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L'imposition des dividendes a-t-elle un prix dans les produits dérivés ?
gpt
Bien que les modèles de tarification dérivés modélisent mieux la réalité à mesure que le milieu universitaire investit davantage dans le sujet, aucun ne le fait suffisamment. Si, par exemple, on suppose que les rendements des actions sont log-normaux aux fins des options de tarification comme le fait Black Scholes, la seule véritable variable dépendante devient l'écart-type logarithmique autrement appelé «volatilité», produisant le tristement célèbre «sourire de volatilité» qui disparaît dans les cas de modèles avec plus de facteurs prenant en compte d'autres moments mathématiques tels que la moyenne, l'asymétrie et l'aplatissement, etc. Pourtant, ces modèles plus avancés sont défectueux et souffrent de la même erreur temporelle extrême que Black Scholes. En d'autres termes, on peut modéliser tout ce que l'on veut, mais plus le modèle est mauvais, plus les résultats sont étranges puisque la volatilité pour une expiration donnée devrait être constante sur toutes les grèves et est avec de meilleurs modèles. Dans le cas de la tarification des dividendes, ceux-ci peuvent être ajustés aux nombreuses complexités de la fiscalité, mais le modèle devient de plus en plus complexe et extrêmement coûteux en calcul pour chaque éventualité. De plus, avec plus de complexité dans n'importe quel modèle, la probabilité de découvrir une forme fermée à court terme est moindre. Pour les actions dans un environnement à faible taux d'intérêt, à faible rendement de dividende, à faible volatilité et à faible taux d'imposition des dividendes, les modèles standard de tarification des swaps ne fourniront pas de résultats très différents de ceux où un seul faible taux d'imposition sur les dividendes est supposé. Si l'on fixe le prix d'un swap sur actions en dehors des limites ci-dessus, le taux d'imposition des dividendes pourrait avoir plus d'effet, mais pour l'efficacité de calcul, l'application d'un seul taux d'imposition supposé des dividendes serait optimale avec D * (1-x), à la place de D dans une formule, où D est le dividende payé et x est le taux d'imposition. En bref, un modèle de forme fermée est seulement aussi bon que ses hypothèses, donc si des anomalies apparaissent entre les prix réels des swaps sur le marché et un modèle de swap, alors ce modèle est moins correct que celui avec des anomalies plus petites du même type. En d'autres termes, si la tarification des swaps d'actions sans un taux d'imposition des dividendes pris en compte correspond plus étroitement aux prix réels que la tarification avec les taxes sur les dividendes prises en compte, on pourrait supposer que la tarification sans prise en compte de l'impôt sur les dividendes est supérieure. Tout dépend des données, et il ne semble pas y avoir grand-chose dans le milieu universitaire pour aider à une conclusion. Si les swaps d'actions offrent vraiment un avantage fiscal et que les deux parties à une transaction de swap sont conscientes de ce fait, il semble peu probable que les vendeurs de swaps n'exigent pas une partie de l'avantage fiscal sous la forme d'un prix plus élevé. Un modèle n'est pas une défense puisque les courbes de volatilité persistent malgré ce que Black Scholes dit qu'elles devraient être.