title: 《投資的護城河》讀後感
contents: 投資過程中碰到的問題是如何識別偉大的公司，為實現最大的收益、何時是最好的投資時機，持有之後的交易策略，晨星公司《投資的護城河》一書對這些問題做了探討。
  
  書中認為護城河是保護公司、抵禦競爭的屏障。公司護城河的來源主要有無形資產（品牌優勢、專利、監管等，例如可口可樂）、成本優勢（易於開採的礦產資源、資源稟賦）、轉換成本（切換供應商付出的成本極高，如微軟辦公軟體、專用業務系統）、網路效應（隨著使用人越多，價值越大，如微信等）與有效規模（市場難以容納多餘的競爭者，如公用事業領域等）等5項。不同的行業中，護城河的具體來源往往有所區別，但低成本往往是一項主要的優勢。
  
  一、識別偉大的公司
  
  好的公司就是護城河比較寬闊的公司，這樣的公司可以獲取長期穩健的收益。晨星公司認為，管理能力雖然不能作為護城河的要素但在企業經營中至關重要，一家擁有模範管理評級的公司會持續地致力於創建或鞏固其核心業務與競爭優勢。
  
  財務分析方面，晨星提出可以通過投資資本回報率（ROIC）及資本成本的對比判斷企業是否擁有護城河，如果ROIC顯著大於資本成本，則可判斷企業擁有一定程度上的護城河。其中ROIC=息前盈利/投入資本（股東及債權人），資本成本=債務成本*權重+權益成本（10%）*權重。
  
  二、好的投資時機
  
  好的投資時機是兩個層次的行為，首先是判斷公司的合理價值，其次是在公司價值被低估的時候進行投資。
  
  晨星公司估算公司價值使用的是DCF（貼現現金流法），即對公司未來的淨現金流進行儘量精確地預測，並使用一個貼現率將未來值貼現到現在時點。如果想要洞悉有價值的投資機會，必須提前識別出處於轉折點的公司，判斷其業績將會改善或者惡化。晨星認為，好的投資應有一定的安全邊際，安全邊際應隨著估值不確定性的提高而擴大。
  
  三、交易策略
  
  從投資彈性的角度講，寬闊護城河的公司牛市中漲幅往往弱於大勢，但熊市中表現更為穩健。擁有狹窄護城河，且趨勢為正面的公司，往往在牛市中表現比較好。
  
  晨星自己的投資組合顯示出以下的投資策略較為有效，即要以一名所有者而不是交易者的身份去思考問題；要基於理性分析，而非情緒去做出決定；投資配比要適度分散；不做頻繁的交易。
  
  書中還對不同主要行業護城河的來源和關鍵要素進行了分析，可作為對具體行業進行投資時的判斷依據和參考。