Eso puede funcionar en el corto plazo, pero si se materializan los riesgos de incumplimiento de la deuda soberana –algo que mi investigación con Carmen Reinhart sugiere como probable– el propio BCE deberá ser recapitalizado. Y si los países más fuertes del norte de la zona del euro no están dispuestos a digerir esta transferencia –y la resistencia política es intensa– el BCE puede verse forzado a recapitalizarse mediante la creación de dinero.
在缺乏形成更紧密的财政和政治联盟的明确道路的背景下——这一点只有通过修宪才能实现——当前的欧元体系只是半吊子工程，且正在变得越来越难以为继。显然，欧洲央行将被迫购买数量甚巨的欧元区主权（垃圾）债券。这样做在短期可能有效，但如果主权违约风险成为现实——根据我和卡门·莱因哈特（Carmen Reinhart）的研究，这很有可能——那么欧洲央行自身也将需要资本重组。此外，如果较稳健的北欧国家不愿意承担转移成本——政治阻力相当大——欧洲央行可能被迫用印钞来实现自身的资本重组。无论如何，爆发深度金融危机的风险很高。