Während die Lohnerhöhungen der Produktivität hinterher hinkten, sanken in Deutschland und anderen Kernländern die Lohnstückkosten, was zu realen Abwertungen und Überschüssen in der Leistungsbilanz führte, während in den PIIGS (und Zypern) das Gegenteil passierte und reale Aufwertungen und Leistungsbilanzdefizite zur Folge hatte. In Irland und Spanien brachen die privaten Sparquoten zusammen und eine Immobilienblase trieb den Konsum an, während in Griechenland, Portugal, Zypern und Italien die externen Ungleichgewichte durch exzessive Haushaltsdefizite verstärkt wurden.
这些外部失衡被2002年以来欧元的强势以及欧元区内部真实汇率和竞争力的两极分化所强化了。德国和其他核心国家的单位劳动成本有所下降（因为工资增长赶不上生产率），导致了真实汇率的贬值和经常项目盈余的增加，而五猪国（以及塞浦路斯）的情况正好相反，它们出现了真实汇率的升值和经常项目赤字的恶化。在爱尔兰和西班牙，私人储蓄急剧下降，同时房地产泡沫助长了过度消费之风；而希腊、葡萄牙、塞浦路斯和意大利的问题则是过度财政负债恶化了外部失衡问题。