Das mag kurzfristig funktionieren, doch falls sich staatliche Ausfallrisiken manifestieren – was, wie meine Forschungen mit Carmen Reinhard nahe legen, wahrscheinlich ist – wird man nun ihrerseits die EZB rekapitalisieren müssen. Und falls die stärkeren nördlichen Euroländer nicht bereit sind, diesen Transfer zu schlucken – und der politische Widerstand ist groß –, könnte die EZB gezwungen sein, sich durch Geldschöpfung zu rekapitalisieren.
在缺乏形成更紧密的财政和政治联盟的明确道路的背景下——这一点只有通过修宪才能实现——当前的欧元体系只是半吊子工程，且正在变得越来越难以为继。显然，欧洲央行将被迫购买数量甚巨的欧元区主权（垃圾）债券。这样做在短期可能有效，但如果主权违约风险成为现实——根据我和卡门·莱因哈特（Carmen Reinhart）的研究，这很有可能——那么欧洲央行自身也将需要资本重组。此外，如果较稳健的北欧国家不愿意承担转移成本——政治阻力相当大——欧洲央行可能被迫用印钞来实现自身的资本重组。无论如何，爆发深度金融危机的风险很高。