text:
LÝ THUYẾT M&M VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY
Chia sẻ: Ziwan Ziwan | Ngày: | Loại File: PDF | Số trang:12
lượt xem 317
download
LÝ THUYẾT M&M VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY
Lý thuyết M&M về cơ cấu vốn của công ty được Modigliani và Miller đưa ra từ năm 1958. Đến nay đã gần nửa thế kỹ trôi qua nhưng nhiều thế hệ sinh viên vẫn bở ngỡ và tỏ ra rất khó hiểu khi bàn về lý thuyết M&M. Vì lẽ đó, phần này tóm tắt các giả định và mệnh đề quan trọng của lý thuyết M&M nhằm giúp cho bạn dễ dàng hơn khi tiếp cận với lý thuyết M&M, trước khi đi sâu vào chi tiết. Lý thuyết M&M dựa trên những giả định quan trọng sau đây:......
Bình luận(0) Đăng nhập để gửi bình luận!
Nội dung Text: LÝ THUYẾT M&M VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 LÝ THUYẾT M&M VỀ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY 1. CÁC GIẢ ĐỊNH VÀ MỆNH ĐỀ CỦA LÝ THUYẾT M&M Lý thuyết M&M về cơ cấu vốn của công ty được Modigliani và Miller đưa ra từ năm 1958. Đến nay đã gần nửa thế kỹ trôi qua nhưng nhiều thế hệ sinh viên vẫn bở ngỡ và tỏ ra rất khó hiểu khi bàn về lý thuyết M&M. Vì lẽ đó, phần này tóm tắt các giả định và mệnh đề quan trọng của lý thuyết M&M nhằm giúp cho bạn dễ dàng hơn khi tiếp cận với lý thuyết M&M, trước khi đi sâu vào chi tiết. Lý thuyết M&M dựa trên những giả định quan trọng sau đây: - Giả định về thuế - Giả định về chi phí giao dịch - Giả định về chi phí khốn khó tài chính - Giả định về thị trường hoàn hảo. Về nội dung, lý thuyết M&M được phát biểu thành hai mệnh đề quan trọng. Mệnh đế thứ nhất (I) nói về giá trị công ty. Mệnh đề thứ hai (II) nói về chi phí sử dụng vốn. Các mệnh đền này lần lượt sẽ được xem xét trong hai trường hợp ứng với hai giả định chính: có thuế và không có thuế. 2. LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP KHÔNG CÓ THUẾ Đây là trường hợp đơn giản nhất khi xem xét lý thuyết M&M. Trong trường hợp này tất cả các giả định của M&M đều được tuân thủ nhằm đơn giản hóa vấn đề cần nghiên cứu. Các giả định đầy đủ của lý thuyết M&M bao gồm: - Không có thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân - Không có chi phí giao dịch - Không có chi phí phá sản và chi phí khó khăn tài chính - Cá nhân và công ty đều có thể vay tiền ở mức lãi suất như nhau - Thị trường vốn là thị trường hoàn hảo. Với những giả định như trên, nội dung của lý thuyết M&M được phát biểu thành hai mệnh đề như sắp được trình bày dưới đây. 2.1 Mệnh đề I – Giá trị công ty Trong điều kiện không có thuế, giá trị công ty có vay nợ (VL) bằng giá trị của công ty không có vay nợ (VU), nghĩa là VU = VL. Mệnh đề này có thể phát biểu theo cách khác là trong điều kiện không có thuế, giá trị công ty có vay nợ và không vay nợ là như nhau, do đó, cơ cấu nợ/vốn (D/E) không có ảnh hưởng gì đến giá trị công ty. Vì vậy, không có cơ cấu vốn nào là tối ưu và công ty cũng không thể nào tăng giá trị bằng cách thay đổi cơ cấu vốn. Nguyễn Minh Kiều 1
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 Để minh họa cho mệnh đề I chúng ta xem xét ví dụ như sau1: Giả sử giá trị thị trường của công ty JSC là 1.000$. Công ty hiện tại không có vay nợ và giá mỗi cổ phần của công ty ở mức 10$. Giả sử rằng JSC dự định vay 500$ để trả thêm cổ tức 5$ cho mỗi cổ phần. Sau khi vay nợ công ty trở thành công ty có vay nợ (levered) so với trước kia không có vay nợ (unlevered). Có vô số khả năng xảy ra đối với giá trị công ty, nhưng nhìn chung có thể tóm tắt thành một trong ba khả năng xảy ra sau khi vay nợ: (1) Giá trị công ty sẽ lớn hơn giá trị ban đầu, (2) Giá trị công ty vẫn như giá trị ban đầu, và (3) Giá trị công ty nhỏ hơn giá trị ban đầu. Giả sử sau khi liên hệ ngân hàng đầu tư, các nhà tư vấn uy tín khẳng định rằng chênh lệch giá trị sau khi vay nợ tối đa bằng 250$. Bảng 9.1 dưới đây trình bày giá trị công ty theo ba tình huống. Bảng 9.1: Giá trị công ty khi có và không vay nợ. Giá trị công ty khi Giá trị công ty sau khi vay nợ trả cổ tức không có nợ I II III Nợ 0 500 500 500 Vốn chủ sở hữu 1.000 750 500 250 Giá trị công ty $1.000 $1.250 $1.000 $1.000 Chúng ta biết rằng lợi ích của nhà đầu tư hay cổ đông khi mua cổ phiếu công ty là được hưởng cổ tức và lợi vốn. Sau khi tái cấu trúc công ty JSC, giám đốc tài chính không biết tình huống nào sẽ xảy ra, nhưng nói chung có ba tính huống ứng với ba tình huống thay đổi giá trị công ty như đã xét ở bảng 9.1. Lợi ích của cổ đông thể hiện tùy theo các tình huống như sau (Bảng 9.2): Bảng 9.2: Lợi ích của cổ đông sau khi tái cấu trúc công ty Tình huống I II III Lợi vốn (+)/lỗ vốn (-) - 250 - 500 - 750 Cổ tức 500 500 500 Lợi/lỗ ròng $250 $0 - $250 - Nếu ban giám đốc tin rằng tình huống I xảy ra thì nên tái cấu trúc công ty vì khi ấy có lợi cho cổ đông. - Nếu ban giám đốc tin rằng tình huống III xảy ra thì không nên tái cấu trúc công ty vì tái cấu trúc sẽ tổn hại cho cổ đông. - Nếu tình huống II xảy ra thì tái cấu trúc chẳng có ý nghĩa gì, nó không mang lại lợi ích cũng không làm thiệt hại cho cổ đông. Từ ví dụ minh họa trên đây cho chúng ta hai nhận xét: (1) Thay đổi cơ cấu vốn chỉ có lợi cho cổ đông nếu và chỉ nếu giá trị công ty tăng lên, (2) Ban giám đốc nên chọn cơ cấu vốn sao cho ở đó giá trị công ty cao nhất, bởi vì ở cơ cấu vốn đó có lợi nhất cho cổ đông. Tuy nhiên, ví dụ này chưa cho chúng ta biết cơ cấu vốn nào có lợi nhất cho cổ đông, bởi vì nó chưa thể nói tình huống nào trong ba tình huống đã phân tích trên đây sẽ xảy ra. 1 Ross, S.A, Westerfield, R.W., Jaffe, J., (2005), Corporate Finance, McGraw-Hill Nguyễn Minh Kiều 2
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 Để trả lời câu hỏi này chúng ta phải xem xét tác động của đòn bẩy tài chính, thông qua ví dụ thứ hai như sau: Giả sử công ty Trans Am hiện là công ty không có vay nợ. Công ty đang xem xét phát hành trái phiếu để mua lại cổ phiếu của công ty nhằm thay đổi cơ cấu vốn. Tình hình tài sản và nợ của công ty ứng với cơ cấu vốn hiện tại và cơ cấu vốn đề nghị được trình bày ở bảng 9.3. Bảng 9.3: Cơ cấu tài chính của công ty Trans Am Hiện tại Đề nghị Tài sản $8000 $8000 Nợ 0 4000 Vốn 8000 4000 Lãi suất 10% 10% Giá thị trường của cổ phần $20 $20 Số cổ phần đang lưu hành 400 200 Kết quả hoạt động của công ty tùy thuộc vào tình hình của nền kinh tế, ứng với ba tình huống xảy ra: suy thoái, kỳ vọng, và tăng trưởng. Nếu sử dụng cơ cấu vốn như hiện tại thì kết quả hoạt động của công ty ứng với ba tình huống được trình bày ở bảng 9.4. Bảng 9.4: Kết quả hoạt động của công ty ứng với cơ cấu vốn hiện tại Suy thoái Kỳ vọng Tăng trưởng Lợi nhuận trên tài sản (ROA) 5% 15% 25% Lợi nhuận $400 $1200 $2000 Lợi nhuận trên vốn cổ phần (ROE) = 5% 15% 25% Lợi nhuận/Vốn Lợi nhuận trên cổ phần (EPS) $1,00 $3,00 $5,00 Nếu thay đổi cơ cấu vốn như đề nghị thì kết quả hoạt động của công ty ứng với ba tình huống được trình bày ở bảng 9.5. Bảng 9.5: Kết quả hoạt động của công ty ứng với cơ cấu vốn đề nghị Suy thoái Kỳ vọng Tăng trưởng Lợi nhuận trên tài sản (ROA) 5% 15% 25% Lợi nhuận $400 $1200 $2000 Lãi vay (=4000 x 10%) - 400 - 400 - 400 Lợi nhuận sau khi trả lãi 0 800 1600 Lợi nhuận trên vốn cổ phần (ROE) = 0 20% 40% Lợi nhuận sau lãi/Vốn Lợi nhuận trên cổ phần (EPS) $0 $4,00 $8,00 So sánh bảng 9.4 và 9.5 chúng ta thấy rằng ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính phụ thuộc vào lợi nhuận trước lãi. Nếu lợi nhuận trước lãi là 1200$ thì lợi nhuận trên vốn (ROE) ứng với cơ cấu vốn đề nghị cao hơn và ngược lại nếu lợi nhuận trước lãi chỉ có 400$ thì lợi nhuận trên vốn (ROE) ứng với cơ cấu vốn hiện tại cao hơn. Vấn đề tác động của đòn bẩy tài chính đã được xem xét kỹ trong bài 8. Nếu chọn tình huống kỳ vọng để xem xét và so sánh EPS ứng với cơ cấu vốn hiện tại và EPS ứng với cơ cấu vốn đề nghị, chúng ta dễ nhận thấy rằng sử dụng đòn Nguyễn Minh Kiều 3
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 bẩy là có lợi cho cổ đông bởi vì EPS = 4$ nếu công ty có vay nợ, trong khi nếu không vay nợ thì EPS = 3. Tuy nhiên, đòn bẩy tài chính cũng tạo ra rủi ro, thể hiện ở chỗ nếu tình hình kinh tế suy thoái thì công ty không vay nợ có EPS = 1$, trong khi công ty vay nợ thì EPS = 0. Như vậy, liệu thay đổi cơ cấu vốn có tốt hơn cho cổ đông hay không? Modigliani và Miller đã tranh luận thuyết phục rằng công ty không thể thay đổi giá trị công ty bằng cách thay đổi cấu trúc vốn. Nói khác đi, giá trị công ty vẫn như vậy dù cấu trúc vốn khác đi. Nói một cách khác nũa, đối với cổ đông, không có cấu trúc vốn nào tốt hơn cấu trúc vốn nào. Đây chính là nội chung của mệnh đề M&M số I. Để chứng minh cho mệnh đề này chúng ta xem xét và so sánh hai chiến lược đầu tư như sau: - Chiến lược A: Mua 100 cổ phần của công ty có vay nợ - Chiến lược B: Vay 2000$ từ ngân hàng cùng với 2000$ riêng có (cho đủ 4000$ như công ty đi vay) để mua 200 cổ phần của công ty không có vay nợ ở mức giá 20$. Lưu ý ở chiến lược A, bạn mua cổ phần của công ty có vay nợ, nghĩa là mua cổ phần của công ty có sử dụng đòn bẩy. Ở chiến lược B, bạn vay tiền để đầu tư vào công ty không có vay nợ, việc bạn đi vay nợ cũng xem như sử dụng đòn bẩy nhưng đấy là đòn bẩy tự tạo (homemade leverage). Kết quả đầu tư của hai chiến lược được trình bày ở bảng 9.6. Bảng 9.6: Lợi ích và chi phí của cổ đông theo hai cơ cấu vốn và hai chiến lược Tình huống Chiến lược A: Mua 100 cổ phần của công ty Suy thoái Kỳ vọng Tăng trưởng có vay nợ EPS của công ty có vay nợ (Bảng 9.5) $0 $4 $8 Lợi nhuận đầu tư 100 cổ phần $0 $400 $800 Chi phí = 100@$20 = 2000$ Chiến lược B: Đòn bẩy tự tạo EPS của công ty không vay nợ (Bảng 9.4) $1 $3 $5 Lợi nhuận đầu tư 200 cổ phần 200 600 1000 Trừ lãi vay (vay 2000 với lãi suất 10%) - 200 - 200 - 200 Lợi nhuận ròng $0 $400 $800 Chi phí = 200@$20 – 2000 (nợ vay) = 2000$ Kết quả tính toán ở bảng 9.6 cho thấy rằng cả hai chiến lược đều có chi phí như nhau (2000$) và đem lại lợi nhuận ròng cho cổ đông như nhau: 0; 400 và 800$ ứng với mỗi tình huống. Từ đó chúng ta có thể kết luận rằng bằng việc tái cấu trúc vốn, công ty Trans Am không làm lợi cũng không lạm hại cho cổ đông. Nói khác đi, nhà đầu tư nào không nhận bất cứ thứ gì từ đòn bẩy tài chính công ty thì cũng chẳng nhận được gì theo cách riêng của họ. Trở lại bảng 9.2 chúng ta thấy rằng, giá trị công ty không có vay nợ là VU = Vốn + Nợ = 8000 + 0 = 8000$, trong khi giá trị của công ty có vay nợ là VL = Vốn + Nợ = 4000 + 4000 = 8000$. Nếu vì lý do gì đó làm cho VL > VU, do đó, chiến lược A tốn chi phí đầu tư hơn chiến lược B. Nhà đầu tư nào phát hiện điều này sẽ thích chiến lược B, tức là tự mình đi vay tiền và đầu tư vào công ty không có vay nợ, vì đầu tư theo chiến lược B nhà đầu tư bỏ ra ít chi phí hơn, nhưng vẫn được cùng một mức lợi Nguyễn Minh Kiều 4
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 nhuận như đầu tư vào công ty có vay nợ. Sớm muộn gì các nhà đầu tư khác cũng nhận ra sự chênh lệch giá này vì thị trường vốn là hoàn hảo và nhà đầu tư bình đẳng về thông tin. Khi ấy, có nhiều nhà đầu tư dồn vào mua công ty không vay nợ khiến cho giá trị công ty không vay nợ tăng lên. Quá trình tiếp diễn cho đến khi nào giá trị công ty không vay nợ tăng lên bằng giá trị công ty có vay nợ, nghĩa là VU = VL. 2.2 Mệnh đề II – Chi phí sử dụng vốn Như đã phân tích ở phần trước, đòn bẩy tài chính có tác dụng khuếch đại EPS nhưng đồng thời làm cho phạm vi biến động của EPS cũng lớn hơn. Điều này cho thấy đòn bẩy tài chính làm cho vốn cổ phần trở nên rủi ro hơn. Như vậy lợi nhuận yêu cầu của vốn cổ phần phải tăng lên. Chẳng hạn nếu lợi nhuận thị trường là 15% thì lợi nhuận yêu cầu của cổ đông phải lên đến 20%. Nhận xét đưa đến mệnh đề M&M số II. Mệnh đề M&M số II phát biểu rằng lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần có quan hệ cùng chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính hay tỷ số nợ. Về mặt toán học, mệnh đề M&M số II có thể được biểu diễn bởi công thức: D rE = r U +(rU − rD ) , trong đó: E rE = lợi nhuận yêu cầu hay lợi nhuận kỳ vọng trên vốn cổ phần rD = lãi suất vay hay chi phí sử dụng nợ rU = chi phí sử dụng vốn nếu công ty sử dụng 100% vốn cổ phần D = giá trị của nợ hay trái phiếu của công ty phát hành E = giá trị của vốn cổ phần của công ty. Chúng ta biết chi phí sử dụng vốn trung bình (rWACC) được xác định bởi công thức2: D E rWACC = rD + rE D+E D+E Vận dụng công thức này, chúng ta tính được chi phí sử dụng vốn trung bình của công ty trong hai trường hợp: công ty có vay nợ và công ty không có vay nợ. Đối với công ty không vay nợ, xét tình huống kỳ vọng ở bảng 9.4, chúng ta có lợi nhuận sau lãi là 1200 và vốn cổ phần là 8000, do đó, tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần là rE = 1200/8000 = 15%. Thay vào công thức tính chi phí sử dụng vốn trung 0 8000 bình, ta có: rWACC = x 10% + 15% = 15% 0 + 8000 0 + 8000 Đối với công ty có vay nợ, xét tình huống kỳ vọng ở bảng 9.5, chúng ta có lợi nhuận sau lãi là 800 và vốn cổ phần là 4000, do đó, tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần là rE = 800/4000 = 20%. Thay vào công thức tính chi phí sử dụng vốn trung bình, ta có: 4000 4000 rWACC = x 10% + 20% = 15% 4000 + 4000 4000 + 4000 2 Ở đây chúng ta giả định rằng không có thuế thu nhập công ty nên T = 0, do đó, có thể bỏ qua (1 – T) trong công thức tính chi phí sử dụng vốn trung bình Nguyễn Minh Kiều 5
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 Từ kết quả này cho chúng ta kết luận rằng, trong điều kiện không có thuế, chi phí sử dụng vốn trung bình không đổi bất chấp cơ cấu vốn thay đổi như thế nào. Bây giờ chúng ta xét chi phí sử dụng vốn của công ty có 100% vốn cổ phần (r0). Đối với công ty Trans Am, r0 được xác định như sau: Lôïi nhuaän kyø voïng cuûa coâng ty khoâng vay nôï 1200 rU = = = 15% Voán coå phaàn cuûa coâng ty khoâng vay nôï 8000 Do chi phí sử dụng vốn trung bình rWACC không đổi bất chấp tỷ số nợ thay đổi như thế nào nên chúng ta có thể thiết lập cân bằng: rWACC = rU. Thay biểu thức rWACC vào phương trình trên chúng ta có: D E rWACC = rD + rE = rU D+E D+E Nhân hai vế của phương trình này với (D+E)/E, ta có: D D+E D rD + rE = rU = rU + rU E E E Đặt D/E ra làm thừa số chung và sắp xếp lại công thức trên, ta có: D D rE = (rU − rD ) + rU = rU + (rU − rD ) E E Đây chính là công thức diễn tả nội dung mệnh đề M&M số II. Dễ thấy rằng công thức mệnh đề M&M số II có dạng hàm số bậc nhất y = a + bx, trong đó ẩn số x chính là tỷ số nợ D/E. Đồ thị biểu diễn hàm số này có dạng như trên hình 9.1. Bây giờ chúng ta thử ứng dụng mệnh đề M&M số II để xác định chi phí sử dụng vốn của cổ đông đối với công ty Trans Am. Sau khi tái cấu trúc công ty có nợ vay là 4000$ với lãi suất 10% và vốn chủ sở hữu là 4000$. Chi phí sử dụng vốn sở hữu trước khi tái cơ cấu là 15%. Sau khi tái cấu trúc, chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu: D 4000 rE = rU + (rU − rD ) = 15% + (15 − 10%) = 20% E 4000 Hình 9.1: Mệnh đề M&M số II khi không có thuế Chi phi sử dụng vốn RE rWACC rU rD D/E Nguyễn Minh Kiều 6
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 3. LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP CÓ THUẾ Từ đầu môn học cũng như rải rác trong các bài 7 và 8 chúng ta thường xuyên đề cập và nhấn mạnh lãi vay như là một yếu tố được khấu trừ và giúp công ty tiết kiệm được thuế. Bây giờ chúng ta xem xét xem tiết kiệm thuế có lợi gì cho công ty nói chung và cho cổ đông nói riêng. Điều này cũng được giải thích chi tiết bởi lý thuyết M&M trong trường hợp có thuế. Ở phần 2, chúng ta xem xét lý thuyết M&M với giả định là không có thuế thu nhập công ty. Điều này chỉ đúng trong một số ít trường hợp chẳng hạn như khi công ty mới thành lập hay như ở Việt Nam là công ty mới được cổ phần hóa được miễn thuế trong 3 năm đầu. Đại đa số là trường hợp công ty phải nộp thuế thu nhập. Do đó, sẽ không thực tế lắm nếu giả định công ty hoạt động trong môi trường không có thuế. 3.1 Mệnh đề số I – Giá trị công ty trong trường hợp có thuế Mệnh đề M&M số I xem xét xem giá trị công ty sẽ thay đổi thế nào khi thay đổi tỷ số nợ trên vốn (D/E) hay còn gọi là tỷ số đòn bẩy. Để thấy được sự thay đổi này, lý thuyết M&M xem xét giá trị công ty trong trường hợp không vay nợ hay được tài trợ bằng 100% vốn chủ sở hữu (VU) và giá trị của công ty khi có vay nợ (VL). Ngoài ra, dù có vay nợ hay không vay nợ công ty vẫn phải nộp thuế thu nhập với thuế suất là TC. Nếu có vay nợ (D) bằng cách phát hành trái phiếu công ty sẽ phải trả lãi suất vay là rD. Nếu không vay nợ hay tài trợ hoạt động công ty bằng 100% vốn chủ sở hữu (E) thì chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu là r0. Mệnh đề M&M số I phát biểu như sau: Trong trường hợp có thuế thu nhập công ty, giá trị công ty có vay nợ bằng giá trị công ty không có vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế. Về mặt toán học, mệnh đề M&M số I trong trường hợp có thuế được diễn tả bởi công thức: VL = VU + TCD. Để chứng minh cho mệnh đề này chúng ta vừa xem xét ví dụ minh họa3 vừa sử dụng một số lý luận và biến đổi đại số. Ví dụ công ty WP có thuế suất thuế thu nhập công ty là 35% và lợi nhuận trước thuế và lãi (EBIT) hàng năm là 1 triệu $. Toàn bộ lợi nhuận sau thuế đều được sử dụng để trả cổ tức cho cổ đông. Công ty đang xem xét hai phương án cơ cấu vốn. Theo phương án 1, công ty không sử dụng nợ trong cơ cấu vốn của mình. Theo phương án 2, công ty vay 4 triệu $ nợ (D) với lãi suất, rD, là 10%. Giám đốc tài chính tính toán dòng tiền dành cho cổ đông và chủ nợ như sau: Bảng 9.7: Dòng tiền dành cho cổ đông và trái chủ Phương án 1 Phương án 2 Lợi nhuận trước thuế và lãi (EBIT) $1.000.000 $1.000.000 Lãi vay (rBB = 4 triệu x 10%) 0 - 400.000 Lợi nhuận trước thuế (EBT=EBIT - rBD) 1.000.000 600.000 Thuế (TC = 35%) - 350.000 - 210.000 Lợi nhuận sau thuế (EAT = (EBIT - rBD)(1 – TC) 650.000 390.000 Dòng tiền dành cho cổ đông và trái chủ 650.000 790.000 (EBIT - rDD)(1 – TC) + rDD= EBIT(1 – TC) + TCrDD 3 Ross, S.A, Westerfield, R.W., Jaffe, J., (2005), Corporate Finance, McGraw-Hill Nguyễn Minh Kiều 7
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 Bảng 9.7 cho thấy dòng tiền hàng năm dành cho cổ đông và trái chủ là EBIT(1 – TC) + TCrDD. Cần lưu ý dòng tiền ở đây là dòng tiền đều mãi mãi. Chúng ta biết rằng giá trị của công ty chính là hiện giá của dòng tiền với suất chiết khấu thích hợp. Với phương án không vay nợ, lãi suất rD = 0 và dòng tiền dành cho cổ đông chính là lợi nhuận sau thuế. Chúng ta sẽ chiết khấu dòng tiền này ở suất chiết khấu r0 để có được giá trị công ty trong trường không có vay nợ: EBIT (1 − TC ) VU = PV [ EBIT (1 − TC )] = rU Với phương án có vay nợ, dòng tiền của công ty sẽ gồm có hai phần. Phần thứ nhất bằng dòng tiền của công ty không có vay nợ, (EBIT(1 – TC) và phần thứ hai chính là TCrDD. Bộ phận thứ hai này được gọi là lá chắn thuế. Do đó, giá trị công ty bằng hiện giá của bộ phận dòng tiền thứ nhất chiết khấu ở suất chiết khấu là rU và hiện giá của bộ phận dòng tiền thứ hai chiết khấu ở suất chiết khấu rD4. EBIT (1 − TC ) TC rD D VL = PV [ EBIT (1 − TC ) + TC rD D] = PV [ EBIT (1 − TC ) + PV (TC rD D ) = + rU rD EBIT(1 - TC ) = + TC D = VU + TC D rU Công thức này cho chúng ta kết luận, trong trường hợp có thuế, giá trị công ty có vay nợ bằng giá trị công ty không có vay nợ cộng với hiện giá của là chắn thuế (TCD). Đây chính là nội dung mệnh đề M&M số I. 3.2 Mệnh đề số II – Chi phí sử dụng vốn trong trường hợp có thuế Trong phần 2, chúng ta đã làm quen với mệnh đề M&M số II – chi phí sử dụng vốn trong trường hợp không có thuế. Nếu không có thuế thu nhập công ty, lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần có quan hệ cùng chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính hay tỷ số nợ. Trong trường hợp có thuế thì sao ? Mệnh đề M&M số II giúp chúng ta trả lời câu hỏi này. Trong trường hợp có thuế, lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần có quan hệ cùng chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính hay tỷ số nợ nhưng mối quan hệ này được diễn tả bởi công thức : D rE =r U + (rU − rD )(1 − TC ) E Công thức này có thể được suy ra từ mệnh đề M&M số I. Trong trường hợp có thuế, giá trị của công ty có vay nợ bằng giá trị công ty không có vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế. Do đó, chúng ta cá thể biểu diễn bảng cân đối tài sản của công ty có vay nợ như sau : VU = Giá trị công ty không vay nợ D = Nợ TCD = Hiện giá lá chắn thuế E = Vốn cổ phần 4 Chúng ta xem lá chắn thuế có cùng mức rủi ro như nợ Nguyễn Minh Kiều 8
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 Ngoài ra, chúng ta biết quan hệ giữa giá trị công ty và dòng tiền được thể hiện qua công thức chung : Giá trị công ty = PV(dòng tiền) = Dòng tiền/ Chi phí sử dụng vốn (vì đây là dòng tiền đều mãi mãi) Từ đây chúng ta có thể suy ra dòng tiền kỳ vọng bên trái của bảng cân đối kế toán sẽ là : VUrU + TCDrD. Tương tự, dòng tiền ròng bên tay phải của bảng cân đối kế toán là DrD + ErE. Theo nguyên tắc kế toán, tổng tài sản bằng tổng nguồn vốn và bởi vì dòng tiền xem xét ở đây là dòng tiền đều mãi mãi và toàn bộ dòng tiền tạo ra đều được trả cổ tức nên dòng tiền bên tài sản của công ty thuộc về cổ đông, do đó, chúng ta có thể thiết lập cân bằng : DrD + ErE = VUrU + TCDrD Chia hai vế phương trình này cho E, sau đó chuyển vế, ta được: VU rU TC DrD DrD VU Dr rE = + − = rE − (1 − TC ) D E E E E E Theo mệnh đề M&M số I, chúng ta có giá trị công ty : VL = VU + TCD = D + E. Từ đây suy ra VU = E + (1 – TC)D. Thay giá trị của VU vào biểu thức tính rE, ta được : VU Dr E + (1 − TC ) E D (1 − TC ) D D rE = rU − (1 − TC ) D = rU − (1 − TC ) rD = rU + rU − (1 − TC ) rD E E E E E E Đặt (1 – TC)D/E ra làm thừa số chung, chúng ta có : (1 − TC ) D D rE = rU + (rU − rD ) = rU + (rU − rD )(1 − TC ) E E Đây chính là công thức diễn tả nội dung mệnh đề M&M số II cần chứng minh. 3.3 Ví dụ minh họa ứng dụng lý thuyết M&M Phần 3.1 và 3.2 đã xem xét lý thuyết M&M với hai mệnh đề số I và số II trong trường hợp có thuế thu nhập công ty. Bây giờ để giúp bạn hiểu thêm lý thuyết M&M hoạt động như thế nào trong thực tiễn, chúng ta cùng xem ví dụ minh họa như sau : Công ty DA hiện tại là công ty không có vay nơ. Công ty kỳ vọng kiếm được lợi nhuận trước thuế và lãi (EBIT) ở mức 138,89 tỷ đồng kéo dài mãi mãi. Thuế suất thuế thu nhập công ty là 28% và toàn bộ lợi nhuận sau thuế đều được dùng để trả lãi. Công ty đang xem xét tái cấu trúc vốn, theo đó công ty sẽ vay nợ 200 tỷ đồng với lãi suất vay là 10%. Công ty không có vay nợ trong cùng ngành với công ty DA có chi phí sử dụng vốn cổ phần là 20%. Giá trị công ty DA sau khi tái cấu trúc là bao nhiêu ? Nguyễn Minh Kiều 9
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 Theo mệnh đề M&M số I, giá trị công ty DA sau khi tái cấu trúc sẽ bằng : EBIT(1 - TC ) 138,89(1 − 0,28) VL = + TC D = + 0,28(200) = 500 + 56 = 556 tỷ đồng. Giá rU 0,20 trị này lớn hơn giá trị của công ty khi không vay nợ là 56 tỷ đồng. Bời vì giá trị công ty bằng nguồn vốn nên ta có VL = D + E = 556. Suy ra giá trị của vốn E = 556 – 200 = 356 tỷ đồng. Theo mệnh đề M&M số II, ta có chi phí sử dụng vốn cổ phần sau khi công ty vay nợ là D 200 rE = rU + (rU − rD )(1 − TC ) = 20 + (20 − 10)(1 − 0,28) = 24,04% D 356 Chúng ta biết dòng tiền dành cho cổ đông chính là lợi nhuận sau thuế và lãi có công thức tính là (EBIT – rDD)(1 – TC). Sử dụng suất chiết khấu rE vừa xác định chúng ta có thể tìm lại được giá trị vốn cổ phần như sau : ( EBIT − rD D)(1 − TC ) [138,89 − 200(10%)](1 − 0,28) E= = = 356 tỷ đồng. Kết quả này rE 0,2404 phú hợp với kết quả vừa tính toán trên đây. Chúng ta biết công thức tính chi phí sử dụng vốn trung bình trong trường hợp công ty có vay nợ và có thuế thu nhập bằng : D E 200 356 rWACC = (1 − TC )rD + rE = (1 − 0,28)10 + 24,04 = 17,98% VL VL 556 556 Ngoài ra chúng ta biết giá trị công ty có vay nợ bằng hiện giá của dòng tiền ròng sau thuế với suất chiết khấu bằng chi phí sử dụng vốn trung bình. Sử dụng rWACC vừa tính toán được làm suất chiết khấu chúng ta có giá trị công ty khi có vay nợ bằng : EBIT (1 − TC ) 138,89(1 − 0,28) VL = = = 556 tỷ đồng. Kết quả này phù hợp với kết quả rWACC 0,1798 vừa tính toán trên đây khi áp dụng mệnh đề M&M số I. Hơn nữa, kết quả này còn lý giải vì sao trong bài 6 khi tính NPV của dự án đầu tư theo quan điểm tổng đầu tư chúng ta phải sử dụng chi phí sử dụng vốn trung bình làm suất chiết khấu trong khi tính NPV, theo quan điểm chủ đầu tư chúng ta phải sử dụng chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu là suất chiết khấu. Vấn đề này chúng ta đã tạm chấp nhận trong bài 6 để chờ đến khi học xong lý thuyết M&M mới có thể giải thích được. Ví dụ minh họa trên đây còn cho thấy sự tác động của đòn bẩy tài chính lên chi phí sự dụng vốn. Nói chung vay nợ giúp công ty tiết kiệm thuế nên làm cho chi phí sử dụng vốn trung bình (rWACC) giảm. Mặt khác đòn bẩy tài chính làm gia tăng rủi ro đối với vốn cổ phần nên chi phí sử dụng vốn cổ phần (rE) tăng lên khi công ty gia tăng tỷ số nợ. Nguyễn Minh Kiều 10
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 4. ẢNH HƯỞNG CỦA THUẾ VÀ CHI PHÍ KHỐN KHÓ TÀI CHÍNH LÊN GIÁ TRỊ CÔNG TY VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Như đã trình bày trong phần 3, Modigliani và Miller cho rằng, trong trường hợp có thuế, giá trị công ty tăng lên và chi phí sử dụng vốn trung bình giảm xuống khi công ty gia tăng tỷ số nợ. Điều này ngụ ý rằng công ty nên sử dụng nợ càng nhiều càng tốt. Lý thuyết M&M đã không tính đến động thái của công ty trên thực tế. Một số tác giả khác phản bác lại rằng trên thực tế không phải giá trị công ty tăng mãi khi tỷ số nợ giá tăng, bởi vì khi tỷ số nợ gia tăng làm phát sinh một loại chi phí, gọi là chi phí khốn khó tài chính (financial distress costs), làm giảm đi sự gia tăng giá trị của công ty có vay nợ. Đến một điểm nào đó của tỷ số nợ, chi phí khốn khó tài chính sẽ vượt qua lợi ích của lá chắn thuế, khi ấy giá trị công ty có vay nợ bắt đầu giảm dần. Lý luận tương tự, chi phí sử dụng vốn trung bình của công ty bắt đầu tăng lên. Điều này được minh họa trên hình 13.3 Hình 13.3 cho thấy khi gia tăng lượng nợ sử dụng, công ty có được lợi ích bằng hiện giá của lá chắn thuế. Chính lợi ích này làm cho giá trị công ty có vay nợ tăng lên. Mặt khác, cùng với sự gia tăng của lượng nợ sử dụng, chi phí khốn khó tài chính cũng tăng theo. Chính chi phí này làm giảm đi lợi ích của lá chắn thuế. Khi lượng nợ tăng lên đến điểm B*, hiện giá chi phí khốn khó tài chính bằng đúng hiện giá của lá chắn thuế. Điểm B* được gọi là điểm tối ưu, ở đó giá trị công ty đạt mức tối đa và chi phí sử dụng vốn trung bình của công ty đạt mức tối thiểu. Nếu công ty tiếp tục gia tăng sử dụng nợ thì hiện giá chi phi khốn khó tài chính sẽ vượt qua hiện giá lá chắn thuế. Khi ấy giá trị công ty sẽ bắt đầu giảm. H ì nh 13.3: Taù ñoä g ñoà g t hôø cuû t hueávaø c n n i a chi phí k hoá k hoùt aø chính n i Gi aù r ò coâ g t y ( V) t n Gi aùt r ò cuû coâ g t y a n H i eä gi aù a n cuû t heo M M khi coùt hueá l aù n t hueá chaé vaø nôï VL = VU + TCB H i eä gi aù a n cuû Gi aù r ò t chi phí khoá k ho n cao nhaá t t aø chính i V = Gi aù r ò t höï cuû coâ g t y t c a n VU = Gi aùt r ò cuû coâ g t y khoâ g coùnôï a n n 0 N ôï(B) B* L öôï g nôït oá öu n i Nguyễn Minh Kiều 11
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 Vấn đề đặt ra là chi phí khốn khó tài chính là những chi phí gì và làm thế nào để xác định? Thật ra khái niệm chi phí khốn khó tài chính là khái niệm lý thuyết. Trên thực tế rất khó quan sát và xác định được loại chi phí này. Tuy nhiên, người ta có thể liệt kê và phân loại chi phí khốn khó tài chính thành chi chi phí khốn khó tài chính trực tiếp và gián tiếp. Chi phí trực tiếp có thể xác định và quan sát được như là chi phí trả cho luật sư giải quyết phá sản, chi phí trả cho kế toán và nhân viên quản trị công ty trong quá trình chờ phá sản. Còn các chi phí khốn khó tài chính gián tiếp như là chi phí do mất khách hàng và nhà cung cấp, mất nhân viên giỏi, hay chi phí mất đi do ban quản lý bận tâm vào những khó khăn tài chính của công ty, … thì rất khó quan sát và xác định được cụ thể. Tóm tắt Lý thuyết M&M về cơ cấu vốn được xem là lý thuyết hiện đại lý giải được quan hệ giữa giá trị công ty, chi phí sử dụng vốn và mức độ sử dụng nợ của công ty. Modigliani và Miller đưa ra hai mệnh đề và xem xét trong hai trường hợp có thuế và không có thuế. Trong trường hợp không có thuế, giá trị công ty có vay nợ và giá trị công ty không có vay nợ là như nhau. Do đó, giá trị công ty không thay đổi khi cơ cấu vốn của công ty thay đổi. Hay nói khác đi, việc thay đổi cơ cấu vốn không mang lại lợi ích gì cho cổ đông. Đây chính là nội dung mệnh đề M&M số I. Mệnh đề M&M số II cho rằng, chi phí sử dụng vốn trung bình không đổi trong khi chi phí sử dụng vốn cổ phần tăng lên khi công ty gia tăng tỷ số nợ. Trong trường hợp có thuế, giá trị công ty có vay nợ bằng giá trị công ty không vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế do sử dụng nợ. Nhu vậy, việc sử dụng nợ hay sử dụng đòn bẩy tài chính làm gia tăng giá trị công ty. Đây chính là nội dung mệnh đề M&M số I trong trường hợp có thuế. Mệnh đề M&M số II trong trường hợp có thuế cho rằng chi phí sử dụng vốn trung bình giảm trong khi chi phí sử dụng vốn cổ phần tăng lên khi công ty gia tăng tỷ số nợ. Tuy nhiên, lý thuyết M&M chưa xem xét tác động của một số chi phí khác khiến cho lợi ích của lá chắn thuế bị giảm dần và đi đến triệt tiêu khi công ty gia tăng tỷ số nợ. Đó chính là tác động của chi phí khốn khó tài chính. Khi công ty gia tăng sử dụng nợ làm cho rủi ro của công ty tăng theo. Điều này làm phát sinh chi phí khốn khó tài chính tác động đồng thời với lợi ích của lá chắn thuế. Đến một điểm nào đó thì chi phí khốn khó tài chính sẽ vượt qua lợi ích của lá chắn thuế. Ở điểm đó, gọi là điểm cơ cấu vốn tối ưu, giá trị công ty đạt cực đại và chi phí sử dụng vốn trung bình đạt cực tiểu. Khi công ty tiếp tục gia tăng sử dụng nợ, công ty sẽ vượt qua điểm tối ưu, ở đó giá trị công ty bắt đầu giảm và chi phí sử dụng vốn trung bình của công ty bắt đầu tăng. Lợi ích của lá chắn thuế không đủ bù đắp cho chi phí khốn khó về tài chính. Tiếc rằng khái niệm chi phí khốn khó về tài chính là khái niệm chỉ có giá trị lý thuyết. Trên thực tiễn rất khó quan sát và xác định được tất cả các loại chi phí có liên quan đến chi phí khốn khó tài chính. Chỉ có những loại chi phí khốn khó tài chính trực tiếp như chi phí luật sư, kế toán theo dõi và giải quyết phá sản mới có thể quan sát và xác định được, còn các loại chi phí khốn khó tài chính gián tiếp khác như chi phí do mất khách hàng, mất nhà cung cấp, mất nhân viên giỏi, mất thời gian và công sức của ban quản lý vào việc đối phó với khó khăn tài chính thì rất khó quan sát và xác định cụ thể. Nguyễn Minh Kiều 12
CÓ THỂ BẠN MUỐN DOWNLOAD
-
Tác động của chính sách chi trả cổ tức tới tình hình tài chính công ty cổ phần
18 p | 1395 | 619
-
QUYẾT ĐỊNH CƠ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY
13 p | 598 | 219
-
Các nhân tố tác động đến cơ cấu vốn của công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam
8 p | 739 | 205
-
Cơ cấu vốn
12 p | 365 | 158
-
Câu 2: Các trường hợp phát hành cổ phiếu của công ty cổ phần
2 p | 520 | 137
-
TỰ DO HÓA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM - CÁC VẤN ĐỀ CHỦ YẾU ĐỐI VỚI CƠ QUAN QUẢN LÝ NHÀ NƯỚC VỀ CHỨNG KHOÁN VÀ CÁC CÔNG TY CHỨNG KHOÁN TRONG NƯỚC - Phần 10
13 p | 209 | 81
-
Trình bày lý luận về công ty cổ phần và thị trường chứng khoán
1 p | 223 | 74
-
Tìm hiểu về Lý thuyết Dow
8 p | 100 | 36
-
Cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp của các công ty niêm yết
22 p | 78 | 28
-
BÀI GIẢNG VỀ CÔNG TY CHỨNG KHOÁN
30 p | 47 | 15
-
Quản lý quan hệ cổ đông ở công ty đại chúng
4 p | 33 | 12
-
Bốn yếu tố quyết định lợi nhuận của công ty chứng khoán
3 p | 36 | 11
-
Lý thuyết thiết kế cơ chế
11 p | 41 | 9
-
Tái cơ cấu hay đóng cửa công ty chứng khoán?
3 p | 31 | 9
-
Quá trình hình thành giáo trình lý thuyết chung về thị trường mở và thị trường chứng khoán p1
10 p | 20 | 5
-
Bài giảng Thị trường chứng khoán: Bài 2 - Lê Ngọc Thắng
5 p | 19 | 2
-
Bài giảng Thị trường chứng khoán: Chương 5 - Đoàn Thị Thu Trang
21 p | 0 | 0

markdown:
# LÝ THUYẾT M&M VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY
Chia sẻ: Ziwan Ziwan | Ngày: | Loại File: PDF | Số trang:12
lượt xem 317
download
![](http://image.tailieu.vn/document/thumbnail/2009/20090310/ziwan/80x100/4231_ly_thuyet_mm_ve_co_cau_vo.jpg)
##
LÝ THUYẾT M&M VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY
[Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ](javascript:void(0);)
Download
![](images/down16x21.png)
Lý thuyết M&M về cơ cấu vốn của công ty được Modigliani và Miller đưa ra từ năm 1958. Đến nay đã gần nửa thế kỹ trôi qua nhưng nhiều thế hệ sinh viên vẫn bở ngỡ và tỏ ra rất khó hiểu khi bàn về lý thuyết M&M. Vì lẽ đó, phần này tóm tắt các giả định và mệnh đề quan trọng của lý thuyết M&M nhằm giúp cho bạn dễ dàng hơn khi tiếp cận với lý thuyết M&M, trước khi đi sâu vào chi tiết. Lý thuyết M&M dựa trên những giả định quan trọng sau đây:......
![](images/graphics/blank.gif)
Bình luận(0)
[Đăng nhập để gửi bình luận!](javascript:void(0);)
##
Nội dung Text: LÝ THUYẾT M&M VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 LÝ THUYẾT M&M VỀ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY 1. CÁC GIẢ ĐỊNH VÀ MỆNH ĐỀ CỦA LÝ THUYẾT M&M Lý thuyết M&M về cơ cấu vốn của công ty được Modigliani và Miller đưa ra từ năm 1958. Đến nay đã gần nửa thế kỹ trôi qua nhưng nhiều thế hệ sinh viên vẫn bở ngỡ và tỏ ra rất khó hiểu khi bàn về lý thuyết M&M. Vì lẽ đó, phần này tóm tắt các giả định và mệnh đề quan trọng của lý thuyết M&M nhằm giúp cho bạn dễ dàng hơn khi tiếp cận với lý thuyết M&M, trước khi đi sâu vào chi tiết. Lý thuyết M&M dựa trên những giả định quan trọng sau đây: - Giả định về thuế - Giả định về chi phí giao dịch - Giả định về chi phí khốn khó tài chính - Giả định về thị trường hoàn hảo. Về nội dung, lý thuyết M&M được phát biểu thành hai mệnh đề quan trọng. Mệnh đế thứ nhất (I) nói về giá trị công ty. Mệnh đề thứ hai (II) nói về chi phí sử dụng vốn. Các mệnh đền này lần lượt sẽ được xem xét trong hai trường hợp ứng với hai giả định chính: có thuế và không có thuế. 2. LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP KHÔNG CÓ THUẾ Đây là trường hợp đơn giản nhất khi xem xét lý thuyết M&M. Trong trường hợp này tất cả các giả định của M&M đều được tuân thủ nhằm đơn giản hóa vấn đề cần nghiên cứu. Các giả định đầy đủ của lý thuyết M&M bao gồm: - Không có thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân - Không có chi phí giao dịch - Không có chi phí phá sản và chi phí khó khăn tài chính - Cá nhân và công ty đều có thể vay tiền ở mức lãi suất như nhau - Thị trường vốn là thị trường hoàn hảo. Với những giả định như trên, nội dung của lý thuyết M&M được phát biểu thành hai mệnh đề như sắp được trình bày dưới đây. 2.1 Mệnh đề I – Giá trị công ty Trong điều kiện không có thuế, giá trị công ty có vay nợ (VL) bằng giá trị của công ty không có vay nợ (VU), nghĩa là VU = VL. Mệnh đề này có thể phát biểu theo cách khác là trong điều kiện không có thuế, giá trị công ty có vay nợ và không vay nợ là như nhau, do đó, cơ cấu nợ/vốn (D/E) không có ảnh hưởng gì đến giá trị công ty. Vì vậy, không có cơ cấu vốn nào là tối ưu và công ty cũng không thể nào tăng giá trị bằng cách thay đổi cơ cấu vốn. Nguyễn Minh Kiều 1
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 Để minh họa cho mệnh đề I chúng ta xem xét ví dụ như sau1: Giả sử giá trị thị trường của công ty JSC là 1.000$. Công ty hiện tại không có vay nợ và giá mỗi cổ phần của công ty ở mức 10$. Giả sử rằng JSC dự định vay 500$ để trả thêm cổ tức 5$ cho mỗi cổ phần. Sau khi vay nợ công ty trở thành công ty có vay nợ (levered) so với trước kia không có vay nợ (unlevered). Có vô số khả năng xảy ra đối với giá trị công ty, nhưng nhìn chung có thể tóm tắt thành một trong ba khả năng xảy ra sau khi vay nợ: (1) Giá trị công ty sẽ lớn hơn giá trị ban đầu, (2) Giá trị công ty vẫn như giá trị ban đầu, và (3) Giá trị công ty nhỏ hơn giá trị ban đầu. Giả sử sau khi liên hệ ngân hàng đầu tư, các nhà tư vấn uy tín khẳng định rằng chênh lệch giá trị sau khi vay nợ tối đa bằng 250$. Bảng 9.1 dưới đây trình bày giá trị công ty theo ba tình huống. Bảng 9.1: Giá trị công ty khi có và không vay nợ. Giá trị công ty khi Giá trị công ty sau khi vay nợ trả cổ tức không có nợ I II III Nợ 0 500 500 500 Vốn chủ sở hữu 1.000 750 500 250 Giá trị công ty $1.000 $1.250 $1.000 $1.000 Chúng ta biết rằng lợi ích của nhà đầu tư hay cổ đông khi mua cổ phiếu công ty là được hưởng cổ tức và lợi vốn. Sau khi tái cấu trúc công ty JSC, giám đốc tài chính không biết tình huống nào sẽ xảy ra, nhưng nói chung có ba tính huống ứng với ba tình huống thay đổi giá trị công ty như đã xét ở bảng 9.1. Lợi ích của cổ đông thể hiện tùy theo các tình huống như sau (Bảng 9.2): Bảng 9.2: Lợi ích của cổ đông sau khi tái cấu trúc công ty Tình huống I II III Lợi vốn (+)/lỗ vốn (-) - 250 - 500 - 750 Cổ tức 500 500 500 Lợi/lỗ ròng $250 $0 - $250 - Nếu ban giám đốc tin rằng tình huống I xảy ra thì nên tái cấu trúc công ty vì khi ấy có lợi cho cổ đông. - Nếu ban giám đốc tin rằng tình huống III xảy ra thì không nên tái cấu trúc công ty vì tái cấu trúc sẽ tổn hại cho cổ đông. - Nếu tình huống II xảy ra thì tái cấu trúc chẳng có ý nghĩa gì, nó không mang lại lợi ích cũng không làm thiệt hại cho cổ đông. Từ ví dụ minh họa trên đây cho chúng ta hai nhận xét: (1) Thay đổi cơ cấu vốn chỉ có lợi cho cổ đông nếu và chỉ nếu giá trị công ty tăng lên, (2) Ban giám đốc nên chọn cơ cấu vốn sao cho ở đó giá trị công ty cao nhất, bởi vì ở cơ cấu vốn đó có lợi nhất cho cổ đông. Tuy nhiên, ví dụ này chưa cho chúng ta biết cơ cấu vốn nào có lợi nhất cho cổ đông, bởi vì nó chưa thể nói tình huống nào trong ba tình huống đã phân tích trên đây sẽ xảy ra. 1 Ross, S.A, Westerfield, R.W., Jaffe, J., (2005), Corporate Finance, McGraw-Hill Nguyễn Minh Kiều 2
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 Để trả lời câu hỏi này chúng ta phải xem xét tác động của đòn bẩy tài chính, thông qua ví dụ thứ hai như sau: Giả sử công ty Trans Am hiện là công ty không có vay nợ. Công ty đang xem xét phát hành trái phiếu để mua lại cổ phiếu của công ty nhằm thay đổi cơ cấu vốn. Tình hình tài sản và nợ của công ty ứng với cơ cấu vốn hiện tại và cơ cấu vốn đề nghị được trình bày ở bảng 9.3. Bảng 9.3: Cơ cấu tài chính của công ty Trans Am Hiện tại Đề nghị Tài sản $8000 $8000 Nợ 0 4000 Vốn 8000 4000 Lãi suất 10% 10% Giá thị trường của cổ phần $20 $20 Số cổ phần đang lưu hành 400 200 Kết quả hoạt động của công ty tùy thuộc vào tình hình của nền kinh tế, ứng với ba tình huống xảy ra: suy thoái, kỳ vọng, và tăng trưởng. Nếu sử dụng cơ cấu vốn như hiện tại thì kết quả hoạt động của công ty ứng với ba tình huống được trình bày ở bảng 9.4. Bảng 9.4: Kết quả hoạt động của công ty ứng với cơ cấu vốn hiện tại Suy thoái Kỳ vọng Tăng trưởng Lợi nhuận trên tài sản (ROA) 5% 15% 25% Lợi nhuận $400 $1200 $2000 Lợi nhuận trên vốn cổ phần (ROE) = 5% 15% 25% Lợi nhuận/Vốn Lợi nhuận trên cổ phần (EPS) $1,00 $3,00 $5,00 Nếu thay đổi cơ cấu vốn như đề nghị thì kết quả hoạt động của công ty ứng với ba tình huống được trình bày ở bảng 9.5. Bảng 9.5: Kết quả hoạt động của công ty ứng với cơ cấu vốn đề nghị Suy thoái Kỳ vọng Tăng trưởng Lợi nhuận trên tài sản (ROA) 5% 15% 25% Lợi nhuận $400 $1200 $2000 Lãi vay (=4000 x 10%) - 400 - 400 - 400 Lợi nhuận sau khi trả lãi 0 800 1600 Lợi nhuận trên vốn cổ phần (ROE) = 0 20% 40% Lợi nhuận sau lãi/Vốn Lợi nhuận trên cổ phần (EPS) $0 $4,00 $8,00 So sánh bảng 9.4 và 9.5 chúng ta thấy rằng ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính phụ thuộc vào lợi nhuận trước lãi. Nếu lợi nhuận trước lãi là 1200$ thì lợi nhuận trên vốn (ROE) ứng với cơ cấu vốn đề nghị cao hơn và ngược lại nếu lợi nhuận trước lãi chỉ có 400$ thì lợi nhuận trên vốn (ROE) ứng với cơ cấu vốn hiện tại cao hơn. Vấn đề tác động của đòn bẩy tài chính đã được xem xét kỹ trong bài 8. Nếu chọn tình huống kỳ vọng để xem xét và so sánh EPS ứng với cơ cấu vốn hiện tại và EPS ứng với cơ cấu vốn đề nghị, chúng ta dễ nhận thấy rằng sử dụng đòn Nguyễn Minh Kiều 3
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 bẩy là có lợi cho cổ đông bởi vì EPS = 4$ nếu công ty có vay nợ, trong khi nếu không vay nợ thì EPS = 3. Tuy nhiên, đòn bẩy tài chính cũng tạo ra rủi ro, thể hiện ở chỗ nếu tình hình kinh tế suy thoái thì công ty không vay nợ có EPS = 1$, trong khi công ty vay nợ thì EPS = 0. Như vậy, liệu thay đổi cơ cấu vốn có tốt hơn cho cổ đông hay không? Modigliani và Miller đã tranh luận thuyết phục rằng công ty không thể thay đổi giá trị công ty bằng cách thay đổi cấu trúc vốn. Nói khác đi, giá trị công ty vẫn như vậy dù cấu trúc vốn khác đi. Nói một cách khác nũa, đối với cổ đông, không có cấu trúc vốn nào tốt hơn cấu trúc vốn nào. Đây chính là nội chung của mệnh đề M&M số I. Để chứng minh cho mệnh đề này chúng ta xem xét và so sánh hai chiến lược đầu tư như sau: - Chiến lược A: Mua 100 cổ phần của công ty có vay nợ - Chiến lược B: Vay 2000$ từ ngân hàng cùng với 2000$ riêng có (cho đủ 4000$ như công ty đi vay) để mua 200 cổ phần của công ty không có vay nợ ở mức giá 20$. Lưu ý ở chiến lược A, bạn mua cổ phần của công ty có vay nợ, nghĩa là mua cổ phần của công ty có sử dụng đòn bẩy. Ở chiến lược B, bạn vay tiền để đầu tư vào công ty không có vay nợ, việc bạn đi vay nợ cũng xem như sử dụng đòn bẩy nhưng đấy là đòn bẩy tự tạo (homemade leverage). Kết quả đầu tư của hai chiến lược được trình bày ở bảng 9.6. Bảng 9.6: Lợi ích và chi phí của cổ đông theo hai cơ cấu vốn và hai chiến lược Tình huống Chiến lược A: Mua 100 cổ phần của công ty Suy thoái Kỳ vọng Tăng trưởng có vay nợ EPS của công ty có vay nợ (Bảng 9.5) $0 $4 $8 Lợi nhuận đầu tư 100 cổ phần $0 $400 $800 Chi phí = 100@$20 = 2000$ Chiến lược B: Đòn bẩy tự tạo EPS của công ty không vay nợ (Bảng 9.4) $1 $3 $5 Lợi nhuận đầu tư 200 cổ phần 200 600 1000 Trừ lãi vay (vay 2000 với lãi suất 10%) - 200 - 200 - 200 Lợi nhuận ròng $0 $400 $800 Chi phí = 200@$20 – 2000 (nợ vay) = 2000$ Kết quả tính toán ở bảng 9.6 cho thấy rằng cả hai chiến lược đều có chi phí như nhau (2000$) và đem lại lợi nhuận ròng cho cổ đông như nhau: 0; 400 và 800$ ứng với mỗi tình huống. Từ đó chúng ta có thể kết luận rằng bằng việc tái cấu trúc vốn, công ty Trans Am không làm lợi cũng không lạm hại cho cổ đông. Nói khác đi, nhà đầu tư nào không nhận bất cứ thứ gì từ đòn bẩy tài chính công ty thì cũng chẳng nhận được gì theo cách riêng của họ. Trở lại bảng 9.2 chúng ta thấy rằng, giá trị công ty không có vay nợ là VU = Vốn + Nợ = 8000 + 0 = 8000$, trong khi giá trị của công ty có vay nợ là VL = Vốn + Nợ = 4000 + 4000 = 8000$. Nếu vì lý do gì đó làm cho VL > VU, do đó, chiến lược A tốn chi phí đầu tư hơn chiến lược B. Nhà đầu tư nào phát hiện điều này sẽ thích chiến lược B, tức là tự mình đi vay tiền và đầu tư vào công ty không có vay nợ, vì đầu tư theo chiến lược B nhà đầu tư bỏ ra ít chi phí hơn, nhưng vẫn được cùng một mức lợi Nguyễn Minh Kiều 4
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 nhuận như đầu tư vào công ty có vay nợ. Sớm muộn gì các nhà đầu tư khác cũng nhận ra sự chênh lệch giá này vì thị trường vốn là hoàn hảo và nhà đầu tư bình đẳng về thông tin. Khi ấy, có nhiều nhà đầu tư dồn vào mua công ty không vay nợ khiến cho giá trị công ty không vay nợ tăng lên. Quá trình tiếp diễn cho đến khi nào giá trị công ty không vay nợ tăng lên bằng giá trị công ty có vay nợ, nghĩa là VU = VL. 2.2 Mệnh đề II – Chi phí sử dụng vốn Như đã phân tích ở phần trước, đòn bẩy tài chính có tác dụng khuếch đại EPS nhưng đồng thời làm cho phạm vi biến động của EPS cũng lớn hơn. Điều này cho thấy đòn bẩy tài chính làm cho vốn cổ phần trở nên rủi ro hơn. Như vậy lợi nhuận yêu cầu của vốn cổ phần phải tăng lên. Chẳng hạn nếu lợi nhuận thị trường là 15% thì lợi nhuận yêu cầu của cổ đông phải lên đến 20%. Nhận xét đưa đến mệnh đề M&M số II. Mệnh đề M&M số II phát biểu rằng lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần có quan hệ cùng chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính hay tỷ số nợ. Về mặt toán học, mệnh đề M&M số II có thể được biểu diễn bởi công thức: D rE = r U +(rU − rD ) , trong đó: E rE = lợi nhuận yêu cầu hay lợi nhuận kỳ vọng trên vốn cổ phần rD = lãi suất vay hay chi phí sử dụng nợ rU = chi phí sử dụng vốn nếu công ty sử dụng 100% vốn cổ phần D = giá trị của nợ hay trái phiếu của công ty phát hành E = giá trị của vốn cổ phần của công ty. Chúng ta biết chi phí sử dụng vốn trung bình (rWACC) được xác định bởi công thức2: D E rWACC = rD + rE D+E D+E Vận dụng công thức này, chúng ta tính được chi phí sử dụng vốn trung bình của công ty trong hai trường hợp: công ty có vay nợ và công ty không có vay nợ. Đối với công ty không vay nợ, xét tình huống kỳ vọng ở bảng 9.4, chúng ta có lợi nhuận sau lãi là 1200 và vốn cổ phần là 8000, do đó, tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần là rE = 1200/8000 = 15%. Thay vào công thức tính chi phí sử dụng vốn trung 0 8000 bình, ta có: rWACC = x 10% + 15% = 15% 0 + 8000 0 + 8000 Đối với công ty có vay nợ, xét tình huống kỳ vọng ở bảng 9.5, chúng ta có lợi nhuận sau lãi là 800 và vốn cổ phần là 4000, do đó, tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần là rE = 800/4000 = 20%. Thay vào công thức tính chi phí sử dụng vốn trung bình, ta có: 4000 4000 rWACC = x 10% + 20% = 15% 4000 + 4000 4000 + 4000 2 Ở đây chúng ta giả định rằng không có thuế thu nhập công ty nên T = 0, do đó, có thể bỏ qua (1 – T) trong công thức tính chi phí sử dụng vốn trung bình Nguyễn Minh Kiều 5
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 Từ kết quả này cho chúng ta kết luận rằng, trong điều kiện không có thuế, chi phí sử dụng vốn trung bình không đổi bất chấp cơ cấu vốn thay đổi như thế nào. Bây giờ chúng ta xét chi phí sử dụng vốn của công ty có 100% vốn cổ phần (r0). Đối với công ty Trans Am, r0 được xác định như sau: Lôïi nhuaän kyø voïng cuûa coâng ty khoâng vay nôï 1200 rU = = = 15% Voán coå phaàn cuûa coâng ty khoâng vay nôï 8000 Do chi phí sử dụng vốn trung bình rWACC không đổi bất chấp tỷ số nợ thay đổi như thế nào nên chúng ta có thể thiết lập cân bằng: rWACC = rU. Thay biểu thức rWACC vào phương trình trên chúng ta có: D E rWACC = rD + rE = rU D+E D+E Nhân hai vế của phương trình này với (D+E)/E, ta có: D D+E D rD + rE = rU = rU + rU E E E Đặt D/E ra làm thừa số chung và sắp xếp lại công thức trên, ta có: D D rE = (rU − rD ) + rU = rU + (rU − rD ) E E Đây chính là công thức diễn tả nội dung mệnh đề M&M số II. Dễ thấy rằng công thức mệnh đề M&M số II có dạng hàm số bậc nhất y = a + bx, trong đó ẩn số x chính là tỷ số nợ D/E. Đồ thị biểu diễn hàm số này có dạng như trên hình 9.1. Bây giờ chúng ta thử ứng dụng mệnh đề M&M số II để xác định chi phí sử dụng vốn của cổ đông đối với công ty Trans Am. Sau khi tái cấu trúc công ty có nợ vay là 4000$ với lãi suất 10% và vốn chủ sở hữu là 4000$. Chi phí sử dụng vốn sở hữu trước khi tái cơ cấu là 15%. Sau khi tái cấu trúc, chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu: D 4000 rE = rU + (rU − rD ) = 15% + (15 − 10%) = 20% E 4000 Hình 9.1: Mệnh đề M&M số II khi không có thuế Chi phi sử dụng vốn RE rWACC rU rD D/E Nguyễn Minh Kiều 6
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 3. LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP CÓ THUẾ Từ đầu môn học cũng như rải rác trong các bài 7 và 8 chúng ta thường xuyên đề cập và nhấn mạnh lãi vay như là một yếu tố được khấu trừ và giúp công ty tiết kiệm được thuế. Bây giờ chúng ta xem xét xem tiết kiệm thuế có lợi gì cho công ty nói chung và cho cổ đông nói riêng. Điều này cũng được giải thích chi tiết bởi lý thuyết M&M trong trường hợp có thuế. Ở phần 2, chúng ta xem xét lý thuyết M&M với giả định là không có thuế thu nhập công ty. Điều này chỉ đúng trong một số ít trường hợp chẳng hạn như khi công ty mới thành lập hay như ở Việt Nam là công ty mới được cổ phần hóa được miễn thuế trong 3 năm đầu. Đại đa số là trường hợp công ty phải nộp thuế thu nhập. Do đó, sẽ không thực tế lắm nếu giả định công ty hoạt động trong môi trường không có thuế. 3.1 Mệnh đề số I – Giá trị công ty trong trường hợp có thuế Mệnh đề M&M số I xem xét xem giá trị công ty sẽ thay đổi thế nào khi thay đổi tỷ số nợ trên vốn (D/E) hay còn gọi là tỷ số đòn bẩy. Để thấy được sự thay đổi này, lý thuyết M&M xem xét giá trị công ty trong trường hợp không vay nợ hay được tài trợ bằng 100% vốn chủ sở hữu (VU) và giá trị của công ty khi có vay nợ (VL). Ngoài ra, dù có vay nợ hay không vay nợ công ty vẫn phải nộp thuế thu nhập với thuế suất là TC. Nếu có vay nợ (D) bằng cách phát hành trái phiếu công ty sẽ phải trả lãi suất vay là rD. Nếu không vay nợ hay tài trợ hoạt động công ty bằng 100% vốn chủ sở hữu (E) thì chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu là r0. Mệnh đề M&M số I phát biểu như sau: Trong trường hợp có thuế thu nhập công ty, giá trị công ty có vay nợ bằng giá trị công ty không có vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế. Về mặt toán học, mệnh đề M&M số I trong trường hợp có thuế được diễn tả bởi công thức: VL = VU + TCD. Để chứng minh cho mệnh đề này chúng ta vừa xem xét ví dụ minh họa3 vừa sử dụng một số lý luận và biến đổi đại số. Ví dụ công ty WP có thuế suất thuế thu nhập công ty là 35% và lợi nhuận trước thuế và lãi (EBIT) hàng năm là 1 triệu $. Toàn bộ lợi nhuận sau thuế đều được sử dụng để trả cổ tức cho cổ đông. Công ty đang xem xét hai phương án cơ cấu vốn. Theo phương án 1, công ty không sử dụng nợ trong cơ cấu vốn của mình. Theo phương án 2, công ty vay 4 triệu $ nợ (D) với lãi suất, rD, là 10%. Giám đốc tài chính tính toán dòng tiền dành cho cổ đông và chủ nợ như sau: Bảng 9.7: Dòng tiền dành cho cổ đông và trái chủ Phương án 1 Phương án 2 Lợi nhuận trước thuế và lãi (EBIT) $1.000.000 $1.000.000 Lãi vay (rBB = 4 triệu x 10%) 0 - 400.000 Lợi nhuận trước thuế (EBT=EBIT - rBD) 1.000.000 600.000 Thuế (TC = 35%) - 350.000 - 210.000 Lợi nhuận sau thuế (EAT = (EBIT - rBD)(1 – TC) 650.000 390.000 Dòng tiền dành cho cổ đông và trái chủ 650.000 790.000 (EBIT - rDD)(1 – TC) + rDD= EBIT(1 – TC) + TCrDD 3 Ross, S.A, Westerfield, R.W., Jaffe, J., (2005), Corporate Finance, McGraw-Hill Nguyễn Minh Kiều 7
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 Bảng 9.7 cho thấy dòng tiền hàng năm dành cho cổ đông và trái chủ là EBIT(1 – TC) + TCrDD. Cần lưu ý dòng tiền ở đây là dòng tiền đều mãi mãi. Chúng ta biết rằng giá trị của công ty chính là hiện giá của dòng tiền với suất chiết khấu thích hợp. Với phương án không vay nợ, lãi suất rD = 0 và dòng tiền dành cho cổ đông chính là lợi nhuận sau thuế. Chúng ta sẽ chiết khấu dòng tiền này ở suất chiết khấu r0 để có được giá trị công ty trong trường không có vay nợ: EBIT (1 − TC ) VU = PV [ EBIT (1 − TC )] = rU Với phương án có vay nợ, dòng tiền của công ty sẽ gồm có hai phần. Phần thứ nhất bằng dòng tiền của công ty không có vay nợ, (EBIT(1 – TC) và phần thứ hai chính là TCrDD. Bộ phận thứ hai này được gọi là lá chắn thuế. Do đó, giá trị công ty bằng hiện giá của bộ phận dòng tiền thứ nhất chiết khấu ở suất chiết khấu là rU và hiện giá của bộ phận dòng tiền thứ hai chiết khấu ở suất chiết khấu rD4. EBIT (1 − TC ) TC rD D VL = PV [ EBIT (1 − TC ) + TC rD D] = PV [ EBIT (1 − TC ) + PV (TC rD D ) = + rU rD EBIT(1 - TC ) = + TC D = VU + TC D rU Công thức này cho chúng ta kết luận, trong trường hợp có thuế, giá trị công ty có vay nợ bằng giá trị công ty không có vay nợ cộng với hiện giá của là chắn thuế (TCD). Đây chính là nội dung mệnh đề M&M số I. 3.2 Mệnh đề số II – Chi phí sử dụng vốn trong trường hợp có thuế Trong phần 2, chúng ta đã làm quen với mệnh đề M&M số II – chi phí sử dụng vốn trong trường hợp không có thuế. Nếu không có thuế thu nhập công ty, lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần có quan hệ cùng chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính hay tỷ số nợ. Trong trường hợp có thuế thì sao ? Mệnh đề M&M số II giúp chúng ta trả lời câu hỏi này. Trong trường hợp có thuế, lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần có quan hệ cùng chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính hay tỷ số nợ nhưng mối quan hệ này được diễn tả bởi công thức : D rE =r U + (rU − rD )(1 − TC ) E Công thức này có thể được suy ra từ mệnh đề M&M số I. Trong trường hợp có thuế, giá trị của công ty có vay nợ bằng giá trị công ty không có vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế. Do đó, chúng ta cá thể biểu diễn bảng cân đối tài sản của công ty có vay nợ như sau : VU = Giá trị công ty không vay nợ D = Nợ TCD = Hiện giá lá chắn thuế E = Vốn cổ phần 4 Chúng ta xem lá chắn thuế có cùng mức rủi ro như nợ Nguyễn Minh Kiều 8
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 Ngoài ra, chúng ta biết quan hệ giữa giá trị công ty và dòng tiền được thể hiện qua công thức chung : Giá trị công ty = PV(dòng tiền) = Dòng tiền/ Chi phí sử dụng vốn (vì đây là dòng tiền đều mãi mãi) Từ đây chúng ta có thể suy ra dòng tiền kỳ vọng bên trái của bảng cân đối kế toán sẽ là : VUrU + TCDrD. Tương tự, dòng tiền ròng bên tay phải của bảng cân đối kế toán là DrD + ErE. Theo nguyên tắc kế toán, tổng tài sản bằng tổng nguồn vốn và bởi vì dòng tiền xem xét ở đây là dòng tiền đều mãi mãi và toàn bộ dòng tiền tạo ra đều được trả cổ tức nên dòng tiền bên tài sản của công ty thuộc về cổ đông, do đó, chúng ta có thể thiết lập cân bằng : DrD + ErE = VUrU + TCDrD Chia hai vế phương trình này cho E, sau đó chuyển vế, ta được: VU rU TC DrD DrD VU Dr rE = + − = rE − (1 − TC ) D E E E E E Theo mệnh đề M&M số I, chúng ta có giá trị công ty : VL = VU + TCD = D + E. Từ đây suy ra VU = E + (1 – TC)D. Thay giá trị của VU vào biểu thức tính rE, ta được : VU Dr E + (1 − TC ) E D (1 − TC ) D D rE = rU − (1 − TC ) D = rU − (1 − TC ) rD = rU + rU − (1 − TC ) rD E E E E E E Đặt (1 – TC)D/E ra làm thừa số chung, chúng ta có : (1 − TC ) D D rE = rU + (rU − rD ) = rU + (rU − rD )(1 − TC ) E E Đây chính là công thức diễn tả nội dung mệnh đề M&M số II cần chứng minh. 3.3 Ví dụ minh họa ứng dụng lý thuyết M&M Phần 3.1 và 3.2 đã xem xét lý thuyết M&M với hai mệnh đề số I và số II trong trường hợp có thuế thu nhập công ty. Bây giờ để giúp bạn hiểu thêm lý thuyết M&M hoạt động như thế nào trong thực tiễn, chúng ta cùng xem ví dụ minh họa như sau : Công ty DA hiện tại là công ty không có vay nơ. Công ty kỳ vọng kiếm được lợi nhuận trước thuế và lãi (EBIT) ở mức 138,89 tỷ đồng kéo dài mãi mãi. Thuế suất thuế thu nhập công ty là 28% và toàn bộ lợi nhuận sau thuế đều được dùng để trả lãi. Công ty đang xem xét tái cấu trúc vốn, theo đó công ty sẽ vay nợ 200 tỷ đồng với lãi suất vay là 10%. Công ty không có vay nợ trong cùng ngành với công ty DA có chi phí sử dụng vốn cổ phần là 20%. Giá trị công ty DA sau khi tái cấu trúc là bao nhiêu ? Nguyễn Minh Kiều 9
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 Theo mệnh đề M&M số I, giá trị công ty DA sau khi tái cấu trúc sẽ bằng : EBIT(1 - TC ) 138,89(1 − 0,28) VL = + TC D = + 0,28(200) = 500 + 56 = 556 tỷ đồng. Giá rU 0,20 trị này lớn hơn giá trị của công ty khi không vay nợ là 56 tỷ đồng. Bời vì giá trị công ty bằng nguồn vốn nên ta có VL = D + E = 556. Suy ra giá trị của vốn E = 556 – 200 = 356 tỷ đồng. Theo mệnh đề M&M số II, ta có chi phí sử dụng vốn cổ phần sau khi công ty vay nợ là D 200 rE = rU + (rU − rD )(1 − TC ) = 20 + (20 − 10)(1 − 0,28) = 24,04% D 356 Chúng ta biết dòng tiền dành cho cổ đông chính là lợi nhuận sau thuế và lãi có công thức tính là (EBIT – rDD)(1 – TC). Sử dụng suất chiết khấu rE vừa xác định chúng ta có thể tìm lại được giá trị vốn cổ phần như sau : ( EBIT − rD D)(1 − TC ) [138,89 − 200(10%)](1 − 0,28) E= = = 356 tỷ đồng. Kết quả này rE 0,2404 phú hợp với kết quả vừa tính toán trên đây. Chúng ta biết công thức tính chi phí sử dụng vốn trung bình trong trường hợp công ty có vay nợ và có thuế thu nhập bằng : D E 200 356 rWACC = (1 − TC )rD + rE = (1 − 0,28)10 + 24,04 = 17,98% VL VL 556 556 Ngoài ra chúng ta biết giá trị công ty có vay nợ bằng hiện giá của dòng tiền ròng sau thuế với suất chiết khấu bằng chi phí sử dụng vốn trung bình. Sử dụng rWACC vừa tính toán được làm suất chiết khấu chúng ta có giá trị công ty khi có vay nợ bằng : EBIT (1 − TC ) 138,89(1 − 0,28) VL = = = 556 tỷ đồng. Kết quả này phù hợp với kết quả rWACC 0,1798 vừa tính toán trên đây khi áp dụng mệnh đề M&M số I. Hơn nữa, kết quả này còn lý giải vì sao trong bài 6 khi tính NPV của dự án đầu tư theo quan điểm tổng đầu tư chúng ta phải sử dụng chi phí sử dụng vốn trung bình làm suất chiết khấu trong khi tính NPV, theo quan điểm chủ đầu tư chúng ta phải sử dụng chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu là suất chiết khấu. Vấn đề này chúng ta đã tạm chấp nhận trong bài 6 để chờ đến khi học xong lý thuyết M&M mới có thể giải thích được. Ví dụ minh họa trên đây còn cho thấy sự tác động của đòn bẩy tài chính lên chi phí sự dụng vốn. Nói chung vay nợ giúp công ty tiết kiệm thuế nên làm cho chi phí sử dụng vốn trung bình (rWACC) giảm. Mặt khác đòn bẩy tài chính làm gia tăng rủi ro đối với vốn cổ phần nên chi phí sử dụng vốn cổ phần (rE) tăng lên khi công ty gia tăng tỷ số nợ. Nguyễn Minh Kiều 10
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 4. ẢNH HƯỞNG CỦA THUẾ VÀ CHI PHÍ KHỐN KHÓ TÀI CHÍNH LÊN GIÁ TRỊ CÔNG TY VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Như đã trình bày trong phần 3, Modigliani và Miller cho rằng, trong trường hợp có thuế, giá trị công ty tăng lên và chi phí sử dụng vốn trung bình giảm xuống khi công ty gia tăng tỷ số nợ. Điều này ngụ ý rằng công ty nên sử dụng nợ càng nhiều càng tốt. Lý thuyết M&M đã không tính đến động thái của công ty trên thực tế. Một số tác giả khác phản bác lại rằng trên thực tế không phải giá trị công ty tăng mãi khi tỷ số nợ giá tăng, bởi vì khi tỷ số nợ gia tăng làm phát sinh một loại chi phí, gọi là chi phí khốn khó tài chính (financial distress costs), làm giảm đi sự gia tăng giá trị của công ty có vay nợ. Đến một điểm nào đó của tỷ số nợ, chi phí khốn khó tài chính sẽ vượt qua lợi ích của lá chắn thuế, khi ấy giá trị công ty có vay nợ bắt đầu giảm dần. Lý luận tương tự, chi phí sử dụng vốn trung bình của công ty bắt đầu tăng lên. Điều này được minh họa trên hình 13.3 Hình 13.3 cho thấy khi gia tăng lượng nợ sử dụng, công ty có được lợi ích bằng hiện giá của lá chắn thuế. Chính lợi ích này làm cho giá trị công ty có vay nợ tăng lên. Mặt khác, cùng với sự gia tăng của lượng nợ sử dụng, chi phí khốn khó tài chính cũng tăng theo. Chính chi phí này làm giảm đi lợi ích của lá chắn thuế. Khi lượng nợ tăng lên đến điểm B*, hiện giá chi phí khốn khó tài chính bằng đúng hiện giá của lá chắn thuế. Điểm B* được gọi là điểm tối ưu, ở đó giá trị công ty đạt mức tối đa và chi phí sử dụng vốn trung bình của công ty đạt mức tối thiểu. Nếu công ty tiếp tục gia tăng sử dụng nợ thì hiện giá chi phi khốn khó tài chính sẽ vượt qua hiện giá lá chắn thuế. Khi ấy giá trị công ty sẽ bắt đầu giảm. H ì nh 13.3: Taù ñoä g ñoà g t hôø cuû t hueávaø c n n i a chi phí k hoá k hoùt aø chính n i Gi aù r ò coâ g t y ( V) t n Gi aùt r ò cuû coâ g t y a n H i eä gi aù a n cuû t heo M M khi coùt hueá l aù n t hueá chaé vaø nôï VL = VU + TCB H i eä gi aù a n cuû Gi aù r ò t chi phí khoá k ho n cao nhaá t t aø chính i V = Gi aù r ò t höï cuû coâ g t y t c a n VU = Gi aùt r ò cuû coâ g t y khoâ g coùnôï a n n 0 N ôï(B) B* L öôï g nôït oá öu n i Nguyễn Minh Kiều 11
- Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính Bài 13 Niên khoá 2007-08 Vấn đề đặt ra là chi phí khốn khó tài chính là những chi phí gì và làm thế nào để xác định? Thật ra khái niệm chi phí khốn khó tài chính là khái niệm lý thuyết. Trên thực tế rất khó quan sát và xác định được loại chi phí này. Tuy nhiên, người ta có thể liệt kê và phân loại chi phí khốn khó tài chính thành chi chi phí khốn khó tài chính trực tiếp và gián tiếp. Chi phí trực tiếp có thể xác định và quan sát được như là chi phí trả cho luật sư giải quyết phá sản, chi phí trả cho kế toán và nhân viên quản trị công ty trong quá trình chờ phá sản. Còn các chi phí khốn khó tài chính gián tiếp như là chi phí do mất khách hàng và nhà cung cấp, mất nhân viên giỏi, hay chi phí mất đi do ban quản lý bận tâm vào những khó khăn tài chính của công ty, … thì rất khó quan sát và xác định được cụ thể. Tóm tắt Lý thuyết M&M về cơ cấu vốn được xem là lý thuyết hiện đại lý giải được quan hệ giữa giá trị công ty, chi phí sử dụng vốn và mức độ sử dụng nợ của công ty. Modigliani và Miller đưa ra hai mệnh đề và xem xét trong hai trường hợp có thuế và không có thuế. Trong trường hợp không có thuế, giá trị công ty có vay nợ và giá trị công ty không có vay nợ là như nhau. Do đó, giá trị công ty không thay đổi khi cơ cấu vốn của công ty thay đổi. Hay nói khác đi, việc thay đổi cơ cấu vốn không mang lại lợi ích gì cho cổ đông. Đây chính là nội dung mệnh đề M&M số I. Mệnh đề M&M số II cho rằng, chi phí sử dụng vốn trung bình không đổi trong khi chi phí sử dụng vốn cổ phần tăng lên khi công ty gia tăng tỷ số nợ. Trong trường hợp có thuế, giá trị công ty có vay nợ bằng giá trị công ty không vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế do sử dụng nợ. Nhu vậy, việc sử dụng nợ hay sử dụng đòn bẩy tài chính làm gia tăng giá trị công ty. Đây chính là nội dung mệnh đề M&M số I trong trường hợp có thuế. Mệnh đề M&M số II trong trường hợp có thuế cho rằng chi phí sử dụng vốn trung bình giảm trong khi chi phí sử dụng vốn cổ phần tăng lên khi công ty gia tăng tỷ số nợ. Tuy nhiên, lý thuyết M&M chưa xem xét tác động của một số chi phí khác khiến cho lợi ích của lá chắn thuế bị giảm dần và đi đến triệt tiêu khi công ty gia tăng tỷ số nợ. Đó chính là tác động của chi phí khốn khó tài chính. Khi công ty gia tăng sử dụng nợ làm cho rủi ro của công ty tăng theo. Điều này làm phát sinh chi phí khốn khó tài chính tác động đồng thời với lợi ích của lá chắn thuế. Đến một điểm nào đó thì chi phí khốn khó tài chính sẽ vượt qua lợi ích của lá chắn thuế. Ở điểm đó, gọi là điểm cơ cấu vốn tối ưu, giá trị công ty đạt cực đại và chi phí sử dụng vốn trung bình đạt cực tiểu. Khi công ty tiếp tục gia tăng sử dụng nợ, công ty sẽ vượt qua điểm tối ưu, ở đó giá trị công ty bắt đầu giảm và chi phí sử dụng vốn trung bình của công ty bắt đầu tăng. Lợi ích của lá chắn thuế không đủ bù đắp cho chi phí khốn khó về tài chính. Tiếc rằng khái niệm chi phí khốn khó về tài chính là khái niệm chỉ có giá trị lý thuyết. Trên thực tiễn rất khó quan sát và xác định được tất cả các loại chi phí có liên quan đến chi phí khốn khó tài chính. Chỉ có những loại chi phí khốn khó tài chính trực tiếp như chi phí luật sư, kế toán theo dõi và giải quyết phá sản mới có thể quan sát và xác định được, còn các loại chi phí khốn khó tài chính gián tiếp khác như chi phí do mất khách hàng, mất nhà cung cấp, mất nhân viên giỏi, mất thời gian và công sức của ban quản lý vào việc đối phó với khó khăn tài chính thì rất khó quan sát và xác định cụ thể. Nguyễn Minh Kiều 12
CÓ THỂ BẠN MUỐN DOWNLOAD
-
Tác động của chính sách chi trả cổ tức tới tình hình tài chính công ty cổ phần
18 p |
1395 |
619
-
QUYẾT ĐỊNH CƠ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY
13 p |
598 |
219
-
Các nhân tố tác động đến cơ cấu vốn của công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam
8 p |
739 |
205
-
Cơ cấu vốn
12 p |
365 |
158
-
Câu 2: Các trường hợp phát hành cổ phiếu của công ty cổ phần
2 p |
520 |
137
-
TỰ DO HÓA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM - CÁC VẤN ĐỀ CHỦ YẾU ĐỐI VỚI CƠ QUAN QUẢN LÝ NHÀ NƯỚC VỀ CHỨNG KHOÁN VÀ CÁC CÔNG TY CHỨNG KHOÁN TRONG NƯỚC - Phần 10
13 p |
209 |
81
-
Trình bày lý luận về công ty cổ phần và thị trường chứng khoán
1 p |
223 |
74
-
Tìm hiểu về Lý thuyết Dow
8 p |
100 |
36
-
Cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp của các công ty niêm yết
22 p |
78 |
28
-
BÀI GIẢNG VỀ CÔNG TY CHỨNG KHOÁN
30 p |
47 |
15
-
Quản lý quan hệ cổ đông ở công ty đại chúng
4 p |
33 |
12
-
Bốn yếu tố quyết định lợi nhuận của công ty chứng khoán
3 p |
36 |
11
-
Lý thuyết thiết kế cơ chế
11 p |
41 |
9
-
Tái cơ cấu hay đóng cửa công ty chứng khoán?
3 p |
31 |
9
-
Quá trình hình thành giáo trình lý thuyết chung về thị trường mở và thị trường chứng khoán p1
10 p |
20 |
5
-
Bài giảng Thị trường chứng khoán: Bài 2 - Lê Ngọc Thắng
5 p |
19 |
2
-
Bài giảng Thị trường chứng khoán: Chương 5 - Đoàn Thị Thu Trang
21 p |
0 |
0

Server: Apache/2.2.15 (CentOS)


text:
CÔNG TY CỔ PHẦN GIÁO DỤC VIỆT NAM
TRUNG TÂM KẾ TOÁN QUỒC GIA
CỘNG HOÀ XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM
Độc lập - Tự do – Hạnh phúc
TP HCM, ngày ……. Tháng……. năm 2011
THƯ MỜI THAM DỰ
Lớp: KẾ TOÁN TRƯỞNG DOANH NGHIỆP
VÀ KẾ TOÁN TRƯỞNG HÀNH CHÍNH SỰ NGHIỆP
Kính gửi: Ban lãnh đạo quý cơ quan, Doanh nghiệp.
Căn cứ Quy định Bồi dưỡng Kế toán trưởng theo Quyết định số: 98/2007/QĐ - BTC ngày 3/12/2007 của Bộ Tài Chính.
Căn cứ vào khoản 2, điều 53 "Tiêu chuẩn và điều kiện Kế toán trưởng" của Luật Kế toán Việt Nam và Nghị định 129/2004/NĐ - CP : Tất cả các doanh nghiệp, đơn vị sự nghiệp phải có Kế toán trưởng. Người muốn được bổ nhiệm hoặc được thuê làm kế toán trưởng thì phải có chứng chỉ bồi dưỡng kế toán trưởng".
Căn cứ vào bản ghi nhớ hợp tác đào tạo bồi số 10/9/10/GN-HVTC giữa Học Viện Tài Chính với Cty Cổ phần giáo dục Việt Nam.
Để giúp các cán bộ đang làm công tác tài chính kế toán trong các cơ quan nâng cao trình độ quản lý tài chính, cập nhật các văn bản chế độ mới, chuẩn hóa điều kiện, tiêu chuẩn chức danh kế toán trưởng. Cty CP Giáo dục Việt Nam được sự ủy quyền của Học Viện Tài Chính – Bộ tài chính mở lớp bồi dưỡng Kế toán trưởng với các nội dung sau:
1. Đối tượng học: những người có đủ 2 điều kiện dưới đây:
- Tốt nghiệp chuyên ngành Tài Chính – Kế toán hoặc kiểm toán
- Tốt nghiệp Đại học có ít nhất là 02 năm (24 tháng) công tác thực tế trở lên.Hoặc tốt nghiệp Trung học, Cao đẳng có ít nhất là 03 năm (36 tháng) công tác thực tế trở lên (tính theo ngày tháng năm tốt nghiệp trên bằng)
2. Thời gian đào tạo:
- Lớp kế toán trưởng doanh nghiệp: 2.5 tháng
(Gồm 13 chuyên đề theo qui định của Bộ tài chính)
- Lớp kế toán trưởng hành chính sự nghiệp nghiệp: 02 tháng
(Gồm 10 chuyên đề theo qui định của Bộ tài chính)
3. Giảng viên: Giáo sư, tiến sĩ và các chuyên gia từ Bộ tài chính, Tổng cục thuế và Học Viện Tài Chính, Trường cao đẳng Tài chính - Hải quan trực tiếp giảng dạy.
4. Chứng chỉ: Cuối khoá, học viên đạt yêu cầu được cấp chứng chỉ “Bồi dưỡng Kế toán trưởng” do Bộ Tài Chính ban hành theo Quyết định số 98/2007/QĐ - BTC. (Chứng chỉ này là điều kiện để bổ nhiệm chức danh kế toán trưởng theo Luật kế toán Việt Nam)
5. Học phí:
- Lớp kế toán trưởng hành chính sự nghiệp: 2.500.000đ/học viên
- Lớp kế toán trưởng doanh nghiệp : 2.500.000đ/học viên
6. Thời gian học: cả ngày chủ nhật
7. Địa điểm học
Trung Tâm Giáo Dục Thường Xuyên Tỉnh Cần Thơ
Số 1A. Xô Viết Nghệ Tỉnh-P.An Cư-Q.Ninh Kiều-Tp.Cần Thơ
Thời gian đăng ký và thủ tục nhập học : Kính đề nghị các tổ chức, đơn vị và cá nhân có nhu cầu tham dự khoá học gửi công văn hoặc (fax: 08. 35125877) danh sách các học viên tham dự các lớp bồi dưỡng nghiệp vụ trước 03 ngày cho mỗi khoá học.
Thủ tục nhập học:
- 01 Bản sao bằng tốt nghiệp phô tô công chứng.
- 01 Chứng minh nhân dân phôtô
- 01 Mẫu đơn nhập học có dán ảnh, đóng dấu giáp lai xác nhận của thủ trưởng đơn vị cơ quan công tác (theo mẫu quy định đính kèm)
- 04 ảnh 3x4 (ghi rõ họ tên, ngày tháng năm sinh và nơi sinh sau ảnh)
Mọi chi tiết xin vui lòng liên hệ:
Công ty Cổ Phần Giáo dục Việt Nam - Trung tâm Kế toán Quốc gia
Tại Hà Nội:
Địa chỉ : 2A5, Tập thể giáo viên ĐHNN – ĐHQG - Cầu Giấy - Hà Nội
Cơ sở 2: 444 Hoàng Quốc Việt – Cầu Giấy – Hà Nội
Tại Tp HCM
CS1 : Số 131/26 - Đường 3/2 - Phường 11 -Quận 10
CS2 : 195 – Đường D2 – P.25 – Quận Bình Thạnh
Mobile : 0902 743589 ; 012345 87855(Vy)
Website: http://www.ketoanquocgia.net
Email :nguyentuongvy20061989@yahoo.com;
GIÁM ĐỐC
Nơi nhận:
- Như trên:
- Lưu vp:
Đào Xuân Dũng
Mẫu chứng chỉ Bộ Tài Chính ban hành theo Quyết định số 98/2007/QĐ - BTC

WARC-Type: response

Content-Type: application/http; msgtype=response

Connection: close

Cache-Control: public, max-age=360

Content-Type: text/html; charset=utf-8


text: Có chi tiết mà sau khi xem The Reader xong, nghĩ mãi vẫn không hiểu đó là tại sao Hanna lại thừa nhận trước tòa là bút tích của bản báo cáo đó đúng là của mình trong khi thực sự thì chị ta vừa không biết đọc vừa không biết viết??? Rồi cái đoạn Micheal sau khi từ tòa về có nói với thầy giáo là những người bảo vệ đó không khai hết vì muốn giữ thông tin bí mật và Hanna không nói vì cô ta xấu hổ??? => tại sao thế?? Mọi người xem rồi, phân tích cho tớ thông cái

Server: nginx

Content-Type: text/html; charset=UTF-8

Cache-control: private, max-age=0

X-Frame-Options: SAMEORIGIN

Content-Encoding: gzip

Vary: Accept-Encoding


text:
DANH MỤC
Phật Học Cơ Bản (tập 01)
Phật Học Cơ Bản (tập 02)
Phật Học Cơ Bản (tập 03)
Phật Học Cơ Bản (tập 04)
Phật Học Tinh Yếu
Tâm Tình
Thuần Hoá Tâm Hồn
Phật học phổ thông
Góp Nhặt Lời Phật Tổ
Vu Lan PL 2550- DL 2006
Ăn Chay Và Sức Khoẻ
An Lạc Từng Bước Chân
Bông Hồng Cài Áo
Đạo Phật Đi Vào Cuộc Đời
Hiệu Lực Cầu Nguyện
Thương Yêu Theo Phương Pháp Bụt Dạy
Trái Tim Mặt Trời
Tuổi Trẻ Tình Yêu Và Lý Tưởng
Không Sanh Không Diệt- Đừng Sợ Hải
Phép lạ của sự tỉnh thức
Hạnh phúc mộng và thực
Nói với người xuất gia trẻ tuổi
Sen Nở Trời Phương Ngoại
Hoa Vô Ưu Tập 01
Hoa Vô Ưu Tập 02
Hoa Vô Ưu Tập 03
Hoa Vô Ưu Tập 04
Hoa Vô Ưu Tập 05
Nhẹ Gánh Âu Lo
Công Đức Phóng Sanh
Đôi Mắt Tình Xanh Biếc
Hướng Đi Của Chúng Ta
Tuyển Tập Vu Lan 2008
Lắng Nghe Tiếng Hát Sông Hằng
Tất Cả Đều Là Lẽ Đương Nhiên
Thân người khó được
Phật pháp khó nghe
Bước Đầu Học Phật
Nguồn: Sachnoiphatgiao.org

Server: Apache

Accept-Ranges: bytes

Content-Type: text/html


text: Cơ quan chủ quản: Công ty Cổ phần Quảng cáo Trực tuyến 24H Trụ sở: Tầng 12, Tòa nhà Geleximco, 36 Hoàng Cầu, Phường Ô Chợ Dừa, Quận Đống Đa, TP Hà Nội Tel: (84-4) 73 00 24 24 hoặc (84-4) 3512 1806 - Fax: (84-4) 3512 1804 VPĐD: Tầng 5 – Toà nhà Hải Âu - 39B Trường Sơn, P2, Q.Tân Bình, TP.Hồ Chí Minh Tel: (84-8) 73 00 24 24 hoặc (84-8) 3848 9845 - Fax: (84-8) 3848 6519 / Giấy phép số 2517/GP- TT ĐT ngày cấp 27/08/2013 SỞ THÔNG TIN VÀ TRUYỀN THÔNG HÀ NỘI. Chịu trách nhiệm xuất bản: Ngô Kỳ Lam.

markdown:
Tin đồn nhóm phu trầm thôn An Định, xã Đại Đồng (Quảng Nam) trúng lượng kỳ nam "khủng" hơn 7 kg bán 55 tỷ đồng có thực hay không vẫn chưa được kiểm chứng. Tuy nhiên thông tin này đã khiến hàng trăm nông dân vay mượn tiền bạc sắm lương thực thực phẩm bắt xe vào Khánh Hòa tìm đến vùng rừng núi thuộc địa bàn xã Sơn Trung, huyện Khánh Sơn, Khánh Hòa để săn tìm kỳ nam.
Chủ tịch xã Đại Đồng Trương Hữu Mai cho biết, tin đồn trúng kỳ nam rộ lên trên địa bàn trong những ngày qua: "Khi thông tin một nhóm trúng kỳ nam về địa phương, chúng tôi đã cho kiểm tra nhưng vẫn chưa thể khẳng định được. Qua trao đổi với một phu trầm là ông Võ Thanh Mô ở thôn Long Phụng, ông Mô cho biết có trúng trầm trong chuyến đi vừa qua và nhóm của ông bán được hơn 500 triệu đồng."
Ngay sau khi tin đồn trúng kỳ nam lan rộng, hàng trăm nông dân ở các thôn Long Phụng, An Định kéo nhau vào rừng núi Khánh Sơn. Nhiều nhóm tìm kiếm không thấy kỳ nam như tin đồng đã bỏ về lại địa phương- Ông Mai cho biết.
Một phu trầm giữa rừng thẳm khoe chiến lợi phẩm sau khi tìm được
Việc tin đồn trúng kỳ nam bán hàng trăm tỷ đồng vẫn thường xảy ra tại Đại Lộc. Trong năm 2011, tin một nhóm phu trầm trúng kỳ nam bán được hơn 100 tỷ đồng cũng đã khiến hàng trăm lượt người dân bỏ vào rừng Gia Lai để tìm kiếm. Nhưng cuối cùng quay về với hai bàn tay trắng.
Điều đáng lo nhất theo ông Trương Hữu Mai, Chủ tịch xã Đại Đồng là cứ sau mỗi tin đồn nhiều nông dân vay mượn tiền để mua lương thực thực phẩm vào rừng săn tìm kỳ nam nên lâm vào cảnh nợ nần, ruộng vườn đều bỏ mặc. Tình hình an ninh cũng diễn biến phức tạp sau tin đồn khi có nhiều nhóm đầu gấu tìm đến địa phương để tìm người trúng trầm xin đểu khiến nhiều người dân mất ăn mất ngủ.

Content-Type: text/html; charset=Utf-8

X-Cache: QuickCache vv2.1.1rc1 - file

Cache-Control: public

Vary: Accept-Encoding,User-Agent


text:
Nguyễn Tuấn Anh - Nhân viên FPT Retail - Tel: 098.906.1023 (Có Trả Góp Lấy ngay)
HÀNG HÓA: Chính hãng, mới 100% do tập đoàn FPT phân phối (Full box, nguyên thùng, nguyên hộp, nguyên tem FPT & Tem hãng sản xuất)
GIÁ CẢ: Giá đã bao gồm cả VAT (Hóa đơn FPT) (Có Trả Góp Lấy ngay)
VẬN CHUYỂN: Giao hàng theo địa chỉ khách yêu cầu. Miễn phí vận chuyển nội thành trên toàn quốc (Có Trả góp)
THANH TOÁN: Khách hàng chỉ thanh toán khi ĐÃ nhận hàng (Có Trả Góp Lấy ngay)
BẢO HÀNH: 12 tháng, chính hãng
LIÊN HỆ TƯ VẤN & ĐẶT MUA HÀNG: Nguyễn Tuấn Anh - Nhân viên FPT Retail - Tel: 098.906.1023 (Online24/24)
Yahoo Messenger: Vimua_Anhnt / Skype: Vimua.FPT / Email: Vimua.Anhnt@Gmail.com
Call: 098.906.1023 / 0906.185.196 để có giá tốt nhất
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
TRẢ GÓP SINH VIÊN
Điều kiện :
Là Sinh viên đang học tại Hà Nội,TPHCM, Biên Hòa, Bình Dương, Cần Thơ (hộ khẩu toàn quốc)
Được Cha / Mẹ / Anh / Chị ruột bảo lãnh.
Bạn cần chuẩn bị :bản sao (không cần công chứng)
CMND, Hộ khẩu của Bạn
CMND, Hộ khẩu của Người bảo lãnh.
Thẻ Sinh viên
Hóa đơn điện hoặc nước hoặc điện thoại (nơi đang ở)
Thông tin khác :
Trả trước : 20%-70% / giá trị sản phẩm
Sản phẩm Laptop/Máybộ : tối thiểu 20%
Sản phẩm khác : tối thiểu 30%
Thời hạn vay : 6T-9T-12T-18T-24T
Nếu số tiền còn lại > 15triệu người bảo lãnh cần chứng minh thu nhập :
Sao kê lương 3 tháng gần nhất (liên hệ ngân hàng nơi mở thẻ ATM)
Xác nhận lương 3 tháng gần nhất (nếu lãnh lương bằng tiền mặt )
Giấy phép đăng ký KD và biên lai thuế 3 tháng gần nhất (nếu là chủ KD).
Thời hạn duyệt vay : 24 giờ
Tỷ lệ duyệt : 90% (cứ 10 bạn sinh viên đăng ký thì có 9 bạn được duyệt)
Thanh toán bằng tiền mặt hoặc chuyển khoản qua ngân hàng
Trường hợp bạn không đáp ứng được các điều kiện trên, xin đừng lo lắng, chúng tôi sẽ hỗ trợ bạn.
Hotline tư vấn : 098.906.1023 (Chi nhánh phía Nam)
0906.185.196 (Chi nhánh phía Bắc)
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
TRẢ GÓP NGƯỜI ĐI LÀM
Điều kiện :
KT3 hoặc hộ khẩu tại :TP Hồ Chí Minh, Hà Nội , Đà Nẵng
Hộ khẩu tại Đồng nai, VũngTàu, Bến tre, Tây Ninh, Long an, Tiền Giang, Trà Vinh, Vĩnh Long, Đồng Tháp, Bình Dương, Bình Phước, Cần Thơ, Long xuyên, Phan Thiết, Hậu Giang,TP.Rạch Giá
Hộ khẩu tạiLâm Đồng, Nha Trang, Buôn Ma Thuột, Bạc Liêu, Sóc Trăng (nhận máy tại địa phương).
Có thu nhập trên 2 triệu đồng/tháng.
Bạn cần chuẩn bị :bản chính và bản sao (không cần công chứng)
CMND, Hộ khẩu (nguyên cuốn)
Hóa đơn điện hoặc nước hoặc điện thoại (nơi đang ở)
Thông tin khác :
Trả trước : 20%-70% / giá trị sản phẩm
Sản phẩm Laptop/Máybộ : tối thiểu 20%
Sản phẩm khác : tối thiểu 30%
Thời hạn vay : 6T-9T-12T-18T-24T
Thời hạn duyệt vay : 30 phút (nếu HK bạn ở TPHCM, HN)
24 giờ (nếu HK bạn ở tỉnh)
Nếu số tiền còn lại > 15triệu cần chứng minh thu nhập :
Ưu đãi lãi suất nếu chứng minh thu nhập :
Sao kê lương 3 tháng gần nhất (bạn liên hệ ngân hàng mở thẻ ATM)
Xác nhận lương 3 tháng gần nhất (nếu bạn lãnh lương bằng tiền mặt )
Thanh toán bằng tiền mặt hoặc chuyển khoản qua ngân hàng
Trường hợp bạn không đáp ứng được các điều kiện trên, xin đừng lo lắng, chúng tôi sẽ hỗ trợ bạn.
Hotline tư vấn : 098.906.1023 (Chi nhánh phía Nam)
0906.185.196 (Chi nhánh phía Bắc)
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
TRẢ GÓP DOANH NGHIỆP
Điều kiện :
KT3 hoặc hộ khẩu tại :TP Hồ Chí Minh,Hà Nội, Đà Nẵng
Hộ khẩu tạiĐồng nai, VũngTàu, Bến tre, Tây Ninh, Long an,Tiền Giang, Trà Vinh, Vĩnh Long, Đồng Tháp, Bình Dương, Bình Phước, Cần Thơ, Long xuyên, Phan Thiết, Hậu Giang,TP.Rạch Giá
Hộ khẩu tạiLâm Đồng, Nha Trang, Buôn Ma Thuột, Bạc Liêu, Sóc Trăng (nhận máy tại địa phương).
Có thu nhập trên 2 triệu đồng/ tháng.
Bạn cần chuẩn bị :bản chính và bản sao (không cần công chứng)
CMND, Hộ khẩu (nguyên cuốn)
Hóa đơn điện hoặc nước hoặc điện thoại (nơi đang ở).
Thông tin khác :
Trả trước : 20%-70% / giá trị sản phẩm
Sản phẩm Laptop/Máybộ : tối thiểu 20%
Sản phẩm khác : tối thiểu 30%
Thời hạn vay : 6T-9T-12T-18T-24T
Thời hạn duyệt vay : 30 phút (nếu HK bạn ở TPHCM, HN)
24 giờ (nếu HK bạn ở tỉnh)
Ưu đãi lãi suất nếu chứng minh thu nhập :
Giấy phép đăng ký KD ( tên của bạn )
Biên lai thuế 3 tháng gần nhất
Thanh toán bằng tiền mặt hoặc chuyển khoản qua ngân hàng
Trường hợp bạn không đáp ứng được các điều kiện trên, xin đừng lo lắng, chúng tôi sẽ hỗ trợ bạn.
Hotline tư vấn : 098.906.1023 (Chi nhánh phía Nam)
0906.185.196 (Chi nhánh phía Bắc)
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
CÁC SẢN PHẨM CÓ CÙNG KHOẢNG GIÁ (CÓ TRẢ GÓP
LIÊN HỆ TƯ VẤN & ĐẶT MUA HÀNG: Nguyễn Tuấn Anh - Nhân viên FPT Retail - Tel: 098.906.1023 (Online 24/24)
Yahoo Messenger: Vimua_Anhnt / Skype: Vimua.FPT / Email: Vimua.Anhnt@Gmail.com

markdown:
**Nguyễn Tuấn Anh - Nhân viên FPT Retail - Tel: 098.906.1023 (Có Trả Góp Lấy ngay) ** **HÀNG HÓA: Chính hãng, mới 100% do tập đoàn FPT phân phối (Full box, nguyên thùng, nguyên hộp, nguyên tem FPT & Tem hãng sản xuất) GIÁ CẢ: Giá đã bao gồm cả VAT (Hóa đơn FPT) (** **Có Trả Góp Lấy ngay** **)**
VẬN CHUYỂN: Giao hàng theo địa chỉ khách yêu cầu. Miễn phí vận chuyển nội thành trên toàn quốc (Có Trả góp)
THANH TOÁN: Khách hàng chỉ thanh toán khi ĐÃ nhận hàng (
VẬN CHUYỂN: Giao hàng theo địa chỉ khách yêu cầu. Miễn phí vận chuyển nội thành trên toàn quốc (Có Trả góp)
THANH TOÁN: Khách hàng chỉ thanh toán khi ĐÃ nhận hàng (
**Có Trả Góp Lấy ngay** **)** **BẢO HÀNH** **:**12 tháng, chính hãng **LIÊN HỆ TƯ VẤN & ĐẶT MUA HÀNG: Nguyễn Tuấn Anh - Nhân viên FPT Retail - Tel: 098.906.1023 (Online24/24)**
Yahoo Messenger: Vimua_Anhnt / Skype: Vimua.FPT / Email: Vimua.Anhnt@Gmail.com
Yahoo Messenger: Vimua_Anhnt / Skype: Vimua.FPT / Email: Vimua.Anhnt@Gmail.com
|
|![]()
|
|Chi tiết & Đặt Mua (098.906.1023) **Call: 098.906.1023 / 0906.185.196 để có giá tốt nhất --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- TRẢ GÓP SINH VIÊNĐiều kiện :Là Sinh viên đang học tại Hà Nội,TPHCM, Biên Hòa, Bình Dương, Cần Thơ (hộ khẩu toàn quốc)Được Cha / Mẹ / Anh / Chị ruột bảo lãnh.Bạn cần chuẩn bị :bản sao (không cần công chứng)CMND, Hộ khẩu của BạnCMND, Hộ khẩu của Người bảo lãnh.Thẻ Sinh viênHóa đơn điện hoặc nước hoặc điện thoại (nơi đang ở)Thông tin khác :Trả trước : 20%-70% / giá trị sản phẩmSản phẩm Laptop/Máybộ : tối thiểu 20%Sản phẩm khác : tối thiểu 30%Thời hạn vay : 6T-9T-12T-18T-24TNếu số tiền còn lại > 15triệu người bảo lãnh cần chứng minh thu nhập :Sao kê lương 3 tháng gần nhất (liên hệ ngân hàng nơi mở thẻ ATM)Xác nhận lương 3 tháng gần nhất (nếu lãnh lương bằng tiền mặt )Giấy phép đăng ký KD và biên lai thuế 3 tháng gần nhất (nếu là chủ KD)** [.](http://www.trieudo.com/links.php?url=http://webtruyen.net/)Thời hạn duyệt vay : 24 giờTỷ lệ duyệt : 90% (cứ 10 bạn sinh viên đăng ký thì có 9 bạn được duyệt)Thanh toán bằng tiền mặt hoặc chuyển khoản qua ngân hàngTrường hợp bạn không đáp ứng được các điều kiện trên, xin đừng lo lắng, chúng tôi sẽ hỗ trợ bạn.Hotline tư vấn : 098.906.1023 (Chi nhánh phía Nam)0906.185.196 (Chi nhánh phía Bắc) ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- TRẢ GÓP NGƯỜI ĐI LÀMĐiều kiện :KT3 hoặc hộ khẩu tại :TP Hồ Chí Minh, Hà Nội , Đà NẵngHộ khẩu tại Đồng nai, VũngTàu, Bến tre, Tây Ninh, Long an, Tiền Giang, Trà Vinh, Vĩnh Long, Đồng Tháp, Bình Dương, Bình Phước, Cần Thơ, Long xuyên, Phan Thiết, Hậu Giang,TP.Rạch GiáHộ khẩu tạiLâm Đồng, Nha Trang, Buôn Ma Thuột, Bạc Liêu, Sóc Trăng (nhận máy tại địa phương).Có thu nhập trên 2 triệu đồng/tháng.Bạn cần chuẩn bị :bản chính và bản sao (không cần công chứng)CMND, Hộ khẩu (nguyên cuốn)Hóa đơn điện hoặc nước hoặc điện thoại (nơi đang ở)Thông tin khác :Trả trước : 20%-70% / giá trị sản phẩmSản phẩm Laptop/Máybộ : tối thiểu 20%Sản phẩm khác : tối thiểu 30%Thời hạn vay : 6T-9T-12T-18T-24TThời hạn duyệt vay : 30 phút (nếu HK bạn ở TPHCM, HN)24 giờ (nếu HK bạn ở tỉnh)Nếu số tiền còn lại > 15triệu cần chứng minh thu nhập :Ưu đãi lãi suất nếu chứng minh thu nhập :Sao kê lương 3 tháng gần nhất (bạn liên hệ ngân hàng mở thẻ ATM)Xác nhận lương 3 tháng gần nhất (nếu bạn lãnh lương bằng tiền mặt )Thanh toán bằng tiền mặt hoặc chuyển khoản qua ngân hàngTrường hợp bạn không đáp ứng được các điều kiện trên, xin đừng lo lắng, chúng tôi sẽ hỗ trợ bạn.Hotline tư vấn : 098.906.1023 (Chi nhánh phía Nam)0906.185.196 (Chi nhánh phía Bắc) --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- TRẢ GÓP DOANH NGHIỆP Điều kiện :KT3 hoặc hộ khẩu tại :TP Hồ Chí Minh,Hà Nội, Đà NẵngHộ khẩu tạiĐồng nai, VũngTàu, Bến tre, Tây Ninh, Long an,Tiền Giang, Trà Vinh, Vĩnh Long, Đồng Tháp, Bình Dương, Bình Phước, Cần Thơ, Long xuyên, Phan Thiết, Hậu Giang,TP.Rạch GiáHộ khẩu tạiLâm Đồng, Nha Trang, Buôn Ma Thuột, Bạc Liêu, Sóc Trăng (nhận máy tại địa phương).Có thu nhập trên 2 triệu đồng/ tháng.Bạn cần chuẩn bị :bản chính và bản sao (không cần công chứng)CMND, Hộ khẩu (nguyên cuốn)Hóa đơn điện hoặc nước hoặc điện thoại (nơi đang ở) [.](http://www.trieudo.com/links.php?url=http://webtruyen.net/)Thông tin khác :Trả trước : 20%-70% / giá trị sản phẩmSản phẩm Laptop/Máybộ : tối thiểu 20%Sản phẩm khác : tối thiểu 30%Thời hạn vay : 6T-9T-12T-18T-24TThời hạn duyệt vay : 30 phút (nếu HK bạn ở TPHCM, HN)24 giờ (nếu HK bạn ở tỉnh)Ưu đãi lãi suất nếu chứng minh thu nhập :Giấy phép đăng ký KD ( tên của bạn )Biên lai thuế 3 tháng gần nhấtThanh toán bằng tiền mặt hoặc chuyển khoản qua ngân hàngTrường hợp bạn không đáp ứng được các điều kiện trên, xin đừng lo lắng, chúng tôi sẽ hỗ trợ bạn.Hotline tư vấn : 098.906.1023 (Chi nhánh phía Nam)0906.185.196 (Chi nhánh phía Bắc)--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
|
|Thông tin chung
|
|
Băng tần
|GSM 850 / 900 / 1800 / 1900 - SIM 1 & SIM 2|
|
|
Hệ điều hành
|
|
Mầu sắc
|
|
Kiểu dáng
|Thanh|
|
|
Hỗ trợ tiếng Việt
|
|
Kích thước
|102 x 55 x 12 mm /100g|
|
|
Trọng lượng
|
|
Vi xử lý
|
|
Màn hình
|
|
Màn hình
|2.4 inches, TFT, 262.144 màu|
|
|
Kích thước
|2.4"|
|
|
Nhạc chuông
|
|
Nhạc chuông
|Đa âm sắc|
|
|
Hỗ trợ các định dạng
|MP3/WAV/eAAC+ player|
|
|
Tải nhạc
|Có|
|
|
Bộ nhớ
|
|
Danh bạ
|1000 số|
|
|
Bộ nhớ máy
|28MB|
|
|
Thẻ nhớ ngoài
|microSD up to 16GB|
|
|
Nhật ký cuộc gọi
|Lưu trữ giới hạn trong vòng 30 ngày .|
|
|
Kết nối
|
|
3G
|
|
USB
|Có v2.0|
|
|
Wifi
|
|
Bluetooth
|Có, V2.1 với A2DP|
|
|
EDGE
|Class 10, 236.8 kbps|
|
|
GPRS
|Có|
|
|
IrDa
|
|
GPS
|A-GPS|
|
|
WLAN
|
|
HSCSD
|
|
Khác
|
|
Đặc tính
|
|
Tin nhắn
|SMS(threaded view), MMS, Email, IM|
|
|
Trình duyệt
|WAP 2.0/xHTML, HTML|
|
|
Trò chơi
|Cài đặt sẵn trong máy|
|
|
Camera
|1.3 MP (1280 x 1024 pixels)|
|
|
FM Radio
|Có|
|
|
Loa ngoài
|Có|
|
|
Xem phim
|3GP / MP4/WMV/H.264 player|
|
|
Tính năng khác
|
|
Ghi âm cuộc gọi
|
|
Java
|MIDP 2.0|
|
|
Nghe nhạc
|
|
Quay phim
|Có|
|
|
Ghi âm
|
|
Pin
|
|
Công nghệ
|Lithium ion|
|
|
Thời gian chờ
|
|
Thời gian gọi
|
|
Dung lượng
|800mAh|
|
|
Đóng gói
|
|
Đóng gói
**CÁC SẢN PHẨM CÓ CÙNG KHOẢNG GIÁ (CÓ TRẢ GÓP** **LIÊN HỆ TƯ VẤN & ĐẶT MUA HÀNG: Nguyễn Tuấn Anh - Nhân viên FPT Retail - Tel: 098.906.1023 ** **(Online 24/24)** ** Yahoo Messenger: Vimua_Anhnt / Skype: Vimua.FPT / Email: Vimua.Anhnt@Gmail.com **

Set-Cookie: u_nologin_id=2315254259; expires=Sun, 06-Mar-2016 10:01:24 GMT; path=/; httponly

Cache-Control: no-store, no-cache, must-revalidate, post-check=0, pre-check=0

Pragma: no-cache


text:
Sign in to post new definitions, images, and sounds and create lists of favorites.
Sign in to post new definitions, images, and sounds and create lists of favorites.
Vui lòng cho biết email của bạn để nhận Từ vựng của Urban mỗi sáng nhé!
Địa chỉ daily@urbandictionary.com sẽ gửi thư cho bạn. Chúng tôi cam kết sẽ không để xảy ra tình trạng gửi thư rác vào hộp mail của bạn.×

markdown:
Sign in to
**post new definitions, images, and sounds** and create lists of favorites.
Sign in to
**post new definitions, images, and sounds** and create lists of favorites.
Vui lòng cho biết email của bạn để nhận
**Từ vựng của Urban** mỗi sáng nhé!
Địa chỉ daily@urbandictionary.com sẽ gửi thư cho bạn. Chúng tôi cam kết sẽ không để xảy ra tình trạng gửi thư rác vào hộp mail của bạn.

WARC-Truncated: length

Server: Cowboy

X-Xss-Protection: 1; mode=block

X-Content-Type-Options: nosniff

Cache-Control: max-age=0, private, must-revalidate

Via: 1.1 varnish

X-Cache: MISS


text:
Bạn có thể gửi nhận xét, góp ý hay liên hệ về bài viết Thông tin tuyển sinh THCN vùng Bắc Trung Bộ bằng cách gửi thư điện tử tới Lien He Bao Viet Nam. Xin bao gồm tên bài viết Thong tin tuyen sinh THCN vung Bac Trung Bo ở dạng tiếng Việt không dấu. Hoặc Thông tin tuyển sinh THCN vùng Bắc Trung Bộ ở dạng có dấu. Bài viết trong chuyên đề của chuyên mục Tuyển Sinh.
Information vocational enrollment in the North Central
Thanh Hoa, Quang Tri, System Center, Thanh Hoa, Math, Dong Hoi, Teachers College, accounting, North Central Region, Ha Tinh , high school, Nghe An Province, Thua Thien Hue, Quang Binh, students, day
Introduction Information local vocational enrollment: Thanh Hoa, Nghe An, Ha Tinh, Quang Binh, Quang Tri and Thua Thien Hue.
Súng nổ ở Đà Nẵng, nạn nhân đã tử vong; Metro Hà Nội, TPHCM đội vốn khủng: Ai gánh nợ?; Lộ diện quân "át chủ bài" đứng sau ông trùm Năm Cam; Cấm trừng phạt tàn bạo người bị tạm giam, giữ; “Cháu là người tử tế” và lòng tử tế giá 350.000 đồng; Bữa ăn có “dưa chuột chẻ VIP” hết gần 26 triệu đồng;... là những tin tức thời sự nổi bật ngày 26/11.
Bé sơ sinh bị ném xuống giếng sâu 10m sống sót kỳ diệu; Nghi can sát hại doanh nhân Hà Linh sẽ bị xét xử ở nước ngoài?; Hà Nội chi hơn 2.100 tỷ đồng để giảm 10% tai nạn giao thông hàng năm; Trốn truy nã 20 năm, lên tivi nên… bị bắt; Dừng trụ sở ngàn tỷ: Tiền nào mà chẳng của người dân;... là những tin tức thời sự nổi bật ngày 25/11.
Việt Nam chính thức cho phép chuyển đổi giới tính; 'Người dùng mạng xã hội có thể bị xử lý bất cứ lúc nào'; Cuốn sách đọc ngược và những người… nói ngược; Thay tên đổi họ trốn truy nã gần 2.000km vẫn không thoát; Văn hóa xin lỗi, kẻ có người không!; ...là những tin tức thời sự nổi bật ngày 24/11.
Trẻ hóa tội phạm: Trách nhiệm từ phía gia đình; Cháu bé văng khỏi bụng mẹ bị chiếm tiền từ thiện?; Làm rõ vụ “Bị giật túi xách có hơn 1,2 tỷ đồng”...; Dân ta chưa thuộc sử ta – Các ông ‘tích hợp’ bao la thôi rồi!;... là những tin tức thời sự nổi bật ngày 23/11.
Rộ 'mốt' nhà giàu mang con xuất ngoại tiêm vắc-xin; Truy tìm thiết bị “phá sóng” máy bắn tốc độ của CSGT; 500 dân chơi nhảy múa ở "vũ trường" lộ thiên giữa Sài Gòn; Lao động tự do thiệt mạng vì tai nạn: Ai đền bù được mạng sống?; Sập lò than Hòa Bình: Hóc búa giải cứu người cuối cùng;... là những tin tức thời sự nổi bật ngày 22/11.
Chỉ là một hành vi mang tính đùa cợt, thế nhưng các bạn trẻ giả mạo Facebook của phiến quân IS, đưa ra các thông tin làm hoang mang người dân sẽ có nguy cơ bị truy cứu trách nhiệm hình sự.
Khi hàng trăm quan khách đang vui vẻ chúc phúc thì hai con của anh N và chị Y đầu quấn khăn tang, tay cầm ảnh của cha xông vào hôn đường để phản đối. Sự việc khiến hàng trăm khách mời hốt hoảng, bỏ tiệc cưới ra về.
Nữ ca sĩ Mỹ Tâm nghĩ rằng nếu nhân vật MC Kỳ Duyên nói tới là mình thì không đúng, bởi những gì "đàn chị" nói không phải thực hư câu chuyện.
Thông tin về việc nhiều tỉnh thành đua nhau xây trụ sở luôn là vấn đề khiến dư luận xã hội quan ngại. Tỉnh Nghệ An cũng khiến dư luận nóng lên với kế hoạch xây trụ sở 2.200 tỷ đồng.
Tổng thống Mỹ, Thủ tướng Anh, Tổng thư ký NATO lên án và bày tỏ sự kinh hoàng trước các vụ tấn công ở Paris. Tổng thống Pháp phải bỏ họp G20 để xử lý vụ việc. ------------ Xem thêm: Tấn công khủng bố nhà hát ở Paris, http://vietbao.vn/tp/Tan-cong-khung-bo-nha-hat-o-Paris/13051979/ Tin nhanh Việt Nam ra thế giới vietbao.vn
Người dân phường Kim Mã, quận Ba Đình, TP. Hà Nội gọi ông Nguyễn Viết Vân với biệt danh là ông Vân 'ma túy'.
Đến huyện Duy Xuyên (tỉnh Quảng Nam) hỏi ông Tráng xây cầu hầu như ai cũng biết.
'Nước sâm lạnh ngon, bạn cứ lấy uống nhé. Cảm ơn! Miễn phí'.
Từ vỏ chai, gốm hỏng, đất cát ven sông… đều được chàng trai trẻ thu gom để bán nhằm gây quỹ từ thiện ủng hộ người dân vùng cao.
Cùng dõi theo những hình ảnh ngày làm việc của các nữ chiến sĩ CSGT vừa được Giám đốc Công an TP Hà Nội tặng bằng khen vì có thành tích xuất sắc.
Tuần vừa qua là một tuần đen tối khi thế giới phải chứng kiến liên tiếp hai cuộc khủng bố đẫm máu ở Pháp (ngày 13-11) và Mali (ngày 20-11). Mời quý vị cùng chúng tôi điểm lại những tin tức và bài phân tích nổi bật nhất về tình hình quốc tế trong tuần qua.
Cường Đô la – Hồ Ngọc Hà ‘tái hợp’ sau loạt scandal tình cảm?, MC Huyền Ny bức xúc khi bị mạo danh Facebook lừa đảo, Tràn lan ảnh nude chat sex bị nghi của Trung Quân Idol, Đàm Vĩnh Hưng ân cần lau nước mắt cho Hà Hồ trên sân khấu, Phan Như Thảo bất ngờ nhập viện sau khi kết hôn với chồng đại gia,... là những tin nổi bật trong tuần.
Quấn khăn tang đến đám cưới đánh ghen; Vụ giết 3 mẹ con Ở Long An; Toàn cảnh vụ doanh nhân Hà Linh bị giết ở Trung Quốc; Không cứu giúp người bị tai nạn: Tình người và sự vô cảm!; Nhóm cướp taxi siết cổ, trói tay chân tài xế; Tổng hợp những chi tiết gây tranh cãi trong vụ taxi điên ở Hà Nội;.....là những tin đáng chú ý trong tuần.
Đỉa sấy khô tuồn vào Việt Nam; Sập hầm than ở Hòa Bình; Sập cần cẩu ở Hải Phòng; Phạt tiền do "chê" lãnh đạo; Những toan tính, trò đùa nguy hiểm trên mạng xã hội; Trừng phạt con: Những đòn roi kinh hoàng của cha mẹ; Năm 2016 người lao động được nghỉ 22 ngày lễ, Tết... là những tin tức xã hội nổi bật được dư luận quan tâm trong tuần qua.
Sốt xuất huyết có thể bùng phát thành dịch lớn; Bị ung thư vì quanh năm ăn thức ăn thừa để tủ lạnh; Những thực phẩm vàng mẹ nên cho bé ăn trước một tuổi; Oral sex tăng nguy cơ ung thư miệng hơn hút thuốc;... là những thông tin Sức khỏe được quan tâm nhất tuần qua!
Viết phản hồi

markdown:
|
|
|
|
Việt Báo
|
|
00:00 / --:--
|
|
|
|
TIN
![]()
Bạn có thể gửi nhận xét, góp ý hay liên hệ về bài viết
** bằng cách gửi thư điện tử tới Thông tin tuyển sinh THCN vùng Bắc Trung Bộ**
Súng nổ ở Đà Nẵng, nạn nhân đã tử vong; Metro Hà Nội, TPHCM đội vốn khủng: Ai gánh nợ?; Lộ diện quân "át chủ bài" đứng sau ông trùm Năm Cam; Cấm trừng phạt tàn bạo người bị tạm giam, giữ; “Cháu là người tử tế” và lòng tử tế giá 350.000 đồng; Bữa ăn có “dưa chuột chẻ VIP” hết gần 26 triệu đồng;... là những tin tức thời sự nổi bật ngày 26/11.
Bé sơ sinh bị ném xuống giếng sâu 10m sống sót kỳ diệu; Nghi can sát hại doanh nhân Hà Linh sẽ bị xét xử ở nước ngoài?; Hà Nội chi hơn 2.100 tỷ đồng để giảm 10% tai nạn giao thông hàng năm; Trốn truy nã 20 năm, lên tivi nên… bị bắt; Dừng trụ sở ngàn tỷ: Tiền nào mà chẳng của người dân;... là những tin tức thời sự nổi bật ngày 25/11.
Việt Nam chính thức cho phép chuyển đổi giới tính; 'Người dùng mạng xã hội có thể bị xử lý bất cứ lúc nào'; Cuốn sách đọc ngược và những người… nói ngược; Thay tên đổi họ trốn truy nã gần 2.000km vẫn không thoát; Văn hóa xin lỗi, kẻ có người không!; ...là những tin tức thời sự nổi bật ngày 24/11.
Trẻ hóa tội phạm: Trách nhiệm từ phía gia đình; Cháu bé văng khỏi bụng mẹ bị chiếm tiền từ thiện?; Làm rõ vụ “Bị giật túi xách có hơn 1,2 tỷ đồng”...; Dân ta chưa thuộc sử ta – Các ông ‘tích hợp’ bao la thôi rồi!;... là những tin tức thời sự nổi bật ngày 23/11.
Rộ 'mốt' nhà giàu mang con xuất ngoại tiêm vắc-xin; Truy tìm thiết bị “phá sóng” máy bắn tốc độ của CSGT; 500 dân chơi nhảy múa ở "vũ trường" lộ thiên giữa Sài Gòn; Lao động tự do thiệt mạng vì tai nạn: Ai đền bù được mạng sống?; Sập lò than Hòa Bình: Hóc búa giải cứu người cuối cùng;... là những tin tức thời sự nổi bật ngày 22/11.
Chỉ là một hành vi mang tính đùa cợt, thế nhưng các bạn trẻ giả mạo Facebook của phiến quân IS, đưa ra các thông tin làm hoang mang người dân sẽ có nguy cơ bị truy cứu trách nhiệm hình sự.
Khi hàng trăm quan khách đang vui vẻ chúc phúc thì hai con của anh N và chị Y đầu quấn khăn tang, tay cầm ảnh của cha xông vào hôn đường để phản đối. Sự việc khiến hàng trăm khách mời hốt hoảng, bỏ tiệc cưới ra về.
Nữ ca sĩ Mỹ Tâm nghĩ rằng nếu nhân vật MC Kỳ Duyên nói tới là mình thì không đúng, bởi những gì "đàn chị" nói không phải thực hư câu chuyện.
Thông tin về việc nhiều tỉnh thành đua nhau xây trụ sở luôn là vấn đề khiến dư luận xã hội quan ngại. Tỉnh Nghệ An cũng khiến dư luận nóng lên với kế hoạch xây trụ sở 2.200 tỷ đồng.
Tổng thống Mỹ, Thủ tướng Anh, Tổng thư ký NATO lên án và bày tỏ sự kinh hoàng trước các vụ tấn công ở Paris. Tổng thống Pháp phải bỏ họp G20 để xử lý vụ việc. ------------ Xem thêm: Tấn công khủng bố nhà hát ở Paris, http://vietbao.vn/tp/Tan-cong-khung-bo-nha-hat-o-Paris/13051979/ Tin nhanh Việt Nam ra thế giới vietbao.vn
Người dân phường Kim Mã, quận Ba Đình, TP. Hà Nội gọi ông Nguyễn Viết Vân với biệt danh là ông Vân 'ma túy'.
Đến huyện Duy Xuyên (tỉnh Quảng Nam) hỏi ông Tráng xây cầu hầu như ai cũng biết.
'Nước sâm lạnh ngon, bạn cứ lấy uống nhé. Cảm ơn! Miễn phí'.
Từ vỏ chai, gốm hỏng, đất cát ven sông… đều được chàng trai trẻ thu gom để bán nhằm gây quỹ từ thiện ủng hộ người dân vùng cao.
Cùng dõi theo những hình ảnh ngày làm việc của các nữ chiến sĩ CSGT vừa được Giám đốc Công an TP Hà Nội tặng bằng khen vì có thành tích xuất sắc.
Tuần vừa qua là một tuần đen tối khi thế giới phải chứng kiến liên tiếp hai cuộc khủng bố đẫm máu ở Pháp (ngày 13-11) và Mali (ngày 20-11). Mời quý vị cùng chúng tôi điểm lại những tin tức và bài phân tích nổi bật nhất về tình hình quốc tế trong tuần qua.
Cường Đô la – Hồ Ngọc Hà ‘tái hợp’ sau loạt scandal tình cảm?, MC Huyền Ny bức xúc khi bị mạo danh Facebook lừa đảo, Tràn lan ảnh nude chat sex bị nghi của Trung Quân Idol, Đàm Vĩnh Hưng ân cần lau nước mắt cho Hà Hồ trên sân khấu, Phan Như Thảo bất ngờ nhập viện sau khi kết hôn với chồng đại gia,... là những tin nổi bật trong tuần.
Quấn khăn tang đến đám cưới đánh ghen; Vụ giết 3 mẹ con Ở Long An; Toàn cảnh vụ doanh nhân Hà Linh bị giết ở Trung Quốc; Không cứu giúp người bị tai nạn: Tình người và sự vô cảm!; Nhóm cướp taxi siết cổ, trói tay chân tài xế; Tổng hợp những chi tiết gây tranh cãi trong vụ taxi điên ở Hà Nội;.....là những tin đáng chú ý trong tuần.
Đỉa sấy khô tuồn vào Việt Nam; Sập hầm than ở Hòa Bình; Sập cần cẩu ở Hải Phòng; Phạt tiền do "chê" lãnh đạo; Những toan tính, trò đùa nguy hiểm trên mạng xã hội; Trừng phạt con: Những đòn roi kinh hoàng của cha mẹ; Năm 2016 người lao động được nghỉ 22 ngày lễ, Tết... là những tin tức xã hội nổi bật được dư luận quan tâm trong tuần qua.
Sốt xuất huyết có thể bùng phát thành dịch lớn; Bị ung thư vì quanh năm ăn thức ăn thừa để tủ lạnh; Những thực phẩm vàng mẹ nên cho bé ăn trước một tuổi; Oral sex tăng nguy cơ ung thư miệng hơn hút thuốc;... là những thông tin Sức khỏe được quan tâm nhất tuần qua!
Ý kiến bạn đọc
Viết phản hồi

Cache-Control: max-age=280, public