DE BALANSWAARDEERING VAN EFFECTEN VAN BELEGGINGSMAATSCHAPPIJEN
stukken te stellen is een fout die de positie van den m edew erker schaadt
en een minder goed denkbeeld geeft van de organisatie van het beroep
in zijn geheel.
U it het voorgaande vloeit voort dat aan den m edew erker op het accoun­
tantskantoor andere eischen gesteld mogen en moeten w orden dan aan
den eersten assistent met een accountantsdiplom a. W e lk e die eischen zijn
zal iedere public-accountant zelf kunnen vaststellen; hier ter plaatse zij
er, in het bizonder ten behoeve van studeerenden, slechts op gewezen.
DE BALANSWAARDEERING VAN EFFECTEN
VAN BELEGGINGSMAATSCHAPPIJEN
door J. V o et
I.
N u hier te lande grootere belangstelling is ontstaan voor beleggings­
m aatschappijen kan het van beteekenis zijn, eenige aandacht te wijden
aan een voor deze instellingen belangrijk vraagstuk, namelijk de balansw aardeering der effecten.
Z ooals bekend is, bestaat het bedrijf van een beleggingsm aatschappij
uit het investeeren van de, door plaatsing van aandeelen of opgenomen
leeningen verkregen, m iddelen in effecten. Deze effecten, gewone aa n ­
deelen, preferente aandeelen en obligaties, w erpen dividend en rente af.
Deze baten vorm en in de eerste plaats het inkomen van de beleggings­
m aatschappij. D aarn aast tracht de leiding van een dergelijke vennoot­
schap dit inkomen te verhoogen, door aangekochte effecten met w inst
van de hand te doen.
 O p het eerste gezicht is de balansw aardeering der effecten van een
beleggingsm aatschappij een zeer eenvoudige aangelegenheid. Aangezien
in den regel alleen ter beurze genoteerde fondsen worden aangekocht, is
van vrijwel alle effecten een beurskoers op den dag van balansw aardee­
ring, of op een der dagen voorafgaande aan den dag van balansw aar­
deering, beschikbaar. In deze beurskoers is het oordeel om trent de w aarde
van het betrokken effect van een groot aantal personen uitgedrukt. Deze
koers kan dus gelden, zoo redeneert men vaak, als objectieve m aatstaf.
Blijkt de som van de w aarde van de verschillende effecten, dat is dus
de w aarde van de portefeuille, volgens de beurskoersen hooger te zijn
dan de kostprijs, dan is er een w aardestijging van het bezit ontstaan,
welke toenam e niet als w inst kan w orden beschouwd en dus vanzelf­
sprekend niet in aanm erking komt om te w orden uitgekeerd. Blijkt d a a r­
entegen de w aarde van de portefeuille gemeten aan de beurskoersen lager
te zijn dan de aanschaffingsw aarde, dan heeft intering van het vermogen
van de venootschap plaatsgevonden. D eze intering is verlies en moet dus
in mindering gebracht w orden van het ontvangen inkomen of van de ge­
vorm de reserve. Is het verlies grooter dan het inkomen of de reserve,
dan heeft de vennootschap in totaal verlies geleden en mag dus in het
geheel geen w instuitkeering plaatsvinden.
tl.
 T egen bovenstaande m ethode zijn echter op theoretische en practische
gronden bezw aren aan te voeren. H et theoretische bezw aar richt zich
voornamelijk tegen het direct als verlies afboeken van een w aardever­
m indering van de effectenportefeuille, op grond van een vergelijking van

m a b blz. 60

de kostprijs der effecten, met de w aarde, welke zij volgens de beurs­
koersen op den dag van balansopm aken vertegenw oordigen. (D a t een
w aardestijging niet als w inst w ordt beschouwd ligt in de rede. E r heeft
geen verkoop plaats gehad en dus is de w aardetoenam e niet gerealiseerd.
W ellicht kan zij nooit gerealiseerd worden. T egen het reserveeren van
deze w aardetoenam e kan dus niemand bezw aar hebben.) W a n n e e r de
beursw aarde van de portefeuille lager is dan de kostprijs, lijkt onm iddel­
lijke afschrijving van dit verschil uit het inkomen of uit de reserve niet
juist. Immers een dergelijke afschrijving is slechts dan juist, indien het
nadeelig verschil tusschen den kostprijs en de beursw aarde van de por­
tefeuille inderdaad als verlies moet w orden beschouwd. En dit is pas
het geval indien uit objectieve gegevens blijkt, dat de onderhavige effec­
ten inderdaad te duur zijn gekocht, hetzij doordat men zich vergist heeft
om trent de vooruitzichten van de ondernem ingen wier effecten men heeft
aangeschaft, hetzij doordat men geen juist inzicht had om trent het toe­
komstige verloop van den rentevoet.
 D e beurskoers nu is slechts ten deele een goede m aatstaf voor de be­
paling van de werkelijke w aarde van een ondernem ing. Z eker, in het
algemeen is de beurs goed geinformeerd om trent de situatie van de
meeste bedrijven en bovendien schept de aanw ezigheid van vele koopers
en verkoopers de mogelijkheid tot een objectieve w aardeschatting. W a t
zich echter volkomen aan een redelijke beoordeeling onttrekt, zijn de vaak
aanzienlijke schommelingen, welke van dag tot dag in de aandeelenkoersen optreden. En d aar gaat het hier om. Indien bijvoorbeeld op
20 Juni 1939 aandeelen A .K .U . w orden aangekocht op 35% en op 30
Juni w ordt balans opgem aakt, dan bedraagt het verlies op deze aankoop
bijna 5% % , w ant op 30 Juni w as de koers dezer aandeelen 33% . W a s
echter niet 30 Juni de balansdatum , m aar 15 Juli d.a.v. dan w as het ver­
lies nihil, daar de koers op die laatste datum w eer 35% bedroeg 1). H et
is duidelijk, dat de w aardedaling per 30 Juni geen intering van het ver­
mogen kan w orden genoemd. Verm oedelijk heeft de koers-teruggang niets
te m aken gehad met de positie van het betrokken bedrijf, m aar is deze
slechts het gevolg gew eest van een bepaalde constellatie ter beurze.
H et voorgaande geldt niet alleen voor een bepaald effect of voor en­
kele fondsen, m aar ook voor een geheele portefeuille. D it moge blijken
uit onderstaande opstelling van enkele algemeen gebruikte indexcijfers
van aandeelenkoersen. 2)

31 Mei 1339 . ' ..
30 Juni 1939 . . ..
31 Juli 1939 .............
Dow Jones
Industrials
Average
New-York

Stijging
Daling
in %

T ienaand.
Index
C.B.S.
 A'dam

138.18
130.63
143.26

- 5.5 %
+ 10.2%

84.5
79.1
82.3

Stijging
Daling
in %

+

6 .2 %
4 .0 %

30 shares
Index
Financial
News
London
84.6
77.2
81.5

Stijging
Daling
•n %

+

8.8 %
5 .6 %

1) Hierbij moge w orden aangeteekend, dat de gekozen periode zich niet gekenmerkt
heeft door bijzonder schokkende feiten. Indien dit wel het geval is treden schomme­
lingen van geheel anderen omvang op. T e r illustratie moge dienen, dat aandeelen
A.K.U. op 27 September 1938, 36% noteerden. D en volgenden dag w as de koers 31J4>
een daling van 13.8 % in één dag. W e e r een dag later, 29 September 1938 dus, ston­
den aandeelen A.K.U. 40% , een stijging van 29.8 % , eveneens in één dag.
2) Indien zich bijzondere gebeurtenissen voordoen zijn ook hier de koersschomme-

mab

blz. 61

Een vennootschap, wier aandeelen portefeuille sam engesteld was over­
eenkomstig de drie hierboven w eergegeven indices en w ier gem iddelde
aankoopprijs zoo was, dat op 31 Mei 1939 met een w inst van 5 % kon
w orden afgesloten, zou op 30 Juni de boeken slechts met een verlies van
1 a 2 % kunnen sluiten. Een m aand later w as er echter w eer een w inst
van circa 5 %.
 Intusschen kan het van het grootste practische belang zijn, dat een
dergelijke tijdelijke koersteruggang niet als verlies w ordt afgeboekt. Im­
mers een beleggingsm aatschappij, die in een bepaald jaar 5 % inkomen
op haar kapitaal heeft gem aakt en zich gereed m aakt dit bedrag uit te
keeren aan h aar aandeelhouders, zal plotseling een verlies lijden en dus
niets mogen uitkeeren, indien op den dag van balansopm aken de beurs­
w aarde van de portefeuille meer dan 5 % lager is dan de kostprijs. (In ­
dien er althans geen reserves zijn w aaruit dit verlies bestreden kan w o r­
d en). Dit verlies kan enkele dagen later, nog vóórdat het verslag aan
de aandeelhouders w ordt gezonden, w eer geheel te niet zijn gedaan, ja
zelfs veranderd zijn in winst, om dat gebleken is, dat de daling ter beurze
slechts tijdelijk was, m aar desondanks kan de beleggingsm aatschappij
geen dividend betalen. D aarm ede komt het doel van de beleggingsm aat­
schappij, het regelm atig uitkeeren van de op h aar beleggingen ontvan­
gen rente en dividenden, in gedrang en w ordt haar bestaan zelfs on­
mogelijk. H et is namelijk juist de bedoeling van een dergelijke vennoot­
schap door spreiding der beleggingen en goed beheer te geraken tot ver­
mindering van risico en tot gelijkmatiger uitkeeringen dan op individueele
effecten gewoonlijk w orden genoten. Indien het afboeken van verschil­
len tusschen kostprijs en beursw aarde der effecten leidt tot sterk w is­
selende en in sommige jaren in het geheel geen uitkeeringen, heeft de
beleggingsm aatschappij haar reden van bestaan verloren.
III.
 H et is in dit verband interessant na te gaan hoe in Am erika en E nge­
land, w aar beleggingsm aatschappijen op een veel langere ervaring kun­
nen bogen dan ten onzent, bovenstaande moeilijkheid is opgelost. De
ervaring van anderen is nog altijd de goedkoopste ervaring welke te ver­
krijgen is en de A m erikaansche en Engelsche voorbeelden zijn onge­
twijfeld zeer leerzaam.
In Am erika is, dank zij het bestaan van aandeelen zonder nominale
w aarde, van een vraagstuk feitelijk geen sprake. B eleggingsm aatschap­
pijen daar te lande kunnen namelijk ,,no par value shares” uitgeven. Een
m aatschappij, die bijvoorbeeld honderd duizend aandeelen tegen $ 50.—
per stuk uitgeeft, kan als volgt boeken:
Kas

............................................
$ 5.000.000.—

aan Share Capital 50.000 shares no par value
aan Securities account (of „surplus”) ............
$
100.000.—
$ 4.900.000.—

Bij balansopm aken w orden de beleggingen geboekt tegen beursw aarde.
Is deze hooger dan $ 5.000.000.— dan stijgt de „securities account” over­
eenkomstig. Bij een lagere beursw aarde w ordt het verschil tusschen kostlingen veel heftiger. Als voorbeeld diene, dat het tien-aandeelen indexcijfer van het
Centraal Bureau voor de Statistiek, dat per 31 Augustus 1939 — 78.3 bedroeg, 12 Sep­
tember gestegen w as tot — 88,3 — een toename van 12.7 % en 30 September 1939
weer gedaald was tot •— 72.3 — een teruggang van 18.1 % . De stijging en de daarop
volgende daling voltrokken zich in één maand.
 mab

blz. 62

prijs en beursw aarde van de „securities account” afgeboekt. U itkeering
van de aan dividend en rente ontvangen gelden, al of niet verm eerderd
met gerealiseerde koerswinsten, vindt in beide gevallen plaats. D e w er­
kelijke w aarde van het aandeel w ordt wel in het verslag gepubliceerd,
m aar indien deze w aarde van de oorspronkelijke betaalde $ 50 door koers­
dalingen der effecten tot bijvoorbeeld $ 40 is gedaald, is dit voor de lei­
ding geen bezw aar om het inkomen op norm ale wijze uit te keeren. O p
deze m anier w ordt de uitkeeringspolitiek in het geheel niet beïnvloed
door de gekozen m ethode van w aardebepaling der effecten voor de
balans. D e controleerende public accountants aanvaarden een dergelijke
gang van zaken zonder meer.
In E ngeland, w aar ,,no par value shares” geen usance zijn, gaat men
eenigszins anders te werk. De effecten w orden op de balans eenvoudig
tegen de aanschaffingsw aarde geboekt. In den regel w ordt deze a a n ­
schaffingsw aarde verm inderd met afschrijvingen, welke echter in vele
gevallen betrekkelijk gering zijn.
 N a ast de aanschaffingsw aarde der effecten w ordt, hetzij in de balans
zelf, voor de kantlijn, hetzij in een voetnoot bij de balans, aangegeven
hoeveel de beursw aarde der eftectenportefeuille op den dag van balans­
afsluiting bedroeg. M eestal w ordt aan het verschil tusschen aan sch af­
fingsw aarde en beursw aarde der effecten eenige aandacht gewijd. Dit
geschiedt gewoonlijk niet in het jaarverslag zelf, m aar in de toespraak,
welke de president-com m issaris der betrokken beleggingsm aatschappij op
de jaarvergadering tot de aandeelhouders richt. M en onderscheidt d a a r­
bij drie gevallen:
a. de beursw aarde der effecten is hooger dan de aanschaffings­
w aarde,
b. de beursw aarde der effecten is lager dan de aanschaffings­
w aarde, doch het verschil w ordt door vroeger gevormde reser­
ves gedekt,
c. de beursw aarde der effecten is lager dan de aanschaffings­
w aarde, terwijl het verschil niet, of niet ten volle, door reserves
w ordt gedekt.
Deze drie gevallen geven vanzelfsprekend aanleiding tot een verschil­
lend com m entaar van den president-com m issaris ter jaarvergadering,
m aar op de gevolgde uitkeeringspolitiek hebben zij slechts weinig invloed.
 O ok indien de beursw aarde der effecten lager is dan de aanschaffings­
w aarde, w orden de ontvangen dividenden en rentebetalingen op de ge­
wone wijze uitgekeerd. Alleen w anneer de depreciatie van de portefeuille
belangrijke proporties gaat aannem en — w aardeverm inderingen van 30
en 40 °/c, ja soms zelfs meer, komen voor ■
—■ w ordt vaak een gedeelte
van de winst, in enkele gevallen de geheele winst, aangew end tot a f­
schrijving op het effectenbezit. H oe groot deze afschrijvingen zullen zijn,
w ordt geheel aan de leiding van de betrokken beleggingsm aatschappij
overgelaten. V an de zijde der controleerende accountants w ordt deze
w aardeeringsm ethode en uitkeering- en afschrijvingspolitiek zonder meer
aanvaard. D e balansen en verlies- en w instrekeningen van Engelsche be­
leggingsm aatschappijen zijn voorzien van de daar te lande gebruikelijke
accountantsverklaring.
IV.
Practisch komt zoowel het A m erikaansche als het Engelsche systeem

mab

blz. 63

er op neer, dat men zich van de beursw aarde der portefeuille weinig of
niets aantrekt. De beursw aarde w ordt in den regel wel vermeld 3), m aar
de uitkeeringen staan in geen enkel of slechts in zeer los verband tot deze
w aarde.
O ns inziens zijn aan het A m erikaansche en ook aan het Engelsche
systeem groote bezw aren verbonden. Z ooals wij zagen, houdt men in
A m erika in het geheel geen rekening met den beurskoers. H et Engelsche
systeem, w aardeering tegen aanschaffingsw aarde met vermelding van de
beursw aarde, biedt evenmin een afdoende oplossing. Integendeel, in de
praktijk der Engelsche beleggingsm aatschappijen is gebleken, dat het zich
volkomen los m aken van den beurskoers, hetgeen het gevolg is van dit
w aardeeringssysteem , belangrijke nadeelen met zich mede kan brengen.
 D e leiding kan hierdoor namelijk alle effecten, w aarop w inst behaald kan
w orden, dat zijn uit den aard der zaak de betere fondsen van de porte­
feuille, van de hand doen en de aldus gerealiseerde koersw inst uitkeeren.
In de portefeuille blijven dan alleen de slechte fondsen over, w aarvan
de beurskoers in den regel vrij sterk onder de aanschaffingsw aarde ge­
daald is. N a verloop van tijd zal de portefeuille dan een aanzienlijke de­
preciatie vertoonen en bovendien zal dan het behalen van koersw insten
op beleggingen zoo goed als onmogelijk zijn. D it heeft tot gevolg, dat,
n a aanvankelijke, door koersw insten mogelijk gem aakte hooge uitkeerin­
gen, slechts lage dividenden kunnen w orden betaald, om dat het inkomen
van de betrokken beleggingsm aatschappij vrijwel alleen bestaat uit divi­
denden of rentebetalingen op de in portefeuille gebleven, m inder goede
fondsen. Dit laatste is eveneens strijdig met het doel van een beleggings­
m aatschappij. Hierbij dient te w orden aangeteekend, dat deze gang van
zaken niet behoeft op te treden indien de leiding van een beleggingsm aat­
schappij, w aarvan de portefeuille een depreciatie vertoont de inkomsten
uit rente- en dividend betalingen verkregen, geheel of gedeeltelijk ge­
bruikt voor afschrijvingen op het effectenbezit. Indien dit namelijk con­
sequent geschiedt, w ordt daardoor op den duur een tegenw icht gescha­
pen tegen de w aardeverm indering van de portefeuille, zoodat deze w a a r­
deverm indering binnen betrekkelijk nauw e grenzen beperkt kan blijven.
 Z ooals hiervoor w erd opgem erkt geschiedt dit laatste in Engeland in
vele gevallen, zij het niet in alle gevallen. H ierdoor is het te verklaren,
dat de Engelsche beleggingsm aatschappijen ondanks de wijze w aarop
het effectenbezit gew aardeerd w ordt, toch hun belangrijke plaats op de
verm ogensm arkt hebben w eten te behouden.
V.
T och heeft het Engelsche systeem, hoezeer ook de practijk getracht
heeft door afschrijvingen de fouten van de verkeerde w aardeeringsm ethode te corrigeeren, iets onbevredigends. H et w ordt in Engeland vol­
komen aan de leiding van de beleggingsm aatschappijen in kw estie over­
gelaten, of er aanleiding is een deel van de w inst voor afschrijvingen
te bestemmen. E en objectieve m aatstaf is niet beschikbaar. D e behoefte
aan een objectieve m aatstaf is echter zeer groot, vooral voor den contro3) Enkele Engelsche beleggingsmaatschappijen, die na den aanvang van den oorlog
hun balansen hebben gepubliceerd, zagen zelfs geheel af van een w aardeering der ef­
fecten tegen de beurskoersen op den balansdatum. Men volstond met de vermelding
van de aanschaffingswaarde, omdat men onder de huidige omstandigheden den beurs­
koers geen juiste w aardeeringsm aatstaf achtte.
mab

blz. 64

leerenden accountant. Een oplossing voor deze moeilijkheden is wellicht
te vinden door niet de aanschaffingsw aarde en evenmin de beursw aarde
van de portefeuille als w aardeeringsm aatstaf aan te houden, m aar het
voortschrijdend gem iddelde der beurswaarden gedurende een bepaalde
periode.
 Betoogden wij hiervoor, dat niet alle veranderingen in den beurskoers
en met name niet de van dag tot dag en van week tot week optredende
schommelingen een toename, respectievelijk intering van het vermogen
van de betrokken vennootschappen weergeven, thans zouden wij er op
willen wijzen, dat de beurskoers als zoodanig nog altijd de beste w aard e­
m aatstaf voor een aandeel, respectievelijk obligatie, is. D at wil dus zeg­
gen d at wij het m eeste gevoelen voor een systeem, dat geen aandacht
schenkt aan de soms kleine, soms heftige, korte termijnschommelingen in
den beurskoers, m aar wel rekening houdt met de w aardeering ter beurze
zooals deze tot uitdrukking komt in het koerspeil van de betrokken
fondsen.
D it kan op eenvoudige wijze geschieden door niet te w aardeeren tegen
den beurskoers op den dag van balansopm aken, m aar tegen het, bijvoor­
beeld, zesm aands voortschrijdend gemiddelde van deze beurskoersen. V o l­
gens dit systeem berekent men, bijvoorbeeld elke maand, de beursw aarde
van de portefeuille. Deze beursw aarden w orden uitgedrukt in percenten
van de aanschaffingsw aarden. M en verkrijgt dan een reeks getallen. V an
deze reeks bepaalt men, bijvoorbeeld, het zesm aands voortschrijdende
gem iddelde. U it bijgaande cijferreeksen en grafische voorstelling van de,
BEURS

BEURSWAARDE BELEGGUIGEfl

vOORToCHR'JDctlD

‘937 WAARDE GEMIDDELDE
JAM.
FEB.
MRT.
APR.
M E I.
JUfl.
JUL.
AUCi.
SEP.
OCT.
MOV.
DEC.
E t n t K BELEGCitlGD MAATSCHAPPIJ UiïüEDRUKT
IK teil PtKCtnTAGt DER AAnSCHAFFInCSUAAROE

105

IIO

115
112
HO
108
U I

116
108

V O O R 'O O I« 'J D £ H D G E M ID D E LD S
BEURSWAARDE.
96
93
99

BEURSWAARDE

1938
JAM.
FEB.
MRT.
APR.
MEI.
jun.
JUL.
AUG.
SEP.
OCT.
MOV.
DEC.
1939
JAM.
FEB.
MRT.
APR.
MEI.
 JU «.
102
106
99
102
94
101

JUL.
97
37

mab

blz. 65

in percenten van de aanschaffingsw aarde uitgedrukte, beursw aarde van
een beleggingsm aatschappij blijkt, dat door deze m ethode de soms sterke
koersschommelingen, welke van dag tot dag optreden, zijn geëlimineerd,
met behoud van de richting en het peil van het koersverloop. D e balans­
w aarde van de betrokken portefeuille w ordt dan niet bepaald door de
beursw aarde op het moment van balansopm aking, m aar op het zesm aands
voortschrijdende gem iddelde der beursw aarden op dat moment. P er 31
M ei 1939 bedroeg de balansw aarde dus bijvoorbeeld 101 % der aa n ­
schaffingsw aarde en niet 94 %. Uit het verloop van de lijn der ,,beurs­
w aard en ” en de curve der voortschrijdende gem iddelden van de beurs­
w aarden op bijgaande grafiek blijkt, dat het voortschrijdende gem iddelde
door zijn gelijkmatiger verloop met behoud van richting en niveau van
de beursw aarden zelf, als w aardeeringsm aatstaf zeker in aanm erking
komt. E en dergelijk w aardeeringssysteem heeft het voordeel eenvoudig
en begrijpelijk te zijn, terwijl het de nadeelen van de beurskoersm ethode
,,tout court” mist, zonder in de principieele fouten van de A m erikaansche
en Engelsche w aardeeringssystem en te vervallen. 4)
H et gevolg van de toepassing van dit systeem zal zijn, dat op aandeelen van een beleggingsm aatschappij in den regel dividend zal kunnen
w orden uitgekeerd, ook indien de w aarde van de portefeuille gemeten
aan de beurskoers tijdelijk iets lager is dan de aanschaffingsw aarde.
 T red en echter gedurende een aantal m aanden achter elkaar verliezen
van beteekenis op, dan komt dit in de balansw aardeering volledig tot
uitdrukking. Blijkt het totaal verliesbedrag, dat op deze wijze afgeboekt
moet w orden, grooter te zijn dan de w inst en de reserve, dan kan dus
geen dividenduitkeering plaats vinden. Indien de verliezen zeer groot
zijn en geruimen tijd aanhouden, zal een reorganisatie in den regel gew enscht zijn. W a n n e e r een belangrijke intering van het vermogen heeft
plaats gevonden, is reorganisatie namelijk de eenige weg om de beleg­
gingsm aatschappij w eer in staat te stellen tot het doen van regelm atige
uitkeeringen, hetgeen een der doeleinden is, die tot oprichting der ven­
nootschap hebben geleid.
V I.
Rest ons nog te bespreken of het hierboven geschetste w aardeerings­
systeem in overeenstemming is met de beginselen van een goede verslag­
legging, met andere w oorden dus, of een accountant een balans van een
beleggingsm aatschappij, welke op deze wijze is sam engesteld en w aarop
overigens niets is aan te merken, van een goedkeurende verklaring zonder
voorbehoud, mag voorzien.
N a a r onze meening wel, mits in het verslag op een voor den verstän­
digen leek duidelijke wijze de gevolgde w aardeeringsm ethode w ordt uit­
eengezet. Deze uiteenzetting zal dan vergezeld moeten gaan van een op­
gave van de beursw aarden der effectenportefeuille per verschillende data,
ultim o’s der m aanden bijvoorbeeld, gedurende de afgeloopen verslag­
periode, zoodat de lezer van het jaarverslag de wijze w aarop de effecten­
portefeuille gew aardeerd is, geheel kan volgen.
M aa rt 1940.
 ■<) H et is mogelijk, dat deze methode van w aardeering niet alleen toegepast kan
worden bij de waardeering van effectenportefeuilles van beleggingsmaatschappijen, maar
eveneens voor effectenportefeuilles in het algemeen en wellicht ook voor grondstoffen
w aarvan de prijzen van dag tot dag heftig fluctueeren, als rubber, suiker, koper, etc.
De beoordeeling van een en ander ligt echter buiten het bestek van deze bijdrage.
m ab

blz, 66.
