù là đa số các doanh nghiệp Việt Nam đều là các doanh nghiệp vừa và nhỏ chưa niêm yết, tính thanh khoản kém, khả năng đa dạng hoá đầu tư và phân tán rủi ro thấp. PHẠM VI NGHIÊN CỨU Bởi có nhiều quan điểm khác nhau về cái gì tạo nên giá trị doanh nghiệp, nên cũng có nhiều phương pháp khác nhau để ước lượng ra nó. Song, do những ràng buộc về thời gian và hạn chế về trình độ chuyên môn, tác giả không có tham vọng nghiên cứu toàn bộ các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp như là một hệ
- 20 thống tri thức hoàn chỉnh. Phạm vi nghiên cứu của đề tài, vì thế, chỉ dừng lại ở việc khảo sát một trong những phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp truyền thống và hiện vẫn được sử dụng phổ biến trên thế giới: mô hình DCF. Trong phạm vi ấy, đề tài tập trung làm rõ những khiá cạnh kỹ thuật khi vận dụng mô hình DCF vào thực tiễn, mà cụ thể là mô hình chiết khấu dòng cổ tức (DDM), một trong những biến thể của mô hình DCF, hiện đang được áp dụng trong quá trình cổ phần hoá các doanh nghiệp 100% vốn nhà nước ở Việt Nam. Xuất phát từ nhận thức rằng vẫn còn tồn tại một số bất cập trong các quy định của cơ quan hoạch định chính sách tài chính liên quan đến việc ước tính các tham số đầu vào của mô hình DDM (như việc dự báo dòng lưu kim thu nhập kỳ vọng hay việc ước lượng tỷ suất chiết khấu), đề tài sẽ nghiên cứu và đề xuất những gợi ý cải tiến cách làm hiện hữu ở nước ta, nhằm góp phần nâng cao độ tin cậy và U U tính khoa học của kết quả thẩm định giá, hạn chế việc áp dụng mô hình này một cách tuỳ nghi. Như vậy, theo giới hạn nêu trên, việc hoàn thiện toàn bộ quy trình thẩm định giá doanh nghiệp theo mô hình DCF cũng như các biến thể của nó để vận dụng trong điều kiện Việt Nam hiện nay; hay việc phân tích so sánh và lựa chọn mô hình tối ưu, phù hợp nhất với thực tiễn nước ta trong số nhiều phương pháp thẩm định giá khác nhau hiện được sử dụng phổ biến trên thế giới...là những vấn đề phức tạp và nằm ngoài phạm vi nghiên cứu của đề tài này. MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU Trên cơ sở khái quát hoá các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp khác nhau hiện đang được áp dụng phổ biến trên thế giới, đề tài tập trung nghiên cứu, hệ thống hóa những biến thể của mô hình DCF, và xem xét khả năng vận dụng chúng để thẩm định giá doanh nghiệp trong điều kiện Việt Nam. Bởi việc dự báo dòng lưu kim thu nhập tương lai, và xác định tỷ suất chiết khấu là hai trong số những nhiệm vụ quan trọng và phức tạp nhất cần được thực hiện tốt để đảm bảo chất lượng của kết quả thẩm định giá theo mô hình DDM, nên

Server: Apache/2.2.3 (CentOS)

Cache-Control: no-store, no-cache, must-revalidate, post-check=0, pre-check=0

Pragma: no-cache

Vary: Accept-Encoding

Content-Encoding: gzip


text:
-
Phiên bản ttvnol.com mới đã chính thức đi vào hoạt động. Trong quá trình sử dụng, nếu phát hiện các lỗi của phiên bản mới, mời mọi người thông báo tại đây.
Công việc ở Quảng Ngãi
Chủ đề trong 'Quảng Ngãi' bởi kessin, 19/05/2006.
Trang 1/2
Trang 1/2

markdown:
-
Phiên bản ttvnol.com mới đã chính thức đi vào hoạt động. Trong quá trình sử dụng, nếu phát hiện các lỗi của phiên bản mới, mời mọi người thông báo
[tại đây](threads/bao-loi-cua-phien-ban-ttvnol-moi-tai-day.853845/).
# Công việc ở Quảng Ngãi
Chủ đề trong '
**' bởi Quảng Ngãi** **,** [kessin](members/kessin.281394/) [19/05/2006](threads/cong-viec-o-quang-ngai.256603/).
Trang 1/2
Trang 1/2

Server: nginx

Cache-control: private, max-age=0

X-Frame-Options: SAMEORIGIN


text:
Sinh ngày 12/8/1984, Marian Rivera là một nữ diễn viên, người mẫu kiêm vũ công nổi tiếng của Philippines, cô được biết đến qua các bộ phim ăn khách như MariMar, Dyesebel, Darna, Amaya,... nhưng bộ phim để lại ấn tượng sâu đậm nhất trong lòng khán giả chính là bộ phim “Vũ điệu hoang dã”, sản xuất năm 2007.
Với vai diễn Marimar/Bella, Marian trở thành hiện tượng trên màn ảnh nhỏ Philippines năm đó và chiến thắng ở hàng loạt các đề cử cho các giải thưởng điện ảnh trong và ngoài nước như: Nữ diễn viên truyền hình yêu thích 2007 (Filipino-American Visionary Awards), Nữ diễn viên truyền hình nổi tiếng nhất (USTV Students’ Choice Award), Ngôi sao nữ triển vọng nhất (Box-Office Entertainment Awards). Năm 2013 này, Rivera hứa hẹn sẽ có một vai diễn ấn tượng trong bộ phim Boss My Lady.
Bên cạnh đó, Marian còn phát hành 2 album Marian Rivera Dance Hit và Retro Crazy vào năm 2008, ngay sau đó ca khúc Sabay Sabay tayo do Marian thể hiện đã đứng đầu Top 10 ca khúc mới hay nhất năm 2009 của Philippines.
Bộ phim “Vũ điệu hoang dã” cũng là chiếc cầu nối bắc nhịp cho chuyện tình đẹp của Marian và bạn diễn Dingdong. Đã 6 năm kể từ khi công khai tình yêu sau bộ này, hiện tại, mối quan hệ của cặp tiên đồng – ngọc nữ của giới showbiz Philippines vẫn luôn ngọt ngào và nóng bỏng, tựa như những vũ điệu đã mang họ đến với nhau. Thậm chí tháng 12 vừa rồi, phát biểu trên trang ABS-CBN news của Philippines, Dingdong còn bày tỏ rằng anh chưa bao giờ hạnh phúc hơn lúc này và mong muốn được kết hôn với Marian Rivera càng sớm càng tốt.
Mang trong mình hai dòng máu Tây Ban Nha và Philippines nên ở Marian Rivera là vẻ đẹp pha trộn giữa nét đẹp hiện đại Phương Tây hòa quyện với vẻ đẹp đậm chất Á Đông rất ưa nhìn. Chẳng thế mà ngoài đóng phim, ca hát, Marian Rivera còn là gương mặt người mẫu đắt khách cho các clip quảng cáo, chụp ảnh bìa tạp chí,...
Cùng chiêm ngưỡng vẻ đẹp lôi cuốn của Marian Rivera trên tạp chí dành cho nam giới FHM số ra gần đây:
Công ty cổ phần truyền thông sự kiện Việt Nam
Giấy phép số 1283/GP-TTĐT ngày 28/11/2011 do Sở Thông Tin và Truyền Thông Hà Nội cấp

markdown:
Sinh ngày 12/8/1984, Marian Rivera là một nữ diễn viên, người mẫu kiêm vũ công nổi tiếng của Philippines, cô được biết đến qua các bộ phim ăn khách như MariMar, Dyesebel, Darna, Amaya,... nhưng bộ phim để lại ấn tượng sâu đậm nhất trong lòng khán giả chính là bộ phim “Vũ điệu hoang dã”, sản xuất năm 2007.
Với vai diễn Marimar/Bella, Marian trở thành hiện tượng trên màn ảnh nhỏ Philippines năm đó và chiến thắng ở hàng loạt các đề cử cho các giải thưởng điện ảnh trong và ngoài nước như: Nữ diễn viên truyền hình yêu thích 2007 (Filipino-American Visionary Awards), Nữ diễn viên truyền hình nổi tiếng nhất (USTV Students’ Choice Award),
[Ngôi sao](http://ngoisao.vn) nữ triển vọng nhất (Box-Office Entertainment Awards). Năm 2013 này, Rivera hứa hẹn sẽ có một vai diễn ấn tượng trong bộ phim Boss My Lady.
Bên cạnh đó, Marian còn phát hành 2 album Marian Rivera Dance Hit và Retro Crazy vào năm 2008, ngay sau đó ca khúc Sabay Sabay tayo do Marian thể hiện đã đứng đầu Top 10 ca khúc mới hay nhất năm 2009 của Philippines.
Bộ phim “Vũ điệu hoang dã” cũng là chiếc cầu nối bắc nhịp cho chuyện tình đẹp của Marian và bạn diễn Dingdong. Đã 6 năm kể từ khi công khai tình yêu sau bộ này, hiện tại, mối quan hệ của cặp tiên đồng – ngọc nữ của giới showbiz Philippines vẫn luôn ngọt ngào và nóng bỏng, tựa như những vũ điệu đã mang họ đến với nhau. Thậm chí tháng 12 vừa rồi, phát biểu trên trang ABS-CBN news của Philippines, Dingdong còn bày tỏ rằng anh chưa bao giờ hạnh phúc hơn lúc này và mong muốn được kết hôn với Marian Rivera càng sớm càng tốt.
Mang trong mình hai dòng máu Tây Ban Nha và Philippines nên ở Marian Rivera là vẻ đẹp pha trộn giữa nét đẹp hiện đại Phương Tây hòa quyện với vẻ đẹp đậm chất Á Đông rất ưa nhìn. Chẳng thế mà ngoài đóng phim, ca hát, Marian Rivera còn là gương mặt người mẫu đắt khách cho các clip quảng cáo, chụp ảnh bìa tạp chí,...
*Cùng chiêm ngưỡng vẻ đẹp lôi cuốn của Marian Rivera trên tạp chí dành cho nam giới FHM số ra gần đây:*
Công ty cổ phần truyền thông sự kiện Việt Nam
Giấy phép số 1283/GP-TTĐT ngày 28/11/2011 do Sở Thông Tin và Truyền Thông Hà Nội cấp

Cache-Control: no-store, no-cache, must-revalidate, max-age=0


text:
>> Gợi ý giải đề thi môn Hóa học, khối A-2008
>> Gợi ý giải đề thi môn Vật lý, khối A-2008
>> Gợi ý giải đề thi môn Toán, khối A-2008
Đáp án chính thức của Bộ GĐ-ĐT sẽ được Tuổi Trẻ Online cập nhật ngay sau khi kết thúc môn thi cuối cùng đợt 1 của khối A năm 2008.
Lưu ý: để xem được nội dung này, máy bạn cần có phần mềm Adobe Acrobat Reader. Do đó, nếu máy bạn chưa có phần mềm này, bạn có thể bấm vào đây để tải chương trình về cài đặt vào máy.
Mời đăng quảng cáo cẩm nang tuyển sinh 2014
Van Persie, Phil Jones “đi vào” đề thi kế…
Van Persie, Phil Jones “đi vào” đề thi kế toán tại Việt Nam
Những đại học đề xuất tuyển sinh riêng
Có được tính bảo hiểm xã hội thời gian phục vụ trong quân đội?
Việt Nam lọt top 20 nước có điểm chuẩn cao nhất khi tham gia Chương trình đánh giá học sinh quốc tế 2…
Tạo mục mới Top mục tự tạo
Hà Nội
Hồ Chí Minh
Hải Phòng
Huế
Lạng Sơn
Nha Trang
An Nhơn
Bắc Giang
Bạch Long Vĩ
Biên Hòa
Cà Mau
Cần Thơ
Cao Bằng
Côn Sơn
Đà Nẵng
Đồng Hới
Hòa Bình
Lào Cai
Mỹ Tho
Nam Định
Phan Thiết
Phú Liên
Phú Quốc
Quy Nhơn
Sông Cầu
Hoàng Sa
Thái Nguyên
Thanh Hóa
Trường Sa
Tuy Hòa
Việt Trì
Vinh
Vũng Tàu
New York
London
Paris
Tokyo
Moscow
Rome
Sydney
Beijing
Athens
Istanbul
Lisbon
Vancouver
Amsterdam
Chicago
Hong Kong
Los Angeles
Song Tử Tây
Hôm nay
20°C Trời đẹp
06/12
15°C - 25°C Nhiều nắng
07/12
14°C - 26°C Nhiều nắng
08/12
15°C - 25°C Trời nắng
Nhúng Baomoi vào web của bạn
Thống kê & So sánh báo điện tử
Việc tổng hợp và sắp xếp các thông tin trên Báo Mới đều được thực hiện tự động bởi một chương trình máy tính.
Giấy phép số 46/GP-TTĐT cấp ngày 13/01/2012
Báo Mới có bản quyền thuộc Công ty Cổ phần Công nghệ EPI.

Cache-Control: no-cache

Content-Type: text/html; charset=utf-8


text: Chào các bạn,mình muốn chuyển màng hình 4:3 (full) sang màng hình 16:9 (wide) thì phải làm sao và chương trình nào hay nhất...? Hiện mình dùng Premiere CS3.....xin các bạn giúp mình nhé.

Server: Apache/2.2.22 (CentOS)


text:
Đối tượng
Dành cho tất cả tay đua Zing Speed.
Thời gian
Từ 25/03/2011.
Nội dung
- Trong thời gian diễn ra sự kiện, mỗi ngày, các tay đua hoàn thành nhiệm vụ Ẩn đối với 03 đường đua: Dung nham cổ mộ, Ổ chim én & Công viên vũ trụ sẽ có cơ hội nhận được những quà tặng hấp dẫn.
- Cách tham gia:
- Nhận nhiệm vụ Ẩn.
- Vòng 1: Hoàn thành 05 vòng đua đối với map chỉ định. Ngẫu nhiên có thể nhận được: Bộ item thời trang Cặp đôi xì tin, vệt bánh xe Mặt quỷ tinh nghịch, siêu xe Apollo (cấp A) và thú cưng Anh chàng cánh cụt.
- Vòng 2:
- Nhận vòng 2 của nhiệm vụ.
- Đua và hoàn thành với thời gian quy định: <= 02:30 (hai phút ba mươi giây) ở map Công viên vũ trụ.
- Ngẫu nhiên có thể nhận được: Bộ item thời trang Cặp đôi xì tin, vệt bánh xe Mặt quỷ tinh nghịch, siêu xe Apollo (cấp A) và thú cưng Anh chàng cánh cụt.
- Hình ảnh phần thưởng:
Vệt bánh xe Mặt quỷ tinh nghịch
Anh chàng cánh cụt
Bộ thời trang Cặp đôi xì tin (nữ)
Bộ thời trang Cặp đôi xì tin (nam)
Siêu xe Apollo
- Lưu ý:
- Phần thưởng chỉ tặng cho mỗi nhân vật 01 lần/ngày.
- Có thể tham gia sự kiện mỗi ngày.

markdown:
## Đối tượng
Dành cho tất cả tay đua Zing Speed.
## Thời gian
Từ 25/03/2011.
## Nội dung
- Trong thời gian diễn ra sự kiện, mỗi ngày, các tay đua hoàn thành nhiệm vụ Ẩn đối với 03 đường đua:
**Dung nham cổ mộ, Ổ chim én & Công viên vũ trụ ** sẽ có cơ hội nhận được những quà tặng hấp dẫn.
- Cách tham gia:
- Nhận
**nhiệm vụ Ẩn**. **Vòng 1**: Hoàn thành 05 vòng đua đối với map chỉ định. Ngẫu nhiên có thể nhận được: Bộ item thời trang **Cặp đôi xì tin**, vệt bánh xe **Mặt quỷ tinh nghịch**, **và thú cưng** [siêu xe Apollo (cấp A)](http://speed.zing.vn/tin-tuc/chi-tiet.can-canh-king-of-speed-the-he-moi.721.html) **Anh chàng cánh cụt**. **Vòng 2:**
- Nhận
**vòng 2**của nhiệm vụ.
- Đua và hoàn thành với thời gian quy định:
**<= 02:30**(hai phút ba mươi giây) ở map **.** [Công viên vũ trụ](http://speed.zing.vn/tin-tuc/chi-tiet.lo-anh-duong-dua-vu-tru-an-tuong.815.html)
- Ngẫu nhiên có thể nhận được: Bộ item thời trang
**Cặp đôi xì tin**, vệt bánh xe **Mặt quỷ tinh nghịch**, **và thú cưng** [siêu xe Apollo (cấp A)](http://speed.zing.vn/tin-tuc/chi-tiet.can-canh-king-of-speed-the-he-moi.721.html) **Anh chàng cánh cụt**.
- Nhận
- Hình ảnh phần thưởng:
![](http://img.zing.vn/zs/images/data/tintuc/200311/qua_cua-an_09.jpg)
*Vệt bánh xe Mặt quỷ tinh nghịch * ![](http://img.zing.vn/zs/images/data/tintuc/120510/event-1305_01.jpg)
*Anh chàng cánh cụt * *Bộ thời trang Cặp đôi xì tin (nữ) * *Bộ thời trang Cặp đôi xì tin (nam) * ![](http://img.zing.vn/zs/images/data/tintuc/010311/apollo-01.jpg)
*Siêu xe Apollo *
-
**Lưu ý:**
- Phần thưởng chỉ tặng cho mỗi nhân vật
**01 lần/ngày**.
- Có thể tham gia sự kiện mỗi ngày.
[Đầu trang](#)

Content-Type: text/html

Accept-Ranges: bytes

Server: Generation X

Cache-Control: private, no-cache, no-store, must-revalidate


text:
Loại sản phẩm: Chăm sóc thân thể
Nhãn hiệu: Nhãn hiệu khác
Thuốc mọc râu tác động cực mạnh vào lỗ chân lông thúc đẩy quá trình phát triển nhanh dày, dài sợi lông. Tinh chất nhân sâm góp phần bảo vệ chống lão hóa sợi lông (râu), giúp chúng mọc khỏe hơn. Ngoài ra, dưới sự tác động mạnh của các loại thảo dược khác. Sản phẩm không gây kích ứng hay phản ứng phụ. Thoa ngày 1-2 lần lên vùng cần mọc lông (râu).
Cách sử dụng: Rửa mặt sạch, sau đó dùng thuốc lăn lên vùng da cần mọc râu. Sử dụng 1 ngày 2 lần cho hiệu quả tối đa.

markdown:
Loại sản phẩm:
[Chăm sóc thân thể](http://www.nuochoa4u.com/m26-Cham-soc-than-the.html)
Nhãn hiệu:
[Nhãn hiệu khác](http://www.nuochoa4u.com/b159-Nhan-hieu-khac.html)
|1 Hộp||65.000 đ|| |**Thuốc mọc râu** tác động cực mạnh vào lỗ chân lông thúc đẩy quá trình phát triển nhanh dày, dài sợi lông. Tinh chất nhân sâm góp phần bảo vệ chống lão hóa sợi lông (râu), giúp chúng mọc khỏe hơn. Ngoài ra, dưới sự tác động mạnh của các loại thảo dược khác. Sản phẩm không gây kích ứng hay phản ứng phụ. Thoa ngày 1-2 lần lên vùng cần mọc lông (râu). **Cách sử dụng:** Rửa mặt sạch, sau đó dùng thuốc lăn lên vùng da cần mọc râu. Sử dụng 1 ngày 2 lần cho hiệu quả tối đa.

Vary: Accept-Encoding,User-Agent


text:
home
Xã hội
Tin thế giới
Công nghệ số
Văn Hóa - Giải trí
Giới trẻ
Tình yêu giới tính
Tuổi Teen
Thể Thao
Pháp Luật
Kinh tế
Phái đẹp
Ôtô - Xe máy
Tâm sự bạn đọc
Review sản phẩm
Đời sống-Sức khỏe
Giáo dục - Du học
Khoa Học
Chuyện lạ
Nhà đất
Vui cười - Thư giãn
Trang chủ
»
Tin liên quan
»
nửa cuối năm 2012
Không tìm thấy dữ liệu!
nửa cuối năm 2012
Bạn có thể tìm hiểu thêm về "
nửa cuối năm 2012
"
Tin mới nhất trong 12 giờ qua
Dùng công nghệ nano chiết xuất tinh chất nghệ vàng
Hôm nay 5.12, Viện Hàn lâm Khoa học và Công nghệ Việt Nam công bố là đơn vị đầu tiên tại Việt Nam chiết xuất được hoạt chất curcumin của củ nghệ vàng bằng công nghệ nano.
Chuyện chưa biết về Paul Walker: Tặng nhẫn kim cương cho vợ chồng quân nhân nghèo
Sau khi được biết cặp đôi không đủ tiền mua chiếc nhẫn trị giá 10.000 USD, Paul Walker đã "ra tay".
'Popsatar to Operastar' phiên bản Việt
Chương trình Popsatar to Operastar của Anh sẽ đến Việt Nam với tên gọi Chinh phục đỉnh cao.
Quan chức cấp cao Trung Quốc sẽ bị hạn chế quyền lực
Ủy ban Kiểm tra kỷ luật trung ương (CCDI) của Đảng Cộng sản Trung Quốc vừa tuyên bố việc sử dụng quyền lực của các quan chức cấp cao nước này sẽ bị hạn chế và giám sát.
Được 1 năm bay miễn phí nhờ may mắn là hành khách thứ 12 triệu
Ngày 5.12, Cảng hàng không quốc tế Nội Bài chào đón hành khách thứ 12 triệu - ông Phạm Ngọc Dũng - một doanh nhân đi công tác trên chuyến VJ8660 của VietJetAir.
ĐH Quốc gia TP.HCM và Ban Kinh tế T.Ư ký kết thỏa thuận hợp tác
Ngày 5.12 tại TP.HCM, ĐH Quốc gia TP.HCM và Ban Kinh tế T.Ư ký kết thỏa thuận hợp tác một số nội dung từ nay đến năm 2018.
Việt Nam - Lào xử lý trên 100 vụ tội phạm ma túy
Cơ quan chức năng cho hay trong năm qua, lực lượng hai nước Việt Nam, Lào đã xử lý 104 vụ cùng 288 tội phạm ma túy.
Cướp vé số của cháu bé 3 tuổi
Ngày 5.12, Công an thị xã Đồng Xoài (Bình Phước) cho biết, cơ quan này đang điều tra, làm rõ vụ cướp vé số vừa xảy ra trên địa bàn.
Mercedes lại cho BMW "ngửi khói"
Năm nay, Mercedes tiếp tục dẫn đầu cuộc đua xe sang hàng đầu tại Mỹ, và mẫu xe giúp cho Mercedes duy trì tốc độ như hiện nay trước BMW là mẫu xe lạ mà...
Ngộ độc "Rượu nếp 29 Hà Nội", 4 người thiệt mạng
Những vụ ngộ độc sau khi uống rượu dán nhãn “Rượu nếp 29 Hà Nội” xảy ra liên tiếp trong vài ngày qua ở Quảng Ninh đã khiến nhiều người phải nhập viện cấp cứu, trong đó 4 người tử vong.
Cảnh sát 141 truy lùng tên cướp iPhone của nữ sinh
Sau khi gây án, một trong hai tên cướp chạy trốn vào ngõ nhưng không thoát khỏi sự truy lùng của tổ công tác 141.
Bẫy việc làm thời vụ trong dịp Tết
Thùy My, sinh viên trường ĐH Công nghiệp được Trung tâm giới thiệu vào chạy bàn ở quán cafe trên đường Võ Văn Kiệt nhưng chưa hết buổi sáng, cô phải bỏ việc vì đó là quán cà phê kích dục trá hình.
Hari Won mất 2 tháng để tập bài hát tiếng Việt
Bạn gái Hàn Quốc đáng yêu của rapper Tiến Đạt vừa quyết định tung single đầu tay với một ca khúc nhạc ngoại lời Việt và chính thức làm ca sĩ.
Triều cường tại TP HCM vượt báo động 3, đạt đỉnh 1,62 mét
VOV.VN -Dự báo của Đài khí tượng thủy văn khu vực Nam bộ cho biết, đỉnh triều vượt báo động 3 tại TP HCM sẽ kéo dài đến ngày 7/12
Nhật Bản thông qua gói kích thích kinh tế trị giá 182 tỷ USD
VOV.VN - Nội các Nhật Bản ngày 5/12 công bố gói kích thích kinh tế trị giá 182 tỷ USD trong khi còn nhiều hoài nghi hiệu quả của gói này.
Bảo vệ Cát Tường đã trộm iPhone 5S của nạn nhân
Trong lúc mọi người của thẩm mỹ viện đang hoảng loạn vì cái chết của chị Huyền, Khánh đã lấy chiếc iPhone 5S của nạn nhân.
8 trung vệ trẻ triển vọng nhất thế giới
Trung vệ có lẽ là vị trí khó nhất trên sân để một cầu thủ trẻ thành công.
Cư dân Zone 9 xin được tiếp tục kinh doanh 3 năm
Bỏ hơn 40 tỷ đồng và nhiều công sức để đầu tư vào "quận nghệ thuật" Zone 9, các tiểu thương tại đây tỏ ra bức xúc ...
Cận cảnh trục vớt xe tải 60 tấn trong đêm tối
16h chiều 5/12, xà lan được thuê trục vớt xe tải đã đến Vĩnh Long. Các ngành chức năng bắt đầu tiến hành trục vớt chiếc xe tải cùng cây cầu sập đang nằm dưới sông. Toàn bộ khu vực xung quanh hiện trường bị cắt điện. >> Ráo riết chuẩn bị trục vớt xe tải 60 tấn gây sập cầu >> Xe tải 60 tấn đè gãy đôi cầu sắt
Đi đánh cá, phát hiện tử thi
Một người dân đánh cá trên khu vực sông Cầu Treo, đoạn qua thôn Cốc Hạ 1, phường Đông Hương, TP Thanh Hóa đã hoảng hồn khi phát hiện một thi thể trôi trên mặt sông.
Khi ta lớn...
Cái máy sấy này tốt thật
Em không hề say - Mr.T Ft Police =)) nhạc hài vkl
Trình diễn kỹ xảo cực đẹp và công phu chưa từng thấy
Đây là nguyên nhân anh hát “Đập vỡ cây đàn” đấy mấy bác =))
chuẩn cmnr =)) chính xác gì cũng đc nhưng cứ nói đến 1 món gì đấy là ko =))
Có điều gì đó không ổn lắm các Thánh ạ :))
haha! làm lanh đỡ banh để mất miếng ăn!
Ninh Bình quê em <3
iPhone 5S
|
iPhone 5C
|
Camry 2013
|
Tour du lịch
|
Netbook
|
iPad
|
Galaxy S3
|
Bánh sinh nhật
|
Ô tô
|
O to
|
Xe hơi
|
Laptop
|
Oto
|
BlackBerry
|
iPhone
|
iPhone 4S
|
iPhone 5
|
Áo cưới
|
May anh
|
Sàn gỗ
|
iPad 3
|
Thiet bi ve sinh
|
Vatgia.com
|
Sản phẩm
|
Rao vặt
|
tư vấn tiêu dùng
|
Đánh giá (Review)
|
Điện thoại
|
Dien thoai
|
Máy tính laptop
|
May tinh
|
Máy tính Desktop
|
Máy ảnh số
|
In tem bao hanh
|
In hoa don
|
Galaxy S4
|
iPad 4
|
Khách sạn Hà Nội
|
Khách sạn Hồ Chí Minh
|
khách sạn Đà Nẵng
|
Xã hội
|
Tin thế giới
|
Công nghệ số
|
Văn Hóa - Giải trí
|
Giới trẻ
|
Tình yêu giới tính
|
Tuổi Teen
|
Thể Thao
|
Pháp Luật
|
Kinh tế
|
Ôtô - Xe máy
|
Tâm sự bạn đọc
|
Review sản phẩm
|
Đời sống-Sức khỏe
|
Giáo dục - Du học
|
Khoa Học
|
Chuyện lạ
|
Nhà đất
|
Vui cười - Thư giãn
|
Tin tức cập nhật 24/7 - Vnexpress - VietnamNet - 24h - Dan tri - Thanh nien - Ngoi Sao - Tintuc Online, tintuconline, tin tuc online, đọc báo online. Cập nhật tin tức liên tục 24 giờ trong ngày, 7 ngày trong tuần
Generate time: 0.028094053268433, 2660 tin mới

markdown:
-
Tin mới nhất trong 12 giờ qua
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
[](http://suong.vn/posts/77385?utm_source=tin247&utm_medium=Banner&utm_campaign=hot_tin247)
Khi ta lớn...
![ Khi ta lớn...](http://static1.suong.vn/pictures/posts/m_small_rphlw1386216576.jpg)
[](http://suong.vn/posts/77390?utm_source=tin247&utm_medium=Banner&utm_campaign=hot_tin247)
Cái máy sấy này tốt thật
![ Cái máy sấy này tốt thật](http://static1.suong.vn/pictures/posts/m_small_bdwqq1386217834.jpg)
[](http://suong.vn/posts/77431?utm_source=tin247&utm_medium=Banner&utm_campaign=hot_tin247)
Em không hề say - Mr.T Ft Police =)) nhạc hài vkl
![ Em không hề say - Mr.T Ft Police =)) nhạc hài vkl ](http://static1.suong.vn/pictures/posts/m_small_rvneq1386230027.jpg)
[](http://suong.vn/posts/77473?utm_source=tin247&utm_medium=Banner&utm_campaign=hot_tin247)
Trình diễn kỹ xảo cực đẹp và công phu chưa từng thấy
![ Trình diễn kỹ xảo cực đẹp và công phu chưa từng thấy ](http://static1.suong.vn/pictures/posts/m_small_gedbp1386242606.jpg)
[](http://suong.vn/posts/77480?utm_source=tin247&utm_medium=Banner&utm_campaign=hot_tin247)
Đây là nguyên nhân anh hát “Đập vỡ cây đàn” đấy mấy bác =))
![ Đây là nguyên nhân anh hát “Đập vỡ cây đàn” đấy mấy bác =))](http://static1.suong.vn/pictures/posts/m_small_wagum1386244115.jpg)
[](http://suong.vn/posts/77478?utm_source=tin247&utm_medium=Banner&utm_campaign=hot_tin247)
chuẩn cmnr =)) chính xác gì cũng đc nhưng cứ nói đến 1 món gì đấy là ko =))
![ chuẩn cmnr =)) chính xác gì cũng đc nhưng cứ nói đến 1 món gì đấy là ko =))](http://static1.suong.vn/pictures/posts/m_small_vajqt1386243749.jpg)
[](http://suong.vn/posts/77325?utm_source=tin247&utm_medium=Banner&utm_campaign=hot_tin247)
Có điều gì đó không ổn lắm các Thánh ạ :))
![ Có điều gì đó không ổn lắm các Thánh ạ :))](http://static1.suong.vn/pictures/posts/m_small_xzcsg1386206650.jpg)
[](http://suong.vn/posts/77398?utm_source=tin247&utm_medium=Banner&utm_campaign=hot_tin247)
haha! làm lanh đỡ banh để mất miếng ăn!
![ haha! làm lanh đỡ banh để mất miếng ăn!](http://static1.suong.vn/pictures/posts/m_small_bxuoe1386219072.jpg)
[](http://suong.vn/posts/77453?utm_source=tin247&utm_medium=Banner&utm_campaign=hot_tin247)
Ninh Bình quê em <3
![ Ninh Bình quê em <3](http://static1.suong.vn/pictures/posts/m_small_mcttv1386235488.jpg)

Cache-Control: no-store, no-cache, must-revalidate, pre-check=0, post-check=0, max-age=0


text:
Bạn có thể gửi nhận xét, góp ý hay liên hệ về bài viết Cải cách mới từ Vietel Mobile: Đăng ký trả sau không cần xuất trình hộ khẩu bằng cách gửi thư điện tử tới Lien He Bao Viet Nam. Xin bao gồm tên bài viết Cai cach moi tu Vietel Mobile Dang ky tra sau khong can xuat trinh ho khau ở dạng tiếng Việt không dấu. Hoặc Cải cách mới từ Vietel Mobile: Đăng ký trả sau không cần xuất trình hộ khẩu ở dạng có dấu. Bài viết trong chuyên đề Viễn Thông của chuyên mục Công Nghệ.
Vietel new Reform Mobile: Registration paid not have to produce household
Viettel Mobile, pay later, civil status, present, customers, subscribers, business, main, new, head, knowledge , the
Viettel Mobile has officially changed the procedures for registration for postpaid subscribers of this network started on 03/01/2007. Accordingly, Viettel Mobile customers will not produce permanent residence as it once was ..
Bé sinh mổ bị gãy tay chân ở BV Phụ sản Hà Nội; Bảo vệ Cát Tường trộm điện thoại iPhone 5s của chị Huyền; Đề thi học kỳ Vật lý có Kim Tan và cô bánh tráng tráng trộn; Căng thẳng Biển Hoa Đông dễ gây đụng độ Mỹ - Trung?; Tiết lộ gây sốc về chiêu làm tiền của bác sĩ thẩm mỹ; Á quân The Voice Mỹ mùa 3 sẽ hát rock đêm chung kết Giọng hát Việt...là những tin nóng
Khu vui chơi Zone 9 bị đóng cửa; 229 kg heroin lọt lưới: Máy soi 25 tỷ đồng hỏng bất thường; Cảnh báo nguy hiểm ứng dụng "Xem ai ghé thăm Facebook của bạn"; Biển Đông nổi sóng vì Liêu Ninh sắp thử vũ khí?; Truyện tranh thiếu nhi phản cảm với cảnh người lớn;... là những tin đáng chú ý nhất trong ngày 04/12
Kinh hoàng bố mẹ đi cứu con bị trai làng chém chết; Từ vụ lái xe ôm bị sát hại ở Hà Nội: Cẩn trọng vẫn gặp nạn; ĐT U23 Việt Nam gút danh sách tham dự SEA Games 27; Hàn Quốc nổi giận lập ADIZ mới, “chém” ADIZ Trung Quốc; Bí ẩn lọ Penicillin dưới mộ liệt sĩ Hoàng Ngọc Đảm; Những tin tức gây sốc làng giải trí năm 2013; Chuyện tình đẹp 13 năm không một lần giận
Cô gái 'bán hoa' đẻ trước mặt khách quyết không cho con; Đột nhập, bắn chết người yêu trên giường ngủ; Mỹ-Nhật tăng cường 'lượn lờ' trêu ngươi Trung Quốc trong vùng nóng; Quản giáo kể chuyện trông tử tù Nguyễn Đức Nghĩa; Diễn viên Tuấn Dương qua đời ở tuổi 61; Hiện trường tai nạn thảm khốc của sao "Fast & Furious"... là những tin nóng nhất trong ngày 02/12
Ông Chấn đã khai lại việc bị bắt, ép cung với Viện kiểm sát; Mẹ cho con uống thuốc độc ngay sau ngày sinh nhật; Phẫu thuật thành công tách cặp song sinh dính liền tim, gan; Hàn, Mỹ vạch 'chiến lược 4D' đối phó tên lửa Triều Tiên; Quá khứ nhiều uẩn khúc của Lý Nhã Kỳ - Thanh Bùi; Giá điện tăng tối đa 2 lần mỗi năm... là những tin tức đáng chú ý nhất
Thời tiết chuyển mùa với những cơn mưa phùn và gió lạnh sẽ rất dễ khiến bà bầu bị nhiễm lạnh và cảm cúm. Vậy làm thế nào để hạn chế nguy cơ mắc bệnh?
Sau khi luật sư Triển tung bằng chứng tố nhà báo Thu Uyên, trên website của chương trình Như chưa hề có cuộc chia ly đã...
Nhiều người từng trực tiếp làm thủ tục xuất nhập hàng hóa tại sân bay Tân Sơn Nhất khẳng định, quy trình kiểm soát từ sân bay này có vấn đề.
Đã sau hơn 20 năm đổi mới, xóa bỏ bao cấp, cái tật xấu ấy vẫn diễn ra ở mọi lúc, mọi nơi.
Việc Bộ Quốc phòng Trung Quốc công bố thiết lập “Vùng nhận dạng phòng không mới ” (ADIZ) trên biển Hoa Đôn)...
CPI cả nước tháng 11 chỉ tăng 0,34% cho thấy sức mua của đa số dân cư đã kiệt quệ
Đóng tiền thay nghĩa vụ quân sự?; 2 em bé song sinh dính nhau; Tranh cãi quanh chương trình "Như chưa hề có cuộc chia ly";"Hồn ma" báo oán chỉ mặt kẻ "chặt xác phi tang";
Tuần qua, trong khi hàng loạt các sao Việt bị lên án dữ dội như hoa hậu Trần Thị Quỳnh, ca sĩ Quang Lê, Cao Thái Sơn, siêu mẫu Phương Mai thì các sao ngoại lại ghi được những dấu ấn đẹp
Vụ việc một phụ nữ bị chồng đánh đập dã man, người cha ném đứa con mười tháng tuổi cho thấy nạn bạo hành trong gia đình vẫn còn là vấn đề nhức nhối; "
Đập đầu vợ cũ đến chết, lĩnh án chung thân; Nỗi đau vụ người phụ nữ bị hiếp dâm ngoài ruộng; Toàn cảnh hành trình kêu oan và truy tìm thủ phạm vụ "án oan 10 năm";.......….......…......là những tin đáng chú ý trong tuần qua.
Viết phản hồi

markdown:
|
|
|
|
Việt Báo
Bạn có thể gửi nhận xét, góp ý hay liên hệ về bài viết
** bằng cách gửi thư điện tử tới Cải cách mới từ Vietel Mobile: Đăng ký trả sau không cần xuất trình hộ khẩu**
Bé sinh mổ bị gãy tay chân ở BV Phụ sản Hà Nội; Bảo vệ Cát Tường trộm điện thoại iPhone 5s của chị Huyền; Đề thi học kỳ Vật lý có Kim Tan và cô bánh tráng tráng trộn; Căng thẳng Biển Hoa Đông dễ gây đụng độ Mỹ - Trung?; Tiết lộ gây sốc về chiêu làm tiền của bác sĩ thẩm mỹ; Á quân The Voice Mỹ mùa 3 sẽ hát rock đêm chung kết Giọng hát Việt...là những tin nóng
Khu vui chơi Zone 9 bị đóng cửa; 229 kg heroin lọt lưới: Máy soi 25 tỷ đồng hỏng bất thường; Cảnh báo nguy hiểm ứng dụng "Xem ai ghé thăm Facebook của bạn"; Biển Đông nổi sóng vì Liêu Ninh sắp thử vũ khí?; Truyện tranh thiếu nhi phản cảm với cảnh người lớn;... là những tin đáng chú ý nhất trong ngày 04/12
Kinh hoàng bố mẹ đi cứu con bị trai làng chém chết; Từ vụ lái xe ôm bị sát hại ở Hà Nội: Cẩn trọng vẫn gặp nạn; ĐT U23 Việt Nam gút danh sách tham dự SEA Games 27; Hàn Quốc nổi giận lập ADIZ mới, “chém” ADIZ Trung Quốc; Bí ẩn lọ Penicillin dưới mộ liệt sĩ Hoàng Ngọc Đảm; Những tin tức gây sốc làng giải trí năm 2013; Chuyện tình đẹp 13 năm không một lần giận
Cô gái 'bán hoa' đẻ trước mặt khách quyết không cho con; Đột nhập, bắn chết người yêu trên giường ngủ; Mỹ-Nhật tăng cường 'lượn lờ' trêu ngươi Trung Quốc trong vùng nóng; Quản giáo kể chuyện trông tử tù Nguyễn Đức Nghĩa; Diễn viên Tuấn Dương qua đời ở tuổi 61; Hiện trường tai nạn thảm khốc của sao "Fast & Furious"... là những tin nóng nhất trong ngày 02/12
Ông Chấn đã khai lại việc bị bắt, ép cung với Viện kiểm sát; Mẹ cho con uống thuốc độc ngay sau ngày sinh nhật; Phẫu thuật thành công tách cặp song sinh dính liền tim, gan; Hàn, Mỹ vạch 'chiến lược 4D' đối phó tên lửa Triều Tiên; Quá khứ nhiều uẩn khúc của Lý Nhã Kỳ - Thanh Bùi; Giá điện tăng tối đa 2 lần mỗi năm... là những tin tức đáng chú ý nhất
Thời tiết chuyển mùa với những cơn mưa phùn và gió lạnh sẽ rất dễ khiến bà bầu bị nhiễm lạnh và cảm cúm. Vậy làm thế nào để hạn chế nguy cơ mắc bệnh?
Sau khi luật sư Triển tung bằng chứng tố nhà báo Thu Uyên, trên website của chương trình Như chưa hề có cuộc chia ly đã...
Nhiều người từng trực tiếp làm thủ tục xuất nhập hàng hóa tại sân bay Tân Sơn Nhất khẳng định, quy trình kiểm soát từ sân bay này có vấn đề.
Đã sau hơn 20 năm đổi mới, xóa bỏ bao cấp, cái tật xấu ấy vẫn diễn ra ở mọi lúc, mọi nơi.
Việc Bộ Quốc phòng Trung Quốc công bố thiết lập “Vùng nhận dạng phòng không mới ” (ADIZ) trên biển Hoa Đôn)...
CPI cả nước tháng 11 chỉ tăng 0,34% cho thấy sức mua của đa số dân cư đã kiệt quệ
Đóng tiền thay nghĩa vụ quân sự?; 2 em bé song sinh dính nhau; Tranh cãi quanh chương trình "Như chưa hề có cuộc chia ly";"Hồn ma" báo oán chỉ mặt kẻ "chặt xác phi tang";
Tuần qua, trong khi hàng loạt các sao Việt bị lên án dữ dội như hoa hậu Trần Thị Quỳnh, ca sĩ Quang Lê, Cao Thái Sơn, siêu mẫu Phương Mai thì các sao ngoại lại ghi được những dấu ấn đẹp
Vụ việc một phụ nữ bị chồng đánh đập dã man, người cha ném đứa con mười tháng tuổi cho thấy nạn bạo hành trong gia đình vẫn còn là vấn đề nhức nhối; "
Đập đầu vợ cũ đến chết, lĩnh án chung thân; Nỗi đau vụ người phụ nữ bị hiếp dâm ngoài ruộng; Toàn cảnh hành trình kêu oan và truy tìm thủ phạm vụ "án oan 10 năm";.......….......…......là những tin đáng chú ý trong tuần qua.
Ý kiến bạn đọc
Viết phản hồi

Cache-Control: max-age=280, public